武汉大学投资银行学课件张东祥八讲全

2023/10/181武汉大学本科讲义武汉大学本科讲义 投资银行学投资银行学张东祥张东祥 E-mail:2023/10/182参考教材参考教材l张东祥：张东祥：投资银行学投资银行学，武汉大学出版社武汉大学出版社2004年年l陈琦伟：陈琦伟：投资银行学投资银行学，东北财经大学出版社，东北财经大学出版社2002l奚君羊：奚君羊：投资银行学投资银行学，首都经贸大学出版社，首都经贸大学出版社2003l何晓锋、黄崧：何晓锋、黄崧：投资银行学投资银行学，北京大学出版社，北京大学出版社2004l黄亚钧、谢联胜：黄亚钧、谢联胜：投资银行理论与实务投资银行理论与实务，高教版，高教版2000l任映国、徐洪才：任映国、徐洪才：投资银行学投资银行学，经济科学出版社，经济科学出版社2002l任淮秀：任淮秀：投资银行学投资银行学，人民大学出版社，人民大学出版社2003l宋国良：宋国良：投资银行学投资银行学，人民出版社，人民出版社2004l徐艳、隋绍楠：徐艳、隋绍楠：投资银行理论与实务投资银行理论与实务，西南财大版，西南财大版2001l郑鸣、王聪：郑鸣、王聪：现代投资银行研究现代投资银行研究，金融出版社，金融出版社20032023/10/183l美美查里斯查里斯吉斯特：吉斯特：金融体系中的投资银行金融体系中的投资银行，经济科学，经济科学出版社出版社1998中译本中译本l美美托马斯托马斯利奥：利奥：投资银行业务指南投资银行业务指南，经济科学出版社，经济科学出版社2000中译本中译本l美美鲍勃鲍勃齐德：齐德：风险投资业风险投资业，中国人民大学出版社，中国人民大学出版社2004中中译本译本l美美弗兰克弗兰克J法博齐、弗朗哥法博齐、弗朗哥莫迪利亚尼：莫迪利亚尼：资本市场：机资本市场：机构与工具构与工具，经济科学出版社，经济科学出版社1998中译本中译本l美美J弗雷德弗雷德威斯通、威斯通、韩韩S郑光、郑光、美美苏姗苏姗E候格：候格：兼并、兼并、重组与公司控制重组与公司控制，经济科学出版社，经济科学出版社1998中译本中译本l美美杰弗里杰弗里C胡克：胡克：兼并与收购指南兼并与收购指南，经济科学出版社，经济科学出版社2000中译本中译本l英英洛伦兹洛伦兹格利茨：格利茨：金融工程学金融工程学，经济科学出版社，经济科学出版社1998中中译本译本l美美亚力山德拉亚力山德拉里德里德拉杰科斯，拉杰科斯，J弗雷德弗雷德威斯顿：威斯顿：并购的并购的艺术：融资与再融资艺术：融资与再融资，中国财政经济出版社，中国财政经济出版社2001中译本中译本2023/10/184lCharlesR.Geisst，TheLastPartnerships：InsidetheGreatWallstreetDynasties，McGraw-Hill2001lDantelH.Bayly,LeadingInvestmentBankers,AspatoreBooks,Inc.2002lJ.PeterWilliamson,TheInvestmentHandbook,JohnWily&Sons，Inc.1998lK.ThomasLiaw，TheBusinessofInvestmentBanking，JohnWily&Sons，Inc.1999lSamuelL.etc,InvestmentBanking:ATaleofThreeCities,HarvardBusinessSchoolPress1990lStevenI.Davis,InvestmentBanking:AddressingtheManagementIssues,PalgraveMacmillan20032023/10/185第一讲第一讲 投资银行总论投资银行总论l一、投资银行（机构）一、投资银行（机构）l投资银行（投资银行（InvestmentBank）是相对于传）是相对于传统的商业银行而言的非银行金融机构统的商业银行而言的非银行金融机构l投资银行被认为是资本市场的灵魂投资银行被认为是资本市场的灵魂l投投资资银银行行家家(InvestmentBanker)被被称称为为金金融融工程师工程师(FinancialEngineer)2023/10/186投资银行的定义投资银行的定义l罗伯特罗伯特劳伦斯劳伦斯库恩（库恩（RobertLawrenceKuhn）l1.投资银行是经营全部资本市场业务的金融机构投资银行是经营全部资本市场业务的金融机构.l业业务务包包括括证证券券承承销销与与交交易易、企企业业并并购购、企企业业融融资资、咨咨询询服服务务、资资产产管管理理、风风险险投投资资等等，但但不不包包括括保保险险与不动产投资与不动产投资l仅仅限限于于帮帮助助客客户户在在二二级级市市场场买买卖卖证证券券的的证证券券经经纪纪公公司（司（BrokerageFirm）不能称为投资银行；）不能称为投资银行；2023/10/187l陈琦伟（上海交大）陈琦伟（上海交大）l投投资资银银行行是是在在资资本本市市场场上上从从事事证证券券发发行行、承承销销、交交易易及及相相关关的的金金融融创创新新和和开开发发等等活活动动，为为长长期期资资金金盈盈余者和短缺者提供资金融通服务的中介性金融机构。余者和短缺者提供资金融通服务的中介性金融机构。l总结总结l投投资资银银行行是是在在资资本本市市场场上上从从事事证证券券及及相相关关的的资资本本和和资产业务的非银行金融机构。资产业务的非银行金融机构。2023/10/188投资银行的特点投资银行的特点l1.属属于于非非银银行行金金融融机机构构，经经营营对对象象是是证证券券及及相相关关创创新、引申业务；新、引申业务；l2.依托资本市场，主要为直接融资和长期融资服务依托资本市场，主要为直接融资和长期融资服务l3.证券承销是本源业务，佣金是其利润的基本来源证券承销是本源业务，佣金是其利润的基本来源l4.经经营营原原则则是是在在控控制制风风险险的的前前提提下下，注注重重业业务务开开拓拓与创新，强调提供个性化服务；与创新，强调提供个性化服务；l5.