招商银行资产管理计划介绍课件

路漫漫其悠远路漫漫其悠远2024/6/21招商银行资产管理计划招商银行资产管理计划介绍介绍路漫漫其悠远路漫漫其悠远目目 录录v 招商基金专户理财的优势与特色招商基金专户理财的优势与特色v 产品介绍产品介绍v 市场投资策略分析市场投资策略分析v 产品特色产品特色2路漫漫其悠远路漫漫其悠远产品概要灵活套利、稳健增值产品概要灵活套利、稳健增值名称招商基金招商基金-招商银行招商银行-瑞泰绝对收益瑞泰绝对收益1 1号特定客户资产管理计划号特定客户资产管理计划代码代码170018170018类型类型混合型（灵活配置方案）混合型（灵活配置方案）投资目标投资目标利用股指期货大幅降低负向的市场风险，灵活运用多种投资策略，致力于在多利用股指期货大幅降低负向的市场风险，灵活运用多种投资策略，致力于在多种市场环境下为投资者创造持续稳定的绝对收益。种市场环境下为投资者创造持续稳定的绝对收益。投资范围投资范围权益类（权益类（0-100%0-100%）固定收益类（固定收益类（0-100%0-100%）股票指数期货（股票指数期货（0-100%0-100%）风险收益特征风险收益特征预期风险收益偏中性，低于权益类资产管理计划，高于债券类资产管理计划预期风险收益偏中性，低于权益类资产管理计划，高于债券类资产管理计划业绩比较基准业绩比较基准单利年化收益率单利年化收益率5%5%存续期限存续期限2 2年，存续期间不开放计划份额的参与和退出年，存续期间不开放计划份额的参与和退出销售机构销售机构招商银行招商银行3路漫漫其悠远路漫漫其悠远目目 录录v 招商基金专户理财的优势与特色招商基金专户理财的优势与特色v 产品介绍产品介绍v 市场投资策略分析市场投资策略分析v 产品特色产品特色4路漫漫其悠远路漫漫其悠远1.1.借力股指期货，应对多种市场环境借力股指期货，应对多种市场环境v使用股指期货使用股指期货空头空头，规避市场下跌风险，适合于波动的股票市场；，规避市场下跌风险，适合于波动的股票市场；v参与股指期货套利的投资比例达参与股指期货套利的投资比例达100%100%，对冲风险的同时，有可能创造，对冲风险的同时，有可能创造超额收益；超额收益；左图为一位基金经理左图为一位基金经理20102010年上半年年上半年的净值表现与沪深的净值表现与沪深300300的比较，这位的比较，这位基金经理可以说表现相当不错，但基金经理可以说表现相当不错，但他依然给投资者带来的是他依然给投资者带来的是负收益负收益。利用股指期货空头对冲可将这利用股指期货空头对冲可将这位基金经理的相对收益实现成绝对位基金经理的相对收益实现成绝对收益收益,为投资者实现为投资者实现25%25%收益率！收益率！示例数据来源：Wind5路漫漫其悠远路漫漫其悠远股指期货巧对冲，无惧市场下跌 股市下跌也有可能获得正收益！股指期货空头，是指当预测股市在未来一段时间会下跌时，可以卖出股指期货合约，在股指期货空头，是指当预测股市在未来一段时间会下跌时，可以卖出股指期货合约，在到期时反向平仓赚取差额利润。到期时反向平仓赚取差额利润。股指期货对冲策略举例股指期货对冲策略举例 某基金经理拥有股票投资组合，价值某基金经理拥有股票投资组合，价值100100万元，此时沪深万元，此时沪深300300指数期货价格为指数期货价格为30003000点；预点；预期股市短期将会下行，该基金经理卖出期股市短期将会下行，该基金经理卖出1 1手手1 1个月期的沪深个月期的沪深300300指数期货（沪深指数期货（沪深300300指数期货指数期货合约乘数为合约乘数为300300元元/点）。点）。一个月后，股市下跌，该基金经理拥有的股票投资组合价值下降到一个月后，股市下跌，该基金经理拥有的股票投资组合价值下降到9090万，沪深万，沪深300300指数指数期货合约价格为期货合约价格为25002500点，该基金经理买入一张沪深点，该基金经理买入一张沪深300300指数期货合约进行平仓。指数期货合约进行平仓。沪深沪深300指数期货报价指数期货报价股票组合价值股票组合价值期货合约价值期货合约价值3000点点100万万90万万（3000点点300元元/点）点）2500点点90万万75万万（2500点点300元元/点）点）盈利盈利-10万元万元15万万总计总计5万万利用股指期货对冲，在股市下行的情况下，依然有机会创造正收益利用股指期货对冲，在股市下行的情况下，依然有机会创造正收益!示例6路漫漫其悠远路漫漫其悠远2.2.