周爱民《金融工程》各章金融创新小贴士.ppt

2021/3/29 1 金融工程学基础 各章金融创新小贴士 （ 返回电子版主页 ） 周爱民 主编 参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、 张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷 南开大学经济学院金融学系 天津市 (300071) 2021/3/29 2 第一章 第二章 第三章 第四章 第五章 第六章 第七章 第八章 第九章 第十章 第十一章 2021/3/29 3 第一章金融创新小贴士 第一节：金融衍生工具创新的发展主线 第二节：优先股的创新 VPS、 APS、 COPS、 PPS与 CPS 第三节：平行贷款 PL与背对背贷款 BBL 第四节： CD、 NOW账户 、 超级 NOW账 户 、 MMF、 MMDA、 SDA与 MMCD 第五节：个人退休金账户 IRA 2021/3/29 4 第一节：金融衍生工具创新的发展主线 创新年份 创新内容 创新目的 1960年代初 出口信用 信用风险 1960年代初 可转换债券 投资风险 1960年代初 自动转账 ATS 突破管制 1960年 可赎回债券 增强流动性 1961年 可转让大额存款单 增强流动性 1960年代末 出售应收账款 信用风险 1970年代初 平行贷款 背对背贷款 突破管制 1970年 联邦住宅抵押贷款 信用风险 1972年 外汇期货 汇率风险 2021/3/29 5 第一节：金融衍生工具创新的发展主线 创新年份 创新内容 创新目的 1972年 NOW账户、超级 NOW账户 突破管制 1972年 货币市场基金 MMF 突破管制 1972年 货币市场储蓄账户 MMDA 突破管制 1972年 外汇远期 汇率风险 1973年 浮动利率债券 FRB 利率风险 1973年 股票期权 投资风险 1973年 股票期货 投资风险 1974年 浮动利率票据 FRN 利率风险 1974年 个人退休金账户 IRA 突破管制 2021/3/29 6 第一节：金融衍生工具创新的发展主线 创新年份 创新内容 创新目的 1974年 股金汇票账户 SDA 突破管制 1975年 与物价指数挂钩的公债 通胀风险 1975年 票据贴现 ND 流通便利 1975年 利率期货 IRF 利率风险 1976年 外币掉期 汇率风险 1976年 国库券期货 利率风险 1977年 政府长期债券期货 利率风险 1979年 场外货币期权 汇率风险 1970年末 投资组合管理 IPM 投资风险 2021/3/29 7 第一节：金融衍生工具创新的发展主线 创新年份 创新内容 创新目的 1970年末 全球性资产负债管理 经营风险 1980年 债务保证债券 信用风险 1980年 货币掉期 汇率风险 1981年 零息债券 创造信用 1981年 票据发行便利 NIFS 创造信用 1981年 双重货币债券 汇率风险 1981年 利率掉期 利率风险 1981年 利率可调抵押贷款 ARM 利率风险 2021/3/29 8 第一节：金融衍生工具创新的发展主线 创新年份 创新内容 创新目的 1982年 股票指数期货 投资风险 1982年 零息国库券收据 TIGR 创造信用 1982年 政府债券自然增值凭证 创造信用 1982年 可调股息率优先股 ARPPS 经营风险 1983年 抵押担保债券 CMO 创造信用 1983年 股息可调可转换优先股 投资风险 1983年 附卖权证券 TOPS 投资风险 1983年 外汇期货期权 汇率风险 1983年 股票期货期权 投资风险 2021/3/29 9 第一节：金融衍生工具创新的发展主线 创新年份 创新内容 创新目的 1984年 由价格调整股息率优先股 投资风险 1984年 货币市场优先股 MMP 创造信用 1984年 远期利率协议 FRA 利率风险 1984年 欧洲美元期货期权 利率风险 1984年 永久性浮息息票据 PERP 创造信用 1984年 投资组合保险 IPI 投资风险 1985年 汽车贷款证券 CABS 流动风险 1985年 国债自然增值凭证 CATS 创造信用 1985年 可转换的国库券 FRN 创造信用 2021/3/29 10 第一节：金融衍生工具创新的发展主线 创新年份 创新内容 创新目的 1985年 流动收益期权票据 LYON 防范风险 1985年 背对背认购证 BBW 防范风险 1985年 可变期限债券 VMB 创造信用 1985年 保证无损债券 经营风险 1985年 掉期期权 转嫁风险 1986年 参与债券 PC、抵押债券 MB 经营风险 1986年 瑞士认股权证 SH 创造信用 1986年 受保护的复合认购证 防范风险 2021/3/29 11 第一节：金融衍生工具创新的发展主线 创新年份 创新内容 创新目的 1987年 货币市场存单 MMCD 突破管制 1987年 计划分偿的 CMO 创造信用 1987年 超级股票 SS 转嫁风险 1987年 可赎回信托单位 P&S 转嫁风险 1987年 平均期权、复合期权 转嫁风险 1988年 赎回股权累计优先股 防范风险 1988年 非捆绑式股票单位 USU 防范风险 1989年 实物支付型次级债券 PIK 防范风险 1989年 单位定价可调需求市政债 防范风险 2021/3/29 12 第一节：金融衍生工具创新的发展主线 创新年份 创新内容 创新目的 1989年 日经看跌认股权证 NPW 投资风险 1989年 利率掉期 利率风险 1980年代 浮动利率短期证券 FIRSTS 利率风险 1980年代 可变拍卖率证券 SAVRS 利率风险 1980年代 保证投资合约 GIC 防范风险 1990年 容量性生产支付 VPP 经营风险 1990年 股票指数掉期 投资风险 1991年 证券组合掉期 投资风险 1990年代 长期权益参与证券 LTEAS 创造信用 