2022年XXXX证券投资分析全部讲义

第一章 债券、基金及其他有价证券的价值学习目的和要求： 除了股票外，债券、证券投资基金等也是根本的投资工具。通过本章的学习，我们要理解几种主要的有价证券，掌握有价证券的投资价值分析的方法。在下一章中我们再介绍股票的价值分析。知识要点：妨碍债券价值的要素、债券价值的计算方法、证券投资基金的投资价值分析、可转换债券和认股权证的价值分析。第一节 债券的价值分析一、妨碍债券价值的要素（一）内部要素1期限一般来说，在其他条件不变的情况下，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大，投资者要求的收益率补偿也越高。2票面利率债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力也特别大。3流淌性流淌性是指债券能够随时变现的性质。流淌性好的债券与流淌性差的债券相比，前者具有较高的内在价值。4信誉级别信誉级别越低的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。（二）外部要素1根底利率在证券的投资价值分析中，根底利率一般是指无风险证券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，能够近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定根底利率的参照物。此外，银行的信誉度特别高，这就使得银行存款的风险较低，况且银行利率应用广泛，因而根底利率也可参照银行存款利率来确定。2市场利率市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的时机本钱。在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低。3其他要素妨碍债券定价的外部要素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。二、债券价值的计算公式（一）货币的终值与现值简便起见，假定债券不存在信誉风险，同时不考虑通货膨胀对债券收益的妨碍，从而对债券的估价能够集中于时间的妨碍上。使用货币按照某种利率进展投资的时机是有价值的，该价值被称为货币的时间价值。假定当前使用一笔金额为P0的货币按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为Pn，那么称P0为该笔货币（或该项投资）的现值（即如今价值），称Pn为该笔货币（该项投资）的终值（即期末价值）。1货币终值的计算假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为r，那么该项投资第n年末时分别按复利和单利计算的终值依次为（1.1）（1.2）例如，某投资者将1000元投资于年息10%，为期5年的债券（按年计息），此项投资的终值为：P=1000（1+10%）5=1610.51（元) 或 P=1000（1+10%5）=1500（元）可见，用单利计息的终值比用复利计息的终值低。2现值的计算运用终值计算公式，能够推算出现值。从公式（1.1）中求解P0，得出现值公式：（1.3）从公式（1.2）中，求解P0，得出现值公式：（1.4）我国债券是按单利计息，但是国际惯例则按复利贴现。公式（1.3）是针对按复利计算终值的现值而言，公式（1.4）是针对用单利计算终值的现值而言的。例如，某投资者面临以下投资时机，从如今起的7年后收入500万元，期间不构成任何货币收入，假定投资者希望的年利率为10%，则投资的现值为P05000,000/（1+10%） 2565791（元）或 P05000,000/（1+10%7）2941 176.4（元）可见，在其他条件一样的情况下，按单利计息的现值要高于用复利计算的现值。依照终值求现值的过程，称之为贴现。（二）一次还本付息债券的定价公式债券的价格即等于来自债券的预期货币收入按某个利率贴现的现值。在确定债券价格时，需要可能预期货币收入和投资者要求的适当收益率（称必要收益率）。