灵活运用多种套利策略，力争实现稳健增值灵活运用多种套利策略，力争实现稳健增值 参与股指期货套利的投资参与股指期货套利的投资比例可达比例可达100%股票和股指期货的净头寸比例为股票和股指期货的净头寸比例为0-100%，资产配置比例非常灵，资产配置比例非常灵活，适合于波动的股票市场。活，适合于波动的股票市场。主打套利策略主打套利策略综合运用综合运用事件套利、基差套利、事件套利、基差套利、市场中性策略市场中性策略等多种套利策略，等多种套利策略，以期帮助投资人规避市场的系以期帮助投资人规避市场的系统性风险，从而获取与市场方统性风险，从而获取与市场方向无关的稳健收益。向无关的稳健收益。v基于各类套利定价模型，获取与市场方向无关的无风险或低风险套利基于各类套利定价模型，获取与市场方向无关的无风险或低风险套利收益；收益；v专注套利交易和市场中性策略，满足投资者承担低风险和获取稳健收专注套利交易和市场中性策略，满足投资者承担低风险和获取稳健收益的双重需求；益的双重需求；注：本基金不参与没有持有基础资产的净卖空的投机活动，也不参与使用杠杆的放大投机交易。注：本基金不参与没有持有基础资产的净卖空的投机活动，也不参与使用杠杆的放大投机交易。7路漫漫其悠远路漫漫其悠远 事件套利策略，是指发掘一级（半）市场与二级市场之间的套利机会，在基本面研事件套利策略，是指发掘一级（半）市场与二级市场之间的套利机会，在基本面研究的基础上选择性参与究的基础上选择性参与新股发行、不定向增发、大宗减持、不定向配售新股发行、不定向增发、大宗减持、不定向配售等套利交易。为等套利交易。为了控制系统性风险，事件套利可以使用股指期货合约进行风险对冲。了控制系统性风险，事件套利可以使用股指期货合约进行风险对冲。套利策略举例：事件套利策略套利策略举例：事件套利策略研究发现，已公布增发计划的上市公研究发现，已公布增发计划的上市公司其二级市场股价在正式实施增发前，司其二级市场股价在正式实施增发前，往往能获得相对收益（并非绝对收益）往往能获得相对收益（并非绝对收益）。右图是右图是20092009年下半年以来公布有增年下半年以来公布有增发计划的个股在公布消息日至之后发计划的个股在公布消息日至之后180180日的涨幅统计，由于适逢日的涨幅统计，由于适逢20092009年年下半年至下半年至20102010年上半年大盘处于下跌年上半年大盘处于下跌阶段，很多个股增发计划并未实施，阶段，很多个股增发计划并未实施，但即使这样，这些个股相对大盘的涨但即使这样，这些个股相对大盘的涨幅仍然可观！幅仍然可观！示例数据来源：Wind，招商基金低风险套利交易，收益也可以与市场涨跌无关！低风险套利交易，收益也可以与市场涨跌无关！8路漫漫其悠远路漫漫其悠远3.专业量化投资团队，及时捕捉市场机会专业量化投资团队，及时捕捉市场机会套利交易、股指期货对冲的复杂性要求：套利交易、股指期货对冲的复杂性要求：l 普通投资者的资金太少，无法进入不定普通投资者的资金太少，无法进入不定向增发、大宗减持、不定向配售等市场；向增发、大宗减持、不定向配售等市场；l量化投资团队制定各种组合交易策略，量化投资团队制定各种组合交易策略，依托专业的金融系统和优势资源，迅速捕依托专业的金融系统和优势资源，迅速捕捉套利机会。捉套利机会。l随着市场参与者的不断成熟，期货合约随着市场参与者的不断成熟，期货合约的基差不断缩小，期限套利的操作难度越的基差不断缩小，期限套利的操作难度越来越大。来越大。专业的投资团队专业的投资团队丰富的投资管理经验丰富的投资管理经验专业的金融系统专业的金融系统9路漫漫其悠远路漫漫其悠远4.4.优秀资产管理人，优异专户过往业绩优秀资产管理人，优异专户过往业绩招商基金旗下“一对多”专户产品收益率v招商基金拥有社保、企业年金、专户理财、招商基金拥有社保、企业年金、专户理财、QDII等资产管理业务牌照；旗等资产管理业务牌照；旗下管理的社保组合业绩表现优异，在同类组合中名列前茅，投资管理能力得下管理的社保组合业绩表现优异，在同类组合中名列前茅，投资管理能力得到社保理事会的高度认同。到社保理事会的高度认同。v招商基金已发行的多只专户产品历史业绩优秀。招商基金已发行的多只专户产品历史业绩优秀。