2023年经典ＣＡＰＭ模型为何不适用我国9篇

2023年经典模型为何不适用我国9篇经典模型为何不适用我国9篇经典模型为何不适用我国中国商界Businesschina中国股市CAPM模型的有效性检验曹莹武汉大学经济与管理学院中图分类号：F832文献标识：A文章下面是我为大家整理的经典模型为何不适用我国9篇,供大家参考。篇一：经典模型为何不适用我国商界Businesschina中国股市 CAPM 模型的有效性检验曹莹武汉大学经济与管理学院中图分类号：F832文献标识：A文章编号：1006-7833(2023)02-001-02摘者的实证研究和检验， 旨在证明这一模型是否有效。本文将通过静态检验和动态检验对CAPM在我国的适用性问题进行分析， 结果表明， 随着时间的推移， 我国市场有逐渐符合 CAPM 理论的趋势。关键词CAPM静态检验要CAPM 自从提出到现在经历了诸多国内外学动态检验系数一、 引言1952 年， 马科威茨 （Markowitz）发表了 投资组合选择 这篇具有里程碑意义的论文， 标志着现代投资组合理论的开端。在此基础上，夏普 （William Sharp）、 林特纳 （John Lintner）和默森 （Jan Mossin）等经济学家推导出了资本资产定价模型 （CAPM）。首先， CAPM 建立在严格的前提假设的基础之上：假设1所有资产均为责任有限的， 即对任何资产其期末价值总是大于等于零。假设 2 市场是完备的， 即不存在交易成本和税收， 而且所有资产均为无限可分割的。假设 3 市场上有足够多的投资者使得他们可以按市场价格买卖他们所想买卖的任何数量的任何交易资产。假设 4 资本市场上的借贷利率相等， 且对所有投资者都相同。假设 5 所有投资者均为风险厌恶者， 同时具有不满足性， 即对任何投资者， 财富越多越好。假设 6 所有投资者都追求期末财富的期望效用极大化。假设 7 所有投资者均可免费获得信息， 市场上的信息是公开的、完备的。假设8所有投资者对未来具有一致性的预期， 都正确的认识到所有资产的收益服从联合的正态分布。假设 9 对于任何风险资产， 投资者对其评价有两个主要 指标 ：风险资产收益率的预期和方差。预期代表收益， 方差 （或标准差）代表风险。假设1 4 是关于资本市场的一种理想化， 概括起来实质是认为一个理想的市场应该是完备的， 无摩擦的， 从而对资源的配置是有效的。当然， 这种理想的市场在现实中是不存在的， 但可以对这些条件进行放松， 并发现放松后对原来的结果影响不是根本的， 即这些理想的假说抓住了主要矛盾， 结果也就十分有意义。同时， 随着科学技术尤其是信息技术的发展， 现实中的资本市场也正一步一步地向这一理想市场靠近。假设 5、 6、 8、 9 是关于投资者的假设， 风险厌恶的假设是有代表性的， 当然， 我们并不否认存在风险偏好的投资者， 同时这些假设对投资者的选择标准也给了说明， 而假设7则是一个有效市场假设。基于以上假设， CAPM 模型可以表达为以下的形式：E(Rp)=Rf + iE(RM)- Rf其中 i=Cov(Ri， Rm)/Var(Rm)， E(Rp)表示投资组合的期望收益率， Rf 为无风险报酬率， E(RM)表示市场组合期望收益率，i 为某一组合的系统风险系数。CAPM 模型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系， 也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价的和。可以看出， 如果CAPM在中国股市具有适用性的话， 就可以用这一简化的模型来解决标准投资组合模型应用于大规模市场时面临的计算困难，使计算过程大为简便。CAPM 作为证券投资领域最重要的理论基石之一， 几十年来经历了无数的实证检验。检验结果毁誉参半， 不同学者为其有效性争论不休。这是因为 CAPM 的成立有着一系列严格的前提条件， 在不同国家和地区、 不同时期内的资本市场上的有效性可能有很大差异。本文旨在通过中国股票市场的数据来检验 CAPM 在中国股市的适用性。二、 文献综述自从 Sharp、 Lintner 以及 Black 提出 CAPM 以来， 国外学者就该模型在西方成熟资本市场尤其是美国资本市场上的适用性问题做了大量实证研究。Black， Jensen和Scholes(1972)以及Fama和 MacBeth(1973)对 1969年之前的数据进行检验， 发现如CAPM所预言的那样，平均股票收益与 之间的正相关关系成立。然而后来， 特别是 80年代以来， 负面的验证结果接踵而至。Rein-ganum(1981)， Lakonishok 和Shapiro(1986) 发现平均股票收益与之间的相关关系在 70 年代之后的数据中消失了。Fama和 French(1992)在他们那篇经典之作中使用1962 -1989 年之间的数据，证明即使在 为惟一解释变量的情况下，CAPM 所预言的关系也不存在。与此同时，许多其它因素被发现对于股票收益具有显著解释能力。我国证券市场起步较晚，CAPM 只是最近几年才被引进并应用到各个投资决策和理论研究领域。施东辉（1996）以 1993 年 4 月至1996 年 5 月上证 50 种股票为样本进行分析， 发现系统性风险与预期收益呈现出一种负相关的关系， 非系统风险对股票有着重要的影响，系统性风险与预期收益不存在明显的线性关系。之后， 杨朝军、 邢靖（1999）、 陈小悦、 孙爱军 （2000）、 靳云汇和刘霖 （2023）、 徐国祥 （2023）、财 经中国商界Businesschina陈学华、 韩兆洲 （2023）等人都做了有关验证 CAPM 在中国有效性的检验。大多数关于CAPM模型在我国的实证研究都表明， 目前CAPM的模型还并不是很适用于我国的证券市场。