汇率的决定和变动课件

国国 际际 金金 融融 学学第三章汇率的决定与变动第三章汇率的决定与变动1.本章主要分三部分来讲授：本章主要分三部分来讲授：第一节主要讲授金本位制度和纸币流通制度下的第一节主要讲授金本位制度和纸币流通制度下的汇率的价值基础、市场供求和波动规则；汇率的价值基础、市场供求和波动规则；第二节主要了解影响汇率变动的主要因素，以及第二节主要了解影响汇率变动的主要因素，以及汇率变动对经济运行的影响；汇率变动对经济运行的影响；第三节主要学习影响较大的汇率理论和汇率研究第三节主要学习影响较大的汇率理论和汇率研究中的新成果。中的新成果。主要内容主要内容2.3.教学重点教学重点汇率的价值基础、外汇市场的供求、汇率的价值基础、外汇市场的供求、汇率波动的规则；汇率波动的规则；影响汇率变动的因素及其对汇率变动影响汇率变动的因素及其对汇率变动的影响过程；的影响过程；主要的汇率决定理论及汇率理论的新主要的汇率决定理论及汇率理论的新进展进展 。4.不同货币本位制度下，汇率的价值基础及波动规则；不同货币本位制度下，汇率的价值基础及波动规则；影响汇率波动的因素和汇率变动对经济运行的影响；影响汇率波动的因素和汇率变动对经济运行的影响；各种汇率理论对于汇率决定与变动的解释各种汇率理论对于汇率决定与变动的解释。教学难点教学难点5.一、金本位制度下的汇率决定一、金本位制度下的汇率决定二、纸币流通制度下的汇率决定二、纸币流通制度下的汇率决定第一节汇率的决定第一节汇率的决定 6.一、金本位制度下的汇率决定一、金本位制度下的汇率决定 金本位制度金本位制度泛指以黄金为一般等价物的货币制度，泛指以黄金为一般等价物的货币制度，包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。(一一)价值基础价值基础 在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量（单位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量（gold content）。两国货币的价值量之比就直接而简单地表现）。两国货币的价值量之比就直接而简单地表现为他们的含金量之比，称为为他们的含金量之比，称为铸币平价铸币平价（mint parity）或）或法法定平价定平价（par of exchange），黄金是价值的化身。铸币平），黄金是价值的化身。铸币平价是决定两国货币之间汇率的价值基础，它可表示为：价是决定两国货币之间汇率的价值基础，它可表示为：1单位A国货币A国货币含金量/B国货币含金量=若干单位B国货币 7.举例：19251931年英国规定1英镑金币的重量为123.2744格令（grains），成色为22（carats），即1英镑含113.0016格令纯金（123.274422/24）；美国规定1美元金币的重量为25.8格令，成色为0.9000，则1美元含23.22格令纯金（25.80.9000）。根据含金量之比，英镑与美元的铸币平价是：113.0016/23.224.8665，即1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英镑可兑换4.8665美元。按照等价交换的原则，铸币平价是决定两国货币汇率的基础。8.(二二)外汇市场的供求外汇市场的供求 铸币平价与外汇市场上的实际汇率是不相同的。铸币铸币平价与外汇市场上的实际汇率是不相同的。铸币平价是法定的，一般不会轻易变动，而实际汇率受外汇市平价是法定的，一般不会轻易变动，而实际汇率受外汇市场供求影响，经常地上下波动。当外汇供不应求时，实际场供求影响，经常地上下波动。当外汇供不应求时，实际汇率就会超过铸币平价；当外汇供过于求时，实际汇率就汇率就会超过铸币平价；当外汇供过于求时，实际汇率就会低于铸币平价。正象商品的价格围绕价值不断变化一样，会低于铸币平价。正象商品的价格围绕价值不断变化一样，实际汇率也围绕铸币平价不断涨落。实际汇率也围绕铸币平价不断涨落。但在典型的金币本位制下，由于黄金可以不受限制地但在典型的金币本位制下，由于黄金可以不受限制地输入输出，不论外汇供求的力量多么强大，实际汇率的涨输入输出，不论外汇供求的力量多么强大，实际汇率的涨落都是有限度的，即被限制在黄金的输出点和输入点之间。落都是有限度的，即被限制在黄金的输出点和输入点之间。9.黄金输出点和输入点统称黄金输送点黄金输出点和输入点统称黄金输送点，是指金币，是指金币本位制下，汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。本位制下，汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。它由铸币平价和运送黄金费用（包装费、运费、保险它由铸币平价和运送黄金费用（包装费、运费、保险费、运送期的利息等）两部分构成。铸币平价是比较费、运送期的利息等）两部分构成。铸币平价是比较稳定的，运送费用是影响黄金输送点的主要因素。以稳定的，运送费用是影响黄金输送点的主要因素。以直接标价法表示，黄金输出点等于铸币平价加运送黄直接标价法表示，黄金输出点等于铸币平价加运送黄金费用，黄金输入点等于铸币平价减运送黄金费用。金费用，黄金输入点等于铸币平价减运送黄金费用。10.举例：在美国和英国之间运送价值为1英镑黄金的运费为0.03美元，英镑与美元的铸币平价为4.8665美元，那么对美国厂商来说，黄金输送点是：黄金输出点4.86650.034.8965(美元)黄金输入点4.86650.034.8365(美元)11.(三三)波动规则波动规则 在金币本位制下，汇率波动的规则是：汇率围绕铸币在金币本位制下，汇率波动的规则是：汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，在平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点黄金输出点与与输入输入点点之间上下波动。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输之间上下波动。