第08章--第1节资金成本课件

第八章 资本结构 第一节 资金成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策第一节 资金成本本节重点n个别资金成本的计算n加权资金成本的计算n边际资金成本的计算一、资金成本的概念1.含义：n一般仅指长期资金的成本，因此，又叫资本成本n从资金使用者角度看n资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价（强调企业的实际支付或实际承担）n从资金供给者角度看n资本成本是投资者提供资金所要求获得的报酬（利息或股利）2.资本成本的内容 n从企业角度看，包括融资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的用资费用两部分n筹资费用：是指企业为了取得资金的所有权或使用权而发生的支出，是企业在筹集资金过程中支付的各种费用n如银行借款的手续费；债券和股票的宣传、印刷、发行费等n通常在筹措资金时一次性支付，结果表现为所筹资金总额的减少n一般而言，在股票发行过程中，企业将支付以下一些费用：n(1)承销费用。股票承销费用又称发行手续费，是指发行公司委托证券承销机构发行股票时支付给后者的佣金，通常在股票发行费用中所占的比重最大。承销费用一般按企业募集资金总额的一定百分比计算，自承销商在投资者付给企业的股款中扣除。决定和影响股票承销费的主要因素包括：n发行总量。股票发行量的大小决定了承销机构业务量与承销费的高低，发行量越大，承销费越高。n发行总金额。一般来说，承销费与股票筹资额成正比，股票筹资额越大，收取的承销费越多。n发行公司的信誉。发行公司的信誉越好，发行股票的销路就好，收取的承销费就较低。n发行股票的种类。不同种类股票的特点、风险互不相同，从而收取的承销费也不一样。n承销方式。通常以包销方式承销时的承销费要高于以代销方式承销时的承销费。n发行方式。例如，网下发行的承销费用一般略高于上网定价发行的承销费用。n(2)保荐费用。公开发行股票，依法采取承销方式的，应当聘请具有保荐资格的机构担任保荐人。保荐费用为发行公司委托保荐机构推荐股票发行上市所支付的费用。n(3)其他中介机构费用。股票发行过程中必然会涉及评估、财务和复杂的法律问题，因此，企业自股票发行准备阶段起就必须聘请具有证券从业资格的资产评估机构、会计师事务所以及律师事务所参与发行工作。此类中介机构的费用也是股票发行过程中必须支付的，收费标准基本上按企业规模大小和工作难易程度来确定。n(4)印刷费用。企业必须为发行申报材料、招股说明书、上市公告书等文件的印刷付出印刷费用，这笔费用将依印刷频率、数量和质量而定。n(5)宣传广告费。在发行股票时，为了使股票能顺利发售出去，实现预定的筹资目标，发行公司往往会做一些广告、宣传工作，这无疑需要支出一定的费用。n(6)其他费用。除上述费用外，发行人在股票发行过程中可能还需支付其他一些费用，如采用上网定价发行方式的公司需支付上网发行费用，向代收款银行和股票登记托管机构支付相关费用等。n中国远洋日前公布的定向增发结果显示，中国远洋此次定向增发募集的资金总额约为1298亿元，扣除费用后，实际募集资金约127.44亿元。据悉，中国远洋定向增发花费的2.36亿元费用，是沪深股市历史上最高的增发发行费用。其他增发费用排名靠前的公司有保利地产、振华港机、海通证券和万科，各自的发行费用分别约为1.85亿元、1.16亿元、1.03亿元和0.63亿元，各自的增发金额分别约为70亿元、36.50亿元、260亿元和100亿元。其中，保利地产、振华港机和万科为公开增发。2.36亿余元的定向增发费用，几乎和中国联通、中国石化当年2.39亿元、2.40亿元的IPO发行费用相当。虽然发行费用创出最高纪录，但中国远洋发行费用占募集资金总额的1.82%比例却并不怎么高。2007年共有81家上市公司公布了增发费用，增发费用占募集资金总额比例最高的是永新股份，为11.91%，而中国远洋的1.82%在81家公司中排名第55。n用资费用：是指企业因占用、使用资金向资金所有者支付的各种费用n如利息、股利n经常性发生，并需要定期支付3.资本成本的表达方式及通用计算公式n资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示。