私募股权基金知识手册及法律法规集

私募股权投资基金学问手册本文重点介绍私募基金、私募股权基金、私募相关法规和法律。第 一 章 目 录 第一章 书目2 其次章 私募基金介绍11 一、 私募基金概述11 1、 私募基金在中国13 2、 私募基金特征15 3、 私募融资的四个新特点15 4、 私募基金三种操作模式及其特点15 5、 私募基金利益安排比例16 6、 私募基金存在两大问题17 二、 私募基金操作模式17 1、 私募基金的运作方式17 2、 私募基金操作流程17 3、 私募股份的数量及认购方式18 4、 私募的发行对象19 5、 私募股份的流通性19 6、 私募发行的审批程序19 三、 私募融资的风险分析20 1、 从法理角度看20 2、 从金融监管角度看20 3、 从爱护投资人利益角度看20 第三章 私募股权投资基金20 一、 PE 学问百科20 1、 什么是 PE20 2、 PE 的主要特点21 3、 什么是 LP21 4、 什么是 GP22 5、 什么是 FOF22 6、 PE 及 VC 及私募基金的区分23 7、 私募股权投资基金运作流程23 8、 私募股权投资基金管理公司作用25 9、 私募股权基金的起源25 10、 什么是私募基金?26 11、 私募种类27 12、 私募基金融资对象27 13、 公司型基金27 14、 契约型基金及公司型基金28 15、 企业分拆（spin-off）28 16、 企业创业投资（Corporate Venture Capital）29 17、 PORTAL 市场29 18、 主权财宝基金（Sovereign Wealth Fund）29 19、 J 曲线效应（J-Curve Effect）30 20、 平行基金 (Parallel Fund)30 21、 优先收益（又称“门槛收益率”）31 22、 Catch-up 追补条款31 23、 Clawback 回拨条款31 24、 有限合伙制32 25、 海外上市的一般步骤32 26、 国内 A 股企业上市33 27、 企业股权转让如何缴纳企业所得税39 28、 什么是债务融资?40 29、 项目融资流程44 30、 什么是过桥贷款?45 31、 杠杆收购（Leveraged Buy-out,LBO）46 二、 国内外 PE 协会简介47 1、 国际 PE 协会简介47 2、 国内 PE 协会简介50 三、 2008 年 PE 股权投资基金排名52 1、 弘毅投资 honycapital 53 2、 鼎晖投资 cdhfund /55 3、 凯雷投资集团 carlyle 57 4、 高盛集团有限公司 gs 59 5、 摩根士丹利 morganstanley 61 6、 新天域资本 nhfund 64 7、 中信资本控股有限公司 citiccapital 65 8、 华平创业投资有限公司 warburgpincus 67 9、 英联投资 act.is/china/68 10、 厚朴投资70 11、 深圳市创新投资集团有限公司 szvc 71 四、 及投资相关的网站73 1、 投中集团 73 2、 清科集团 75 3、 恒峰资本 76 第四章 各地方 PE 股权投资基金相关政策76 1、 北京：关于促进股权投资基金业发展的看法全文81 2、 上海：关于本市股权投资企业工商登记事项的通知84 3、 上海浦东：浦东新区促进股权投资企业和股权投资管理企业发展的实施方法87 4、 上海浦东：浦东新区设立外商投资股权投资管理企业试行方法88 5、 天津：股权投资基金和股权投资基金管理公司（企业）登记备案管理试行方法89 6、 重庆：重庆市人民政府关于激励股权投资类企业发展的看法94 7、 成都高新区关于建设金融总部商务区有关实惠政策96 第五章 私募基金相关的法律法规98 一、 中华人民共和国证券法98 第一章 总 则99 其次章 证券发行99 第三章 证券交易103 第四章 上市公司的收购108 第五章 证券交易所110 第六章 证券公司111 第七章 证券登记结算机构115 第八章 证券服务机构116 第九章 证券业协会117 第十章 证券监督管理机构117 第十一章 法律责任118 第十二章 附 则124 二、 中华人民共和国合伙企业法124 第一章 总 则125 其次章 合伙企业的设立125 第三章 合伙企业财产127 第四章 合伙企业的事务执行128 第五章 合伙企业及第三人关系129 第六章 入伙、退伙130 第七章 合伙企业解散、清算131 三、 外商投资创业投资企业管理条例134 第一章 总则134 其次章 设立及登记135 第三章 出资及相关变更137 第四章 组织机构138 第五章 创业投资管理企业139 第六章 经营管理140 