利率风险的管理

第二章 利率风险的管理利率风险概述利率风险的衡量利率风险的管理 第一节 利率风险概述利率风险利率风险的成因分析利率风险的类别 一、利率风险由于利率水平的变化引起的金融资产价格的变动 二、利率风险的成因分析1 利率水平的预测和控制具有很大的不稳定性2 金融机构的资产负债具有结构的不对称性3 为保持流动性而导致利率风险4 以防范信用风险为目标的利率定价机制存在缺陷（逆向选择风险）5 金融机构的非利息收入业务对利率变化也越来越敏感 三、利率风险的类别（一）资产负债结构不匹配的风险存款：100元 利率：8% 期限：一年贷款：100元 利率：10% 期限：一年利差：2% 1、资产敏感（贷款浮动利率、存款固定利率）存款：100元 期限：一年 利率：8% 贷款：100元 期限：一年 利率：10% （浮动）当利率上升：12%（有利）存款利率不变为8%，贷款利率变为12%，利差变为4%当利率下降：9%存款利率不变8%，贷款利率变为9%，利差变为1% 2、负债敏感（存款浮动利率，贷款固定利率）存款：100元 期限：一年 利率：8% （浮动）贷款：100元 期限：一年 利率：10%当利率上升：9%存款利率变为9%，贷款利率不变10%，利差变为1%当利率下降：7% （有利）存款利率变为7%，贷款利率不变为10%，利差变为3% 3、现金流风险每年还本付息贷款：100元 期限：一年 利率：15%年末支付利息：100*15%=15半年还本付息贷款：100元 期限：一年 利率：15% 年中收回利息：100*15%/2=7.50 年末收回利息：50*15%/2=3.75 以及将57.50再贷款收回的利息: 共15.5625 57.50*15%/2=4.3125 如果市场利率下半年发生变化（12%）年中收回利息：100*15%/2=7.50年末收回利息：50*15%/2=3.75 以及将57.50再贷款收回的利息: 共14.7057.50*12%/2=3.45 （二）基本点风险当一般利率水平的变化引起不同种类的金融工具的利率发生程度不等的变动时，收益水平的变动称为基本点风险根据贷款利率的风险贴水不同而不同 （三）净利息头寸风险净利息头寸=生息资产总额-有息负债总额如果净利息头寸为正：利息上升相同条件下收入增加利息下降相同条件下收入下降 （四）隐含期权风险借款人有提前还款的权利：设提前还款的收益超过了对其的罚金，则选择提前还款 （五）收益曲线风险1收益率曲线：描述债券期限和收益率关系的曲线2收益率曲线风险：由于收益曲线斜率的变化导致期限不同的两种债券收益率之间的差幅发生变化而产生的风险 利率 时间 第二节 利率风险衡量利率的期限结构持续期凸性 一、利率的期限结构（一）期望假说（预期假说）1、前提假设投资者对债券的期限没有偏好所有市场参与者都有相同的预期在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的金融市场是完全竞争的完全替代的债券具有相等的预期收益率 2、决策A：在第T期购买一份利率为rt的一期债券，到期以后再购买另一份一期债券，第t+1期的预期利率为r t+1e 决策B：在第t期购买利率为r2t的两期债券 决策A的预期收益率：（1+ rt）（1+r t+1e）-1= rt +r t+1e决策B的预期收益率：（1+ r2t）2 -1 =2 r2t r2t =（ rt +r t+1e ）/2结论：长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。 （二）市场分割假说1、前提假定投资者对不同期限的债券有不同的偏好理性投资者对其投资组合的调整有一定的局限性期限不同的债券不是完全替代的 收益率曲线向上倾斜说明，人们偏好期限短的债券，需求高，所以期限短的价格高，利率低收益率曲线向下倾斜说明，人们偏好期限长的债券，需求高，所以期限长的价格高，利率低 （三）偏好停留假说1、前提假设期限不同的债券之间相互替代投资者对不同期限的债券具有不同的偏好如果有特殊的偏好，称为偏好停留投资者的决策依据是债券的预期收益率，而不是他偏好的某种债券的期限不同期限债券的预期收益率的差距并不太大一般情况，投资人存在喜短厌长的倾向 2、r2t =Knt+（ rt +r t+1e ）/23、结论：只有加上一个正的风险溢价Knt，投资者才愿意持有长期债券。