主主要要提提供供高高智智力力服服务务，投投资资银银行行家家常常被被称称为为金金融融工程师；工程师；l6.有专门监管机构，如美国有专门监管机构，如美国SEC、中国证监会。、中国证监会。2023/10/189投资银行的类型投资银行的类型l1美国美国l投资银行通常被冠以投资银行通常被冠以“公司公司”名称：名称：lMerrillLynch（美林证券）（美林证券）lMorganStanley（摩根斯坦利）（摩根斯坦利）lTheGoldSachsGroup（高盛集团）（高盛集团）lLemanBrothersHoldings（雷曼兄弟）（雷曼兄弟）lSalomanSmithBarney（所所罗罗门门美美邦邦，花花旗旗美邦）美邦）2023/10/1810lCreditSuisseFirstBoston（CSFB，瑞瑞士士信信贷贷第第一一波士顿，波士顿，1988年合并）年合并）lPaineWebberGroup,Inc.（佩尼（佩尼韦伯）韦伯）lKidderPeabody（基德（基德皮博迪）皮博迪）lBearStearns（贝尔（贝尔斯弟恩斯）斯弟恩斯）lCharlesSchwabCorp.（嘉信公司（嘉信公司/查尔斯查尔斯韦伯）韦伯）lDonaldson，Lufkin&Jen（帝杰）（帝杰）l美美林林、摩摩根根斯斯坦坦利利、高高盛盛是是美美国国投投资资银银行行业业的的三三大巨头（大巨头（TheBigThree）。）。2023/10/1811l2日本日本l投资银行被称为投资银行被称为“证券公司证券公司”：lNomuraSecurities（野村证券）（野村证券）lDaiwaSecurities（大和证券）（大和证券）lNikko Securities（日日兴兴证证券券，花花旗旗持持股股20%）lYamaichiSecurities（山山一一证证券券，1997年年破破产产，分分支支机机构构分分别别被被美美林林证证券券、瑞瑞士士联联合合银银行、法国兴业银行收购）行、法国兴业银行收购）lKousaiSecurities（日本国际证券）（日本国际证券）2023/10/1812l3英国英国l投资银行被称为投资银行被称为“商人银行商人银行(MerchantBank)”：lBaring（巴巴林林银银行行，欧欧洲洲最最大大的的商商人人银银行行，1995年年倒闭，被荷兰国际集团倒闭，被荷兰国际集团ING收购）收购）lSBCWarburgDillonRead（瑞瑞银银华华宝宝迪迪龙龙瑞瑞得得，SGWarburg华宝银行华宝银行1995年被瑞士银行收购）年被瑞士银行收购）lLFRothschild（罗斯柴尔德银行）（罗斯柴尔德银行）lSchroders（斯罗德银行）（斯罗德银行）l摩摩根根格格伦伦费费尔尔公公司司（MorganGrenfellInc，被被德德意意志银行收购）志银行收购）lHambros（汉布罗）等（汉布罗）等2023/10/1813l4德国、瑞士德国、瑞士l欧欧洲洲大大陆陆国国家家的的银银行行同同时时经经营营投投资资银银行行与与商商业业银银行行业务，被称为业务，被称为“全能银行全能银行(UniversalBank)”：lDeutscheBank（德意志银行）（德意志银行）lBayerischeVereinsbank（巴伐利亚联合银行）（巴伐利亚联合银行）lDresdnerBank（德累斯顿银行）（德累斯顿银行）lCommerzbank（德国商业银行）（德国商业银行）lCreditSuisse（瑞士信贷银行）（瑞士信贷银行）lUnionBankofSwitzerland（瑞瑞士士联联合合银银行行，1998年并入瑞士银行）年并入瑞士银行）lSwissBankCorp.（SBC，瑞士银行），瑞士银行）2023/10/1814l5我国大陆我国大陆l主体是综合性证券公司，如：主体是综合性证券公司，如：l银银河河证证券券、中中信信证证券券、海海通通证证券券、申申银银万万国国、国国泰泰君安、华夏证券、招银证券、广发证券等君安、华夏证券、招银证券、广发证券等l中中金金公公司司、中中银银国国际际、华华欧欧国国际际证证券券、长长江江巴巴黎黎百百富勤证券、海际大和证券、高盛高华证券富勤证券、海际大和证券、高盛高华证券等等2023/10/1815二二、投资银行业务、投资银行业务l投资银行业务（投资银行业务（InvestmentBanking）类型）类型l1美国托马斯美国托马斯利奥（利奥（K.ThomasLiaw）：）：l投资银行业务，包括证券承销和并购顾问业务投资银行业务，包括证券承销和并购顾问业务l自营与投资业务，包括自有资金交易业务自营与投资业务，包括自有资金交易业务l佣金业务，主要指经纪业务佣金业务，主要指经纪业务l资资产产管管理理业业务务，包包括括风风险险投投资资、基基金金管管理理业业务务等等2023/10/1816l2.国内学者通常将投资银行业务分为三类国内学者通常将投资银行业务分为三类l传统业务：包括证券承销、经纪与自营业务传统业务：包括证券承销、经纪与自营业务l创创新新业业务务：包包括括并并购购顾顾问问、公公司司理理财财、基基金金管管理理、风险投资、项目融资等风险投资、项目融资等l引申业务：金融工程业务等引申业务：金融工程业务等l3.任映国将投资银行业务按价值增值分为五类任映国将投资银行业务按价值增值分为五类l一级增值：私募市场上的溢价增资扩股一级增值：私募市场上的溢价增资扩股l二级增值：证券发行上市得到溢价收益二级增值：证券发行上市得到溢价收益l三级增值：证券交易的差价收益三级增值：证券交易的差价收益l四级增值：上市公司的并购重组活动四级增值：上市公司的并购重组活动l五级增值：金融衍生工具的应用五级增值：金融衍生工具的应用2023/10/1817投资银行具体业务投资银行具体业务l证证券券承承销销（Securities Underwriting）：一一级级市市场场（PrimaryMarket）上上股股权权和和债债权权的的购购买买和和销销售售，这是投资银行的传统核心业务这是投资银行的传统核心业务l证证券券经经纪纪（Broker）与与自自营营（Dealer）买买卖卖：投投资资银银行行在在二二级级市市场场（SecondaryMarket）上上代代客客户户买买卖卖证证券券或或以以自自有有资资金金买买卖卖证证券券。