国家信用与公债的信用管理

第三章第三章 国家信用与公债的信用管理国家信用与公债的信用管理 本章结构n第一节第一节 国家信用的内涵及其对经济增长国家信用的内涵及其对经济增长 的作用的作用n第二节第二节 国家信用风险国家信用风险n第三节第三节 国家信用管理国家信用管理 n第四节第四节 国家信用评级国家信用评级中国的资产负债表n中国政府、企业和家庭债务累计达国家GDP的240%，几乎是2008年全球金融危机时期的两倍（136.56/56.88万亿）n美国债务占GDP的322%，爱尔兰债务占GDP400%多，希腊和西班牙均在GDP的300%左右。但是中国的债务增速无出其右，中国7%的负债成本比美国、爱尔兰、希腊等国均要高。引言n欧债危机n欧债危机ppt.pptn美债危机n惠誉下调中国主权信用评级).docn国家和地方政府破产u近年来发生的政府债务危机n1937年以来，美国有624次地方政府破产事件发生n奥兰治县、杰斐逊、底特律n冰岛国家“破产”n迪拜债务危机n欧元区主权债务危机n美债危机三大评级机构对欧猪五国的最新评级n 标准普尔 穆迪 惠誉n希腊 选择性违约 Ca Cn葡萄牙BBB a3 BB+n爱尔兰BBB+Ba1 BBB+n意大利BBB+A3 A-n西班牙A A3 A美债危机及进展n标普将美国信用评级前景由稳定降至负面标普将美国信用评级前景由稳定降至负面20112011年年0404月月1818日标普公司宣布，将美国日标普公司宣布，将美国AAAAAA信用评级的前景信用评级的前景评级从评级从“稳定稳定”降至降至“负面负面”，这意味着未来，这意味着未来6-126-12个月内标普可能调降这个世界最大经济体的主权评个月内标普可能调降这个世界最大经济体的主权评级。美国股指期货重跌，道指的跌幅迅速扩大至级。美国股指期货重跌，道指的跌幅迅速扩大至170170点左右。点左右。n国际评级机构标普将美国长期主权信用评级由国际评级机构标普将美国长期主权信用评级由“AAAAAA”降至降至“AA+AA+”，评级展望负面。这是美国历，评级展望负面。这是美国历史上首次失去史上首次失去AAAAAA主权信用评级。主要由于美国政府主权信用评级。主要由于美国政府与国会达成的债务上限协议，不足以稳定政府的中与国会达成的债务上限协议，不足以稳定政府的中期债务状况。期债务状况。u美国信用评级机构美国信用评级机构Egan-Jones 2012-4-6Egan-Jones 2012-4-6美国减赤进美国减赤进度迟缓度迟缓 信用评级由信用评级由AA+AA+调降至调降至AA AA u拉美债务危机n n 20202020世纪世纪世纪世纪80808080年代在拉美地区爆发了一场严重的债务清偿危年代在拉美地区爆发了一场严重的债务清偿危年代在拉美地区爆发了一场严重的债务清偿危年代在拉美地区爆发了一场严重的债务清偿危机和经济危机。机和经济危机。机和经济危机。机和经济危机。n80808080年代初，拉美国家外债负担越来越沉重，偿债率高达年代初，拉美国家外债负担越来越沉重，偿债率高达年代初，拉美国家外债负担越来越沉重，偿债率高达年代初，拉美国家外债负担越来越沉重，偿债率高达41414141，负债率高达，负债率高达，负债率高达，负债率高达331331331331，远远超过国民经济的承受能力。，远远超过国民经济的承受能力。，远远超过国民经济的承受能力。，远远超过国民经济的承受能力。n1982198219821982年年年年8 8 8 8月，债务大国之一的墨西哥首先宣布无力偿还到月，债务大国之一的墨西哥首先宣布无力偿还到月，债务大国之一的墨西哥首先宣布无力偿还到月，债务大国之一的墨西哥首先宣布无力偿还到期债务，从而引发了债务危机。紧接着，几乎所有拉美期债务，从而引发了债务危机。紧接着，几乎所有拉美期债务，从而引发了债务危机。紧接着，几乎所有拉美期债务，从而引发了债务危机。紧接着，几乎所有拉美国家都先后陷入了债务清偿危机。国家都先后陷入了债务清偿危机。国家都先后陷入了债务清偿危机。国家都先后陷入了债务清偿危机。n80808080年代拉美经济发展停滞，使年代拉美经济发展停滞，使年代拉美经济发展停滞，使年代拉美经济发展停滞，使80808080年代对拉美来说成为年代对拉美来说成为年代对拉美来说成为年代对拉美来说成为“失去的失去的失去的失去的10101010年年年年”。u俄罗斯债务危机n n财政收支不平衡，税收收不上来，债务负担沉重。财政收支不平衡，税收收不上来，债务负担沉重。财政收支不平衡，税收收不上来，债务负担沉重。财政收支不平衡，税收收不上来，债务负担沉重。1997 1997 1997 1997 年俄罗年俄罗年俄罗年俄罗斯财政预算收支占国内生产总值的比例分别为斯财政预算收支占国内生产总值的比例分别为斯财政预算收支占国内生产总值的比例分别为斯财政预算收支占国内生产总值的比例分别为10.8%10.8%10.8%10.8%和和和和18.3%18.3%18.3%18.3%，财，财，财，财政收入的比例太低。俄罗斯有政收入的比例太低。俄罗斯有政收入的比例太低。俄罗斯有政收入的比例太低。俄罗斯有200200200200多个税种，税率也较高，但因多个税种，税率也较高，但因多个税种，税率也较高，但因多个税种，税率也较高，但因经济秩序混乱，偷、漏、抗税的行为又得不到应有的惩罚，经济秩序混乱，偷、漏、抗税的行为又得不到应有的惩罚，经济秩序混乱，偷、漏、抗税的行为又得不到应有的惩罚，经济秩序混乱，偷、漏、抗税的行为又得不到应有的惩罚，1998199819981998年上半年俄罗斯税收收入比去年同期下降了年上半年俄罗斯税收收入比去年同期下降了年上半年俄罗斯税收收入比去年同期下降了年上半年俄罗斯税收收入比去年同期下降了12%12%12%12%，在国家财政入，在国家财政入，在国家财政入，在国家财政入不敷出的条件下，俄罗斯政府指望发行短期债券和对外大量借款不敷出的条件下，俄罗斯政府指望发行短期债券和对外大量借款不敷出的条件下，俄罗斯政府指望发行短期债券和对外大量借款不敷出的条件下，俄罗斯政府指望发行短期债券和对外大量借款来筹措资金，结果又导致严重的债务危机。