第七章 审核及监管143 第八章 附则144 四、 中华人民共和国合伙企业登记管理方法144 第一章 总 则149 其次章 设立登记149 第三章 变更登记151 第四章 注销登记151 第五章 分支机构登记152 第六章 年度检验和证照管理153 第八章 附 则154 五、 中华人民共和国公司法155 第一章 总 则156 其次章 有限责任公司的设立和组织机构158 第三章 有限责任公司的股权转让167 第四章 股份有限公司的设立和组织机构168 第五章 股份有限公司的股份发行和转让175 第六章 公司董事、监事、高级管理人员的资格和义务178 第七章 公司债券180 第八章 公司财务、会计181 第九章 公司合并、分立、增资、减资182 第十章 公司解散和清算183 第十一章 外国公司的分支机构185 第十二章 法律责任186 第十三章 附 则188 六、 中华人民共和国外资企业法188 七、 中华人民共和国企业破产法190 第一章 总 则192 其次章 申请和受理192 第三章 管理人195 第四章 债务人财产196 第五章 破产费用和共益债务197 第六章 债权申报198 第七章 债权人会议199 第八章 重 整202 第九章 和 解20 第十章 破产清算207 第十一章 法律责任210 第十二章 附 则210 八、 中华人民共和国企业所得税法211 第一章 总 则212 其次章 应纳税所得额212 第三章 应纳税额215 第四章 税收实惠215 第五章 源泉扣缴216 第六章 特殊纳税调整217 第七章 征收管理218 第八章 附 则218 九、 中华人民共和国信托法219 第一章 总则220 其次章 信托的设立220 第三章 信托财产221 第四章 信托当事人222 第五章 信托的变更及终止226 第六章 公益信托227 第七章 附则228 十、 中华人民共和国合伙企业法228 第一章 总 则228 其次章 一般合伙企业229 第三章 有限合伙企业234 第四章 合伙企业解散、清算235 第五章 法律责任236 第六章 附 则237 十一、 中华人民共和国外汇管理条例237 第一章 总 则237 其次章 常常项目外汇管理238 第三章 资本项目外汇管理239 第四章 金融机构外汇业务管理240 第五章 人民币汇率和外汇市场管理240 第六章 监督管理240 第七章 法律责任241 第八章 附 则243 十二、 中华人民共和国证券投资基金法244 第一章 总则244 其次章 基金管理人245 第三章 基金托管人248 第四章 基金的募集250 第五章 基金份额的交易253 第六章 基金份额的申购及赎回253 第七章 基金的运作及信息披露254 第八章 基金合同的变更、终止及基金财产清算255 第九章 基金份额持有人权利及其行使256 第十章 监督管理257 第十一章 法律责任258 第十二章 附则260 十三、 关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知（财税【2007】31 号）260 十四、 创业投资企业管理暂行方法262 第一章 总则262 其次章 创业投资企业的设立及备案263 第三章 创业投资企业的投资运作265 第四章 对创业投资企业的政策扶持265 第五章 对创业投资企业的监管266 第六章 附则267 十五、 商务部关于外商投资举办投资性公司的规定267 十六、 关于外商投资举办投资性公司的补充规定（商务部文件）273 十七、 外商投资创业投资企业管理规定（商务部文件）275 1、 第一章 总 则275 2、 其次章 设立及登记276 3、 第三章 出资及相关变更278 4、 第四章 组织机构279 5、 第五章 创业投资管理企业280 6、 第六章 经营管理282 7、 第七章 审核及监管284 8、 第八章 附 则285 十八、 外国投资者对上市公司战略投资管理方法286 十九、 关于外国投资者并购境内企业的规定（中国证监会文件）291 1、 第一章 总 则291 2、 其次章 基本制度292 3、 第三章 审批及登记295 4、 第四章 外国投资者以股权作为支付手段297 5、 第五章 附 则302 二十、 上市公司收购管理方法303 1、 第一章 总 则303 2、 其次章 权益披露306 3、 第三章 要约收购308 4、 第四章 协议收购313 5、 第五章 间接收购316 6、 第六章 豁免申请317 7、 第七章 财务顾问318 8、 第八章 持续监管321 9、 第九章 监管措施及法律责任322 10、 第十章 附 则323 二十一、 北京市海淀区产业投资引导基金管理暂行方法325 1、 第一章 总 则325 2、 其次章 