《金融工程》课件

北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-1 金 融 工 程 第 四 章远 期 合 约(jrgc-lf-4-1-02) 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-2 第 一 节 远 期 合 约 概 述众 所 周 知 ， 农 作 物 从 播 种 到 收 获 需 要 很 长 时 间 ， 生 产 者的 收 益 完 全 取 决 于 农 作 物 收 获 时 的 现 货 价 格 ， 由 于 未 来 的 价格 存 在 不 确 定 性 ， 播 种 前 生 产 者 难 免 惴 惴 不 安 。如 果 能 在 播 种 前 ， 就 确 定 了 农 作 物 收 获 时 的 卖 出 价 格 ，也 就 是 通 常 意 义 的 以 销 定 产 ！ 那 将 为 生 产 者 屏 蔽 不 确 定 性 造成 的 风 险 ， 这 样 生 产 者 就 可 以 安 心 的 生 产 了 。农 作 物 以 销 定 产 的 合 同 ， 就 是 农 作 物 的 远 期 合 约 。一 、 远 期 合 约 的 基 本 概 念1、 远 期 合 约 产 生 的 背 景 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-3某 房 地 产 开 发 商 按 原 定 计 划 ， 6个 月 以 后 需 要 金 额 为 5千 2、 远 期 合 约 的 定 义定 义 4-1-1： 交 易 双 方 约 定 在 未 来 特 定 的 时 间 以 特 定 的 价格 买 卖 特 定 数 量 和 质 量 资 产 的 协 议 ， 称 为 远 期 合 约 。补 充 案 例 4.1： 谁 能 破 解 房 地 产 商 贷 款 的 烦 恼 。3、 案 例以 销 定 产 是 商 品 市 场 发 展 到 一 定 阶 段 的 产 物 ， 是 生 产 者和 经 营 者 ， 规 避 风 险 、 稳 定 预 期 收 益 的 工 具 。金 融 市 场 存 在 类 似 的 方 法 吗 ？ 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-4. 千 万 元 的 项 目 资 金 ， 为 期 3个 月 。由 于 国 家 抑 制 房 地 产 价 格 过 快 上 涨 的 宏 观 调 控 政 策 ， 该公 司 预 测 6个 月 以 后 的 利 率 肯 定 会 上 涨 。如 果 到 时 再 办 理 贷 款 ， 公 司 将 要 多 支 付 比 现 在 高 得 多 的利 息 ， 进 而 增 加 借 款 成 本 。如 果 现 在 就 将 资 金 借 入 存 入 银 行 ， 会 使 公 司 多 支 付 6个月 5千 万 资 金 贷 款 与 存 款 的 利 息 差 。若 将 这 5千 万 进 行 其 他 投 资 ， 除 了 面 临 投 资 风 险 之 外 ，其 他 投 资 还 不 是 该 公 司 擅 长 的 业 务 。该 公 司 该 如 何 破 解 这 一 难 题 呢 ？远 期 利 率 协 议 可 锁 定 融 资 利 息 ， 使 公 司 高 枕 无 忧 ！ 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-5二 、 远 期 合 约 的 要 素 根 据 贸 易 合 同 ， 我 国 某 纺 织 品 公 司 将 在 3个 月 后 收 到 100万 美 元 货 款 。当 前 美 元 兑 人 民 币 的 汇 率 为 1美 元 =6.32 元 人 民 币 。 由 于人 民 币 在 不 断 的 升 值 ， 预 计 3个 月 后 人 民 币 汇 率 会 上 升 到 1美元 =6.24 元 人 民 币 左 右 ， 这 样 ， 该 公 司 将 损 失 8 万 元 人 民 币 。如 何 避 免 汇 率 下 跌 造 成 的 损 失 呢 ？ 直 接 远 期 外 汇 合 约 将 使 公 司 避 免 人 民 币 升 值 的 风 险 ！补 充 案 例 4.2： 谁 能 避 免 公 司 的 损 失 ？ 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-6 1、 标 的 资 产远 期 合 约 中 ， 用 于 交 易 的 资 产 称 为 标 的 资 产 或 标 的 物 ，是 合 约 的 客 体 ， 它 可 以 是 有 形 的 商 品 ， 如 ：农 产 品 、 金 属 、 石 油 等 ； 也 可 以 是 无 形 的 金 融 产 品 ， 如利 率 、 汇 率 、 股 票 价 格 指 数 等 。补 充 案 例 4-1 中 6个 月 后 的 远 期 利 率 和 补 充 案 例 4-2中 的 3个 月 后 的 远 期 美 元 汇 率 都 是 远 期 合 约 的 标 的 资 产 。