股指期货系列基础篇

1股指期货系列基础篇 一、股指期货的概念 股指期货系列基础篇 一、股指期货的概念 期货是指由期货交易所设计、经国家相关部门批准后可以上市交易的一种标准化合约，合约的买入方具有在合约到期时、以买入合约时确定的价格（即期货价格）买入合约规定的交易标的物的权利和义务；相应的，合约的卖方则具有在合约到期时，以卖出合约时确定的价格卖出合约规定的交易标的物的权利和义务。根据交易标的物的不同，期货可以分为商品期货和金融期货。商品期货的交易标的包括农产品、金属等商品，金融期货的交易标的包括外汇、债券等金融资产。股指期货的全称是股票价格指数期货，也称股价指数期货或期指，是指以股票价格指数为交易标的物的金融期货。股票指数期货是金融期货中产生最晚的一个类别，但是它的发展速度却非常之快。进入 20 世纪 70 年代以后，随着布雷顿森林体系的崩溃，西方国家金融市场的波动变得异常剧烈，投资者规避系统风险的需求越来越来迫切。因为股票指数代表整个股票市场的价格走势，所以专业机构开始尝试以股票指数为基础设计可交易的期货合约，投资者可以借此对股票现货投资组合进行套期保值，股票指数期货应运而生。自 1982 年 2 月美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出第一个股指期货以来，股指期货的交易品种不断增多，交易规模不断扩大，目前已经成长为仅次于利率期货的第二大金融期货品种。据国际清算银行（BIS）统计，2005 年全球指数期货交易量达到 55.1 万亿美元。二、股指期货的基本条款 二、股指期货的基本条款 如上所述，期货是由期货交易所设计的一种标准化合约，即合约对交易标的物、一份合约代表的交易标的物的规模、合约的到期日等合约条款进行了明确规定，投资者在进行期货交易时无权改变这些条款。以下简单介绍股指期货的基本条款：1、标的资产1、标的资产：即股指期货的交易标的物。我国即将推出的第一只股指期货将以沪深 300指数为标的资产。2、报价单位2、报价单位：即期货价格的报价单位，投资者在买卖期货时需报出一个买卖价格，这个价格可理解为在期货到期时投资者原意买入或卖出标的资产的价格。股指期货的交易是以标的股票指数的指数点进行报价。如沪深 300 指数期货的一个可能的报价为 1400 点。3、合约乘数3、合约乘数：由于股指期货的报价单位是指数点，并不是真正意义上的价格，因此股指期货会规定每一个指数点代表的价值，这样才能明确一份股指期货所代表的价值。目前沪深 300 指数期货的合约乘数为 300 元，假设以 1400 点成交一份沪深 300 指数期货，则该笔交易的价值为 42 万元（1400300 元）。4、最小变动单位4、最小变动单位：即期货价格的最小变动单位，股指期货既是标的股票价格指数点的最小变动幅度。沪深 300 指数期货的最小变动单位为 0.1 点。5、最小变动价值5、最小变动价值：最小变动单位与合约成熟的乘积。6、每日最大涨跌幅6、每日最大涨跌幅：期货价格在一个交易日内的最大波动幅度，即涨跌停板，以指数点或百分比表示。如芝加哥期货交易所规定上限为+80 点，下限为-50 点，沪深 300 指数期货的涨跌停板为前一交易日结算价的正负 10%，合约最后交易日则不设涨跌停板。另外，沪深 300 指数还有一个熔断机制，即当市场价格触及前一日结算价的正负 6时，熔断机制启动，在随后的十分钟内，卖买申报价格只能在 6%之内。十分钟后，最大涨跌幅扩大到正负 10。设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生突然变化的时候有一个冷静期，防止过度反应。7、合约月份7、合约月份：即合约到期月份，通常情况下，市场上会同时存在以同一股票指数为标的资产的不同合约月份的期货。沪深 300 指数期货的合约月份为当月、次月和下两个季月（季 2月指 3、6、9、12 月）。