代代客客户户买买卖卖证证属属于于经纪业务，自营买卖证券属于投资业务经纪业务，自营买卖证券属于投资业务l私私募募发发行行（PrivatePlacement）：投投资资银银行行在在私私募募市市场场上上协协助助企企业业筹筹资资，主主要要是是设设计计融融资资结结构构、起起草草私私募募计计划划、寻寻找找潜潜在在投投资资者者。私私募募发发行行通通常常是是由由发发行企业直接发行，一般不采用投资银行承销方式行企业直接发行，一般不采用投资银行承销方式2023/10/1818l并并购购顾顾问问（M&AAdviser）：协协助助企企业业进进行行兼兼并并、收收购购等等股股权权重重组组活活动动。并并购购顾顾问问业业务务被称为投资银行的现代核心业务被称为投资银行的现代核心业务l理理财财业业务务（FinancialManagement）：投投资资银银行行受受客客户户委委托托管管理理公公司司资资产产，根根据据协协议议管管理理、运运用用受受托托资资金金，并并获获得得相相应应报报酬酬，具具有有信托业务性质信托业务性质l咨咨询询服服务务（Consultation）：为为客客户户提提供供财财务务、融融资资、项项目目决决策策、战战略略规规划划等等方方面面的的意意见见和和建议，收取咨询费建议，收取咨询费l基基金金管管理理（FundManagement）：投投资资银银行行参参与与基基金金的的发发起起、销销售售、管管理理、和和运运作作，是是基金业务的最重要当事人基金业务的最重要当事人2023/10/1819l风风险险投投资资（VentureCapital,VC）：投投资资银银行行对对无无法法通通过过传传统统渠渠道道融融资资的的风风险险企企业业进进行行中中长长期期股股权权投投资资，为为风风险险企企业业提提供供资资金金、管管理理、技技术术，然然后后在在适适当时候将投资变现退出当时候将投资变现退出l项项目目融融资资（ProjectFinance）：投投资资银银行行作作为为融融资资顾顾问问，设设计计以以项项目目资资产产为为基基础础的的融融资资方方式式，并并在在一一定程度上参与融资定程度上参与融资l金金融融工工程程（FinancialEngineering）：投投资资银银行行通通过过开开发发、设设计计、运运用用金金融融衍衍生生工工具具，为为客客户户避避险险或或赢利寻找机会赢利寻找机会l资资产产证证券券化化（AssetSecuritization）：把把流流动动性性不不强强的的各各单单笔笔贷贷款款和和债债务务工工具具包包装装成成流流动动性性很很强强的的证证券券的的过过程程，提提供供设设计计、证证券券发发行行、承承销销、现现金金管管理理等服务等服务2023/10/1820现代投资银行业务特点现代投资银行业务特点l1广泛性广泛性l现现代代投投资资银银行行除除一一般般不不直直接接典典型型的的商商业业银银行行业业务务（存存贷贷款款、结结算算等等）外外，其其它它金金融融业业务务基基本本上上都都经经营，业务范围十分广泛营，业务范围十分广泛l证证券券发发行行承承销销、证证券券交交易易、公公司司理理财财、基基金金管管理理、投投资资咨咨询询、抵抵押押贷贷款款及及其其证证券券化化、期期货货和和期期权权交交易易、企业购并顾问、项目融资、在线经纪等企业购并顾问、项目融资、在线经纪等l传传统统的的证证券券和和经经纪纪业业务务呈呈逐逐步步收收缩缩的的态态势势，创创新新性性业务在总业务收入结构中占有越来越大的比重业务在总业务收入结构中占有越来越大的比重2023/10/1821l2综合性综合性l为为满满足足客客户户的的多多样样化化需需求求，主主要要投投资资银银行行开开始始提提供供全全方方位位、多多样样化化的的综综合合性性服服务务，即即一一站站式式（OneStopShopping）服务）服务l一一些些大大券券商商还还涉涉足足非非证证券券业业项项目目，比比如如美美林林和和帝帝杰杰涉涉足足保保险险业业，高高盛盛和和佩佩尼尼韦韦伯伯涉涉足足房房地地产产业业，所所罗罗门门涉涉足足石石油油业业，雷雷曼曼涉涉足足外外汇汇业业，摩摩根根涉涉足足信信用用卡卡业业，爱爱德德华华兹兹（A.G.Edwards）涉足商业、保险业和房地产业涉足商业、保险业和房地产业2023/10/1822l3专业性专业性l大大型型投投资资银银行行在在业业务务综综合合化化、多多样样化化发发展展的的同同时时，集集中中精精力力在在一一项项业业务务上上努努力力扩扩大大市市场场份份额额，即即朝朝着着专业化方向发展，充分发挥自己的独特优势，如专业化方向发展，充分发挥自己的独特优势，如l美林：项目融资、产权交易美林：项目融资、产权交易l所罗门：商业票据发行、政府债券交易所罗门：商业票据发行、政府债券交易l摩根斯坦利：包销大公司证券摩根斯坦利：包销大公司证券l中中小小投投资资银银行行集集中中从从事事某某一一特特定定业业务务，以以求求得得生生存存与发展，如嘉信：证券网络经纪业务与发展，如嘉信：证券网络经纪业务l4网络化网络化l20世纪世纪90年代以来，网上交易得到快速发展年代以来，网上交易得到快速发展l1999年年在在线线股股票票交交易易金金额额占占交交易易总总金金额额的的比比例例已已达达到到40%。l网上交易是经纪业务发展的必然趋势。网上交易是经纪业务发展的必然趋势。