数据来源：招商基金，数据截止时间2010年12月31日专户类型专户类型组合组合成立时间成立时间成立以来累积成立以来累积收益率（收益率（%）同期业绩比同期业绩比较基准（较基准（%）超过业绩比较超过业绩比较基准基准“一对多一对多”专户专户招商专户产品A2009年9月15日33.90 7.78 26.12 招商专户产品B2009年10月19日22.58.42 14.08 招商专户产品C2009年10月27日20.70 7.08 13.62 招商专户产品D2009年11月5日19.70 6.94 12.76 招商专户产品E2009年11月20日16.60 6.69 9.91 招商专户产品F2010年6月30日8.90 3.04 5.86 10路漫漫其悠远路漫漫其悠远5.5.投资经理经验丰富投资经理经验丰富杨杨 奕奕 招商基金副总经理招商基金副总经理 男，中国国籍，美国芝加哥大学商学院男，中国国籍，美国芝加哥大学商学院MBA优异毕业生，拥有优异毕业生，拥有特许金融分析师（特许金融分析师（CFA）和中国注册会计师（）和中国注册会计师（CPA)资格，是美资格，是美国投资研究管理协会及中国金融工程协会深圳分会会员。国投资研究管理协会及中国金融工程协会深圳分会会员。2003年加入招商基金，历任基金管理部高级研究员、固定收益部副年加入招商基金，历任基金管理部高级研究员、固定收益部副总监、专户资产投资部总监，现任公司副总经理。总监、专户资产投资部总监，现任公司副总经理。女，中国国籍，天津大学管理工程专业博士。曾任职于深圳机场女，中国国籍，天津大学管理工程专业博士。曾任职于深圳机场信息技术部、国泰君安研究所金融工程部、证券及衍生品投资部，信息技术部、国泰君安研究所金融工程部、证券及衍生品投资部，2010年加入招商基金管理有限公司，现任研究部副总监。年加入招商基金管理有限公司，现任研究部副总监。彭彭 艳艳 研究部副总监研究部副总监11路漫漫其悠远路漫漫其悠远目目 录录v 招商基金专户理财的优势与特色招商基金专户理财的优势与特色v 产品介绍产品介绍v 市场投资策略分析市场投资策略分析v 产品特色产品特色12路漫漫其悠远路漫漫其悠远专户投资团队经验丰富专户投资团队经验丰富 投资业绩优异且稳定投资业绩优异且稳定部门构架科学部门构架科学 专设专户资产投资部门专设专户资产投资部门业务资格齐全业务资格齐全 丰富的社保基金管理经验丰富的社保基金管理经验 股东实力雄厚股东实力雄厚 分享国际先进专户管理经验分享国际先进专户管理经验 招商基金专户理财的优势与特色招商基金专户理财的优势与特色13路漫漫其悠远路漫漫其悠远股东实力雄厚股东实力雄厚 银行系基金公司风控严格银行系基金公司风控严格比例中方股东招商银行33.40%招商证券33.30%外方股东 荷兰国际集团33.30%100%理财周报理财周报“2008“2008年最受尊敬基金公司年最受尊敬基金公司”评选评选2008年最佳风险控制基金公司年最佳风险控制基金公司招商银行招商银行ING严格的风险控制严格的风险控制力求更好地抵御各类潜力求更好地抵御各类潜在风险在风险为长期安全、稳健地管为长期安全、稳健地管理专户资产提供有力保障理专户资产提供有力保障股东支持股东支持,投资稳健投资稳健,风控严格风控严格全球最大金融集团全球最大金融集团超过超过160160年的历史年的历史20102010年财富年财富500500强排名第强排名第12,12,金融金融集团排名第集团排名第2 2全球排名前三的专户资产管理公司全球排名前三的专户资产管理公司全球全球2929个国家和地区开展专户资产个国家和地区开展专户资产管理业务管理业务14路漫漫其悠远路漫漫其悠远v招商基金成立于招商基金成立于2002年，拥有社保、企业年金、专户理财、年，拥有社保、企业年金、专户理财、QDII等资产等资产管理业务牌照。管理业务牌照。v招商基金管理的社保组合业绩表现优异，在同类组合中名列前茅，投资招商基金管理的社保组合业绩表现优异，在同类组合中名列前茅，投资管理能力得到社保理事会的高度认同。管理能力得到社保理事会的高度认同。业务资格齐全，优秀社保基金投资管理人业务资格齐全，优秀社保基金投资管理人招商基金拥有全牌照招商基金拥有全牌照公募基金公募基金社保基金社保基金企业年金企业年金专户理财专户理财QDIIQFII15路漫漫其悠远路漫漫其悠远 招商基金设立独立于公募基金的专户资产投资部门，与公募基金招商基金设立独立于公募基金的专户资产投资部门，与公募基金共享研究与交易平台，接受统一的风险管理和法律合规监控。共享研究与交易平台，接受统一的风险管理和法律合规监控。