资源描述
Dr. Ouyang 1 第二章 期货市场 2.1 期货交易流程 2.2 期货合约的条款 2.3 保证金制度 2.4 期货价格与现货价格的关系 2.5 交割结算制度 Dr. Ouyang 2 2.1 期货交易 买方交易者 卖方交易者 会员经纪商 经纪商 出市代表 /交易员 出市代表 / 交易员 交易大厅 / 电子竞价系统 结算所 1 交易指令 /保证金 2 交易 指令 3 买盘 4 确认成交信息 5 成交 信息 6 成交 信息 7 保证金 4 成交 信息 1 交易指令 /保证金 6 成交 信息 7 保证金 3 卖盘 4 确认成交信息 5 成交 信息 2 交易 指令 Dr. Ouyang 3 中国期货交易手续费 交易手续费 大连黄大豆一号合约 4元 /手 大连黄大豆二号合约 不超过 4元 /手 大连玉米合约 不超过 3元 /手 大连豆粕合约 3元 /手 上海阴极铜合约 不高于成交金额的万分之二 (含风险准备金 ) 上海铝合约 不高于成交金额的万分之二 (含风险准备金 ) 上海天然橡胶合约 不高于成交金额的万分之一点五 (含风险准备金 ) 上海燃油合约 不高于成交金额的万分之二（含风险准备金） 郑州优质强筋小麦合约 2元 /手（含风险准备金） 郑州小麦合约 2元 /手（含风险准备金） 郑州棉花合约 8元 /手（含风险准备金） 郑州绿豆合约 6元 /手（含风险准备金） 资料来源：大连商品交易所 , 上海期货交易所 , 郑州商品交易所 Dr. Ouyang 4 2.1.1 参与者 期货交易所 提供期货交易的设施和场所。 结算所 一般是交易所的附属机构 , 负责商品的交割和资金的交收。 期货经纪商 为交易所的会员 , 接受客户委托代理期货交易，并收取佣金。 出市代表 /交易员 代表期货经纪商在交易所进行买卖活动。 Dr. Ouyang 5 2.1.2 国际期货交易所排名 Exchange 中文名称 Country Volume Proportion of World Volume 1 CBT 芝加哥交易委员会 US 284, 296, 345 19.2% 2 CME 芝加哥商品交易所 US 226, 616, 831 15.3% 3 LIFFE 伦敦国际金融期货交易所 UK 186, 544, 790 12.6% 4 EUREX 欧元期货期权市场 Germany 153, 724, 385 10.4% 5 NYMEX 纽约商品交易所 US 95, 018, 685 6.4% 6 BM & F 巴西商品期货交易所 Brazil 86, 738, 849 5.9% 7 LME 伦敦金属交易所 UK 53, 075, 081 3.6% 8 MATIF 法国期货交易所 France 52, 038, 714 3.5% 9 TOCOM 东京商品交易所 Japan 43, 589, 723 2.9% 10 SFE 悉尼期货交易所 Australia 29, 079, 874 2.0% sub-total 1, 210, 723, 277 82% 资料来源：美国商品期货交易委员会 1999年报告 Dr. Ouyang 6 2.1.2 国际期货交易所排名 Exchange 中文名称 Country 2002 Volume 2003 Volume 1 EUREX 欧元期货期权市场 德国 536, 013, 920 668, 650, 028 2 CME 芝加哥商品交易所 美国 444, 537, 987 530, 989, 007 3 CBOT 芝加哥交易委员会 美国 276, 316, 047 373, 669, 290 4 Euronext 泛欧交易所 欧盟 221, 275, 462 267, 822, 143 5 MDE 墨西哥衍生品交易所 墨西哥 84, 274, 979 173, 820, 944 6 BM & F 巴西商品期货交易所 巴西 95, 912, 579 113, 895, 061 7 NYMEX 纽约商品交易所 美国 107, 359, 719 111, 789, 658 8 TOCOM 东京商品交易所 日本 75, 413, 190 87, 252, 219 9 DCE 大连商品交易所 中国 48, 407, 404 74, 973, 493 10 LME 伦敦金属交易所 