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率稳定在黄金输送点所规定的幅度之内稳定在黄金输送点所规定的幅度之内。12.13.黄金的输出与输入使外汇市场上的供求趋于平衡，黄金的输出与输入使外汇市场上的供求趋于平衡，并使汇率在一定幅度内波动，这就是金币本位制下汇率并使汇率在一定幅度内波动，这就是金币本位制下汇率波动的自动调节机制。这个自动调节机制由英国经济学波动的自动调节机制。这个自动调节机制由英国经济学家休谟（家休谟（David Hume，1752）最早提出，又称为黄金）最早提出，又称为黄金物价物价国际收支调节机制。国际收支调节机制。其原理是：其原理是：当一国的国际收当一国的国际收支持续发生逆差，外汇汇率涨至黄金输出点，造成黄金支持续发生逆差，外汇汇率涨至黄金输出点，造成黄金外流时，该国的货币供给减少，通货紧缩，物价下跌，外流时，该国的货币供给减少，通货紧缩，物价下跌，进而提高其商品的国际市场竞争能力，于是出口增加，进而提高其商品的国际市场竞争能力，于是出口增加，进口减少，促使国际收支达到均衡。反之，当一国的国进口减少，促使国际收支达到均衡。反之，当一国的国际收支持续发生顺差，外汇汇率跌至黄金输入点，造成际收支持续发生顺差，外汇汇率跌至黄金输入点，造成黄金内流时，该国的货币供给增加，通货扩张，物价上黄金内流时，该国的货币供给增加，通货扩张，物价上涨，进而降低其商品的国际市场竞争能力，于是出口减涨，进而降低其商品的国际市场竞争能力，于是出口减少，进口增加，促使国际收支达到均衡。换言之：少，进口增加，促使国际收支达到均衡。换言之：国际国际收支的失衡引起黄金的外流与内流，而黄金的流动会引收支的失衡引起黄金的外流与内流，而黄金的流动会引起物价水平的相对变化，导致出口与进口规模的相对增起物价水平的相对变化，导致出口与进口规模的相对增减，结果使两国间的国际收支自动达到均衡状态。减，结果使两国间的国际收支自动达到均衡状态。14.二、纸币流通制度下的汇率决定二、纸币流通制度下的汇率决定 纸币是从货币的流通手段职能中产生和发展起来的。它纸币是从货币的流通手段职能中产生和发展起来的。它几乎没有内在价值，只是充当了由国家发行、强制流通和不几乎没有内在价值，只是充当了由国家发行、强制流通和不可兑现的货币符号。在纸币流通制度下，现钞不能自由兑换、可兑现的货币符号。在纸币流通制度下，现钞不能自由兑换、黄金不能再进入流通，金本位制度下的黄金输送点和铸币平黄金不能再进入流通，金本位制度下的黄金输送点和铸币平价也不复存在，但货币交换的比例，即汇率依然有它的价值价也不复存在，但货币交换的比例，即汇率依然有它的价值基础，而且受外汇市场供求状况影响。同时，由于人为的制基础，而且受外汇市场供求状况影响。同时，由于人为的制度安排，汇率的波动也是有一定规则的。度安排，汇率的波动也是有一定规则的。15.(一一)价值基础价值基础 在实行纸币流通制度的早期阶段，各国一般都规定过在实行纸币流通制度的早期阶段，各国一般都规定过纸币的金平价，即纸币名义上或法律上所代表的金量。纸纸币的金平价，即纸币名义上或法律上所代表的金量。纸币作为金的符号，执行金属货币的职能，因而也就代表了币作为金的符号，执行金属货币的职能，因而也就代表了一定的价值。如果纸币实际代表的金量与国家规定的含金一定的价值。如果纸币实际代表的金量与国家规定的含金量一致，则金平价无疑是决定两国货币汇率的价值基础。量一致，则金平价无疑是决定两国货币汇率的价值基础。但在现实生活中，由于纸币不能与黄金兑换，其发行又不但在现实生活中，由于纸币不能与黄金兑换，其发行又不受黄金准备限制，纸币发行总量往往超过由流通所需金量受黄金准备限制，纸币发行总量往往超过由流通所需金量按金平价决定的数量，这就使得纸币实际代表的金量与国按金平价决定的数量，这就使得纸币实际代表的金量与国家规定的含金量相背离。因此，名义上或法律上的金平价家规定的含金量相背离。因此，名义上或法律上的金平价已不能作为决定两国货币交换比例的价值基础，取而代之已不能作为决定两国货币交换比例的价值基础，取而代之的是纸币所实际代表的金量。的是纸币所实际代表的金量。16.随着纸币流通制度的演进，纸币的金平价与其实际代表随着纸币流通制度的演进，纸币的金平价与其实际代表的金量相互脱节现象日趋严重，货币非黄金化的呼声越来越的金量相互脱节现象日趋严重，货币非黄金化的呼声越来越高。在这种情况下，纸币所实际代表的金量很难确定，它在高。在这种情况下，纸币所实际代表的金量很难确定，它在决定两国货币交换比例的过程中，似乎变得无足轻重。与此决定两国货币交换比例的过程中，似乎变得无足轻重。与此同时，由于纸币代表一定的金量，一定金量的价值又可反映同时，由于纸币代表一定的金量，一定金量的价值又可反映在一系列的商品上，人们更直观地把单位纸币所代表的价值在一系列的商品上，人们更直观地把单位纸币所代表的价值视为单位货币同一定商品的交换比例，即商品价格的倒数，视为单位货币同一定商品的交换比例，即商品价格的倒数，或纸币的购买力。或纸币的购买力。实际经验也表明，在两国社会生产条件、实际经验也表明，在两国社会生产条件、劳动力成本和商品价格体系十分接近的情况下，通过比较两劳动力成本和商品价格体系十分接近的情况下，通过比较两国间的物价水平或比较两国纸币的购买力，可以较为合理地国间的物价水平或比较两国纸币的购买力，可以较为合理地决定两国货币交换的汇率。决定两国货币交换的汇率。在纸币流通制度下，货币的购买在纸币流通制度下，货币的购买力成为价值的化身，汇率的决定依然是以价值为基础的，它力成为价值的化身，汇率的决定依然是以价值为基础的，它的本质还是两国货币所代表的价值量之比。的本质还是两国货币所代表的价值量之比。17.（二）外汇市场供求（二）外汇市场供求在纸币流通制度下，汇率除以两国货币所代表的在纸币流通制度下，汇率除以两国货币所代表的价值量为基础外，而且还随着外汇市场供求关系的变价值量为基础外，而且还随着外汇市场供求关系的变化而变化。特别是在货币与黄金相对分离，黄金化而变化。