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资本市场 第三章 学完本章后，你应该能够： 了解股票的概念、种类以及股票市场的运作 了解债券的概念、种类以及债券市场的运作 本章框架 股票市场 债券市场 股票市场 股票的概念：股票是投资者向公司提供资本 的权益合同，是公司的所有权凭证。 剩余索取权 (Residual Claims)：股东的权益在 利润和资产分配上表现为索取公司对债务还 本付息后的剩余收益，即剩余索取权 (Residual Claims) 。 剩余控制权（ Residual Control Rights） ：股 东对公司的控制表现为合同所规定的经理职责 范围之外的决策权，称之为剩余控制权 。 通俗地讲，股票是一种权利的证明，这 种权利既可以使我们分享公司的胜利果实， 又让我们承担公司经营失败的风险。 股票种类 普通股和优先股。 普通股是在优先股要求权得到满足之后才参 与公司利润和资产分配的股票合同，它代表 着最终的剩余索取权。 普通股股东一般有出席股东大会的会议权、 表决权和选举权、被选举权等。普通股股东 还具有优先认股权 (Preemptive Right)。 优先股 优先股是指在剩余索取权方面较普通股优 先的股票，这种优先性表现在分得固定股 息并且在普通股之前收取股息。 优先股股东通常是没有投票权的，只是在 某些特殊情况下才具有临时投票权。 例如，当公司发生财务困难而无法在规定时间内支付 优先股股息时，优先股就具有投票权而且一直延续到支付 股息为止。又如，当公司发生变更支付股息的次数、公司 发行新的优先股等影响优先股东的投资利益时，优先股股 东就有权投票表决。当然，这种投票权是有限的。 一级市场 一级市场 (Primary Market) 也称为发行市 场 (Issuance Market)，它是指公司直接或通 过中介机构向投资者出售新发行的股票。 所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的 股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股， 后者是在原始股的基础上增加新的份额。 股票发行方式 公募 (Public Placement) 和私募 (Private Placement) 公募是指面向市场上大量的非特定的投 资者公开发行股票。 私募是指只向少数特定的投资者发行股 票，其对象主要有个人投资者和机构投资者 两类，前者如使用发行公司产品的用户或本 公司的职工，后者如大的金融机构或与发行 者有密切业务往来关系的公司。 发行程序 选择发行方式 选定作为承销商的投资银行 准备招股说明书 发行定价 公募、 私募 首次公开发行的股票通常要 进行三次定价 新股发行机制 指新股定价、分配和出售给投资者的整个机制过程。 发行机制的核心内容有两个：（ 1）价格发现，为公 司 IPO确定一个合适的价格；（ 2）在价格既定的情况 下，通过一定的程序分配发售股票。因此说， 发行机 制最为本质的内涵就是新股的定价方式与发行方式 . 一般而言，设计一套 IPO发行机制或者是对已有的发 行机制进行区分，需要依据两个标准： （ 1）在确定 IPO价格前是否通过一套机制收集了投资者 的价格、数量需求信息； （ 2）承销商是否拥有自由分配发售股票的权力。根据 以上两个标准，可以将世界各国证券市场采用的发行 机制大致分为累计投标询价机制、固定价格机制、拍 卖机制、混合机制四大类。 1、固定价格机制 又称为公开发售机制，是指由行政方式确定， 或由承销商根据对发行公司的价值评估，在估 价结果范围内与发行公司协商确定一个固定的 发行价格，并根据该价格向投资者公开发售。 这种方法的市场化程度不足 。 固定价格机制具有低成本的优势，并且比较符 合“公平原则”，因而比较适合市场容量较小 、个人投资者比重较大的国家或发行量比较小 的项目 。 2、拍卖机制 拍卖机制 的基本原则就是 通过投资者之间的公 开竞价来产生发行价格，从而最大限度地发掘 公司股票的投资价值，促使发行价格贴近市场 价值，并按照投资者出价高低分配股票。 在拍卖机制下，投资者在规定时间内申报申购 价格和数量，申购结束后，主承销商对所有有 效申购按价格从高到低进行累计，累计申购量 达到新股发行量的价位就是有效价位，在其之 上的所有申报都中标。 