英国 56, 303, 779 68, 570, 154 sub-total 1, 945, 815, 006 2, 471, 431, 997 资料来源：美国期货业协会 2004年报告 Dr. Ouyang 7 2.1.2 国际期货市场 Exchange 中文名称 Country 2003 Volume 占全球比重 能源 NYMEX 纽约商品交易所 美国 112, 396, 908 51.7% 农产品 DCE 大连商品交易所 中国 74, 973, 493 32.0% 贵金属 TOCOM 东京商品交易所 日本 42, 285, 608 65.6% 金属 LME 伦敦金属交易所 英国 72, 308, 327 61.7% 资料来源：美国期货业协会 2004年报告 世界排名第一商品期货交易所列表 Dr. Ouyang 8 2.1.2 亚洲衍生品市场 中国 大连 , 郑州 , 上海三大交易所 , 11种期货合约交易。 17家国有机构获准在海外进行衍生品交易。 韩国 以交易量计 , 韩国的 Kospi 200金融期货与期权交易量位居世界第一 , 但由于面额太 小 , 不具有可比性。 主要是金融期货交易。 台湾 主要衍生品为金融期货 , 包括股票指数 , 国债期货等。 泰国 农产品交易以天然橡胶为主 , 但是交易量不大。 印度 以金融期货为主。 Dr. Ouyang 9 2.2 期货合约的条款 交割品条款 交割时间与地点 合约面额 期货价格 价格波动限制 合约持仓限额 Dr. Ouyang 10 2.2.1 交割品条款 交割品 指期货合约双方约定在到期时买卖的商品。 条款规定 对交割品的品质进行详细的规定 , 从而保证交割物的价值。 对品质与标准不符的替代交割品价格升水或者贴水进行规定。 商品期货合约侧重对商品物理性质的规定。 金融期货合约侧重对交割物的期限和利率的规定。 指数类期货合约以现金进行结算 , 因此不需要交割物条款。 Dr. Ouyang 11 2.2.1 交割品 农产品 如小麦 , 玉米 , 棉花 , 咖啡 , 可可等。 能源 石油 , 燃油等。 金属 /贵金属 铜 , 铝 , 金 , 银 , 铂等。 股票 包括股票 , 股票价格指数等。 利率 国债 , 公司债 , 市政债券 , 以及相关指数。 其它 Dr. Ouyang 12 2.2.1 期货市场的分类 利率期货 58% 农产品 14% 能源 12% 股指 8% 外汇 5% 金属 3% 美国期货市场产品构成 资料来源：美国期货交易委员会 1998年统计 , 按合约数计算。 Dr. Ouyang 13 2.2.1 金融衍生品市场 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 4 , 0 0 0 股票指数 利率 股票 外汇 农产品 能源 金属 贵金属 资料来源：美国期货业协会 , 单位：百万合约。 Dr. Ouyang 14 2.2.1 金融衍生品市场 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 7 , 0 0 0 8 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1999 2000 2001 2002 2003 其他 贵金属 金属 能源 农产品 外汇 股票 利率 股票指数 资料来源：美国期货业协会 , 单位：百万合约。 Dr. Ouyang 15 2.2.1 示例：黄大豆一号合约 , 大连 交割等级 纯粮率最 低指 标 种 皮 杂 质 水份 气味 色泽 升水 (元 /吨 ) 贴水 (元 /吨 ) 标准品 三等 黄大豆 91.0 黄色混 有异色 粒 限 度为 5.0 1.0 13.0 正常 - - 替代品 一等 黄大豆 96.0 30 - 二等 黄大豆 93.5 10 - 四等 黄大豆 88.5 - 100 资料来源：大连商品交易所 Dr. Ouyang 16 示例：轻质低硫原油期货 , NYMEX 美国国内产出的原油 , 含硫量不得高于 0.42 , API指数介 于 37 -42 之间。西德克萨斯 , 新墨西哥 , 北德克萨斯 , 俄 克拉荷马 , 南德克萨斯油层出产的原油均可接受。 API指数 介于 37 -42 之间的非美国产原油也可以用于交割。