第7章金融市场-11课件

The Economics of Money and BankingThe Economics of Money and Banking货 币 银 行 学吉林财经大学金融学院吉林财经大学金融学院第七章第七章 金融市场金融市场 第一节 金融市场的分类与功能 第二节 货币市场 第三节 资本市场 第四节 衍生金融工具市场 第五节 外汇和黄金市场教学内容教学内容第一节第一节 金融市场的分类与功能金融市场的分类与功能一、金融市场的定义一、金融市场的定义广义的定义：金融市场是指通过金融工具交易进行资金融通的场所与行为的总和。狭义的定义：指证券市场。作为2大金融运行机制（金融市场和金融中介）之一。金融市场是交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制。金融市场的起源金融市场的起源最早的股票产生于17世纪初荷兰和英国成立的海外贸易公司。股票的出现，促使股票交易所产生。1.早在1611年，就有一些商人在荷兰的阿姆斯特丹买卖海外贸易公司的股票，形成了股票交易所的雏形。2.1773年，在伦敦柴思胡同的约那森咖啡馆正式成立了英国第一个证券交易所，以后演变为伦敦证券交易所。3.1792年，24名经纪人在纽约华尔街的一颗梧桐树下订立协定，形成了经纪人联盟，它就是纽约证券交易所的前身。4.1878年，东京股票交易所正式创立。它是东京证券交易所的前身。5.1891年，香港成立了香港股票经纪协会，后发展为香港证券交易所。6.1914年，中国的北洋政府颁布证券交易所法，1917年成立了北京证券交易所。二、金融市场的要素分析二、金融市场的要素分析金融市场的构成要素交易对象交易工具交易主体交易价格交易组织系统货币资金的使用权1.指金融交易的凭证；2.有传统工具和衍生工具之分；3.对卖方是负债，对买方是资产。1.资金供给者个人、金融机构、QFII（合格境外机构投资者）等；2.资金需求者政府、企业；3.特殊参与者央行。1.通常以收益率来表示；图2.金融工具价格以价值为基础，受供求关系的影响判断价格高低关键在于对金融工具的估值。指特定的制度安排，分为场内交易和场外交易2种。三、金融市场分类三、金融市场分类1.按金融市场的职能划分2.按金融工具的期限长短划分3.按金融工具的交割时间划分4.其他分类方法发行市场流通市场货币市场资本市场现货市场期货市场股票市场、债券市场、基金市场和商业票据市场；国内金融市场和国际金融市场；零售市场和批发市场等。1.1 1.1 发行市场发行市场 发行市场的首要功能是为资金需求者提供筹措资金的渠道，为资金供应者提供投资机会，实现储蓄向投资的转化。各国对发行者资质通常有严格的要求。资质 证券的发行通常由中介机构（信托投资公司、证券公司、投资银行）承销（包销或代销）。股票发行大多无固定的场所，而在证券商品柜台上或通过交易网络进行。发行市场也称初级市场和一级市场，是发行新票据或新证券的市场。补充：我国股票发行人需具有的资质补充：我国股票发行人需具有的资质根据我国公司法、股票发行与交易管理暂行条例等规定，股票发行人需具有的资质：1.股份有限公司资本不低于3000万元，有限公司资本不低于6000万元。2.发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30%；3.公司在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利；4.公司预期利润率可达同期银行存款利率；5.发行人在最近3年内没有重大违法行为，财务报表无虚假记载等。最重要的功能在于实现金融资产的流动性：使证券持有者随时可以卖掉手中的有价证券。1.对于投资者来说，流通市场使长期投资短期化，投资者可根据投资计划和市场变动情况，随时买卖证券，从而增强了证券的流动性和安全性。2.由于解除了投资者的后顾之忧，他们可以放心地参加证券发行市场的认购活动，有利于企业筹措长期资金。1.2 1.2 流通市场流通市场流通市场也称次级市场和二级市场，是已发行票据或证券流通转让的市场。流通市场有流通市场有4 4种组织形式种组织形式1.交易所市场2.场外市场3.第三市场4.第四市场有2种类型：订单驱动市场（竞价交易制度）和报价驱动市场（做市商交易制度）。不在交易所内进行的证券交易，主要交易对象是未在交易所上市的证券；也称柜台交易（OTC）。在交易所上市的证券移到场外进行交易（场外市场限制少、成本低）。机构投资者避开经纪人直接交易。