部门构架科学部门构架科学 专设专户资产投资部门专设专户资产投资部门投资决策投资决策委员会委员会股票投资部股票投资部固定收益部固定收益部交易部交易部股股票票基基金金专户资产专户资产投资部投资部国际业务部国际业务部研究部研究部债债券券基基金金货货币币基基金金社社保保基基金金企企业业年年金金专专户户管管理理QDII组合组合QFII组合组合风险管理风险管理委员会委员会风风 法法险险 律律管管 合合理理 规规部部 部部招商基金设立独立于公募基金的专户资产投资部门，与公募基金共享研究招商基金设立独立于公募基金的专户资产投资部门，与公募基金共享研究与交易平台，接受统一的风险管理和法律合规监控。与交易平台，接受统一的风险管理和法律合规监控。16路漫漫其悠远路漫漫其悠远Add Your Textv 共享公司统一的投共享公司统一的投研平台研平台 v 管理专户资产超过管理专户资产超过200200亿亿 四只全国社保组合四只全国社保组合 数十只企业年金专户数十只企业年金专户 多个特定客户资产计划多个特定客户资产计划v 经历多年熊牛市的经历多年熊牛市的考验，持续保持相对较考验，持续保持相对较优异的投资收益优异的投资收益投资团队经验丰富投资团队经验丰富 投资业绩优异且稳定投资业绩优异且稳定姓 名 杨 奕杨 渺 皮专胜郭党钰吴雪梅何文韬孙少锋学 历MBA硕 士博士硕 士MBA硕士硕士社保基金招商基金管理的社保组合业绩优异，在同类组合中名列前茅，投资管理能力得到社保理事会高度认同数据截止时间：2010年12月31日企业年金截至2010-12-31，共有逾70家企业与招商基金签约年金管理业务。专户理财已有22单“一对一”、“一对多”专户理财计划签约并投入运作。专户资产投资团队专户资产投资团队17路漫漫其悠远路漫漫其悠远目目 录录v 招商基金专户理财的优势与特色招商基金专户理财的优势与特色v 产品介绍产品介绍v 市场投资策略分析市场投资策略分析v 产品特色产品特色18路漫漫其悠远路漫漫其悠远市场投资策略分析市场投资策略分析1、2010年年A股市场回顾股市场回顾2、2011年宏观经济展望年宏观经济展望3、2011年年A股市场展望及投资策略股市场展望及投资策略中周期繁荣和均衡配置中周期繁荣和均衡配置19路漫漫其悠远路漫漫其悠远1.1 市场回顾市场回顾先抑后扬先抑后扬年初以来，决策层加快政策退出步伐，沪深年初以来，决策层加快政策退出步伐，沪深300300指数上半年下跌指数上半年下跌28.32%28.32%。进入。进入7 7月份，在政策面见底和中报业绩催化下，市场展开反弹，月份，在政策面见底和中报业绩催化下，市场展开反弹，7 7月份以来沪深月份以来沪深300300指指数上涨数上涨26.70%26.70%。市场整体呈宽幅震荡格局。市场整体呈宽幅震荡格局。A A股投资风格发生两大转变：一是从成熟产业走向新兴产业；二是从大股票转股投资风格发生两大转变：一是从成熟产业走向新兴产业；二是从大股票转向小股票；向小股票；A A股市场新兴产业主题和区域主题显著跑赢大盘指数。股市场新兴产业主题和区域主题显著跑赢大盘指数。资料来源：WIND，招商基金图：新兴产业主题和区域主题显著跑赢大盘图：新兴产业主题和区域主题显著跑赢大盘20路漫漫其悠远路漫漫其悠远有色、元器件、医药、交运、工程机械等行业涨幅居前；钢铁、地产、银行有色、元器件、医药、交运、工程机械等行业涨幅居前；钢铁、地产、银行不同程度下跌。全年周期性行业波幅较大，不同程度下跌。全年周期性行业波幅较大，1010月份以来在美国月份以来在美国QE2QE2和汇率交锋和汇率交锋推动下，煤炭、有色急速上行；年底在政策压力较大的情况下，周期类行业推动下，煤炭、有色急速上行；年底在政策压力较大的情况下，周期类行业有所调整。有所调整。1.2 市场回顾市场回顾周期性行业大幅波动周期性行业大幅波动资料来源：WIND，招商基金图：图：2010年行业表现年行业表现21路漫漫其悠远路漫漫其悠远市场投资策略分析市场投资策略分析1、2010年年A股市场回顾股市场回顾2、2011年宏观经济展望年宏观经济展望3、2011年年A股市场展望及投资策略股市场展望及投资策略22路漫漫其悠远路漫漫其悠远2.1 发达经济体温和复苏，全球分化发达经济体温和复苏，全球分化美国经济先行指标美国经济先行指标PMIPMI持续持续1515个月运行在荣枯分界线上，显示实体经济一直处个月运行在荣枯分界线上，显示实体经济一直处于温和的复苏状态当中；但从非农就业、房地产市场、产能利用率来看，美国于温和的复苏状态当中；但从非农就业、房地产市场、产能利用率来看，美国经济仍缺乏强大的推动力；仍处于有效需求不足状态，通缩风险大于通胀。经济仍缺乏强大的推动力；仍处于有效需求不足状态，通缩风险大于通胀。