英 国布伦特石油 (U.K. Brent and Forties), 挪威奥斯博格混成 油 (Norwegian Oseberg Blend)的贴水为每桶 55美分；尼 日利亚轻质原油 (Nigerian Bonny Light)和哥伦比亚库西 安那原油 (Colombian Cusiana)的升水为每桶 15美分；尼 日利亚 Qua Iboe原油的升水为每桶 5美分。 资料来源： NYMEX Dr. Ouyang 17 示例：长期国债期货 , CBOT 15年内不可强制回购或者不可强制回购的离到期日还有 15 年以上的美国国债。标准票面利率为 6 , 如果实际交割物 的票面利率不同于 6 , 那么将用转换因子 (Conversion Factor) 进行换算。 资料来源： CBOT Dr. Ouyang 18 2.2.2 合约面额（ Contract Size） 含义 合约的面额指的是交割物的数量 , 而不是交割物的实际价值。 某些金融期货有面值一说 , 实际指的也是交割物的实际数量。 合约面额设计的考量 高合约面额有利于节省交易成本。 低合约面额则有利于吸引中小投资者参与市场 , 提高市场流动性。 金融期货通常的面额设计为 10万美元。 美国商品期货的面额设计通常是在 1 10万美元之间。 我国商品期货面额通常在 2 20万元人民币之间。 Dr. Ouyang 19 2.2.2 合约面额 交易单位 大约价值（ 2005.3） 大连黄大豆一号合约 10吨 /手 2 3万元人民币 大连黄大豆二号合约 10 吨 /手 2 3万元人民币 大连玉米合约 10 吨 /手 1 2万元人民币 大连豆粕合约 10 吨 /手 2 3万元人民币 上海阴极铜合约 5吨 /手 8 10万元人民币 上海铝合约 5吨 /手 13-16万元人民币 上海天然橡胶合约 5吨 /手 6 8万元人民币 上海燃油合约 10吨 /手 2 3万元人民币 郑州优质强筋小麦合约 10吨 /手 1 2万元人民币 郑州小麦合约 10吨 /手 1 2万元人民币 郑州棉花合约 5吨 /手 6 8万元人民币 郑州绿豆合约 10吨 /手 CBOT大豆合约 5000蒲式耳 /手 3 3.5万美元 CBOT道琼斯指数期货 点数 10/手 10万美元左右 资料来源：大连商品交易所 , 上海期货交易所 , 郑州商品交易所 , CBOT Dr. Ouyang 20 2.2.3 交割时间与地点 交割月份 期货合约并非每个月都有交割 , 通常会有间隔。 期货合约交易通常会在交割月份的前几天中止。 交割时间则一般是在交易结束后的 7个工作日内。 交割时间的灵活安排对期货合约的卖方有利。 交割地点 对于商品期货来说 , 运输成本不能忽视 , 因此需要有交割地点的规 定。 一般交割地点都会选择那些交通便利的货物集散地。 金融期货所有权的划转可以通过电讯网络进行 , 因此没有交割地点 的规定。 我国目前交易的所有期货合约均需在交易所指定仓库进行交割。 Dr. Ouyang 21 2.2.4 期货报价 期货报价 商品期货合约的报价一般是按照单位商品价格进行报价。 金融期货合约则是按照点数来进行报价。 价格最小变动单位或者为 0.025美元 , 或者为 0.01美元 , 或 者为 1/32美元。 相比 0.01美元（美分）报价 , 1/32提高了价格间隙 , 从而 提高了交易成本。 我国期货合约价格最小变动单位是 1元或者 5元。 Dr. Ouyang 22 2.2.4 合约价格变动 交易单位 最小变动价位 每合约最小变动 大连黄大豆一号合约 10吨 /手 1元 /吨 10元 大连黄大豆二号合约 10 吨 /手 1 元 /吨 10 元 大连玉米合约 10 吨 /手 1 元 /吨 10 元 大连豆粕合约 10 吨 /手 1元 /吨 10元 上海阴极铜合约 5吨 /手 10元 /吨 50元 上海铝合约 5吨 /手 10元 /吨 50元 上海天然橡胶合约 5吨 /手 5元 /吨 25元 上海燃油合约 10吨 /手 1元 /吨 10元 郑州优质强筋小麦合约 10吨 /手 1元 /吨 10元 郑州小麦合约 10吨 /手 1元 /吨 10元 郑州棉花合约 5吨 /手 5元 /吨 25吨 郑州绿豆合约 10吨 /手 2元 /吨 20元 /吨 CBOT大豆合约 