歧视价格拍卖（ DiscriminatoryPrice Auction） 统一价格拍卖（ Uniform Price Auction） 拍卖机制的主要特征是：（ 1）拍卖机制提供了在 IPO价格确立前 收集投资者的需求价格、需求数量的机制， 具有较高的市场化程 度； （ 2）股票的分配是根据事先规定的规则在现有的投标基础上 进行的，承销商对股票自由分配的权力最小。 拍卖机制的市场化程度最高。 在统一价格拍卖下容易引发“搭便车”行为 。在拍卖中，出一个 很高的价格就意味着在市场出清价上获得股票分配便有了保证。 市场存在少数“搭便车”者可能还不是大问题， 一旦太多的人采 用这种策略就可能会导致超额认购和严重溢价，从而扭曲定价过 程。 3、累计投标询价机制 包括了确定价格区间、累计投标询价和价格支 持三个步骤。 在发行的初始阶段，承销商首先根据拟发行公司的估价以及初步 询价， 确定出一个初步的价格区间 。此后，承销商通过路演等方 式向潜在的投资者推介发行公司的基本情况，并根据法律规定披 露发行公司的相关信息。 要求投资者在价格区间内按照不同的发行价格申报认购数量，这 一申报认购价格和数量的时期就是累计投标询价期 。累计投标询 价期结束后，承销商将所有投资者在同一价格的申购量累计计算 ，得出一系列在不同价格上的总申购量。最后， 按照总申购金额 超过发行筹资额的一定倍数（即超额认购倍数）确定发行价格， 并根据预订单的情况对投资者分配股票。 通常情形下，在股票挂牌交易后的一个月内，承销商还要对股票 给予价格支持，即当二级市场价格跌破发行价时，承销商要在二 级市场买入发行的股票，以维持股价。当然，承销商必须严格遵 守监管当局的有关规定，并在招股说明书中披露稳定股价的方法 和金额。 主要特点 ： 1、在市场需求信息的收集上具有优势，可以说 累计投标询价机制就是一种信息收集机制（询 价阶段发行人的信息收集是有成本的，信息收 集越充分， IPO定价越准确，但发行成本相应 也越高。）。 2、承销商被赋予了灵活的配售权，在分配对象 、分配数量以及累计发售数量上具有极大的主 控性。 超额配售选择权（ Overallotment Option） 是指发行人授予主承销商的一项选择权 由于最早出现在 1963年美国波士顿绿鞋制造公司的股 票发行中，因而又得名“绿鞋”期权（ Green Shoe Option）。 发行人给予主承销商在股票发行 30天内以发行价从发 行人处购买额外的相当于原发行数量 15%的股票的一 项期权。 根据这一制度，主承销商可按发行价向投资者超额发 售不超过承销数额一定比例（通常为 15%）的股份。 自这只股票上市起一段时间（通常为 30日）内，主承 销商有权根据市场情况选择从二级市场买回这些超额 发售的股票或是要求发行人增发股票，并以此轧平之 前卖空的部分。 全美证券交易商协会的惯例做法是 ： 发行人给予主承销商在股票发行 30天内以发行价从发 行人处购买额外的相当于原发行数量 15%的股票的一 项期权。其目的在于为该股票提供买方支撑，同时避 免使主承销商承担过大的风险。 获得此期权后，主承销商可以按照预定发行量的 115%销售股票。 当上市后股票需求旺盛、股价上扬时，主承销商即以 发行价行使绿鞋期权，从发行人处购得 15%股票以回 补自己超额发售的空头，并收取超额发售的费用，此 时发行数量即为原定发行数量的 115%。 当股价下跌时，主承销商不行使期权，而是从市场上 购回超额发行的股票以支撑价格并对冲空头，此时实 际发行数量与原定数量相等。 引入超额配售选择权的主要意义就在于赋予主 承销商一定的调控市场的能力，当股票价格跌 破发行价时，通过承销商在二级市场上的大量 买入行为，可以起到稳定股价的作用，而当股 价走强时，通过发行人增发股票可以募集到额 外的资金。 当承销商以自身利益最大化为根本取向时，也 可能与关联机构投资者共同实施操纵行为，扭 曲市场价格，损害其他投资者利益 。 4、混合机制 是前三种基本发行机制的有机结合，即在一次 IPO过程中分别对不同的份额采用不同的发行 机制。 根据三种基本发行机制的两两组合可以分为累 计投标询价与固定价格混合机制、累计投标询 价与拍卖混合机制以及固定价格与拍卖混合机 制三种形式。