引导基金的设立326 3、 第三章 引导基金的运用326 4、 第四章 引导基金的管理327 5、 第五章 引导基金的监督328 6、 第六章 附 则329 二十二、 上市公司证券发行管理方法329 第一章 总 则329 其次章 公开发行证券的条件329 第四章 发行程序335 二十三、 北京市海淀区产业投资引导基金参股创业投资企业管理暂行方法339 第一章 总 则339 其次章 引导基金的设立339 第三章 引导基金的运用340 第四章 引导基金的管理341 第五章 引导基金的监督342 第六章 附 则342 二十四、 浙江省人民政府关于印发浙江省激励发展风险投资的若干看法的通知343一、发展风险投资的看法和原则343二、主动培育风险投资主体343三、规范风险投资行为344四、拓宽风险投资撤出渠道345五、营造有利于风险投资的政策环境和社会条件345 二十五、 国务院关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知346 二十六、 国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特殊规定347 二十七、 国有企业清产核资方法（国有资产管理委员会文件）349 第一章 总则350 其次章 清产核资的范围350 第三章 清产核资的内容350 第四章 清产核资的程序351 第五章 清产核资的组织352 第六章 清产核资的要求353 第七章 法律责任354 第八章 附则355 二十八、 首次公开发行股票并上市管理方法（中国证监会文件）355 第一章 总则355 其次章 发行条件355 第三章 发行程序360 第四章 信息披露361 第五章 监管和惩罚362 第六章 附则363 二十九、 关于企业申请境外上市有关问题的通知（中国证监会文件）363一、公司申请境外上市的条件363二、公司申请境外上市须报送的文件364三、申请及批准程序364 三十、 中国证券监督管理委员会（办公室）关于境内企业间接到境外发行股票并上市有关问 题的复函（中国证监会文件）365 三十一、 信托投资公司房地产信托业务管理暂行方法365 第一章 一般规定365 其次章 经营规则366 第三章 监督管理369 第四章 风险限制371 第五章 罚则372 第六章 附则373 三十二、 关于外国投资者并购境内企业的规定373 第一章 总 则373 其次章 基本制度374 第三章 审批及登记377 第四章 外国投资者以股权作为支付手段并购境内公司379 第五章 附 则384 三十三、 产业投资基金管理暂行方法385 第一章 总则385 其次章 基金的发起及设立385 第三章 基金公司387 第四章 基金管理人388 第五章 基金托管人390 第六章 投资运作及监督管理391 第七章 终止及清算392 第八章 罚则392 第九章 附则393 三十四、 国家税务局关于外国投资者并购境内企业股权有关税收问题的通知（财政部、国 家税务局总局文件）394 三十五、 产业投资基金管理暂行方法394 第一章 总则395 其次章 基金的发起及设立395 第三章 基金公司397 第四章 基金管理人398 第五章 基金托管人399 第六章 投资运作及监督管理401 第七章 终止及清算402 第八章 罚则402 第九章 附则403私募基金（Private Equity Fund,简称 PE），又翻译为私人权益基金。私募股权基金有广义和狭义两种概念，广义的私募股权基金通常被划分为两大类：创业风险投资和杠杆收购（LBO）。及创业风险投资和杠杆收购分类相类似，私募股权投资还被界定为创业类私募股权投资（venture private equityinvestment）和非创业类私募股权投资（non-wenture private equity investment）,两者合称为私募股权投 资（private equity investment）。狭义的私募股权基金是指杠杆收购或者非创业类私募股权投资。固定收益证券基开放式基金权益基公募基金货币市场封闭式基金市场中事务驱基金分为对冲基金市场导风险投资基私募基金收购基夹层融资基私募股权基金不动产基金财务逆境基基础设施基一 、 私 募 基 金 概 述私募股权基金定义：“私募基金”或“地下基金”，是一种非公开宣扬的，私下向特定投资人募集资金达到融资的行为。目前国内从事产业投融资的投资公司、资产管理公司、基金管理公司和信托从本质上而言都是私募投资基金。私募股权基金业通过发展独特的制度、机制、工具和高度专业化运作，特殊是中国式的投资理念和 投资模式，突破了私募股权投资存在着不确定性、信息不对称、资产的无形特征、缺乏流淌性等低效率 障碍，胜利地把资本配置到中国企业迫切须要解决的企业改制、产品结构升级、产业整合等方面，有效 地配置了资源。