20072007年以来，在衰退年以来，在衰退-复苏复苏-复苏见顶的经济演进中，美国较欧洲领先复苏见顶的经济演进中，美国较欧洲领先1-21-2个季个季度。预期欧洲经济复苏进程将有所放缓。度。预期欧洲经济复苏进程将有所放缓。OECDOECD领先指标显示，进入领先指标显示，进入20102010年二季年二季度后，世界经济复苏进程有所放缓；预计资源国和新兴市场国家明年仍将维持度后，世界经济复苏进程有所放缓；预计资源国和新兴市场国家明年仍将维持经济较热的状态。经济较热的状态。资料来源：WIND，招商基金资料来源：WIND，招商基金图：美国经济温和复苏图：美国经济温和复苏图：图：OECD领先指标显示，世界经济复苏放缓领先指标显示，世界经济复苏放缓23路漫漫其悠远路漫漫其悠远2.1 DONT FIGHT THE FED为有效抑制通缩预期并刺激投资，预期美联储定量宽松货币政策短期内仍难为有效抑制通缩预期并刺激投资，预期美联储定量宽松货币政策短期内仍难以改变，美元中期内仍将维持整体弱势格局，并宽幅振荡，利率也将维持在较以改变，美元中期内仍将维持整体弱势格局，并宽幅振荡，利率也将维持在较低的水平。低的水平。由于选举周期效应，由于选举周期效应，1964-2007 1964-2007年统计表明，美国经济和股票市场在总统任年统计表明，美国经济和股票市场在总统任期的第三年和第四年有不俗表现。奥巴马总统上任以来支持率不断下降，不能期的第三年和第四年有不俗表现。奥巴马总统上任以来支持率不断下降，不能低估联储配合总统竞选的能力和决心。低估联储配合总统竞选的能力和决心。资料来源：高盛，招商基金资料来源：BLOOMBERG，招商基金图：奥巴马总统支持率不断下降图：奥巴马总统支持率不断下降图：总统任期后两年，股票市场表现不俗图：总统任期后两年，股票市场表现不俗24路漫漫其悠远路漫漫其悠远 2.2 周期共振周期共振中国经济面临产能中周期：中国经济面临产能中周期：一、换届周期和十二五规划周期一、换届周期和十二五规划周期20112011年为地方换届之年和十二五规划年为地方换届之年和十二五规划元年，投资扩张的冲击持续存在，城镇元年，投资扩张的冲击持续存在，城镇化和新兴产业投资值得期待。化和新兴产业投资值得期待。资料来源：WIND，招商基金资料来源：网络，招商基金图：地方政府十二五规划雄心勃勃图：地方政府十二五规划雄心勃勃图：中国进入中央政府、地方政府换届周期图：中国进入中央政府、地方政府换届周期图：固定投资和换届周期图：固定投资和换届周期25路漫漫其悠远路漫漫其悠远2.2 周期共振周期共振二、产能中周期启动二、产能中周期启动十年一个周期，当前正处于十年一个周期，当前正处于上一轮产能周期末端和下一轮上一轮产能周期末端和下一轮周期开始；周期开始；从分行业投资情况来看，黑从分行业投资情况来看，黑色金属、有色金属等重化工业色金属、有色金属等重化工业投资继续低迷，进入去产能化投资继续低迷，进入去产能化过程；但专用设备等高端装备过程；但专用设备等高端装备制造业及其他新兴产业投资快制造业及其他新兴产业投资快速向上，显示中周期的发端。速向上，显示中周期的发端。资料来源：WIND，招商基金图：专用设备等行业投资迎来向上拐点图：专用设备等行业投资迎来向上拐点图：产能周期与城镇固定资产投资图：产能周期与城镇固定资产投资26路漫漫其悠远路漫漫其悠远2.3 积极财政政策下锚，投资护航经济增长积极财政政策下锚，投资护航经济增长国泰君安国泰君安华泰联合华泰联合瑞银瑞银高盛高华高盛高华招商证券招商证券GDPGDP9.6%8.9%9.0%10.0%9.5%工业增加值工业增加值13.5%固定资产投资固定资产投资20.2%19.0%2025%20.0%社零总额社零总额18.0%18.0%出口出口14.0%10.0%20.0%12.3%进口进口17.0%10.0%20.5%16.5%CPICPI4.0%3.2%4-4.5%4.3%3.8%PPIPPI5.4%4.5%人民币信贷人民币信贷 7.5万亿 7.0万亿 6.5-7万亿6.5-7万亿6.5-7万亿主要机构对主要机构对20112011年年GDPGDP增速一致预期在增速一致预期在9-10%9-10%，不确定因素来自于出口和固，不确定因素来自于出口和固定资产投资；定资产投资；我们预计我们预计20112011年年GDPGDP同比在同比在9.5%9.5%左右，乐观来自于固定资产投资，我们预左右，乐观来自于固定资产投资，我们预计固定资产投资同比增速在计固定资产投资同比增速在25%25%左右，消费继续保持稳定增长，出口增速平左右，消费继续保持稳定增长，出口增速平稳放缓。