第3章金融产品创新原理课件

第第3 3章章 金融产品创新原理金融产品创新原理一、一、为什么要进行创新为什么要进行创新?创新的价值来源创新的价值来源 (1)(1)复制基金复制基金?(2)(2)分拆基金分拆基金?(3)(3)分级基金分级基金?(4)(4)封闭式基金多次分红封闭式基金多次分红?(5)(5)开放式基金多次分红开放式基金多次分红?(6)(6)股票送红股股票送红股?(7)(7)股票送红利股票送红利?(8)(8)股指期货股指期货?1 1、股权创新中的价值链、股权创新中的价值链2 2、债权创新中的价值链、债权创新中的价值链3 3、创新的价值变化、创新的价值变化 流动性增加流动性增加 风险减少风险减少 税收减少税收减少 减少代理成本减少代理成本 减低交易成本减低交易成本 规避管制规避管制 满足投资者偏好满足投资者偏好 提高交易方便性和便捷性提高交易方便性和便捷性4 4、企业、投资者和金融中介、企业、投资者和金融中介在创新中的地位在创新中的地位*企业和投资者在每个接点的参与者企业和投资者在每个接点的参与者*金融中介是两个接点变化的主体，即创新的金融中介是两个接点变化的主体，即创新的 主体主体二、金融产品创新与设计方法二、金融产品创新与设计方法1 1、金融创新的两个轮子金融创新的两个轮子*需求拉动型需求拉动型 被动式，零星的，随机的*供给推动型供给推动型 主动式，是系统的，功能型2 2、金融创新目标金融创新目标*能以更低的成本达到其它方式能达到的经能以更低的成本达到其它方式能达到的经营标，使市场更有效率。营标，使市场更有效率。*能够实现已有的工具和技术无法实现的目能够实现已有的工具和技术无法实现的目标使市场更加完全。标使市场更加完全。3 3、需求因素驱动的金融创新需求因素驱动的金融创新1)1)重新配置风险重新配置风险2)2)合理避税合理避税3)3)降低代理成本降低代理成本4)4)提高交易效率和便捷性提高交易效率和便捷性5)5)规避金融管制规避金融管制6)6)增加流动性增加流动性7)7)满足投资者偏好满足投资者偏好8)8)降低交易成本降低交易成本创新产品浮动利率票据（FRN）实际收益证券（Real Yield Securities）股权与债权互换股票回购可转换债券设计金融控股公司交易所交易基金可回售普通股（Puttable Common Stock）可转让大面额存款单（CD）资产证券化4 4、金融产品创新的方法和技术、金融产品创新的方法和技术四个角度：四个角度：1)1)从时间角度从时间角度2)2)从产品的角度从产品的角度3)3)从条款的角度从条款的角度4)4)从技术的角度从技术的角度六种创新方法六种创新方法1)1)时间要素扩展时间要素扩展-基本衍生工具的创新基本衍生工具的创新2)2)基本要素改变型基本要素改变型3)3)静态和动态复制型静态和动态复制型4)4)基本要素分解型基本要素分解型5)5)条款增加（组合）型条款增加（组合）型6)6)技术发展型金融服务（产品）创新方法技术发展型金融服务（产品）创新方法1)1)时间要素扩展的创新金融产品时间要素扩展的创新金融产品 远期、期货、互换和期权是金融创新中的最基本远期、期货、互换和期权是金融创新中的最基本的金融创新产品，并用于创新其它金融产品，因的金融创新产品，并用于创新其它金融产品，因此，常被称为基本衍生工具，绝大多数金融创新此，常被称为基本衍生工具，绝大多数金融创新产品都是基于这些基本衍生工具派生而来。这些产品都是基于这些基本衍生工具派生而来。这些产品创新体现在时间要素上，从即期交易拓展到产品创新体现在时间要素上，从即期交易拓展到远期执行。远期执行。2)2)基本要素改变型基本要素改变型 以国债、外汇、利率、股票指数等为基础资产，以国债、外汇、利率、股票指数等为基础资产，可以设计国债期货、外汇期货、利率期货、股指可以设计国债期货、外汇期货、利率期货、股指期货等。同样地，远期合约也因此包括远期汇率期货等。同样地，远期合约也因此包括远期汇率协议和远期利率协议。协议和远期利率协议。