产业基金发展的横向比较美国的私募基金的发展，依据其不同时期的发展状况，可以依次分为：萌芽期、起步成长期、 完善期、低潮期、快速发展期、调整期和复苏期产业投资萌芽期（19 世纪末-20 世纪初）：在这一时期，美国投资者起先为很多的产业供应融资，包 括钢铁、石油、自然气、铁路和汽车等产业，富有的家庭投资者渐渐找到资产增值的路径；闻名的融资 交易包括：皮埃尔？杜邦 1919 年对通用汽车公司的投资；劳伦斯？洛克菲勒在 1938 年对东方航空的 投资和 1939 年对麦道公司的投资；一宗融资交易中，投资者将三家弱小的公司合并为一个制造办公用 品的公司；时至今日，这家公司成为名满全球的 IBM。起步成长期（二战之后）：1958 年小企业投资公司法的通过，该法案旨在激励建立小企 业投资公司来为小型企业供应融资；极大的推动了美国私募股权市场的发展；起步期的私募股权行业遇 到了众多的发展障碍，包括不现实的预期、过度的政府管制、缺乏阅历的管理层、不足的资本以及对于 私募股权投资手段和目标的普遍误会等，还有小企业投资公司还必需每年偿还政府贷款利息。完善期（60 年头中后期）：这一时期是私募股权投资机构组织形式发展完善的时期；大量私 募股权类基金成立，解决了小企业投资公司的某些问题；此类新成立的私募基金主要都是采纳有限合伙 的组织形式。低潮期（60 年头晚期）：从 1969 年到 1979 年，大约有 29 家有限合伙企业形式的私募股 权基金设立，共募资达 3.76 亿美元；有组织的有限合伙企业形式的私募股权投资基金起先被视为一个 相对独立的金融产业；投资机构起先聚集到高新技术企业坐落的周边区域；从 70 年头早期到中期，由 于过低的平均投资回报率、公众对股票市场冷淡、石油危机，以及联邦的退休职工投资平安法禁止 养老基金投入私募基金中，使得很多小企业以及大公司的股权投资部门都退出了该市场。快速发展期（70 年头末期）：从 1980 年到 1995 年，在规范化的私募股权投资市场中运作 的资金从 47 亿美元上升到 1750 亿美元。这得益于由资本收益税的减免，对养老基金的限制的放松， 大大的增加了私募股权资本的供应；公共股票市场在同期基本保持平稳，建立了良好的投资退出市场及 供应了足够的权益资本；美国的私募股权产业也是在 80 年头初起先发展成一个成熟的市场的，其平均 回报率高达 20%-40%；从 1983 年到 1994 年，美国共有 1106 家接受过私募股权投资的企业上市； 仅 1991-1993 年，美国上市的 790 家公司中就有 346 家获得过私募股权资本，上市企业中私募股权 资本投资的约占了 44%。调整期（世纪之交）：受 2000 年的全球网络科技泡沫影响，美国私募股权市场经验了快速的 衰退；私募行业整体运营状况不断调整，筹资额大幅下降；2003 年以来，受海外新兴市场带动，筹资 额逐步增加，美国私募行业起先逐步复苏。复苏期（2003 年以后）：2003 年以来，受海外新兴市场带动，随着以中国市场为代表的亚 洲市场的兴起，美国私募行业起先逐步复苏。对于美国私募基金的投资汇报率进行分析，可以发觉：不同年限、不同类别的美国私募基金的投资回报率均高于 GDP 的平均增长水平；不同年限、不同类别的私募基金的市场投资回报率各不相同。从总体来看，3-5 年期的私募基金投资回报率最高，达到 20%以上。基于中国市场的发展状况，参照美国市场的发展阶段，可以发觉：中国的私募股权市场现阶段 的发展，接近于美国二战之后的“起步成长期”，虽然面临发展中的障碍，但是正在快速成长，不断发展，将在将来一段时间内得以完善，成为我国乃至世界金融市场的重要支撑。1、 私 募 基 金 在 中 国1.中国私募股权资本的短期化0 中国的私募股权资本集中在上市前阶段投资。 0 从事晚期融资和上市前过桥融资，而不是长期的投资。 0 信托和过桥基金等其他投资机构是短期的财务投资。 0 信托支配是财务投资，追求的是一种短期的利润。 0 以过桥贷款为主的其他机构，包括其他的投资公司、过桥基金、担保公司等，基本是选择 短期的过桥贷款为其商业模式，来获得快速套利并限制风险。 2.中国缺乏针对中国国情的私募股权基金0 中国的传统产业须要大力的推动和整合。 0 中国的的国有企业须要改制、改组、改造。 0 中国企业不论是国有企业还是民营企业，治理机构和管理都是短板。 0 中国的产业重组正在成为主流。中国作为从支配经济转型过来的发展中国家，产业的企业 机构先天就存在着分散化的缺陷，在向市场经济转型的过程中又长期陷入过度竞争的泥沼，结果生 产分散化，企业规模国小，大企业的市场占有率低。产业的集中度低致使产业的集体竞争力弱化。 