特别是在货币与黄金相对分离，黄金物物价价国际收支运作的机制基本失灵的现实生活中，外国际收支运作的机制基本失灵的现实生活中，外汇市场供求的力量在很大程度上决定了汇率的实际水汇市场供求的力量在很大程度上决定了汇率的实际水平。西方经济学家十分重视外汇市场供求关系对汇率平。西方经济学家十分重视外汇市场供求关系对汇率形成的作用，他们认为：形成的作用，他们认为：当外汇供不应求时，外汇汇当外汇供不应求时，外汇汇率上升；当外汇供过于求时，外汇汇率下降；当外汇率上升；当外汇供过于求时，外汇汇率下降；当外汇供求相等时，外汇汇率达到均衡；实际汇率由外汇市供求相等时，外汇汇率达到均衡；实际汇率由外汇市场供给与需求的均衡点所决定。场供给与需求的均衡点所决定。18.19.(三三)波动规则波动规则 纸币流通制度下的汇率波动规则因所处国际货币体系的纸币流通制度下的汇率波动规则因所处国际货币体系的不同而有差异。按照布雷顿森林协定的要求，各成员国应公不同而有差异。按照布雷顿森林协定的要求，各成员国应公布各自货币按黄金或美元来表示的对外平价，其货币与美元布各自货币按黄金或美元来表示的对外平价，其货币与美元的汇率一般只能在平价上下的汇率一般只能在平价上下1%的幅度内波动。如果汇率的的幅度内波动。如果汇率的波动超过这一幅度，各成员国政府就有责任对外汇市场进行波动超过这一幅度，各成员国政府就有责任对外汇市场进行干预，直接影响外汇的供给与需求，以保持汇率的相对稳定。干预，直接影响外汇的供给与需求，以保持汇率的相对稳定。只有当一国国际收支发生只有当一国国际收支发生“根本性不平衡根本性不平衡”，对外汇市场的干，对外汇市场的干预已不能解决问题时，该国才可以请求变更平价。可见，在预已不能解决问题时，该国才可以请求变更平价。可见，在布雷顿森林体系布雷顿森林体系的安排下，各成员国货币的汇率是围绕着平的安排下，各成员国货币的汇率是围绕着平价，根据外汇市场供求状况，并被人为地限制在很小范围内价，根据外汇市场供求状况，并被人为地限制在很小范围内进行波动的，常被称为进行波动的，常被称为“可调整的钉住汇率制可调整的钉住汇率制”。20.图图3-3 3-3 布雷顿森林体系下的汇率波动布雷顿森林体系下的汇率波动 21.在在“牙买加体系牙买加体系”，金平价或与美元的平价在决定汇，金平价或与美元的平价在决定汇率率方面的作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇率的方面的作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇率的变化起决定性的作用。其最一般或最典型的汇率波动则是变化起决定性的作用。其最一般或最典型的汇率波动则是汇率自由涨落，几乎不受限制。汇率自由涨落，几乎不受限制。22.图图3-4 3-4 牙买加体系下的汇率自由浮动牙买加体系下的汇率自由浮动 23.第二节汇率的变动第二节汇率的变动 一、影响汇率变动的因素一、影响汇率变动的因素二、汇率变动对经济运行的影响二、汇率变动对经济运行的影响24.一、影响汇率变动的因素一、影响汇率变动的因素25.（一）国际收支（一）国际收支国际收支是一国对外经济活动的综合反映，其收国际收支是一国对外经济活动的综合反映，其收支差额直接影响外汇市场上的供求关系，并在很大程支差额直接影响外汇市场上的供求关系，并在很大程度上决定了汇率的基本走势和实际水平。度上决定了汇率的基本走势和实际水平。逆差逆差 外汇需求增加、供给减少外汇需求增加、供给减少 外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值26.27.（二）通货膨胀差异（二）通货膨胀差异在纸币流通制度下，一国货币发行过多，流通中的货在纸币流通制度下，一国货币发行过多，流通中的货币量超过商品流通的实际需要，就会造成通货膨胀。通货币量超过商品流通的实际需要，就会造成通货膨胀。通货膨胀意味着物价升高，货币的购买力降低，进而导致货币膨胀意味着物价升高，货币的购买力降低，进而导致货币对内贬值。在市场经济条件下，货币对内贬值必然导致对对内贬值。在市场经济条件下，货币对内贬值必然导致对外贬值。如果两国的通货膨胀率相同，那么两国货币的名外贬值。如果两国的通货膨胀率相同，那么两国货币的名义汇率因通货膨胀的相互抵消，就可能继续保持不变；只义汇率因通货膨胀的相互抵消，就可能继续保持不变；只有两国通货膨胀率存在差异，通货膨胀因素才会对两国货有两国通货膨胀率存在差异，通货膨胀因素才会对两国货币的汇率产生重大影响。例如，当一国的通货膨胀率高于币的汇率产生重大影响。例如，当一国的通货膨胀率高于另一国的通货膨胀率时，通货膨胀率较高国货币的汇率就另一国的通货膨胀率时，通货膨胀率较高国货币的汇率就趋于下跌，而通货膨胀率较低国货币的汇率则趋于上升。趋于下跌，而通货膨胀率较低国货币的汇率则趋于上升。（3.1）28.具体地说，通货膨胀主要通过两个途径对汇率产生影响。具体地说，通货膨胀主要通过两个途径对汇率产生影响。一一是是通过影响进出口贸易：通过影响进出口贸易：当通货膨胀使一国的物价上涨率高于其当通货膨胀使一国的物价上涨率高于其它国的物价上涨率，而汇率又未能对此及时作出反映时，该国出它国的物价上涨率，而汇率又未能对此及时作出反映时，该国出口商品的成本会相对提高，这就削弱了该国商品在国际市场上的口商品的成本会相对提高，这就削弱了该国商品在国际市场上的竞争能力，不利于扩大商品的出口；同时，该国进口商品的成本竞争能力，不利于扩大商品的出口；同时，该国进口商品的成本会相对降低，且能够按国内已上涨的物价出售，这就增加了进口会相对降低，且能够按国内已上涨的物价出售，这就增加了进口商品的盈利，容易刺激商品的大量进口。这种状况会使一国贸易商品的盈利，容易刺激商品的大量进口。这种状况会使一国贸易收支恶化，形成外汇市场供求的缺口，推动外币汇率上升，本币收支恶化，形成外汇市场供求的缺口，推动外币汇率上升，本币汇率下降。汇率下降。二是二是国际资本流动：当一国通货膨胀率高于其它国家，国际资本流动：当一国通货膨胀率高于其它国家，而名义利率又没有作出调整时，该国的实际利率相对下降，投资而名义利率又没有作出调整时，该国的实际利率相对下降，投资者为追求较高的利率，就会把资金转移到国外。