2023/10/1823l5创新性创新性l1977年年美美林林公公司司开开办办现现金金管管理理账账户户（CMA），提提供供包包括括信信用用卡卡、即即时时贷贷款款、签签发发支支票票的的便便利利、将将出出售售证证券券的的收收入入自自动动投投资资于于货货币币市市场场互互助助基基金金、联联合合记记账账等等一一整整套套的的金金融融服服务务，揭揭开开了了一一场场金金融融创创新新浪浪潮潮序幕序幕l融融资资形形式式：不不同同期期限限浮浮动动利利率率债债券券、零零息息债债券券、各各种抵押债券、发行认股权证、可转换债券等种抵押债券、发行认股权证、可转换债券等l并并购购业业务务：过过桥桥贷贷款款、垃垃圾圾债债券券，杠杠杆杆收收购购、管管理理收收购购等等，提提供供焦焦土土政政策策、毒毒丸丸设设置置、金金降降落落伞伞、白白衣骑士等各种反收购服务衣骑士等各种反收购服务l基基金金产产品品：对对冲冲基基金金、套套利利基基金金、雨雨伞伞基基金金、杠杠杆杆基基金金等等新新产产品品，在在期期权权、期期货货、商商品品价价格格、债债券券、利利率率、汇汇率率等等原原生生金金融融产产品品的的基基础础上上创创造造的的衍衍生生产产品达数百种品达数百种2023/10/1824三、三、投资银行的发展历史投资银行的发展历史l（一）西方投资银行的发展阶段（一）西方投资银行的发展阶段l投投资资银银行行最最初初产产生生于于欧欧洲洲，其其雏雏形形可可追追溯溯到到15世纪欧洲的商人银行世纪欧洲的商人银行l早早期期商商人人银银行行的的主主要要业业务务是是通通过过承承兑兑贸贸易易商商人的汇票提供融资人的汇票提供融资l18世纪开始销售政府债券和贴现企业票据世纪开始销售政府债券和贴现企业票据l19世纪开始为公司筹措股本金世纪开始为公司筹措股本金l20世纪后二级市场业务得到迅速发展世纪后二级市场业务得到迅速发展2023/10/1825l投投资资银银行行的的发发展展历历史史也也是是一一部部投投资资银银行行与与商商业银行分合演变的历史：业银行分合演变的历史：l早早期期的的自自然然分分业业阶阶段段。19世世纪纪中中期期以以前前，典典型型的的投投资资银银行行主主要要是是以以独独立立形形态态而而存存在在的的：英英国国的的商商人人银银行行；美美林林公公司司在在19世世纪纪20年年代代创建之初只是一家专事经销证券的商号创建之初只是一家专事经销证券的商号l20世纪初期的自然混业阶段世纪初期的自然混业阶段l20世纪世纪30年代大危机后的现代分业阶段年代大危机后的现代分业阶段l20世世纪纪70年年代代以以来来的的现现代代混混业业阶阶段段。不不同同国国家家投投资资银银行行的的发发展展历历史史有有很很大大不不同同，主主要要有有是美日、英国、德国模式是美日、英国、德国模式2023/10/1826（二（二）美国投资银行的发展历史）美国投资银行的发展历史l美美国国是是现现代代投投资资银银行行最最发发达达的的国国家家，其其投投资资银行的发展历程是混业银行的发展历程是混业分业分业混业。混业。l1.早期投资银行早期投资银行l美美国国早早期期的的投投资资银银行行指指20世世纪纪初初以以前前的的投投资资银银行行，该该时时期期美美国国的的银银行行处处于于自自然然的的混混业业经经营阶段。营阶段。l美美国国投投资资银银行行起起源源于于18世世纪纪90年年代代，股股票票经经纪纪人人撒撒尼尼尔尔普普顿顿姆姆创创办办的的普普赖赖姆姆华华德德全全投投资资银银行行被被公公认认为为是是美美国国最最早早的的投投资资银银行行，随随后后相相继继成成立立了了一一些些经经营营承承兑兑、证证券券承承销销业业务务的投资银行。的投资银行。2023/10/1827l与与此此同同时时，商商业业银银行行特特别别是是州州银银行行和和私私人人银银行行都都兼兼营营商商业业银银行行和和投投资资银银行行业业务务（销销售售矿矿业公司、铁路公司债券）。业公司、铁路公司债券）。l1864年年美美国国颁颁布布国国民民银银行行法法，禁禁止止国国民民银银行行进进入入证证券券市市场场风风险险太太大大，不不适适合合银银行行投投放放资资金金，所所以以国国民民银银行行此此后后半半个个世世纪纪里里主主要是经营商业银行业务。要是经营商业银行业务。l20世世纪纪20年年代代，随随着着资资本本市市场场的的发发展展壮壮大大，除除州州银银行行和和私私人人银银行行之之外外，国国民民银银行行开开始始逐逐步步涉涉足足证证券券市市场场，最最初初是是从从事事经经纪纪业业务务和和保保证金贷款。证金贷款。2023/10/1828l1927年年，美美国国颁颁布布麦麦克克法法顿顿法法（TheMcfaddenAct），允允许许商商业业银银行行通通过过附附属属公公司司从从事事股股票票承承销销等等证证券券业业务务，后后来来发发展展到到利利用用银银行行借借款款进进行行股股市市投投机机，商商业业银银行行资资金金因因此此大大量量进入股市。进入股市。l1928年年219家家国国民民银银行行中中有有150家家经经营营证证券券业业务务，342家州银行中有家州银行中有310家经营证券业务（家经营证券业务（82%）l1929年年大大危危机机爆爆发发后后，证证券券市市场场投投资资泡泡沫沫破破灭灭，大大多多数数银银行行贷贷款款无无法法收收回回，商商业业银银行行亏亏损损严严重重，导导致致大大约约40%的的商商业业银银行行破破产产，银银行行总总数数由由2.5万家下降到万家下降到1.4万家。万家。l20世世纪纪30年年代代的的大大危危机机使使得得美美国国的的银银行行体体系系几几乎崩溃，投资者对银行体系已经失去信心。乎崩溃，投资者对银行体系已经失去信心。2023/10/1829l2.