互换创新互换创新变动本金互换变动本金互换固定利率为可变的互换固定利率为可变的互换利息支付不规则利息支付不规则变动本金互换变动本金互换 例如变动本金互换（例如变动本金互换（Variable-principal Variable-principal SwapsSwaps），包括三种形式：本金逐渐减少），包括三种形式：本金逐渐减少（递减型互换，（递减型互换，Amortizing SwapsAmortizing Swaps）或分）或分期摊还互换；本金逐渐增加（递增型互换，期摊还互换；本金逐渐增加（递增型互换，Accreting or Step-up SwapsAccreting or Step-up Swaps）或增值互）或增值互换；本金上下波动（起伏型互换，换；本金上下波动（起伏型互换，Roller-Roller-coaster Swapscoaster Swaps）。）。固定利率为可变的互换固定利率为可变的互换 还有固定利率可变的互换，包括三种常见还有固定利率可变的互换，包括三种常见 的形式：息票提高型互换（的形式：息票提高型互换（Step-up Step-up SwapsSwaps）；息票降低型互换（）；息票降低型互换（Step-down Step-down SwapsSwaps）；价差锁定型互换（）；价差锁定型互换（Spread Lock Spread Lock SwapsSwaps），也叫延迟利率设定互换），也叫延迟利率设定互换（Deferred-rate-setting SwapsDeferred-rate-setting Swaps）前两）前两种适用于息票依据预先拟定的方式提高或种适用于息票依据预先拟定的方式提高或降低的债券，通常只有一个层次的提高或降低的债券，通常只有一个层次的提高或降低。降低。利息支付不规则利息支付不规则*利息支付不规则的互换包括：延迟付息的债券互利息支付不规则的互换包括：延迟付息的债券互换换 （Deferred-coupon SwapsDeferred-coupon Swaps）；延迟付息的）；延迟付息的FRNFRN债券互换（债券互换（Deferred-coupon FRN SwapsDeferred-coupon FRN Swaps）；零息）；零息互换（互换（Zero-coupon SwapsZero-coupon Swaps）；溢价）；溢价/折价互换折价互换（Premium/Discount SwapsPremium/Discount Swaps），又称为远离市场），又称为远离市场互换（互换（Off-market SwapsOff-market Swaps）*非立即起算的互换包括延迟起算互换和远期非立即起算的互换包括延迟起算互换和远期 互换。互换。债券创新债券创新 普通债券中的合约要素包括本金、利息普通债券中的合约要素包括本金、利息和到期日，通过改变基本合约要素的规定，和到期日，通过改变基本合约要素的规定，同样可以派生许多债券衍生品种。同样可以派生许多债券衍生品种。期权创新期权创新 一份期权合约的基本要素包括基础资产、执一份期权合约的基本要素包括基础资产、执行价格、执行日期、交易性质（即看涨期权还是行价格、执行日期、交易性质（即看涨期权还是看跌期权）等。同样，对基本（标准）期权合约看跌期权）等。同样，对基本（标准）期权合约基本要素进行修改或重新定义可以得到门类繁多基本要素进行修改或重新定义可以得到门类繁多的（变异）派生期权产品。的（变异）派生期权产品。3)3)静态和动态复制型静态和动态复制型 通过在两种或两种以上金融产品组合成一种新的通过在两种或两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品创新方法。例如，看涨期权和基础资产可以静态创新方法。例如，看涨期权和基础资产可以静态复制看跌期权。复制看跌期权。另外，期权可用债券和基础资产动态复制。作为另外，期权可用债券和基础资产动态复制。作为动态复制期权的应用，目前，有些保底收益基金动态复制期权的应用，目前，有些保底收益基金可以通过股票和债券的动态组合复制来实现可以通过股票和债券的动态组合复制来实现,但但是成本很高是成本很高,不太实用。不太实用。4)4)基本要素分解型的金融产品创新方法基本要素分解型的金融产品创新方法 将原有金融产品中的具有不同风险将原有金融产品中的具有不同风险/收益特收益特性的组成部分进行分解，根据客户的不同性的组成部分进行分解，根据客户的不同需求分别进行定价和交易。经过分解的证需求分别进行定价和交易。经过分解的证券满足不同投资者需要，增强了流动性，券满足不同投资者需要，增强了流动性，或降低了交易成本，起到部分之和大于总或降低了交易成本，起到部分之和大于总体的效应，这也正是分解技术应用于金融体的效应，这也正是分解技术应用于金融产品创新的重要动因。