营运资金管理概述

营 运 资 金 管 理 概 述 一 、 营 运 资 金 广 义 营 运 资 金 ， 又 称 毛 营 运 资 金 ， 指 流 动 资产 总 额 。 狭 义 营 运 资 金 ， 又 称 净 营 运 资 金 ， 指 流 动 资产 减 去 流 动 负 债 后 的 净 额 。 流 动 资 产 ， 一 年 或 超 出 一 年 的 一 个 营 业 周 期内 变 现 或 耗 用 的 资 产 。 流 动 负 债 ， 一 年 或 超 出 一 年 的 一 个 营 业 周 期内 到 期 的 负 债 。 1.1、 营 运 资 金 的 特 点 周 转 期 短 ： 通 常 不 超 过 一 年 ， 多 数 为 几 个月 形 式 多 样 ： 具 有 货 币 资 金 、 储 备 资 金 、 生产 资 金 和 成 品 资 金 等 多 种 形 式 波 动 性 ： 不 同 时 期 具 有 不 同 的 使 用 量 灵 活 性 ： 筹 集 渠 道 广 ， 变 现 容 易 1.2、 营 运 资 金 的 周 转 形 态 变 化 货币资金 储备资金 生产资金 成品资金 周 转 期 间购 货 售 货 存 货 周 转 期 应 收 帐 款 周 转 期 应 付 帐 款 营 运 资 金 周 转 期 周 转 期 付 款 收 款 营 运 资 金 周 转 期 存 货 周 转 期 应 收 帐 款 周 转期 应 付 帐 款 周 转 期 二 、 营 运 资 本 管 理 的 意 义 流 动 资 产 在 制 造 业 中 占 资 产 的 一 半 以 上 ， 在 销 售企 业 中 所 占 比 例 更 高 。 1995年 全 国 工 业 普 查 ， 国有 工 业 企 业 中 ， 流 动 资 产 占 资 产 的 40.2%。 流 动资 产 比 例 高 ， 企 业 投 资 回 报 率 低 ； 流 动 资 产 比 例低 ， 企 业 财 务 风 险 高 。 流 动 负 债 是 小 公 司 外 部 筹 资 的 主 要 来 源 ， 同 时 也是 大 公 司 迅 速 增 长 阶 段 的 主 要 资 金 来 源 。 1995年工 业 普 查 ， 国 有 工 业 企 业 中 流 动 负 债 占 负 债 的63.9%。 三、流 动 资 产 组 合 策 略 3.1、 影 响 资 产 组 合 的 因 素1、 风 险 与 收 益收 益 ： 流 动 资 产 盈 利 能 力 低 于 固 定 资 产 。 除 了 有 价证 券 外 ， 其 他 流 动 资 产 只 是 为 企 业 日 常 经 营 活 动正 常 进 行 提 供 了 必 要 的 条 件 ， 它 们 本 身 并 不 具 有直 接 的 盈 利 能 力 。风 险 ： 固 定 资 产 投 资 风 险 大 于 流 动 资 产 。 由 于 流 动资 产 易 变 现 ， 其 本 身 价 值 损 失 的 可 能 性 小 ； 另 外可 以 降 低 企 业 的 财 务 风 险 。 2、 企 业 所 属 的 行 业 不 同 行 业 的 经 营 范 围 不 同 ， 资 产 组 合 差 异 较 大 。祥 见 表 10 1。3、 经 营 规 模 大 企 业 筹 资 能 力 较 强 ， 可 以 保 持 较 低 的 流 动 资 产水 平 ； 大 企 业 技 术 含 量 高 ， 设 备 先 进 ， 固 定 资 产所 占 比 例 较 高 。 祥 见 表 10 2。 表101 资产组合的行业差异（美国1981年） 表102 企业规模对资产组合的影响（美国1983年） 4、 利 息 率 利 率 高 ， 减 少 流 动 资 产 投 资 （ 流 动 负 债 是 其 资 金来 源 ） ； 利 率 低 ， 增 加 流 动 资 产 投 资 。 祥 见 图10 1。 图101美国制造业19601983年的资产组合 3.2、 流 动 资 产 组 合 的 策 略 （ 流 动 资 产 总 和 占资 产 的 比 例 ） 在 企 业 所 属 行 业 、 规 模 和 利 率 水 平 确 定 的 情 况 下 ，企 业 在 决 定 流 动 资 产 数 量 时 ， 必 须 考 虑 企 业 的 获利 能 力 和 风 险 之 间 的 关 系 。 企 业 在 流 动 资 产 水 平上 有 三 种 选 择 方 案 ， 其 与 企 业 产 出 水 平 之 间 的 关系 如 图 所 示 ， 祥 见 图 102。 图102资产组合 与产出水平之间的关系 由 图 可 知 ， 产 量 越 大 ， 为 支 持 这 一 产 量 的 流 动 资产 投 资 也 越 大 ， 但 其 之 间 并 非 成 线 性 关 系 ， 流 动资 产 以 递 减 的 比 率 随 产 量 的 增 加 而 增 加 。 