现代投资银行的产生与分业经营现代投资银行的产生与分业经营l为为重重振振银银行行体体系系以以及及恢恢复复投投资资者者对对银银行行体体系系的的信信心心，美美国国颁颁布布了了一一系系列列法法律律来来规规范范证证券券市市场场和和银银行行经经营营，特特别别是是在在银银行行业业与与证证券券业业之之间间建建立立了了一一道道“防防火火墙墙”，商商业业银银行行与与投投资资银银行行分分业业经经营营制制度度正正式式确确立立，现现代代投投资资银银行行由此产生由此产生l1933年年银行法银行法（BankingActof1933）l即即格格拉拉斯斯斯斯蒂蒂格格尔尔法法（Glass-SteagallActof1933）是是确确立立商商业业银银行行与与投投资资银银行行分分业业经营的最主要法律经营的最主要法律2023/10/1830l1933年年银银行行法法禁禁止止商商业业银银行行从从事事投投资资银银行业务，相关内容：行业务，相关内容：l联联邦邦储储备备体体系系成成员员银银行行的的证证券券业业务务只只能能局局限限于于“投投资资性性证证券券”（联联邦邦政政府府债债券券、市市政政债债券券及其他特定债券）及其他特定债券）l禁止存款机构从事禁止存款机构从事“投资性证券投资性证券”业务业务l禁禁止止国国民民银银行行及及州州银银行行及及其其附附属属公公司司设设立立从从事证券业务的附属机构事证券业务的附属机构l禁禁止止银银行行和和证证券券经经营营机机构构相相互互安安插插高高级级职职员员或董事或董事2023/10/1831l实实行行混混业业经经营营的的银银行行在在经经营营证证券券或或经经营营存存贷贷款款业务之间作出选择：业务之间作出选择：lJP摩摩根根选选择择经经营营商商业业银银行行业业务务，新新成成立立摩摩根根斯斯坦坦利利公公司司专专门门经经营营投投资资银银行行业业务务。JP摩摩根根集团的分家被认为是现代投资银行产生的标志。集团的分家被认为是现代投资银行产生的标志。l第第一一波波士士顿顿银银行行同同样样选选择择经经营营商商业业银银行行业业务务，新成立第一波士顿公司从事投资银行业务。新成立第一波士顿公司从事投资银行业务。l雷雷曼曼兄兄弟弟公公司司选选择择放放弃弃商商业业银银行行业业务务而而专专门门经经营投资银行业务。营投资银行业务。l库库恩恩洛洛布布公公司司（KuhnLoeb）的的选选择择与与雷雷曼曼兄弟公司相同。兄弟公司相同。2023/10/1832l1933年年证券法证券法（TheSecuritiesAct）l30年年代代初初，国国会会发发现现很很多多债债券券和和股股票票是是在在发发行行人人濒濒临临破破产产的的情情况况下下上上市市的的，证证券券法法针对这一现象对一级市场进行了规定：针对这一现象对一级市场进行了规定：l确确立立了了信信息息披披露露（Disclosure）制制度度。根根据据规规定定，证证券券发发行行公公司司在在销销售售证证券券以以前前必必须须到到联联邦邦贸贸易易委委员员会会（FederalTradeCommission，FTC）登登记记注注册册财财务务状状况况，并并承承担担无无条条件件法法律律义义务务；证证券券承承销销商商应应承承担担见见证证责责任任，保保证证发发行行人人在在注注册册时时充充分分、及及时时、真真实实的的披披露露了了信息。信息。2023/10/1833l确确立立了了“申申请请禁禁止止期期”（Cooling-offPeriod）注注册册方方法法。证证券券发发行行公公司司的的发发行行申申请请在在FTC备备案案后后，要要经经过过3周周的观察、审核，然后才能完成注册的观察、审核，然后才能完成注册l1934年年证证券券交交易易法法（SecuritiesandExchangeAct）l对对证证券券发发行行和和交交易易作作了了进进一一步步规规范范，最最重重要要的的还还是是根根据据该该法法成成立立了了专专门门证证券券监监管管机机构构证证券券交交易易委委员员会（会（SecuritiesandExchangeCommission，SEC）l全全国国证证券券交交易易商商协协会会（TheNationalAssociationofSecuritiesDealers，NASD），1937年年成成立立，规规定定交交易所规则和手续适用于场外市场（易所规则和手续适用于场外市场（OTC）。）。2023/10/1834l1956年年银银行行持持股股公公司司法法（BankHoldingCompanyAct）l授授权权联联储储对对1933年年银银行行法法有有关关条条款款进进行行解解释释：禁禁止止银银行行持持股股公公司司经经营营非非银银行行业业务务，禁禁止止银银行行持持股股公公司司收收购购或或控控制制非非银银行行公公司司，但该公司业务与银行业务密切相关则例外但该公司业务与银行业务密切相关则例外l20世世纪纪30年年代代，美美国国投投资资银银行行的的经经营营比比较较困困难，其主要业务是债券换新难，其主要业务是债券换新l40、50年年代代因因战战争争和和经经济济建建设设需需要要，政政府府大大量发行国债，投资银行的经营状况有所改善。量发行国债，投资银行的经营状况有所改善。2023/10/1835l60、70年年代代是是美美国国投投资资银银行行迅迅速速发发展展的的时时期期，主主要要原原因因是是公公用用事事业业、市市政政、互互助助基基金金等等新新行行业业开开始始发发行行证证券券；新新成成立立了了一一些些交交易易所所，如如芝芝加加哥哥商商品品交交易易所所国国际际货货币币市市场场（IMM）、芝芝加加哥哥期期权权交交易易所所、NASDAQ等等；取取消消固固定定佣佣金金制制（1975年年5月月1日日）；欧洲债券（欧洲债券（Eurobonds）诞生（）诞生（1964年）等年）等l3.金融管制的放松与混业经营金融管制的放松与混业经营l从从20世世纪纪80年年代代开开始始，美美国国逐逐步步放放松松对对商商业业银银行行经经营证券业务的限制。营证券业务的限制。l允许设立从事非银行业务的子公司允许设立从事非银行业务的子公司2023/10/1836l根根据据银银行行持持股股公公司司法法规规定定，银银行行持持股股公公司司可可设设立立非非银银行行子子公公司司从从事事证证券券业业务务，证证券券业务比例由联储解释：业务比例由联储解释：l1987年年：任任何何连连续续2年年期期间间从从事事“银银行行不不适适合合经经营营”的的证证券券承承销销与与交交易易中中所所获获得得的的收收入入不不超超过过5%；l1989年年：提提高高到到10%，联联储储还还原原则则同同意意让让银银行持股公司承销公司债券和股票；行持股公司承销公司债券和股票；l1996年：提高到年：提高到25%。