另外，一国货币者为追求较高的利率，就会把资金转移到国外。另外，一国货币因通货膨胀先后发生对内、对外贬值，还会影响人们对该国货币因通货膨胀先后发生对内、对外贬值，还会影响人们对该国货币的信心，引起资金的抽逃。资金外流和信心低落，不利于维持两的信心，引起资金的抽逃。资金外流和信心低落，不利于维持两国货币之间的汇率稳定。国货币之间的汇率稳定。29.30.通胀率高通胀率高 本币购买力下降本币购买力下降 本币对内贬值本币对内贬值 本币对外贬值本币对外贬值 外币升值外币升值 通胀率高通胀率高 本国商品、劳务价格上涨本国商品、劳务价格上涨 进口需求增加进口需求增加 逆差逆差 外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值 （影响市场信心和投资者预期）（影响市场信心和投资者预期）31.（三）国际利差（三）国际利差 当国际间存在利率差距时，在特定汇率水平下，当国际间存在利率差距时，在特定汇率水平下，为套利而跨国流动的货币资本就会大量出现，并通过为套利而跨国流动的货币资本就会大量出现，并通过影响外汇市场的供求，促使汇率变动，而汇率的变动影响外汇市场的供求，促使汇率变动，而汇率的变动又会反过来遏制资金的跨国流动。只有当利率差与汇又会反过来遏制资金的跨国流动。只有当利率差与汇率变动的水平相等，货币资本跨国流动无利可图时，率变动的水平相等，货币资本跨国流动无利可图时，利率差对汇率的影响才会消除。利率差对汇率的影响才会消除。(3.2)32.33.实际利率名义利率通胀率实际利率名义利率通胀率 利利率率上上升升 资资本本内内流流 顺顺差差 外外币币贬贬值值、本本币币升升值值（套利行为）（套利行为）利率下降利率下降 资本外流资本外流 逆差逆差 外币增值、本币贬值外币增值、本币贬值34.（四）经济增长率（四）经济增长率 如果一国的出口基本不变，经济高速增长会使国民收如果一国的出口基本不变，经济高速增长会使国民收入水平大幅度提高，进而导致该国对外国商品和劳务的需入水平大幅度提高，进而导致该国对外国商品和劳务的需求高涨，因此该国的经常项目很可能出现逆差，并迫使本求高涨，因此该国的经常项目很可能出现逆差，并迫使本国货币的汇率趋于下跌。如果国内外投资者将该国经济增国货币的汇率趋于下跌。如果国内外投资者将该国经济增长率较高看作是资本收益率较高的反映，该国资本的净流长率较高看作是资本收益率较高的反映，该国资本的净流入很可能抵消或超过经常项目的赤字。在这种情况下，该入很可能抵消或超过经常项目的赤字。在这种情况下，该国货币的汇率不是下跌，而可能上升。当然，一国的实际国货币的汇率不是下跌，而可能上升。当然，一国的实际经济增长率较高，能够增强人们对该国货币的信心，这也经济增长率较高，能够增强人们对该国货币的信心，这也能在一定程度上抵消本国货币汇率下跌的压力。如果一国能在一定程度上抵消本国货币汇率下跌的压力。如果一国经济的高速增长是由于出口竞争能力提高和出口规模扩大经济的高速增长是由于出口竞争能力提高和出口规模扩大而推动的，该国的出口超过进口，经常项目的顺差会使本而推动的，该国的出口超过进口，经常项目的顺差会使本国货币的汇率趋于上升国货币的汇率趋于上升。35.经济增长经济增长 GDP/P上升上升 进口需求增加进口需求增加 逆差逆差 外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值日本是例外：日本是例外：经济增长经济增长 GDP/P上升上升 贸易壁垒、扩大内需贸易壁垒、扩大内需 持续顺差持续顺差 外币贬值、本币升值外币贬值、本币升值36.（五）外汇市场的投机活动（五）外汇市场的投机活动 外汇市场的投机活动对汇率的变动具有重要影响。外汇市场的投机活动对汇率的变动具有重要影响。特别是在今天世界金融市场上充斥着巨额特别是在今天世界金融市场上充斥着巨额“游资游资”的今的今天，这些资金根据各种信息和投机者对汇率变化的预天，这些资金根据各种信息和投机者对汇率变化的预期，在短期内从一种货币转换成另一种货币，为获取期，在短期内从一种货币转换成另一种货币，为获取投机利润的跨国资本流动必然会对外汇市场产生较大投机利润的跨国资本流动必然会对外汇市场产生较大的冲击，进而引起汇率的变动。一般说来，外汇市场的冲击，进而引起汇率的变动。一般说来，外汇市场上的投机活动有两种，一是稳定性投机，二是不稳定上的投机活动有两种，一是稳定性投机，二是不稳定性投机。性投机。37.38.稳稳定定性性投投机机：信信息息对对称称、理理性性决决策策，使使市市场场汇汇率率变变动动趋趋缓缓，接近平价。接近平价。（完全、无摩擦市场）（完全、无摩擦市场）非非稳稳定定性性投投机机：信信息息不不对对称称、非非理理性性决决策策，“群群羊羊效效应应”“传传染染效效应应”，追追涨涨杀杀跌跌，使使市市场场汇汇率率大大幅幅度度偏偏离离平平价价 。（不完全、有摩擦市场）（不完全、有摩擦市场）39.（六）政府干预（六）政府干预 由于汇率是以一种货币表示的另一种货币的价格，由于汇率是以一种货币表示的另一种货币的价格，汇率的变化将影响在国际间进行交易的商品和劳务的价汇率的变化将影响在国际间进行交易的商品和劳务的价格，进而对一国的资源配置和经济运行发挥重要的作用。格，进而对一国的资源配置和经济运行发挥重要的作用。出于宏观经济调控的需要，各国政府大多对外汇市场进出于宏观经济调控的需要，各国政府大多对外汇市场进行官方干预，希望汇率的波动局限于政策目标范围内。行官方干预，希望汇率的波动局限于政策目标范围内。政府干预外汇市场的常见方式是：进行公开市场操作政府干预外汇市场的常见方式是：进行公开市场操作（在外汇市场买卖外汇），调整国内货币和财政政策，（在外汇市场买卖外汇），调整国内货币和财政政策，公开发表能够影响预期的导向性言论，与其它国家进行公开发表能够影响预期的导向性言论，与其它国家进行货币合作等。货币合作等。40.政府干预手段：政府干预手段：A.公开发表言论，影响市场心理预期公开发表言论，影响市场心理预期 B.公开市场操作，促使汇率向某一方向发展公开市场操作，促使汇率向某一方向发展 C.