其中， 累计投标询价与固定价格 混合机制是使用最为广泛的一种。 累计投标询价与固定价格混合机制 在这一机制下，通过组织机构投资者进行累计 投标，并在这个环节完成价格发现，确定 IPO 价格，但是股票并不全部分配给参与累计投标 的机构投资者，而是拿出一部分用固定价格公 开发售给公众投资者 。 在欧洲和美洲， 以累计投标询价机制为主要发行机制 的国家占据绝大多数 ，在亚太地区以及非洲 /中东地 区 则是以固定价格机制为主要发行机制的国家占据绝 对多数。从全球范围来看，累计投标询价机制被作为 主要发行机制的比例处于绝对优势，占样本国家比例 达 56.82%。 如果以经济发展程度对各个国家加以区分，所表现的 主要发行机制使用差异则更为明显： 发达国家市场基 本上全部以累计投标询价机制作为主要发行机制 ，而 绝大多数新兴国家市场则以固定价格机制为主要发行 机制。 在发达国家市场，主要使用累计投标询价机制 的国家占比达到 94.44%；在新兴国家市场，主要使 用固定价格机制的国家占比为 61.54%。 无论是在成熟市场，还是在新兴市场，拍卖机制基本 都被放弃了，迄今只剩下少数国家仍在使用拍卖机制 。 2004年 12月 7日，证监会正式发布 关于首次 公开发行股票实行询价制度若干问题的通知 ，标志着我国的新股发行开始全面实行市场化 方式，询价制开始成为我国核心的新股发行机 制。 2006年 9月证监会发布了 证券发行与承销管 理办法 ，对 IPO程序做出重大调整，将序贯 混合发行方式调整为同步混合发行方式。 为了进一步健全新股发行机制、提高发行效率 ， 证监会宣布自 2009年 6月 11日起施行 关于 进一步改革和完善新股发行体制的指导意见 。 （一）完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价 格形成机制。询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具 有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买 。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定 每笔申购的最低申购量。对最终定价超过预期价格导致募集资金 量超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中披露 用途。 （二）优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。对每 一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方 式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股 票配售对象均不再参与网上申购。 （三）对网上单个申购账户设定上限。发行人及其主承销商应当 根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上 限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。单个投资者只 能使用一个合格账户申购新股。 （四）加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。 发行人及其主承销商应当刊登新股投资风险特别公告，充分揭示 一级市场风险，提醒投资者理性判断投资该公司的可行性。证券 经营机构应当采取措施，向投资者提示新股认购风险。 2010年 10月 12日，中国证监会公布了 关于深化新 股发行体制改革的指导意见 ，推出了新股发行体 制第二阶段改革办法。 一、继续完善询价历程中报价和配给约束机制，提高中小型公司 新股发行中单个机构获配股份的数量，加大订价者的责任，增进 报价更加审慎和真实。 二、扩大询价对象范围，充实网下机构投资者。主承销商可以自 主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资 者，参与网下询价配售。 三、增强定价信息透明度。发行人及其主承销商须披露参与询价 的机构的具体报价情况。