5000蒲式耳 /手 美分 12.50美元 CBOT道琼斯指数期货 点数 10/手 1点 10美元 资料来源：大连商品交易所 , 上海期货交易所 , 郑州商品交易所 , CBOT Dr. Ouyang 23 期货合约报价大连 资料来源：大连商品交易所 Dr. Ouyang 24 期货合约报价上海 合约名 最新价 涨跌 持仓量 成交量 成交金额 买卖价 昨结算 开盘 最低 最高 现手 al0503 16290 30 5912 962 78463900 16280/16310 16260 16350 16280 16350 14 al0504 16400 20 16186 2642 217008900 16390/16400 16380 16430 16400 16460 2 al0505 16480 0 16524 4342 358745000 16470/16490 16480 16540 16480 16570 2 al0506 16560 10 6452 798 66202900 16560/16570 16550 16610 16550 16630 2 al0507 16610 -10 716 118 9807300 16600/16630 16620 16630 16610 16630 4 cu0503 31850 150 22156 1468 234724000 31850/31880 31700 32050 31810 32120 16 cu0504 31300 260 71466 7370 1157702800 31290/31310 31040 31530 31260 31580 2 cu0505 30620 290 82394 59456 9143733600 30620/30630 30330 30940 30580 30940 2 cu0506 30040 260 29696 15702 2368648800 30040/30050 29780 30210 30000 30300 4 cu0507 29570 310 10952 2092 310211300 29570/29660 29260 29780 29550 29780 2 cu0508 29120 320 4522 2240 327882900 29110/29120 28800 29280 29060 29500 2 cu0509 28800 160 1002 96 13845100 28690/28880 28640 28900 28760 28900 2 cu0510 28450 210 724 10 1422700 28360/28600 28240 28480 28440 28480 2 cu0511 28160 70 100 14 1968800 27810/28290 28090 27520 27520 28540 2 cu0512 27740 20 230 12 1678700 27730/28000 27720 28280 27740 28280 2 cu0601 27800 230 14 6 833000 27220/27800 27570 27700 27700 27800 2 cu0602 27470 770 4 6 816700 26850/27470 26700 26700 26700 27500 2 资料来源：上海期货交易所 Dr. Ouyang 25 期货合约报价郑州 涨跌 合约 昨结算 今开盘 最高价 最低价 最新价 最高买 最低卖 成交量 持仓量 今结算 买盘量 卖盘量 2005-3-3 15:02:44 WT601 1598 1629 1629 1581 1581 -17 1573 1586 128 42 1608 1 1 WT503 1540 1540 1540 1540 1540 0 1535 1545 80 340 1540 20 10 WT505 1549 1552 1552 1538 1538 -11 1538 1541 12148 20578 1543 15 4 WT507 1552 1544 1544 1539 1539 -13 1536 1552 30 378 1541 1 1 WT509 1582 1580 1583 1557 1560 -22 