2021/3/29 13 第一节：金融衍生工具创新的发展主线 创新年份 创新内容 创新目的 1990年代 债券差价认股权证 BSW 投资风险 1990年代 定息浮息合成票据 FFHN 利率风险 1990年代 股指增长票据 SIGN 投资风险 1990年代 价差掉期 DS 防范风险 1990年代 杠杆价差票据 LDN 防范风险 1990年代 优先股购买单位 PPU 投资风险 1990年代 灾害保险期权和期货 CIFO 投资风险 1990年代 灾害优先股卖权 CPEP 投资风险 1990年代 重定利率上下限浮息票据 利率风险 2021/3/29 14 第一节：金融衍生工具创新的发展主线 创新年份 创新内容 创新目的 1990年代 双重货币证券化 DCS 汇率风险 1990年代 与股权业绩挂钩的证券 投资风险 1990年代 通货膨胀指数化长期国债 通胀风险 （ 返回本章 ）（ 返回 ） 2021/3/29 15 第二节：优先股的创新 VPS、 APS、 COPS、 PPS与 CPS （一）可表决的优先股 VPS （二）可累积的优先股 APS （三）可转换的优先股 COPS （四）可参与的优先股 PPS （五）可赎回的优先股 CPS 2021/3/29 16 （一）可投票的优先股 VPS 又称为可表决的优先股 ， 或者应急优先股 VPS (Voted Preferred Stock)， 这是一种历史最悠久的优先 股种类 ， 1835年由美国的切萨皮克和俄亥俄运河首创 ， 1840年代以后开始流行起来 。 指的是与普通股一样具有 股东大会上表决权的优先股 ， 真正体现了现代股份有限 公司同股同权的公平性 。 一般来说 ， 优先股股东无权参 加股东大会的表决 ， 但有表决权的优先股股东们 ， 由于 股份有限公司在当初发行优先股时 ， 就附带有表决权的 条款 ， 这就赋予了他们参加股东大会并投票表决的权利 。 VPS与一般的优先股一样 ， 也可以继承 、 馈赠与转让 ， 也可以抵押或流通 。 事实上在纽约股票交易所 NYSE， 早就有公开上市的优先股交易 。 但一般来说 ， 优先股的 转让与抵押应该得到股份有限公司董事会的同意与认可 。 2021/3/29 17 （二）可累积的优先股 APS 可累积优先股 APS (Accumulative Preferred Stock)的历史也比较悠久 ， 在 1850年至 1930年间 就得到了发展 ， 直到今天仍然被应用 ， 它指的是 应派发的股利可以记账的形式自动累积起来的优 先股 。 通常优先股虽然具有固定的股息率 ， 但在 公司经营不利甚至发生亏损时自然是无力派发优 先股股息的 。 如果是不带可累积条款的普通优先 股 ， 那么这一年的股利就算是泡汤了 。 如果是带 有可累积条款的优先股 ， 没有派发的股利就会被 记录在账上 ， 在下一次派息时 ， 若公司的经营情 况转好 ， 有息可派时 ， 累积优先股股东可得到部 分或全部从前拖欠的累积股息 。 2021/3/29 18 可累积优先股的例子 如果企业积欠了优先股股息 ， 又想发放普通股股息 ， 可将优先股转换为普通股 。 而不带可累积条款的优先股 则不能将年内未支付的股息累积到下一年度支付 。 在这 种情况下 ， 企业不论是否付清以前的股息 ， 在发放了当 期优先股股息后就可以发放普通股股息了 。 例如 ， 某股份有限公司有优先股 100万股 ， 每股面 额为 1元 ， 固定股息率为 5%， 最终收益率上限为 6%； 此外 ， 该公司还有普通股 400万股 ， 每股面额也为 1元 。 该公司在某年亏损之后的下一次派息时有 20万元的可派 现金 。 如果优先股是带有可累积条款的优先股时 ， 则必须 在发放了当期优先股股息每股 0.05元和拖欠优先股股息 每股 0.05元之后 ， 才能为普通股股东派发每股 0.025元的 普通股股息 。 如果优先股是不带有可累积条款的优先股 时 ， 则在发放了当期优先股股息每股 0.05元之后 ， 普通 股股东可得到每股 0.0375元的普通股股息 。 2021/3/29 19 （三）可转换的优先股 COPS COPS (Convertible Preferred Stock)是由美 国的两家股份有限公司列克星敦和西剑桥铁路于 1851年首创的 ， 直到今天仍然被广泛地应用 ， 指 的是附带有可转换条款的优先股 。 可转换条款规 定了优先股股东有权利在购买优先股一定期限之 后 ， 按一定的转换要求和转换条件而将优先股转 换为公司的普通股 。 对于那些经营好的 ， 成绩优 良的公司来讲 ， 其普通股股票的市场行情始终是 看好的 ， 即使是那些成绩平平的公司 ， 其普通股 股票的市场价格在一段时间之后也会比当初的价 格高一些 。 2021/3/29 20 转换要求 虽然为了减轻公司付息的负担 ， 这类优先股的股息 率通常较低 ， 但是由于可转换条款事实上是为优先股附 加上一个普通股的前景 ， 这就大大提高了优先股股票的 吸引力和流通性 ， 使优先股股票更具投资和投机的吸引 力 。 可转换优先股的转换要求包括以下几方面内容： 转换权限：通常规定只有股东才有转换请求权； 转换条件：指股东在什么情况下方可行使转换请求权 转换期限：指行使转换请求权的起始和终止时间 转换内容：指该股票可被允许转换成哪种股票； 转换手续：指行使转换时应履行哪些规定的程序 转换比例：指事先规定的优先股转换成普通股的比例 转换价格：是指事先规定的优先股转换所依照的价格 2021/3/29 21 可转换优先股的例子 例如某公司规定：所发行的面额为 1元的优 先股可在五年之后按照 10： 1的转换比例或者按 照每股 10元的转换价格转换成普通股 。 而发行当 时的公司普通股可能只有每股 5元左右 。 如果是按照事先规定的转换比例进行转换的 话 ， 每 10股优先股才可以转换为 1股普通股 ， 因 此 ， 只有当公司的普通股的市场价格超过每股 10 元时 ， 转换才是有利可图的 。 