产品创新的重要动因。美林的国债投资成长收据美林的国债投资成长收据 例如，美林公司在例如，美林公司在 1982 1982年推出的第一份具有本息年推出的第一份具有本息分离债券（分离债券（STRIPSSTRIPS）性质的产品名为）性质的产品名为 国债投资成国债投资成长收据长收据（TIGEs-Treasury Investment Growth TIGEs-Treasury Investment Growth ReceiptsReceipts）。由于这种新产品的出现使得中长期）。由于这种新产品的出现使得中长期附息债券通过本息分离具备了零息债券附息债券通过本息分离具备了零息债券(Zero-(Zero-Coupon)Coupon)的性质，从而给投资者带来了风险管理和的性质，从而给投资者带来了风险管理和税收方面的好处，对投资者产生了很大的吸引力。税收方面的好处，对投资者产生了很大的吸引力。索罗门兄弟公司的索罗门兄弟公司的国债自然增值凭证国债自然增值凭证 索罗门兄弟公司也推出具有本息分离债券性质的索罗门兄弟公司也推出具有本息分离债券性质的 “国债自然增值凭证国债自然增值凭证”（CATS-Certificate of CATS-Certificate of Accrual on Treasury SecuritiesAccrual on Treasury Securities），后来相继），后来相继出现的还有出现的还有LIONSLIONS等类似产品。等类似产品。本息分离债券本息分离债券美国财政部推出了本息分离债券项目，它美国财政部推出了本息分离债券项目，它将同一附息债券未来每笔利息支付和到期将同一附息债券未来每笔利息支付和到期本金返还的现金流进行拆分，形成各笔独本金返还的现金流进行拆分，形成各笔独立的具有不同期限和相应面值的零息债立的具有不同期限和相应面值的零息债券，并各自进行独立挂牌与交易。分别卖券，并各自进行独立挂牌与交易。分别卖给需要的投资者。给需要的投资者。MBSMBS 与与STRIPSSTRIPS类似，在房地产融资业务中常见的利息类似，在房地产融资业务中常见的利息剥离的抵押支持证券（剥离的抵押支持证券（MBSMBS）把本金和利息分开并）把本金和利息分开并支付给不同类别的投资者，一类投资者仅收到本支付给不同类别的投资者，一类投资者仅收到本金或者大部分本金，相应的过手证券称为金或者大部分本金，相应的过手证券称为POPO（Principal-only ClassPrincipal-only Class），另一类投资者收），另一类投资者收到利息或者利息及部分本金，相应的过手证券称到利息或者利息及部分本金，相应的过手证券称为为 IO IO（Interest-only ClassInterest-only Class）。）。Americus Trust Americus Trust 证券证券 例如例如19871987年由于税收制度上的不利变化，由年由于税收制度上的不利变化，由Americus TrustAmericus Trust发行发行5 5年期证券年期证券可赎回的信托单可赎回的信托单位，每个信托的单位数都可被持有者分割为位，每个信托的单位数都可被持有者分割为PRIMEPRIME（Prescribed Right to Income and Prescribed Right to Income and Maximum EquityMaximum Equity）和）和SCORESCORE（Special Claim On Special Claim On Residual EquityResidual Equity）。）。OBrien Rubinstein Brien OBrien Rubinstein Brien 公司债券公司债券 19921992年年OBrien Rubinstein OBrien Rubinstein 公司发公司发行了超级股票（行了超级股票（SupersharesSupershares）。超级股票）。超级股票由四部分收益组成，第一部分支付股利和由四部分收益组成，第一部分支付股利和S&P 500S&P 500指数在某一特定水平的价值，第二指数在某一特定水平的价值，第二部分支付部分支付S&P 500S&P 500指数超过该水平的增值指数超过该水平的增值（相当于一个看涨期权），第三部分支付（相当于一个看涨期权），第三部分支付S&P 500S&P 500指数跌至该水平以下的贬值额（相指数跌至该水平以下的贬值额（相当于一个看跌期权），第四部分支付利息当于一个看跌期权），第四部分支付利息和国债的剩余价值。