在产业过度投资、重复建设、过度竞争的状况下，企业接着融资实施低水平重复投资，只能是死路 一条。而不是重复投资、重复建设，避开过度竞争，实施产业整合，是中国企业做大做强的选择。 因此，中国迫切须要资本推动的、战略引导的产业整合。 0 中国缺乏针对中国国情的长期耐性资本。因此，不论是民营企业还是国有企业，都须要从 变更治理结构到产业整合这样的长期价值增值过程，得到针对中国国情的私募股权基金为企业供应 融资和指导。 3.按私募股权资本的特性实施政府监管 私募股权基金的审批制和政府主导。私募股权基金的审批制度和政府主导是不利于私募股权资本的健康发展的。首先，不利于基金的治理结构。地方政府通过政府渠道向发改委申请报批，地方政府获得牌照后，自然会约束基金的资金投向，甚至会指定基金管理人，把限制权驾驭在自己手上。其次，扭曲了基金的投资方向。地方政府的冲动在于支持本地经济的发展，多数地方政府将基金视为发展本地经济的融资工具，被赐予了极强的地方色调。第三，违反了基金创建的程序。基金的机构投资者看重的是基金经理人的实力和业绩。第四，政府不是在搞宏观管理，而是在做微观审批。 私募股权投资是一个效率很低而且困难的产业。首先，新合伙企业法2007 年 6 月实施后，中国对于私募私人资金进行股权投资的合伙制公司， 已没有任何特殊的约束。从法律上讲，投资家现在可以到工商局登记注册一个投资顾问公司，作为管理 人通过成立合伙企业管理其他人的资金。政府对私募股权基金的审批制度根本就没有法理基础。政府主导的私募股权基金绝大多数的业绩不会好。依靠政府的力气组建新的一流的私募股权基金基 本是不行行的。首先，目前政府审批的私募股权基金违反了基金从策划、组建、管理的规律，在基金治 理结构、管理团队整合等方面存在着缺陷，形成了国有投资公司的运作模式，使公司内部难以形成强有 力的激励和约束机制，同时也难以在更大范围内有效搜寻目标企业、吸纳社会基金、吸引高素养经营管 理人才参及基金运作，基金的业绩不会好。其次，目前已有不少中国人在国外顶尖私募股权基金任职， 并有良好的业绩记录，但外资公司的架构和激励机制要远为完善，其中的一流人才到政府主导的私募股 权基金中来还存在确定顾虑。投资要靠团队。因此，目前依靠政府的力气新建一大批一流的私募股权基 金基本是不行行的。私募股权基金学问手册及法律法规集我国的创业风险投资已经证明白政府资金干脆进入私募股权投资领域是不胜利的。我国在发展创业风险投资基金的过程中，已经有中创公司失败的教训，多年来国有创业风险投资基金及外资基金在经营业绩上存在着巨大反差，形成了两者冰火“两重天”的现状。其前车可鉴应当吸取。2、 私 募 基 金 特 征项目特征募集方式私募基金通过非公开方式募集资金在募集对象上，私募基金的对象只是少数特定的投资者，圈子虽募集对象小，门槛却不低及公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金这方面的要求低 信息披露 得多，另外，政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为敏捷，相应获得高收益回报的机会也更大。3、 私 募 融 资 的 四 个 新 特 点1 融资活动半公开化。2 融资行为渐趋理性；民间融资违约现象很少，江西民间融资的偿债率在 95%以上。3 生产性融资比重高；宁波民间融资约 85%用于生产经营，温州约为 93.3%，福建省约为 98.2%。4 利率水平明显上升；2004 年 6 月以后维持在 14.4%左右。4、 私 募 基 金 三 种 操 作 模 式 及 其 特 点模式特点分析陈伟波汇编 msn&mail: 15私募股权基金学问手册及法律法规集（1）依公司法创建类基金式的不动产投资公司，托付及之相关联的资产管理公司或自己干脆从事不动产投资。此类不动产投资公司可以理解为未以投资公司、资产管 上市的私募的公司型不动产投资基金。这里的不动产投资公司所运营的资金是 理公司形式存在的私募 企业自有和负债资金，并不是信托资金，故从事的业务也非信托业务。 产业投资基金 （2）依公司法干脆建立资产管理公司，从事不动产投资银行业务。这里的资产管理公司所运营资产若为投资公司托付，则可理解为基金管理公 司；若为公司成立和运营过程中取得，则可理解为基金公司。该种模式有三种特点：（1）较短的期限，一般为 3 年。（2）有力的担保措施。以信托支配形式存不动产资金信托贷款一般须要强有力的担保措施，主要担保措施有土地使在的私募产业投资基金用权证质押担保、连带责任担保、开发商股权质押担保等。实行有力的担保措 施一方面可以降低投资者的投资风险；另一方面也可以降低信托投资公司自身 的风险。（3）受政策影响较大。