稳放缓。资料来源：各券商报告，招商基金图：主要机构对图：主要机构对2011年中国经济保持乐观年中国经济保持乐观风险提示：本数据仅供参考，并不代表未来业绩表现，亦不作为未来基金收益的保证。27路漫漫其悠远路漫漫其悠远2.3 积极财政政策下锚，投资护航经济增长积极财政政策下锚，投资护航经济增长投资引领投资引领20112011年经济增长：年经济增长：周期共振下，投资依然是经济增长主驱动力。周期共振下，投资依然是经济增长主驱动力。内生新经济增长点仍需政策呵护，中央经济工作会议定调积极财政政策，财内生新经济增长点仍需政策呵护，中央经济工作会议定调积极财政政策，财政投向集中在交通设施、水利水电、保障房建设、新兴产业。根据披露的信政投向集中在交通设施、水利水电、保障房建设、新兴产业。根据披露的信息，这些投资总额大致在息，这些投资总额大致在4-54-5万亿元。万亿元。我国税收增速仍维持在较高水平，赤字也处于较低水平，积极财政实施能力我国税收增速仍维持在较高水平，赤字也处于较低水平，积极财政实施能力较强。较强。资料来源：WIND，招商基金资料来源：WIND，招商基金图：新兴产业主题和区域主题显著跑赢大盘图：新兴产业主题和区域主题显著跑赢大盘图：新兴产业主题和区域主题显著跑赢大盘图：新兴产业主题和区域主题显著跑赢大盘28路漫漫其悠远路漫漫其悠远2.4 通胀谢幕通胀谢幕全年预测通胀平均水平在全年预测通胀平均水平在4%4%，翘尾因素，翘尾因素贡献贡献2.92.9个百分点，新涨价因素个百分点，新涨价因素1.11.1个百分个百分点。上半年通胀严峻，下半年逐渐谢幕。点。上半年通胀严峻，下半年逐渐谢幕。1 1、伴随经济回升，产出缺口将有所增加，、伴随经济回升，产出缺口将有所增加，劳动力成本上升等给短期通胀带来压力；劳动力成本上升等给短期通胀带来压力；2 2、紧缩货币政策最终导致通胀回落，行、紧缩货币政策最终导致通胀回落，行政限价亦将发挥积极作用；政限价亦将发挥积极作用；发达经济体温和复苏，输入通胀压力可发达经济体温和复苏，输入通胀压力可控。控。资料来源：人民银行，WIND,招商基金图：通胀压力短期较大，下半年开始换届图：通胀压力短期较大，下半年开始换届图：产出缺口预期将扩大，给通胀带来压力图：产出缺口预期将扩大，给通胀带来压力图：货币供给同比增速大幅下降图：货币供给同比增速大幅下降29路漫漫其悠远路漫漫其悠远2.5 行走在保增长和抑通胀的平衡木上行走在保增长和抑通胀的平衡木上中国经济复苏局面仍需进一步巩固，预计中国经济复苏局面仍需进一步巩固，预计20112011年中国经济政策仍将在保增长年中国经济政策仍将在保增长和抑通胀两端相机抉择。中央经济工作会议定调明年的经济政策为和抑通胀两端相机抉择。中央经济工作会议定调明年的经济政策为“积极财政积极财政政策和稳健货币政策政策和稳健货币政策”。政策取向积极稳健、审慎灵活，处理好保增长、调机。政策取向积极稳健、审慎灵活，处理好保增长、调机构、管通胀的关系。构、管通胀的关系。积极财政方面，决策层将加大保障房建设支出、水利水电、特高压电网、高积极财政方面，决策层将加大保障房建设支出、水利水电、特高压电网、高铁以及新兴产业投资；铁以及新兴产业投资；货币政策方面，为抑制通货膨胀预期，货币当局将继续动用三率齐升的手段，货币政策方面，为抑制通货膨胀预期，货币当局将继续动用三率齐升的手段，年底至明年上半年将继续上调存款准备金率至年底至明年上半年将继续上调存款准备金率至20%20%左右，左右，2-32-3次上调存贷款基准次上调存贷款基准利率，人民币汇率有利率，人民币汇率有5%-8%5%-8%的升值。的升值。但我们不倾向认为政府会采取极端紧缩的手段抑制通胀，为保持投资项目持但我们不倾向认为政府会采取极端紧缩的手段抑制通胀，为保持投资项目持续建设和经济平稳增长，预计明年信贷供给在续建设和经济平稳增长，预计明年信贷供给在7-7.57-7.5万亿元左右。万亿元左右。30路漫漫其悠远路漫漫其悠远市场投资策略分析市场投资策略分析1、2010年年A股市场回顾股市场回顾2、2011年宏观经济展望年宏观经济展望3、2011年年A股市场展望及投资策略股市场展望及投资策略31路漫漫其悠远路漫漫其悠远3.1 上市公司盈利维持高位上市公司盈利维持高位积极的财政政策为我国经济及上市公司盈利提供较高安全边际：积极的财政政策为我国经济及上市公司盈利提供较高安全边际：市场一致预期市场一致预期20112011年上市公司盈利同比增速为年上市公司盈利同比增速为25%25%，剔除基数效应，上市公司，剔除基数效应，上市公司盈利同比增速仍处高位盈利同比增速仍处高位。