直接管制直接管制 （稳定性干预操纵性干预）（稳定性干预操纵性干预）（基于市场失灵的政府干预，同样也面临政府失灵）（基于市场失灵的政府干预，同样也面临政府失灵）41.42.国际收支国际收支通货膨胀差异通货膨胀差异相对经济增长率相对经济增长率影响汇率影响汇率变动因素变动因素长期因素长期因素短期因素短期因素相对利率水平相对利率水平外汇市场的投机活动外汇市场的投机活动政府干预政府干预43.二、汇率变动对经济运行的影响二、汇率变动对经济运行的影响 *首先要区分几组汇率变动的概念首先要区分几组汇率变动的概念 货币的货币的升值升值与与贬值贬值是同固定汇率制相联系的。如果政府正式是同固定汇率制相联系的。如果政府正式宣布提高本国货币的法定平价，或者提高本国货币与外国货币的宣布提高本国货币的法定平价，或者提高本国货币与外国货币的基准汇率，即是升值，反之则是贬值。基准汇率，即是升值，反之则是贬值。汇率的汇率的上浮上浮与与下浮下浮是货币相对价值变动的一种现象，即是指是货币相对价值变动的一种现象，即是指货币汇率随外汇市场供求关系的变化而上下波动，但其法定平价货币汇率随外汇市场供求关系的变化而上下波动，但其法定平价并未调整。汇率由下往上升高，称为上浮；由上往下降低，则称并未调整。汇率由下往上升高，称为上浮；由上往下降低，则称为下浮。需要指出，在自由浮动汇率制下，货币的汇率主要取决为下浮。需要指出，在自由浮动汇率制下，货币的汇率主要取决于外汇市场供求，这时汇率的波动严格地说，不是增值或贬值，于外汇市场供求，这时汇率的波动严格地说，不是增值或贬值，而是上浮或下浮。而是上浮或下浮。汇率的汇率的高估高估与与低估低估是指货币的汇率高于或低于其均衡汇率。是指货币的汇率高于或低于其均衡汇率。在浮动汇率制下，外汇市场上的供给与需求相平衡时，两国货币在浮动汇率制下，外汇市场上的供给与需求相平衡时，两国货币的交换比率便是均衡汇率。在固定汇率制下，官方汇率如能正确的交换比率便是均衡汇率。在固定汇率制下，官方汇率如能正确反映两国之间的经济实力对比和国际收支状况，就等于或接近均反映两国之间的经济实力对比和国际收支状况，就等于或接近均衡汇率。衡汇率。44.45.46.*汇率变化，贬值或升值，其对经济的影响几乎相反。汇率变化，贬值或升值，其对经济的影响几乎相反。1 1、贬值对进出口的影响：贬值对进出口的影响：贬值贬值 出口商品外币价格下降出口商品外币价格下降 出口商品竞出口商品竞争力增强争力增强 扩大出口扩大出口 顺差顺差 贬值贬值 出口厂商本币利润上升出口厂商本币利润上升 出口积极出口积极性提高性提高 扩大出口扩大出口 顺差顺差 贬值贬值 进口成本增加进口成本增加 进口替代进口替代 进口进口减少减少 顺差顺差 “奖出限进奖出限进”47.但是，贬值能否出现上述效果，还取决于下列但是，贬值能否出现上述效果，还取决于下列前提条件能否得到满足。前提条件能否得到满足。(可能的可能的“汇率政策幻觉汇率政策幻觉”)”)前提：价格弹性是否足够大。前提：价格弹性是否足够大。出口需求价格弹性出口需求价格弹性xx 出口供给价格弹性出口供给价格弹性xx 进口需求价格弹性进口需求价格弹性mm 进口供给价格弹性进口供给价格弹性mm 价价格格弹弹性性Q/PQ/P，单单位位产产品品外外汇汇价价格格变变化化引引起起的的进出口数量变化之比。进出口数量变化之比。48.A A、弹性分析：马歇尔勒纳条件、弹性分析：马歇尔勒纳条件 发发达达国国家家的的xx和和mm被被假假定定为为无无穷穷大大，适适用用于于马马歇歇尔尔勒纳条件：勒纳条件：如如xxmm1 1，改善国际收支；，改善国际收支；xxmm1 1，国际收支无变化；，国际收支无变化；xxmm1 1，恶化国际收支。，恶化国际收支。发发展展中中国国家家的的xx和和mm较较小小，因因此此不不适适用用于于马马歇歇尔尔勒勒纳纳条条件件，还还要要具具体体分分析析xx和和mm，不不然然的的话话，就就会会出出现现“汇汇率率政政策策幻幻觉觉”(”(进进一一步步需需考考虑虑毕毕肯肯戴戴克克罗罗宾宾逊逊梅梅茨茨勒勒条条件件、哈哈伯伯格格条条件件以以及及涉涉及及国国外外回回应应的的哈哈伯格条件之修正等伯格条件之修正等)。49.B B、滞后分析：、滞后分析：J J曲线效应曲线效应 本本国国货货币币贬贬值值后后，本本国国的的国国际际收收支支状状况况不不但但没没有有向向顺顺差差发发展展，反反而而继继续续向向逆逆差差发发展展，经经过过一一段段时时间间后后才才开开始始向向顺顺差差转转变变，直直至至出出现现顺顺差差。这这样样的的变变化化轨轨迹迹如如英英语语字字母母J J，所以被称为，所以被称为J J曲线效应。曲线效应。主要原因：主要原因：1 1、原有合同需继续执行，进口成本加大，逆差；、原有合同需继续执行，进口成本加大，逆差；2 2、原有出口供给能力未变，创汇数未增加，逆差。、原有出口供给能力未变，创汇数未增加，逆差。据据统统计计，发发达达国国家家的的滞滞后后时时间间大大约约2 23 3月月，发发展展中中国国家则为家则为6 6个月个月1 1年（防范年（防范“累积性的累积性的J J曲线效应曲线效应”）。）。50.2、贬值对资本项目的影响贬值对资本项目的影响1)对长期资本的影响：影响不大或几乎没有影响对长期资本的影响：影响不大或几乎没有影响 长长期期资资本本的的流流动动性性差差，其其投投资资原原则则是是“高高风风险险，高高收益收益”。风风险险：政政治治风风险险、经经济济风风险险、合合同同风风险险、通通胀胀风风险，最后是汇率风险险，最后是汇率风险。汇汇率率风风险险在在投投资资风风险险中中的的权权数数小小，而而且且可可以以通通过过套汇、期货和期权交易等方法进行规避。套汇、期货和期权交易等方法进行规避。本币贬值，在一定程度上可以吸引外资流入。本币贬值，在一定程度上可以吸引外资流入。51.2)2)对短期资本的影响：影响很大对短期资本的影响：影响很大 短期资本流动性强，对价格信号的变化非常敏短期资本流动性强，对价格信号的变化非常敏感，汇率稍有变化，就会引起套利套汇的资本流感，汇率稍有变化，就会引起套利套汇的资本流动动，形形成成国国际际游游资资(或或资资本本外外逃逃)()(通通货货膨膨胀胀预预期期和和金融资产价值萎缩金融资产价值萎缩)。