1559 1560 17290 25446 1571 9 1 WT511 1582 1575 1576 1562 1563 -19 1560 1563 70 2308 1567 12 2 WS505 1613 1618 1618 1596 1598 -15 1598 1599 36904 44522 1603 45 67 WS507 1609 1607 1618 1590 1603 -6 1602 1605 4200 830 1598 17 1 WS509 1737 1732 1737 1710 1713 -24 1713 1714 210214 103224 1723 42 201 WS511 1726 1724 1725 1694 1697 -29 1697 1698 19834 51524 1708 3 11 WS601 1740 1736 1740 1703 1709 -31 1709 1710 13078 24340 1722 9 52 WS503 1587 1561 1614 1561 1599 +12 1590 1600 60 596 1598 10 10 CF511 14345 14450 14450 14360 14365 +20 14330 14505 8 26 14385 1 1 CF512 14340 0 0 0 0 0 14300 14380 0 24 0 1 1 CF503 13555 13500 13630 13500 13625 +70 13550 13625 190 6034 13565 2 4 资料来源：郑州商品交易所 Dr. Ouyang 26 CBOT Quotes Exp Last Net Chg Open High Low Close Settle Prev Settle Hi/Lo Limit 05Mar 6186 13:19 +136 6200 6230 9:31 6230 9:31 6130 11:59 6174 6200 13:19 6186 6050 05May 6272 13:20 +140 6300 6330 9:34 6330 9:30 6204 12:01 6254 6290 13:20 6272 6132 6772 5772 05Jul 6322 13:17 +146 6330 6344 9:34 6370 9:50 6254 12:02 6310 6334 13:17 6322 6174 6822 5822 05Aug 6314 13:19 +140 6314 6310 9:37 6350 10:28 6264 11:59 6300 6330 13:19 6314 6174 6814 5814 05Sep 6240 13:19 +120 6280 6290 9:49 6300 9:50 6220 11:57 6240 13:19 6240 6120 6740 5740 05Nov 6240 13:16 +96 6220 6224 9:33 6274 9:52 6194 11:59 6230 6250 13:16 6240 6142 6740 5740 06Jan 6270 13:20 +110 6240 6260 9:41 6280 9:49 6210 12:01 6270 13:20 6270 6160 6770 5770 资料来源： Dr. Ouyang 27 名词解释 一 开盘 当天成交的第一笔的价格 .由集合竟价产生 . 涨跌 相对于前一天的结算价的上涨或下跌的绝对值 , 涨红色 , 跌绿色 . 最高 截止目前最新价格 , 当天最高的成交价格 . 最低 截止目前最新价格 , 当天最低的成交价格 . 卖量 当前卖方申报的未成交数 卖出 当前卖出方的最低报价 . 买量 当前买方申报的未成交数 买入 当前买进方的最高报价 . 现手 最近一次成交的数量 Dr. Ouyang 28 名词解释 二 总持 当前合约的未平仓合约数 , 国内是双向计算的 . 总手 截止当前 , 合约当天的成交量的总和 . 结算价 当天全部成交价格的按数量加权平均价 . 成交 最新价 . 换手 指 成交量 /总持仓量的值 量比 是当时成交量与前五天同时段平均成交量的比值 . 委比 委比 =（委买手数 -委卖手数） /(委买手数 +委卖手数 )*100。