和国债的剩余价值。我国本息分离债券我国本息分离债券 20022002年以来，我国也开展本息分离债券的尝试工年以来，我国也开展本息分离债券的尝试工作。作。20022002年，国家开发银行已陆续推出了本息分年，国家开发银行已陆续推出了本息分离债券，在债券发行后，按照每笔付息和最终本离债券，在债券发行后，按照每笔付息和最终本金的偿还拆分为单笔的零息债券。每笔拆分出的金的偿还拆分为单笔的零息债券。每笔拆分出的零息债券都具有单独的代码，可以作为独立的债零息债券都具有单独的代码，可以作为独立的债券进行交易和持有，增强了债券的流动性。券进行交易和持有，增强了债券的流动性。同样地，可转换债券也可以分解为一般的企业债同样地，可转换债券也可以分解为一般的企业债券和认股权证两种金融产品。券和认股权证两种金融产品。不同受益权信托产品不同受益权信托产品 目前我国某些金融机构推出不同受益权信托产品目前我国某些金融机构推出不同受益权信托产品 业务，这种业务将信托分为一般受益权和优先受业务，这种业务将信托分为一般受益权和优先受 益权两类。优先受益权可以获得保底收益，但不益权两类。优先受益权可以获得保底收益，但不 能享有产品超过保底收益部分的超额收益，一般能享有产品超过保底收益部分的超额收益，一般 受益权享有剩余受益权的信托权益，因此可以获受益权享有剩余受益权的信托权益，因此可以获 得这部分超额收益。显然一般受益权的投资者比得这部分超额收益。显然一般受益权的投资者比 优先受益权的投资者承担了更大的风险。对信托优先受益权的投资者承担了更大的风险。对信托 受益权进行分离以后的产品同样满足了不同投资受益权进行分离以后的产品同样满足了不同投资 者的需求。者的需求。5)5)条款增加（组合）型金融条款增加（组合）型金融产品创新方法产品创新方法 一种金融产品可以视同为一张具有法律效力的合一种金融产品可以视同为一张具有法律效力的合约。如同绝大多数经济合约一样，金融产品规定约。如同绝大多数经济合约一样，金融产品规定了交易各方的权利和义务。这里将金融产品中的了交易各方的权利和义务。这里将金融产品中的对权利或者关系描述划分十大类型，并列举各种对权利或者关系描述划分十大类型，并列举各种金融创新产品中所包含的这些权利和关系，即十金融创新产品中所包含的这些权利和关系，即十个个“可可”。金融产品设计一1993年，法国政府在对R-P化工公司实施私有（Privatization）时遇到了困难。按照政府的设想，在出售股权的同时，R-P化工公司应将一部分股权售予公司的员工，以保护公司员工的利益，同时也使他们保持工作积极性。但是，R-P公司的员工却对这一职工持股计划反映非常冷淡。在政府与公司决定对员工提供10%的价格折扣之后，仍仅有20%左右的员工购买本公司的股票。这样少的员工持股无疑使R-P化工公司的管理层对员工们未来的工作积极性和人力资源流动状况深表忧虑，而政府和公司又不愿意提供更多的折扣，承担更大的成本来吸引员工购股。在这两难境地中，他们向著名的信孚银行（Bankers Trust）求助，该公司在进行详尽分析之后提出了各方均感到满意的解决方案。续信孚银行研究发展部认为，如果能设计一套方案，让工人持股后既享有股票涨价带来的利益，又能同时保证其免受跌价损失，问题就得可以迎刃而解。同年7月信孚银行为此设计出一套完整的解决方案，向法国财政部以及Rhone Poulence化学公司提出申请，并最终成功地承办了该公司私有化的金融服务。信孚银行的具体操作办法是：由它出面负责向员工安排购股融资，每个员工凡购买1股，一家法国银行就可借予其资金再购9股。股票认购后至少需持有5年，5年后若股票市价下跌至原购买价以下，信孚银行则保证将以该价购入；若股价上涨，收益中2/3 归持股人，另1/3将归信孚银行所有。解决方案信孚银行以借贷员工所购的RP公司股票作抵押，向一家法国银行申请贷款。5年后若股价下跌至原购买价以下，它承诺补偿跌价部份。由于信孚银行资信等级是标准普尔AA级的，因此能较顺利地获得法国银行的贷款。而对员工来说，既能利用贷款购买股票，又能充分避免投资风险，因而认购踊跃，申购数量大大超过出售股票。