3、贬值对国内物价水平的影响贬值对国内物价水平的影响 贬值贬值 商品、进口零部件成本上升商品、进口零部件成本上升 进口进口商品、进口组装商品的国内价格上涨商品、进口组装商品的国内价格上涨 国内同类国内同类商品价格上涨商品价格上涨 国内非同类产品价格上涨国内非同类产品价格上涨 全面物价上涨全面物价上涨(进口刚性、外部能源依赖度进口刚性、外部能源依赖度)“进口推动型通货膨胀进口推动型通货膨胀”52.4、贬值对社会总产量的影响贬值对社会总产量的影响贬值贬值 扩大出口、减少进口扩大出口、减少进口 国际市场份国际市场份额和国内市场份额增加额和国内市场份额增加 生产能力充分发挥生产能力充分发挥 GDP GDP增加增加(考虑市场容量和产业关联考虑市场容量和产业关联)贬值有利于增加社会总产量贬值有利于增加社会总产量 5 5、贬值对就业的影响、贬值对就业的影响 贬值贬值 扩大出口扩大出口 贸易部门生产规模扩大贸易部门生产规模扩大 就业机会增多就业机会增多 贬值贬值 减少进口减少进口 进口替代生产规模扩大进口替代生产规模扩大 就业机会增多就业机会增多 贬值贬值 外资内流外资内流 固定资本和流动资本存固定资本和流动资本存量量增增加加 创创造造就就业业机机会会(考考虑虑工工资资粘粘性性和和生生产产要要素密集度素密集度)53.6、贬值对产业结构的影响贬值对产业结构的影响 贬值贬值 国际市场需求增加、进口替代国际市场需求增加、进口替代 产产 业业结结构构调调整整 接接近近国国际际市市场场需需求求结结构构(引引起起资资源源配配置置在在贸贸易易部部门门、进进口口替替代代部部门门和和非非贸贸易易部部门门、优势产业和非优势产业之间的结构性调整优势产业和非优势产业之间的结构性调整)7、贬值对国际关系的影响贬值对国际关系的影响 贬值贬值 “货币战货币战”争夺、瓜分国际市场争夺、瓜分国际市场 贬贬值值 “全全面面倾倾销销”对对方方报报复复 贸贸易易摩摩擦擦(贸贸易易保保护护主主义义)()(机机会会主主义义、霸霸权权主主义义和和无无赖赖主义主义)()(贬值是一种经济衰退国外输出的途径贬值是一种经济衰退国外输出的途径)54.国内物价国内物价社会总产量社会总产量就业就业产业结构产业结构货币贬值货币贬值对经济运对经济运行的影响行的影响（以贬值为例）（以贬值为例）对国内经对国内经济的影响济的影响对国际收对国际收支的影响支的影响贸易收支贸易收支非贸易收支非贸易收支长期资本流动长期资本流动短期资本流动短期资本流动对国际经济关系的影响对国际经济关系的影响55.一、国际借贷论一、国际借贷论二、购买力平价理论二、购买力平价理论三、汇兑心理论三、汇兑心理论四、货币主义的汇率理论四、货币主义的汇率理论五、资产组合平衡论五、资产组合平衡论六、汇率理论的新发展六、汇率理论的新发展七、汇率理论的本质及前沿七、汇率理论的本质及前沿第三节汇率的主要理论第三节汇率的主要理论 56.一、国际借贷论一、国际借贷论 国际借贷论国际借贷论是在金是在金本位制下阐述汇率变动的本位制下阐述汇率变动的重要学说，由英国经济学重要学说，由英国经济学家戈森家戈森(G.J.Goshen)(G.J.Goshen)于于18611861年提出。年提出。1861年，英国学者戈森（年，英国学者戈森（G.J.Goschen）出版了外汇理论出版了外汇理论一书，以其为代表的这类一书，以其为代表的这类观点被称为观点被称为“国际借贷说国际借贷说 57.在一定时期内，如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，在一定时期内，如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支出，外债权，则形成国际借贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支出，资金流入，外币供给相对增加，于是外币汇率下跌，本币汇率上涨；反资金流入，外币供给相对增加，于是外币汇率下跌，本币汇率上涨；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出，资金流出，外币需求相对增之，入超说明该国对外收入小于对外支出，资金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨，本币汇率下跌。加，于是外币汇率上涨，本币汇率下跌。(一一)基本观点基本观点 1.1.国际借贷关系的变化是汇率变动的原因国际借贷关系的变化是汇率变动的原因汇率取决于外汇的供求，而外汇的供求又源于国际借贷，因此国汇率取决于外汇的供求，而外汇的供求又源于国际借贷，因此国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。在戈森眼里，国际借贷的际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。在戈森眼里，国际借贷的内容是广泛的，包括商品的进出口、股票和公债的买卖、利润和捐赠内容是广泛的，包括商品的进出口、股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付，以及资本交易等。的收付，以及资本交易等。58.2.2.流动借贷是影响汇变动的主要因素流动借贷是影响汇变动的主要因素 根据流动性的大小，国际借贷可分为根据流动性的大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借贷固定借贷和流动借贷。前。前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者是者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷。指已进入实际支付阶段的借贷。戈森认为影响汇率变动的主要是戈森认为影响汇率变动的主要是流动借贷流动借贷。3.3.物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因素次要因素 59.