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第十章资本构造一、单选题1.如果一种市场的价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息,则它是（ ）。.弱式有效市场 .半强式有效市场C.强式有效市场 .无效市场.假设经营杠杆系数为2,在由赚钱(息税前利润)转为亏损时。销售量下降的最小幅度为（ )。.35B0%.0%D.403.某公司只生产A产品，销售单价为5元，单位变动成本为20元,年固定成本总额为45万元,年销售量为万件,则该公司经营杠杆系数为（ )。4B.3C.2.5D4甲公司所有资产为120万元,有息负债比率为30%,负债平均利率为10%。假设没有优先股，当息税前利润为2万元时,财务杠杆系数为( )。A.1.22B.1.32C.143D565某公司的财务杠杆系数为2,的息税前利润为500，优先股为6万元，公司所得税税率为5,则实际利息费用为（ )万元。A42.2C.180D2606.甲上市公司没有发行优先股,已知的财务杠杆系数为1.25,则该公司的利息保障倍数为（ )。A.4B5C.4.5D.67.如下有关杠杆效应的表述不对的的是( )。.财务杠杆表白息税前利润变动对每股收益的影响B经营杠杆表白产销量变动对息税前利润变动的影响C.经营杠杆系数、财务杠杆系数以及联合杠杆系数恒不小于D联合杠杆系数表白产销量变动对每股收益的影响8.在边际奉献不小于固定成本的前提下,下列措施中不利于减少公司总风险的是( )。A.增长固定成本的投资支出B.提高产品的销售单价C.增长产品的年度销量D.减少有息负债在债务中的比重.某公司税后净利润是24万元，固定性经营成本是5万元,财务杠杆系数是,所得税税率是25%，假设公司没有优先股，那么,该公司的联合杠杆系数是（ )。A.2.85.6C.3.9.4510甲公司的经营杠杆系数为1.,财务杠杆系数为.6，则该公司销售额每增长倍,就会导致每股收益增长（ ）倍。AB.1.6.2.D.2.411.当负债达到100%时，公司价值最大,持有这种观点的资本构造理论是( ）。A.代理理论B有税M理论无税理论D优序融资理论2.考虑了公司债务的代理成本与代理收益后,资本构造的权衡理论模型可以扩展为（ )。.VL=VUPV（利息抵税)-PV（财务困境成本)PV（债务的代理成本)+P（债务的代理收益)B.V =V+V(利息抵税）-PV(财务困境成本)-PV(债务的代理成本）C.L = V P（利息抵税)-PV(债务的代理成本)DV VU+PV(利息抵税）-P（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益)13.下列有关资本构造理论的表述中，不对的的是( ）。A.根据修正的M理论，负债限度越高，加权平均资本成本越低，公司价值越大B.根据MM(无税)理论，资本构造与公司价值无关C.根据权衡理论，当债务抵税收益与财务困境成本相平衡时，公司价值最大.根据代理理论，无论负债限度如何,加权平均资本成本不变,公司价值也不变14甲公司目前存在融资需求。如果采用优序融资理论,管理层应当选择的融资顺序是（ ）。A.内部留存收益、公开增发新股、发行公司债券、发行可转换债券B.内部留存收益、公开增发新股、发行可转换债券、发行公司债券C.内部留存收益、发行公司债券、发行可转换债券、公开增发新股D.内部留存收益、发行可转换债券、发行公司债券、公开增发新股.若不考虑财务风险,运用每股收益无差别点进行公司资本构造分析时，如下说法中错误的是（ )。A.当估计销售额高于每股收益无差别点的销售额时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利B.当估计销售额高于每股收益无差别点的销售额时,采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利.当估计销售额低于每股收益无差别点的销售额时,采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利D.当估计销售额等于每股收益无差别点的销售额时,两种筹资方式的每股收益相似二、多选题1导致市场有效的条件有( )。.理性的投资人B独立的理性偏差C套利行为.投机行为2下列有关有效资我市场的说法中，对的的有（ )。A.如果证券的价格和历史信息有关,那么证券市场达到弱式有效.验证弱式有效的措施是考察股价与否是随机变动,不受历史价格的影响C.