如在 9 月份，市场上交易的沪深 300 指数期货将包括 9 月合约、10月合约、12 月合约和 3 月合约（下一年的 3 月份到期）。8、每日结算价8、每日结算价：股指期货在每个交易日结束，确定一个每日结算价，以该确定每比交易在当日的盈亏。沪深 300 指数期货的每日结算价为最后一小时成交量的加权平均价。9、到期结算方式9、到期结算方式：期货交易的最后结算方式包括实物交割和现金结算，股指期货采取现金结算方式，即以最后结算价和投资者的交易价格确定其投资盈亏。10、最后结算价10、最后结算价：在期货到期后进行现金结算的价格。沪深 300 指数期货的最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价。11、保证金11、保证金：投资者买卖期货时并不需要支付全部成交金额，而只需交纳占成交金额一定比例的保证金作为履约保证。表 1、中国股票指数期货主要条款介绍 表 1、中国股票指数期货主要条款介绍 中国沪深 300 股指期货 香港恒生国企指数期货 新加坡新华富时 50 股指期货 标的指数 沪深 300 指数 恒生国企指数 新华富时 50 指数 合约乘数 300 元人民币 50 港元 10 美元 最小变动价位 0.1 点 1 点 1 点 每日最大涨跌幅 不超过上一交易日结算价的正负 10，在达正负6时自动熔断10 分钟 无 初始波幅正负 10，一旦达到限制幅度，自动熔断 10 分钟，之后最大波幅扩大到正负15，如果再次达到最大涨跌幅，熔断 10 分钟后，取消最大涨跌幅限制 交易时间 早上交易时间为 9 点15 分到 11 点 30 分，提早 15 分钟开盘。下午交易时间为 1 点到3 点 15 分，晚 15 分钟收盘。最后交易日，到期合约下午 3 点收盘，其他合约继续交易至 3 点 15 分。上午9点45分 至中午12 点 30 分及下午 2 点30分至下午4点15分，最后交易日，上午 9 点45 分至中午 12 点 30分及 下午 2 点 30 分至下午4 点整。T+0结算：9:15-11:30，13:00-15:15 T+1结算：15:40-19:00 保证金 8/68 最后交易日 为到期月的第三个星期五 为到期月份最后第二个交易日 为到期月的倒数第二个交易日 最后结算价 最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价 由结算公司决定，并采用在最后交易日现货指数每五分钟所报指数点的平均数为依归，下调至最接近的整数指数点，在个别情况新华富时中国A50 指数的正式收盘价，精确到小数点后两位。3下，交易所行政总裁有权根据买卖股票指数期货合约的法规决定最后结算价 三、股指期货的主要投资功能 三、股指期货的主要投资功能 股指期货主要的投资功能包括单边投资、套期保值和套利三项。1、股指期货的单边投资功能 1、股指期货的单边投资功能 股指期货的单边投资，即如买卖股票一样，预期股指将要上涨则买进，预期股指将下跌则卖出。但与股票买卖相比，股指期货的单边投资功能具有如下优点：1）指数化投资。股票价格指数反映的是证券市场的系统风险，因此，投资股指期货只需承担证券市场的系统风险，免除了选股烦恼，只需掌握大盘的走势就可进行投资。并且，投资股指期货与投资一个高度分散化的股票组合具有同样的效果，但在投资股指期货的交易成本相比投资股票组合具有非常明显的优势：股指期货的交易费用要低于股票，并且，股指期货交易采取保证金制度，只需交纳不到占成交金额不到 10%的保证金即可，大大节省了资金的机会成本。2）高杠杆性 只需交纳占成交金额 10%不到的保证金，即可投资股指期货。假设保证金水平为 10%，在投资股指期货后，若股指期货价格朝有利于投资者的方向波动 1%，则投资者的收益率就达 10%，具有 10 倍的杠杆作用。