来筹措资金，结果又导致严重的债务危机。来筹措资金，结果又导致严重的债务危机。来筹措资金，结果又导致严重的债务危机。n n截止到截止到截止到截止到1998199819981998年年年年7 7 7 7月底，外债为月底，外债为月底，外债为月底，外债为1300130013001300亿美元，内债为亿美元，内债为亿美元，内债为亿美元，内债为700700700700亿美元，内亿美元，内亿美元，内亿美元，内外债总额已高达外债总额已高达外债总额已高达外债总额已高达2000200020002000亿美元，占国内生产总值比重的亿美元，占国内生产总值比重的亿美元，占国内生产总值比重的亿美元，占国内生产总值比重的43.5%43.5%43.5%43.5%，2002200220022002年需要还年需要还年需要还年需要还140140140140亿美元，亿美元，亿美元，亿美元，2003200320032003年需还年需还年需还年需还190190190190亿美元亿美元亿美元亿美元n n1998199819981998年上半年采取年上半年采取年上半年采取年上半年采取“血本血本血本血本”筹资的办法，短期国债利率高达筹资的办法，短期国债利率高达筹资的办法，短期国债利率高达筹资的办法，短期国债利率高达50%-50%-50%-50%-150%150%150%150%，再加上长期以来推出的其他类型的债券，致使，再加上长期以来推出的其他类型的债券，致使，再加上长期以来推出的其他类型的债券，致使，再加上长期以来推出的其他类型的债券，致使1998199819981998年下半年下半年下半年下半年需要支付的债务利息高达年需要支付的债务利息高达年需要支付的债务利息高达年需要支付的债务利息高达60-7060-7060-7060-70亿美元。亿美元。亿美元。亿美元。n n爆发债务危机和经济危机爆发债务危机和经济危机爆发债务危机和经济危机爆发债务危机和经济危机第一节 国家信用的内涵及其对经济增长的作用 一、国家信用的内涵一、国家信用的内涵 国家信用（也称政府、公共、财政信用），国家信用（也称政府、公共、财政信用），是以国家（中央和地方政府）为主体，按照信是以国家（中央和地方政府）为主体，按照信用原则筹集和运用财政资金的一种再分配形式。用原则筹集和运用财政资金的一种再分配形式。它包括两个方面的内容：一是国家运用信用手它包括两个方面的内容：一是国家运用信用手段筹集资金，如发行国库券、地方政府债券、段筹集资金，如发行国库券、地方政府债券、财政统借统还外债等；二是国家运用信用手段财政统借统还外债等；二是国家运用信用手段供应资金，如以有偿的方式安排的某些财政支供应资金，如以有偿的方式安排的某些财政支出。出。（一一）西西方方经经济济学学对对国国家家信信用用问问题题的的认认识识 n古古典典经经济济学学家家斯斯密密、穆穆勒勒都都反反对对公公债债的的发行发行n萨萨伊伊把把公公债债的的立立足足点点植植根根于于政政府府与与人人民民的的信信用用关关系系上上，这这是是他他的的信信用用理理论论的的独独到到之之处处，正正因因如如此此，他他对对政政府府的的不不信信任任就反映在他对持有公债的否定态度上。就反映在他对持有公债的否定态度上。n凯凯恩恩斯斯肯肯定定了了公公债债发发行行对对经经济济发发展展的的巨巨大作用。大作用。（二）国家信用发生的前提条件（二）国家信用发生的前提条件1 1、是国家财政的需要、是国家财政的需要2 2、由于社会闲置资金的存在、由于社会闲置资金的存在3 3、货币信用制度的发展、货币信用制度的发展（三）国家信用的发展历程（三）国家信用的发展历程n 中国发展：初始阶段（中国发展：初始阶段（1981198119861986）n 偿债高峰（偿债高峰（1986198619911991）n 市场化阶段（市场化阶段（1991-19981991-1998）n 出新阶段（出新阶段（1998-1998-至今）至今）n2012各国政府债务占GDP比率二、国家信用的基本形式二、国家信用的基本形式二、国家信用的基本形式二、国家信用的基本形式 （一）国家信用的两种形式（一）国家信用的两种形式（一）国家信用的两种形式（一）国家信用的两种形式 1 1 1 1、国家筹资信用形式、国家筹资信用形式、国家筹资信用形式、国家筹资信用形式 发发发发行行行行政政政政府府府府债债债债券券券券，如如如如国国国国债债债债券券券券、地地地地方方方方政政政政府府府府债债债债券券券券、国国国国际际际际债券等；债券等；债券等；债券等；借款，包括国外借款、国内政府间财政借款；。借款，包括国外借款、国内政府间财政借款；。借款，包括国外借款、国内政府间财政借款；。借款，包括国外借款、国内政府间财政借款；。2 2 2 2、国家投资信用形式、国家投资信用形式、国家投资信用形式、国家投资信用形式 债务资金的有偿投放；债务资金的有偿投放；债务资金的有偿投放；债务资金的有偿投放；财财财财政政政政有有有有偿偿偿偿性性性性支支支支出出出出，如如如如各各各各种种种种财财财财政政政政周周周周转转转转金金金金、基基基基本本本本建建建建设设设设拨改贷、小型技改贷款等拨改贷、小型技改贷款等拨改贷、小型技改贷款等拨改贷、小型技改贷款等 （二）我国国家信用形式二）我国国家信用形式 （1 1）财政收入信用）财政收入信用发行政府债券发行政府债券借款借款（2 2）财政支出信用）财政支出信用财政有偿投资（债务资金运用）财政有偿投资（债务资金运用）财政周转金财政周转金小型技改贷款小型技改贷款基本建设拨改贷基本建设拨改贷三、国家信用的基本特征三、国家信用的基本特征 （一一）国国家家信信用用与与银银行行信信用用相相比比较较所所具具有有的的特征特征 1 1、国家主体性、国家主体性2 2、政策性、政策性3 3、计划性、计划性4 4、稳定性、稳定性5 5、广泛性、广泛性（二二）国国家家信信用用与与其其它它财财政政范范畴畴相相比所具有的特征比所具有的特征 1 1、自愿性、自愿性2 2、有偿性、有偿性3 3、灵活性、灵活性四、国家信用的种类四、国家信用的种类n公债、国债和国库券公债、国债和国库券 长期国债 中央公债（简称国债）国库券公债 地方公债（简称地方债）n按地域分：国内、国外公债n偿还期限：短中长期n按流动性：可转让和不可转让公债n按举债方式：强制的和自有公债n从债券形式来看，我国发行的国债可分从债券形式来看，我国发行的国债可分为无记名式、凭证式和记账式三种。