基金管理第二讲证券投资基金类型

第二讲 证券投资基金类型 学习目标： 了解证券投资基金分类的意义 掌握证券投资基金的各种分类 掌握证券投资基金各种类型之间的联系和 区别 第二章 证券投资基金的类型 主要内容： 一、证券投资基金分类的意义 二、基金的分类 一、证券投资基金分类的意义 对投资者： 对基金管理公司： 对基金评估机构： 对监管部门： 二、基金的分类 （一）根据组织形式不同，可分为契约型和 公司型 契约型基金定义：也称信托型基金，它是 按照信托契约原则，由通过发行带有受益 凭证的基金证券而形成的证券投资基金。 契约型基金当事人： 受益人、委托人、受 托人。 二、基金的分类 公司型基金定义：是指按照公司法规定设 立的，通过发行股份来筹集资金，以投资 盈利为目的具有独立法人资格的股份有限 公司。 公司型基金的当事人：基金公司、基金管 理公司、基金托管公司、基金承销公司。 二、基金的分类 契约型基金与公司型基金两者比较： 法律依据不同：信托法；公司法。 运作依据不同：基金契约；公司章程。 发行凭证不同：基金单位；股票、债券。 融资渠道不同：发行基金单位融资；发行 股票、债券，向银行借款。 投资者地位不同：基金受益人；股东。 二、基金的分类 （二）根据是否可赎回，可分为封闭式和开放式基金 封闭式基金定义：是指基金规模在发行前已确定，在发行 完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。 例如，在深交所上市的基金开元（ 4688）， 1998年设立， 发行额为 20亿基金份额，存续期限（封闭期） 15年。也 就是说，基金开元从 1998年开始运作期限为 15年，运作 的额度 20亿，在此期限内，投资者不能要求退回资金、基 金也不能增加新的份额。 尽管在封闭的期限内不允许投资者要求退回资金，但 是基金可以在市场上流通。投资者可以通过市场交易套现。 我国封闭式基金单位的流通方式采取在证券交易所挂 牌上市交易的办法，投资者买卖基金单位，都必须通过证 券商在二级市场上进行竞价交易。 （注：基金存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。） 开放式基金定义：是指基金规模并不固定可以随 时增减变动，投资者可以随时申购和赎回的证券 投资基金。 例如，我国首只开放式基金 “ 华安创新 ” ，首次 发行 50亿份基金单位，设立时间 2001年，没有 存续期，而首次发行 50亿的基金单位也会在 “ 开 放 ” 后随时发生变动，例如可能因为投资者赎回 而减少，或者因为投资者申购或选择 “ 分红再投 资 ” 而增加。 我国开放式基金单位的交易采取在基金管理 公司直销网点或代销网点（主要是银行营业网点） 通过申购与赎回的办法进行，投资者申购与赎回 都要通过这些网点的柜台、电话或网站进行。 封闭式基金 开放式基金 交易场所 深、沪证券交易所 基金管理公司或代销机构网点（主 要指银行等网点） 基金存续期限 有固定的期限 没有固定期限 基金规模 固定额度，一般不能再增加发行 没有规模限制（但有最低的规模限 制） 赎回限制 在期限内不能直接赎回基金 ,需通 过上市交易套现 可以随时提出购买或赎回申请 交易方式 上市交易 基金管理公司或代销机构网点（主 要指银行等网点） 价格决定因素 交易价格主要由市场供求关系决 定 价格则依据基金的资产净值而定 分红方式 现金分红 现金分红、再投资分红 费用 交易手续费： 成交金额的 2.5 申购费：不超过申购金额的 5% 赎回费：不超过赎回金额的 3% 投资策略 封闭式基金不可赎回，无须提取 准备金，能够充分运用资金，进 行长期投资，取得长期经营绩效。 必须保留一部分现金或流动性强的 资产，以便应付投资者随时赎回， 进行长期投资会受到一定限制。随 时面临赎回压力，须更注重流动性 等风险管理，要求基金管理人具有 更高的投资管理水平。 