l金融机构重组、复兴和强化法金融机构重组、复兴和强化法（1989年）年）2023/10/1837l允允许许有有偿偿债债能能力力的的储储蓄蓄机机构构经经营营全全面面银银行行业业务务，同同年年批批准准花花旗旗、大大通通等等5家家银银行行直直接接包包销销企业证券。企业证券。l金融服务现代化法金融服务现代化法l1991年年，美美国国财财政政部部曾曾提提出出金金融融业业混混业业经经营营。方案，但未获立法机构通过。方案，但未获立法机构通过。l1999年年11月月，正正式式通通过过金金融融服服务务现现代代化化法法（FinancialServicesModernizationAct），即即格格雷雷姆姆-利利奇奇-布布莱莱里里法法（Gramn-Leach-BulilyAct）。）。2023/10/1838l该该法法打打破破了了30年年代代以以来来美美国国银银行行、证证券券和和保保险业之间的法律壁垒：险业之间的法律壁垒：l允允许许银银行行、证证券券、保保险险和和其其他他金金融融服服务务商商进进行联营行联营l允允许许拥拥有有商商业业银银行行的的持持股股公公司司从从事事任任何何类类型型的金融业务的金融业务l允允许许投投资资银银行行收收购购商商业业银银行行，从从事事商商业业银银行行业务业务l金金融融服服务务现现代代化化法法的的核核心心是是银银行行可可以以通通过过金金融融控控股股公公司司从从事事任任何何类类型型的的金金融融业业务务或或与任何类型的金融公司联营与任何类型的金融公司联营2023/10/1839（三）日本投资银行发展历史（三）日本投资银行发展历史l日本投资银行发展阶段与美国大致相同日本投资银行发展阶段与美国大致相同l二二战战前前，日日本本的的银银行行是是标标准准的的全全能能银银行行，除除经经营营商商业业银银行行业业务务外外，还还可可以以承承销销股股票票和和债债券（但不能自营买卖股票）券（但不能自营买卖股票）l日日本本的的证证券券公公司司大大多多隶隶属属于于一一些些大大财财团团，业业务务比比较较单单一一，主主要要承承做做零零售售、代代理理和和交交易易业业务，证券业的地位十分有限务，证券业的地位十分有限l1948年年，日日本本颁颁布布证证券券交交易易法法，禁禁止止银银行承销证券，正式确立分业经营原则行承销证券，正式确立分业经营原则2023/10/1840l从从20世世纪纪70年年代代开开始始，日日本本逐逐步步放放宽宽对对银银行行经营证券业务的限制经营证券业务的限制l最最先先是是70年年代代为为适适应应银银行行对对外外扩扩张张的的需需要要，日日本本允允许许其其银银行行在在欧欧洲洲设设立立持持股股证证券券公公司司从从事证券业务事证券业务l20世世纪纪80年年代代以以后后，日日本本国国内内金金融融混混业业经经营营步伐明显加快步伐明显加快l1981年年修修改改银银行行法法，准准许许银银行行兼兼营营与与公公债有关的证券业务债有关的证券业务l同同年年通通过过证证券券法法，允允许许证证券券公公司司从从事事大大额额可可转转让让存存单单交交易易、设设立立债债券券基基金金、可可设设现现金管理账户、发放公债抵押贷款。金管理账户、发放公债抵押贷款。2023/10/1841l1984年，允许银行从事证券买卖业务。年，允许银行从事证券买卖业务。l1992年年，通通过过证证券券交交易易法法修修正正案案，允允许许银银行行出出资资50%以以上上成成立立或或购购买买从从事事非非银银行行业业务的子公司。务的子公司。l1998年年，日日本本通通过过金金融融系系统统改改革革法法（又又称为金融大爆炸改革、大冲击，称为金融大爆炸改革、大冲击，BigBang），），l允允许许组组建建金金融融控控股股公公司司分分别别经经营营银银行行、证证券券、保保险险及及投投资资基基金金等等不不同同金金融融业业务务，分分业业经经营营限制被彻底取消。限制被彻底取消。2023/10/1842（四）英国投资银行发展史（四）英国投资银行发展史l英国投资银行的发展是由分业到混业。英国投资银行的发展是由分业到混业。l从从15世世纪纪开开始始，英英国国一一直直是是分分业业经经营营：商商业业银银行行负负责责短短期期融融资资，商商人人银银行行负负责责中中长长期期融融资。资。l分分业业经经营营模模式式是是自自然然形形成成的的，没没有有法法律律强强制制规规定定：英英国国产产业业革革命命完完成成较较早早，企企业业资资本本原原始始积积累累较较充充分分，企企业业依依靠靠内内源源融融资资基基本本能能满满足足自自身身发发展展需需要要，商商业业银银行行只只需需要要提提供供短短期期周转资金。周转资金。l后后来来分分业业经经营营模模式式的的维维持持主主要要靠靠英英格格兰兰银银行行的道义劝说。的道义劝说。2023/10/1843l从从20世世纪纪70年年代代开开始始，英英国国商商业业银银行行开开始始逐逐渐渐涉涉足足商人银行业务领域，包括证券投资、利率互换等。商人银行业务领域，包括证券投资、利率互换等。l英英国国金金融融业业混混业业经经营营的的标标志志是是伦伦敦敦证证券券交交易易所所（LondonStockExchange，LSE）逐逐步步放放宽宽商商业业银银行等机构对其会员的持股限制：行等机构对其会员的持股限制：l1969年年，商商业业银银行行最最多多只只能能持持有有伦伦敦敦证证券券交交易易所所会会员股份的员股份的10%；l1981年这一比例提高到年这一比例提高到29.9%；l1986年年伦伦敦敦证证券券交交易易所所发发生生了了规规模模空空前前的的金金融融“大大爆爆炸炸”（BigBang），允允许许商商业业银银行行、保保险险公公司司以以及及证证券券公公司司申申请请成成为为交交易易所所成成员员，允允许许交交易易所所以以外外的的银银行和保险公司购买交易所会员行和保险公司购买交易所会员100%的股份。的股份。l商业银行主要通过附属公司从事证券业务。商业银行主要通过附属公司从事证券业务。