为无记名式、凭证式和记账式三种。20132013年上半年银行间债券市场发行期限结构年上半年银行间债券市场发行期限结构 u无记名式国债是一种票面上不记载债权人姓名或单位名无记名式国债是一种票面上不记载债权人姓名或单位名无记名式国债是一种票面上不记载债权人姓名或单位名无记名式国债是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券，通常以实物券形式出现，又称实物券或国库券。称的债券，通常以实物券形式出现，又称实物券或国库券。称的债券，通常以实物券形式出现，又称实物券或国库券。称的债券，通常以实物券形式出现，又称实物券或国库券。它以实物券的形式记录债权、面值等，不记名、不挂失、它以实物券的形式记录债权、面值等，不记名、不挂失、它以实物券的形式记录债权、面值等，不记名、不挂失、它以实物券的形式记录债权、面值等，不记名、不挂失、可上市流通。可上市流通。可上市流通。可上市流通。u凭证式国债指用填制凭证式国债指用填制“国库券收款凭证国库券收款凭证”的方式发行的的方式发行的国债。具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为国债。具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为“储蓄式国债储蓄式国债”，与储蓄相比，凭证式国债的主要特点是安，与储蓄相比，凭证式国债的主要特点是安全、方便、收益适中。全、方便、收益适中。u记账式国债，是指没有实物形态的票券，而是在电脑账记账式国债，是指没有实物形态的票券，而是在电脑账户中作记录，又称无纸化国债。可以利用证券交易所的系户中作记录，又称无纸化国债。可以利用证券交易所的系统来发行债券。统来发行债券。u地方债（2009年2000亿）n2009年4月3日，第一支地方债30亿元“新疆债一期”宣布上市交易，拉开为期5个月的地方债发行大幕。随后，各地方债券发行和分拨工作逐步推进。9月4日，最后一批地方政府债券将开始招标。包括河北、上海、浙江、陕西四省(二期)在内的总计110亿元债券包发售，总计2000亿元的地方债券已全部发行完毕。nhttp:/ 5个月中，不但多个地方政府的债券市场遇个月中，不但多个地方政府的债券市场遇冷，出现冷，出现“零成交零成交”窘况。地方债融资份额仅占地窘况。地方债融资份额仅占地方大型项目整体融资的一小部分。方大型项目整体融资的一小部分。经过政府层层分经过政府层层分拨之后，往往到县市一级只有几千万元拨之后，往往到县市一级只有几千万元。n20102010年发年发20002000亿亿u特别国债 n1998年2700亿特别国债n1.55万亿特别国债特别国债n将向央行发行并置换出相应外汇储备，然后央行用特别国债取代原有市场公开操纵工具，逐步回收流动性。特别国债等于代替了央票发行及提高存款准备金率（10次）。五、国家信用对经济增长的作用五、国家信用对经济增长的作用 1 1、国家信用是商品经济发展的需要、国家信用是商品经济发展的需要2、国家信用是充分发挥财政职能的需要、国家信用是充分发挥财政职能的需要3、国家信用的发展有助于提高财政支出效益、国家信用的发展有助于提高财政支出效益4、国国家家信信用用是是推推动动发发展展中中国国家家经经济济增增长长和和社社会发展的客观要求会发展的客观要求u 据据据据测测测测算算算算，1998-20021998-20021998-20021998-2002年年年年，我我我我国国国国经经经经济济济济增增增增长长长长率率率率分分分分别别别别为为为为7.8%7.8%7.8%7.8%、7.1%7.1%7.1%7.1%、8%8%8%8%、7.3%7.3%7.3%7.3%和和和和8%8%8%8%，其其其其中中中中国国国国债债债债项项项项目目目目投投投投资资资资对对对对经经经经济济济济增增增增长长长长的的的的贡贡贡贡献献献献率率率率分分分分别别别别为为为为1.51.51.51.5个个个个百百百百分分分分点点点点、2 2 2 2个个个个百百百百分分分分点点点点、1.71.71.71.7个个个个百百百百分分分分点点点点、1.81.81.81.8个百分点和个百分点和个百分点和个百分点和2 2 2 2个百分点。个百分点。个百分点。个百分点。u国债与国债与国债与国债与GDPGDPGDPGDP的关系的关系的关系的关系 在实践中我国已经认识到国家信用规模可以随在实践中我国已经认识到国家信用规模可以随在实践中我国已经认识到国家信用规模可以随在实践中我国已经认识到国家信用规模可以随经济规模的扩大而扩大。以经济规模的扩大而扩大。以经济规模的扩大而扩大。以经济规模的扩大而扩大。以19811981198119811996199619961996年每年年每年年每年年每年GDPGDPGDPGDP为为为为自变量建立国债发行规模的一元回归模型，自变量建立国债发行规模的一元回归模型，自变量建立国债发行规模的一元回归模型，自变量建立国债发行规模的一元回归模型，可以得出：可以得出：可以得出：可以得出：7 7 7 7；其中，其中，其中，其中，由此可以看出与国债发行规模之间的强由此可以看出与国债发行规模之间的强由此可以看出与国债发行规模之间的强由此可以看出与国债发行规模之间的强相关关系。相关关系。相关关系。相关关系。第二节 国家信用风险 一、国家信用风险的类型 1、国债风险。2、财政周转金形成的风险。3、地方政府债务风险。