资金成本与资本结构

第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/1 第 四 章 资 金 成 本 与 资 金 结 构 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/2 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/3 思 考 题 教 学 要 求 教 学 内 容 案 例 分 析第 一 节资 本 成 本 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/4 Contents掌 握 资 本 成 本 的 含 义 及 作 用1 重 点 掌 握 资 本 成 本 的 计 算23教学要求 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/5 一 、 资 金 成 本 的 含 义 和 作 用1、 资 金 成 本 的 含 义 ：企业为筹措和使用一定量的资金而付出的代价。2、内容：用资费用和筹资费用用资费用：因使用资金而支付的费用。筹资费用：因取得资金支付的费用。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/6 3、 资 金 成 本 的 表 示 形 式 v绝 对 数 资 金 成 本 额 v相 对 数 资 金 成 本 率 fP DFPDK 1年 用 资 费 用筹 资 总 额 筹 资 费 用 筹 资 费 用 率 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/7 v4.作 用v资 金 成 本 是 企 业 筹 资 决 策 的 主 要 依 据v资 金 成 本 是 评 价 项 目 投 资 的 重 要 标 准v资 金 成 本 可 以 作 为 衡 量 企 业 经 营 成 果 的 尺 度 . 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/8 二 、 个 别 资 金 成 本v个 别 资 金 成 本 的 含 义 ： 采 用 单 一 筹 资 方 式 下 的 资 金 成 本 。 v个 别 资 金 成 本 可 以 分 为 ： 债 务 成 本 权 益 成 本 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/9 、 权 益 资 金 成 本 的 计 算 v与 借 入 资 金 不 同 之 处 在 于 ： 股 息 、 股 利 在 税 后 列支 ， 没 有 抵 税 作 用 ， 应 全 额 计 入 用 资 费 用 。v权 益 资 金 成 本 包 括 ： 优 先 股 资 金 成 本 普 通 股 资 金 成 本 留 存 收 益 资 金 成 本 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/10 权 益 资 金 的 筹 集权 益 资 金的 筹 集吸 收 直 接 投 资 发 行 普 通 股留 存 收 益 筹 资发 行 优 先 股 11 普 通 股 成 本普 通 股 成 本 属 权 益 资 本 成 本 。 权 益 资 本 的 资 金 占用 费 是 向 股 东 分 派 的 股 利 ， 而 股 利 是 以 所 得 税 后 净利 支 付 的 ， 不 能 抵 减 所 得 税 ， 所 以 权 益 资 本 成 本 与前 述 两 种 债 务 资 本 成 本 的 显 著 不 同 在 于 计 算 时 不 扣除 所 得 税 的 影 响 。（ 1） 评 价 法评 价 法 又 称 股 利 增 长 模 型 法 。 按 照 此 种 方 法 ， 普通 股 资 本 成 本 的 计 算 公 式 为 ： 11第 四 章 资 金 成 本 和 资 本 结 构G)F(1P DK cc cs 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/1212 （ 2） 资 本 资 产 定 价 模 型 法按 照 “ 资 本 资 产 定 价 模 型 法 ” （ CAPM） ， 普 通 股 成本 的 计 算 公 式 则 为 ： 第 四 章 资 金 成 本 和 资 本 结 构 )R(RRRK FmFss 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/1313 留 存 收 益 成 本留 存 收 益 是 所 得 税 后 形 成 的 ， 其 所 有 权 属 于 股 东 ，实 质 上 相 当 于 股 东 对 企 业 的 追 加 投 资 。 留 存 收 益 成本 的 计 算 方 法 不 止 一 种 ， 按 照 “ 股 票 收 益 率 加 增 长率 ” 的 方 法 ， 计 算 公 式 为 ： 第 四 章 资 金 成 本 和 资 本 结 构GPDK ccr 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/1414 优 先 股 成 本企 业 发 行 优 先 股 股 票 筹 资 ， 同 发 行 长 期 债 券 筹 资一 样 ， 需 支 付 筹 资 费 用 ， 如 注 册 费 、 代 销 费 等 。 第 四 章 资 金 成 本 和 资 本 结 构)F(1P DK pp Pp 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/15 随 堂 练 习 ： 某 公 司 自 有 资 金 成 本 的 计 算（ 1） 面 值 发 行 优 先 股 500万 元 ， 年 股 息 率 10%， 筹资 费 用 率 为 3%；（ 2） 溢 价 发 行 普 通 股 1000万 股 ， 每 股 面 值 1元 ， 发行 价 格 3.20元 ， 筹 资 费 用 率 为 5%， 基 期 每 股 股 利0.25元 ， 预 计 以 后 每 年 递 增 3%；（ 3） 留 用 利 润 200万 元 。