2023/10/1844（五）德国投资银行发展史（五）德国投资银行发展史l德国、瑞士等国一直实行混业经营制度德国、瑞士等国一直实行混业经营制度l德德国国、瑞瑞士士、奥奥地地利利和和荷荷兰兰等等国国家家产产业业革革命命完完成成相相对对较较晚晚，企企业业资资本本原原始始积积累累不不太太充充分分，企企业业发发展展的的短短期期和和中中长长期期资资金金都都依依赖赖于于银银行行（商商业业银银行行），商商业业银银行行在在这这些些国国家家从从产产生生之之日日起起就就肩肩负负着着为为企企业业发发展展提提供供所所需需资资金金的的重任重任l商商业业银银行行既既经经营营商商业业银银行行业业务务（提提供供短短期期融融资资），又又经经营营投投资资银银行行业业务务（提提供供中中长长期期融融资资），还还经经营营保保险险和和地地产产等等其其他他业业务务，并并可可以对企业持股，是真正的全能银行以对企业持股，是真正的全能银行2023/10/1845（六）分业制度瓦解的历史背景（六）分业制度瓦解的历史背景l分分业业经经营营与与混混业业经经营营制制度度都都是是特特定定历历史史条条件件下下的的产产物物，金金融融体体制制以以及及基基于于风风险险、效效率率和和监管等因素的考虑决定着不同制度的选择。监管等因素的考虑决定着不同制度的选择。l在在金金融融市市场场主主导导型型国国家家，为为满满足足客客户户的的不不同同需需求求，提提供供各各种种不不同同服服务务的的金金融融专专业业机机构构应应运而生，分业经营制度就自然形成了运而生，分业经营制度就自然形成了l在在银银行行主主导导型型国国家家，市市场场经经济济不不太太发发达达，各各种种金金融融服服务务都都由由银银行行（商商业业银银行行）提提供供，混混业经营制度就不可避免业经营制度就不可避免2023/10/1846l在在强强调调风风险险控控制制和和金金融融监监管管时时，分分业业经经营营是是比较理想的制度；比较理想的制度；l在在强强调调竞竞争争和和效效率率时时，选选择择混混业业经经营营制制度度更更为合理。为合理。l从从20世世纪纪70年年代代开开始始，主主要要国国家家先先后后放放松松金金融融管管制制，金金融融自自由由化化和和全全球球化化成成为为大大势势所所趋趋，商商业业银银行行和和投投资资银银行行的的分分业业经经营营制制度度也也逐逐步步瓦瓦解解，并并在在20世世纪纪90年年代代末末期期完完成成向向混混业业经经营制度的转变。这一转变有深刻的历史背景。营制度的转变。这一转变有深刻的历史背景。2023/10/1847l1.资资本本市市场场和和非非银银行行金金融融机机构构的的发发展展使使得得商商业业银银行行业务大量流失业务大量流失l从从70年年代代末末开开始始，随随着着资资本本市市场场的的迅迅速速发发展展和和各各种种非非银银行行金金融融机机构构（投投资资银银行行、投投资资基基金金、养养老老基基金金、货货币币基基金金、保保险险公公司司和和租租赁赁公公司司等等）不不断断壮壮大大，金金融融服服务务质质量量不不断断提提高高：融融资资成成本本下下降降、投投资资收收益益提提高、金融服务多样化。高、金融服务多样化。l商商业业银银行行传传统统客客户户及及相相应应资资产产、负负债债业业务务（资资金金来来源源）大大量量流流失失，利利润润急急剧剧下下降降，商商业业银银行行面面临临前前所所未有的生存危机。未有的生存危机。l商商业业银银行行急急需需寻寻找找新新的的出出路路，但但在在分分业业经经营营制制度度框框架内，商业银行无能为力。架内，商业银行无能为力。2023/10/1848l2.金融创新使得分业界限日益模糊和无效金融创新使得分业界限日益模糊和无效l期期权权、期期货货、掉掉期期等等金金融融衍衍生生工工具具和和退退休休存存单单、投投资资连连接接保保险险等等新新产产品品的的出出现现，使使得得银银行行产产品品、保保险险产产品品和和资资本本市市场场的的联联系系日日趋趋紧紧密。如密。如l金金融融衍衍生生工工具具作作为为赢赢利利和和风风险险管管理理的的重重要要工工具具能能够够直直接接取取代代许许多多保保险险产产品品，灾灾害害期期货货和和期权就对传统的灾害保险提出了挑战；期权就对传统的灾害保险提出了挑战；l保保险险产产品品日日益益将将保保险险金金额额与与担担保保和和客客户户期期权权连在一起，使之具有储蓄效应；连在一起，使之具有储蓄效应；2023/10/1849l金金融融创创新新及及其其广广泛泛运运用用使使得得商商业业银银行行与与投投资资银行的服务对象、范围和手段日益趋同。银行的服务对象、范围和手段日益趋同。l总总之之，金金融融创创新新使使得得银银行行、证证券券、保保险险和和投投资分业经营的无效性问题日益突出。资分业经营的无效性问题日益突出。l3.金融全球化使得银行间竞争空前加剧金融全球化使得银行间竞争空前加剧l实实行行混混业业经经营营的的欧欧洲洲大大陆陆国国家家的的全全能能银银行行具具有有明明显显的的竞竞争争优优势势，这这些些银银行行能能向向全全球球客客户户提提供供全全方方位位的的金金融融服服务务，并并能能进进行行金金融融业业内内跨跨行行业业兼兼并并，不不仅仅总总行行和和本本地地分分行行如如此此，设设在分业经营国家或地区的分行也是如此。在分业经营国家或地区的分行也是如此。2023/10/1850l实实行行分分业业经经营营的的银银行行无无论论是是在在国国内内还还是是在在国国外外都都只只能能经经营营传传统统的的银银行行业业务务，不不能能经经营营证证券券等等非非银银行行业业务务，也也不不能能进进行行金金融融跨跨行行业业兼兼并并，过过多多的的限限制制使使得得分业经营银行在国内外金融市场都处于不利地位。分业经营银行在国内外金融市场都处于不利地位。l4.商业银行普遍建立风险内控制度商业银行普遍建立风险内控制度l虽虽然然商商业业银银行行的的负负债债经经营营和和信信息息不不对对称称使使得得商商业业银银行行具具有有内内在在的的脆脆弱弱性性和和风风险险性性。