信息披露 基金单位资产净值每周至少公告 一次 单位资产净值每个开放日进行公告。 二、基金的分类 （三）根据投资对象不同，可分为股票基金、债券 基金、货币市场基金、混合基金 股票型基金： 债券型基金： 货币市场基金： 混合基金： 根据中国证监会对基金类别的分类标准，我国 的投资基金划分为股票基金、债券基金、货币市场 基金和混合基金。股票基金是指基金资产 60%以上 要投资于股票；债券基金是指基金资产的 80%以上 要投资于债券；仅投资于货币市场工具的是货币市 场基金；如果某个基金即投资于股票、债券又投资 于货币市场工具，但股票投资和债券投资的比例不 符合股票基金、债券基金规定的是混合基金。 股票基金 股票基金主要面临系统性风险、非系统性风险以及主动操作风险。系统性 风险即市场风险，即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成 的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力 风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散投资加以消除，因此又被称为不可 分散风险。非系统性风险是指个别证券特有的风险，包括企业的信用风险、经 营风险、财务风险等。非系统性风险可以通过分散投资加以规避，因此又被称 为可分散风险。主动操作风险是指由于基金经理主动性的操作行为而导致的风 险，如基金经理不适当地对某一行业或个股的集中投资给基金带来的风险。股 票基金通过分散投资可以降低个股投资的非系统性风险，但却不能回避系统性 投资风险。而操作风险则因基金不同差别很大。 债券基金和货币市场基金 债券基金和货币市场基金都会面临利率风险、信用风险、提前赎回风险以及 通货膨胀风险。利率风险是指利率变动给债券价格带来的风险。债券的价格与 市场利率变动密切相关，且呈反方向变动。当市场利率上升时，大部分债券的 价格会下降；当市场利率降低时，债券的价格通常会上升。信用风险是指债券 发行人没有能力按时支付利息与到期归还本金的风险。由于我国货币市场基金 不得投资于剩余期限高于 397天的债券，投资组合的平均剩余期限不得超过 180 天，实际上货币市场基金的风险相对比较低。 混合基金 混合基金的风险主要取决于股票与 债券 配臵的比例大小。一般而言，偏股 型基金的风险较高，但预期收益率也较高；偏债型基金的风险较低，预期收益 率也较低；股债平衡型基金的风险与收益则较为适中。 股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金的风险收益 特征如图所示。 二、基金的分类 （四）根据投资目标不同，可分为成长型、 收入型（价值型）、平衡型 成长型基金：把追求资本长期成长作为其 投资目标的投资基金。 收入型（价值型）基金：指以能为投资者 带来当期收入为目的的投资基金。 平衡型基金：指以支付当期收入和追求资 本的长期成长为目的的投资基金。 成长型基金是指以追求资本增值为基本目标，较 少考虑当期收入的基金，主要以具有良好增长潜 力的股票为投资对象。 价值型基金是指以追求稳定的经常性收入为 基本目标的基金，主要以大盘蓝筹股、公司债、 政府债券等稳定收益证券为投资对象。 平衡型基金则是既注重资本增值又注重当期 收入的一类基金。一般而言，成长型基金的风险 大、收益高；收入型基金的风险小、收益也较低； 平衡型基金的风险、收益则介于成长型基金与收 入型基金之间。 二、基金的分类 （五）根投资理念不同，可分为主动型、被 动（指数）型、指数增强型 主动型基金： 被动型基金： 指数增强型基金： 二、基金的分类 （六）根据募集方式不同，公募和私募基金 与公募基金相比，私募基金不能进行公开 的发售和宣传和推广，投资金额要求高， 投资者的资格和人数受到严格的限制。