此种形式是国外基金进入我国不动产市场采纳的主要形式。在美国，投资不动产的基金年平均收益率为 6%7%；日本、新加坡为 4%。而在我国的上海、 北京等地，不动产投资的年净收益率可高达 20%50%。面对如此迷人的收益率， 海外基金机构将找寻各种机会进入中国不动产市场。海外资金一般通过两种方式进入不动产：一是以基金的方式投资，二是通以基金管理公司形过干脆购买中国不动产上市公司的股票而实现的股权投资。式存在的私募产业基金基金式投资的投资模式为：基金在国外注册，在中国注册一基金管理公司， 下设针对具体项目的项目公司。这种方式一方面是为了避税，另一方面也是迫 于国内有关不动产基金政策的不明朗。项目公司则有利于引进其它的基金，还 可以很好地规避风险。假如下属的一个项目出现问题，只需把这一个项目卖掉 套现，而不涉及到其它的项目。5、 私 募 基 金 利 益 分 配 比 例在利益安排上私募基金大多按产品实际收益划分：0 1）假如收益在 10%以上，则全部是客户的收益； 0 2）假如收益在 20%以上，则基金及客户三七开； 0 3）假如收益在 50%以上，则基金七客户三； 0 4）收益在 100%以上的部分，全部归基金。 6、 私 募 基 金 存 在 两 大 问 题1. 由于缺乏及国家产业调控政策呼应的地方产业政策，民间融资因其自发性和信息滞后性，以及高 利润行业诱惑，极易导致民间融资进入受限制行业，这减弱了宏观调控的效果，也简洁出现风险。 2. 民间融资参及者众，涉及面广，操作方式不规范，其分散性和隐藏性使相关部门难以监管，一旦 发生纠纷极易影响当地的经济金融稳定。 0 、 私 募 基 金 操 作 模 式 1、 私 募 基 金 的 运 作 方 式运作方式具体操作发展状况基金将保底资金交给出资人，相应地设定保底业务已经很少开展，承诺保底底线，假如跌破底线，自动终止操作，保底资从某种意义上讲，这是私募基金不退回。金的进步。依据账户管理的模式，私依据双方的约定，假如跌破确定比例，客募基金以工作室、托付理财中账户管理户可自动终止约定，而假如盈利达到确定比心、投资公司或询问公司的名例，利润再进行分成。但其次种模式针对的是义设立，在收益达到确定比例熟识的客户，或者部分大型企业。后，管理人从利润中提取分成，这便于限制私募基金的风险。2、 私 募 基 金 操 作 流 程步骤流程分析陈伟波汇编 msn&mail: 17私募股权基金学问手册及法律法规集私募过程专业化要求很高，仅依靠中小企业自己的财务人员难以胜任。私募过程中须要的财务技术及企业日常的财务技术有所不同。有经1. 聘请富有阅历的验的财务顾问可以给企业全方位、专业化的帮助，包括财务顾问、税务财务顾问筹划、投资方的举荐等。参考公司：中鼎信、亚商等公司都已具有相当的专业水准。收费标准：目前，国内中小企业财务顾问的收费水平为一年 30 万50 万元。投资银行界惯常将私募资金分为“好的资金”和“坏的资金”。用“好”“坏”资金确定引入资金对企业发展的作用。“好的资金”多是战略性投资人，投资者对企业的投资周期较长，投资者有相对长远的打算，这种资金的拥有者往往会拥有很多的资源，投资者可以动用自身资2. 选择“好的资源帮助被投资者发展起来。参考公司：“好的资金”供应者包括行业中金”的企业巨头，他们往往会拿出部分资金对本事域中的有发展前景的中小企业做战略性投资。如微软、思科、IBM 等公司，还包括成熟的专业风险投资机构，他们资金雄厚，投资阅历丰富，可以在资本运作上给公司很大帮助。如国内的深圳风险创业投资公司、红塔创业投资公司，国际上的软银投资公司都是很精彩的机构。投资者及被投资者是利益及冲突的统一体。投资方希望得到使自己的投资毫无风险的条款，中小企业在引资过程中有些条款不行以接受。3. 在签署时要留意比如海外投资机构在对高科技企业投资中提出相关要求：假如企业在某一时间内的业绩达不到特定水平，则投资方可以要求降低投资额或者被有进有退投资方要将款项退还给投资方。这样的条款被投资方确定不行接受，企业目标就是引入战略投资者，仅想回报而不愿共担风险的资金则要慎重考虑。对于目标定位于上市或接受了海外机构投资的企业规避法律风险4. 结合企业的长远特别重要。由于我国还没有私募的相关法律，法律风险必需考虑。规划，有意识规避法律风常见的做法是将公司注册地转移到海外，如开曼群岛、百幕大群岛险都是国内民企集中注册地，我国在 NASDAQ 上市的三大门户网站均在这些地方注册。3、 私 募 股 份 的 数 量 及 认 购 方 式陈伟波汇编 msn&mail: 18私募股权基金学问手册及法律法规集上市公司可以依据自己的意图把发行数量限制在确定比例以下，以此来引入战略投资者；也可以通 过发行高比例的股份，使新股东持股比例超过百分之五十实现对上市公司的反向收购。