如果是按照事先规 定的转换价格进行转换的话 ， 也只有当公司的普 通股的市场价格超过转换价格即每股 10元时 ， 转 换才是有利可图的 。 2021/3/29 22 （四）可参与的优先股 PPS 可参与的优先股 PPS (Participate Preferred Stock)流行于 1910年之前 ， 指的是可与普通股一 起参与公司年底分红的优先股 ， 大多数为参与发 起人所持有 。 美国的上市公司通常都是按季派息 的 ， 由于季度度报表未经审计 ， 一般都是凭经验 派息 。 年底时如果盈利情况许可 ， 或者可派息仍 有节余 ， 除了第四季度的正常的派息之外还会有 额外的分红 。 优先股都具有固定的股息率 ， 通常 是不能象普通股那样参与公司分红的 ， 但附带有 可参与条款的优先股 ， 除了按期领取固定股息率 的股息外 ， 还可以参与年底公司的分红 ， 与普通 股一起来分享这一特权 。 2021/3/29 23 全部可参与吗？ 一般来说 ， 可参与的优先股又可以根据参与 条款的不同而被划分为全部可参与的优先股和部 分可参与的优先股 。 全部可参与的优先股与普通 股一样参与全部分红 ， 而部分可参与的优先股只 能参与部分分红 ， 通常设有最终收益率上限 ， 参 与分红之后的收益率不能超过这个上限的限制 。 例如 ， 某股份有限公司有优先股 100万股 ， 每股面额为 1元 ， 固定股息率为 5%， 最终收益率 上限为 6%；此外 ， 该公司还有普通股 400万股 ， 每股面额也为 1元 。 该公司在某年年末派息之后 仍然剩余 20万元可供分红的利润 。 2021/3/29 24 可参与优先股的例子 如果优先股是全部可参与的优先股的话 ， 那 么 ， 与普通股一样 ， 优先股的股东也可以额外得 到每股 0.04元的红利 。 如果优先股是部分可参与 的优先股的话 ， 那么 ， 优先股只能额外得到其最 终收益率上限与固定股息率之间的股利之差每股 0.01元的红利 ， 而普通股则可额外得到每股 0.0475元的红利 。 如果优先股是不带可参与条款 的优先股的话 ， 那么 ， 优先股股东得不到一分钱 的额外红利 ， 全部 20万元都归普通股股东分红 ， 每股分 0.05元 。 2021/3/29 25 （五）可赎回的优先股 CPS 可赎回的优先股 CPS (Callable Preferred Stock)都 附带有当初发行时制定的赎回条款 ， 该条款规定公司可 在一约定期限之后的任何时候以赎回价格 (Call Price)赎 回优先股的权利 。 赎回价格要高于优先股股票的发行价格 ， 这个高出 的部分称为溢价 (Premium)， 表示股份公司在为了避免 公司可能遭遇到的利率风险时 ， 愿意向优先股股东们提 供的一种补偿 。 在股份有限公司行使赎回条款时 ， 往往市场利率大 幅下调 ， 这种利率变动使股份有限公司所负担的优先股 股息率显得太高 ， 而再融资的成本和贷款利息支出则相 对较低 。 因此 ， 比较而言股份有限公司更愿意以一个比 发行价格稍高一些的赎回价格而将优先股赎回 ， 以避免 在市场利率较低的情况下 ， 继续向优先股股东提供相对 较高的股息 。 2021/3/29 26 赎回是强制的吗？ 可赎回的优先股所附带的可赎回条款又 可被分为强制性赎回和非强制性赎回两种。 强制性赎回是没有商量余地的，而非强制 性的赎回又被称为任意赎回条款是有商量 余地的，股东可以作出不同的选择。通常 带有任意可赎回条款的优先股也同时带有 可转换条款，以便于优先股东在面临股份 有限公司在行使赎回条款时，可以选择接 受赎回贴水，也可以选择将优先股转换成 普通股。 （ 返回本章 ）（ 返回 ） 2021/3/29 27 第三节：平行贷款 PL与背对背贷款 BBL 1970年代初 ， 英国开始出现平行贷款 PL (Paravel Loan)， 这是一种为了逃避本国的 外汇管制而发明出来的融资手段 ， 主要是为 分别位于两国的两家母公司为它们各自设在 对方境内的子公司融资而安排的两份独立的 贷款协议 。 平行贷款涉及位于不同国家的两个母公 司 ， 各自在对方国家里设立有子公司 。 在外 汇管制的条件下 ， 当这两家子公司都需要融 资时 ， 最简单的方法就是两家母公司分别为 对方的子公司提供贷款 。 2021/3/29 28 平行贷款 PL有违约风险 这种融资方式一是要求双方融资的额度必须 相等 ， 而且双方都愿意承担因此产生的信贷风险； 二是两个具有独立法律效力的贷款协议 ， 当一方 违约时另一方并不能自动抵消协议 ， 因此 ， 平行 贷款无法克服违约风险 。 为了降低违约风险 ， 背 对被贷款应运而生 。 例如：美国与英国的两家跨国公司 A和签定 平行贷款协议 ， 为的是给他们分别位于英国和美 国的子公司 a和 b贷款 。 根据这两份协议 ， 位于美 国的美方公司 A向对方位于美国的英资子公司 b 提供美元贷款 ， 而位于英国的英方公司 B向对方 位于英国的美资子公司 a提供英镑贷款 。 2021/3/29 29 背对背贷款应运而生 但平行贷款是有风险的 ， 因为这两份贷 款协议是各自独立的 ， 如果其中一家公司由 于财务问题而出现违约时 ， 另一家公司是不 能因此而爽约的 。 于是又出现了背对背贷款 协议 。 背对背贷款 BBL(Back-to-Back Loan)是 指两个位于不同国家的公司依据一项捆绑在 一起的贷款协议相互向对方的子公司直接提 供的贷款 ， 贷款的币种不同但币值相等 ， 贷 款的到期日也相同 ， 双方子公司按期各自向 对方母公司还本付息 。 2021/3/29 30 但背对背贷款仍有风险 背对背贷款将平行贷款的两个独 立协议简化成一个 ， 双方的借贷都是 以对方的借贷为担保的 ， 利息与本金 的支付都要求同时发生 ， 这样 ， 当其 中一方违约时 ， 根据担保原则 ， 另一 方也将自动停止履约责任 。 