资料来源：WIND，招商基金图：预期图：预期2011年上市公司盈利同比增长年上市公司盈利同比增长25%风险提示：本数据仅供参考，并不代表未来业绩表现，亦不作为未来基金收益的保证。32路漫漫其悠远路漫漫其悠远3.2 估值合理、结构分化估值合理、结构分化剔除银行来看，上证综指动态剔除银行来看，上证综指动态PEPE仍维持在历史均位，估值合理。仍维持在历史均位，估值合理。从联邦模型来看，联邦模型显示股票资产更有吸引力，整体估值合理。从联邦模型来看，联邦模型显示股票资产更有吸引力，整体估值合理。资料来源：WIND，招商基金资料来源：WIND，招商基金图：联邦模型显示股票资产更具吸引力图：联邦模型显示股票资产更具吸引力图：上证综指动态图：上证综指动态PE低于历史均值，估值合理低于历史均值，估值合理33路漫漫其悠远路漫漫其悠远3.2 估值合理、结构分化估值合理、结构分化从盈利和估值对应关系来看，估值大幅分化。前四个季度净利润前从盈利和估值对应关系来看，估值大幅分化。前四个季度净利润前2020名上名上市公司占市场总盈利市公司占市场总盈利60%60%，但平均市盈率只有，但平均市盈率只有9.49.4倍。倍。100100名以后的上市公司名以后的上市公司总利润只有前总利润只有前2020名的名的37%37%，但市值是其，但市值是其1.411.41倍。倍。全部全部A股分样本估值，股分样本估值，TTM(亿元）亿元）净利润排名净利润排名净利润净利润市盈率市盈率净资产净资产市净率市净率总市值总市值流通市值流通市值前20名96709.4556121.69090168707前21名-100309017221722.35113732729101-1757（不亏损）357936339403.812804781530全部16062191138542.7305159189839创业板55714205.667121790资料来源：WIND，招商基金图：盈利角度来看，估值结构大幅分化图：盈利角度来看，估值结构大幅分化34路漫漫其悠远路漫漫其悠远3.3 存款活期化与流动性充裕存款活期化与流动性充裕外围流动性来看，我们预计发达国家经济体温和复苏，全球流动性将处于较外围流动性来看，我们预计发达国家经济体温和复苏，全球流动性将处于较为宽松的局面，国际资本流入仍将持续；为宽松的局面，国际资本流入仍将持续；国内流动性来看，我们认为居民存款活期化进程仍将延续。整体来看，下半国内流动性来看，我们认为居民存款活期化进程仍将延续。整体来看，下半年流动性局面要好于上半年。年流动性局面要好于上半年。资料来源：WIND，招商基金图：居民存款活期化进程仍将继续图：居民存款活期化进程仍将继续35路漫漫其悠远路漫漫其悠远3.4 五面比较五面比较2011H1方向评价方向评价 2011H2方向评价方向评价经济基本经济基本面面经济向上，通胀压力中性经济软着陆+政策面政策面以控通胀为主，辅以积极财政政策-调结构和积极财政政策为主中性流动性流动性预期紧缩，实体经济流动性压力较大，储蓄活化-流动性趋向宽松中性盈利面盈利面预期向好+预期向好+估值面估值面估值合理，整体偏低+估值分化，整体偏低+资料来源：招商基金图：图：2011年上、下半年五面比较年上、下半年五面比较36路漫漫其悠远路漫漫其悠远3.5 2011年投资逻辑年投资逻辑由于积极财政政策的实施，明年宏观经济可以保持充分乐观，上市公司盈利由于积极财政政策的实施，明年宏观经济可以保持充分乐观，上市公司盈利也可维持高位，因此将给市场提供充分的安全边际。也可维持高位，因此将给市场提供充分的安全边际。基于我们对通胀形势和市场的判断，明年上下半场将适合不同的操作策略：基于我们对通胀形势和市场的判断，明年上下半场将适合不同的操作策略：2011H1:2011H1:通胀高位，货币政策压力较大；构建攻守兼备的哑铃型组合，整体通胀高位，货币政策压力较大；构建攻守兼备的哑铃型组合，整体以自下而上以自下而上策略为主，精选个股；策略为主，精选个股；2011H22011H2：通胀落幕，经济软着陆，我们预期市场将走出慢牛行情；整体策略：通胀落幕，经济软着陆，我们预期市场将走出慢牛行情；整体策略全面转向进攻，以全面转向进攻，以策略为主。策略为主。