其 原 因 ：一 是 由 于 企 业 规 模 增 加 流 动 资 产 比 例 会 下 降 （ 表10 2） ； 二 是 流 动 资 产 内 部 各 项 目 之 间 相 互 调剂 使 用 的 可 能 性 增 大 。 根 据 流 动 资 产 的 获 利 能 力 和 风 险 特 点 可 以 将 A、 B、C三 种 方 案 概 括 为 ： 高 低 流 动 性 方 案 A 方 案 B 方 案 C获 利 能 力 方 案 C 方 案 B 方 案 A风 险 方 案 C 方 案 B 方 案 A A： 保 守 （ 稳 健 ） 资 产 组 合 B： 适 中 （ 折 中 ） 资 产 组 合 C： 冒 险 （ 激 进 ） 资 产 组 合 3.3、 流 动 资 产 项 目 组 合 策 略 （ 流 动 资 产 各 项目 之 间 的 比 例 ）流动资产各项目的风险与收益水平也是不同的。 高 低风险（变现） 现金 有价证券 应收帐款 存货获利能力 存货 应收帐款 有价证券 现金其中：现金非盈利资产 有价证券通过出售可以获得收入 存货、应收帐款包含企业的潜在收益 稳 健 型 策 略 ： 高 流 动 资 产 比 率 ， 变 现 能 力 强 的 流 动资 产 比 例 高 ， 属 于 低 风 险 低 收 益 策 略 。激 进 型 策 略 ： 低 流 动 资 产 比 率 ， 变 现 能 力 强 的 流 动资 产 比 例 低 ， 属 于 高 风 险 高 收 益 策 略 。 假设某企业有A、B、C三个可供选择的流动资产组合的方案，如表103所示。 这 三 种 方 案 的 唯 一 区 别 是 有 价 证 券 的 持 有 量 不 同（ 流 动 负 债 和 长 期 负 债 不 变 ） 。 假 设 有 价 证 券 投资 所 需 资 金 均 为 发 行 股 票 筹 得 ， 即 在 有 价 证 券 增加 同 时 ， 普 通 股 股 本 也 相 应 增 加 。 假 设 有 价 证 券投 资 收 益 率 为 6%， 在 其 他 条 件 不 变 的 情 况 下 ， B、C方 案 税 息 前 利 润 分 别 比 A方 案 增 加 了 3万 元 和 6万元 。 从 表 10 3可 知 ， 随 着 流 动 资 产 持 有 量 的 增 加 ，总 资 产 利 润 率 由 15.38%分 别 降 为 14.71%和 14.13%；但 流 动 资 产 比 率 和 风 险 却 由 1.75变 为 2.0和 2.75。对 这 三 个 方 案 的 选 择 ， 不 但 取 决 于 方 案 的 收 益 水平 和 风 险 状 况 ， 而 且 取 决 于 决 策 者 的 风 险 规 避 态度 ， 不 同 的 决 策 者 会 得 出 不 同 的 结 论 。 四 、 流 动 负 债 组 合 策 略 不 同 期 限 负 债 筹 资 的 风 险 和 成 本 是 不 同 的 。 通 常 短 期 负 债属 于 高 风 险 低 成 本 的 负 债 ， 而 长 期 负 债 则 属 于 低 风 险 高成 本 的 负 债 。 其 原 因 是 ：（ 1） 短 期 负 债 利 率 低 于 长 期 负 债 利 率 ；（ 2） 长 期 负 债 在 企 业 不 需 要 资 金 时 仍 要 为 其 支 付 利 息 ；（ 3） 短 期 负 债 增 加 了 企 业 偿 债 的 压 力 ；（ 4） 短 期 负 债 的 成 本 较 长 期 负 债 有 较 大 的 不 确 定 性 。 （ 1） 和 （ 2） 决 定 了 短 期 负 债 成 本 低 ， 而 长 期 负 债 成 本 高 ；（ 3） 和 （ 4） 决 定 了 短 期 负 债 风 险 大 ， 而 长 期 负 债 风 险 小 。流 动 负 债 组 合 策 略 ：稳 健 型 策 略 ： 低 流 动 负 债 ， 高 长 期 负 债 ；折 衷 型 策 略 ： 适 中 的 流 动 负 债 和 长 期 负 债 ；激 进 型 策 略 ： 低 长 期 负 债 ， 高 流 动 负 债 。 假 设 某 公 司 资 产 总 额 为 700万 元 （ 流 动 资 产 和 固 定 资 产 不变 ） ， 股 东 权 益 为 280万 元 ， 预 计 息 税 前 利 润 为 103万 元 ，长 短 期 利 率 分 别 为 10%和 8%， 该 公 司 目 前 正 在 考 虑 三 种 不同 的 筹 资 方 案 ：A激 进 筹 资 策 略 ： 流 动 负 债 300万 元 ， 长 期 负 债 120万 元 ；B折 中 筹 资 策 略 ： 流 动 负 债 200万 元 ， 长 期 负 债 220万 元 ；C稳 健 筹 资 策 略 ： 流 动 负 债 100万 元 ， 长 期 负 债 320万 元 。其 他 资 料 见 表 10 4。 