虽然背对 背贷款已经解决了平行贷款的违约风 险问题 ， 但汇率风险问题仍然存在 。 （ 返回本章 ）（ 返回 ） 2021/3/29 31 第四节： CD、 NOW账户、超级 NOW账 户、 MMF、 MMDA、 SDA与 MMCD 1、 大额可转让存单 CD 2、 NOW账户 3、 超级 NOW账户 4、 货币市场基金 MMF 5、 货币市场存款账户 MMDA 6、 股金汇票账户 SDA 7、 货币市场存单 MMCD 2021/3/29 32 1930年格拉斯法中的 Q-条例 1929年全球性的金融危机引起人们对金 融风险的深切关注 ， 为避免银行高息揽储将 资金投入股市 ， 美国 1930年代制订的 格拉 斯 斯蒂格尔法 中设有一个 Q-条例 ， 它授 权联邦储备银行限定各商业银行储蓄存款和 定期存款的利率上限 。 这在 1970年代以前一 直是稳定金融形势的一个不错的政策 ， 但进 入 1970年代之后情况发生了很大变化 。 石油 危机 、 永远打不胜的越战 、 苏美之间的冷战 和军备竞赛以及星球大战计划等 ， 将美国的 经济拖入了滞胀 ， 高失业率与高通货膨胀率 并存 ， 利率飙高 ， 为了避开 Q条例的限制 ， 各银行机构实施了一系列的金融创新 。 2021/3/29 33 1、大额转让存单 CD 1961年 ， 美国花旗银行首创可 转让的大额定期存单 CD(Certificate of Deposit)， 这是一种流通性较高 且具借款色彩的新型定期存款形式 。 是商业银行逃避最高利率管制和存 款准备金规定的手段 ， 亦是银行对 其吸纳储蓄相对市场份额下降所做 出的竞争性反应 。 2021/3/29 34 2、 NOW账户 1972年 ， 美国马萨诸塞省的互助储蓄银行 首创可转让支付命令账户 ， 简称为 NOW账户 (Negotiable Order of Withdrawal Account)。 这 是一种计息的新型支票账户 （ 活期存款账户 ） ， 只对居民和非营利机构开放 ， 在该账户下 ， 存 户转账或支付都可以不使用支票而代之以支付 命令 。 该支付命令与支票在本质上没有任何区 别 ， 能用来直接取现或对第三者支付 ， 经过背 书后还可以转让 。 NOW账户的开放产生了兼 具储蓄存款和活期存款优点的新式存款工具 ， 在客户中具有颇大的吸引力 。 2021/3/29 35 3、超级 NOW账户 超级 NOW账户是 NOW账户的自然延 伸 ， 与 NOW账户相比其先进之处在于它不 存在利率上限 ， 银行根据货币市场利率变 动每周都对超级 NOW账户上存款的利率进 行调整 。 但是 ， 超级 NOW账户对存款底额 是有所限制的 ， 规定开户的最低存款金额 必须达到 2500美元 ， 而且账户的日常平均 余额不得低于这个最低存款数 ， 否则将降 级按普通 NOW账户的利率水平计息 。 2021/3/29 36 4、货币市场基金 MMF 在商业银行推出 CD、 NOW账户与 超级 NOW账户之后 ， 巨大的竞争压力迫 使非银行金融机构开始推出货币市场基 金 MMF(Money Market Fund)， 为的是 以基金的形式吸收小额存款者并投资于 短期国库券 、 CD及商业票据等 。 由于是 以基金的形式募集的资金 ， 可以按基金 的收益向投资者提供较高的收益率 ， 这 样也就避开了 Q条例中对金融机构最高储 蓄利率的限制 。 2021/3/29 37 5、货币市场存款账户 MMDA 商业银行为了抗衡非银行金融机构所推出的 MMF， 马上推出了类似的产品 货币市场存 款账户 MMDA (Money Market Deposit Account)， 它是活期存款和定期存款的混合产品 ， 不仅对居 民和非营利机构开放 ， 而且也对营利机构开放 ， 各类企业极大拓展了该账户的存户基础 。 货币市 场存款账户所适用的利率比较灵活 ， 由于能有条 件地使用支票 ， 且银行向其提供的利率能迅速反 映利率变动并否决利率上限 ， 故颇具竞争力 ， 帮 助商业银行夺回了被货币市场基金所掠走的存款 。 2021/3/29 38 6、股金汇票账户 SDA 商业银行为了抗衡非银行金融机构所推出的 MMF， 马上推出了类似的产品 货币市场存款账户 MMDA (Money Market Deposit Account)， 它是活期存款和定 期存款的混合产品 ， 不仅对居民和非营利机构开放 ， 而 且也对营利机构开放 ， 各类企业极大拓展了该账户的存 户基础 。 货币市场存款账户所适用的利率比较灵活 ， 由 于能有条件地使用支票 ， 且银行向其提供的利率能迅速 反映利率变动并否决利率上限 ， 故颇具竞争力 ， 帮助商 业银行夺回了被货币市场基金所掠走的存款 。 1974年 ， 股金汇票账户 SDA(Share Draft Account) 由美国信贷协会首创 ， 该账户同时兼具储蓄账户及支票 账户两种功能 ， 允许存户像签发支票那样开出汇票取现 或转账 。 在取现和转账实现前 ， 存户资金可取得相当于 储蓄存款的利息收入 ， 并不受 Q-条例的限制 。 2021/3/29 39 7、货币市场存单 MMCD 1987年 ， 美国储蓄机构于首创货币市场存 单 MMCD(Money Market Certificate of Deposit)。 鉴于当时市场利率上升的态势 ， 为避免银行等存 款机构因存款资金锐减而陷于危机 ， 美国金融当 局允许发行这种存单 。 货币市场存单期半年 ， 最 低面额为 1万美元 ， 是一种不可转让定期存单 。 银行可向这种存单支付相当于半年期国库券的平 均贴现率水平的最高利率 ， 但该最高利率不得比 “ Q字条例 ” 规定的银行利率上限高出 0.25%。 存单若不转为别种储蓄存款 ， 只按单利计算 。 货 币市场存单的目标存户为家庭和小型企业 。 （ 返回本章 ） （ 返回 ） 2021/3/29 40 第五节：个人退休金账户 IRA 1974年 ， 美国的几家商业银行在美联储指 导下推出了由参议员 William Roth倡议并获得国 会通过的一种个人退休账户 IRA (Individual Retirement Account)， 其全称为 Roth IRA， 为未 参加 “ 职工退休计划 ” 因而没有养老金的工薪层 提供了从应纳税收入中扣减部分收入并转为储蓄 以获得不受 Q-条例限制的利息的储蓄便利 。 该账户的存款利率不仅可以免受 “ Q条例 ” 中关于利率上限的限制 ， 而且能够暂免 （ 或说推 迟 ） 税收 ， 直至存户退休后取款支用时再按支取 额计算所得税 。 2021/3/29 41 在免税上可以大做文章 由于 存户退休后收入锐减 ， 支款时通常能 按较低税率来纳税 。 1975年后美国政府大力推广 IRA， 允许纳税人每年扣减最多 1500美元的税款 纳入该账户 。 1980年代初这个数额又增加到了 2000美元 （ 或夫妻 4000美元 ） ， 并扩大了资格范 围 ， 使得几乎所有的工薪层家庭都能扣减税款 。 2004年 ， 该扣减额提高到 3000美元 （ 或夫妻 6000美元 ） ， 2005年又提高到 4000美元 （ 或夫 妻 8000美元 ） ， 50岁以上的纳税人还可以另加 500美元 。 2021/3/29 42 IRA的发展也是一波三折 1986年 ， 美国的 税收修正法 (The Tax Reform Act)对收入超过 25000美元的单 身或收入超过 40000美元的夫妻纳税人规定 了应扣减税额按比例降低或者干脆予以削减 。 只有没有养老金计划的纳税人还可以继续开 立享受扣减税的个人退休账户 ， 但高收入的 纳税人只能从不带扣减税的个人退休账户中 获得某些税赋上的好处 。 于是 ， 从 1987年起 ， 可扣减的税款直线 下降了 63%。 2021/3/29 43 IRA的优势 IRA对社会保障金 (Social Security)和雇主 提供的 401 k或 403b计划是一个有益补充： 因为社会保障金不仅已入不敷出 ， 且只 有到 65岁以后退休者才能享用 。 而 401K计划投资的选择性小 ， 只有有限 的几个基金或债券选择 。 只有 IRA可以从市场上几千种基金 /债券 中选择出适合个人投资的证券组合 。 此外 IRA 账户具有减税 、 盈利延税或免税等优势 。 经 过二三十年的复利效应 ， 账户所得将比需要 交税的普通投资账户多很多乃至翻番 。 2021/3/29 44 资金有限时的投资顺序 1、 401K/403b计划 ， 雇主投入与个人投入相 同的百分比作为退休金准备 ， 这个百分比有一个 上限 。 该账户基金可以进入证券市场 ， 所以 ， 投 资于 401K/403b计划应至少应投入到与雇主匹配 (Match)相同的部分 。 2、 Roth IRA 或 Traditional IRA， 都可以得 到税收方面的好处 。 3 、 投满 401K/403b 和 Roth IRA 或 Traditional IRA之后 ， 如果对雇主计划实在不满 意 ， 例如所选择的基金表现不好 、 费用较高 ， 那 么 ， 直接投资一般账户 (Taxable Account)也许是 更好的选择 。 2021/3/29 45 什么人可以开设 IRA？ 只 要 在 美 国 有 劳 动 所 得 并 低 于 Roth IRA的准入标准皆可开设 IRA。 这里 劳动所得指工资收入 、 TA/RA收入 、 小费 等 ， 其他收入如利息 ， 红利 ， 投资所得等 不在此类 。 如果是夫妻两人 ， 只要有一方有收入 (年调整后总收入 AGI6000美元 )， 则两人 都可以开户 。 外国学生 (F1)也可以开设 Roth IRA账户 ， 但有的银行 /经纪行可能不 提供对非居民的 IRA服务 。 2021/3/29 46 IRA的准入标准 IRA的准入标准参照调整后的总收入 AGI (Adjusted Gross Income)而定 ， AGI可参见 2004 年的税表 1040(line 36)或 1040NR-EZ(line 10)。 1、 单身 (Single/Head of Household)： AGI 9.5万美元不能全额参加 ) 2、 夫妻共同报税 (Married File Jointly)： AGI 15万美元不能全额参加 )； 3、 夫妻分报税 (Married File Separately)： 如两人在当年任何时间都没有住在一起 ， 参见单 身标准；如两人曾住在一起 ， 则要求 AGI20% 一致 实时一致 资金门槛 100元左右 1000元 100元左右 资金效率 T+1 T+5 T+1 平均管理费 1.25% 1.05% 0.5% 交易成本 0.25% 1.46,0.2 9% 0.5,0.25% 表 7.4.1 ETF与封闭式基金及开放式基金的比较 （ 返回本章 ）（ 返回 ） 2021/3/29 296 第八章金融创新小贴士 第一节： 我国金融电子化领域里的创新 第二节：我国银行卡与信用卡的发展 第三节：我国股市的发展 第四节：我国股市的对外开放 2021/3/29 297 第一节：我国金融电子化领域里的创新 1975年 ， 中国人民银行从苏联引进 20 多台穿孔打字机和计算机组成的电子管计 算机 ， 主要用于处理全国联行往来业务 。 1974年购进 61/60小型计算机 ， 使用 COBOL高级语言及文件管理程序 。 1980年 ， 人民银行增设了 3M150计 算机 ， 并在上海 、 南京 、 西安 、 广州分行 装机运行 ， 首先实行营业部 、 分理处一级 的银行自动处理 。 2021/3/29 298 1990年开始金融网络化建设 1990年之后开始金融网络化建设 ， 有计划 、 有步骤地推行 “ 金卡工程 ” ， 例如中国金融数 据通信网络 （ CNFN） 、 中国人民银行通信网 以及各专业银行的专用网等 。 