其中 , 委买手数是现在 委托买入上三档的手数；委卖手数现在委托卖出下三档的手数。 当委比数值为正 值时 , 表示买方的量的需求比卖方大 , 供不应求 , 价格上涨的几率自然就比较大；而 当委比数值为负值时 , 表示卖方的量的需求比买方大 , 供过于求 , 则价格就有下跌的 趋势。 Dr. Ouyang 29 技术走势示例 Dr. Ouyang 30 2.2.5 价格波动限制 涨跌幅限制 为了期货合约价格出现投机性的暴涨暴跌 , 交易所一般对期货合约价格每 日最大波动幅度进行限制。 断路器机制（ Circuit Breaker System） 1987年股灾之后 , 纽约股票交易所开始执行断路器机制。 当股票指数出现大幅波动时 , 交易所会暂停股票交易数小时 , 之后重新恢 复交易。 断路器机制实行之后在某些时候确实阻止了股票价格的恐慌性下跌。 纽约商品交易所的涨跌幅制度 纽约商品交易所执行的涨跌幅制度类似于断路器机制。 当期货合约价格到达某个上下限时 , 合约交易会暂停 5分钟 , 之后重新恢复 交易。 Dr. Ouyang 31 涨跌停板幅度 大连黄大豆一号合约 上一交易日结算价 +3% 大连黄大豆二号合约 上一交易日结算价 4% 大连玉米合约 上一交易日结算价 4% 大连豆粕合约 上一交易日结算价 +3% 上海阴极铜合约 上一交易日结算价 +3% 上海铝合约 上一交易日结算价 3% 上海天然橡胶合约 上一交易日结算价 3% 上海燃油合约 上一交易日结算价 5% 郑州优质强筋小麦合约 上一交易日结算价 3% 郑州小麦合约 上一交易日结算价 3% 郑州棉花合约 上一交易日结算价 4% 郑州绿豆合约 上一交易日结算价 120元 CBOT大豆合约 上一交易日结算价 50美分 CBOT道琼斯指数期货 以上个季度最后一个月收盘指数的 10 , 20 , 30设限 资料来源：大连商品交易所 , 上海期货交易所 , 郑州商品交易所 , CBOT Dr. Ouyang 32 示例：纽约轻质低硫原油期货 40美元 开盘 50美元 30美元 停盘 5分钟 停盘 5分钟 60美元 停盘 5分钟 40美元 20美元 停盘 5分钟 70美元 50美元 30美元 10美元 停盘 5分钟 停盘 5分钟 Dr. Ouyang 33 出现涨跌停板时的保证金变化 期货价格出现涨跌 停板且连续 5分钟无 单边连续报价 。 本日结算时交易保证 金提高且放宽合约单 日涨跌幅 。 第 N日 期货价格出现涨跌 停板且连续 5分钟无 单边连续报价 。 第 N+1日 本日结算时交易保 证金继续提高但涨 跌幅不变 。 期货价格未出现涨跌 停板 。 本日结算时交易保证 金恢复正常水平 期货价格出现涨跌 停板且连续 5分钟无 单边连续报价 。 交易所将采取风险 控制措施 , 如暂停交 易 , 调整涨跌幅及保 证金水平 , 甚至强制 减仓 。 期货价格未出现涨跌 停板 。 本日结算时交易保证 金恢复正常水平 第 N+2日 Dr. Ouyang 34 2.2.6 合约持仓限制 含义 期货交易所一般对单个投资者在单一期货合约上的持仓 （头寸）有最大限制。 特点 持仓限制主要目的是防止投机者恶意操控市场价格。 交易所确认的套期保值者一般没有最大持仓的限制。 持仓上限随着交割日期的临近而不断降低。 当交易价格出现失控的时候 , 交易所有可能直接介入市 场 , 要求期货投资者协议平仓。 Dr. Ouyang 35 示例：大连玉米合约持仓限额表 交易时段 经纪会员 非经纪会员 客户 普通（未平仓合约 15万手） 总仓数 20 总仓数 10 总仓数 5 普通（未平仓合约数 15万手） 30, 000手 15, 000手 7, 500手 交割月前一个月第一个交易日起 12, 000手 6, 000手 3, 000手 交割月前一个月第十个交易日起 6, 000手 3, 000手 1, 500手 交割月份 3, 000手 1, 500手 800手 Dr. Ouyang 36 2.3 保证金制度 保证金 期货交易者经由经纪商存入交易所的资金 , 用以保证交易者能够最终履行 期货合约规定的义务。 期货合约头寸刚刚建立的时候 , 期货交易者需要交纳的保证金称为初始保 证金。 当保证金水平降低到一定数额时 , 交易者需要追加保证金至初始保证金数。 