37路漫漫其悠远路漫漫其悠远3.6 2010年一季度行业配置策略年一季度行业配置策略一季度，我们计划按照积极财政政策方向、十二五规划展开布局：一季度，我们计划按照积极财政政策方向、十二五规划展开布局：积极财政政策方面：水利水电板块和农机板块，预计明年中央一号文件仍关积极财政政策方面：水利水电板块和农机板块，预计明年中央一号文件仍关注农业问题，水利水电和农机预计将是政策重点支持方向；注农业问题，水利水电和农机预计将是政策重点支持方向；保障房建设板块，保障房建设板块，10001000万套保障房提振水泥、相关工程机械以及下游家电板万套保障房提振水泥、相关工程机械以及下游家电板块，且具备较高的安全边际；块，且具备较高的安全边际；高端装备制造，核电、高铁、智能电网等明年继续维持较高的投资增速；高端装备制造，核电、高铁、智能电网等明年继续维持较高的投资增速；明年两会前后，各行业和区域十二五规划将陆续出台，将对相关板块有较大明年两会前后，各行业和区域十二五规划将陆续出台，将对相关板块有较大的提振：七大新兴产业、文化、海洋工程等仍是值得高度关注的方面；的提振：七大新兴产业、文化、海洋工程等仍是值得高度关注的方面；在通胀高位和发达国家宽松货币政策下，预计煤炭、有色、石油等上游资源在通胀高位和发达国家宽松货币政策下，预计煤炭、有色、石油等上游资源品板块将维持较高的景气度。品板块将维持较高的景气度。全年来看，我们对大消费板块和新兴产业板块成长股以及银行、地产等低估全年来看，我们对大消费板块和新兴产业板块成长股以及银行、地产等低估值股票较为乐观。值股票较为乐观。38路漫漫其悠远路漫漫其悠远3.7 收入分配制度和大消费板块收入分配制度和大消费板块中国居民消费率偏低具有其客观性：中国居民消费率偏低具有其客观性：1 1、二元经济状况下，劳动力供给远超、二元经济状况下，劳动力供给远超需求，劳动报酬率持续下降；需求，劳动报酬率持续下降；2 2、工业化起飞阶段，大量投资需要社会储蓄的、工业化起飞阶段，大量投资需要社会储蓄的累积。累积。刘易斯拐点到来和城镇化加速，客观上推升居民消费率。中国政府提出在十刘易斯拐点到来和城镇化加速，客观上推升居民消费率。中国政府提出在十二五期间，消费率迎来拐点；将推进居民收入分配改革，努力实现居民收入二五期间，消费率迎来拐点；将推进居民收入分配改革，努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步。我们预计未来增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步。我们预计未来1010年居民消费率、劳动报酬率将稳步上升。年居民消费率、劳动报酬率将稳步上升。资料来源：WIND，招商基金图：预计消费率迎来拐点，劳动报酬占比持续上升图：预计消费率迎来拐点，劳动报酬占比持续上升39路漫漫其悠远路漫漫其悠远3.7 收入分配制度改革和大消费板块收入分配制度改革和大消费板块鉴于二元经济特征，刘易斯拐点到来和城市化下移将带动快消品和耐用消费鉴于二元经济特征，刘易斯拐点到来和城市化下移将带动快消品和耐用消费品的普及。品的普及。收入分配制度改革推动居民收入增加，有利于消费升级。预计在消费普及和收入分配制度改革推动居民收入增加，有利于消费升级。预计在消费普及和升级推动下，主要消费行业都能达到升级推动下，主要消费行业都能达到20%20%左右的增速，而消费行业中的上市公左右的增速，而消费行业中的上市公司则具备更高的增速。司则具备更高的增速。资料来源：中信建投，招商基金图：主要消费行业发展阶段与增长模式图：主要消费行业发展阶段与增长模式40路漫漫其悠远路漫漫其悠远谢谢 谢！谢！风险提示：风险提示：本资料仅供本公司内部人员及专户理财产品代销机构销售经理使用，请勿对外公开传播和发本资料仅供本公司内部人员及专户理财产品代销机构销售经理使用，请勿对外公开传播和发放。过往业绩并不代表其未来表现，投资有风险，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意放。过往业绩并不代表其未来表现，投资有风险，在任何情况下，本资料中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本资料的版权归本公司所有。本公司对本资料保留一切权利。见并不构成对任何人的投资建议。本资料的版权归本公司所有。本公司对本资料保留一切权利。接触到本报告的人员对本报告负有严格保密义务。接触到本报告的人员对本报告负有严格保密义务。忠您所托 稳健之选招商基金！41路漫漫其悠远路漫漫其悠远本资料来源42