各专业银行先后 引进 IBMES900系列大型机 ， 利用数字数据网 （ DDN） 或公用电话网 （ PSTN） ， 建立了跨 省 、 市网络系统 。 1996年 ， 网上银行开始出现 。 1979年 3月 ， 信用卡开始进入中国 ， 当时 的中国银行广东分行与香港东亚银行签订协议 ， 开始代理东美信用卡业务 。 2021/3/29 299 二、发展信用卡的道路是漫长的 1980年初 ， 发达卡 ， 运通卡 ， 百 万卡 ， 维萨卡 ， 万事达卡开始相继进 入中国大陆市场 。 1985年 6月中国银行 （ 珠海分行 ） 在国内发行了第一张信用卡 （ 中银 卡 ） ； 1986年发行长城卡； 1987年 11 月发行人民币长城万事达卡； 1988年 6 月发行长城万事达国际卡； 1989年 8月 发行人民币长城维萨卡 。 2021/3/29 300 1993年我国信用卡开始走向海外 1993年 9月 ， 中国银行的新加坡分行发行 VISA龙卡和 Master Card龙卡 ， 标志着我国信 用卡开始走向海外 。 1994年 4月 ， 中国银行在 海口 、 三亚 、 哈尔滨等城市发行智能 IC卡 ， IC 卡从此在中国面市 。 1988年 6月 ， 中国工商银行 （ 上海分行 ） 发行了浦江卡； 1987年 9月开始发行信用卡 “ 红棉卡 ” ； 1989年发行了人民币牡丹卡 ， 当 年就参加了万事达国际组织；并于 1990年参加 了维萨国际组织 。 1996年正式发行了牡丹国际 卡 。 2021/3/29 301 发展了 20年刚刚出现真正的信用卡 1989年 ， 中国建设银行加入万事达国际组 织； 1990年加入了维萨国际组织 。 1990年发行 了万事达龙卡； 1991年又开始发行维萨龙卡 。 1989年 ， 中国交通银行加入了维萨国际组 织； 1992年加入了万事达国际组织 。 1993年发 行了太平洋万事达卡； 1994年开始发行太平洋 维萨卡 。 1990年 ， 中国农业银行加入万事达国际组 织； 1991年开始发行金穗万事达卡 。 1992年加 入维萨国际组织； 1994年开始发行金穗维萨卡 。 （ 返回本章 ） （ 返回 ） 2021/3/29 302 第二节：我国银行卡与信用卡的发展 1993年 1月 1日 ， 银行卡业务管理暂行办 法 正式实施 。 同年 6月 1日 ， 江泽民视察中国 人民银行清算中心时提出：要在全民中推广使 用信用卡 ， 减少大量现金流通 ， 加强对国民经 济的宏观调控 ， 更好地为社会主义经济服务 。 1993年 7月 ， 电子部提出了 关于在我国实 施金卡工程的总体设想 ， 得到江总书记的支 持； 9月原国家副总理邹家华主持专题会议 ， 听取电子部 关于电子货币工程总体框架方案 汇报 ， 获得原则同意 ， 并以会议纪要作出六条 决定 ， 启动金卡工程 。 2021/3/29 303 1994年开始了“金卡工程” 1994年 ， 经国务院批准成立了 “ 国家金卡工程协调领导小组 ” 、 “ 国家金卡工程办公室 ” ， 6月 ， 经原 国家副总理邹家华批准 ， 确定了首批 12个省市做为金卡工程试点城市 。 1994年 7月 ， 国家经济信息化联席 会议批准了全国金卡办提出的 10年规 划目标：用 10年时间 ， 在 400个城市 ， 覆盖 3亿城市人口 ， 发卡量达 2亿张 。 2021/3/29 304 1995-1997年金卡工程试点 1995-1997年 ， 为金卡工程的城市试 点阶段 ， 此阶段国家相关机构共编写了 60余期 金卡简报 ， 发出 50多个宏观 指导性文件 ， 使金卡工程稳步 、 有序地 发展 。 1993年以前的 8年里 ， 我国银行信用 卡发卡量达 400万张；自金卡工程实施后 ， 截止到 1995 年年底 ， 发卡量达 1400万张； 特约商户 14万个 ， 取现网点达 12万个 。 2021/3/29 305 1996年开始跨银行使用 IC 1996年 1月 ， 我国第一张能跨行使用的统 一标准的银行 IC卡正式向公众开放使用 。 至 同年 11月 ， 上海共拥有 ATM1019台 ， 入网率 达 95%以上 。 拥有 POS4400多台 ， 持卡商户 2000多家 ， 联网商户达 200家 ， 全市银行卡 发卡达 350万张 ， 其中 IC卡达 30万张 。 1997年 1月 8日 ， 海南省作为国家金卡工 程 IC卡的试点 ， 完成了海南省金融 IC卡系统 设计和开发工作 ， 正式投入运行 ， 这是我国 历史上第一张可以跨行使用的 、 统一标准的 银行智能 IC卡 。 2021/3/29 306 1997年上海率先与 VISA联网 1997年 5月 29日 ， 一个由国内从事智能卡技 术研究 、 开发 、 智能卡产品的生产 、 应用和服 务的企事业单位和相关机构自愿参加而组成的 民间社团组织 中国信息产业商会智能卡专 业委员会经电子工业部批准在北京正式成立 。 同年 6 月 24 日 ， 上海金卡网络与 VISA/PLUS国际网络 ATM联网开通并向海外 游客开放 ， 凡持有 VISA/PLUS外汇卡者 ， 可在 上海具有 VISA联网标志的 ATM机上自动提取 人民币 。 标志着上海金卡工程在技术 、 应用 、 业务水平等方面与国际接轨 、 走向世界迈出了 成功的一步 。 2021/3/29 307 1997年上海金卡工程走向世界 1997 年 6 月底 ， 上海金卡网络与 VISA/PLUS国际网络实现了 ATM联网 、 开通 运行 ， 使上海金卡工程走向世界 ， 在与国际接 轨方面方面迈出了成功的一步 。 7月 4日 ， 在全 国金卡工程首批 12个试点中 ， 上海市金卡工程 首先通过国家验收 。 1997年 8月 19日 ， 在全国金卡工程首批 12个 试点省市中 ， 青岛市金卡工程继上海市之后第 二家通过了国家验收 。 28日 ， 天津银行卡网络 顺利开通 。 