关于一次还本付息的债券来说，其预期货币收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可参照可比债券得出。假如一次还本付息债券按单利计息、按单利贴现，其价格决定公式为(1.5)假如一次还本付息债券按单利计息、按复利贴现，其价格决定公式为(1.6)假如一次还本付息债券按复利计息、按复利贴现，其价格决定公式为（1.7)式中：P债券的价格；M票面价值；i每期利率； n剩余时期数；r必要收益率。贴现债券也是一次还本付息债券，只不过利息支付是以债券贴现发行并到期按面值归还的方式，于债券发行时发生。因而可把面值视为贴现债券到期的本息和。参照上述一次还本付息债券的估价公式可计算出贴现债券的价格。（三）附息债券的定价公式关于按期付息的债券来说，其预期货币收入有两个到期日前定期支付的息票利息和票面额。其必要收益率也可参照可比债券确定。为清晰起见，下面分别以一年付息一次和半年付息一次的附息债券为例，说明附息债券的定价公式。关于一年付息一次的债券来说，按复利贴现的价格决定公式为(1.8)假如按单利贴现，其价格决定公式为(1.9)式中：P债券的价格；C每年支付的利息；M票面值；n所余年数；r必要收益率；t第t次。关于半年付息一次的债券来说，由于每年会收到两次利息支付，因而，在计算其价格时，要对公式（1.8）和公式（1.9）进展修正。第一，贴现利率采纳半年利率，通常是将给定的年利率除以2；第二，到期前剩余的时期数以半年为单位予以计算，通常是将以年为单位计算的剩余时期数乘以2。因而得到半年付息一次的附息债券分别按复利贴现和按单利贴现的定价公式：(1.10)和(1.11)式中：C半年支付的利息；n剩余年数乘以2；r半年必要收益率；P债券的价格。上述这种方法只能用于计算精度要求不高的情况，在精确计算时，现利率不能简单地除以2，而必须用几何平均数。 三、债券收益率的计算一般地讲，债券收益率有多种方式，以下仅简要介绍债券的内部到期收益率的计算。内部到期收益率在投资学中被定义为把今后的投资收益折算成现值使之成为购置价格或初始投资额的贴现率。关于一年付息一次的债券来说，可用以下公式得出到期收益率：(1.12)式中：P债券价格?/P C每年利息收益；F到期价值；n时期数（年数）；Y到期收益率。当已经明白P、C、F和n的值并代入上式，在计算机上用试错法便可算出Y的数值。对半年付息一次的债券来说，其计算公式如下：（1.13）式中：P债券价格；C每半年利息收益；F到期价值；n时期数（年数乘以2）；Y半年利率。假设要精确得到复利年收益率，可利用下面公式：实际年收益率（1 + 周期性收益率） -1式中：m每年支付利息的次数。四、债券转让价格的计算（一）贴现债券的转让价格贴现债券的买入价格的近似计算公式为 贴现债券的卖出价格的近似计算公式为卖出价格=购置价（1+持有期间收益率持有年限）例如，甲以75元的价格买入某企业发行的面额为100元的3年期贴现债券，持有两年以后试图以10.05%的持有期间收益率将其卖给乙，而乙意图以10%作为其买进债券的最终收益率，那么成交价格应如何确定呢?设定甲以10.05%作为其卖出债券所应获得的持有期收益率，那么他的卖价就应为75(1+10.05%2)90.075(元)设定乙以10%作为买进债券的最终收益率，那么他愿意支付的购置价格为100/(1+10%)90.91(元)最终成交价则在90.83元与90.91元之间通过双方协商达成。（二）一次还本付息债券的转让价格一次还本付息债券买入价格的近似计算公式为一次还本付息债券卖出价格的近似计算公式为卖出价格=购置价（1+持有期间收益率持有年限）例如，面额100元、票面利率为9%、期限3年的某债券，于1996年12月31日到期一次还本付息。持有人于1994年9月30日将其卖出，假设购置者要求10%的复利最终收益率，则其购置价格应为假如假定该债券的出售者在1994年1月1日以98元的价格买入，并要求8%的持有期收益率，那么他卖出该债券的价格应为98（1+8%0.75）=103.88（元）（三）附息债券的转让价格附息债券的利息一般是分期支付的。对购置者来说，从发行日起到购置日止的利息已被往常的持有者领取，因而在计算购置价格时应扣除这部分利息。