所 得 税 税 率 33% 。要 求 ： 计 算 该 公 司 各 种 资 金 的 个 别 资 金 成 本 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/16 解 ：（ 1） 优 先 股 的 资 本 成 本 为 ： %31.10%31500 %105001 fP DK %47.11%3%5120.3 %3125.011 0 GfP GDK %05.11%320.3 %3125.010 GP GDK（ 3） 留 存 收 益 的 资 本 成 本 为 ：（ 2） 普 通 股 的 资 本 成 本 为 ： 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/17 负 债 资 金 的 筹 集向 银 行 借 款 发行公司债券可转换公司债券 融 资 租 赁负 债 资 金的 筹 集 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/1818 长 期 借 款 成 本长 期 借 款 成 本 是 指 借 款 的 利 息 和 筹 资 费 用 。由 于 借 款 利 息 计 入 税 前 成 本 费 用 ， 可 以 起 到抵 税 的 作 用 ， 因 此 ， 一 次 还 本 、 分 期 付 息 的长 期 借 款 资 本 成 本 的 计 算 公 式 为 ： 第 四 章 资 金 成 本 和 资 本 结 构)FL(1 T)(1IK 1t1 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/1919 债 券 成 本发 行 债 券 的 成 本 主 要 指 债 券 利 息 和 筹 资 费用 。 债 券 利 息 的 处 理 与 长 期 借 款 利 息 的 处 理相 同 ， 应 以 税 后 的 债 务 成 本 为 计 算 依 据 。 第 四 章 资 金 成 本 和 资 本 结 构)FB(1 T)(1IK bbb 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/20 某 IT公 司 业 务 发 展 很 快 ， 营 业 额 年 增 长 率 达 到10%， 急 需 增 加 资 金 。 公 司 领 导 要 求 财 务 经 理 制定 筹 集 资 金 的 预 案 。 有 关 资 料 如 下 ： 公 司 现 有 资 本 情 况 ： 股 本 1900万 元 资 本 公 积 150万 元 盈 余 公 积 350万 元 未 分 配 利 润 140万 元 长 期 负 债 2900万 元 合 计 5440万 元案例资料 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/21 在 证 券 市 场 上 ， 该 公 司 普 通 股 每 股 高 达 26元 ，扣 除 发 行 费 用 ， 每 股 净 价 为 24.5元 。 预 计 每 股 股 利2.5元 。 收 益 年 增 长 率 为 5%。 若 公 司 的 资 产 负 债 率提 高 至 70%以 上 ， 则 股 价 可 能 出 现 下 跌 。 公 司 尚 有 从 银 行 取 得 贷 款 的 能 力 ， 但 是 ，银 行 认 为 该 公 司 进 一 步 提 高 资 产 负 债 率 后 ， 风 险 较大 ， 要 求 负 债 利 率 从 6%提 高 到 8 。 公 司 所 得 税 率 为33% 假 如 你 是 财 务 经 理 ， 你 将 怎 样 制 定 筹 资 预 案 呢 ？ 案例资料 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/22 在 IT公 司 案 例 中 : 股 票 筹 资 K E = 2.5/24.5 +5% = 15.20% 新 增 长 期 借 款 成 本 K=8%*(1 33%) =5.36% 原 资 产 负 债 率 = 2900/5440=53.31% 新 增 全 部 资 金 为 借 款 资 产 负 债 率 = （ 2900+2100） /7540 = 66.31% 因 为 新 增 全 部 资 金 为 借 款 时 ， 资 产 负 债 率 未 超 过70%， 所 以 单 纯 从 个 别 成 本 角 度 考 虑 ， 新 增 全 部 资 金 应该 采 用 银 行 借 款 。 案 例 解 决 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/23 个 别 资 金 成 本 小 结 ：通 过 以 上 计 算 公 式 和 计 算 结 果 以 看 出 ：v借 入 资 金 成 本 要 低 于 自 有 资 金 成 本 ；v上 述 五 种 个 别 资 金 成 本 由 低 到 高 排 序 ， 通常 的 情 况 是 ： 借 款 、 发 行 债 券 、 发 行 优 先 股 、 留 用 利 润 、发 行 普 通 股 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/24 三 、 综 合 资 金 成 本v含 义 ： 使 用 了 两 种 或 两 种 以 上 的 筹 资 方 式 筹 资 时 ， 所 筹 集 的全 部 资 金 的 成 本 。v计 算 ： 以 个 别 资 金 占 总 资 金 的 比 重 为 权 数 对 个 别 资 金 成 本 计算 的 加 权 平 均 数 。 jjw KWK j第 种 个 别 资 金 占 全 部 资 金 的 比 重j第 种 个 别 资 金 成 本 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/25 随 堂 练 习 一 ： 某 公 司 拟 向 银 行 借 款 1000万 元 ， 年 利 率 8%； 溢 价 发 行债 券 1100万 元 ， 筹 资 费 用 率 为 2%， 债 券 面 值 1000万 元 ，票 面 年 利 率 10%； 企 业 所 得 税 税 率 33% 。 