图：中国债券一级市场与二级市场图：中国债券一级市场与二级市场做市商做市商(Market maker)(Market maker)做市商制度是不同于竞价交易方式的一种证券交易制度，一般为柜台交易市场所采用。做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。2.1-2 2.1-2 货币市场和资本市场货币市场和资本市场货币市场资本市场1.指融通短期（1年以内）资金的市场。2.参与者的目的：筹资者满足短期资金的使用和周转的需要；投资者满足资产流动性管理的需要。3.衍生金融工具也属于货币市场的范畴（交割期限都在1年以内）。1.资本市场是融通资金期限在一年以上的长期资金市场。2.资本市场的作用：社会资源配置实现储蓄向投资转化。3.资本市场有发行和流通市场之分流通市场是发行市场繁荣的条件。3.1-2 3.1-2 现货市场和期货市场现货市场和期货市场现货市场期货市场1.指成交后在较短的时间内（一般是在两个营业日内）进行交割的交易市场。2.交割期限：“T+日期”模式（T为交易日），如我国为T+1模式（当日买进，只能次日卖出）。1.是指交易双方成交（达成买卖协议）后，不是立即交割，而在约定的未来日期按约定的交易数量、交易价格进行交割的交易市场。2.美国式期货市场可在规定的未来一段时间内的任何一天交割；欧洲式期货市场只能在规定的未来某一特定日期交割。4.1 4.1 创业板（二板）市场创业板（二板）市场创业板市场是在交易所之外设立的一个或若干个专为创新型中小企业和高科技企业筹集资金的证券市场。有广义和狭义之分广义：面向所有中小企业；定位为不符合主板市场上市条件的企业服务。如：加拿大CDN、日本OTC、新加坡SESDAQ市场。狭义：定位主要为高成长、高科技企业服务。如：美国Nasdaq市场、英国技术股市场和香港创业板市场。创业板（二板）市场的特点创业板（二板）市场的特点1.上市标准低2.以机构投资者为主3.交易机制灵活没有盈利和净资产的要求。面向创业期高科技企业重增长潜力，非现时财务基础；知识经济人才和技术决定企业核心竞争力，非资产和现时损益。高风险要求较强的判断力和风险承受能力。做市商制度保证交易的连续性电子化市场4.2“4.2“三板三板”、“新三板新三板”和大宗交易系统和大宗交易系统1.代办股份转让系统（三板）2.“新三板”3.大宗交易系统以证券公司及相关当事人的契约为基础，依托证券交易所和登记结算公司的技术系统，以证券公司代理买卖挂牌公司股份为核心业务的股份转让平台。以中关村代办股份转让系统为基础，专门面向高成长的科技型、创新型非上市股份公司，进行股权挂牌转让和定向增发融资的交易平台，是多层次资本市场的重要组成部分。大宗交易采用远程信息交互模式，通过互联网，以电子交易方式接受大宗交易申请，买卖双方达成大宗交易协议后，委托会员通过大宗交易系统进行报价，由系统确认成交。四、金融市场的功能四、金融市场的功能1.配置资源的功能2.风险管理的功能3.信息处理的功能4.公司治理的功能金融市场为投资者监控和激励融资企业提供机制和手段。出资人（或笼统地说是金融市场）公司治理功能的体现。1.生产信息，提高资金配置效率；2.通过各种制度安排弱化信息需求。金融市场可以降低交易的搜寻成本和信息成本。一是通过资产组合来分散风险；二是通过金融衍生工具进行套期保值转嫁风险，实现风险的再分配。投资者通过证券价格波动所反映出的信息来判断相关企业、行业的发展前景，从而决定其资金的投向。而资金总是流向最有发展潜力的部门和企业。这样，通过金融市场，有限的资源就能得到合理的利用。金融市场的资源配置功能金融市场的资源配置功能在金融市场中，证券价格的波动实际上反映着证券背后所隐含的相关信息。企业资产的内在价值包括企业债务的价值和股东权益的价值是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能被“发现”。即必须以该企业有关的金融资产由市场交易所形成的价格作为依据来估价，而不是简单地以会计报表的账面数字作为依据来计算。金融市场的定价功能有助于市场资源配置功能的实现。投资者可以通过证券交易中所公开的信息及证券价格波动所反映出的信息来判断整体经济运行情况以及相关企业、行业的发展前景，从而决定其资金和其它经济资源的投向。一般地说，资金总是流向最有发展潜力，能够为投资者带来最大利益的部门和企业。这样，通过金融市场的作用，有限的资源就能够得到合理的利用。