因而购置价格的近似计算公式为 对出售者来说，卖出价格的近似计算公式为卖出价格=购置价（1+持有期间收益率持有年限）- 年利息收入持有年限例如在前例中，假设债券为每三个月付息一次，则购置者的买入价格应为而卖出者的卖出价格为98（1+8%0.75）-1009%0.75=97.13（元）第二节 证券投资基金的价值分析一、基金单位净值基金单位资产净值是基金运营业绩的指示器，也是基金在发行期满后基金单位买卖价格的计算依照。基金的单位资产净值可用下面的公式来表示：基金资产总值，是指一个基金所拥有的资产（包括现金、股票、债券和其他有价证券及其他资产）于每个营业日收市后，依照收盘价格计算出来的总资产价值。应该留意的是，基金的单位资产净值是经常发生变化的，从总体上看，与基金单位价格的变动趋势是一致的，即成正比例关系。二、封闭式基金的价值分析封闭式基金的价格和股票价格一样，能够分为发行价格和买卖价格。封闭式基金的发行价格由两部分组成：一部分是基金的面值；另一部分是基金的发行费用，包括律师费、会计师费等。封闭式基金发行期满后一般都申请上市买卖，因而，它的买卖价格和股票价格的表现方式一样，能够分为开盘价、收盘价、最高价、最低价、成交价等。封闭式基金的买卖价格主要遭到六个方面的妨碍：即基金资产净值（指基金全部资产扣除按照国家有关规定能够在基金资产中扣除的费用后的价值，这些费用包括治理人的治理费等）、市场供求关系、宏观经济情况、证券市场情况、基金治理人的治理水平以及政府有关基金的政策。其中，确定基金价格最根本的依照是每基金单位资产净值（基金资产净值除以基金单位总数后的价值）及其变动情况。三、开放式基金的价值分析开放式基金由于经常不断地按客户要求购回或者卖出基金单位，因而，开放式基金的价格分为两种，即申购价格和赎回价格。（一）申购价格开放式基金一般不进入证券买卖所流通买卖，而主要在场外进展买卖。投资者在购入开放式基金单位时，除了支付资产净值之外，还要支付一定的销售附加费用。也确实是说，开放式基金单位的申购价格包括资产净值和一定的附加费用。（二）赎回价格开放式基金承诺能够在任一赎回日依照投资者的个人意愿赎回其所持基金单位。关于赎回时不收取任何费用的开放式基金来说，赎回价格就等于基金资产净值。有些开放式基金赎回时是收取费用的，费用的收取是按照基金投资年数不同而设立不同的赎回费率。持有该基金单位时间愈长，费率越低。所以也有一些基金收取的是统一费率。可见，开放式基金的价格是与资产净值亲密相关（在相关费用确定的条件下的。第三节 其他有价证券的价值分析一、可转换证券的价值分析一般地讲，可转换证券是指能够在一定时期内按一定比例或价格转换成一定数量另一种证券（以下简称标的证券）的特别公司证券。以下针对能够转换成公司一般股（以下简称标的股票）的可转换债券或可转换优先股进展价值分析。发行可转换证券时，发行人一般都明确规定“一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数”或“一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依照的每股价格”，前者被称为“转换比例”，后者被称为“转换价格”。显然，在转换比例和转换价格两者之中，只要规定了其中的一个，另一个也就随之确定了。两者之间的关系可用公式表示为转换比例=可转换证券面额/转换价格（一）可转换证券的价值1可转换证券的理论价值可转换证券的理论价值，也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。例如，假定投资者当前预备购置可转换证券，并计划持有该可转换证券到今后某一时期，且在收到最后一期的利息后便立即施行转股，那么，可用下述公式计算该投资者预备购置的可转换证券的当前理论价值：式中：P表示可转换证券的理论价值；t表示时期数；n表示持有可转换证券的时期总数；r表示必要收益率；C表示可转换证券每期支付的利息；CV表示可转换证券在持有期期末的转换价值。2可转换证券的投资价值可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。可能可转换证券的投资价值，首先应可能与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它今后现金流量的现值。