三、 CAPM 静态检验和动态检验的步骤以及结果（一）静态检验阶段一：时间序列回归1、 从证券分析软件中导出我们选定的 50只股票及沪深300 指数从 05 年 1 月 1 日 07 年 10 月 1 号每日开盘价和收盘价， 在EXCEL中分别计算出它们每天的收益率， 并将其对数化。2、 将每只股票与与沪深 300 指数的日期匹配好， 并将数据导入EVIEWS。3、 利用 EVIEWS 作回归， 即可以得出各个股票的 值。阶段二：横截面回归1、 整理好各股的 值以及各股、 沪深 300 在检验区间的平均收益率， 依据下列模型做回归：Ri= 1 + 2×i ui其中 Ri表示第 i 只个股在 t 时期内的平均收益率；i是阶段一中估计出的 系数。2、 回归分析的结果如下：Ri=0 002293 0 004171iSe= （0 003184）（0 003961）t= （0 720312）（1 053026）R2=0 0225803、 将 S2ei加入到方程中来观察其变化。回归模型如下：Ri=1+2×i3S2ei ui其中， S2ei是时间序列回归中第 i 只股票残差的方差， S2ei= ∑u2i /(n-k)， n 是数据观察次数， k 为模型中变量个数。4、 回归分析的结果是：Ri=-0 003285 0 004812i 3 044835 S2eiSe= （0 003240）（0 003547）（0 844160）t= （-1 013802）（1 356614）（3 606941）R2=0 234482当把 S2ei加入以后残差项系数的 t 统计量显著， 所以残差项系数显著的异于零。所以值得把 S2ei加入模型之中。此外， 第一个式子中1和2分别代表的是无风险利率和市场风险溢价的一个估计值。而它们并不显著地异于零， 这在现实中是不可能的， 说明它们不能作为无风险利率和市场风险溢价的一个很好的估计值。而判定系数 R2=0022580，这个值很小，说明了 CAPM 的模型没有很好地拟合市场状况。因此， 我们认为 CAPM 在中国不成立。（二）动态检验1、 原理：静态检验的方法没有考虑到时间序列数据的结构稳定性问题， 所以静态检验不能揭示出不同时期 CAPM 在中国股市拟合状况的变化。而 系数具有时变性， 所以用动态检验的方法能更好地验证CAPM在中国股市的有效性。2、 步骤：（1）选取沪深两市上市的 47 只个股， 用沪深 300 做为市场组合，数据选取是从 1994 年 1 月至 2023 年 12 月的各日收益率。将个股、沪深 300的收益率所对应时间基本匹配好， 得到约 7000 个观察数据。（2）基本数据整理好后， 将数据导入EVIEWS求各股的 系数 （方法与静态检验相同）。观察区间取四年， 并且以一个季度 （4 个月）为单位依次后移。（3）验证 CAPM。首先计算出个股、 上证综指在各个动态区间内的平均收益率， 与各股的各期 值对应好。对这 47 只股票， 依据下面的模型做回归：Ri=Rf+ （Em-Rf）* it，其中 （Em-Rf）表示第 i 只个股在 t 时期内的风险溢价；it 是各股对应 t 时期内的 值。利用 EVIEWS 进行回归分析， 得到回归方程参数 Rf 及 （Em-Rf）的值和 t 统计量。分别绘出 t1、 t2 的趋势图， 可以对其近十几年的取值情况及变化趋势有很直观的认识， 不难得出最终结论。3、 结果t1 趋势图：t2 趋势图：四、 结语由 CAPM 模型的静态检验结果我们不难得出结论：中国的股市是不符合 CAPM 模型的， 即 CAPM 模型在中国是不适用的。不过静态检验的结果还不能让我们对中国股市有更深入全面的了解。因此我们又做了 CAPM 模型的动态检验。由动态检验的结果我们发现：1994 年 1 月1999 年 3 月， Rf 与 0 有显著差异，（Em-Rf）则不是稳定的显著异于 0， 这一阶段CAPM模型是不适用于中国股市的； 1999 年4 月2023 年 12 月， Rf 与 0 是没有显著差异， 而 （Em-Rf）则稳定的显著异于 0， 在这一阶段中国股市是越来越趋近于有效的。自 1990年 12月上证交易所正式挂牌开始， 中国股市已经发展了18 年。在这十八年里， 中国股市不断摸索、 改革、 规范、 完善， 由一个无效率的市场慢慢发展成现在这样一个逐渐有效率的市场。但中国股市仍然需要进一步完善， 中国股市要走的路还很长。参考文献：1Black， F ， Jensen and Scholes The capital asset pricing model: Some empirical tests In: Mchael Jensen(ed ) Studies in the Theory of Capital Markets New York:Praeger 19722Fama ， E and James D Macbeth Risk ， return and equilibrium: empirical tests Jour-nal of Political Economy 1973(81) 607-6363胡昌生， 熊和平， 蔡基栋 证券投资学 武汉大学出版社财 经篇二：经典模型为何不适用我国INA VENTURE CAPITAL财经纵横摘要：资产资本定价模型（CAPM）作为现代金融价格理论的支柱，广泛应用于公司理财和投资决策等领域。然而，经典的 CAPM 模型假设的条件与中国证券市场的发展状况有较大的差异，其在上证 A 股的适用性需要进一步检验。本文选取了上证 A 股 10 支股票作为研究样本，采用回归分析的方法，利用日收益率数据对 2023 年 1 月 1 日 -2023 年8 月 31 日阶段 CAPM 的适用性进行了检验，发现 CAPM 对于上证 A 股市场具有强适用性。