要 求 ： 计 算 该 公 司 借 入 资 本 的 个 别 资 本 成 本 。 解 ： 由 已 知 条 件 计 算 得 ： 银 行 借 款 的 资 本 成 本 为 ： %22.6 %100%211100 %331%101000 ）（ ）（K %36.5%331%8 K发 行 债 券 的 资 本 成 本 为 ： 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/26 随 堂 练 习 ： 某 公 司 自 有 资 金 成 本 的 计 算（ 1） 面 值 发 行 优 先 股 500万 元 ， 年 股 息 率 10%， 筹资 费 用 率 为 3%；（ 2） 溢 价 发 行 普 通 股 1000万 股 ， 每 股 面 值 1元 ， 发行 价 格 3.20元 ， 筹 资 费 用 率 为 5%， 基 期 每 股 股 利0.25元 ， 预 计 以 后 每 年 递 增 3%；（ 3） 留 用 利 润 200万 元 。所 得 税 税 率 33% 。要 求 ： 计 算 该 公 司 各 种 资 金 的 个 别 资 金 成 本 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/27 综 合 资 金 成 本 计 算 示 例 :要 求 ： 根 据 前 述 练 习 的 资 料 计 算 该 公 司 的 综 合 资 本 成 本 。 解 ： 根 据 资 料 计 算 个 别 资 本 占 全 部 资 本 的 比 重 为 ： 全 部 资 本 =1000+1100+500+3200+200=6000（ 万元 ） 银 行 借 款 占 =1000/6000 100%=16.67% 债 券 占 =1100/6000 100%=18.33% 优 先 股 占 =500/6000 100%=8.33% 普 通 股 占 =3200/6000 100%=53.33% 留 用 利 润 占 =200/6000 100%=3.34%10.60% 3.34%13.20%53.33%13.63% 8.33%10.31%18.33%6.22%16.67%5.36% WK 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/28 关 于 权 重 取 值 的 说 明 ： 可 以 按 帐 面 价 值 计 算 按 市 场 价 值 计 算 按 目 标 价 值 计 算 jW 过 去 的 资 本 结 构目 前 的 资 本 结 构未 来 的 目 标 资 本 结 构 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/29 基 本 概 念 资 本 成 本 及 资 本 成 本 的 作 用 ； 单 个 资 本 成 本 ，综 合 资 本 成 本 ， 边 际 资 本 成 本 。资 本 成 本 是 企 业 为 筹 集 资 金 和 使 用 资 金 所 付 出 的 代 价 。它 包 括 资 金 占 用 费 和 资 金 筹 集 费 两 部 分 。资 金 成 本 的 作 用 单 个 资 金 成 本 比 较 各 种 筹 资 方 式 ；综 合 资 金 成 本 资 本 结 构 决 策 ； 边 际 资 本 成 本 追 加筹 资 决 策 。 资 本 成 本 的 作 用 ： 对 于 企 业 筹 资 来 说 ， 是 确 定 选 择 资 金 来 源 、 确 定 筹 资 方案 的 重 要 依 据 。 对 于 企 业 投 资 来 说 ， 是 评 价 投 资 项 目 、 决 定 投 资 取 舍 的 重要 标 准 。 是 评 价 企 业 经 营 成 果 企 业 价 值 的 尺 度资 本 成 本 小 结 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/30 资 本 成 本 小 结 g)f1(P 1DK gP1DKs )f1(P DK )T1(iK;)f1(L )T1(IK )T1(KK;)f1(B )T1(IK e 0p l0l 0bb0b 债 务 资 金 成 本 债 券 ： 银 行 借 款 ： 优 先 股 ：普 通 股 留 存 收 益 ：普 通 股 新 股 票 ：综 合 资 金 成 本 ： Kw=Wb Kb(1-Tc)+Wp Kp+Ws Ks+We Ke 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/31 第二节 杠杆原理Contents理 解 并 掌 握 杠 杆 原 理 的 形 成1 重 点 掌 握 杠 杆 的 计 算23教学要求 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/32 杠 杆 原 理v： “ 给 我 一 个支 点 ， 我 就 能撬 起 整 个 地球 ！ ” 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/33 第 二 节 杠 杆 原 理v一 、 杠 杆 原 理 概 述v(一 )成 本 按 习 性 的 分 类 (按 性 态 分 类 )v成 本 习 性 ： 成 本 总 额 与 业 务 量 总 数 的 内 在 依存 关 系v成 本 n 固 定 成 本 n 变 动 成 本n 混 合 成 本 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/34 1. 固 定 成 本 v定 义 ： 固 定 成 本 是 指 其 总 额 在 一 定 期 间 和 一定 业 务 范 围 内 ， 不 受 业 务 量 变 动 的 影 响 而 保 持固 定 不 变 的 成 本 。 例 如 ： 行 政 管 理 人 员 的 工 资 、 办 公 费 、 财 产保 险 费 、 不 动 产 税 、 固 定 资 产 折 旧 费 、 职 工 教育 培 训 费 。v 例 ： 某 产 品 生 产 ， 月 折 旧 费 为 6000元 。