主承销商须披露在推介路演阶段向询价 对象提供的对发行人股票的估值结论、发行人同行业可比上市公 司的市盈率或其他等效指标。 四、完善回拨机制和中止发行机制，督促发行人及其主承销商合 理设计承销流程，有效办理承销风险。 网上申购不足时，可以向网下回拨由参与网下的机构 投资者申购，仍然申购不足的，可以由承销团推荐其 他投资者参与网下申购。网下机构投资者在既定的网 下发售比例内有效申购不足，不得向网上回拨，可以 中止发行。网下报价情况未及发行人预期、网上申购 不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不足的， 可以中止发行。中止发行的具体情形可以由发行人和 承销商约定，并予以披露。中止发行后，在核准文件 有效期内，经向中国证监会备案，可重新启动发行。 中国股票发行审核制度演变历程 我国股票发行审核制度的演变，总体来看经历了 从 审批制到核准制 的转变过程 “额度管理”阶段（ 1993年 1995年）。主要做 法是，国务院证券管理部门根据国民经济发展需求及 资本市场实际情况，先确定融资总额度，然后根据各 个省级行政区域和行业在国民经济发展中的地位和需 要进一步分配总额度，再由省级政府或行业主管部门 来选择和确定可以发行股票的企业（主要是国有企业 ）。 “指标管理”阶段（ 1996年 2000年）。这一阶 段实行“总量控制，限报家数”的做法，由国务院证 券主管部门确定在一定时期内发行上市的企业家数， 然后向省级政府和行业主管部门下达股票发行家数指 标，省级政府或行业主管部门在上述指标内推荐预选 企业，证券主管部门对符合条件的预选企业同意其上 报发行股票正式申报材料并审核。 “通道制”阶段（ 2001年 3月 2004年 12月）。 “通道制”，也就是向综合类券商下达可以推荐拟公 开发行股票的企业家数。只要具有主承销商资格，就 可获得 2至 8个通道，具体通道数主要以 2000年该主 承销商所承销的项目数为基准，新的综合类券商将有 2个通道数。主承销商的通道数也就是其可以推荐申 报的拟公开发行股票的企业家数。 通道制下股票发行“名额有限”的特点未变，但通道 制改变了过去行政机制遴选和推荐发行人的做法， 使 主承销商在一定程度上承担起股票发行风险，同时也 获得了遴选和推荐股票发行的权力。 “保荐制”阶段（ 2004年 2月至今）。保荐制 下，企业发行上市不但要有保荐机构进行保荐 ，还需要具有保荐代表人资格的从业人员具体 负责保荐工作。保荐工作分为两个阶段，即尽 职推荐和持续督导阶段。 保荐机构和保荐代表人在向中国证监会推荐企业发行 上市前，要对发行人进行尽职调查和专业辅导培训， 保荐机构要在推荐文件中对发行人是否符合发行上市 条件，申请文件不存在虚假记载、误导性陈述或重大 遗漏等事项作出承诺。 证券发行上市后，保荐机构要持续督导发行人履行规 范运作、信守承诺、信息披露等义务。 保荐制的核心 内容是进一步强化和细化了保荐机构的责任 ，尤其是 以保荐代表人为代表的证券从业人员的个人责任。 证券上市保荐业务管理办法 第九条 证券公司申请保荐机构资格，应当具备下列条件： （一）注册资本不低于人民币 1亿元，净资本不低于人民币 5000万元； （二）具有完善的公司治理和内部控制制度，风险控制指标 符合相关规定； （三）保荐业务部门具有健全的业务规程、内部风险评估和 控制系统，内部机构设置合理，具备相应的研究能力、销售能力 等后台支持； （四）具有良好的保荐业务团队且专业结构合理，从业人员 不少于 35人，其中最近 3年从事保荐相关业务的人员不少于 20人； （五）符合保荐代表人资格条件的从业人员不少于 4人； （六）最近 3年内未因重大违法违规行为受到行政处罚； （七）中国证监会规定的其他条件。 第十一条 个人申请保荐代表人资格，应当具备下列条 件： （一）具备 3年以上保荐相关业务经历； （二）最近 3年内在本办法第二条规定的境内证 券发行项目中担任过项目协办人； （三）参加中国证监会认可的保荐代表人胜任能 力考试且成绩合格有效； （四）诚实守信，品行良好，无不良诚信记录， 最近 3年未受到中国证监会的行政处罚； （五）未负有数额较大到期未清偿的债务； （六）中国证监会规定的其他条件。 