但 其运作上有很大的灵活性，受到的限制和 约束少，它既可以投资于衍生产品，进行 买空和卖空交易，也可一进行汇率、商品 期货投机交易。私募基金的投资风险较高， 主要以具有较强风险承受能力的富裕阶层 为目标客户。 二、基金的分类 （七）根据基金的资金来源和用途不同，可分为国 内基金、国际基金、国家基金、环球基金、离岸 基金 国内基金；（在岸基金）本国募集资金投向本国 证券市场。 国际基金：本国募集资金投向国外证券市场。 国家基金：国外募集资金投向本国证券市场。 环球基金：本国募集资金既投向本国证券市场又 投向国外证券市场。 离岸基金：国外募集资金并投向本国或第三国证 券市场。 二、基金的分类 （八）特殊类型基金：伞形基金、基金中的基金、 对冲基金、套利基金、 ETF和 LOF 伞形基金：是指一个母基金之下设立若干个子基 金，各个子基金独立进行投资决策。其最大特点 是在基金内部可以为投资者提供多种选择，方便 投资者转换基金，以此来吸引投资者。 （也叫系列基金，是指多个基金共用一个基金合 同，子基金独立运作，子基金之间可以进行相互 转换的一种基金结构形式。 二、基金的分类 基金中的基金：是指以其它证券投资基金 为投资对象的基金，其投资组合由各类型 基金组成，优点是具有双重保护功能，但 不利之处就是加大了投资者的成本。 对冲基金：是一种利用对冲投资技巧进行 投资的投资基金。 套利基金：是指利用套利技巧进行投资的 一种基金。 二、基金的分类 ETF的全称是交易所交易基金（ Exchange Traded Fund），投资者既可以在二级市场买卖 ETF份额，又可以向基金管理公司申购、赎回 ETF 份额，不过申购赎回必须以组合证券（或有少量 现金）换取基金份额或者以基金份额换回组合证 券（或有少量现金）。由于同时存在二级市场交 易和申购、赎回机制， 投资者可以在 ETF二级市 场交易价格与基金份额净值之间存在差价时进行 套利交易。 特点 特点一：一级市场申购门槛高在一级市场申购 ETF至 少要 100万份，显然这不是一般投资者可以参与的。申购 时不是用现金，而是要用一揽子股票来申购。就上证 50ETF而言，投资者需要按照华夏基金公司每个交易日开 盘前发布的申购赎回清单按比例购买股票，然后再用这些 股票（包括少量现金）进行申购。如果是赎回基金份额， 投资者最终拿到手的也是一揽子股票，赎回至少也要 100 万份。 目前， ETF的申购赎回只能在 指定的代理券商柜台 进 行。 而中小投资者可以通过二级市场参与 ETF的投资，就 像买卖封闭式基金一样，手续费也比较低，还不用缴印花 税，最小投资份额只有 100份。 特点二： 实现准 “ T+0”操作如果一个投资者买好一揽 子股票后，在一级市场申购 ETF基金，申购成功 后，他并不用等基金到账，当天就可以在二级市 场上抛出，实现 “ T+0”交易。 同样的道理，一个投资者也可以在二级市场 上买入 ETF，然后在一级市场要求赎回。赎回成 功后，也不用等一揽子股票到账，就可以将这些 股票抛出，也是 “ T+0”交易。 但投资者在同一市场中不能实现 “ T+0”操作， 即当天在一级市场申购不得当天赎回，当天在二 级市场买入，不得卖出，因此， ETF只能称作准 “ T+0”操作。 特点三： 单位净值等于上证 50指数的千分之一。上证 50ETF的单位净值与上证 50指数的关系非常简单， 为上证 50指数的千分之一。 上证 50指数（代码 000016）的样本股是上 海证券市场中规模最大、流动性最好、最具代表 性的 50只股票，同时，这 50只股票一般都是行业 龙头的蓝筹股，具有很高的市场覆盖率和市场影 响力。 看着上证 50指数，我们可以很容易地换算出 上证 50ETF的单位净值。如，当上证 50指数为 875点时，上证 50ETF的基金份额净值应约为 0.875元，当上证 50指数上升或下跌 10点，上证 50指数 ETF之单位净值应约上升或下跌 0.01元。 