预 计 产 量1000件2000件3000件 月 折 旧 费6000元6000元6000元 单 位 产 品 折 旧 费6元3元2元1、固定成本 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/35 2. 变 动 成 本v 定 义 ： 变 动 成 本 是 在 一 定 期 间 和 一 定 业 务 量范 围 内 ， 其 总 额 随 着 业 务 量 的 变 动 而 成 正比 例 变 动 的 成 本 。 例 如 ： 直 接 材 料 、 直 接 人 工 、 推 销 佣金 等 。v 例 ： 某 产 品 生 产 ， 单 位 产 品 材 料 成 本 为 10元 。预 计 产 量 1000件2000件3000件 材 料 费10000元20000元30000元 单 位 产 品 材 料 费10元10元10元 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/36 第 二 节 杠 杆 原 理 销 售 收 入总 成 本固 定 成 本 保 本 点 bxa X(业 务 销 售 量 )0Y收 入 、 成 本n 3.总 成 本 习 性 模 型总 成 本 =固 定 成 本 +单 位 变 动 成 本 业 务 量 Y=a+bX 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/37 第 二 节 杠 杆 原 理v1.定 义 ： 边 际 贡 献 又 称 为 贡 献 边 际 ， 贡 献 毛 益 ， 创利 额 。 边 际 贡 献 是 指 由 产 品 的 销 售 收 入 扣 减 相 应变 动 成 本 之 后 的 差 额 。v 2.边 际 贡 献 的 计 算 : 边 际 贡 献 总 额 =销 售 收 入 -变 动 成 本 单 位 边 际 贡 献 =单 价 -单 位 变 动 成 本(二 )杠 杆 原 理 涉 及 的 概 念边 际 贡 献 （ M） 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/38 第 二 节 杠 杆 原 理n边 际 贡 献 率 =边 际 贡 献 销 售 收 入 100%n 或 =单 位 边 际 贡 献 单 价 100%n变 动 成 本 率 =变 动 成 本 销 售 收 入 100%销 售 收 入销 售 收 入 =- 变 动 成 本销 售 收 入 边 际 贡 献销 售 收 入 1 - 变 动 成 本 率 = 边 际 贡 献 率 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/39 第 二 节 杠 杆 原 理1、 定 义 ： 是 指 支 付 利 息 和 交 纳 所 得 税 之 前 的 利 润 .2、 计 算 : 息 税 前 利 润 =销 售 收 入 总 额 -变 动 成 本 总额 -固 定 成 本n 或 : n EBIT=S-VC-F=(P-V)Q-Fu息税前利润 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/40 盈 亏 平 衡 分 析v盈 亏 平 衡 点 又 称 盈 亏 临 界 点 ， 是 息 税 前 利润 等 于 零 时 所 要 求 的 销 售 量 或 销 售 额 。v即 ： EBIT=0v QBE(P-V)-F=0v QBE=F/(P-V) 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/41 v例 ： 假 定 某 公 司 只 生 产 一 种 产 品 ， 该 产 品 的销 售 单 价 为 20元 /件 ， 单 位 变 动 成 本 为 12元 /件 ， 固 定 成 本 总 额 为 80 000元 。 要 求 用 贡 献毛 益 法 计 算 该 企 业 的 保 本 销 售 量 及 保 本 销 售额 。v解 ： 依 题 意 ， 可 得v 单 位 贡 献 毛 益 =20-12=8(元 /件 )v v 保 本 销 售 量 =80 000 8=10000（ 件 ）v 保 本 销 售 额 =80 00040%=200000（ 元 ） 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/42 v甲 公 司 生 产 一 种 产 品 ， 每 件 产 品 变 动 成 本为 5元 ， 固 定 成 本 为 10万 元 ， 每 件 产 品 售 价为 10元 ， 当 销 量 为 30万 件 时 ， 企 业 利 润 为多 少 ？v如 果 销 量 变 为 60万 件 ， 利 润 为 多 少 ？ 利 润变 化 率 与 销 量 变 化 率 之 间 的 比 值 为 多 少 ？ 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/43 v利 润 = 30X（ 10-5） -10=140万 元v利 润 = 60X（ 10-5） -10=290万 元v销 量 变 化 率 =30/30=100%v利 润 变 化 率 =（ 290-140） /140=1.0715 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/44 第 二 节 杠 杆 原 理v二 、 经 营 杠 杆v(一 )经 营 杠 杆 的 含 义 ： 由 于 存 在 固 定 成 本 ， 而 使息 税 前 利 润 变 动 幅 度 大 于 业 务 量 变 动 幅 度 的 现 象 。v 固 定 成 本 的 存 在 是 经 营 杠 杆 的 前 提 .v营 业 杠 杆 是 指 企 业 在 经 营 活 动 中 对 营 业 成 本 中 固定 成 本 的 利 用 。 或 在 某 一 固 定 成 本 比 重 的 作 用 下 ，销 售 量 变 动 对 利 润 产 生 的 作 用 。