但依法要约收购的，必需履行相应程序。而且要留意增发后的股本结构必需符合公司法第一百 五十二条第三款“向社会公开发行的股份达公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，其向社会公开发行股份的比例为百分之十五以上”的规定。4、 私 募 的 发 行 对 象私募发行的对象是特定人。所谓特定人，指在公司推出定向增发议案时，名称、身份以及拟置入上 市公司的资产都业已确定的人，这样使私募发行区分于发行对象不确定的配售行为。特定人包括自然人、 法人和其他组织。修订中的证券法（草案）规定向 50 人以上的特定对象销售证券的行为构成“公开发行”，合理的 推论是，特定人的数量不能超过 50 人。5、 私 募 股 份 的 流 通 性为爱护公众投资人的利益，各国证券法在放开对私募行为管理的同时，对证券持有人通过私募取得的证券对外转售都会作一些严格的限制。目前我国股票被分为“流通股”和“非流通股”，定向发行的“非流通股”也就是“国有股”或“法人股”实践中仍旧是“非流通股”，不允许上市流通，如武钢、宝钢集团向大股东定向增发的“非流通股”均不能上市流通，但对于定向发行的“流通股”仍旧可以上市流通。以一百合并华联为例，一百向华联股东定向发行“非流通股”和“流通股”分别用来换购原华联股东的“非流通股”和“流通股”，其流通性并没有变更。另外一个例子是目前我国的 B 股制度。B 股私募发行完毕后，发行 B 股的公司一般都会在上海证券 交易所或深圳证券交易所申请 B 股股票上市交易，于是在境外采纳私募方式发行的 B 股，在中国境内也有一个公开交易转让的场所。6、 私 募 发 行 的 审 批 程 序在美国、日本等国家，公司私募发行证券被认为是企业的私有权利，由于它并不对社会公众利益造 成损害，只须要向监管机构备案或登记，信息披露要求也很宽松。在我国，上市公司发行证券，应当报经国务院证券监督管理机构核准。在程序上，上市公司应召开股东大会，就私募新股的种类及数量、发行价格、发行对象作出决议， 假如发行对象是关联方，关联股东应回避表决；决议还须经参与表决的社会公众股股东所持表决权的半 数以上通过。陈伟波汇编 msn&mail: 19私募股权基金学问手册及法律法规集假如发行后的持股比例触发要约收购，上市公司可以依据股东大会决议发行新股，导致收购人持有、 限制该公司股份比例超过百分之三十的，规定申请豁免要约收购义务。如上市公司置入的资产数量超过关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知所规 定的比例，还须履行相应程序。三 、 私 募 融 资 的 风 险 分 析1、 从 法 理 角 度 看证券的私募和公募的最主要区分在于两者的发行对象和信息披露要求。私募针对的是特定的对象，信息披露要求相对低一些；公募针对的是非特定的对象，信息披露要求较高。一般认为私募的风险要高于公募，央行制定暂行方法明文禁止信托投资公司在办理资金信托业 务时“通过报刊、电视、广播和其他公共媒体进行营销宣扬”， 同时又规定“信托投资公司集合管理、运 用、处分信托资金时，接受托付人的资金信托合同不得超过 200 份（含 200 份），每份合同金额不得低于人民币 5 万元（含 5 万元）”，以此来间接限制发行对象的范围。2、 从 金 融 监 管 角 度 看一旦私募发行越线演化为变相的公募，通常意味着监管部门有可能也有必要介入，通过实行提高对投资人资格要求或增加信息披露等措施以爱护购买集合资金信托产品的投资人。3、 从 保 护 投 资 人 利 益 角 度 看在国际上较为成熟的私募基金，一般是封闭年限为年或年的合伙基金，不上市流通，在基金 封闭期间，合伙投资人不能随意抽资。假如从这个角度动身，海外金融机构的介入将会带来一些新的管理模式，投资理念和操作手法。0 三 章 私 募 股 权 投 资 基 金 0 、 PE 知 识 百 科 1、 什 么 是 PEPrivate Equity (简称“PE”)也就是私募股权投资，从投资方式角度看，是指通过私募形式对私有企 业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并 购或管理层回购等方式，出售持股获利。广义的 PE 为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和 Pre-IPO 各个时期企业所进行的投资，相关资本依据投资阶段可划分为创业投资陈伟波汇编 msn&mail: 20私募股权基金学问手册及法律法规集(Venture Capital)、发展资本(development capital)、并购基金(buyout/buyin fund)、夹层资本(MezzanineCapital)、重振资本(turnaround)，Pre-IPO 资本(如 bridge finance)，以及其他如上市后私募投资(privateinvestment in public equity,即 PIPE)、不良债权 distressed debt 和不动产投资(real estate)等等。