投资估价概述(-)课件

投投资估价估价1第一章第一章 评估的作用和方法估的作用和方法运用于组合管理中运用于公司收购的分析中运用于公司财务管理活动中一、评估的作用2评估在组合管理中的作用取决于投资者的态度（一）（一）评估在估在组合管理中的作用合管理中的作用组合管理中的两个重要问题：入市时机的选择，证券的选择消极投资者评估的作用不大积极投资者评估起重要作用，但作用的方式和程度不同3基本分析者图形分析者定向投资者消息投资者趋势投资者有效市场信奉者投资者的类型4基本思路：公司的真实可以与其财务特征联系起来。财务特征包括：增长的前景风险的状况现金流量1、基本分析者、基本分析者5基本假定：（1）价值与相应的财务要素之间的关系可以度量（2）这种关系在时间上是稳定的（3）对这种关系的偏离在一个合理的时间内会被纠正6或者运用贴现现金流量模型，或者运用比率分析法，如价格/收益比、价格/帐面价值比等。通过在其组合中加入被“低估”的股票，希望其组合表现平均而言优于市场。评估是基本分析的中心估是基本分析的中心72、技、技术分析者分析者技术分析者相信证券的价格是由投资者的心理因素的任何有关的财务变量所决定的。价格的变动、交易量、卖空等指标都指示投资者的心理和将来的价格变动。8（1）价格按预期的模式变化（2）没有足够的边际投资者可以很好地利用并导致该模式消失（3）市场中的大部分投资者更多的是受感情的驱使而不是理性的分析尽管评估的作用有限，但还是有用，如支撑线与阻力线的确定基本假定9最成功的代表为沃伦巴菲特（WarrenBuffett）。他的观点是：“我们坚持投资于自认为是最熟悉的公司，这意味着这些公司必须具有业务简单和收益稳定的特征。对于业务复杂且收益频繁波动的公司，我们没有能力预测其未来的现金流。”3、定向投、定向投资者者集中于少数他们所熟知的企业，并试图找出被低估的企业。他们可以对企业的管理施加影响。并做长期投资。10（1）对行业的公司深入的了解有助于投资者更准确地进行估价（2）投资于价值被低估的公司不会导致该公司股票价格上涨到超过其真实价值水平。评估所起的作用很大，他们特别关注通过重构企业并使其正确运行可以创造多少超额价值。基本假定11证券价格受关于公司的信息的影响。信息交易者试图在新的消息公布之前交易，买好卖坏4、消息投资者12交易者可以预测信息的披露，并且可以提前掌握市场对这些消息所做出的反应。其关注的焦点在于信息与价值变化之间的关系而不在于资产的真实价值。因此，即便一家公司的股票已经被“高估”，但如果交易者认为下一个即将公布的消息由于比预计的要好，因而会导致价格的进一步上升时，他们照样会买被“高估”的证券。基本假定13他们认为，根据市场变化趋势进行投资所能够获得的收益远远高于投资于少数投票的收益。他们认为预测市场的变化趋势比挑选股票更简单，因为许多可观察到的因素都可以作为预测市场趋势的依据。5、趋势投资者14（1）对整个市场进行估价，并与当前的市场价格水平进行比较（2）使用估价模型对所有的股票进行估价，不同行业大量股票的估价结果可以决定当前市场价值是被高估还是被低估了。从而有助于对市场总体价格变化趋势作出判断。趋势投投资者者不不使使用用估估价价模模型型对单一一的的股股票票进行行估估价价，但是估价但是估价对他他们至少有两个方面的用途：至少有两个方面的用途：15他们认为，在任何时候，市场都是公司真实价值的最优估计，任何试图通过挖掘市场无效部分而获利的行为都是得不偿失的。他们相信市场对信息的反应是及时而准确的，边际投资者能够迅速挖掘出市场的任何无效部分并使之消失。6、有效市场信奉者16对于他们而言，估价不能帮助他们获得超额收益，但可以用来说明为什么股票以当前的价格出售。并由此找出当前市场价格中所隐含的公司增长率和风险度。17评价在公司兼并收购分析中具有核心作用：购买方的报出收购价格之前，必须估计出目标公司的公平价值，被收购公司必须定出自身合理的价值，以决定是接受还是拒绝收购要约。（二）在公司收（二）在公司收购分析中的运用分析中的运用18在兼并收在兼并收购评估中估中应该注意以下几点：注意以下几点：1、两家公司合并之后所产生的协同作用对价值的影响；2、在确定公司公平价格的时候必须考虑目标公司重组和管理层变更对价值的影响；3、收购估价往往存在着严重的主观偏见，目标公司可能会对自己做出过分乐观的估计。19公司一般将其目标设定为公司价值最大化。公司价值与公司的重大决策、如公司新的投资项目、融资策略、红利政策等密切相关，理解其中的关系对于进行增加公司价值的决策、选择合理的资本结构等都是至关重要的。（三）在公司（三）在公司财务管理中的运用管理中的运用20贴现现金流量法金流量法相相对评估法（比率估法（比率评估法）估法）或有或有权利利评估法（期估法（期权评估法）估法）二、二、评估的方法估的方法211、基本原理该方法认为任何资产的价值都等于其预期未来全部现金流量的现值总和。