远 期 合 约 的 内 容 根 据 双 方 的 具 体 情 况 经 协 商 确 定 ， 但 其中 至 少 包 括 如 下 4个 基 本 要 素 。远 期 合 约 由 交 易 双 方 直 接 签 订 ， 不 涉 及 第 三 方 。 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-73、 价 格 远 期 合 约 中 规 定 在 将 来 买 入 标 的 物 的 一 方 称 为 买 方 (或 多方 )， 在 将 来 卖 出 标 的 物 的 一 方 称 为 卖 方 (或 空 方 )。补 充 案 例 4-1中 的 房 地 产 开 发 公 司 是 远 期 利 率 合 约 中 的借 款 一 方 ， 即 远 期 利 率 的 多 方 ； 这 里 与 之 对 应 的 空 方 是 银 行或 非 银 行 的 金 融 机 构 。补 充 案 例 4-2中 的 纺 织 品 公 司 是 远 期 外 汇 合 约 的 空 方 ， 3 个 月 后 ， 以 1美 元 6.32元 人 民 币 的 价 格 卖 出 美 元 ； 多 方 可 以 是金 融 机 构 ， 也 可 以 是 目 的 相 反 的 另 一 个 企 业 。2、 买 方 与 卖 方 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-8. 1、 交 割 价 格 ： 远 期 合 约 中 规 定 的 ， 未 来 买 卖 标 的 资 产的 价 格 ， 也 称 为 执 行 价 格 、 协 议 价 格 。2、 远 期 价 值 ： 是 指 远 期 合 约 的 价 值 ， 由 标 的 物 的 交 割价 与 标 的 物 的 市 场 价 之 差 决 定 的 。为 了 避 免 套 利 ， 标 的 资 产 的 交 割 价 应 使 得 远 期 合 约 的 价值 在 签 署 合 约 时 为 零 。3、 远 期 价 格定 义 4-1-2： 使 得 远 期 合 约 价 值 为 0的 交 割 价 ， 称 为 标 的资 产 的 远 期 价 格 ， 也 称 为 标 的 资 产 的 理 论 价 格 。随 着 时 间 推 移 ， 标 的 资 产 的 远 期 价 格 有 可 能 改 变 ， 而 合约 的 交 割 价 格 则 不 可 能 改 变 ， 远 期 价 值 有 可 能 不 再 为 零 。 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-9二 、 远 期 合 约 的 盈 亏 分 析远 期 合 约 到 期 时 ， 无 论 标 的 资 产 当 时 的 市 场 价 格 是 多 少 ，双 方 都 必 须 按 照 合 约 中 约 定 的 交 割 价 买 卖 标 的 资 产 。 远 期 合 约 的 期 限 是 指 合 约 从 结 算 日 至 到 期 日 的 时 间 间 隔 .签 约 双 方 可 就 远 期 合 约 的 期 限 ， 根 据 各 自 的 具 体 需 要 通过 协 商 确 定 ， 没 有 统 一 的 期 限 标 准 。一 般 情 况 下 ， 远 期 合 约 的 期 限 为 1个 月 、 2个 月 、 3个 月 、半 年 、 一 年 甚 至 更 长 。4、 合 约 期 限 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-10一 、 定 价 的 准 备 工 作 反 之 ， 若 到 期 时 市 场 价 格 ST低 于 执 行 价 K ， 远 期 合 约 多方 亏 损 (K ST ) ， 空 方 盈 利 。 损 益 见 图 4-1。只 有 知 道 交 易 产 品 的 价 值 几 何 、 才 能 获 得 合 理 的 利 润 。利 用 远 期 进 行 投 资 ， 如 何 给 标 的 资 产 定 价 呢 ？远 期 定 价 ， 包 括 确 定 远 期 合 约 价 格 ： 远 期 价 值 ； 标 的 资产 的 理 论 价 格 ： 远 期 价 格 。若 到 期 时 市 场 价 格 ST高 于 执 行 价 K， 远 期 合 约 多 方 盈 利(ST K) ， 空 方 亏 损 ；第 二 节 远 期 合 约 的 定 价 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-11图 4-1 远 期 合 约 的 损 益 图 0 K ST收益 远 期 买 方 损 益远 期 卖 方 损 益 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-12 1、 定 价 的 思 路对 本 节 及 以 后 章 节 中 经 常 使 用 的 符 号 做 如 下 统 一 规 定 ：T： 远 期 合 约 到 期 时 间 ， 以 年 表 示 ；远 期 合 约 定 价 的 思 路 ： 构 建 与 要 定 价 标 的 资 产 终 值 相 等且 已 知 现 值 的 投 资 组 合 ， 根 据 无 套 利 定 价 原 理 ， 终 值 相 等 则其 初 值 一 定 相 等 ， 据 投 资 组 合 的 现 值 确 定 出 金 融 资 产 的 现 价 。