以可转换债券为例，假定该债券的面值为1000元，票面利率为8%，剩余期限为5年，同类债券的必要收益率为9%，到期时要么按面值还本付息，要么按规定的转换比例或转换价格转股，那么，该可转换债券当前的投资价值为3可转换证券的转换价值可转换证券的转换价值是指施行转换时得到的标的股票的市场价值，它等于标的股票每股市场价格与转换比例的乘积，即：转换价值标的股票市场价格转换比例例如，假设假定上例中可转换债券的转换比例为40，施行转换时标的股票的市场价格为每股26元，那么，该可转换债券的转换价值为CV=2640=980（元）式中：CV表示可转换证券的转换价值。4可转换证券的市场价值可转换证券的市场价值也确实是可转换证券的市场价格。可转换证券的市场价值一般保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。假如可转换证券市场价值在投资价值之下，购置该证券并持有到期，就可获得较高的到期收益率；假如可转换证券市场价值在转换价值之下，购置该证券并立即转化为标的股票，再将标的股票出售，就可获得该可转换证券转换价值与市场价值之间的价差收益。（二）可转换证券的转换平价1公式可转换证券的转换平价是指使可转换证券市场价值（即市场价格）等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格，即比拟下述两个公式：可转换证券的市场价格=转换比例转换平价可转换证券的转换价值=转换比例标的股票市场价格不难看出，当转换平价大于标的股票的市场价格时，可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值，即可转换证券持有人转股前所持有的可转换证券的市场价值大于施行转股后所持有的标的股票资产的市价总值，假如不考虑标的股票价格今后变化，如今转股对持有人不利。相反，当转换平价小于标的股票的市场价格时，转股对持有人有利。正由于如此，转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。当可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值时，前者减后者所得的数值被称为可转换证券的转换升水，既有转换升水可转换证券的市场价格可转换证券的转换价值转换升水比率一般可用下述公式计算：转换升水比率 转换升水/可转换证券的转换价值100%（转换平价-标的股票的市场价格）/标的股票的市场价格100%当可转换证券的市场价格小于可转换证券的转换价值时，后者减前者所得到的数值被称为可转换证券的转换贴水，既有转换贴水可转换证券的转换价值可转换证券的市场价格转换贴水比率一般可用下述公式计算：转换贴水比率转换贴水/可转换证券的转换价值100%（标的股票的市场价格-转换平价）/标的股票的市场价格100%2例子某公司的可转换债券，其面值为1000元，其转换价格为25元，其当前市场价格为1200元，其标的股票当前的市场价格为26元，那么，该债券转换比例1000/2540（股）该债券当前的转换价值40261040（元）该债券当前的转换平价1200/40=30（元）由于标的股票当前的市场价格（26元）小于按当前该债券市场价格（1200元）计算的转换平价（30元），因而按当前的1200元价格购置该债券并立即转股对投资者不利。由于该债券1200元的市场价格大于其1040元的转换价值，因而该债券当前处于转换升水状态，同时该债券转换升水1200-1040160（元）该债券转换升水比率（160/1040）100%（30-26）/26100%15.4%二、认股权证的价值分析债券和优先股的发行有时附有长期认股权证，它给予投资者以规定的价格（称为认股价格或认购价格）从该公司购置一定数量一般股的权利。为清晰起见，以下一直假定每张认股权证可购置1股一般股。（一）认股权证的理论价值股票的市场价格与认股权证的认股价格之间的差额确实是认股权证的理论价值。其公式如下：认股权证的理论价值股票的市场价格认股权证的认股价格比方说，某股票的市场价格为25元，而通过认股权证购置的股票价格为20元，认股权证就具有5元的理论价值；假如股票的市场价格跌至19元，认股权证的理论价值就为负值了。