（一）（一）贴现现金流量法金流量法22公式V=资产的价值n=资产的寿命CFt=资产在t时刻产生的现金流r=反映预期现金流风险的贴现率23使用贴现现金流量法既可以对公司整体进行评估，又可以仅对其股权价值进行评估。但所使用的现金流和贴现率都不相同。2、股权估价与公司估价24股股权价价值使用股权资本成本对预期股权现金流贴现得到。股权资本成本是投资于公司股票的投资者的要求的收益率。预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付的利息和本金以及纳税后的剩余现金流。25其中：CFTEt=t时刻预期的股权现金量ke=股权资本成本股权价值=26公公司司整整体体价价值可以使用该公司资本加权平均成本对公司预期现金量进行贴现来得到。公司资本加权平均成本是公司不同融资渠道的成本根据其市场价值加权平均得到的。公司预期现金流是扣除营业费用和利息前纳税额的剩余现金流。27公司整体价值=CFTFt=t时刻预期的公司现金流WACC=资本加权平均成本28适用于：当前现金流量为正，可以比较可靠地估计未来现金流的发生时间，同时根据现金流的风险特征又能够确定出恰当的贴现率3、贴现现金流量法的适用性与局限性29（1）陷入财务拮据状态的公司（2）收益呈周期性波动的公司（3）拥有未被利用的资产的公司（4）有专利或产品选择权的公司（5）正在进行重组的公司（6）涉及购并事项的公司（7）非上市公司局限性：在下述情况下不宜直接使用贴现现金流量法：301、基本方法：在相对评估法中，资产的价值通过参考“可比”资产的价值与某一变量（如收益、现金流、账面价值或收入）等的比率而得到。（二）相对估价法行业平均市盈率，价格/帐面价值比，价格/销售额比（运用最多）价格/现金流比，价格/现金红利比，市场价值/重置成本价值比（托宾Q值）常用的比率：31（1）利用基本信息把所选用的比率同被估价的公司的基本信息联系起来。基本信息包括收益和现金流的增长率、支付的红利在总收益中所占比率和风险程度。2、确定比率值的方法32该方法的优点点：清晰地表明了所选用的比率和公司基本信息之间的关系，进而有助于我们理解当这些信息发生变化时，这些比率将如何变化？33如：边际利润率的改变将对价格/销售收入比率产生什么影响？公司预期增长率下降时市盈率会发生什么变化？市场价格/账面价值比率和净资产收益率的关系如何？34根据“可比”公司价值来确定评价公司的价值。根据所有会影响比率值的变量对可比资产的比率值进行调整，从而得到适用于被评估资产的比率值。（2）利用“可比”公司35关关键：确定“可比”资产。调整的方法整的方法：使用行业平均值（简单）筛选和确定相关变量，进行多元回归分析36优点点：方法简单，易于使用，可以迅速获得被估价资产的价值，尤其是当金融市场上有大量可比资产进行交易、并且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时候。3、相对估价法的适用性与局限性37缺点：缺点：（1）容易被误解和操纵，易受分析人员主观偏见的影响。（2）它可能将市场对可比资产定价的错误（高估或低估）引入估价中38期权（或有要求权）是指仅在一定情况下，也即期权标的资产的价值超过了看涨（买入）期权的执行价格或低于看跌（卖出）期权的执行价格时，才产生收益的资产。(三)期权估价法（或有要求权估价法）1、基本方法期权估价法可以用来评估具有期权特性的任何资产的价值。（期权定价模型在过去的二十多年里得到了快速发展）39如果某一资产的收益是某一标的资产价值的函数，则该资产可以视为期权。（1）如果标的资产的价值超过某一预定水平，被评估资产的价值为超过的部分；如果没有超过，则被估价资产毫无价值，那么该资产可视为看涨期权。（2）如果标的资产的价值在预定水平以下，则被估价资产有价值；如果超过了预定水平，则被估价资产毫无价值，那么，该资产可被视为看跌期权。40适用于：可以视为期权（或有期权的某些特性）的资产价值的估价如：公司股票可视为以公司整体为标的资产的看涨期权，公司债务面值代表其执行价格，债务期限为期权的寿命。2、期权估价法的适用性与局限性41又如：专利权可被认为是产品的看涨期权，用于获取专利的投资支出为执行价格，专利失效日为期权的到期时间。42局限性：（1）用于对期限较长、以非流通资产为标的的资产的估价时，由于方差具有持续性和无红利分配的假设很难成立而使方法的作用受到限制。（2）当标的资产在市场上没有交易时，该资产价值的方差难于取得。43应该避免的几个误区应该避免的几个误区因为估价模型是定量的，所以估价是客观的认真策划和妥善实施的估价不受时间的限制好的估价能够对价格提供精确的估计模型越是定量化就越好依靠估价而赚钱，必须假设市场是无效的只有估价的结果才是重要的，而估价过程并不重要44（第14讲）考场作文开拓文路能力分解层次(网友来稿)江苏省镇江中学 陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题分析问题解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如世界改变了模样四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。