2、 定 价 的 符 号 体 系标 的 资 产 的 理 论 价 格 ， 既 是 市 场 参 与 者 进 行 套 期 保 值 、套 利 和 投 机 的 依 据 ， 也 是 场 外 交 易 金 融 机 构 报 价 的 基 础 。 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-13二 、 无 收 益 资 产 远 期 合 约 的 定 价 S： 远 期 合 约 标 的 资 产 在 t(签 订 合 约 )时 的 市 场 价 ；ST： 远 期 合 约 标 的 资 产 在 T(到 期 )时 的 市 场 价 ；K： 标 的 资 产 的 交 割 价 格 ；f： t时 刻 远 期 合 约 多 头 的 价 值 ；F： t时 的 远 期 价 格 ， 即 远 期 合 约 f=0时 标 的 资 产 交 割 价 ；r： 以 连 续 复 利 计 算 的 无 风 险 利 率 。根 据 标 的 资 产 的 不 同 ， 远 期 合 约 的 定 价 分 为 ： 无 收 益 资产 、 已 知 现 金 收 益 资 产 及 已 知 收 益 率 资 产 三 种 情 况 。t： 签 订 协 议 的 时 间 ， 以 年 表 示 ； 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-141、 远 期 合 约 价 格 的 确 定 这 样 的 金 融 产 品 有 很 多 ， 如 不 分 红 利 的 股 票 、 0息 票 债券 等 等 ， 在 持 有 期 都 没 有 收 益 。这 里 的 定 价 包 含 两 方 面 的 工 作 ： 一 是 为 远 期 合 约 定 价 f；二 是 为 标 的 资 产 定 价 ， 即 标 的 资 产 的 理 论 价 格 F 。为 了 确 定 远 期 合 约 价 值 f ， 根 据 无 套 利 均 衡 分 析 的 定 价方 法 ， 建 立 如 下 两 个 资 产 组 合 。所 谓 无 收 益 资 产 的 远 期 合 约 ， 是 指 标 的 资 产 在 有 效 期 内不 产 生 任 何 现 金 流 收 入 。 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-15. 组 合 B： 一 个 单 位 的 标 的 资 产 S， T时 刻 为 ST。 分 析 ： 对 于 组 合 A， 将 现 金 Ke-r(T-t) 用 于 利 率 为 r， 期 限 为(T t)的 无 风 险 投 资 ， T时 刻 得 到 现 金 K， 恰 好 用 于 到 期 的 远 期合 约 交 割 ， 换 来 一 个 价 值 为 ST的 标 的 资 产 。 见 图 4-2。对 于 组 合 B， 一 个 单 位 的 标 的 资 产 ， 现 在 的 市 场 价 为 S，到 期 时 的 市 场 价 同 样 是 ST。组 合 A与 组 合 B在 T时 刻 的 终 值 相 等 ， 由 无 套 利 定 价 原 理 ，二 者 在 t时 刻 的 初 始 价 值 也 应 该 相 等 。组 合 A： 一 份 远 期 合 约 多 头 f 加 上 一 笔 数 额 为 Ke-r(T-t)的现 金 ： f + Ke-r(T-t) 。 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-16图 4-2 买 入 一 股 远 期 期 货 合 约 套 利 现 金 流 量 图 时 间 ： t T K组 合 A f+Ke r(T t) 买 进 远 期 合 约 多 头 STS组 合 B 单 位 标 的 资 产 -r T-tf+Ke S -r T-tf=S Ke ST 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-172、 无 收 益 资 产 的 远 期 价 格 F 这 便 确 定 了 远 期 合 约 多 头 f 在 t 时 价 值 。命 题 4-2-1： 无 收 益 资 产 远 期 合 约 多 头 的 价 值 ， 等 于 标 的资 产 市 场 价 与 交 割 价 折 现 的 差 额 ， 即 ：否 则 将 出 现 套 利 的 机 会 。 因 此 有 ： -r T-tf+Ke S -r T-tf=S Ke从 而 4 1-r T-tf=S Ke 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-18 证 明 ： 由 定 义 4-1-2， 远 期 合 约 标 的 资 产 的 理 论 价 格 F 是使 合 约 价 值 f 为 零 的 交 割 价 格 K， 即 当 f = 0时 ， F=K 。 