关键词：上证 A 股 CAPM 实证检验上证 A 股的 CAPM 实证检验文 / 山东省临沂第一中学 焦欣然资产资本定价模型1 （Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）作为金融资产定价的均衡模型，以其简洁的形式，简单易懂的理论， 广泛应用于股票、基金、债券等资本资产定价的分析和确定以及投资决策等领域。由于我国证券市场发展时间较短，发展水平远逊于欧美发达国家，CAPM 模型在我国的适用性强弱不可预计，因此对于该模型的实证检验显得尤为重要。资产资本定价模型是由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人于 1964年在资产组合理论的基础上发展起来的， 是关于金融资产（股票、债券、期货、期权等有价债券）的价格决定理论，由于模型的简单明了以及对于资产风险和收益之间关系的精确描述， 使其得到广泛应用，从而成为现代金融学的重要定价理论之一 2 。通过分析前人的研究结果，邹舟、楼百均 3 通过实证研究结果发现，CAPM 模型并不适合上海股票市场， 股票收益率与股市系统风险之间相关性很差，系统性风险不能很好地解释收益变动情况，非系统风险因素在股票收益中有着不可忽视的作用， 而且股票收益率与系统风险之间也不存在 CAPM 理论所预示的线性关系。李传恺4通过具体分析经典 CAPM 模型的理论假设和经验假设，并总结二十世纪 90 年代以来国内所做的关于经典 CAPM模型的实证检验结果，发现经典 CAPM 模型假设的条件与中国证券市场的发展状况有较大差异，经典 CAPM 模型不适用于中国证券市场。曹滢5认为中国在市场体制、结构、配置、功能等方面的不成熟使得中国股市不能成为真正公平的投资场所， 中国证券市场也无法满足 CAPM 模型对资本市场的严格要求，从而使得股票的预期收益率与实际收益率不相符合。而本文选取上证 A 股的 10 支股票， 以 2023 年 1 月 1 日2023 年 8 月 31 日为时间区间，分别计算系数，并对其进行 t 检验、F 检验。通过分析检验结果，发现 CAPM 对上证 A 股市场具有强适用性。1、样本选取介于大型股票规模大流通性好， 得到的研究结果更具客观性，本文随机抽取上证 50 模块的 10 支股票作为研究对象。而考虑到数据的时效性，本文只选取了 2023 年以来的数据。以 2023年 1 月 1 日2023 年 8 月 31 日为时间区间，因该时间区间不涉及年底分红，便可淡化年底分红等无关变量对数据的影响，样本股票在时间区间的每日价格信息从数据软件万德获得。2、市场指数与无风险利率本文选择上证综指作为市场指数， 该指数以上证所挂牌上市的全部股票为计算范围，反映 A 股市场整体走势。对于无风险利率，参考邓飞琼 6 的做法，本文使用三个月公民定期存款利率，并将其折算为日利率。其中，现期三个月公民定期存款利率为 1.1%，日利率约为 0.003%。单支股票日收益率的计算公式为：r=（今日收盘价 / 昨日收盘价1）×100%。3、回归检验根据资产资本定价模型，个股收益率为：，其中 r f 和 r m 分别代表无风险资产与市场组合的日收益率， r i 代表股票 i 的日收益率，β i 是股票 i 的 β系数的估计值。对上述 10 支股票回归结果进行分析，得到 t 值、F 值、R 2 如下表表 1样本股票的 t、F、R 2 值t 检验：我们知道，在 5%的显著性水平下，t 检验的临界值约为 1.96。而对每支股票进行 t 检验发现这十支股票的 t 值均远大于 1.96，其中 t 值最大的是兴业证券（22.87），最小的是浦发银行（4.90），这说明所有的十支股票在 5%的显著性水平下，均通过 t 检验。F 检验：所选的十支股票中，其 F 值都非常大，F 值最大的兴业证券甚至达到了 522.99，最小的浦发银行也有 23.97。而对浦发银行的 P 值进行分析，发现 P 小于 5%。这说明在 5%的显著性水平下，F 最小的浦发银行都通过了 F 检验，进而可以得出所有的十支股票均通过 F 检验。这说明该方程自变量风险溢价在统计上对因变量个股收益率有显著影响。对拟合优度 R 2 的分析：表 2 表明，所有回归方程的 R 2 差距较大，其中大于 0.7 的股票有 4 支，分别是东方明珠、新华保险、兴业证券、中国中车，介于 0.4 与 0.7 之间的有 3 支，分别是保利地产、北方稀土、康美药业，低于 0.4 的有三支，分别是贵州茅台、浦发银行、上汽集团。另外，所有股票中 R2 最小的是浦发银行，仅有 0.1303。拟合优度反映的是回归方程所列的自变量所能解释因变量变动的百分比，从回归结果平均来看，方程的拟合程度较好。4、单支股票β系数的估算经回归，股票样本的β系数如下表作者简介：焦欣然(1999.10.25-)，女，汉族，籍贯：山东省。现为山东省临沂一中高中在读，研究方向为：金融学。（下转第 218 页）196万方数据CHINA VENTURE CAPITAL表 2 样本股票的系数对 β值的分析：综合回归检验和表 1，可以看出所选的十支股票的β系数估计值都显著为正， 说明 2023 年 1 月 1 日2023 年 8 月 31 日期间股票收益率的 β值是有效的。β值代表了单支股票相对于市场上所有股票平均风险的倍数。十支股票中，个股风险最大的是兴业证券（系数为 1.526359），意味着兴业证券这支股票的风险是市场平均风险的 1.53 倍；个股风险最小的是浦发银行（0.3888971），意味着浦发银行这支股票的风险是市场平均风险的 0.39 倍。其中，保利地产、北方稀土、东方明珠、新华保险、兴业证券这 5 支股票的值大于 1，属于进攻型股票。贵州茅台、康美药业、浦发银行、上汽集团、中国中车这五支股票的值小于 1，属于防御型股票。