二、国家信用风险的特殊性二、国家信用风险的特殊性二、国家信用风险的特殊性二、国家信用风险的特殊性 （一）国家信用风险具有隐蔽性（一）国家信用风险具有隐蔽性（一）国家信用风险具有隐蔽性（一）国家信用风险具有隐蔽性（二二二二）国国国国家家家家信信信信用用用用风风风风险险险险程程程程度度度度与与与与政政政政府府府府对对对对国国国国家家家家信信信信用用用用的的的的依依依依赖性同方向变化赖性同方向变化赖性同方向变化赖性同方向变化（三三三三）国国国国家家家家信信信信用用用用的的的的可可可可持持持持续续续续性性性性与与与与国国国国家家家家财财财财政政政政风风风风险险险险程程程程度度度度反方向变化反方向变化反方向变化反方向变化（四四四四）风风风风险险险险积积积积累累累累到到到到一一一一定定定定程程程程度度度度会会会会对对对对宏宏宏宏观观观观经经经经济济济济产产产产生生生生巨巨巨巨大的负面影响大的负面影响大的负面影响大的负面影响（五）国家信用风险一般不会剧烈爆发（五）国家信用风险一般不会剧烈爆发（五）国家信用风险一般不会剧烈爆发（五）国家信用风险一般不会剧烈爆发 三、国家信用风险与宏观经济三、国家信用风险与宏观经济 首首先先，国国债债发发行行规规模模过过大大，未未清清偿偿国国债债余余额额过多，将会给未来经济带来沉重的负担。过多，将会给未来经济带来沉重的负担。其其次次，国国债债规规模模不不合合理理会会导导致致通通货货膨膨胀胀。政政府府举举债债规规模模持持续续增增加加，意意味味着着社社会会总总需需求求的的扩扩大大，若若规规模模超超出出了了现现实实经经济济可可以以承承受受的的水水平平，则会带来通货膨胀预期。则会带来通货膨胀预期。再再次次，国国债债流流通通可可能能会会将将资资源源排排挤挤出出商商业业领领域，即产生一定的域，即产生一定的“挤出效应挤出效应”。最最后后，国国债债的的偿偿还还有有可可能能引引发发财财政政风风险险，降降低国家在国际市场上的信用水平。低国家在国际市场上的信用水平。第三节 国家信用管理 一、一、国家信用管理的特征国家信用管理的特征国家信用管理的特征国家信用管理的特征 1 1 1 1、国家信用管理是一种宏观管理、国家信用管理是一种宏观管理、国家信用管理是一种宏观管理、国家信用管理是一种宏观管理2 2 2 2、国家信用管理的重中之重是国债的管理、国家信用管理的重中之重是国债的管理、国家信用管理的重中之重是国债的管理、国家信用管理的重中之重是国债的管理3 3 3 3、国家信用管理是分阶段的管理、国家信用管理是分阶段的管理、国家信用管理是分阶段的管理、国家信用管理是分阶段的管理n发行发行n流通流通n使用使用n偿还偿还二、国债发行管理二、国债发行管理（一）国债发行规模风险管理（一）国债发行规模风险管理 1 1、内债发行规模风险管理、内债发行规模风险管理（1 1）衡量内债发行风险时的因素：）衡量内债发行风险时的因素：n内内债债发发行行规规模模与与国国债债投投资资者者投投资资能能力力的的适适应应程程度度：国国债债应应债债率率 （国国债债累累计计余余额额占占当当年年居居民民储储蓄蓄存存款款余余额额的比例的比例 ）n内内债债发发行行规规模模与与社社会会经经济济承承受受能能力力的的适适应应程程度度：国国债债负负担担率率 （指指一一定定时时期期的的国国债债累累计计余余额额占占GDPGDP的的比比例例，国国债债累累计计余余额额相相当当于于当当年年的的财财政政收收入入总总额额，也也被被国国际际上上公公认认为为国国债债规规模模的最高警戒线。的最高警戒线。50%50%）n内内债债发发行行规规模模与与财财政政偿偿债债能能力力的的适适应应程程度度：财财政政收收入入偿偿债债率率（指指国国家家用用于于偿偿还还内内债债债债务务支出占财政收入的比例支出占财政收入的比例 ）n内内债债发发行行规规模模与与财财政政支支出出之之间间的的适适应应程程度度：债债务务依依存存度度（指指当当年年的的国国债债发发行行规规模模与与财财政政支出的比例支出的比例 20%20%）959596969797989899990000010102020303国债余国债余额（亿额（亿元）元）3148.3148.1 13803.3803.5 55508.5508.9 97765.7765.7 7105410542 2130213020 0156115618 8193319336 6174917490 0国债余国债余额占额占GDPGDP的的比重比重%5.455.455.65.67.47.49.919.9112.8712.8714.5614.5616.2816.2818.8818.8815.0815.08年度国年度国债发行债发行额额(亿元亿元)1510.1510.9 91847.1847.8 82411.2411.8 83808.3808.8 84015401546574657488448845934593462836283国债发国债发行额占行额占GDPGDP的的比重比重%2.582.582.722.723.243.244.864.864.94.95.215.215.095.095.85.85.425.42n20102010年，实际举借国债年，实际举借国债1785017850亿元。经全国人民代亿元。经全国人民代表大会批准，表大会批准，20102010年末国债余额限额为年末国债余额限额为7120871208亿元。亿元。20102010年末实际国债余额为年末实际国债余额为6754867548亿元，占国内生产亿元，占国内生产总值的总值的17%17%，较，较20092009年末降低年末降低0.70.7个百分点。个百分点。n从国债余额品种结构看，从国债余额品种结构看，20102010年末实际国债余额中，年末实际国债余额中，内债为内债为6696966969亿元，外债为亿元，外债为558558亿元，分别占全部亿元，分别占全部国债余额的国债余额的99.2%99.2%和和0.8%0.8%。内债余额中，储蓄国。