v由 于 营 业 杠 杆 对 营 业 风 险 的 影 响 最 为 综 合 ， 因 此常 常 被 用 来 衡 量 营 业 风 险 的 大 小 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/45 产 销 量 增 加单 位 固 定 成 本 减 少单 位 产 品 利 润 增 加息 税 前 利 润 总 额 大 幅 度 增 加 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/46 v EBIT=(P-b)x-av当 存 在 a时 ， EBIT的 变 动 率 大 于 x的 变 动 率 。v 影 响 经 营 杠 杆 的 因 素v产 品 销 售 数 量v产 品 销 售 单 价v单 位 产 品 的 变 动 经 营 成 本v固 定 经 营 成 本 总 额 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/47 v经 营 杠 杆 利 益 ： 当 企 业 的 营 业 收 入 增 加 的 时 候 ，单 位 营 业 收 入 所 分 摊 的 固 定 经 营 成 本 降 低 ， 从而 使 企 业 的 息 税 前 利 润 以 更 大 的 比 例 增 加 。v经 营 杠 杆 风 险 ： 当 企 业 的 营 业 收 入 减 少 的 时 候 ，单 位 营 业 收 入 所 分 摊 的 固 定 经 营 成 本 上 升 ， 从而 使 企 业 的 息 税 前 利 润 以 更 大 的 比 例 减 少 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/48 第 二 节 杠 杆 原 理v固 定 成 本 的 存 在 是 经 营 杠 杆 的 前 提 .v3、 经 营 杠 杆 的 计 量v 常 用 的 指 标 是 经 营 杠 杆 系 数 (DOL) 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/49 经 营 杠 杆 系 数 的 计 算v定 义 式 ： QQEBITEBITDOL SSEBITEBITDOL 或 Degree of Operating Leverage 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/50 计 算 式 ： FQVPEBIT QVPEBIT EBIT FEBITFMM FQVP QVPDOL 可 见 ：当 F=0,DOL=1,无 杠 杆 作 用 ；当 F0, DOL1,存 在 杠 杆 作 用 。营 业 杠 杆 利 益营 业 杠 杆 风 险 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/51 第 二 节 杠 杆 原 理v(二 )经 营 杠 杆 的 计 量v例 :双 龙 公 司 2003年 生 产 的 甲 产 品 销 量 40000件 ， 单 位 产 品 售 价 1000元 ， 销 售 总 额 4000元 ，固 定 成 本 总 额 为 800万 元 ， 单 位 产 品 变 动 成本 600元 ， 变 动 成 本 率 为 60%， 则 其 2004年的 经 营 杠 杆 系 数 为 : 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/52 第 二 节 杠 杆 原 理DOL的 意 义DOL越 大 ， 说 明 经 营 风 险 大固 定 成 本 增 加 ， DOL系 数 变 大业 务 量 增 加 ， DOL系 数 下 降DOL= 8000000)6001000(40000 )6001000(40000 =2 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/53 结 论 ： 只 要 存 在 固 定 成 本 ， 经 营 杠 杆 就 会 存 在 并发 挥 作 用 ； 经 营 杠 杆 系 数 总 是 大 于 或 等 于 1的 ；经 营 杠 杆 系 数 是 衡 量 企 业 经 营 风 险 的 重 要 指 标 ，企 业 经 营 风 险 与 经 营 杠 杆 系 数 成 正 比 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/54 例 ： 某 公 司 生 产 A产 品 ， 固 定 成 本 为 50万 元 ，变 动 成 本 率 为 30 。 当 该 公 司 的 销 售 额 分别 为 ： （ 1） 400万 元 ;（ 2） 200万 元 ;（ 3） 80万 元时 ， 其 经 营 杠 杆 系 数 分 别 是 多 少 ？ 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/55 （ 一 ） 营 业 风 险 和 经 营 杠 杆22.15030400400 30400400)1( DOL 解 :（ 1） 当 销 售 额 为 400万 元 时 ， 其 经 营 杠 杆 系 数 为 ：（ 2） 当 销 售 额 为 200万 元 时 ， 其 经 营 杠 杆 系 数 为 ：（ 3） 当 销 售 额 为 80万 元 时 ， 其 经 营 杠 杆 系 数 为 ：56.15030200200 30200200 )2( DOL 50308080 308080)3( DOL 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/56 以 上 计 算 结 果 表 明 ：1.在 固 定 成 本 不 变 的 情 况 下 ， 经 营 杠 杆 系 数 说 明 了 销售 变 动 所 引 起 的 经 营 收 益 变 动 幅 度 。2.在固定成本不变的情况下，销 售 规 模 越 大 ， 经 营 杠杆 系 数 越 小 ， 营 业 风 险 越 小 反 之 亦 然 。3.