5、结语通过对十支股票的 β值、T 值、F 值以及 R2 的分析， 发现CAPM 模型适用于这十支股票。另外，因股票都是从上证 A 股中随机获得，此结论也应当基本适用于 A 股整体，即 CAPM 模型对于上证 股具有强适用性。CAPM 模型在上证 股的适用性较强意味着该模型对于当今的投资者具有指导作用。若是现实的市场价格低于利用 CAPM 模型预测出的均衡价格，说明该证券的价值被低估，购买后应当有较大收益；若是市场价格高于均衡价格，则说明该证券价值被高估，应当尽快卖出而将资金转移向其它被低估的证券。然而将此结论与前人在相关领域的研究结果进行对比分析发现， 在 2023 年以前的结论大多是 CAPM 对上证市场存在弱适用性或根本不适用，由此不难发现这与本文结果存在较大差异。究其原因，笔者认为这与中国股票市场的日趋成熟有关，而且考虑到所选的十支股票均出自上证 50 板块， 大股因规模大、流通性好，对于资产资本定价模型也应当更为适用；另外，因本文中选取样本较少且所选时间区间较短，不排除可能存在的偶然性影响。参考文献：1杨朝军,邢靖.上海证券市场 CAPM 实证检验J.上海交通大学学报,1998,(03):61-66.2郑薇. CAPM 在上证 A 股市场的适用性检验J.经济界,2023,(02):40-47.3邹舟,楼百均.CAPM 模型在上海股票市场的有效性检验J.企业经济,2023,(01):173-175. 4李传恺.经典 CAPM 模型为何不适用我国J.金融发展研究,2023,(04):68-69.5曹滢.CAPM 模型的适应性研究 基于个股的实证分析J.金融经济,2023,(18):102-104.6邓飞琼.CAPM 模型在中国证券市场的实证检验J.中国市场,2023,(44):11+19.财经纵横1.4 房地产业占用大量贷款，楼市泡沫带来的风险很大程度上也加剧了银行业经营风险。房地产行业一直以来是我国拉动GDP 增长的主要行业之一，并且由于其稳定的高回报，房地产业一直也是银行放贷的重点领域之一。数据显示，2023 年 6 月，房地产业人民币贷款余额 13.56 万亿元， 占人民币贷款余额的19.92%。而截至到 2023 年 2 月，房地产业人民币贷款余额已飙升至 22.51 万亿元，占人民币贷款余额的 22.84%。可见，房地产业行业贷款比重大，其行业发展状况直接关系到银行资产状况。然而目前，一线城市楼市面临着泡沫问题，二三线城市楼市又面临着严峻的去库存压力，一旦楼市泡沫破灭，银行资产所受到的打击将是巨大的。2、对于银行风险的应对措施回顾历史，我国银行业并不是第一次面临不良贷款危机。在本世纪初，我国主要银行的不良贷款率曾高达 20%，当时主要采用的是不良贷款剥离的方法， 由国家出资成立了 4 家全国性的资产管理公司，将不良贷款收购，并进行进一步的处理，将银行的不良贷款率降到了很低的水平。笔者认为，要应对当前可能发生的不良贷款危机， 成立资产管理公司必将是非常重要的手段之一。而现实是，这一举措确实也得到了政府的重视。2023 年银监会开始批准成立地方性资产管理公司，2023 年 7 月， 银监会批准江苏、浙江、安徽、广东和上海五省市设立或授权地方资产管理公司从金融机构购买不良贷款；2023 年 11 月，银监会又批复第二批地方 AMC 名单，包括北京、天津、重庆、福建、辽宁等五省市可成立地方资产管理公司；2023 年 7 月， 第三批五省地方资产管理公司 AMC 名单，分别是山东、湖北、宁夏、吉林、广西， 可在本省范围内开展金融不良资产批量收购业务。截止到2023 年底已经成立了超过 20 家地方资产管理公司， 这使得银行在选择转让不良资产对象时，有了更多的选择。当然，资产管理公司并非是一剂万能药，其成立和发展也面临着一系列限制性因素，需要妥善应对。一方面，成立资产管理公司来剥离银行不良贷款依赖大量的资金注入，而以往的四大资产管理公司资金来源主要是中央政府再贷款和由金融资产管理公司对相应银行发行金融债券，资金来源充足，财力雄厚。另一方面，一旦地方资产管理公司自由地从银行剥离不良贷款，势必有助于地方政府将银行发放给当地国企或者产能过剩行业企业产生的不良贷款置换出来，形成实际上的财政资金支持国企、过剩产能企业的洗钱机，跟我国市场化改革的方向相悖。要妥善解决这两个问题，最主要的是要打破资产管理行业的政府垄断，鼓励有资格的民间资本参与，这一方面能拓宽该行业的资金来源，增加能够剥离的不良贷款数量，另一方面，民间资本的参与有助于增加行业的竞争性，提高资产管理公司的运行能力，制定合理的不良资产收购价格，提高整体运行效率。最后需要指出的是，目前我国银行系统出现的不良资产率攀升的现象， 跟我国投资拉动型的经济发展方式是分不开的。在过去很长的时间内，中央和各地方政府府通过上项目、批投资来促进 GDP 的发展， 促使银行将大量的信贷资金配置到国有企业，尤其是钢铁、水泥等行业，加剧了重复建设和过剩产能。因此，不良贷款率攀升本身也是这一发展模式的必然结果。从根本上解决问题就必然需要推进市场化改革的进程，促进经济增长方式由投资拉动型像消费驱动型转变。参考文献：1孙建华.中国历史上的银行业危机及其成因与警示J.内蒙古民族大学学报,2023,(04):44-46. 2崔苧心,李子联.我国商业银行不良贷款率影响因素研究J.中共南京市委党校学报,2023,(03):43-50.3刘颖斐,周帆.我国上市银行不良贷款率及行业风险分析J.天津经济,2023,(02):52-57. （上接第 196 页）218万方数据篇三：经典模型为何不适用我国本资产定价(CAPM)模型在我国股票市场中的应用?资本资产定价（CAPM）模型在我国股票市场中的应用 ?资本资产定价（CAPM）模型在我国股票市场中的应用 ?基于回归分析角度的实证研究 ?