内债余额中，储蓄国债为债为88658865亿元，占全部国债余额的亿元，占全部国债余额的13.1%13.1%；记账式；记账式国债为国债为5810458104亿元，包括亿元，包括4260242602亿元普通国债和亿元普通国债和1550215502亿元特别国债，占全部国债余额的亿元特别国债，占全部国债余额的86.1%86.1%。20102010年末国债平均剩余期限为年末国债平均剩余期限为8.18.1年（不含外债），年（不含外债），比比20092009年末延长年末延长0.40.4年。年。20102010年末国债余额中，年末国债余额中，1 1年及以下期限的占年及以下期限的占16%16%，1 1年至年至5 5年（含年（含5 5年）的占年）的占27.7%27.7%，5 5年至年至1010年（含年（含1010年）的占年）的占26.3%26.3%，1010年年以上期限的占以上期限的占30%30%n赤字和债务的警戒线。在衡量财政风险时，通常将欧洲马斯特里赫特条约提出的赤字和债务标准作为参考。马约规定，成员国财政赤字占当年GDP的比例不应超过3%；政府债务总额占GDP的比例不应超过6O%。2010年我国中央财政赤字占GDP的比重为2.2%，年末中央财政国债余额占GDP的比重为17%。2、外债发行规模风险管理 n偿债率是指当年的外债本金和利息偿还额占当年贸易和非贸易外汇收入之比。国际上一般认为，这一指标保持在20为宜，最高不要超过25。n债务率：是指外债余额与当年贸易与非贸易外汇收入之比。u负债率负债率负债率负债率负负负负债债债债率率率率是是是是指指指指一一一一国国国国对对对对外外外外债债债债务务务务的的的的负负负负担担担担程程程程度度度度。具具具具体体体体用用用用什什什什么么么么指指指指标标标标来来来来衡衡衡衡量量量量负负负负债债债债率率率率，从从从从不不不不同同同同的的的的角角角角度度度度和和和和出出出出发发发发点点点点，大大大大致致致致有四种观点：有四种观点：有四种观点：有四种观点：n外外外外债债债债余余余余额额额额占占占占同同同同期期期期商商商商品品品品及及及及劳劳劳劳务务务务出出出出口口口口外外外外汇汇汇汇收收收收入入入入额额额额的的的的比比比比重，一般应保持在重，一般应保持在重，一般应保持在重，一般应保持在100100左右；左右；左右；左右；n外外外外债债债债余余余余额额额额与与与与同同同同期期期期国国国国民民民民生生生生产产产产总总总总值值值值的的的的比比比比率率率率，一一一一般般般般不不不不应应应应超过超过超过超过2020；n外外外外债债债债还还还还本本本本付付付付息息息息额额额额占占占占同同同同期期期期国国国国民民民民生生生生产产产产总总总总值值值值的的的的比比比比率率率率，一一一一般应控制在般应控制在般应控制在般应控制在5 5以内；以内；以内；以内；n年年年年末末末末利利利利息息息息支支支支付付付付额额额额占占占占同同同同期期期期国国国国民民民民生生生生产产产产总总总总值值值值之之之之比比比比，一一一一般般般般应控制在应控制在应控制在应控制在3 3以内。以内。以内。以内。n截至截至20102010年底，我国累计借入外债年底，我国累计借入外债1310.441310.44亿美元，亿美元，债务余额债务余额715.79715.79亿美元。其中：世界银行、亚洲开亿美元。其中：世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织贷款累计发银行等国际金融组织贷款累计587.97587.97亿美元，贷亿美元，贷款余额款余额337.33337.33亿美元；日本、德国、法国、科威特亿美元；日本、德国、法国、科威特等等2626个国家和区域性金融机构的双边优惠贷款累计个国家和区域性金融机构的双边优惠贷款累计592.65592.65亿美元，贷款余额亿美元，贷款余额320.84320.84亿美元；境外发行亿美元；境外发行本外币债券本外币债券3030笔，累计发行金额折合笔，累计发行金额折合129.82129.82亿美元，亿美元，债券余额债券余额57.6257.62亿美元。亿美元。n20112011年末我国我国对外金融资产年末我国我国对外金融资产4718247182亿美元，亿美元，对外金融负债对外金融负债2943429434亿美元，对外金融净资产亿美元，对外金融净资产1774717747亿美元。亿美元。（二）国债发行结构风险管理（二）国债发行结构风险管理 国国债债发发行行结结构构风风险险管管理理是是指指国国债债发发行行人人通通过过合合理理确确定定发发行行条条件件的的不不同同组组合合和和量量的的比比例例，以达到降低风险的目的。以达到降低风险的目的。就就实实践践而而言言，国国债债品品种种单单一一、利利率率偏偏低低、期期限限比比较较集集中中、币币种种不不够够对对称称，构构成成了了当当前前国国债债结结构构风风险险的的可可能能性性因因素素。因因此此在在对对国国债债结结构构进进行行管管理理的的过过程程中中，推推进进品品种种结结构构多多样样化化、利利率率结结构构基基准准化化、期期限限分分布布平平缓缓化化、币币种结构相关化，应是目前可取的积极对策。种结构相关化，应是目前可取的积极对策。三、国债发行机制的市场化改革三、国债发行机制的市场化改革n改进国债发行方式，继续完善公开招标改进国债发行方式，继续完善公开招标的发行方式的发行方式n完善国债一级自营商制度，进一步明确完善国债一级自营商制度，进一步明确一级自营商在一、二级市场上的权利与一级自营商在一、二级市场上的权利与义务义务n建立规范化的记帐和清算中心，提高发建立规范化的记帐和清算中心，提高发行效率行效率n缩短发行期间，固定发行时间缩短发行期间，固定发行时间u国债发行利率国债发行利率u19961996年招标发行年招标发行u为什么国债的利率低于银行存款？为什么国债的利率低于银行存款？u20122012年与银行同期存款利率相比，年与银行同期存款利率相比，3 3年期、年期、5 5年年期国债利率分别高出期国债利率分别高出0.580.58和和0.650.65个百分点。购买个百分点。购买3 3年期、年期、5 5年期国债各年期国债各1010万元，收益分别比同期银万元，收益分别比同期银行存款多行存款多17401740元和元和32503250元。