当 销 售 额 达 到 盈 亏 临 界 点 时 ， 经 营 杠 杆 系 数 趋 于 无穷 大 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/57 第 二 节 杠 杆 原 理v三 、 财 务 杠 杆v(一 )含 义 ： 由 于 存 在 利 息 费 用 和 优 先 股 股 利 ，而 使 每 股 利 润 变 动 幅 度 大 于 息 税 前 利 润 变 动幅 度 的 现 象 。v 固 定 财 务 费 用 的 存 在 是 财 务 杠 杆 的 前 提 .在 企 业 筹 资 中 有 固 定 财 务 费 用 支 出 的 债 务 和优 先 股 ,就 存 在 财 务 杠 杆 的 作 用 . 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/58 v 企 业 利 用 财 务 杠 杆 会 对 股 权 资 本 的 收 益 产 生 一定 的 影 响 ， 有 时 可 能 给 股 权 资 本 的 所 有 者 带 来 额外 的 收 益 即 财 务 杠 杆 利 益 ， 有 时 可 能 造 成 一 定 的损 失 即 遭 受 财 务 风 险 。v 财 务 杠 杆 利 益 ： 当 息 税 前 利 润 增 多 时 ， 每 1元 息税 前 利 润 所 负 担 的 债 务 利 息 和 优 先 股 股 利 降 低 ，从 而 使 每 股 利 润 以 更 大 的 比 例 增 长 。v 财 务 杠 杆 风 险 ： 当 息 税 前 利 润 下 降 时 ， 每 1元 息税 前 利 润 所 负 担 的 债 务 利 息 和 优 先 股 股 利 上 升 ，从 而 使 每 股 利 润 以 更 大 的 比 例 下 降 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/59 （ 二 ） 财 务 杠 杆 的 计 量v 财 务 杠 杆 作 用 的 大 小 通 常 用 财 务 杠 杆 系 数 来 表示 。 财 务 杠 杆 系 数 越 大 表 明 财 务 杠 杆 作 用 越 大 ，财 务 风 险 也 就 越 大 ； 财 务 杠 杆 系 数 越 小 ， 表 明 财务 杠 杆 作 用 越 小 ， 财 务 风 险 也 就 越 小 。v 财 务 杠 杆 系 数 是 指 企 业 税 后 利 润 的 变 动 率 相 当于 息 税 前 利 润 变 动 率 的 倍 数 。v在 股 份 有 限 公 司 ， 财 务 杠 杆 系 数 则 表 现 为 普 通 股每 股 税 后 利 润 变 动 率 相 当 于 息 税 前 利 润 变 动 率 的倍 数 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/60 一 元 盈 余一 元 盈 余 负 担 的 利 息 和 优 先 股 股 利 减 少一 元 盈 余 提 供 的 净 盈 余 大 大 增 加 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/61 财 务 杠 杆 系 数 财 务 杠 杆 系 数 又 称 财 务 杠 杆 程 度 ， 是 普通 股 每 股 税 后 利 润 变 动 率 相 当 息 税 前 利润 变 动 率 的 倍 数 。 EPS EPSDFL EBIT EBIT为 便 于 计 算 ： EBIT DFL EBIT I在 有 优 先 股 条 件 下 可 改 写 成 ： EBITDFL EBIT I PD （ 1 T） 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/62 N DTIEBITEPS 1当 I， D不 变 时 ： N TEBITEPS 1将 上 式 代 入 定 义 式 得 ： TDIEBITEBITDFL 1 有 优 先 股 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/63 无 优 先 股 ， D=0 IEBITEBITDFL 性 质 ： I， D存 在 ， DFL1 I=0， D=0, DFL=1财 务 杠 杆 利 益 与 财 务 风 险 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/64%8%407500800 800 解 :DFL= =1.43 第 二 节 杠 杆 原 理例 :双 龙 公 司 全 部 长 期 资 本 为 7500万 元 ，债 务 资 本 比 例 为 40%， 债 务 年 利 率 8%，公 司 所 得 税 税 率 33%.在 息 税 前 利 润为 800万 元 时 ， 息 税 后 利 润 为 294.8万 元 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/65 第 二 节 杠 杆 原 理vDFL的 意 义 ： 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/66 例 ： A、 B、 C为 三 家 经 营 业 务 相 同 的 公 司 ， 它 们 的 有 关 情 况 如下 表 项 目 A B C普 通 股 本 2 000 000 1 500 000 1 000 000发 行 股 数 20 000 15 000 10 000债 务 （ 利 率 8 ） 0 500 000 1 000 000资 本 总 额 2 000 000 2 000 000 2 000 000息 税 前 利 润 200 000 200 000 200 000债 务 利 息 0 40 000 80 000税 前 利 润 200 000 160 000 120 000 所 得 税 （ 33 ） 66 000 52 800 39 600税 后 利 润 134 000 107 200 80 400 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/67 财 务 杠 杆 系 数 1 1.25 1.67每 股 普 通 股 收 益 6.7 7.15 8.04息 税 前 利 润 增 加 200 000 200 000 200 000债 务 利 息 0 40 000 80 000税 前 利 润 400 000 360 000 320 000所 得 税 （ 33 ） 132 000 118 800 105 600 税 后 利 润 268 000 241 200 214 400每 股 普 通 股 收 益 13.4 16.08 21.44 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/68 v以 上 说 明 ：v1、 财 务 杠 杆 系 数 是 息 税 前 盈 余 增 长 所 引 起 的 每股 盈 余 的 增 长 幅 度 。 