据 此可 以 令 式 (4-1)中 的 f =0 ， 因 此 ， (4-1)变 成 ：整 理 后 有 ：命 题 4-2-2 (无 收 益 资 产 的 现 货 -远 期 平 价 公 式 ) ： 无 收 益资 产 远 期 价 格 F(未 来 时 刻 的 理 论 价 格 )， 等 于 其 标 的 资 产 现 货价 格 以 无 风 险 利 率 计 算 的 终 值 ， 即 ： 4-2r T-t F=Se 0 r T t=S Fe 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-19 这 就 是 无 收 益 资 产 远 期 合 约 的 理 论 定 价 公 式 ， 该 定 价 公式 又 叫 无 收 益 资 产 现 货 远 期 平 价 定 理 。 该 式 表 明 ： 对 于 无收 益 资 产 而 言 ， 远 期 价 格 等 于 其 标 的 资 产 现 货 价 格 的 终 值 。 3、 无 收 益 远 期 定 价 举 例【 例 题 4-6】 美 元 6个 月 期 无 风 险 利 率 为 4.17%， 一 年 期零 息 票 债 券 标 的 资 产 ， 剩 余 期 限 为 6个 月 的 远 期 合 约 ， 交 割 价 r T-t F=Se1) 远 期 合 约 价 值 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-20 K为 970美 元 ， 该 债 券 的 现 价 S为 960美 元 。 . 试 问 ： (1) 一 份 债 券 远 期 合 约 多 头 、 空 头 价 值 各 是 多 少 ？(2) 零 息 票 债 券 的 远 期 价 格 是 多 少 ？解 ： 已 知 S=960， K= 970， r= 4.17% ， T t=0. 5(1) 计 算 远 期 价 值 f 。因 为 零 息 票 债 券 属 于 无 收 益 资 产 ， 由 公 式 (4-1)可 算 出 该远 期 合 约 多 头 的 价 值 为 ： f=S Ke-r(T-t) =960 970e-0. 0417*0. 5 =10.02美 元与 多 头 相 对 应 地 ， 该 远 期 合 约 空 头 的 价 值 是 10.02 美 元 。(2) 由 公 式 (4-2)， 贴 现 债 券 的 远 期 价 格 为 ： 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-21【 例 题 4-7】 某 只 不 支 付 红 利 的 股 票 现 价 为 30 元 ， 无 风险 年 利 率 为 5%， 若 2年 期 该 股 票 远 期 交 割 价 为 35元 和 31元 。 2) 远 期 套 利套 利 是 指 交 易 者 利 用 市 场 上 暂 时 存 在 的 不 合 理 的 价 格 关系 ， 通 过 同 时 买 进 卖 出 (两 种 操 作 )相 同 或 相 关 资 产 ， 从 中 赚取 价 差 的 交 易 行 为 。(2) 远 期 套 利 举 例 0.0417 0.5960 980.23r T-t F=Se = e 美 元(1) 套 利 定 义 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-22(1) 交 割 价 大 于 远 期 价 格 的 套 利 策 略 解 ： 已 知 ： S=30， K1=35， K2=31， r= 5%， T-t=2首 先 计 算 理 论 价 格 ， 根 据 公 式 (4-2)， 该 股 票 远 期 价 格 为 ： F=Ser(T t) =30e0.05 2=33.16(元 ) 也 就 是 说 ， 该 股 票 2年 期 的 理 论 价 格 为 33.16元 ， 交 割 价大 于 或 小 于 该 值 ， 均 存 在 套 利 机 会 。如 果 交 割 价 K 1=35元 33.16=F元 远 期 价 格 ， 表 明 该 股 票的 远 期 价 值 被 高 估 ， 根 据 买 低 卖 高 原 则 ， 采 用 买 空 套 利 策 略 。 试 问 ： 购 买 该 股 票 是 否 存 在 套 利 的 机 会 ？ 如 果 存 在 ， 给出 相 应 的 套 利 策 略 。 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-23如 果 交 割 价 为 K2=3133.16=F的 远 期 价 格 ， 表 明 该 股 票(2) 交 割 价 小 于 远 期 价 格 的 套 利 策 略 (2) 买 入 股 票 10000股 ， 每 只 30元 ， 到 时 偿 还 银 行 33.16元 。