但但是是20世世纪纪60、70年年代代以以后后，商商业业银银行行内内部部逐逐步步建建立立起起一一套套风风险险管管理理制制度度，包包括括对对信信用用风风险险、市市场场风风险险、操操作作风风险险、法法律律风风险险和和流流动动性性风风险险等等各各类类风风险险的的识识别别、估估计计、度度量量以以及及管管理理，商商业业银银行行开开始始从从消消极极规规避避风风险险向向积积极极利用和管理风险转变。利用和管理风险转变。2023/10/1851l银银行行内内部部审审计计、审审贷贷分分离离、风风险险经经理理等等制制度度的的建建立立使银行内部控制得到加强。使银行内部控制得到加强。l商商业业银银行行风风险险内内控控制制度度的的建建立立和和完完善善，很很大大程程度度上上使使以以控控制制风风险险为为目目的的的的分分业业经经营营制制度度失失去去了了存存在在意意义，相反，其对商业银行经营的负面影响愈加明显。义，相反，其对商业银行经营的负面影响愈加明显。l5.金融监管水平得到提高金融监管水平得到提高l在在商商业业银银行行风风险险内内控控制制度度建建立立和和完完善善的的同同时时，各各国国对对商商业业银银行行的的外外部部监监管管水水平平不不断断提提高高，其其中中，银银行行风险是一直是金融监管的焦点。风险是一直是金融监管的焦点。l特特别别是是1975年年“国国际际清清算算银银行行关关于于银银行行管管理理和和监监督督事事务务常常设设委委员员会会”（后后改改为为巴巴塞塞尔尔银银行行监监督督委委员员会会）成成立以后，提出了一系列准则和建议：立以后，提出了一系列准则和建议：2023/10/1852l如如1975年年“巴塞尔协定巴塞尔协定”l1988年年“巴塞尔协议巴塞尔协议”l2001年年“巴塞尔新资本协议（征求意见稿）巴塞尔新资本协议（征求意见稿）”l2004年年“巴塞尔新资本协议巴塞尔新资本协议”等。等。l确确立立了了以以最最低低资资本本要要求求、监监督督检检查查过过程程以以及及市场约束为支柱的现代银行监管体制。市场约束为支柱的现代银行监管体制。l巴巴塞塞尔尔银银行行监监管管委委员员会会的的相相关关准准则则已已成成为为世世界各国银行经营和银行监管重要标准。界各国银行经营和银行监管重要标准。l国际证券和国际保险业监管也取得重要成果。国际证券和国际保险业监管也取得重要成果。2023/10/1853l6.金融研究理论获得突破金融研究理论获得突破l20世世纪纪30年年代代对对大大危危机机中中银银行行倒倒闭闭的的普普遍遍看看法法是是股股市市崩崩溃溃导导致致了了从从事事证证券券业业务务的的银银行行倒倒闭闭，或或者者说说银银行倒闭与混业经营呈强正相关。行倒闭与混业经营呈强正相关。l但是近年来的实证研究结论相反：但是近年来的实证研究结论相反：l经经营营证证券券业业务务的的银银行行的的多多数数指指标标均均好好于于单单纯纯经经营营银银行业务的银行，前者在大危机中很少倒闭；行业务的银行，前者在大危机中很少倒闭；l对对放放松松管管制制以以后后银银行行经经营营情情况况的的研研究究结结论论也也基基本本相相同同l许许多多学学者者通通过过大大量量理理论论模模型型证证明明：金金融融混混业业经经营营优优于分业经营于分业经营l于是，分业经营失去了存在的前提。于是，分业经营失去了存在的前提。2023/10/1854四、四、我国投资银行的发展我国投资银行的发展l我我国国投投资资银银行行体体系系是是以以证证券券公公司司为为主主体体，由由证证券券公公司司、信信托托投投资资公公司司、基基金金管管理理公公司司、财财务务公公司司、投投资资咨咨询询公公司司、金金融融资资产产管管理理公公司等共同组成的司等共同组成的l我我国国投投资资银银行行机机构构发发展展处处于于初初级级阶阶段段，资资本本市市场场上上各各种种相相关关机机构构均均不不同同程程度度地地涉涉足足部部分分投投资资银银行行的的业业务务，并并且且是是以以投投资资银银行行的的初初级级业务为主业务为主2023/10/1855（一）我国投资银行的发展历史（一）我国投资银行的发展历史l1.投资银行的萌芽（投资银行的萌芽（1979年至年至80年代末）年代末）l投投资资银银行行的的主主体体是是兼兼营营证证券券业业务务的的信信托托投投资资公公司司，典典型型的的投投资资银银行行业业务务是是债债券券的的发发行行与与承销承销l该该时时期期我我国国证证券券市市场场规规模模很很小小，并并且且以以债债券券市市场场为为主主，股股票票市市场场还还处处于于民民间间或或试试验验阶阶段段，二二级级市市场场是是以以柜柜台台市市场场形形式式出出现现的的，还还没没有有开设正式的证券交易所开设正式的证券交易所2023/10/1856l改改革革开开放放之之前前，我我国国经经济济实实行行的的是是高高度度集集中中的的计计划划体体制制，金金融融只只是是经经济济发发展展的的手手段段，相相当当长长时时期期内内，我我国国只只有有一一家家银银行行(中中国国人人民民银银行行)并并且且还还隶隶属属于于财财政，发挥着财政出纳的作用政，发挥着财政出纳的作用l金金融融自自身身并并不不是是一一个个独独立立的的行行业业和和被被发发展展的的对对象象。金金融融业业的的发发展展长长期期被被忽忽视视。资资本本市市场场和和投投资资银银行行没没有生存的土壤有生存的土壤l我我国国投投资资银银行行性性质质的的机机构构是是在在改改革革开开放放形形势势下下出出现现的，这一时期投资银行的主体是信托投资公司。的，这一时期投资银行的主体是信托投资公司。l1979年年10月月，我我国国第第一一家家信信托托投投资资公公司司中中国国国国际际信信托托投投资资公公司司（CITIC）成成立立，标标志志着着我我国国投投资资银行进入萌芽阶段银行进入萌芽阶段2023/10/1857l此此后后，各各地地方方以以及及工工农农中中建建四四大大银银行行等等都都成成立立了了自自己己的的信信托托投投资资公公司司，高高峰峰时时期期，全全国国共共有有信信托托投投资资公司公司800余家余家l信信托托投投资资公公司司成成为为各各银银行行拓拓展展其其他他业业务务的的主主要要平平台台。除除活活期期存存款款、个个