元。u为什么高于同期定期存款？为什么高于同期定期存款？u20152015年五年期定存利率年五年期定存利率4%4%u 瑞士国债负利率.doc四、国债的流通管理四、国债的流通管理 1 1、国债市场的地位、国债市场的地位、国债市场的地位、国债市场的地位 债券市场是证券市场的基本组成部分，而国债债券市场是证券市场的基本组成部分，而国债债券市场是证券市场的基本组成部分，而国债债券市场是证券市场的基本组成部分，而国债市场又是债券市场的基本组成部分。市场又是债券市场的基本组成部分。市场又是债券市场的基本组成部分。市场又是债券市场的基本组成部分。2 2、国债流通市场主要包括场内交易市场和、国债流通市场主要包括场内交易市场和、国债流通市场主要包括场内交易市场和、国债流通市场主要包括场内交易市场和场外交易市场。现在许多国家还出现了场外交易市场。现在许多国家还出现了场外交易市场。现在许多国家还出现了场外交易市场。现在许多国家还出现了“第三第三第三第三市场市场市场市场”和和和和“第四市场第四市场第四市场第四市场”。3 3、国债流通的方式、国债流通的方式、国债流通的方式、国债流通的方式 现货交易、期货交易、回购交易、期权交易现货交易、期货交易、回购交易、期权交易现货交易、期货交易、回购交易、期权交易现货交易、期货交易、回购交易、期权交易327327国债新解国债新解国债新解国债新解.doc.doc国债流通的市场结构国债一级市场国债一级市场 国债二级市场国债二级市场 国债派生市场国债派生市场柜台交易柜台交易 交易所交易交易所交易 回购市场回购市场 期货市场期货市场 期权市场期权市场n截至截至 2010年末，银行间债券市场参与主体年末，银行间债券市场参与主体10235个，包括各个，包括各类金融机构和非金融机构投资者，以做市商为核心、金融机构类金融机构和非金融机构投资者，以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层市场结构更加完善，为主体、其他机构投资者共同参与的多层市场结构更加完善，银行间债券市场已成为各类市场主体进行投融资活动的重要平银行间债券市场已成为各类市场主体进行投融资活动的重要平台。台。n2010年，银行间债券市场参与主体类型进一步丰富，资金集年，银行间债券市场参与主体类型进一步丰富，资金集合型投资主体与非金融企业增加较多。在新增的市场参与主体合型投资主体与非金融企业增加较多。在新增的市场参与主体中，基金新增中，基金新增581个，企业新增个，企业新增309个，银行新增个，银行新增54个，信用社个，信用社新增新增26 个，非银行金融机构新增个，非银行金融机构新增11 个，保险机构新增个，保险机构新增4 个。同个。同时，境外中央银行或货币当局、香港、澳门地区人民币业务清时，境外中央银行或货币当局、香港、澳门地区人民币业务清算行和跨境贸易人民币结算境外参加银行等相关境外机构获准算行和跨境贸易人民币结算境外参加银行等相关境外机构获准进入银行间债券市场投资试点。进入银行间债券市场投资试点。u债券柜台交易市场债券柜台交易市场u2010年，商业银行柜台业务运行平稳，年，商业银行柜台业务运行平稳，8家试点商家试点商业银行开展记账式国债柜台交易业务。截至业银行开展记账式国债柜台交易业务。截至2010年年末，柜台交易的国债券种包含末，柜台交易的国债券种包含1年、年、3年、年、7年、年、10年年和和15年期五个品种，柜台交易的国债数量达到年期五个品种，柜台交易的国债数量达到86 只。只。2010 年商业银行柜台记账式国债交易量有所减少，年商业银行柜台记账式国债交易量有所减少，全年累计成交全年累计成交41.7 亿元，同比减少亿元，同比减少32.3%。截至。截至2010年年12 月底，商业银行柜台开户数量达到月底，商业银行柜台开户数量达到896 万户，万户，较上年增加较上年增加124万户，同比增长万户，同比增长16.1%。（一）流通规模管理（一）流通规模管理 1 1、国债流通规模的衡量指标、国债流通规模的衡量指标 衡衡量量国国债债流流通通规规模模的的指指标标有有绝绝对对指指标标和和相相对对指指标标两种。绝对指标有：两种。绝对指标有：国国债债流流通通规规模模国国债债自自营营买买卖卖交交易易额额国国债债代代理理买买卖交易额卖交易额国国债债自自营营买买卖卖交交易易额额国国债债自自营营买买入入额额国国债债自自营营卖出额卖出额国债自营库存国债自营买入额国债自营卖出额国债自营库存国债自营买入额国债自营卖出额相对指标有：国债流通率国债流通规模/国债累计发行规模100国债余额流通率国债流通规模/国债余额100证券国债流通率国债流通规模/全社会证券流通规模100(二）国债收益率曲线和流通结构管理 国债收益率曲线是描述在某一点上一组上市交易的国债收益率和它们剩余期限之间相互关系的数学曲线。通过二级市场的流动性所形成的国债收益率，反映市场利率的期限结构，揭示市场利率的总体水平，推动流通市场发展，并为中央银行制定货币政策、进行利率调控和市场风险监管提供了重要的依据。2、国债流通期限结构管理 总体来看，一个国家政府债券的流通期限结构的特点是由很多因素形成的。如国民储蓄的特点、投资者的构成、居民消费结构的特点、金融体系的特点、国债二级市场的流动性等等。一个合理的国债流通期限结构的特点是长期、短期、中期国债相结合，品种丰富，各期限国债相互搭配、相互补充，形成一体化的流通品种系列。（三）国债投资者结构管理（三）国债投资者结构管理 国国债债投投资资者者即即国国债债持持有有人人，指指在在国国债债二二级级市市场场上上买买卖卖政政府府债债券券的的个个人人、各各种种养养老老保保险险基基金金、银银行行和和外外国投资者。国投资者。从从世世界界各各国国的的实实际际情情况况来来看看，政政府府债债券券的的主主要要投投资资者者是是各各种种机机构构投投资资者者，如如养养老老保保险险基基金金、基基金金管管理理人人、银银行行。