2序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。3总分式。如高考佳作人生也是一张答卷。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】话题：忙忙，不亦乐乎 忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。忙是问号。忙看似简单，但其中却大有学问。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦乐乎，却并不简单。人生如同一张地图，我们一直在自己的地图上行走，时不时我们眼前就出现一个十字路口，我们该向哪儿，面对那纵轴横轴相交的十字路口，我们该怎样选择?不急，静下心来分析一下，选择适合自己的坐标轴才是最重要的。忙就是如此，选择自己该忙的才能忙得有意义。忙是问号，这个问号一直提醒我们要忙得有意义，忙得不亦乐乎。忙是省略号。四季在有规律地进行着冷暖交替，大自然就一直按照这样的规律不停地忙，人们亦如此。为自己找一个目标，为目标而不停地忙，让这种忙一直忙下去。当目标已达成，那么再找一个目标，继续这样忙，就像省略号一样，毫无休止地忙下去，翻开历史的长卷，我们看到牛顿在忙着他的实验；爱迪生在忙着思考；徐霞客在忙着记载游玩；李时珍在忙着编写本草纲目。再看那位以笔为刀枪的充满着朝气与力量的文学泰斗鲁迅，他正忙着用他独有的刀和枪在不停地奋斗。忙是省略号，确定了一个目标那么就一直忙下去吧!这样的忙一定会忙出生命灵动的色彩。忙是惊叹号。世界上的人都在忙着自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜为回报。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的发现而得到了圆满的休止符；爱因斯坦在忙，以相对论的问世而画上了惊叹号；李白的忙，以那豪放的诗歌而有了很大的成功；张衡的忙，因为那地动仪的问世而让世人仰慕。每个人都应该有效率的忙，而不是整天碌碌无为地白忙。人生是有限的、短暂的，因此，每个人都应该在有限的生命里忙出属于他的惊叹号；都应在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。忙是万物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作为这世上最高级动物的我们，我们在忙什么呢?我们要忙得有意义，有价值，我们要忙出属于我们的精彩。我们的忙不能永远是问号，而应是省略号和感叹号。忙就要忙得精彩，忙得不亦乐乎。解剖：本文将生活中的一句口头禅“忙得不亦乐乎”机智翻新，拟作标题，亮出一道美丽的风景。并据此展开述说，让人神清气爽。文章开篇扣题，亮出观点：忙，是人生中一个个步骤，不能碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。然后，作者分别用问号、省略号、惊叹号巧妙设喻，抓住这三种标点符号的特征，摆实事，讲道理，入情入理，入理入心。深刻地阐明人生忙，忙要像问号一样，经常问问自己，不能盲目，不能瞎忙，要忙得有意义；人生如四季一样是有规律的，要选准目标，像省略号一样，毫无休止地忙下去，忙出生命灵动的色彩；而人生有限，每个人都应有限的生命里忙出属于他的惊叹号，忙出人生精彩的篇章。结尾，作者用一个段落总结全文，照应开头，照应题目，有力收束。【精题解析】阅读下面的材料，根据要求作文。在一处地势十分险恶的峡谷，谷底奔腾着咆哮的急流，峡谷间有一座索桥，几根光秃秃、晃悠悠的铁索横在峡谷间，它是通过这个地方的唯一路径，这里经常有人因为失足而跌入深谷。有一天，有三个人来到了这里。一个聋子，一个瞎子，还有一个健康的人。聋子看看这座桥，很害怕，但是他听不到急流的声音，他用眼睛看着脚下步伐，很顺利地过去了。瞎子不知峡谷的险恶，他心平气和，十分稳妥地通过了。第三个人是健康人，一直犹豫不敢走这索桥，可是又没有其他路可走。于是，他十分紧张地硬着头皮走上索桥，到了桥中央，他看到脚下万丈深渊，云雾升腾，听到谷底急流咆哮，早已两腿颤颤，面如土色，一不小心跌下桥去。请就“不要把困难看得太明白”为话题写一篇文章。注意所写内容必须在话题范围之内。试题引用的材料，考生在文章中可用也可不用。立意自定。文体自选。题目自拟。不少于800字。不得抄袭。解析：有时候，把困难看得太明白，分析得太透彻，反而会被困难吓倒以至于阻拦我们前进的脚步。倒是那些未把困难完全看清楚而勇往直前的人，更容易达到终点。作者邮箱：13952865227谢谢观赏谢谢观赏