检查半强式有效市场的措施重要是“事件研究”和“共同基金体现研究”.对强式有效市场的检查,重要考察“内幕者”参与交易时能否获得利润有效市场理论对公司理财的意义有( )。A.管理者可以通过变化会计措施提高股票价值.管理者不能通过金融投机获利.管理者可以通过预测利率和外汇的走势,从而赚取额外利润,即通过投机获利.关注自己公司的股价是有益的.下列有关经营杠杆说法对的的有（ )。A.经营杠杆效应是由于固定经营成本的存在引起的.经营杠杆的大小由固定性经营成本和息税前利润共同决定.经营杠杆系数为,则存在经营杠杆效应D.盈亏平衡点的息税前利润为5减少经营杠杆系数，从而减少公司经营风险的途径有( ）。A.提高资产负债率B节省固定成本开支C.提高产品销售量.提高权益乘数6.下列各项中，影响财务杠杆系数的有（ ）。A.单价B.所得税C.优先股股利.利息费用7.下列有关筹资决策中的总杠杆的性质描述对的的有( )。A.联合杠杆系数越大，公司的财务风险越大B.联合杠杆系数可以反映销售量的变动对每股收益的影响C如果公司不存在优先股，联合杠杆系数可以体现公司边际奉献与税前利润的比率D.总杠杆可以起到财务杠杆和经营杠杆的综合伙用下列有关无税MM理论说法对的的有（)。A.有负债公司的价值与无负债公司的价值相等.无论债务多少，加权平均资本成本都与风险级别相似的无负债公司的权益成本相等C.公司加权平均资本成本仅取决于公司的经营风险D有负债公司的权益资本成本不会随着负债比例的变化而变化.在考虑所得税的状况下，下列有关M理论的说法对的的有( ）。A.公司的资本构造与公司价值无关B公司负债比例越高,公司价值越大C.资本构造不影响加权平均资本成本负债比例越大，加权平均成本越低10下列有关资本构造影响因素的表述中，不对的的有（ )。A.如果公司的收益与钞票流量波动较大，则应较多地采用负债筹资B.甲公司是成长期公司,乙公司是初创期公司，则甲公司应比乙公司的负债水平高C.为了避免原有股东控制权的稀释，一般应尽量避免负债筹资D.若预期市场利率将会下降，应尽量运用长期负债【答案】ACD【解析】公司的收益与钞票流量波动较大，阐明公司的经营风险较大,应较少的采用负债筹资，因此选项A表述错误;为了避免控制权稀释,应避免采用一般股筹资,因此选项表述错误；若预期市场利率会下降，公司应尽量举借短期负债,因此选项表述错误。三、计算分析题1.A公司是一种生产和销售通讯器材的股份公司。该公司合用的所得税税率为2%。公司的资本构造为：40万元负债（利息率5%）,一般股20万股。对于来年的预算浮现三种意见:第一方案:维持目前的生产和财务政策。估计销售400件，售价为2元/件,单位变动成本为20元/件，固定成本为12万元。第二方案:更新设备并用负债筹资。估计更新设备需投资6万元,生产和销售量不会变化,但单位变动成本将减少至0元件,固定成本将增长至0万元。借款筹资600万元，估计新增借款的利率为6.25%。第三方案:更新设备并用股权筹资。更新设备的状况与第二方案相似,不同的只是用发行新的一般股筹资。估计新股发行价为每股元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。规定:(1）计算三个方案下的每股收益(请将成果填写在给定的“计算三个方案下的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数”表格中,不必列示计算过程）;金额单位：元方案13营业收入 变动成本 边际奉献 固定成本 息税前利润 利息 税前利润 所得税 净利润 股数(股) 每股收益 ()计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量;(3）计算三个方案下,每股收益为零的销售量；（4)根据上述成果分析：哪个方案的风险最大?哪个方案的报酬最高?如果公司销售量下降至30000件,第二和第三方案哪一种更好些?请分别阐明理由。2.某公司息税前利润为00万元,公司合用的所得税税率为5%,公司目前总资金为万元，其中80%由一般股资金构成,股票账面价值为100万元，2%由债券资金构成，债券账面价值为400万元,假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司觉得目前的资本构造不够合理，准备用发行债券购回股票的措施予以调节。经征询调查,目前债务利息和权益资本的成本状况见表1:表1 债务利息与权益资本成本债券市场价值（万元)债券利息率股票的系数无风险收益率平均风险股票的必要收益率权益资本成本4001.3%1A600%14220.