这个数额就称为维持保证金。 我国期货交易中 , 初始保证金水平与维持保证金相等 , 一般是合约面额的 确定百分比。 交易所对不同投资者有不同保证金要求。 投机者（ speculator） 套期保值者（ bona fide hedger） 跨期套利者（ spread trader） Dr. Ouyang 37 保证金 Margins 初始保证金 买方 经纪商 结算所 经纪商 卖方 保证金 Margins 保证金 Margins 保证金 Margins Dr. Ouyang 38 每日结算（盯市） 保证金 Margins 买方 经纪商 结算所 经纪商 卖方 保证金 Margins 保证金 Margins 保证金 Margins 催交保证金 Margin Call 假设期货结算价格较前一日上升 Dr. Ouyang 39 每日结算流程 资料来源：大连商品交易所 Dr. Ouyang 40 保证金制度 特点 保证金制度建立了期货交易者之间每日结算盈利 /亏损的渠道 , 从而不会使 投资者累积风险。 保证金制度使得交易者能够以较小的资金承担巨大的风险。 保证金的所有权属于期货交易者 , 而非经纪商或交易所 , 因此交易所需要 为保证金支付利息。 交易者可以以有价证券作充当保证金 , 此时交易所不需支付利息。 结算准备金 我国的交易所结算以经纪商为单位 , 经纪商除应缴保证金之外 , 还需维持 50万元以上（ 2005年春节后提为 200万元）的结算准备金。 交易所在进行结算时 , 直接从结算准备金账户中扣划应缴保证金或者将多 余保证金划至结算准备金账户。 Dr. Ouyang 41 示例：郑州商品交易所保证金制度 普通月份保证金要求 硬冬白小麦 双边持仓量（ N万手） N=40 40N=50 50N60 交易保证金比例 5% 7% 10% 15% 优质强筋小麦 双边持仓量（ N万手） N=30 30N=40 40N50 交易保证金比例 5% 7% 10% 15% 绿豆 双边持仓量（ N万手） N=18 18N=25 25N30 交易保证金比例 20% 25% 30% 50% 棉花 双边持仓量（ N万手） N=16 16N=20 20N30 交易保证金比例 7% 9% 12% 18% 交割月份交易保证金比例 硬冬白小麦 30% 优质强筋小麦 30% 绿豆 50% 棉花 30% 资料来源：郑州商品交易所 Dr. Ouyang 42 CBOT保证金水准 Maintenance Margin Initial Margin Mark Up % Initial Margin Corn $325 135% $439 Oats $300 135% $405 Rough Rice $650 135% $878 Soybeans $1, 100 135% $1, 485 Soybean Meal $750 135% $1, 013 Soybean Oil $600 135% $810 Wheat $550 135% $743 Treasury Bonds $1, 250 135% $1, 688 10 Year T-Note 750 135% 1013 5 Year T-Note $550 135% $743 2 Year T-Note 450 135% 608 100 Oz. Gold 750 135% 1013 资料来源： CBOT Dr. Ouyang 43 示例：保证金 日期 期货价格 每日盈利 /亏损 累计盈利 /亏损 保证金余额 催交保证金数 400.00 4, 000 June 3 397.00 (600) (600) 3, 400 June 4 396.10 (180) (780) 3, 220 June 5 398.20 420 (360) 3, 640 June 6 397.10 (220) (580) 3, 420 June 7 396.70 (80) (660) 3, 340 June 10 395.40 (260) (920) 3, 080 June 11 393.30 (420) (1, 340) 2, 660 June 12 393.60 60 (1, 280) 4, 060 1, 340 June 13 391.80 (360) (1, 640) 3, 700 June 14 392.70 180 (1, 460) 3, 880 June 17 387.00 (1, 140) (2, 600) 2, 740 1, 260 June 18 387.00 0 (2, 600) 4, 000 June 19 388.10 220 (2, 380) 4, 220 June 20 388.70 120 (2, 260) 4, 340 初始保证金为 2, 000美元 /合同 , 维持保证金为 1, 500美元 /合同。 