2、 PE 的 主 要 特 点狭义的 PE 主要指对已经形成确定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国 PE 主要是指这一类投资。1. 在资金募集上,主要通过非公开方式面对少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金 管理人通过私下及投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操 作,一般无需披露交易细微环节。 2. 多实行权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE 投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有 确定的表决权。反映在投资工具上，多采纳一般股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。 3. 一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。 4. 比较偏向于已形成确定规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点及 VC 有明显区分。 5. 投资期限较长，一般可达 3 至 5 年或更长，属于中长期投资。 6. 流淌性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方及购买方干脆达成交易。 7. 资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。 8. PE 投资机构多实行有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避开了双重征税的 弊端。 9. 投资退出渠道多样化，有 IPO、售出(TRADE SALE) 、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购等等。 3、 什 么 是 LPLP(limited partners,有限合伙人)1.一般合伙人不得同本企业进行交易，但是合伙协议另有约定或者全体合伙人另有约定的除外； 有限合伙人可以同本企业进行交易，但是合伙协议另有约定的除外；2.一般合伙人不得自营或者同他人合营及本合伙企业相竞争的业务；有限合伙人可以，但是合伙 协议另有约定的除外；陈伟波汇编 msn&mail: 21私募股权基金学问手册及法律法规集3.一般合伙企业的合伙协议不得约定将全部利润安排给部分合伙人；有限合伙企业不得将全部利 润安排给部分合伙人，但是合伙协议另有约定的除外；4.一般合伙人以其在合伙企业中的财产份额出质的，须经其他合伙人一样同意；未经其他合伙人 一样同意，其行为无效；有限合伙人可以将其在有限合伙企业中的财产份额出质，但是合伙协议另有约定的除外4、 什 么 是 GPGP (GP,general partner) 一般合伙人一般合伙中的出资人、隐名合伙中的出名合伙人和有限责任合伙中的无限责任合伙人的统称。在一般合伙中，合伙人参及合伙事务的管理，共享合伙收益，每个一般合伙人都对合伙债务负无限责任 或者连带责任。在隐名合伙和有限责任合伙中，只有其中的一般合伙人有权管理、确定合伙事务，对合伙债务负无限责任。5、 什 么 是 FOFFoF（Fund of Fund）是一种特地投资于其他证券投资基金的基金。FoF 并不干脆投资股票或债 券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。一方面，FoF 将多只基金捆绑在一起，投资 FoF 等于同时投资多只基金，但比分别投资的成本 大大降低了。另一方面，及基金超市和基金捆绑销售等纯销售支配不同的是，FoF 完全采纳基金的法律 形式，依据基金的运作模式进行操作；FoF 中包含对基金市场的长期投资策略，及其他基金一样，是一种可长期投资的金融工具。FoF 的优势在于：收益较高并有补偿机制作为一种新的理财产品，FoF 号称“基金中的基金” 主要有以下特点：投资风险是每一个投资者最关切的问题，对于新基民来说，面对市场上几百种差别不小的基金，