金融市场的信息生产功能金融市场的信息生产功能要确保资金配置效率，必须让资金流向资本回报率最高的地方；而要确保资金流向资本回报率最高的地方，必须保证影响各备选项目的风险收益所有因素都得以充分的披露，所以充分的信息是确保资金配置效率必不可少的条件之一。证券市场具有良好的信息生产功能。证券市场上存在一种信息驱动交易者，他们相信（有意或无意）自己拥有关于某种证券的尚未被他人知悉或理解的信息，因此该证券被市场错误定价，他们可以通过买入或卖出该证券来获利。由于信息驱动交易者的存在，公司的价值总能被挖掘出来，并反映到其股价中。证券市场可以传递前瞻信息和后顾信息，前者是尚未实施的投资的信息，它可以帮助公司对当前的投资决策做出判断，有助于提高决策的准确性，提高未来的公司价值；后者是证券市场的交易者对公司已经作出的决策的事后判断，它为公司经理的经营绩效提供了间接定价机制。这两种信息都有利于资源的合理配置。市场有效性前提市场有效性前提证券市场提供或传递信息是以证券市场的有效性为前提的。1.完全有效率的市场就是市场上每个公司股票的价格都反映了所有关于该公司基本面的信息，如公司的盈亏状况、公司产品的质量与市场前景、管理层的能力等。这就是现代金融理论中有名的效率市场假说。2.另一个恒等的定义是，在一个完全有效率的市场上，证券的价格总是与其投资价值相等。3.在一个有效率的市场上，投资者只要观察股票价格的变动情况，就可以推断公司的基本面信息，并据此作出投资决策。如此，通过市场融资的信息成本大大降低了。4.在一个效率不高的证券市场上，价格还未包含所有关于公司基本面的信息，投资者当然不能仅凭股票价格变动就进行投资决策，而必须对公司的有关信息进行收集、分析、判断，这些活动必然花费大量的信息费用。金融市场的公司治理的功能金融市场的公司治理的功能监控与激励主要解决事后的非对称信息，即道德风险问题。为了防止代理人的道德风险，委托人常常是监控与激励并举。证券市场为投资者监控公司提供了两种机制：第一种监控机制是股东直接对公司进行干预。一是主动型监控，即股东“以手投票”，对管理层构成直接约束。二是被动型监控，即股东“以脚投票”，卖出股票。第二种监控机制是证券市场上的外部接管压力（鲶鱼效应）。在外部接管的潜在威胁下，管理层不得不努力工作，以提高公司业绩，防止股价下跌。证券市场提供了一种激励公司管理层的有效手段与公司股票价格挂钩的管理合同，或称经理人持股制度。公司管理人员的薪酬收入中，只有少部分的现金，大部分收入是股票或股票认购证、股票期权等股票权证。如美国克莱斯勒汽车公司前总裁亚柯卡在任期间，其账面工资超过500万美元，其中现金只有100万美元，其余都是股票或股票权证。按金融工具的不同可分为同业拆借市场回购市场商业票据市场大额可转让定期存单市场国库券市场第二节第二节 货币市场货币市场一、同业拆借市场一、同业拆借市场同业拆借市场指金融机构同业之间的短期资金借贷市场。特 点1.一般只允许金融机构参加。2.期限短以隔夜交易为主。3.同业拆借利率是货币市场的基准利率。4.短期资金的批发市场。1.美国同业拆借市场联邦基金市场。2.中国同业拆借市场 全国银行间拆借市场CHIBOR。补充：贷款与拆借的不同补充：贷款与拆借的不同贷款人对借款人的资信要进行审查，对贷款资金用途要进行严格的监督，贷款操作人员受到有关法律的制约。同业拆借的管理没有贷款严格，拆出资金方对拆入资金方的资信有一定的要求，但不像发放贷款那样审查，通常也不限制资金的用途。这种区别正源于同业拆借的高信用等级，因此同业拆借市场的准入资格有严格的限定。二、回购市场二、回购市场卖方（资金需求者）在出售证券的同时，与买方（资金供给者）签订协议，约定在一定期限后（多为30天以内）按约定价格购回所卖证券。实质：证券抵押贷款；贷款利息以证券买卖差价的形式支付。目的：卖方既可获得所需头寸，又避免了通过证券买卖获得流动性而可能蒙受的价格风险；同时也给投资者（尤其是无法参与同业拆借市场的工商企业和地方政府）的暂时闲置资金提供一个合适的投资方式。三、商业票据市场三、商业票据市场商业票据是指具有高信用等级的大企业和财务公司出于融资的目的，直接对市场发行的短期（多为30天以内）无担保债券，是一种纯市场融资工具。发行人主要是信誉卓著的大公司，投资者主要是投资公司、银行、保险公司、养老基金等。商业票据的利率常低于银行贷款利率美国大企业短期资金的主要来源之一。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。