从 盈 利 角 度 来 看 ， 激 进 型 融 资 策 略 的 收 益 最 高 ，其 股 东 权 益 报 酬 率 为 11.96%； 稳 健 型 融 资 策 略 的收 益 最 低 ， 股 东 权 益 报 酬 率 仅 为 11.25%； 折 衷 型融 资 策 略 的 收 益 介 于 两 者 之 间 从 风 险 角 度 来 看 ， 激 进 型 融 资 策 略 的 风 险 最 大 ，其 流 动 比 率 为 1.33； 净 营 运 资 金 为 100万 元 ； 稳健 型 融 资 策 略 的 风 险 最 小 ， 其 流 动 比 率 为 4， 净营 运 资 金 为 300万 元 ； 折 衷 型 融 资 策 略 仍 介 于 两者 之 间 。 总 之 ， 企 业 盈 利 水 平 与 风 险 大 小 与 流 动负 债 比 重 成 同 方 向 变 化 。 五 、 营 运 资 本 管 理 综 合 策 略 （ 资 产 结 构 与 资 本结 构 的 对 应 关 系 ）临 时 性 营 运 资 本 （ temporary working capital） 是 指季 节 性 或 临 时 性 需 求 而 占 用 在 流 动 资 产 上 的 资 金 。永 久 性 营 运 资 本 （ permanent working capital） 是指 满 足 企 业 长 期 稳 定 需 求 （ 最 低 需 求 ） 而 占 用 在流 动 资 产 上 的 资 金 。 永 久 性 营 运 资 本 与 固 定 资 产相 似 之 处 ： 其 所 占 用 的 资 金 是 长 期 的 ； 随 时 间 的发 展 而 增 加 。 图103临时性营运资本与永久性营运资本 1、 折 衷 型 （ 正 常 型 、 对 冲 型 hedging matching 、 到 期 日 配 比 型 maturity matching） 每 一 项 资 产 将 与 一 种 与 它 的 到 期 日 大 致 相 同 的 融资 工 具 相 对 应 ， 临 时 性 流 动 资 产 由 短 期 负 债 来 解决 ， 永 久 性 流 动 资 产 和 所 有 的 长 期 资 产 由 长 期 负债 和 权 益 性 资 本 来 解 决 。 如 图 104所 示 。 企 业 在 短 期 资 金 需 求 处 于 波 谷 时 不 借 入 任 何 流 动负 债 ； 当 企 业 短 期 资 金 需 求 处 于 波 峰 时 ， 进 行 短期 负 债 ， 并 由 临 时 性 资 产 的 减 少 而 释 放 出 来 的 现金 偿 还 短 期 负 债 。 图104折衷型筹资组合 2、 激 进 型 （ 积 极 型 、 冒 险 型 ） 部 分 永 久 性 流 动 资 产 的 资 金 来 源 于 短 期 负 债 。 祥见 于 105。 这 是 一 种 高 风 险 、 低 成 本 、 高 盈 利 的 筹 资 策 略 ，图 中 虚 线 越 低 ， 所 冒 风 险 越 大 。 但 由 于 短 期 负 债利 率 的 多 变 性 增 加 了 盈 利 的 不 确 定 性 。 这 种 策 略适 用 于 企 业 长 期 资 金 来 源 不 足 ， 或 短 期 负 债 成 本较 低 的 企 业 。 图105激进型筹资组合 3、 稳 健 型 （ 保 守 型 ） 部 分 临 时 性 流 动 资 产 的 资 金 来 源 由 长 期 负 债 解 决 。祥 见 图 106。 这 是 一 种 低 风 险 、 低 收 益 、 高 成 本 的 筹 资 策 略 ，图 中 虚 线 位 置 越 高 ， 就 越 保 守 。 图106稳健型筹资策略 接 上 例 ， 假 设 该 公 司 有 60%的 负 债 融 资 ， 40%的股 权 资 本 融 资 。 目 前 企 业 正 在 考 虑 三 种 不 同 的 营运 资 本 综 合 管 理 策 略 ： A激 进 型 策 略 ： 流 动 资 产 投 资 350万 ， 流 动 负 债 融 资 300万 ；B折 衷 型 策 略 ： 流 动 资 产 投 资 400万 ， 流 动 负 债 融 资 200万 ；C稳 健 型 策 略 ： 流 动 资 产 投 资 450万 ， 流 动 负 债 融 资 100万 。 其 他 情 况 如 表 105所 示 。 由 表 可 知 ， 激 进 型 策 略 的 股 东 权 益 报 酬 率 为12.88%， 流 动 比 率 为 1.17， 其 特 点 是 高 收 益 高 风险 ； 稳 健 型 策 略 的 股 东 权 益 报 酬 率 为 10.5%， 流动 比 率 为 4.5， 其 特 点 为 低 风 险 低 收 益 ； 折 衷 型 策略 的 收 益 和 风 险 介 于 两 者 之 间 。