比 如 ， A公 司 的 息 税 前 利 润增 长 1倍 时 ， 其 每 股 利 润 也 增 长 了 1倍 ； B公 司 的息 税 前 利 润 增 长 1倍 时 ， 其 每 股 利 润 增 长 1.25倍 ；C公 司 的 息 税 前 利 润 增 长 1倍 时 ， 其 每 股 利 润 增 长1.67倍 。v2、 在 资 本 总 额 、 息 税 前 盈 余 不 变 时 ， 负 债 比 率越 高 ， 财 务 杠 杆 系 数 越 高 ， 财 务 风 险 越 大 ， 但 预期 每 股 收 益 也 越 高 。 比 如 ， B公 司 比 起 A公 司 来 ，资 本 负 债 比 率 高 （ B公 司 资 本 负 债 率 为 500 000 2 000 000 100 25 ， A公 司 资 本 负债 率 为 0） ， 财 务 杠 杆 系 数 高 （ B公 司 为 1.25， A公 司 为 1） ， 财 务 风 险 大 ， 但 每 股 利 润 也 高 （ B公司 为 7.15元 ， A公 司 为 6.7元 ） 。v企 业 可 以 通 过 合 理 安 排 资 本 结 构 、 适 度 负 债 来 降低 和 控 制 财 务 风 险 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/69 联 合 杠 杆 也 称 为 综 合 杠 杆 ： 是 指 将经 营 杠 杆 与 财 务 杠 杆 综 合 考 虑 、 运作 所 产 生 的 效 益 。由 右 图 可 知 ， 综 合 杠 杆 效 应 应 该 是销 售 收 入 对 每 股 利 润 (EPS)的 影 响 。综 合 杠 杆 的 衡 量 指 标 ： DCL(DCL， Degree of Combined leverage) 综 合 杠 杆 度 。 四 、 联 合 杠 杆 与 企 业 风 险Combined Leverage and Enterprise Risk收入 综 合 杠 杆 经 营 杠 杆 财 务 杠 杆经 营 利 润 每 股 利 润 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/70 第 二 节 杠 杆 原 理v四 、 复 合 杠 杆 (总 杠 杆 DCL)（ 二 ） 复 合 杠 杆 的 计 量 (1)定 义 公 式 ：DCL = 每 股 利 润 的 变 动 率业 务 量 变 动 率 DCL= xx EPSEPSpxpx EPSEPS /)( / 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/71 第 二 节 杠 杆 原 理v四 、 复 合 杠 杆 (总 杠 杆 DCL)（ 二 ） 复 合 杠 杆 的 计 量(2)基 期 公 式 ： 所 得 税 税 率优 先 股 股 利利 息息 税 前 利 润 边 际 贡 献 1DCL= TDIEBIT MDCL 1 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/72 第 二 节 杠 杆 原 理v四 、 复 合 杠 杆 (总 杠 杆 DCL)(3)关 系 公 式 ： 基 期 息 税 前 利 润基 期 边 际 贡 献DCL= DOL X DFL 所 得 税 税 率优 先 股 股 利利 息息 税 前 利 润 息 税 前 利 润 1DCL= 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/73 v例v某 公 司 去 年 的 损 益 表 有 关 资 料 如 下 :v销 售 收 入 4000万 元 、 变 动 成 本 2400万 元 、固 定 成 本 1000万 元 、 息 税 前 利 润 600万 元 、利 息 200万 元 、 所 得 税 200万 元 。 要 求 （ 1）计 算 经 营 杠 杆 系 数 、 财 务 杠 杆 系 数 和 复 合 杠杆 系 数 。v （ 2） 若 今 年 销 售 收 入 增 长 30%， 息 税 前 利润 与 净 利 润 增 长 的 百 分 比 是 多 少 ？ 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/74 v例 解v（ 1） DOL=（ 4000-2400） 600=2.67v DFL=600 (600-200)=1.5v DCL=2.67 1.5=4v (2)息 税 前 利 润 增 长 百 分 比v =30% 2.67=80%v 净 利 润 增 长 百 分 比v =30% 4=120% 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/75 v总 杠 杆 的 作 用 在 于 ：v首 先 ， 它 能 够 估 计 出 销 售 变 动 对 每 股 收 益的 影 响 作 用 ；v其 次 ， 它 体 现 了 营 业 杠 杆 和 财 务 杠 杆 之 间的 相 互 关 系 ， 即 ： 为 了 达 到 某 一 总 杠 杆 系数 ， 营 业 杠 杆 和 财 务 杠 杆 可 以 有 很 多 不 同的 组 合 。 比 如 ， 营 业 杠 杆 成 度 较 高 的 公 司可 以 在 较 低 程 度 上 使 用 财 务 杠 杆 ； 营 业 杠杆 程 度 较 低 的 公 司 可 以 在 较 高 的 程 度 上 使用 财 务 杠 杆 ， 等 等 。 