这这样样的的国国债债投投资资者者结结构构是是健健全全的的国国债债市市场场的的重重要要标标志志，其其优优点点有有三三：一一是是基基金金长长期期持持有有国国债债，有有利利于于市市场场稳稳定定；二二是是银银行行持持有有国国债债可可以以为为中中央央银银行行实实行行公公开开市市场场操操作作创创造造条条件件；三三是是有有利利于于实实行行招招标标或或承承购购包销等市场发行方式，降低国债发行成本。包销等市场发行方式，降低国债发行成本。u国债持有人结构 财政部财政部 发行人发行人 一级自营商一级自营商 经纪人经纪人 自营商自营商 中介人中介人银行银行 机构投资人机构投资人 个人投资人个人投资人 外国投资人外国投资人 投资人投资人国家银行银行保险养老保险养老基金基金外国投资外国投资机构机构其他其他美国美国10.420.219.350.1英国英国5.437.414.143.0日本日本28.627.1德国德国41.010.017.032.0加拿大加拿大7.919.825.846.5u各国国债的投资结构分析（）各国国债的投资结构分析（）四、国债使用管理四、国债使用管理 （一）国债使用风险（一）国债使用风险 1 1、国债使用决策风险、国债使用决策风险2 2、国债使用管理风险、国债使用管理风险3 3、国债使用道德风险、国债使用道德风险（二）我国国债资金使用状况（二）我国国债资金使用状况 我我国国自自实实行行积积极极的的财财政政政政策策以以来来，以以增增发发长长期期建建设设国国债债作作为为筹筹措措资资金金的的主主要要渠渠道道。从从19981998年年到到20022002年年，中中央央财财政政在在5 5年年内内累累计计增增发发61006100亿亿元元长长期期建建设设国国债债和和500500亿亿元元支支持持西西部部开开发发的的特特种种国国债债，共共计计66006600亿亿元元。这这些些增增发发的的国国债债资资金金主主要要投投放放到到以以下下领领域域：基基础础设设施施项项目目 、水水利利和和生生态态项项目目 、产产业业结结构构调调整整项项目目 、教育设施、城市环保项目、教育设施、城市环保项目 。（三）国债资金运行中的问题（三）国债资金运行中的问题 1 1、国国债债资资金金使使用用分分散散，影影响响了了资资金金的的使使用用效益，增加了资金管理的难度效益，增加了资金管理的难度2 2、挪用或不按规定用途使用国债项目资金、挪用或不按规定用途使用国债项目资金3 3、国国债债项项目目前前期期准准备备不不足足，工工程程预预算算严严重重超支超支4 4、建建设设项项目目单单位位财财务务管管理理弱弱化化现现象象普普遍遍存存在在（四四）加加强强国国债债资资金金管管理理，控控制制国国债债资资金金流流向，调高国债使用效益向，调高国债使用效益 n严格国债资金的使用管理和监督；严格国债资金的使用管理和监督；n完善国债建设项目管理；完善国债建设项目管理；n全面提高建设单位财务管理水平全面提高建设单位财务管理水平 五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险五、国债偿还风险 （一）国债偿还规模风险管理（一）国债偿还规模风险管理（一）国债偿还规模风险管理（一）国债偿还规模风险管理 国国国国债债债债偿偿偿偿还还还还规规规规模模模模包包包包括括括括两两两两个个个个概概概概念念念念，即即即即某某某某年年年年的的的的国国国国债债债债还还还还本本本本付息额和国债余额。付息额和国债余额。付息额和国债余额。付息额和国债余额。1 1 1 1、国债偿还规模风险指标分析、国债偿还规模风险指标分析、国债偿还规模风险指标分析、国债偿还规模风险指标分析 （1 1 1 1）国国国国债债债债偿偿偿偿还还还还规规规规模模模模增增增增幅幅幅幅与与与与中中中中央央央央财财财财政政政政支支支支出出出出增增增增幅幅幅幅的的的的比比比比较较较较（2 2 2 2）国债偿债率分析）国债偿债率分析）国债偿债率分析）国债偿债率分析（3 3 3 3）国债依存度分析）国债依存度分析）国债依存度分析）国债依存度分析（4 4 4 4）国债负担率和国债应债率分析）国债负担率和国债应债率分析）国债负担率和国债应债率分析）国债负担率和国债应债率分析2 2 2 2、管理重点、管理重点、管理重点、管理重点 实实实实证证证证分分分分析析析析表表表表明明明明，中中中中央央央央财财财财政政政政集集集集中中中中度度度度偏偏偏偏低低低低、税税税税制制制制无无无无弹弹弹弹性性性性、进进进进口口口口额额额额增增增增长长长长速速速速度度度度较较较较快快快快，是是是是影影影影响响响响偿偿偿偿还还还还规规规规模模模模风风风风险险险险的潜在因素。的潜在因素。的潜在因素。的潜在因素。而而而而对对对对策策策策论论论论研研研研究究究究表表表表明明明明，进进进进一一一一步步步步提提提提高高高高中中中中央央央央财财财财政政政政的的的的集集集集中中中中比比比比重重重重，增增增增强强强强税税税税制制制制弹弹弹弹性性性性，保保保保持持持持较较较较高高高高的的的的出出出出口口口口增增增增长长长长率率率率，是消除潜在隐患的基本对策。是消除潜在隐患的基本对策。是消除潜在隐患的基本对策。是消除潜在隐患的基本对策。（二）国债偿还结构管理（二）国债偿还结构管理（二）国债偿还结构管理（二）国债偿还结构管理 1 1 1 1、国债偿还利率结构管理、国债偿还利率结构管理、国债偿还利率结构管理、国债偿还利率结构管理 （1 1 1 1）影响国债偿还利率的因素）影响国债偿还利率的因素）影响国债偿还利率的因素）影响国债偿还利率的因素 ：首先，市场利率水平是影响国债利率的最重要因素。首先，市场利率水平是影响国债利率的最重要因素。首先，市场利率水平是影响国债利率的最重要因素。首先，市场利率水平是影响国债利率的最重要因素。其次，借贷资金的供给结构也是一个重要因素。其次，借贷资金的供给结构也是一个重要因素。其次，借贷资金的供给结构也是一个重要因素。其次，借贷资金的供给结构也是一个重要因素。还有一个影响国债利率结构的因素是国债品种。