四、大额可转让定期存单市场四、大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单是大商业银行以大面额（常在100万美元以上）发行的可在二级市场转让的定期存单。作用：银行可主动地进行资产和负债管理；提高银行资金来源的稳定性。利率：通常高于国库券利率。风险较大；收益需缴纳所得税，而国库券是免税的。期限：14天1年，平均期限为3个月。性质：名义上是存款凭据，实际上是银行债券。五、国库券五、国库券(T-Bills)(T-Bills)市场市场国库券市场是短期政府债券发行和流通的市场。特点：违约风险小；价格波动小、流动性强；交易金额大交易主体是银行、基金、保险公司等机构投资者和央行；收入免税。发行方式：贴现发行（期限短）；定期滚动发行；发行价格通过市场竞价决定采用拍卖的方式发行。第三节第三节 资本市场资本市场一、股票市场一、股票市场股票是股份有限公司发行的，用以证明投资者股东身份的有价证券。股东对公司的所有权由2部分构成剩余索取权剩余控制权股票的基本类型普通股优先股索取公司对债务还本付息后的剩余收益。享有经理职责范围之外的公司经营决策权。1.1 1.1 普通股普通股普通股的特点2.无固定的收益3.有权分享公司红利5.享有优先认股权4.享有剩余控制权1.具有剩余索取权排序在债权人和优先股股东之后。普通股股东有按其原有持股比例认购新股的优先权。其认股权可出售、转让。普通股普通股5 5个特点之间的内在联系个特点之间的内在联系由普通股的前3个特点不难看出，普通股的股利和剩余资产分配可能大起大落。因此，普通股东所担的风险最大。风险大意味着普通股东更关心公司的经营状况和发展前景。而普通股的后两个特性恰恰使这一愿望变成现实，即提供和保证了普通股东关心公司经营状况与发展前景的权力的手段。1.2 1.2 优先股优先股1.股息固定2.优先的剩余索取权3.优先的资产索偿权4.有限的剩余控制权排序在债权人之后，普通股股股东之前。优先股的特点 具有股票和债券的双重特性。优先股一般不上市流通，也无权干涉企业经营，不具有表决权。补充：优先股的优先权补充：优先股的优先权优先股具体的优先条件必须由公司章程加以明确。一般来说，优先股的优先权有以下四点：1.在分配公司利润时可先于普通股且以约定的比率进行分配。2.当股份有限公司因解散、破产等原因进行清算时，优先股股东可先于普通股股东分取公司的剩余资产。3.优先股股东一般不享有公司经营参与权，即优先股股票不包含表决权，优先股股东无权过问公司的经营管理，但在涉及到优先股股票所保障的股东权益时，优先股股东可发表意见并享有相应的表决权。4.优先股股票可由公司赎回。优先股股东不能要求退股，却可以依照优先股股票上所附的赎回条款，由股份有限公司予以赎回。大多数优先股股票都附有赎回条款。1.3 1.3 普通股与优先股筹资的利弊普通股与优先股筹资的利弊普通股优先股利股本金可永久使用，自主安排。增强企业实力和举债能力。上市可提高知名度。公司财务负担较小。股本金可永久使用，自主安排。增强企业实力和举债能力。不会分散公司控制权。弊筹资成本较高。分散公司控制权。保密性差。增发新股会降低股东收益。筹资成本虽低于普通股，但高于债券。公司财务负担较重。无力支付股息时，会损害公司形象。（四）股票投资的收益与风险（四）股票投资的收益与风险1.股票投资的收益2.股票投资的风险收益=股息分红+买卖差价理论上是无限的企业经营风险市场价格风险二、长期债券市场二、长期债券市场长期债券市场1.期限较长 10年以上2.一般以付息债券（定期支付利息）的方式发行5.公债与公司债券是典型的长期债券市场工具（一）公债与公司债券（一）公债与公司债券公 债公司债券长期政府债券期限：1030年。违约风险大票面利率高。发行前需要进行信用评级。是西方大企业的融资首选。表：债券信用评级表：债券信用评级(二二)债券的发行债券的发行1.发行条件2.发行价格3.发行方式公募发行与私募发行。贴现发行和面值发行。金额、期限、偿还方式、票面利率、付息方式等。（三）（三）债券投资的收益与风险债券投资的收益与风险1.违约风险2.利率风险信用评级反映企业的违约风险。债券价格随当前市场利率反向变动。防范措施：分散债券的期限长短期配合。整体风险小于股票。固定收益“地板价格”（三）债券投资的基本策略（三）债券投资的基本策略1.消极型投资策略2.积极型投资策略3.混合型投资策略购买持有策略以不变应万变。利率免疫策略：连续投资建立债券组合。主动预测利率变化买进卖出。不依赖利率预测，将消极和积极策略的长处结合起来顺时而动。