内容提要：资本资产定价模型(CAPM)主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的，它刻画了均衡状态下资产的预期收益率及其与市场风险之间的关系。?关键词：资本资产定价模型（CAPM）；回归分析；有效性分析；实证研究 ?一、引言 ?现代资本资产定价模型(CAPM)是第一个关于金融资产定价的均衡模型，也是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型。模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。资本资产定价模型是现代金融理论的一块重要的基石, 在已经问世的诸多证券投资理论中，资本资产定价模型在投资学中占有重要的地位，并在投资公司决策和公司理财中得到广泛的应用。从目前我国金融市场运行来看，即使在起步不长的中国证券投资活动中，这一模型的应用也成为有关学者热衷讨论的话题。在证券市场与金融投资已经构成我国社会经济生活的一个重要组成部分的今天，对资本资产定价模型进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。?二、资本资产定价模型理论概述 ?（一）资本资产定价模型(CAPM)的理论基础 ?在现代投资理论和方法中，投资组合选择和资本资产定价理论居于核心地位，是近年来西方金融学发展很快的一个领域。马柯维茨(H. Markowitz)于 20 世纪 50 年代提出了证券投资组合理论，即不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里，奠定了现代证券投资理论的基础。现代证券投资理论逐步发展演化，经济学家威廉.夏普(William F.Sharpe)、约翰林特纳(John Lintner)提出了资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model)，简称 CAPM。资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，其实质是讨论资本风险与收益的关系，个人投资者通过对不同证券的未来前景评估构成最优风险证券组合。这一理论的问世，使金融学开始摆脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，将数量化方法引入了金融领域，从而形成了现代资产定价理论。作为第一个不确定条件下的资产定价模型，CAPM 的问世有着引导证券投资进入科学化阶段的重大意义，它导致了西方金融理论的一场革命。?1 ? ?资本资产定价（CAPM）模型在我国股票市场中的应用 ?资本资产定价模型（CAPM）是在三大假设的基础上提出的，因为后面讨论其有效性问题时将涉及这些假设条件，所以需要先行列举，为后面的研究说明进行铺垫：?1.均值方差假设 ?(1)投资者通过考查一段时间内的证券组合的预期收益率和标准差来评价证券组合； ?(2)若标准差及其他方面等同，投资者将选择具有较高收益率的一种证券组合；若预期收益率及其他方面等同，投资者将选择具有较低标准差的一种证券组合； ?该假设需满足的条件：投资组合收益的概率分布都是正态分布，因为，正态分布可由期望和方差精确描述，从而在此基础上进行选择。?2.投资者一致性假设 ?(1)投资者计划的投资时点和投资期限相同； ?(2)组成各个投资者投资组合的证券数目相同； ?(3)投资者具有齐次预期，即他们对证券的预期收益率、标准差、协方差看法一致，保证市场有效边界只有一个； ?(4)导致投资者在有效边界上选择不同的投资组合的原因只是他们的风险偏好不同。?3.完全市场假设 ?(1)单一资产无限可分，即投资者能按任意数量比例来选择购买他所期望的资产； ?(2)投资者可以同样的无风险利率贷出或借入货币； ?(3)对所有投资者来说，无风险利率是等同的； ?(4)税收和交易成本不予考虑； ?(5)投资者可以免费或不断地获得有关信息。?（二）资本资产定价（CAPM）模型的中心思想 ?根据以上假设，得出资本资产定价模型公式如下：? ? ? ? ? ?其中，Rp 为证券或证券组合 P 的期望收益率，Rm 为市场组合的期望收益率， 表示证券或证券组合的贝塔系数， 代表证券或证券组合 P 的收益率与市场组合收益率的协方差， 代表市场组合收益率的方差。其图形表示如下：? ? ? ? ? ?22 ?2 ? ?资本资产定价（CAPM）模型在我国股票市场中的应用 ?从上式可以看出，一种股票的收益率与其贝塔系数是成正比例关系的。而贝塔系数是该证券的收益率的协方差与市场组合收益率的方差的比率，可以看作股票收益变动对市场组合收益变动的敏感度。通过对贝塔系数进行分析，可以得出结论：在风险资产的定价中，那些只影响该证券的方差而不影响该股票与股票市场组织的协方差的因素在定价中不起作用，对定价唯一起作用的是该股票的贝塔系数。由于收益的方差是风险大小的度量，所以我们可以说：与市场风险不相关的单个风险在股票的定价中不起作用，起作用的是有规律的市场风险，这就是 CAPM 的中心思想。?三、中国股票市场的实证研究 ?从理论上看，传统资本资产定价模型具有两种基本用途，资产估值和资产配置，以此来知道我们的投资行为。现在需要我们分析的是：对于具有显著特殊性的中国证券市场，应用资本资产定价模型的方法在研究中可以起到什么作用？能在哪些方面有益于指导我们确定证券投资组合并正确实施投资活动？首先，我们需要选择样本数据进行实证检验，用回归检验结果作为研究问题的基础。?(一)实际数据的回归检验 ?1.股票样本数据选择 ?