Knt0可以解释不同期限债券的利率总是共同变动Knt0与斜率为负不矛盾当短期利率水平较低时，曲线比较陡峭向上倾斜当利率水平较高时，曲线比较向下倾斜 二、持续期（一）概念（二）性质（三）基本用途 （一）定义债券所有现金流量发生时间的加权平均值。 1 所谓发生时间：将债券发行时点定义为0，现金流量发生的的时点即为发生时间2 权重：现金流量的现值与债券价格的比值。 T1t t)CF(PVtP1D 举例说明：每年付息一次的5年期的债券，面值为10，000元，票面利率为10%，到期收益率为8%，其持续期计算方法： 发生时间现金流量折现值权重（%）持续期1 1000 925.93 8.57 0.08572 1000 857.34 7.94 0.15883 1000 793.84 7.35 0.22054 1000 735.02 6.81 0.27245 11000 7486.56 69.34 3.467合计15000 10798.69 100 4.2044 （二）性质1、零息债券的持续期为其距到期日的时间，而有息债券的持续期不会长于其距到期日的时间。2、当距到期日的时间一定时，债券的息率越低其持续期越长。3、息率一定时，到期日越长持续期越长4、一个债券组合的持续期为组合中各债券持续期的加权平均值（可加性） niD 1 iiDw （三）用途衡量债券工具对利率变化的敏感性。持续期的数值代表了债券价格对利率变动的敏感性，即利率弹性。持续期越大，利率弹性大，则利率风险越大 ）YdY/(1dP/PD 10 000美元的5年期固定利率贷款，利率 10%按年计付利息。假定该贷款的收益率由原来的10%降为9%，计算该笔贷款的持续期及其市场价格变化程度。 持续期缺口的计算持续期正缺口，利率上升价格下降持续期负缺口，利率上升价格下降持续期缺口越大，利率风险越大RRPPLAA ALDDPNw 1)(/ )( ALPPLA DD 三、凸性有效持续期：价格变动与利率变动之比持续期等于债券价格-收益率曲线的斜率凸性衡量了曲线的弯曲程度，表示价格收益率曲线的斜率的变化数学表示：价格方程对收益率的二阶导数计算方法：有效期续期估计的价格变动与实际价格变动之差 第三节 利率风险的管理一、选择有利的利率形式根据对未来利率走向的分析，签约时选择对自己有利的利率形式对借款人，若预计未来利率上升，则选择固定利率；下降选择浮动利率 二、订立特别条款 1、设定利率上限和利率下限 2、浮动利率贷款中规定转换成固定利率的条件 三、缺口管理（一）利率敏感性缺口管理通过管理利率敏感性资产和负债差额，将风险暴露头寸降低到最低程度，以获取最大收益敏感性资产负债：在一定 时期内到期或需要重新定价的资产和负债包括：浮动利率的资产和负债、优惠利率放款和短期借入资金 缺口分析报告将各个生息资产和有息负债项目按照他们重新定价的日期分成不同的时间段，以此确定银行在每一个时间段里有较多的资产还是较多的负债需要重新设定利率。 缺口分析：正缺口：敏感性资产敏感性负债负缺口：敏感性资产敏感性负债零缺口：敏感性资产=敏感性负债利率敏感率 缺口的调整方法扩大正缺口：增加利率敏感性资产，减少利率敏感性负债 例：某商业银行总资产有1200万元，其中敏感性资产为1000万元，平均收益率为10%，非敏感性资产200万元，利率8%；敏感性负债为800万元，平均成本8%，非敏感性负债300万元，平均成本7%；自有资本100万元。 利率上升时，正缺口管理利率下降时，保持负缺口 R H LO T1 T2 T 缺口管理的评价：假定所有头寸同时到期或可以同时重新定价，影响计算结果的准确性忽略了不同头寸的利率差异，以及有此产生的不同现金流 （二）有效持续期缺口管理)( ALPPLA DD （二）持续期管理解决了缺口管理中期限和利率不统一的问题。A资产，L负债，r利率，t持续期dP=dA-dL )drt-(t)rL(1-)t-(t)rA(1 21-t211-t1 （三）远期利率协议交易日 起算日 确定日 结算日 到期日结算金额的确定 （四）利率互换固定利率浮动利率相对优势比较A公司B公司8%9.2% L+0.3%L+1%相对优势1.2% 0.7% 0.5% 7.95%L 公司A 公司B 8% L+1% 贷款人 贷款人 7.9% 8% L L 公司A 金融中介 公司B 8% L+1% 贷款人 贷款人 某银行拥有固定利率的长期资产，债务是短期的。假设该资产的贷款是5年期的固定利率8%，本金为1000万美元，利息半年支付一次，为此该银行发行6个月存款凭证利率L+0.3%