第五十四条 保荐机构及其保荐代表人履行保荐职责可对发行人行 使下列权利： （一）要求发行人按照本办法规定和保荐协议约定的方式， 及时通报信息； （二）定期或者不定期对发行人进行回访，查阅保荐工作需 要的发行人材料； （三）列席发行人的股东大会、董事会和监事会； （四）对发行人的信息披露文件及向中国证监会、证券交易 所提交的其他文件进行事前审阅； （五）对有关部门关注的发行人相关事项进行核查，必要时 可聘请相关证券服务机构配合； （六）按照中国证监会、证券交易所信息披露规定，对发行 人违法违规的事项发表公开声明； （七）中国证监会规定或者保荐协议约定的其他权利。 第五十五条 发行人有下列情形之一的，应当及时通 知或者咨询保荐机构，并将相关文件送交保荐机构： （一）变更募集资金及投资项目等承诺事项； （二）发生关联交易、为他人提供担保等事项； （三）履行信息披露义务或者向中国证监会、证 券交易所报告有关事项； （四）发生违法违规行为或者其他重大事项； （五）中国证监会规定或者保荐协议约定的其他事项 。 第六十六条 保荐机构、保荐代表人、保荐业 务负责人和内核负责人违反本办法，未诚实守 信、勤勉尽责地履行相关义务的，中国证监会 责令改正，并对其采取监管谈话、重点关注、 责令进行业务学习、出具警示函、责令公开说 明、认定为不适当人选等监管措施；依法应给 予行政处罚的，依照有关规定进行处罚；情节 严重涉嫌犯罪的，依法移送司法机关，追究其 刑事责任。 第三十六条 首次公开发行股票并在主板上市的，持续督导的期间 为证券上市当年剩余时间及其后 2个完整会计年度；主板上市公司 发行新股、可转换公司债券的，持续督导的期间为证券上市当年 剩余时间及其后 1个完整会计年度。 首次公开发行股票并在创业板上市的，持续督导的期间为证 券上市当年剩余时间及其后 3个完整会计年度；创业板上市公司发 行新股、可转换公司债券的，持续督导的期间为证券上市当年剩 余时间及其后 2个完整会计年度。 首次公开发行股票并在创业板上市的，持续督导期内保荐机 构应当自发行人披露年度报告、中期报告之日起 15个工作日内在 中国证监会指定网站披露跟踪报告，对本办法第三十五条所涉及 的事项，进行分析并发表独立意见。发行人临时报告披露的信息 涉及募集资金、关联交易、委托理财、为他人提供担保等重大事 项的，保荐机构应当自临时报告披露之日起 10个工作日内进行分 析并在中国证监会指定网站发表独立意见。 持续督导的期间自证券上市之日起计算。 保荐人制度只能是一个过渡性的改革措施，我 国证券发行改革的最终目标是注册制。 所谓注册制主要是发行人申请发行股票时，必 须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监 管机构申报，证券监管机构的职责是对申报文 件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式 审查，而将发行公司的良萎留给市场来决定。 二级市场 二级市场 (Secondary Market) 也称交易市场，是 投资者之间买卖已发行股票的场所。 证券交易所 组织形式分为：公司制、会员制。 交易制度的类型： 做市商交易制度和竞价交易制度。 证券交易的买卖价格均由 做市商 (Market Maker) 给出， 买卖双方并不直接成交， 而向做市商买进或卖出证 券。 买卖双方直接进行交易 或将委托通过各自的经 纪商送到交易中心，由 交易中心进行撮合成交。 交易制度的优劣 流动性 即时性 广度与深度 弹性 透明度 稳定性 效率 成本 安全性 做市商制度与竞价制度孰优孰劣？ 做市商（ market maker）交易制度也称报价驱动 (quote-driven)制度， 证券交易的买卖价格均由做市 商给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或 卖出证券。做市商利润来自买卖差价。做市商要根据 买卖双方的需求状况、自己的存货水平以及其他做市 商的竞争程度来不断调整买卖报价，从而决定了价格 的张跌。 竞价交易制度也称委托驱动（ order-driven）制度， 买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送 到交易中心，由交易中心撮合成交。