债券投资管理的核心是利率风险管理。三、股票价格指数三、股票价格指数股票价格指数是用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标。1.编制方法选定股票样本确定基期报告期价格/基期价格100=股票价格指数股票价格平均数n样本数量，Pn第n只股票的价格Q为权数“成交股数”或“股票总市值”或“股票总股本”。2.2.股价指数的计算股价指数的计算1.简单算术股价指数P0i第i种股票 的基期价格，P1i第i种股票的报告期价格，n样本数。2.加权股价指数Q1为权数报告期“成交股数”或“总股本”。3.3.主要股票价格指数主要股票价格指数美国：道琼斯股票价格指数英国：金融时报指数日本：日经平均指数香港：恒生股票价格指数上海：上证综合指数和上证180指数深圳：深证成份指数和深证综合指数四、证券投资管理的基本方法四、证券投资管理的基本方法1.基本分析法2.技术分析法3.组合管理法理论依据价值决定价格。建立在对大量影响证券价值的相关事件的分析基础之上。理论依据供求决定价格。价格运动在长期内的走势是有规律可循的（历史会重现），供求变动则会对价格走势产生影响。数量化方法。以证券的历史价格为分析对象，寻找规律，预测未来。4.风险管理法利用衍生金融工具及交易策略对投资组合的头寸状态进行修订，以求化解组合管理无法克服的系统性风险。五、现代投资理论的三大基石五、现代投资理论的三大基石1.有效市场假说2.马柯维茨模型3.资本资产定价理论CAPM如果资本市场充分、准确地反映了所有决定证券价格的相关信息，这个资本市场就是有效的。通过恰当的资产选择和资产组合，在降低资产组合整体风险的同时，增加资产组合的收益。E(ri)=rf+iE(rm)-rf第四节第四节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场一、投资基金市场一、投资基金市场投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式（工具）。基金管理公司金融市场投资投资收益收益-管理费资金基金单位投资者ABC（一）投资基金的特点（一）投资基金的特点1.经营成本低2.多元化投资3.专家理财4.流动性强可随时赎回或在二级市场卖出。增加投资收益机会。分散投资（投资组合）降低风险。集少成多规模经济。5.间接投资投资者通过购买基金间接投资于证券市场。（二）投资基金的基本类型（二）投资基金的基本类型按组织形式划分按可否赎回划分契约型基金公司型基金基金的投资者与管理者是信托关系。投资者共同出资组建股份制投资公司。开放式基金封闭式基金区别见下表表：封闭式基金与开放式基金的区别表：封闭式基金与开放式基金的区别按投资目的划分其他基金类型增长型基金均衡型基金货币市场基金指数基金收入型基金避税型基金追求资本长期成长股票为主追求当期收入最大化债券为主当期收入与资本长期成长两者兼顾分散投资于股票和债券。避税为首要目的政府债券为主国际型基金仅投资于货币市场工具拟合目标股指，分散投资成份股投资于国外市场投资基金的基本类型投资基金的基本类型（三）投资基金的收益风险分析（三）投资基金的收益风险分析投资者收益投资者风险价差收益和分红收益系统性风险市场整体下跌。委托风险道德风险和管理水平风险。二、期货合约二、期货合约定义特点套期保值与资产组合管理一种交易双方就在将来约定时间按当前确定的价格买卖一定数量的某种金融资产或金融支持奥而达成的协议。1.合约的执行时强制性的。2.合约是标准化的。3.合约账户是每天交割的。4.标的物可以是国债、通货、股指、利率，但很少是个别股票。1.利用期货合约锁定价格。2.阿尔法基金。投机与发现价格1.保证金制度-以小博大。2.期货价格是未来现货价格的无偏估计值。三、期权合约三、期权合约定义分类风险收益特征赋予合约购买者在约定时期内或特定的日期，按约定的价格购买一定数量的某种金融资产或金融指标的权利。1.欧式期权与美式期权。2.买进期权与卖出期权。1.合约买方：风险有限，收益无限。2.合约卖方：最大损失=合约价格。四、掉期（互换）合约四、掉期（互换）合约定义交易双方就在未来一段时期内交换资产或资金的流量而达成的协议。基本功能：防范风险（略）第五节第五节 外汇和黄金市场外汇和黄金市场复习思考题复习思考题1.普通股与优先股的区别有哪些？2.金融市场的功能有哪些？3.如何理解发行市场与流通市场的关系？4.以期货合约为例，说明衍生金融工具市场的作用。