%00121.6C16%220014%2.06%6D规定：（1)填写表中用字母表达的空格。（2)填写表2公司市场价值与公司加权平均资本成本(以市场价值为权重)中用字母表达的空格。表2 公司市场价值与公司加权平均资本成本债券市场价值（万元）股票市场价值（万元）公司市场总价值（万元)债券资金比重股票资金比重债券资本成本权益资本成本加权平均资本成本40EF8486%GHI60.520.92.3%697%7.520.21727801718.1858131.7%8.23%9%22%1771JMN（)根据表2的计算成果，拟定该公司最优资本构造。参照答案及解析一、单选题.【答案】【解析】如果一种市场的股价只反映历史信息,则资我市场是弱式有效市场;如果一种市场的股价不仅反映历史信息,还反映公开信息,则资我市场是半强式有效市场;如果一种市场价格不仅反映历史和公开的信息,还反映内部信息,则是强式有效市场。2.【答案】B【解析】在由赚钱转为亏损时,阐明息税前利润的变动率为-0。经营杠杆系数为2，即息税前利润变动率/销售量变动率=2,因此销售量的变动率=0%/2=50，计算成果为负,阐明为减少。3.【答案】【解析】息税前利润=2（0-20）-5=5(万元）,经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润(15+45)15=4。.【答案】A【解析】利息费用1200%0%=36（万元)，财务杠杆系数息税前利润/（息税前利润利息费用)=20/（2-.6）=2。5【答案】A【解析】本题重要考核财务杠杆系数的计算。由于0500I-6/（125%）,则I242万元。6.【答案】B【解析】易财务杠杆系数=125，得到TI，因此利息保障倍数=EBIT/I。7 【答案】【解析】当固定性经营成本为零时，经营杠杆系数等于；当固定性融资成本为零时，财务杠杆系数等于1;当固定经营性成本和固定性融资成本均为零时,联合杠杆系数等于1，因此选项不对的。【答案】A【解析】经营杠杆系数=边际奉献（边际奉献-固定成本）,增长固定成本的投资支出,导致分子变小,经营杠杆系数增大，进而导致公司经营风险增大,不利于减少公司的总风险。9.【答案】C【解析】税前利润=税后净利润/（1所得税税率）=2/(1-2%)=32（万元)，财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润利息）=息税前利润/税前利润，因此，25=息税前利润32，求得息税前利润=0（万元）,联合杠杆系数=(息税前利润+固定性经营成本)/税前利润=(80+35)/2=3.5。10.【答案】D【解析】联合杠杆系数151.6=2.4,根据联合杠杆系数的含义可知,当销售额每增长1倍时,每股收益将增长2.4倍。. 【答案】【解析】 有税MM理论觉得,有负债公司的价值等于具有相似风险级别的无负债公司的价值加上债务利息抵税收益的现值。随着公司负债比例的提高,公司价值也随之提高,在理论上所有融资来源于负债时,公司价值达到最大。12 【答案】A【解析】本题考核的是资本构造理论中的代理理论。13. 【答案】【解析】代理理论觉得公司价值要受债务利息抵税、财务困境成本、债务代理成本和代理收益的影响,可以理解为当债务抵税收益、代理收益与财务困境成本、代理成本相平衡时的构造下,公司价值最大。因此选项表述不对的。14. 【答案】【解析】优序融资理论遵循先內源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时,按照风险限度的差别,优先考虑债权融资(先一般债券后可转换债券）,局限性时再考虑股权融资。5 【答案】A【解析】根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下每股收益高。当估计销售额高于每股收益无差别点的销售额时,采用负债筹资方式可以获得较高的每股收益;当估计销售额低于每股收益无差别点的销售额时,采用权益筹资方式可以获得较高的每股收益;当估计销售额等于每股收益无差别点的销售额时,两种筹资方式的每股收益相似。二、多选题. 【答案】BC【解析】导致市场有效的条件有三个:理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为。只要有一种条件存在,市场就会是有效的。2 【答案】BC【解析】如果有关证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效,选项A错误;对强式有效市场的检查，重要考察“内幕者”参与交易时与否能获得超额利润，因此选项D错误。