分为间断性竞价 交易制度与连续竞价交易制度。 间断性竞价交易制度（集合竞价制度） ，交易中心（ 如证交所的主机）对规定时段收到的所有交易委托并 不进行一一撮合成交，而是集中起来在该时段结束时 以唯一的成交价进行交易，成交价的确定原则通常是 最大成交量原则，即在所确定的成交价格上满足成交 条件的委托股数最多。它是一种多边交易制度，最大 的优点在于信息集中功能，即把所有拥有不同信息的 买卖者集中在一起共同决定价格。当市场意见分歧较 大时，这种交易制度的优势明显。 连续竞价交易制度， 证券交易在交易时间里连续进行 。是一种双边交易制度，其优点在于交易价格具有连 续性。遵循“价格优先、时间优先”的顺序。 中国的股票交易竞价制度 中国的股票在证券交易所挂牌交易，采取 公开的集中竞价方式。集中竞价包括集合 竞价和连续竞价两种形式。交易日为周一 至周五。国家法定假日和交易所公告的休 息日，交易所市场休市。每个交易日 9： 15 9： 25为集合竞价， 9： 30 11： 30、 13： 00 15： 00为连续竞价时间。 证券交易委托类型 市价委托 (Market Order) 限价委托 (Limit Order) 停止损失委托 (Stop Order) 停止损失限价委托 (Stop Limit Order) 信用交易 信用交易又称垫头交易或保证金交易，是 指证券买者或卖者通过交付一定数额的保 证金，得到证券经纪人的信用而进行的证 券买卖。信用交易可以分为信用买进交易 和信用卖出交易。 证券融资融券交易，又称证券信用交易，包括 券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商 的融资、融券四种。市场通常说的融资融券， 是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而 言之，融资是借钱买证券；而融券是借证券来 卖，然后以证券归还，即卖空。 保证金购买 (Buying on Margin)应用 信用买进交易又称为保证金购买，是指对市场行 情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金 (Initial Margin)，由经纪人垫付其余价款，为他买 进指定证券。 例：假设 A股票每股市价为 10元，某投资者对该 股票看涨，于是进行保证金购买。该股票不支付 现金红利。假设初始保证金比率为 50%，维持保 证金比率为 30%。保证金贷款的年利率为 6%，其 自有资金为 10000元。 他就可以借入 10 000元共购买 2 000股股票。 例子 假设一年后股价升到 14元，如果没有进行保证金 购买，则投资收益率为 40%。而保证金购买的投 资收益率为： 假设一年后股价跌到 7.5元，则投资者保证金比率 (等于保证金账户的净值 /股票市值 ) 变为： %741 0 0 0 0/1 0 0 0 0%611 0 0 0 02 0 0 014 %33.332 0 0 05.7/1 0 0 0 02 0 0 05.7 例子 那么，股价下跌到什么价位 (X) 投资者会收到追 缴保证金通知呢？ 这可以从下式来求解： 从上式可以解得： X=7.143。因此当股价跌到 7.14时投资者将收到追缴保证金通知。 假设一年后该股票价格跌到 5元，则保证金购买的 投资收益率将是： %302 0 0 0/1 0 0 0 02 0 0 0 XX 5 2 0 0 0 1 0 0 0 0 1 6 % 1 0 0 0 0 / 1 0 0 0 0 1 0 6 % 场外交易市场 场外交易市场也称为柜台交易，在证券交易所之 外的股票交易活动都可称作场外交易。 第三市场交易是既在证交所上市又在场外市场交 易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。 第四市场是指大机构 (和富有的个人 ) 绕开通常的 经纪人，彼此之间利用电子通信网络 (Electronic Communication Networks, ECNs) 直接进行的证券交易。 场外交易市场与证券交易所相比，没有固定的场所， 而是分散于各地，规模有大有小，由自营商来组织 所受管制少，灵活方便，因而为中小型公司和具有潜 质的新公司提供二级市场。