在实际中，认股权证的市场价格特别少与其理论价值一样。认股权证的市场价格超过其理论价值的部分被称之为认股权证的溢价，其计算公式如下：认股权证的溢价认股权证的市场价格理论价值（认股权证的市场价格认购股票市场价格）认股价格认股权证的理论价值会随着可认购股票的市场价格的变化而发生同向变化，认股权证的市场价格及其溢价也同样会随之上升或下跌。（二）认股权证的杠杆作用认股权证的杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌快得多。杠杆作用一般用调查期内认股权证的市场价格变化百分比与同一时期内可认购股票的市场价格变化百分比的比值表示，也可用调查期期初可认购股票的市场价格与调查期期初认股权证的市场价格的比值近似表示，反映认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍。例如，某公司未清偿的认股权证同意持有者以20元价格认购股票，当公司股票市场价格由25元上升到30元时，认股权证的理论价值便由5元上升到10元，认股权证的市场价格由6元上升到10.5元。可见，股价上涨20%时，认股权证理论价值上涨100%，认股权证的市场价格上涨75%。杠杆作用即为杠杆作用认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比75%/20%3.75（倍）或者，杠杆作用调查期期初可认购股票市场价格/调查期期初认股权证市场价格25/64.17（倍）本章小结：在本章中我们学习了债券、基金、可转换债券和认股权证的根本知识以及价值分析的方法，其中关于现值和终值的计算方法是特别重要的，在以后的学习中还会使用。另外，本章出现的公式希望大家能够熟记。第一章自测题：一、单项选择题1在名义利率一样的情况下，复利债券的实际利息比单利债券（ ）A低 B高 C一样 D不确定2两年后某一资产价值为1000元，利率为5%，按复利贴现，则其现值为（ ）A1102.5元 B907.03元 C909.09元 D952.38元二、多项选择题1妨碍债券票面利率的要素有：（ ）A市场利率 B债券期限 C筹资者资信 D资金使用方向2按照利息的计算方法，债券能够分为（ ）A单利债券 B复利债券 C浮动利率债券 D贴现债券三、计算题 1一张五年期国债，票面金额1000元，票面利率10%，到期一次还本付息，甲投资者于发行后第三年年初以1020元买入该债券，不断持有到期，试计算其到期收益率。2一张五年期国债，票面金额1000元，票面利率10%，每年支付一次利息，甲投资者于发行后第二年年初以960元买入该债券，持有一年后以1020元将其转让给乙投资者，试计算其持有期收益率。3一可转债，当时市价为1300元，股票价格为22元，转换率为50，试计算转换升水或者贴水。4某企业平价发行面额100元的2年期一次付息债券，票面利率8%，假设1年期银行定期存款利率5%，试计算持有1年后债券的转让价格。答案：一、单项选择题1B 2B二、多项选择题1ABC 2AB三、计算题11515.69%216.67%318.2%4110.48元第二章 股票价值学习目的和要求：股票作为一种有价证券，其价格决定的依照也是以现值理论为根底。然而，股票价格决定要素更为错综复杂。本章就着重分析股票的价值和价格。股票的价值是决定股票价格的重要依照，股票价格不等于价值是股市的常态。股票的价值确实是今后股息收入的现值和。简化模型P=D/I说明：股票价值与每股预期股息成正比，与贴现率（市场利率）成反比。公司每年分派的股利固定不变是一个特例，更一般的情况是有一定增长。从简化模型能够扩展出公司股利按不变比率增长的模型。另外还导出有限期持有条件下股票价值的决定模型。能够用市盈率的简单可能和回归可能来可能股票的价值。最后指出如何选择有价值的公司股票。本章知识要点：股票的价值、股票价格、简化模型、公司股利按不变比率增长的模型、有限期持有条件下股票价值的决定模型以及用市盈率的简单可能和回归可能来可能股票的价值。第一节 股票价值决定的根本原理一、股票的面值股票票面上标明的价值是股票的面值，除份额股票外，实物股票票面上都标明有面额。但股票的面额并不是股票的价值。在现代，股票的面值仅具于薄记方面的作用。