(二二)评价评价 戈森的国际借贷说（国际收支论）以金本位制为前提，把汇率戈森的国际借贷说（国际收支论）以金本位制为前提，把汇率变动的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变动的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化，在理论上具有重要意义，在实践中有合理之处。但是，戈森变化，在理论上具有重要意义，在实践中有合理之处。但是，戈森仅说明国际借贷差额不平衡时，外汇供求关系对汇率变动的影响，仅说明国际借贷差额不平衡时，外汇供求关系对汇率变动的影响，而未说明国际借贷平衡时汇率是否会变动，更没有说明汇率的变动而未说明国际借贷平衡时汇率是否会变动，更没有说明汇率的变动是否围绕着一个中心，即汇率的本质是什么。因此，在金本位制转是否围绕着一个中心，即汇率的本质是什么。因此，在金本位制转变为纸币本位制后，国际借贷学说的局限性就日益显现出来了。变为纸币本位制后，国际借贷学说的局限性就日益显现出来了。60.二、购买力平价理论二、购买力平价理论 购买力平价购买力平价理论是第一次理论是第一次世界大战以来，诸多汇率理论世界大战以来，诸多汇率理论中最有影响力的理论之一。最中最有影响力的理论之一。最早清晰而强有力地对购买力平早清晰而强有力地对购买力平价理论进行系统阐述的则是瑞价理论进行系统阐述的则是瑞典经济学家卡塞尔。典经济学家卡塞尔。瑞典学者卡塞尔瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于）于1922年出版了年出版了1914年后年后的货币和外汇一书，的货币和外汇一书，提出提出“购买力购买力 平价说平价说”。61.(一一)基本思想基本思想 卡塞尔认为，本国人之所以需要外国货币，是因为这些货币在外卡塞尔认为，本国人之所以需要外国货币，是因为这些货币在外国市场上具有购买力，可以买到外国人生产的商品和劳务；外国人之国市场上具有购买力，可以买到外国人生产的商品和劳务；外国人之所以需要本国货币，则是因为这些货币在本国市场上具有购买力，可所以需要本国货币，则是因为这些货币在本国市场上具有购买力，可以买到本国人生产的商品和劳务。因此，货币的价格取决于它对商品以买到本国人生产的商品和劳务。因此，货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国货币各自具有的购买力的比的购买力，两国货币的兑换比率就由两国货币各自具有的购买力的比率决定。购买力比率即是购买力平价。进一步说，汇率变动的原因在率决定。购买力比率即是购买力平价。进一步说，汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇于购买力的变动，而购买力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动。62.(二二)主要内容主要内容 1.1.绝对购买力平价绝对购买力平价 绝对购买力平价绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国货币的交换比率。由于货币的购买力可表示为一般物价水决定两国货币的交换比率。由于货币的购买力可表示为一般物价水平平(通常以物价指数表示通常以物价指数表示)的倒数，绝对购买力平价的公式可写为：的倒数，绝对购买力平价的公式可写为：(3.3)(3.3)63.假设各国的同类商品之间差异很小，具有均质性，而且没假设各国的同类商品之间差异很小，具有均质性，而且没有任何贸易关税和运输等费用，那么本国价格水平就等于以本有任何贸易关税和运输等费用，那么本国价格水平就等于以本国货币表示的外国货币的价格与外国价格水平的乘积。这就是国货币表示的外国货币的价格与外国价格水平的乘积。这就是所谓的所谓的“一价定律一价定律”（the law of one price），表示在自由贸易条），表示在自由贸易条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地方出售（扣除运件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地方出售（扣除运输等费用），其价格都是相同的。输等费用），其价格都是相同的。(3.4)(3.4)64.2.2.相对购买力平价相对购买力平价 相对购买力平价相对购买力平价是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。如果用物价水平的相对变化成比例。如果用 代表过去或基期的汇率，代表过去或基期的汇率，代表经过时间代表经过时间 调整后的汇率，调整后的汇率，代表代表 国基期物价指数，国基期物价指数，代表代表 国经过时间国经过时间 变动后的物价指数，变动后的物价指数，代表代表 国基期物价指数，国基期物价指数，代表代表 国经过时间国经过时间 变动后的物价指数，由相对购买力平价决定汇率的公变动后的物价指数，由相对购买力平价决定汇率的公式则是：式则是：(3.5)(3.5)65.如果假设如果假设 为为 国物价在经过国物价在经过 时间后，比基期物价水平上升时间后，比基期物价水平上升的幅度的幅度(即通货膨胀率即通货膨胀率)，为为 国经过国经过 时间后，物价上升的幅度，时间后，物价上升的幅度，则有：则有：(3.6)(3.6)这样，由相对购买力平价决定汇率的公式又可表这样，由相对购买力平价决定汇率的公式又可表示为：示为：(3.7)(3.7)66.(三三)评价评价 1.1.贡献贡献 (1)(1)该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其基础，这在研究方向上是正确的。基础，这在研究方向上是正确的。(2)(2)该理论直接把通货膨胀因素引入汇率决定的基础之中，这在物该理论直接把通货膨胀因素引入汇率决定的基础之中，这在物价剧烈波动、通货膨胀日趋严重的情况下，有助于合理地反映两国货价剧烈波动、通货膨胀日趋严重的情况下，有助于合理地反映两国货币的对外价值。币的对外价值。(3)(3)在战争等原因造成两国间贸易关系中断后，重建或恢复这种在战争等原因造成两国间贸易关系中断后，重建或恢复这种关系时，购买力平价能够比较准确地提供一个均衡汇率的基础。