这 有 待 公 司 在 考 虑 了各 有 关 的 具 体 因 素 之 后 作 出 选 择 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/76 固定成本越高， 经营风险越大利息费用越高， 财务风险越大小结 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/77 第 三 节 资 金 结 构v一 、 最 优 资 金 结 构 的 含 义n 最 优 资 金 结 构n 两 个 标 志 :其 一 是 能 使 企 业 综 合 资 金 成 本最 低 ;其 二 是 能 使 企 业 价 值 最 大n 理 论 上 存 在 ,实 际 很 难 找 到 . 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/78 第 三 节 资 金 结 构v一 、 最 优 资 金 结 构 的 含 义v二 、 资 金 结 构 决 策 的 方 法定 量定 性 每 股 利 润 无 差 别 点 法比 较 资 金 成 本 法 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/79 第 三 节 资 金 结 构v一 、 最 优 资 金 结 构 的 含 义v二 、 资 金 结 构 决 策 的 方 法v（ 一 ） 比 较 资 金 成 本 法 是 指 通 过 计 算 不同 资 金 组 合 的 综 合 资 金 成 本 ， 以 其 中 资金 成 本 最 低 的 组 合 为 最 佳 的 一 种 方 法 。它 以 资 金 成 本 的 高 低 作 为 确 定 最 佳 资 金结 构 的 唯 一 标 准 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/80 第 三 节 资 金 结 构v（ 二 ） 每 股 利 润 分 析 法 就 是 通 过 寻找 每 股 利 润 平 衡 点 来 选 择 最 佳 资 金结 构 的 方 法 ， 即 将 息 税 前 利 润（ EBIT） 和 每 股 利 润 （ EPS） 这 两大 要 素 结 合 起 来 ， 分 析 资 金 结 构 与每 股 利 润 之 间 的 关 系 ， 进 而 确 定 最佳 资 金 结 构 的 方 法 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/81 第 三 节 资 金 结 构v由 于 这 种 方 法 需 要 确 定 每 股 利 润 的 无 差异 点 ， 因 此 又 称 每 股 利 润 无 差 异 点 法 。 2 221 11 )1)()1)( N DTIEBITN DTIEBIT 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/82 第 三 节 资 金 结 构v（ 二 ） 每 股 利 润 无 差 异 点 法 (EBIT-EPS分 析 法 )n 例 ： A公 司 目 前 资 金 75万 元 ， 其 中 权 益 资 金 65万 元 ，发 行 普 通 股 20000股 ， 负 债 资 金 10万 元 ， 年 利 率 8%，因 生 产 发 展 需 要 再 筹 资 25万 元 ， 公 司 所 得 税 率 50%，n 方 案 一 ： 发 行 普 通 股 1万 股 ， 每 股 10元 ， 发 行 价 25元n 方 案 二 ： 发 行 债 券 25万 元 ， 年 利 率 8% n 请 分 析 企 业 应 采 用 何 种 方 式 筹 集 资 金 ？ 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/83 答 案v解 ： 目 前 利 息 ： 100000X8%=8000元v方 案 二 利 息 ： 250000X8%+8000=28000元v解 得 :EBIT=68000(元 )v所 以 EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元 /股 )20000 %)501)(28000(30000 %)501)(8000( EBITEBIT 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/84 v当 EBIT68000元 时 ， 应 选 方 案 二0EPS EBIT1 68000 负 债权 益 资 金 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/85 v【 题 41】v该 债 券 的 资 金 成 本 为 ： 2000 12% （ 1 25%） /2000 110% （ 1 3%） 100%=8.43%v【 题 42】v12 96%v【 题 43】v甲 方 案 加 权 平 均 资 本 成 本 10 85 ， 乙 方案 11 ， 因 此 选 择 甲 方 案 。 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/86 v【 题 44】v（ 1）vDOL （ 4000 2400） 600 2.67vDFL 600（ 600 200） 1.5vDCL 2.67 1.5 4v （ 2）v息 税 前 利 润 增 长 百 分 比 30 2.67 80v净 利 润 增 长 百 分 比 30 4 120 第 四 届 青 年 教 师 讲 课 比 赛财 务 管 理 管 理 学 院 白 福 萍 http:/87 v【 题 45】v（ 1） 发 行 债 券 的 每 股 收 益 1 1812， 增 发 普 通 股 的每 股 收 益 1 275；v（ 2） （ EBIT 300） (1 25%) 1000 （ EBIT 740） (1 25%) 800， 则 无 差 别 点 上 的 EBIT25