案例解析异曲同工优先股第一，普通优先股持有人的投票权有所局限，这第一，普通优先股持有人的投票权有所局限，这使它难以成为企业治理（使它难以成为企业治理（Corporate Governance）结构中积极有力的部分；）结构中积极有力的部分；第二，普通优先股持有者不能享受企业高速扩张第二，普通优先股持有者不能享受企业高速扩张带来的高额回报，难以吸引对企业发展很有信心带来的高额回报，难以吸引对企业发展很有信心的投资者。的投资者。信孚银行并没有简单地否定优先股融资形式，而信孚银行并没有简单地否定优先股融资形式，而是巧妙地吸收了优先股的思想，对原先的普通股是巧妙地吸收了优先股的思想，对原先的普通股进行了根本的改进。进行了根本的改进。金融产品设计二设一个国内投资者（假设的情形）非常关心海外证券市场、设一个国内投资者（假设的情形）非常关心海外证券市场、外汇市场和衍生金融工具市场的起伏波动，很希望能够亲外汇市场和衍生金融工具市场的起伏波动，很希望能够亲自到国际金融市场上去一显身手。然而，在中国外汇管理自到国际金融市场上去一显身手。然而，在中国外汇管理制度和严格的金融管制条件下，这一希望成为现实的可能制度和严格的金融管制条件下，这一希望成为现实的可能性几乎为零。与此同时，在中国迅猛发展的经济中，尚处性几乎为零。与此同时，在中国迅猛发展的经济中，尚处不成熟阶段的证券市场显然包含着足以令海外投资者羡慕不成熟阶段的证券市场显然包含着足以令海外投资者羡慕不已的投资回报。限于金融监管，海外投资者无法直接进不已的投资回报。限于金融监管，海外投资者无法直接进入入A股市场，股市场，以分享中国股市成长过程中的收益。请设计以分享中国股市成长过程中的收益。请设计一个金融产品可以解决这一问题。一个金融产品可以解决这一问题。金融工程产品设计三：企业银行 形成大量历史债务 若银行逼债，企业会出现债务危机，面临破产风险，银行可能会形成巨额不量债权。如何破解？十个可十个可1 1）可转换）可转换2 2）可回售）可回售3 3）可赎回）可赎回4 4）（可）调整）（可）调整5 5）可延期）可延期/可提前可提前6 6）（可）浮动）（可）浮动/（可）固定（可）固定7 7）（可）触发）（可）触发/（可）触消（可）触消8 8）（可）互换）（可）互换9 9）（可）封顶）（可）封顶/（可）保底（可）保底1010）（可）依赖）（可）依赖9、春去春又回，新桃换旧符。在那桃花盛开的地方，在这醉人芬芳的季节，愿你生活像春天一样阳光，心情像桃花一样美丽，日子像桃子一样甜蜜。7月-247月-24Friday,July 12,202410、人的志向通常和他们的能力成正比例。05:45:0805:45:0805:457/12/2024 5:45:08 AM11、夫学须志也，才须学也，非学无以广才，非志无以成学。7月-2405:45:0805:45Jul-2412-Jul-2412、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。05:45:0805:45:0805:45Friday,July 12,202413、志不立，天下无可成之事。7月-247月-2405:45:0805:45:08July 12,202414、Thank you very much for taking me with you on that splendid outing to London.It was the first time that I had seen the Tower or any of the other famous sights.If Id gone alone,I couldnt have seen nearly as much,because I wouldnt have known my way about.。12 七月 20245:45:08 上午05:45:087月-2415、会当凌绝顶，一览众山小。七月 245:45 上午7月-2405:45July 12,202416、如果一个人不知道他要驶向哪头，那么任何风都不是顺风。2024/7/12 5:45:0805:45:0812 July 202417、一个人如果不到最高峰，他就没有片刻的安宁，他也就不会感到生命的恬静和光荣。5:45:08 上午5:45 上午05:45:087月-24谢谢观看THE END