关系时，购买力平价能够比较准确地提供一个均衡汇率的基础。(4)(4)该理论把物价水平与汇率相联系，这对讨论一国如何利用汇该理论把物价水平与汇率相联系，这对讨论一国如何利用汇率政策来促进出口贸易的发展不无参考意义。率政策来促进出口贸易的发展不无参考意义。67.2.2.局限性局限性 (1)(1)该理论只是从事物的表面联系出发，认为货币的交换比率取该理论只是从事物的表面联系出发，认为货币的交换比率取决于货币的购买力之比，这实际上是把货币所代表的价值看成是由纸决于货币的购买力之比，这实际上是把货币所代表的价值看成是由纸币的购买力决定的，这种思路使得该理论最终没能揭示汇率的本质。币的购买力决定的，这种思路使得该理论最终没能揭示汇率的本质。(2)(2)该理论强调货币数量或货币购买力对汇率变动的影响，而忽视该理论强调货币数量或货币购买力对汇率变动的影响，而忽视了生产成本、投资储蓄、国民收入、资本流动、贸易条件以及政治形了生产成本、投资储蓄、国民收入、资本流动、贸易条件以及政治形势等对汇率变动的影响；同时，该理论也忽视了汇率变动本身对货币势等对汇率变动的影响；同时，该理论也忽视了汇率变动本身对货币购买力的影响。购买力的影响。68.(3)(3)该理论的运用有严格的限制和一定的困难。它要求两国的经该理论的运用有严格的限制和一定的困难。它要求两国的经济形态相似，生产结构和消费结构大体相同，价格体系相当接近。济形态相似，生产结构和消费结构大体相同，价格体系相当接近。同时，在物价指标的选择上，是以参加国际交换的贸易商品的价格同时，在物价指标的选择上，是以参加国际交换的贸易商品的价格为指标，还是以国内全部商品的价格为指标，很难确定。为指标，还是以国内全部商品的价格为指标，很难确定。(4)(4)该理论的推论该理论的推论“一价定律一价定律”没有现实基础。因为经济生活中没有现实基础。因为经济生活中的贸易关税、运输费用、产业结构变动和技术进步等都会引起国内的贸易关税、运输费用、产业结构变动和技术进步等都会引起国内价格的变化，使得一价定律无法实现，被称为价格的变化，使得一价定律无法实现，被称为“未经证明的经济假未经证明的经济假设设”（各国的产品不具有均质性，可贸易商品（各国的产品不具有均质性，可贸易商品一般商品）一般商品）。69.三、汇兑心理论三、汇兑心理论 (一一)基本思想基本思想 汇兑心理论汇兑心理论是法国是法国经济学家阿夫达里昂提经济学家阿夫达里昂提出来的。该理论的基本出来的。该理论的基本思想是，汇率的决定与思想是，汇率的决定与变动是根据人们各自对变动是根据人们各自对外汇的效用所作的主观外汇的效用所作的主观评价。评价。1927年，法国学者阿夫塔里年，法国学者阿夫塔里昂（昂（A.Aftalion）运用奥国学派）运用奥国学派的边际效用理论提出了的边际效用理论提出了“汇兑心汇兑心理理 说说”（Psychological Theory of Exchange）。）。70.(二二)主要内容主要内容 1.1.汇率取决于外汇供需双方对其作出的主观评价汇率取决于外汇供需双方对其作出的主观评价 该理论认为，人们之所以需要外国货币，是为了满足某种欲望，该理论认为，人们之所以需要外国货币，是为了满足某种欲望，如用它来购买商品、支付债务、进行投资、炒卖外汇和抽逃资本等，如用它来购买商品、支付债务、进行投资、炒卖外汇和抽逃资本等，欲望是使得外币具有价值的基础。因此，外币的价值取决于外汇供需欲望是使得外币具有价值的基础。因此，外币的价值取决于外汇供需双方对其作出的主观评价。双方对其作出的主观评价。71.2.2.汇率的高低以人们主观评价中边际效用的大小为转移汇率的高低以人们主观评价中边际效用的大小为转移 对于每个人来说，其使用外币有着不同的边际效用，因而各自的对于每个人来说，其使用外币有着不同的边际效用，因而各自的主观评价也不同。主观评价基于主观评价也不同。主观评价基于“质质”与与“量量”两方面的考虑，前者两方面的考虑，前者指特定外币对商品的购买力，对债务的偿付能力、外汇投资的利益、指特定外币对商品的购买力，对债务的偿付能力、外汇投资的利益、政局稳定的程度和资本抽逃的状况等；后者指国际借贷数额的增减、政局稳定的程度和资本抽逃的状况等；后者指国际借贷数额的增减、国际资本流动的规模和外汇供求的变化等。外汇供给增加，边际单位国际资本流动的规模和外汇供求的变化等。外汇供给增加，边际单位的效用就递减，各人所作主观评价也就降低；反之，边际单位的效用的效用就递减，各人所作主观评价也就降低；反之，边际单位的效用就递增，各人的主观评价也就提高。就递增，各人的主观评价也就提高。72.3.3.汇率是外汇供求双方心理活动的综合体现汇率是外汇供求双方心理活动的综合体现 不同的主观评价产生了不同的外汇供给与需求。供求双方通过市不同的主观评价产生了不同的外汇供给与需求。供求双方通过市场达成均衡，其均衡点就是实际汇率，它是外汇供求双方心理活动的场达成均衡，其均衡点就是实际汇率，它是外汇供求双方心理活动的综合体现。当旧的均衡被打破时，汇率又将随人们对外汇主观评价的综合体现。当旧的均衡被打破时，汇率又将随人们对外汇主观评价的改变而达到新的均衡。改变而达到新的均衡。73.(三三)评价评价 1.1.贡献贡献 汇兑心理论从人们心理上对外币作出的主观评价角度说明汇率的汇兑心理论从人们心理上对外币作出的主观评价角度说明汇率的变动，其在方法论上是有新意的。同时，该理论是把主观评价的变化变动，其在方法论上是有新意的。同时，该理论是把主观评价的变化与客观事实的变化结合起来考察的，而且主观的心理活动与客观的经与客观事实的变化结合起来考察的，而且主观的心理活动与客观的经济行为也是有联系的。因此，用人们对外币的主观评价解释汇率的变济行为也是有联系的。因此，用人们对外币的主观评价解释汇率的变动，特别是外汇投资和资本抽逃等现象有其合理之处。实际上，在经动，特别是外汇投资和资本抽逃等现象有其合理之处。实际上，在经济规则被破坏，经济生活处于混乱的时期，人们心理上的惶恐与不安济规则被破坏，经济生活处于混乱的时期，人们心理上的惶恐与不安在很大程度上影响外汇市场的稳定，进而促使汇率变动，甚至是汇率在很大程度上影响外