笔者从中国上海股票市场 A 股日收益率数据之中，选取 2023 年以前上市的，七个主要行业中规模较大，流动性较好且具有代表性的七支股票：中信证券(600030)、中船股份(600072)、上海汽车(600104)、金瑞科技(600390)、青松建化(600425)、上实发展(600748)、王府井(600859)为样本，各股数据是根据每日收盘价计算的日收益率，当某交易日数据出现缺失(即当日停盘或由于意外原因收盘价缺失值)，运算时予以剔除。各股数据截取时限从 2023 年 1 月 5 日至 2023 年 1 月 5 日。样本容量为 240 个日收益率，其中每日收益率=(当日收盘价-前日收盘价) /前日收盘价。（以下回归分析均通过 Eviews6.0 统计软件完成）?2.市场组合指数的选择 ?目前在上海股市中有沪深 300 指数、A 股指数、上证 180 指数以及各分类指数。选择哪个指数作为资本资产定价模型中的市场收益率更为合适呢？ ?其中, Rit 为证券 i 在 t 时刻的实际收益率，Rmt 为市场指数在 t 时刻的收益率， 为截距项， 为证券 i 收益率变化对市场指数收益率变化的敏感度指标，它衡量的是系统性风险，为随机误差项。?选择中信证券(600030)作为代表，分别参照沪深 300 指数、A 股指数和上证 180 指数进行回归比较。?选取沪深 300 指进行回归分析得出回归方程为：?Y=0.001094+0.528167X ?3 ? ?资本资产定价（CAPM）模型在我国股票市场中的应用 ?(0.643339)(6.485984) ?2 ?R=0.150206 F=42.06798 ?回归方程表明，市场收益率变化 1 个单位，中信证券的收益率同方向变动 0. 528167 个单位，回归的可决系数R2为0.15。而对应的自变量前的回归系数对应的t统计量值为6.485984， P 值小于 0. 0001，远小于给定的显著性水平 0. 05，说明 x 对 y 有显著的影响。?选上证 180 指数回归得：Y=0.001157+0.531470X(0.681809) (6.547007) ?R=0.152613F=42.86330 同理，选 A 股回归结果如下：Y=0.001184+0.576845X (0.692521) (6.509544) ?2 ?R=0.151134 F=42.37416 ?2 ?比较中信证券与三种指数拟合的结果，我们发现选用上证 180 指数作为市场组合时，测定系数 R2 和 F 统计量相对其它两种指数较大。因而对中信证券而言,选择上证 180 指数作为市场组合指数较为恰当。其他 6 只股票与沪深 300 指数、A 股指数、上证 180 指数回归的结果如表 1：?表 1 ? ? ? ? ?（二）回归结果的提示 ?通过比较以上数据，我们发现在一般情况下选用沪深 300 指数作为市场组合指数和各股收益率回归时，回归的残差较小，而测定系数 R2 和 F 统计量相对较大。因此，从统计分析的角度看，用沪深 300 指数作为市场组合指数的效果比用其他指数作为市场组合指数回归的效果要好。通过分析结果，我们也可以看出相对各个资产来说，其价格波动在遵循基本运行规律的前提下，只是价格运动的时间和幅度存在差异，因此，当其价格波动水平明显高于或低于市场总体价格水平，既市场组合收益率时，通常就会被投资者视为价格高估 ?4 ? ?资本资产定价（CAPM）模型在我国股票市场中的应用 ?或低估，通过回归分析比较各个资产收益率与市场组合收益率的相互关系，可以比较准确地判定各个资产价格波动的方向及可能的幅度。?四、资本资产定价模型在我国证券市场应用的限制因素 ?1.资本资产定价模型前提假设的限制性因素 ?资本资产定价模型理论存在着较为严格的假设前提，并且它将证券市场假设为一个理想的、简化的、抽象的市场。?（1）资本资产定价模型需要一系列严格的假设，例如市场的有效性，信息的获取是零成本的，每个投资者都是理性的，都按照马科维茨的均值方差模型进行投资决策和资本配置，不存在资本的介入和贷出限制。?（2）资本资产定价模型理论将所有的系统风险系数都归于一个(相对风险)因素之中，忽略了其他因素对单个证券收益率的影响，股票的平均收益与系统性风险并不是资本资产定价模型所预料的线性关系，还有其他风险因素在股票定价中起作用。?（3）资本资产定价模型理论假设市场证券组合中有足够多的证券，从而将证券的非系统风险完全抵消掉。但是我国并不成熟的证券市场难以满足资本资产定价模型理论严格的墓础假设条件，因此，资本资产定价模型在各个证券市场就有适用效果的区别，也即是资本资产定价模型的理论指导现实市场的符合程度需要进一步探讨。?2.我国证券市场的自身缺陷限制资本资产定价模型的应用 ?（1）非有效市场。所谓有效市场，指资本市场不存在资本与信息流动的障碍，即没有任何摩擦阻碍投资。潜在的阻碍有税收、交易成本、无风险借入和贷出的利率差等。针对中国证券市场的特点，信息公开化程度、股市规模这两方面都存在的问题。?（2）信息公开化程度太低，信息披露不完善。按照市场有效性理论的要求，上市公司所有与证券发行、交易有关的信息资料包括历史数据、公司的经营和财务状况、管理状况、盈利机会等应尽可能详细地公开，不得故意隐瞒、遗漏。而实际上，在我国，信息披露领域存在的问题仍然十分突出。一方面，法规不健全，信息披露的条项、内容、时间等技术性缺陷致使信息难以通过正常渠道全面公开。另一方面，一些信息披露责任者对各市场主体弄虚作假，甚至内外串谋炒作本公司股票，误导投资者。?（3）投资者结构不合理，投资观念不成熟。投资者决策的科学性和严密性是资本资产定价模型对现实市场有较强适用性的一项前提。而我国市场上短线投机的目的大于投资的目的，机构投资者数目与个体投资者数目之比大大低于国外发达而高效的市场。大多数个人投资者素质普遍较低，他们入市带有很大的盲目性。因此要求这些投资者对预期收益率、标准差、证券之间的协方差有准确、相同的理解显然是不太现实的。