3）双向交易 不管股指是处于上涨还是下跌状态，只要投资者能正确判断股指走势就能获利，这是因为股指期货具有双向交易机制，若投资者预期股指将走高，则可以买入期货，待股指上涨后卖出平仓；若预期股指将走低，则可以卖空期货，待指数下跌后买入平仓。2、套期保值功能 2、套期保值功能 股指期货的套期保值是指利用股指期货与股票现货组合的高度相关性进行反向操作，用一方的盈利来弥补另一方的损失，从而规避证券市场的系统性风险。套期保值分为空头套期保值和多头套期保值。空头套期保值是指已持有股票组合或预期将持有股票组合的投资者为了防止股票组合下跌的系统风险、锁定股票组合的价值，卖出股指期货。如果大盘下跌，用股指期货交易中获得的收益弥补股票组合下跌的损失；如果大盘上涨，指数期货交易中的亏损由股票组合的盈利来弥补，从而锁定风险。多头套期保值是指持有现金或预计将持有现金的投资者欲投入股市，由于预计股市上涨，为了控制股票买入成本，可以预先买入股指期货，锁定将来购入股票的价格水平，在资金可投入股市时再买入股票，并卖出平仓股指期货。如果股市上涨，股指期货的盈利可弥补后期买入股票成本的增加；如果股市下跌，买入股票成本的下降弥补了指数期货的亏损，通过多头套期保值无论行情如何变动，保证投资者能够以买入指数期货时的价格水平买入股票。股指期货空头套期保值的一个简单例子：某投资者持有一个股票组合，当前的价值为100 万元。他预计大盘会在将来的三个出现下跌的可能性较大，但出于某种原因，他不想将其持有的股票组合卖出，同时又不希望自己的股票组合面临贬值的风险，这种情况下，他就可以通过在期货市场上进行反向操作，即卖空价值 100 万的股指期货，来锁定股票现货组合的价格波动风险。为便于分析，我们假设该股票组合是高度分散化的，其波动幅度与指数的波动幅度基本一致。以下分别分析三个月后指数上涨 10%和下跌 10%的两种情景下，投资者持有的头寸盈亏情况，具体如表 2 所示：4根据表 2，不管将来三个月指数是上涨还是下跌，投资者通过利用期货进行套期保值，锁定了其持有的现货头寸的风险。当然，这是一个非常理想化的例子，我们会在以后的文章中逐步细化，以反映股指期货的套期保值功能在现实情况中的应用。表 2 套期保值组合在不同情景下的盈亏情况 表 2 套期保值组合在不同情景下的盈亏情况 三个月后大盘下跌 10%的情况 三个月后大盘上涨 10%的情况 日期 股票组合价值 股指期货价值 股票组合价值 股指期货价值 今天 100 万 卖空 100 万股指期货 100 万 卖空 100 万股指期货 3 个月后 90 万 以90 万买入股指期货平仓 110 万 以 110 万买入股指期货平仓 盈亏-10 万 10 万 10 万-10 万 总盈亏 0 0 3、套利功能 3、套利功能 同一标的资产、不同到期月份的股指期货之间、股指期货与标的股票指数之间，甚至不同标的资产的期货合约间都存在一个较为稳定的价格关系，当他们的价格脱离了这个价格关系，并超过套利交易成本时，将出现套利机会：投资者可以通过买进价格相对低估的品种，同时卖空价格相对高估的品种，待价格恢复到正常水平时平仓了结头寸，获取无风险收益。假设沪深300指数期货9月合约与10合约的合理价差为20个指数点，S10-S9=20，S9、S10分别表示9月合约和10月合约的价格，当某个时刻出现价差为30时，投资者可以卖出10月合约，买入9月合约，待价差恢复到20时买入10月合约、卖出9月合约平仓，不考虑时间价值和交易费用，则投资者进行套利操作的收益如下所示：102030)()()(109910=+=+IISSSS 其中，S10、S9 代表10月合约和9月合约在套期初期的价格，S10、S9分别代表10月合约和9月合约在套期期末的价格，I和I分别代表套利期初和期末的价差。当价差小于20时，投资者则可以买入10月合约，卖出9月合约，待价差恢复到20后，平仓获利。