但缺乏统一的组织、信息 不灵等。 Nasdaq与场外交易市场的区别在于它跟证交所一样 有挂牌标准。 1971年全国证券交易商协会开始启用一套电子报价系 统，称为全国证券交易商协会自动报价系统，对美国 场外交易市场的发展起到了革命性的作用。成为继纽 约证券交易所之后的全球第二大证券市场。 纳斯达克全国市场（ Nasdaq National Market,简 称 NNM） 作为纳斯达克最大而且交易最活跃的股票市场，纳斯达克全国市场有近 4400只股票挂牌。 必须满足严格的财务、资本额和共同管理等指标。在纳斯达克全国市场 中有一些世界上最大和最知名的公司。 上市条件： 1.需有 300名以上的股东。 2.满足下列条件的其中一条： 股东权益（公司净资产）不少于 1500万美元，最近 3年中至少有一年 税前营业收入不少于 100万美元。 股东权益（公司净资产）不少于 3000万美元。不少于 2年的营业记录 。 在纳斯达克流通的股票市值不低于 7500万美元，或者公司总资产、 当年总收入不低于 7500万美元。 3.每年的年度财务报表必需提交给证管会与公司股东们参考。 4.最少须有三位做市商参与此案。 纳斯达克小额资本市场（ Nasdaq Small Cap Market ，简称 NSCM） 纳斯达克专为成长期的公司提供的市场， 纳斯达克小额资本市场有 1700多只股票挂牌 作为小型资本额等级的纳斯达克上市标准中， 财务指标要求没有全国市场上市标准那样严格 ，但他们共同管理的标准是一样的。上市开盘 价 4美元以上必需维持 90天，之后不得低于 1美 元，否则就要降级到柜台交易告示板，反之若 公司营运良好且股价上升在 5美元以上，则可 申请到全国市场交易。 三板的由来：代办股份转让系统（包括老三板与新 三板） 在 2000年，为解决主板市场退市公司与两个停止交易的法人股 市场公司的股份转让问题，由中国证券业协会出面 ,协调部分证 券公司设了代办股份转让系统（ 代办股份转让是指证券公司以 其自有或租用的业务设施，为非上市股份有限公司提供的股份转 让服务。 ），被称之为“三板”。 由于在“三板”中挂牌的股 票品种少，且多数质量较低，要转到主板上市难度也很大 ,因此 很难吸引投资者，多年被冷落。 为了改变中国资本市场这种柜台交易过于落后的局面，同时也 为为更多的高科技成长型企业提供股份流动的机会，有关方面 后来在北京中关村科技园区建立了新的股份转让系统 ,这就被称 为“新三板” 。 “新三板”市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入 代办办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业 而不同于原转让系统内的退市企业及原 STAQ、 NET系统挂牌公 司，故形象地称为“新三板”。 股价指数 股价指数的计算： 简单算术股价平均数 修正的股价平均数 (1) 除数修正法： 新除数 =变动后的新股价总额 /旧股价平均数 修正的股价平均数 =报告期股价总额 /新除数 (2) 股价修正法 加权股价平均数 n i in PnPPPPn 1321 11 简单算术股价平均数 n i ii QPn 1 1加权股价平均数 1n1 21 nj PPRPP 修正的股价平均数 股价指数的计算 股价指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。 1简单算术股价指数 (1) 相对法 (2) 综合法 2加权股价指数 以基期成交股数 (或总股本 ) 为权数的指数称为拉斯拜尔指数，其计算 公式为： 以报告期成交股数 (或总股本 ) 为权数的指数称为派许指数。其计算公 式为： n i i i P P n 1 01 1股价指数 n i i n i i P P 1 0 1 1 股价指数 00 01 QP QP加权股价指数 10 11P QP Q加权股价指数 德国 DAX指数 DAX指数（又称 Xetra DAX，一般也称之为法兰 克福 DAX指数）是由德意志交易所集团（ Deutsche Brse Group）推出的一个蓝筹股指数。该指数 中包含有 30家主要的德国公司。 DAX指数是全欧洲与 英国伦敦金融时报指数齐名的重要证券指数，也是世 界证券市场中的重要指数之一。 