通过以上分析，笔者认为我国股票市场风险和收益关系并不如资本资产定价模型理论所预期的那样， 系数不能包含所有影响股票收益率的因素，股票收益率与 的相关性并不显著， 对中国股市的平均收益不具有完全解释能力。为了提高资本资产定价模型在我国证券市场的适用性，必须建立一个行之有效的证券市场。?5 ? ?资本资产定价（CAPM）模型在我国股票市场中的应用 ?五、资本资产定价模型分析对我国股市的启示 ?资本资产定价模型指出风险资产有效前沿上的点与无风险资产组合，可以产生有效投资组合。根据 CAPM 模型，β 值大小是股票收益率高低的主要指示器，通过对 β 的计算与检验，我国股市数据显示股票收益率与 β 值之间不存在显著的线性关系。其原因可能是在 2023 至2023 两年间股票价格较之于 2023 年出现严重大幅下挫，投资者对市场丧失信心，风险越大的股票其收益反而更低。这个结论说明，尽管我国股票市场已经发展了十几年，但市场发展现状不仅与 CAPM 较严格的模型条件有较大出入，与西方成熟的市场相比也有差距。我国股市还没有真正意义上的市场组合，尽管有如上证 180 指数、上证综指等各种指数，但这种指数与真正的市场组合偏差较大，经常会出现赚了指数赔了钱的情况。资本资产定价模型将单一证券的风险分为系统风险和非系统风险。其中，非系统风险可以通过投资组合进行消除，而系统风险不能消除。我国学者的一些研究表明,我国股市的系统风险占总风险的比例较高(如施东辉 1996)，且远远高于世界其他成熟证券市场。我国的股市整体风险较高与我国股市的特殊情况有关，除了自然力量引起的风险外，我国股市还存在政策、投机、虚假信息等原因导致的风险。由于没有做空机制,投资者在股票价格下跌时只能进行大量抛售来规避风险，这也增加了系统风险的比例。为了规避系统风险,我国推出股指期货的呼声越来越高。股指期货作为一种金融衍生工具，具有风险转移、价格发现和资产配置三大功能。股指期货的引入有利于我国股市的长期健康发展，是我国资本市场再壮大发展的推动力。?综上，我认为我国股票市场风险和收益关系并不如资本资产定价模型理论所预期的那样，β 系数不能包含所有影响股票收益率的因素，股票收益率与 β 系数的相关性并不显著，β 系数对中国股市的平均收益不具有解释能力，即资本资产定价模型目前还不太适用于我国证券市场。为提高资本资产定价模型在实际中的适用性，我们必须积极改善市场环境，建立一个行之有效的证券市场，根据我国股市的具体情况，探索和丰富投资组合理论，使投资组合理论更好地指导我们投资。?6 ?篇四：经典模型为何不适用我国商场现代化20232月（上旬刊）总第601期业 研 究一、资本资产定价模型（CAPM）论1.CAPM模型的基本形式资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是在1959Markowitz的均值方差模型论的基础上，由Sharpe和Linter分别在1964和1965市场存在风险资产的条件下推导出来的。其中， 为资产i的预期收益率， 为具有方差有效性的市场组合的收益率， 为无风险资产收益率， 为资产i的超额收益率， 为市场组合的超额收益率，表示为资产i的β系数（该系数代表了资产i的系统风险的大小）。β系数，是某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。如果β>1则这一投资组合承担的风险大于市场风险，相应要求的投资报酬率就要大于市场平均报酬率，其超过部分成为风险溢酬，是对其所冒风险超过市场风险部分的补偿。相反，如果β>1则说明这一投资组合承担的风险大于市场风险，即可以达到资产投资组合的一般目的，即资产组合分散了风险。CAPM模型主要可以说明两个问题：第一，在同一时期，同资产的价格和收益为么会有差别，这种差别被成为收益的截面差距，可以用 的同来解释；第二，同一资产在同时期的价格和收益为么会一样，这种差别被称为收益的时间序列差异，可以用市场组合在同时期的超额收益（ ）的同来进说明。2CAPM模型的基本假设资本资产定价模型有着严格的假设条件，只有满足这些假设条件的CAPM才能成立，而这也成为了其后来遭受批评的主要一个方面。资本资产定价模型（CAPM）的基本假设有以下几个方面：（1）投资者依据投资组合在某一时段内的预期收益率和标准差（方差）来评价这个投资组合的好坏。在期望收益相同的条件下，投资者选择风险（方差）较小的资产组合；在相同的风险条件下，投资者选择期望收益较大的资产组合。（2）对所以投资者信息充分其畅通无阻，对资产收益率分布模式一致认同，因此市场有效前沿曲线只有一条。（3）市场没有卖空的限制。（4）没有通货膨胀和利率变化（5）市场上的任何投资者均能通过其资产为影响资产价格。本文采用中国上市经营的银的20234月20234月的月度数据进CAPM模型的构建，对其进实证分析。二、模型估计与检验1数据与模型构建方法为了研究的方和数据的可得性与可比性，本文主要的研究对象为在沪上市的两家股份制银上海浦东发展银（股票代码：600000）和招商银（股票代码：600036）。研究数据均来自于国泰君安CSMAR数据库，样本数据区间为20234月20234月的月度数据，根据模型的要求对原始数据进了合的整。对于确实数据采用的收益率为考虑现金红利再投资的日个股回报率。选择3个月定期存款利率为无风险利率，市场指数以数据库提供的考虑现金再投资的综合日市场回报率（总市值加权平均法)。根据OLS估计方法，建立模型估计式为：2.模型回归分析与检验使用Eviews5.0软件，根据各只股票的收益率分别对市场收益率做回归得到各自的β系数值。