通常用相对数资金成本率表示n在不考虑资金时间价值的前提下，通用计算公式如下n常用表达n式中：nK资本成本，以百分率表示nD用资费用nP筹资总额nF筹资费用nfi筹资费用率，即筹资费用占筹资总额的比率（二）资本成本的作用1在企业融资决策中的作用n资金成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据n单一筹资方式下，选择个别资本成本最低的方案n不同的筹资组合，选择综合资本成本最低的方案n追加筹资时，选择边际资本成本最低的方案2资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准n企业筹资的目的在于投资，投资项目的取舍取决于项目的投资报酬率至少要大于资本成本n以资本成本作为折现率，净现值大于零，方案可行；否则，不可行3资金成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准n只有利润率高于资本成本，才能说明企业经营业绩好，从而增加企业价值二、各种筹资方式的资金成本n即资金来源渠道单一时的个别资本成本计算n银行借款n企业债券n优先股n普通股n留存收益负债资本权益资本（一）债务资本成本n债务资本成本的筹资方式具有以下特点：n利息刚性n利息是债权人的投资报酬（收益）率n税收盾牌n企业实际负担的利息成本利息费用（1所得税税率）1.长期银行借款资本成本n长期银行借款(loan)资本成本一般由借款利息和手续费两部分组成 n不考虑资金时间价值时的资本成本计算公式如下：n式中：KL长期银行借款资本成本（年均）nIL长期银行借款利息（年）nT企业所得税税率nLL长期银行借款筹资额nrL长期银行借款名义利率分析n当考虑限制性条款，如补偿性余额nKL=rL（1-T）/（1-fL-m）n当 fL0时，KL=rL（1-T）2.债券(bonds)的资本成本n企业债券资本成本的计算公式n不考虑资金时间价值时n式中：Kb企业债券资本成本nIb企业债券每年支付的利息（按面值计）nT企业所得税税率nB企业债券筹资总额（按发行价格计算）nfb企业债券筹资费用率例题n某公司发行总面额为1000万元的债券，票面利率8%，每年付息，五年后还本，发行费用率为4%，公司所得税率为40%。该债券采用平价发行。该债券的资本成本是多少？例题n某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为（）（不考虑货币时间价值）nA8.46%nB7.05%nC10.58%nD9.38%n答案：Bn解析：债券的资金成本50012%(1-33%)/600(1-5%)=7.05%（二）权益资本成本n权益资金成本是指所有者投入的和企业经营积累形成的资金，包括：n优先股n普通股n留存收益n权益资金成本具有较大的不确定性即投资者的报酬（除优先股外）完全由企业的经营业绩所决定；n权益资金的报酬是用税后利润支付的，企业不可能得到抵减所得税的好处1.优先股资本成本(preferred)n优先股具有普通股和企业债券的双重性质，股利固定且用税后利润支付，本金不需归还，可按永续年金现值的计算公式n式中：Kp优先股资金成本（年均）nDp优先股年股利总额nPp优先股筹资额nfp优先股筹资费用率2.普通股资本成本(common stock)n公司向普通股股东支付的股利受公司税后利润及股利分配政策等因素的影响。因此，普通股股利一般是一个变量，其资本成本很难确定，常见方法有以下三种n股利折现模型n资本资产定价模型n风险溢价模型股利折现模型n依照资本成本实质上是股东投资必要报酬率的思路计算。基本模型是：nKc是普通股资本成本率，即普通股股东投资的必要报酬率；nDt是普通股第t年的股利nPc是发行普通股的融资额nfc是筹资费用率n这个模型会因股利政策的不同而不同n如果公司采取固定的股利政策，则资本成本率的计算与优先股资本成本的计算相似；n如果公司采取固定增长的股利政策，则资本成本率的计算模型如下：nKc普通股资金成本；nD1普通股未来第1期总股利（=D0（1+g）)，D0是上一期股利nPc普通股筹资总额；nfc普通股筹资费用率；ng普通股股利每年的增长率资本资产定价模型风险溢价模型n根据“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，股票的报酬率应该在债券的报酬率之上再加一定的风险溢价，如下所示：nRPc是普通股股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，一般在35%之间举例nA公司计划发行股票，股票面值5元，发行价格8元，融资费率为4%。该公司上年度每股股利为0.4元，以后每年递增5%。3.留存收益资本成本n从资本产权界定来看，留存收益属于所有者权益。它相当于股东对企业追加的投资，因此，企业使用留存收益所获得的收益率不应低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的必要收益率，否则，企业应将这部分留存收益分派给股东n企业使用留存收益的资本成本也就是股东要求的必要报酬率，它是机会成本，可以比照普通股资本成本确定，只是在计算留存收益资金成本时，不需考虑筹资费用小结n个别资本成本的排序（按成本从低到高排）三、加权平均资金成本(WACC)Weighted Average Cost of Capitaln当企业采用多种筹资方式时，决策时须计算加权平均资金成本。