而一旦二级市场价格与净值发生偏差，资金量大 的投资者就可以进行套利操作。 获利渠道 渠道一： 伴随指数的上涨而获利当基金跟踪 的上证 50指数上涨的时候， ETF的基金净值和市 场交易价格也会随之上涨，投资者可以通过二级 市场卖出，或者赎回获利 。因此，如果你看好大 盘，却没有看好的股票，不如购买上证 50ETF， 分享大盘上涨的收益；如果你想购买一批大盘蓝 筹股，那么不如购买上证 50ETF来得方便；如果 大盘突然上涨，你想购买大量的股票，却担心难 以买到，那么购买上证 50ETF应是不错的选择， 因为它的流动性不需担心。 渠道二：套利操作当基金的净值和市场交 易价格偏离较大的时候， ETF为投资者提供 了套利的空间，可以 通过一级市场和二级 市场的跨越获得差价收益 。比如，当上证 50ETF的市场价格高于基金单位净值时， 套利操作方法为： “ 买入篮子股票 -申购 上证 50ETF基金份额 -将基金份额在二级 市场上卖出 ” 。 套利收益约等于 “ （基金二级市场价格 基金单位净值） 基金份额数量申购基 金份额及卖出股票篮的交易费用 ” 。 LOF基金，英文全称是 “ Listed Open-Ended Fund”，称为上市型开放式基金。也就是上市型 开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网 点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该 基金。 不过，投资者如果是在指定网点申购的基金 份额，想要在交易所抛出，须办理一定的转托管 手续；同样， 如果是在交易所买进的基金份额， 想要在指定网点赎回，也要办理一定的 转托管手 续。 特点 LOF最大的特点是改变了开放式基金的交易 方式，大大方便了投资者买卖开放式基金。 最简单的理解，就是多了一个买卖开放式基 金的渠道，就像买卖封闭式基金一样，可利用交 易所的股票账户或者基金账户买卖开放式基金， 这对于 股民来说尤为方便。投资者在享受到交易 便利的同时，还能获得比开放式基金成本的下降， 交易的手续费要比在其他代销网点低的优惠之处。 可以认为，这是对个人投资者最有吸引力的地方。 获利渠道 由于在申购和赎回的同时，又可以在交易所进行交易， 因此 LOF存在套利机制： LOF在二级市场上的价格由 LOF的 市场供求决定，而 LOF在场外的申购和赎回则是按照申请提 出当天的基金净值结算。当两者之间的偏差大于交易成本时， 投资者就可以在两个市场之间进行套利。 虽然是存在套利的机会，但要真正能实现套利恐怕不是 一般个人投资者所能为的，因为要将基金进行转托管。按照 深交所公布的 LOF规则第 14条规定， “ 登记在证券登记结 算系统中的基金份额只能在本所交易，不能直接申请赎回； 登记在注册登记系统中的基金份额只能申请赎回，不能直接 在本所交易。 ” 因此， LOF要在两个不同市场之间转换，必 须进行转托管。从转托管来看，套利也不是能够在短时间中 完成。按照深交所的规则， 转托管的时间为 2个交易日，也 就是说，目前的 LOF套利全过程的完成至少需要 3个交易日 。 这 3个交易日，如果行情变化比较大，那么套利就存在相当 风险。 投资 LOF基金案例 A先生投资 5万元申购一只 LOF基金 南方高增 长，他采取了场外申购，即通过银行柜台等申购 的方式。按照申购当日的基金份额净值 1.4993元、 对应申购费率 1.5%计算，根据新的申购费计算 方法，需要缴纳的申购费用 =申购金额 -申购金 额 （ 1+申购费率） 则 50000- 50000 （ 1+1.5%） =738.92 元，剩下的净申购金额 =申购金额 （ 1+申购费 率） =50000 （ 1+1.5%） =49261.08元， 则其可得到的份额是 49261.08 1.4993=32856.0528份。 而 B先生选择了在场内申购，即像炒股一样通过交易所买 入这只基金。 