29日 ， 北京银行卡网络正式开通 。 到 1997年底 ， 金卡工程首批 12个试点省市全部 实现同城跨行 ATM/POS联网运行和信用卡业 务联营 。 2021/3/29 308 1997年底 IC卡有了规范 1997年 10月 30日 ， 由中国人民银行牵头组织 各商业银行启动的金卡工程银行卡信息交换总中 心在北京人民大会堂宣告成立 ， 全国金卡工程首 批 12个试点省市的信息交换中心全部投入运行 。 国家金卡工程领导小组组长 、 电子部胡启立部长 发言指出：我国金卡工程已初战告捷 。 12月 18日 ， 中国人民银行正式颁布 中国金融集成电路 （ IC） 卡规范 ， 为建立一个全国性的统一 IC卡付费系 统 ， 实现电子货币 、 无纸交易提供了基础 。 到 1997年底 ， 我国邮政储蓄计算机网已覆盖全国所 有省会城市及沿海发达地区 （ 联通全国 50个城市 主机 ） ， 初步实现了全国联网 。 2021/3/29 309 硬件与标准建设也突飞猛进 1998年 4月 ， 在原中钞信用卡厂磁卡 检测中心基础上 ， 银行卡住处交换总中 心检测中心在北京正式成立 。 6月 ， 斯伦贝谢公司被中国人民银行 选为银行 IC卡检测项目的首要合作伙伴 。 7月 31日 ， “ 中国金融集成电路 （ IC） 卡规范 ” 工作小组正式向中国人民银行 提交了该规范的第三部分 “ 终端规范 ” 。 2021/3/29 310 发卡不少，“真卡”不多 8月 ， 中国银行与全球最大的信用卡组织 VISA国际组织在深圳宣布：中国银行在深圳市 的 200多台 ATM机首家实现与 VISALUS网络连 通 ， 使全球 VISA卡持有者都可在该行深圳的任 何一台 ATM机上取现 。 1999年 1月 18日 ， 中国民生银行在上海正式 向社会公开发行国内首张 Visa Electron借记卡 。 据统计 ， 1990年发卡 30万张 ， 到 2002年底达 到 4.39亿张 。 其中信用卡为 2305万张 ， 符合新一 代信用卡国际惯例的贷记卡仅为 155万张 ， 约近 千人一张 。 （ 返回本章 ） （ 返回 ） 2021/3/29 311 第三节：我国股市的发展 1990年 12月 5日 ， 全国证券交易自 动报价系统 （ STAQ系统 ） 正式开始运 行 。 STAQ系统是一个基于计算机网络 进行有价证券交易的综合性场外交易 市场 。 系统中心设在北京 ， 连接国内 证券交易比较活跃的大中城市 ， 为会 员公司提供有价证券的买卖价格信息 以及结算等方面的服务 ， 使分布在各 地的证券机构能高效 、 安全地开展业 务 。 2021/3/29 312 STAQ系统 STAQ系统属于非赢利性的会员制组 织 ， 全体会员大会是系统的最高权力机 构 ， 由全体会员大会选举理事会 。 STAQ 系统的建立 ， 推动了全国证券市场的发 展 ， 便于异地证券机构间的沟通 。 STAQ 系统在交易机制上普遍采用了做市商制 度 ， 在市场组织上采取了严格自律性管 理方法 。 1992年 7月 1日法人股流通转让 试点在 STAQ系统开始试运行 ， 开创了法 人股流通市场 。 2021/3/29 313 沪、深两地交易所开张 1990年 12月 19日上海证券交易所开 市； 1991年 4月 3日深圳证券交易所开市 ， 2004年中小企业板市场开盘 ， 中国股市 已走过 16个年头 。 至 2005年 3月 ， 上市公 司共融资 11705.21亿元 ， 包括 A股 、 B股 、 H股以及可转债 。 如果抛开 H股以及可转 债 ， 融资总额大约 8347亿元 。 特别是在 最近 4年中 ， 通过股市融资的速度加快 ， 融资额已达 4345.04亿元 ， 占到 16年融资 总额的 52.06 。 2021/3/29 314 B股是人民币特种股票 1992年 2月 21日 ， 上海股票交易所发行 上市了我国第一只人民币特种股票 电真 空 B股 ， 由于品种稀少极受青睐 ， 当日暴涨 17.5美元 。 此前在 2001年 12月 10日 ， 深圳股 票交易所还曾发行过南玻 B股 。 到 1994年底 短短的三年间 ， 沪 、 深两地股票交易所共计 上市了 59只 B股 ， 扩容的加大造成了 B股市 场的疲软 ， 一度曾跌到 50点左右 。 直到 2001 年 2月 21日 ， B股市场十年庆典之时 ， 管理层 对境内居民开放了 B股市场 ， 才使 B股市场 走出低谷 ， 当年 6月 1日达到 241点 。 2021/3/29 315 早期的 STAQ和 NET已停市 1993年 4月 28日投入试运行的 NET系统是由 中国证券交易系统有限公司 （ 简称中证交 ） 开发 设计的 ， 系统中心设在北京 ， 利用覆盖全国 100 多个城市的卫星数据通讯网络连接起来的计算机 网络系统 ， 为证券市场提供证券的集中交易及报 价 、 清算 、 交割 、 登记 、 托管 、 咨询等服务 。 NET系统由交易系统 、 清算交割系统和证券 商业务系统这三个子系统组成 ， 在 NET系统进行 交易的只有中兴实业 、 东方实业 、 建北集团 、 广 州电力 、 湛江供销 、 广东广建和南海发展等 7只 股票 ， 市场规模较小 。 2021/3/29 316 两所两网，虎头蛇尾 按有关规定 ， 凡具备法人资格且能出具有效 证明的境内企业 、 事业单位以及民政部门批准成 立的社会团体 ， 均可用其依法可支配的资金 ， 通 过一个 NET系统证券商的代理 ， 参与法人股交易 。 由此在全国形成了上海 、 深圳两个证券交易 所和 STAQ、 NET两个计算机网络构成的 “ 两所 两网 ” 的证券交易市场格局 。 但由于多方面的原 因 ， STAQ和 NET两个交易系统日益萎缩 ， 上市 公司效益也不尽人意 。 1999年 9月 9日 ， 这两个系 统停止运行 。 （ 返回本章 ） （ 返回 ） 2021/3/29 317 第四节：我国股市的对外开放 1993年 7月 15日 ， 青岛啤酒在香港联交所 上市 ， 开了国内企业海外上市的先河 。 从那时 起中国陆续有了 H股 （ 香港联交所上市 ） 、 N 股 （ 美国纽约股票交易所上市 ） 、 L股 （ 英国 伦敦股票交易所上市 ） 和 S股 （ 新加坡股票交 易所上市 ） 。 至 2005年 6月底的 13年间 ， 我国共有 116家 企业赴境外发行上市 （ 目前已有 2家退市 ） ， 累计筹集资金 423.23亿美元 ， 其中 2004年是我 国企业赴境外上市筹资最多的一年 ， 当年累计 筹资 78.26亿美元 。 2005年上半年 ， 有包括交通 银行在内的 4家企业到境外上市 ， 共计筹资 74.26亿美元 。 2021/3/29 318 海外上市与股权并购 1993年 9月 ， 证监会开始允许机构 投资者进入二级市场 ， 当月底上海股 市就爆发了中国证券发展史上具有重 要地位和深远影响的 “ 宝延风波 ” ， 从此揭开了中国证券市场收购兼并的 第一幕 。 同年 11月的 “ 万申联网 ” 和 “ 苏三山案 ” 又分别开创了善意收购 和虚假收购的新模式 。 2000年 ， 粤美 的又成功地开创了第一例管理层收购 （ MBO） 模式 。 2021/3/29 319 三板市场 三板市场的全称是 “ 代办股份转让系 统 ” ， 于 2001年 7月 16日正式开办 。 目前在 三板市场由指定券商代办转让的股票有 14 只 ， 其中包括水仙 、 粤金曼和中浩等退市 股票 。 作为我国多层次证券市场体系的一部 分 ， 三板市场一方面为退市后的上市公司 股份提供继续流通的场所 ， 另一方面也解 决了原 STAQ、 NET系统历史遗留的数家公 司法人股流通问题 。 2021/3/29 320 有三板市场代办权的不多 目前拥有代办股份转让资格的券商有： 申银万国 、 国泰君安 、 大鹏 、 国信 、 辽宁 、 闽发 、 广发 、 兴业 、 银河 、 海通 、 光大和 招商证券等 12家证券公司 。 投资者如要参 与股份转让交易 ， 必须开立专门的 “ 非上 市公司股份转让账户 ” 。 开户时需要携带 本人身份证及复印件 ， 到具有代办转让业 务资格的证券公司营业网点开立账户 ， 并 与证券公司签订股份转让委托协议书 。 持 有已退市公司股票的投资者要进入三板市 场转让股份 ， 也要开立此账户 。 2021/3/29 321 QFII与中小企业版 2003 年 5 月 23 日 ， 瑞士银行 (UBS Limited) 、 野 村 证 券 株 式 会 社 (Nomura Securities Co.， Ltd)首批获得 QFII资格 。 该 年 7月 ， QFII购进 A股第一单是由瑞银华宝完 成的 ， 标志着外资正式进入中国的 A股市场 。 截至 2005年 11月 ， 获得 QFII资格的机构数量 已经达到 32家 ， 第一阶段投资额度 40亿美元 已用完 ， 又批准了 60亿美元新增额度 。 2004年 ， 中小企业版在深圳证券交易所 开盘 ， 为效益不错的中小企业提供了直接上 市融资的渠道 。 2021/3/29 322 QFII概念股 在 A股市场 ， QFII持股家数达到 117家 ， 前十位的公司为： 600585海螺水泥 ， 21.19%； 000729燕京啤酒 ， 16.30%； 600188兖州煤业 ， 13.31% ； 600495 晋 西 车 轴 ， 12.34% ； 600328兰太实业 ， 11.24%； 600438通威股份 ， 10.58% ； 600643 爱 建 股 份 ， 9.23% ； 600232金鹰股份 ， 8.90%； 000911南宁糖业 ， 8.07%； 600332广州药业 ， 7.98%。 另外 ， 截至 2005年 6月底 ， 我国共批准中外合资证 券公司 4家 、 中外合资基金公司 16家 ， 拉开 了外资进入中国股市的序幕 。 2021/3/29 323 对 QFII的管理 由外管局 、 证监会联合下发的针对 QFII 管理办法修订的征求意见稿下发到各家 QFII， 针对 QFII一直在讨论的问题 ， 包括 QFII的进入 门槛 ， 申请额度 ， 账户开立 ， 包括分账户的设 立 ， 本金及收益资金的进出等都进行了较大的 调整 。 对于这些所涉及到的政策调整 ， QFII普 遍持支持态度 。 目前 ， QFII适用的是于 2002年 11月颁布的 QFII境内证券投资管理暂行办法 和同年 12 月颁布的 QFII境内证券投资外汇管理暂行规 定 。 2021/3/29 324 2006,新年伊始 ,万象更新 新的法规将在降低门槛 、 上调额度 、 放 宽资金汇进汇出及资金锁定期限等方面进行 适当修正 。 在新的政策下 ， 申请 QFII资格的基金管 理公司和保险公司最近一个会计年度管理的 资产规模从 100亿美元降为 50亿美元 ， 其中 保险公司经营保险业务时间从 30年以上降低 为达到 5年即可 。 QFII的资金额度也从最低 5000万美元 、 最高 8亿美元调整为最高可申请 10亿美元 。 2021/3/29 325 降低门槛 ,上调额度 当然 ， 这一改变对已经拥有 8亿额度的瑞士 银行来说 ， 10亿美元似乎依旧不能满足其需求 。 1月中旬 ， 瑞银集团中国证券部已向监管部门提 出新增 3亿美元至 5亿美元 QFII额度的申请 。 不 过对于大多数 QFII来说 ， 这一上调已经为其未 来发展预留了足够空间 ， 如富通集团目前的额度 为 4亿美金 。 按照从前的外汇规定 ， QFII汇入本金 ， 全额 结汇后必须直接转入人民币特殊账户 。 而征求意 见稿则允许 QFII在开立人民币特殊账户的同时 ， 开设有效期为 6个月的外汇账户 。 如果本金没有 在 6个月内完成汇入 ， QFII可以有唯一一次申请 延期的机会 。