它以个别资本成本为基数，按个别筹资方式的筹资额占筹资总额的比重为权数计算全部资金的平均资本成本。计算公式如下：n式中：Kw加权平均资金成本nKi某一个别资金成本nWi某一个别筹资额占筹资总额的比重nn资金种类Kw=KLWL+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr例题n例：某公司融资结构如下：长期借款200万元，长期债券400万元，普通股800万元，留存收益200万元。长期借款年利率10%，无手续费；长期债券票面年利率12.8%，筹资费率4%，按面值发行；普通股本年每股股利0.2元，每股发行价格8元，筹资费率5%，股利年增长率7.87%。所得税税率40%。要求计算加权平均资本成本参考答案n计算个别资本成本参考答案n按账面价值计算加权平均资本成本n按市场价值计算加权平均资本成本n若债券的市场价格比账面价值上涨5%，普通股股票市价比账面价值上涨了10%，其他条件不变n获得的资金总额改变，总筹资额200+400(1+5%)+800(1+10%)=1700(万元)n个别资本成本发生改变四、边际资金成本(MCC)Marginal Cost of Capitaln企业追加筹集资金时，需要计算边际资金成本。企业不可能以固定的成本筹措到无限的资金，当筹集资金超过一定限度时，资金成本就会发生变化。通过计算边际资金成本可以了解筹集资金的总额达到什么水平时会引起资金成本的变化，再将边际资金成本与追加投资项目的收益相比较确定是否追加投资n边际资金成本是指企业每新增加一个单位的资金而增加的成本n边际资本成本取决于两个因素n追加的资本结构n追加资本的个别资本成本水平（一）边际资本成本的计算例题一n某公司的资本结构为长期借款15%；长期债券25%；普通股60%。现拟追加300万元，仍按该资本结构来筹资。个别资本成本预计分别为长期借款7%，长期债券11%，普通股14%。计算如下表所示边际资本成本计算表资本种类 资本结构(%)追加筹资（万元）个别资本成本(%)加权平均边际资本成本(%)长期借款长期债券普通股1525604575180711141.052.758.4合计10030012.2（二）边际资本成本规划n步骤n确定目标资本结构n确定个别资本成本n计算筹资总额分界点n确定各种筹资方式的资金成本n计算边际资金成本n举例说明例题二n某公司的资本结构为长期借款15%；长期债券25%；普通股60%。现拟追加筹资，并测算出了随筹资的增加，各种资本成本的变化。即如果长期借款在45,000元以内，资本成本为3%，在其之上为5%；长期债券在200,000元以内，资本成本为10%，之上为11%；新股在300,000元以内，资本成本为13%，之上为14%。计算该公司的筹资突破点和相应的边际资本成本（不同筹资规模下的资本成本）解答步骤n1.确定资本结构n2.确定个别资本成本n3.计算筹资总额分界点 n将各筹资方式的资本成本临界点转化为筹资总额的临界点（在此范围内，原资本成本保持不变）筹资总额分界点计算表筹资方式资本成本筹资范围筹资总额分界点长期借款(15%)3%5%4500045000/15%=300000长期债券(25%)10%11%200000200000/25%=800000普通股(60%)13%14%300000300000/60%=500000筹资总额范围n300,000500,000800,000n4.计算边际资本成本筹资范围资金种类融资结构资本成本边际资本成本300 000以下长期借款15%3%0.45%2.5%10.75%7.8%长期债券25%10%普通股60%13%300 000500 000长期借款15%5%计算方法同上：11.05%长期债券25%10%普通股60%13%500 000800 000长期借款15%5%计算方法同上：11.65%长期债券25%10%普通股60%14%800 000以上长期借款15%5%计算方法同上：11.9%长期债券25%11%普通股60%14%边际资本成本的计算（实质是加权资本成本）边际资本成本的计算（实质是加权资本成本）图示n可形象地看到筹资突破点和边际资本成本的跳跃筹资总额边际资本成本 3080 10.75%50 11.65%11.05%11.9%p经常不断地学习,你就什么都知道。你知道得越多,你就越有力量pStudyConstantly,AndYouWillKnowEverything.TheMoreYouKnow,TheMorePowerfulYouWillBe写在最后谢谢你的到来学习并没有结束，希望大家继续努力Learning Is Not Over.I Hope You Will Continue To Work Hard演讲人：XXXXXX 时 间：XX年XX月XX日