B先生买入这只基金的价格将按其当日的收 盘价 1.475元计算，并且在交易过程中不需要支付申购和 赎回费用，只需要支付一定比率的券商佣金。 券商佣金 =挂牌价格 申购份额 券商佣金比率 申购金额 =挂牌价格 （ 1+券商佣金比率） 申购份额 按照对应券商佣金比率为 0.2%计算，同样获得 32856.0528份该基金份额， B先生需要支付的券商佣金 =1.475 32856.0528 0.2%=96.925元，需要支付 的申购金额 = 1.475 （ 1+0.2%） 32856.0528=48559 60元。 最终，同样拥有 32856.0528份该 LOF基金， A先生需支 付 50000元，而 B先生只需支付 48559.60元，省了 1 440.40元。 案例点评： LOF基金，即 “ 上市型开放式基金 ” ，在产品特性上与一般 开放式基金没有区别，只是在交易方式上增加了二级市场买 卖这个新渠道。也就是说， LOF既可在一级市场即银行网点 等代销机构处申购和赎回，也可通过交易所即二级市场进行 买卖。而在这两种交易方式中间，存在着不小的 “ 省钱 ” 空 间。 由案例可以看出，与在银行柜台等一级市场进行申购、赎回 相比， 通过交易所在二级市场买卖 LOF的优势之一就是交易 成本要低得多 。 LOF在二级市场的交易过程中，需要支付的成本主要就是券 商佣金，通常来说，买卖一个来回最多只有 0.5%，而如果 是在一级市场申购、赎回，需要支付的费用则与普通开放式 基金相同约为 2%（申购费用 1% 1.5%、赎回费用约 0.5%），整个买卖过程可省下约 1.5%的交易成本。 如上例中， A先生需缴纳的申购费用为 739元，而 B先生投资 同样多的基金份额，只需要支付 97元券商佣金。 除去成本上的优势外， LOF在二级市场上的流动性与股票类 似， 即在二级市场上卖出后，资金 T+1日就可以到账，而如 果是在一级市场上赎回，资金到账的时间则需要 T+3日以上。 另外， 由于 LOF的二级市场价格像封闭式基金一 样，是受供求关系影响的，所以与基金净值并不 相同，而且，其交易价格还很有可能低于基金净 值。 因此， 在二级市场买入 LOF基金的另一大优势是 有机会以低于基金净值的价格买入同一只基金。 如上例中， A先生在一级市场买入，需按当日基 金净值 1.4993元申购，而 B先生在二级市场交易， 其当日收盘价格只有 1.475元。对于中小投资者 来说，在这种情况下，从二级市场上买入 LOF是 更好的策略。 ETF与 LOF套利机会比较 1、 ETF主要是基于某一个成份指数的一种被动型投资基 金产品，是金融创新的产物，而 LOF的创新则在于交易方 式的创新，其本身并不是一种基金产品，只是为开放式基 金增加了一个交易平台。 2、 ETF的申购、赎回的起点很高，套利多为机构投资者； LOF申购赎回的起点低，任何投资者均可进行。 3、 ETF的一级市场是以一揽子股票进行申购和赎回，而 LOF在一级市场就像现在的开放式基金一样，实现现金的 申购和赎回。 4、 LOF的套利需要跨系统转登记，至少需要 3天的时间。 由于 LOF的套利所花时间较长，需要承担的风险较大，投 资者一般不会轻易进行套利；而 ETF的套利风险较小，因 此，尝试 ETF套利的投资者比较多。 二、基金的分类 备注： 证券溢价与折价现象： 传统上， 数量固定的证券会在供求关系的作 用下，形成二级市场价格独立于自身净值 的交易特色，如股票的溢价和封闭式基金 的折价现象。 而当同一商品在不同的市场上价格不一致时 就会存在套利交易 。 二、基金的分类 试分析当二级市场的 ETF交易价格低于其 份额净值时投资者如 何进行套利？ 二、基金的分类 答案： 大的投资者可以通过在二级市场上 卖掉股票买进 ETF，然后在一级市场赎回 （高价卖出）份额。再于二级市场上卖掉 股票而实现套利交易 。