得到模型结果如下：浦东发展银回归模型：=0.6290× 0.0200R2 =0.353584(5.434867)(1.686433)F值为29.53778说明方程的线性解释变与因变之间线性关系显著招商银回归模型：=0.4909× 0.01764R2=0.453584(5.434867)(1.686433)F值为29.53778说明方程解释变和因变之间线性关系显著从一上的回归值可知，两个模型估计式的可决系数比较低，说明两家银的股票风险收益有到一半左右取决于市场的风险。从估计的β系数值来看，两家银的β系数值都小于1，说明两家银类型相当，都是比较稳健的股票，个股风险小于市场的风险，相对来说收益就可能小一些。三、结论总之，CAPM模型的提出是对现实证券市场的一种简单的抽象，它存在着较为严格的假设前提，首先有一系列严格的假设条件；再者，CAPM论将所有的系统风险系数都归于一个（相对风险）因素之中，忽略了其他因素对单个政权收益率的影响；再之，CAPM论假设市场证券组合中有足够多的证券，从而将政权的非系统风险完全抵消掉。面对这些假设和条件，即使是在较为成熟的证券市场中也可能满足这些苛刻的条件。因此，在前提条件能严格满足的条件下，CAPM在各个证券市场就有适用效果的区别，也即是CAPM论同现实市场的符合程度。我国面前证券市场发展还是够成熟，需要进一步的多方面的创新与发展，其能够满足CAPM模型的严格的假设条件。参考文献1郭多祚.数金融资产定价的原与模型M.京：清华大学出版社，20232Stampfli,Goodman著,蔡明超译.金融数学M.京：机械工业出版社，20233王庆石,彭宜钟.刻画我国A股价格时间序列特征的定价模型J.经济学季刊,2023(7)关于CAPM模型的实证研究以我国上市银个股为例 高永涛牟新建西南财经大学经济学院摘要自从Markowitz和Sharpe等人提出CAPM模型以来，关于资本资产定价模型的研究就层出穷。尽管CAPM模型由于其模型假设过于苛刻，对于因素过于抽象等缺点，但是由于其内在的经典的关于资产定价的思想与后人的断发展完善，使得CAPM模型断的被用于金融保险等领域，断的发展与完善。本文根据CAPM模型的一般的思想，采用我国上市银个股的投资组合对其进了模型的构建与估计，得到了一般统计意义上的CAPM模型，并对其意义进了说明，但是还需要以后研究过程中进一步的完善。关键词CAPM模型β系数回归分析篇五：经典模型为何不适用我国师范大学学位论文独创性声明及使用授权声明学位论文独创性声明学位论文作者及导师郑重声明：本学位论文是作者在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我们所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。学位论文作者和导师均承担本声明的法律责任。学位论文作者签名：_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 日期：_ _ _ _ _ _ _ _ _ _导师签名：日期：_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _学位论文使用授权声明本人完全了解淮北师范大学有关保留、使用学位论文的规定。学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版；有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查阅；有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索；有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。学位论文作者签名：_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 日期：_ _ _ _ _ _ _ _ _ _导师签名：日期：_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ICAPMCAPMCAPMCAPM模型的拓展及在我国股市的应用研究模型的拓展及在我国股市的应用研究模型的拓展及在我国股市的应用研究模型的拓展及在我国股市的应用研究摘要：自资本资产定价模型被提出和研究以来已经有半个世纪的历史，但是由于我国的证券市场还不成熟，在我国的研究时间还不长，难以满足资本资产定价模型的一些假设条件，导致了研究的结果大部分都是验证了其在我国市场的不适应。2023年初，由于全球金融危机的爆发更加导致了我国市场的混乱，在此之后，我国的证券市场才逐渐趋于平稳。沪深300指数是反映沪深证券市场整体走势的晴雨表，本文选择了沪深300板块中最具代表性的20支股票作为研究对象，来研究CAPM模型在我国证券市场的适用程度，是具有实际意义的。本文从CAPM的基础理论开始，阐述了CAPM模型研究的现状并介绍了几种拓展模型，然后通过数据进行实证研究。文章选取了2023年12月到2023年12月的股票数据，利用月收益率进行研究，得出贝塔值，并对研究的结果做出了分析解释，由于选择的都是沪深300中几大行业的代表性股票，所以得出的结论也就更加具有说服力。研究的结果表明，收益率和系统风险贝塔值之间几乎没有线性关系，这就说明了资本资产定价模型对于我国证券市场的解释能力还不强。文章的最后也分析了这其中的原因。关键词：证券市场，CAPM模型，实证检验，沪深300指数IITheTheTheThedevelopmentdevelopmentdevelopmentdevelopmentandandandandapplicationapplicationapplicationapplicationofofofofCapitalCapitalCapitalCapitalAssetAssetAssetAssetPricingPricingPricingPricingModelModelModelModelini