3 【答案】B【解析】有效市场理论对公司理财的意义有三点:(）管理者不可以通过变化会计措施提高股票价值;（2)管理者不能通过金融投机获利；()关注自己公司的股价是有益的.【答案】AD【解析】固定成本等于0,则经营杠杆系数为1,即不存在经营杠杆效应;当固定成本不为0时,则经营杠杆系数不小于，即显现出经营杠杆效应,选项不对的。5. 【答案】C【解析】节省固定成本开支、提高产品销量，可以减少经营杠杆系数,减少经营风险。而提高资产负债率、提高权益乘数与经营风险无关,只影响财务风险。6 【答案】A【解析】影响财务杠杆系数的因素有：单价、单位变动成本、销售量、固定成本、利息费用、优先股股利、所得税税率。. 【答案】BD【解析】联合杠杆系数大，只能阐明经营杠杆和财务杠杆的综合效果大,但是无法得出其中某一项大,因此得不到公司财务风险大的结论,选项不对的。8.【答案】BC【解析】无税M理论下,随着负债比例的增长,加权平均资本成本是不变的,但是权益资本成本是随着负债比例的增长而增长的,选项不对的。9【答案】B【解析】有税理论觉得有负债公司的价值等于具有相似风险级别的无负债公司的价值加上债务利息抵税收益现值，因此随着负债比例的提高,利息抵税收益现值增大,公司价值越大,选项B对的;有税理论下，负债比例越大,加权平均成本越低,选项D对的。0. 【答案】ACD【解析】公司的收益与钞票流量波动较大,阐明公司的经营风险较大,应较少的采用负债筹资,因此选项A表述错误；为了避免控制权稀释,应避免采用一般股筹资,因此选项表述错误；若预期市场利率会下降，公司应尽量举借短期负债,因此选项D表述错误。三、计算分析题1.【答案】() 金额单位:元方案12销量(件)4500500000单价2420240收入10000800010单位变动成本20180180变动成本9000001000810000边际奉献10000700007000固定成本0150000000息税前利润600010010原负债000000000000原负债利率5%原负债利息00000新增负债6000000新增负债利率6.2%新增负债利息300利息合计000000税前利润0006200000000所得税税率25%25%25%所得税100005220000税后利润3000046750750000股数(股）0040000每股收益1.4.875(2)计算每股收益无差别点Q(24-18)-15000000(12%）/40000Q(240-80)-（%)/0060Q-700=(60Q-2750)=4083.33(件)（或4834件)(）计算每股收益为零的销售量第一方案:Q（240-200)-100-0=0Q300(件）第二方案:Q(24-18）15=Q=3533(件)（或4584件)第三方案:Q(24-80)-150000-00=2833.(件）(或34件)（）风险与收益分析风险最大的方案：第一方案,其盈亏临界点最高；报酬最高的方案：第二方案。其每股收益最大;如果销量降至30000件，由于低于每股收益无差别点,因此股票筹资较好即第三方案更好些。2 【答案】（）根据资本资产定价模型:A=+3(6-6)=(2%6)/2+6%=16%C%D6+2(6-%)=26（)债券市场价值(万元)股票市场价值（万元)公司市场总价值(万元）债券资金比重股票资金比重债券资本成本权益资本成本加权平均资本成本400E=22.=26421514%8.866H=1%I=17.03%60.249523067%750%20.0%1.7801718.51.31.77%6823%9%21.87%100J326.2=232.92=298%=57.2%N1050%O=26P=134%=净利润股票资本成本(0-4008)（1-25%)/9%=22421(万元）0224211=2642.1(万元）G%(12)=%H=9%I=15.14%1%84.8%=173%=（60-100014%)(1-25)/261326.(万元)K=136.92+10=236.9（万元)L=1/23692=42.98%M=36.292=70N=14%(1-25%)10.5%O=D6%P10.5%42.8%+26%.02%=19.%(3）由于负债资金为万元时,公司价值最大同步加权平均资本成本最低,因此目前的构造为公司最优资本构造,不应调节。
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