DAX指数于 1987年推出，以取代当时的 Brsen-Zeitung指数和法兰克福汇报指数（ Frankfurter Allgemeinen Zeitung Aktienindex）。 1988年 7月 1日起开始正式交易，基准点为 1000点。 指数以“整体回报法”进行计算，即在考虑公司股价 的同时，考虑预期的股息回报。 金融时报 100指数 （ FTSE 100指数）（ Financial Times Ordinary Shares Index ）金融时报 100指数创立于 1984年 1月 3日，是在伦 敦证券交易所上市的最大的一百家公司的股票指数。该指 数是英国经济的晴雨表，也是欧洲最重要的股票指数之一。 指数的成份每季度决定一次。一些大公司，比如，英国石 油公司（ BP）、荷兰皇家壳牌集团、汇丰集团、沃达丰 、苏格兰皇家银行集团和葛兰素史克股份有限公司均在其 列。 法国 CAC-40指数 (Compagnie des Agents de Change 40 Index) 由 40只法国股票构成。由巴黎证券交易所 (PSE) 以其前 40大上市公司的股价来编制，基 期为 1987年底。该指数从 1988年 6月 5日开始 发布，反映法国证券市场的价格波动。 美股三大指数：纳斯达克综合指数，美国道琼 工业指数（ Dow Jones Industrial Average） 及标准普尔 500指数（ S另一种是 6个月期的短期国库券 ,收益率为年利率 8%。经过计 算 ,前者的修正久期为 8.080,后者的修正久期为 0.481。负债的修正 久期值 D=6.279 1.1=5.708 利率的波动会导致租赁公司的资产和负债价值的变动。为了使免 疫策略完全起作用 ,资产组合的价值变动必须精确地和负债组合的 价值变动匹配。这就意味着将两种国库券按某种比例加权组合 ,使 得组合后的久期精确的等于负债的久期。权重之和为 1。即 : W 8.080+(1- W)0.481=5.708 解之得 :W=68.79% 由此得出结论 ,租赁公司将 68.79%,即 523.23万元投资于 30年期的 国库券 ,其余的 31.21%,即 237.38万元投资于 6个月的短期国库券。 如果负债折现率由 10%变为 10.1%,长期国库券收益率变为 12.1%, 而短期国库券为 8.1%,旧价值与新价值的变化情况 ,如表 2所示 : 由 表 2可以看出 ,-4.32=-4.2+(-0.12),短期和长期国库券价值变动之相 加得到总资产价值变动值 ,正好与负债价值变动值相等。这样免疫 策略就有效地保护了租赁公司免遭资产和负债的收益率的 10个基 点的变动的风险 ,此外 ,这个证券组合还是有利可图的 ,因为资产的收 益超过了负债成本。资产组合收益率是单项资产收益率的加权平 均数。 在本例中组合收益率为 : 68.97% 0.12+31.21% 0.08=10.75%。 投资基金 投资基金的概念：投资基金，是通过发行 基金券 (基金股份或收益凭证 )，将投资者分 散的资金集中起来，由专业管理人员分散 投资于股票、债券或其他金融资产，并将 投资收益分配给基金持有者的一种投资制 度。 基金特点：规模经营、分散投资、专家管 理、服务专业化。 投资基金的种类 根据组织形式分为公司型基金和契约型基金。 根据投资目标，可分为收入型基金、成长型基金和 平衡型基金。 根据地域不同，可分为国内基金、国家基金、区域 基金和国际基金。 根据投资对象细分，基金又大致可分为股票基金、 债券基金、货币市场基金等。 投资基金的设立、募集 设立基金首先需要发起人，发起人可以是一个 机构，也可以是多个机构共同组成。基金的设 立申请一旦获主管机关批准，发起人即可发表 基金招募说明书，着手发行基金股份或受益凭 证。 投资基金的运作与投资 按照国际惯例，基金在发行结束一段时间内， 通常为 3至 4个月，就应安排基金证券的交易事 宜。 投资基金的一个重要特征是分散投资，通过有 效的组合来降低风险。因此，基金的投资就是 投资组合的实现，不同种类的投资基金根据各 自的投资对象和目标确定和构建不同的“证券 组合”。
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