还有一个影响国债利率结构的因素是国债品种。还有一个影响国债利率结构的因素是国债品种。还有一个影响国债利率结构的因素是国债品种。（2 2）国债偿还利率结构风险管理）国债偿还利率结构风险管理：为为了了建建立立合合理理的的国国债债偿偿还还利利率率结结构构，必必须须逐逐步步实实现现国国债债利利率率市市场场化化。一一方方面面，国国债债供供求求的的变变动动要要能能及及时时通通过过国国债债利利率率的的升升降降反反映映到到整整个个融融资资领领域域和和投投资资领领域域，利利率率的的变变动动要要能能迅迅速速地地反反作作用用于于货货币币供供求求；另另一一方方面面，政政府府的的政政策策意意图图要要能能有有效效地地通通过过国国债债利利率率的的变变动动作作用用于于各各投投资主体和融资主体，借以实现预定的政策目标。资主体和融资主体，借以实现预定的政策目标。2、国债偿还期限结构风险管理 合理的国债期限偿还结构关键在于调整好国债发行期限结构。在总量上控制国债发行规模的同时，还要促进其期限结构的合理化，具体体现在以下几方面：扩大短期国债的发行；重视长期国债的发行；适当调整中期国债的期限设计。（三）国债偿还风险综合管理（三）国债偿还风险综合管理 2020世世纪纪8080年年代代以以来来的的各各国国经经验验表表明明：一一国国出出现现国国际际收收支支危危机机和和债债务务重重新新安安排排常常常常是是由由于于国国债债不不当当而而造造成成的的。解解决决这这些些问问题题的的办办法法几几乎乎总总是是包包括括建建立立偿偿债债基基金金、削削减减财财政政赤赤字字、调调整整利利率率和和汇汇率率，加加上上经经济济结结构构调调整整以以及及腾腾出出用用于于偿偿还还债债务务的的有有关关资资金金。但但是是过过度度的的债债务务紧紧缩缩却却又又使使经经济济恢恢复复增增长长的的时时间间延延长长，推推迟迟了了经经济济结结构构的的调调整整。由由于于这这个个原原因因，债债务务偿偿还还和和宏宏观观经经济济的全面平衡有着同等重要的意义。的全面平衡有着同等重要的意义。u理理论论研研究究显显示示：建建立立以以基基金金的的提提取取、存存储储、管管理理和和运运用用为为手手段段，通通过过对对已已有有债债务务的的合合理理调调整整，从从而而达达到到确确立立债债务务信信誉誉和和加加强强财财政政后后备备为为目目的的的的偿偿债债基基金金，具具有有偿偿付付、减减债债、调调节节、增增值值和和担担保保的的优优势势，它它的的成成功功运运作作有有利利于于形成以债养债的机制。形成以债养债的机制。u实实证证研研究究表表明明：由由于于国国债债作作为为一一种种特特殊殊的的政政府府借借贷贷行行为为，无无论论是是从从社社会会应应债债能能力力角角度度或或是是从从政政府府偿偿债债能能力力角角度度来来看看，都都存存在在一一个个适适度度债债务务规规模模的的要要求求问问题题。偿偿债债规规模模及及其其增增长长速速度度与与中中央央的的财财政政收收支支状状况况密密切切相相关关，因因此此，加加强强偿偿还还风风险险的的综综合合管管理理，重重点点应应消消除除隐隐性性赤赤字字和和结结构构性性赤赤字字的的压压力力，坚坚持持财财政政周周期期性性平平衡衡与与结结构构性性平平衡衡并并举举的方针，强化债务余额管理，实现债务经济的稳定性。的方针，强化债务余额管理，实现债务经济的稳定性。第四节 公债评级n公债评级的概念n公债评级的作用n公债评级的制度n公债评级的程序n公债评级的依据一、公债评级的概念n所谓公债评级，是指评级机构对政府债所谓公债评级，是指评级机构对政府债券本金和利息能否如约偿还的可靠性券本金和利息能否如约偿还的可靠性（程度）进行审查，并将这种可靠性用（程度）进行审查，并将这种可靠性用简单的符号加以表示。通俗的说，公债简单的符号加以表示。通俗的说，公债评级是对政府信用等级的评定或测定。评级是对政府信用等级的评定或测定。n政府债券是公债评级的对象，并且以在政府债券是公债评级的对象，并且以在国际金融和债券市场上发行的债券为公国际金融和债券市场上发行的债券为公债评级的主要对象。债评级的主要对象。二、公债评级的作用n为投资者提供可靠的投资信息为投资者提供可靠的投资信息n节约收集投资信息的费用节约收集投资信息的费用n提高优质债券的知名度，降低筹资提高优质债券的知名度，降低筹资成本成本n保护投资者的利益保护投资者的利益三、公债评级的制度n目前，国际上对债券评级的级别划分大致有两种：一是9级分类法，如美国的穆迪和日本的债券信用等级；二是12级分类法，如美国的标准普尔n九级分类：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、Cn十二级分类：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、DDD、DD、D级别级别级别级别内容内容内容内容利息支付能力和本金偿还能力利息支付能力和本金偿还能力利息支付能力和本金偿还能力利息支付能力和本金偿还能力债券的性质债券的性质债券的性质债券的性质AAAAAAAAAAA ABBBBBB最高级最高级最高级最高级能力极高能力极高能力极高能力极高安安安安全全全全性性性性投投投投机机机机因因因因素素素素高级高级高级高级能力很强能力很强能力很强能力很强中上中上中上中上能力较强，但比上两个等级更易受经济形式变化能力较强，但比上两个等级更易受经济形式变化能力较强，但比上两个等级更易受经济形式变化能力较强，但比上两个等级更易受经济形式变化的影响的影响的影响的影响中级中级中级中级具有一定的还本付息能力，但通常需要有一定的具有一定的还本付息能力，但通常需要有一定的具有一定的还本付息能力，但通常需要有一定的具有一定的还本付息能力，但通常需要有一定的保护措施，一旦经济形势出现变化，其还本付息保护措施，一旦经济形势出现变化，其还本付息保护措施，一旦经济形势出现变化，其还本付息保护措施，一旦经济形势出现变化，其还本付息能力则可能削弱。能力则可能削弱。能力则可能削弱。能力则可能削弱。BBBBB BCCCCCCCCCC中下中下中下中下这四个