Dr. Ouyang 44 2.4 期货价格与现货价格 time time 期货价格 现货价格 现货价格 期货价格 Contango Backwardation Dr. Ouyang 45 2.5 交割制度 交割 指期货合约的最终履行，买方向卖方支付货款，卖方向买方提交 交割品。 特点 期货合约一般会在交割月份结束交易，之后进行交割。 指数类期货必须以现金进行交割，因此没有交割商品的过程。 交割的过程一般经历配对，通知和交割三个过程。 交易所（结算部）在交割过程中充当买卖双方的中介，收取交割 费用。 我国所有商品期货合约都规定在指定仓库进行交割，标准仓单是 实物交割的交割品。 Dr. Ouyang 46 交割结算流程 资料来源：大连商品交易所 Dr. Ouyang 47 交割月份 合约月份 大连黄大豆一号合约 1, 3, 5, 7, 9, 11 大连黄大豆二号合约 1, 3, 5, 7, 9, 11 月 大连玉米合约 1, 3, 5, 7, 9, 11 月 大连豆粕合约 1, 3, 5, 8, 9, 11 上海阴极铜合约 1-12月 上海铝合约 1-12月 上海天然橡胶合约 1, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11月 上海燃油合约 1 - 12月（春节月份除外） 郑州优质强筋小麦合约 1, 3, 5, 7, 9, 11 郑州小麦合约 1, 3, 5, 7, 9, 11 郑州棉花合约 1 , 3 , 4 , 5 , 6 , 7 , 8 , 9 , 10 , 11 , 12 月 郑州绿豆合约 1, 3, 5, 7, 9, 11 CBOT大豆合约 1, 3, 5, 7, 8, 9, 11 CBOT道琼斯指数合约 3, 6, 9, 12 资料来源：大连商品交易所 , 上海期货交易所 , 郑州商品交易所 , CBOT Dr. Ouyang 48 最后交易日与最后交割日 最后交易日 最后交割日 大连黄大豆一号合约 合约月份第十个交易日 最后交易日后七日 (遇法定节假日顺延 ) 大连黄大豆二号合约 合约月份第 10个交易日 最后交易日后第 3个交易日 大连玉米合约 合约月份第十个交易日 最后交易日后第二个交易日 大连豆粕合约 合约月份第 10个交易日 最后交易日后第 4个交易日，遇法定节假日顺延 上海阴极铜合约 合约交割月份的 15日 (遇法定假日顺延 ) 合约交割月份的 16日至 20日 (遇法定假日顺延 ) 上海铝合约 合约交割月份的 15日 (遇法定假日顺延 ) 合约交割月份的 16日至 20日 (遇法定假日顺延 ) 上海天然橡胶合约 合约交割月份的 15日 (遇法定假日顺延 ) 合约交割月份的 16日至 20日 (遇法定假日顺延 ) 上海燃油合约 合约交割月份前一月份的最后交易日 最后交易日后连续五个工作日 郑州优质强筋小麦合约 合约交割月份的倒数第七个交易日 合约交割月份的第一交易日至最后交易日 郑州小麦合约 合约交割月份的倒数第七个交易日 合约交割月份的第一交易日至最后交易日 郑州棉花合约 合约交割月份的第 10 个交易日 合约交割月份的第 12 个交易日 郑州绿豆合约 合约交割月份的倒数第七个交易日 合约交割月份的第一交易日至最后交易日 CBOT大豆合约 交割月份 15日之前的最后工作日 最后交易日后第二个交易日 CBOT道琼斯指数合约 最后交割日前一个工作日 交割月份的第三个星期五 资料来源：大连商品交易所 , 上海期货交易所 , 郑州商品交易所 , CBOT Dr. Ouyang 49 本章总结 期货交易流程 期货合约条款 期货保证金制度 期货价格与现货价格的关系 交割制度
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