(3) 签 订 远 期 合 约 ， 约 定 2年 后 以 每 股 35元 的 交 割 价 卖 出10000股 ， 故 到 时 候 每 只 股 票 卖 得 35元 。盈 亏 分 析 ： 交 割 价 与 借 贷 本 息 之 差 为 每 股 盈 利 ： K Ser(T-t) = 35 33.16=1. 84(元 )。总 收 益 为 ： 1.84 10000=18400 (元 )。 见 图 4-2。(1) 以 5%的 无 风 险 年 利 率 借 入 30万 元 ， 期 限 为 2年 。 这 样 ，到 期 偿 还 银 行 本 息 为 ： 30e0.05 2=33.16(万 元 ) 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-24图 4-1-2 买 入 一 股 远 期 期 货 合 约 套 利 现 金 流 量 图时 间 ： 0 2年 借 款 30元 35元30e0.05 2=33.16元每 股 利 润 ： 35 33.16=1.84(元 )签 订 卖 出 股 票 远 期 合 约30元 购 买 一 股 股 票 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-25 (1) 卖 空 该 股 票 10000股 ；(2) 将 得 到 的 30万 元 以 无 风 险 利 率 5%进 行 投 资 ， 期 限 两年 ， 卖 空 一 只 股 票 到 期 本 利 和 为 ： 30e0.05 2=33.16(元 ) 。(3) 签 订 远 期 合 约 ， 约 定 2年 后 以 每 股 31元 的 交 割 价 买 入10000股 ， 平 仓 。投 资 所 得 本 息 与 交 割 价 之 差 ， 每 股 盈 利 为 ：Ser(T-t) K = 33.16 31=2. 16(元 )。总 收 益 为 ： 2.16 10000=21600 (元 )。结 论 ： 通 过 本 例 可 以 看 出 ， 远 期 协 议 价 格 ， 无 论 高 于 远期 价 格 、 还 是 低 于 远 期 价 格 ， 都 存 在 套 利 的 机 会 。.的 远 期 价 值 被 低 估 ， 可 以 采 用 卖 空 的 套 利 策 略 。 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-26图 4-1-3 卖 出 一 股 远 期 期 货 合 约 套 利 现 金 流 量 图时 间 ： 0 2年31元 买 入 股 票 平 仓 30e0.05 2=33.16元每 股 利 润 ： 33.16 31=2.16(元 )签 订 买 入 股 票 远 期 合 约存 入 银 行 30元卖 空 一 股 股 票 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-27命 题 4-2-3： 设 F 、 r 分 别 为 较 短 T时 刻 交 割 的 远 期 价 格 和无 风 险 利 率 ； F* 、 r *分 别 为 较 长 T*时 刻 交 割 的 远 期 价 格 和 4、 不 同 期 限 远 期 价 格 的 关 系期 限 不 同 ， 远 期 价 格 不 同 ， 两 个 远 期 价 格 之 间 应 存 在 某一 对 应 关 系 。 这 样 ， 在 已 知 一 个 的 条 件 下 ， 可 确 定 另 一 个 。 t T T*F*r*Fr 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-28二 者 相 除 将 F*解 出 ， 即 为 所 求 。【 例 4-8 】 3个 月 与 6个 月 期 的 无 风 险 年 利 率 分 别 为 3.99与 4.17 。某 只 不 付 红 利 的 股 票 3个 月 期 的 远 期 价 格 为 20美 元 ， 该 股 F*=Ser*(T*-t) ， F=Ser(T-t) ， 证 明 ： 由 无 收 益 资 产 远 期 价 格 的 计 算 公 式 (4-2)有 ： * * 4 3r T t r T tF Fe 无 风 险 利 率 ， 则 较 长 时 刻 远 期 价 格 F*与 较 短 时 刻 远 期 价 格 F之 间 存 在 如 下 关 系 ： 北 京 工 商 大 学 嘉 华 学 院 ： 周 玉 江 基 本 分 析 方 法 Jrgc131-4-1-02-29 票 6个 月 期 的 远 期 价 格 应 为 多 少 ？解 ： 已 知 ： F=20， r=3.99%， r*=4.07%， T t=0.25， T* t=0.5 。根 据 公 式 (4 3)， 该 股 票 6个 月 期 的 远 期 价 格 应 为 ： * * ( ) ( )r T t r T tF Fe 0.0417 0.5 0.0399 0.2520 e 20.22 美 元