二、股票的净值股票的净值确实是公司的资产净值，它等于(总资产一负债)，又可称为股东权益，即是公司总资产中属于股东所有的部分。每股净值=股票的净值/股票的发行额。每股股息收入=每股收益*股息分派比率，而每股收益=每股净资产*净资产收益率，每股净资产指标代表每股的净资产数量，净资产收益率代表资产的获利才能，即资产的质量。因而，股票的价值不仅取决于公司资产的数量，而且取决于它的质量。三、股票的价格股票的买卖价格每时每刻处于不断变化中，价格高低遭到经济、社会、心理要素的妨碍。当妨碍价值的要素发生变化时，股票的价值也要随之变化。当且仅当妨碍股票价格变动的要素同时也是妨碍股票价值的要素时，股票的价格才等于其价值，这种情形只有在强有效市场中才能出现。股票价格不等于价值是股市的常态。四、股票的价值（一）股票的价值（1）股票的价值确实是今后股息收入的现值和。假设：今后的股息收入为D1，D2，Dn；折现率为r，且在今后n年内保持不变；n为投资者持有股票的期限；Pn为第n期的股票价格。股票价值是今后股息收入的现值之和，因而有： （2，1）假定投资者无限期持有股票，即n，有 ， 则股票价值为：再假定今后的股息收入不变，恒为常数D，而 当n 时收敛于1/r，因而：（2，2）（二）股票的价值（2）例2.1：当D=0.5元/股，r=10%时，则P=0510%=5(元/股)。在运用P=D/r这一公式时应留意以下咨询题： D为常数的假设，即是说公司没有成长性，这一假设不特别合理。放弃这一假设，那么需要调查公司利润的增长率及持续时期。下表列示了不同增长率在30年后使单位投资额增长的倍数（复利计算）。表（2，1） 增长率（）1015202530354045倍数1766237808262081292420169349 在其他条件一样的情况下，现金股息支付的比例。 利率水平。在公式P=D/r中，r的含义是什么呢？首先，r可理解为贴现率；其次，r可理解为时机本钱；最后，r可被认为是金融市场的平均收益率。 风险程度。第二节 股票价值决定原理的扩展一、不变增长率模型又叫戈登模型。假定公司每年的股利为：并按固定增长率g增长，则： 把等式代入股利贴现模型（2，1），得：仍然假定持有期无限，即n,则：在n时，假定rg, 级数：收敛于1/r-g。因而：（2，3）式（2，3）说明，在假设条件成立的前提下，股价等于预期股息与贴现率和股息增长率差的商。把式（2，3）改写成：（2，4）上式的含义是，等式右端第一部分是投资者的股票的股息收益率，第二部分是股息增长率，这两者之和构成了投资者购置股票的内在收益率。例2.2：某公司股票市场价格为15元，其每股收益0.60元，股息支付比率为70%。预期该股股息增长率在以后年度将保持为10%，金融市场的一般收益率为12%，试用不变增长率模型可能该公司股票的价格。二、有限期持有条件下股票价值的决定假如投资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价值如何决定呢？假如投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的现金流等于从如今起一年内预期的股利收入（假定一般股每年支付一次股利）再加上预期出售股票的收入。因而，该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这两种现金流进展贴现，其表达式如下：式中：t=1时的预期股利；t=1时的股票价格。在t=1时股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利，即： 带入上式得：（2，5） 上式说明对今后某一时刻的股利和这一时刻原股票出售价格进展贴现所得到的一般股票的价值，等于对所有今后预期股利贴现后所得的股票价值，因而，在有限期持有股票的条件下，股票内在价值的决定与无限期持有股票条件下的股票内在价值的决定在公式上是一样的。第三节 股票价值的可能市盈率的简单可能（一）把某一行业的股票归类，剔除市盈率过高或过低的股票，然后求出其市盈率的简单算术平均数，得出市场给予该行业的平均市盈率。（二）把所需估价公司的预期每股收益乘以可能的市盈率，得出市场对该类行业公司在预期收益水平上的定价。（三）适当考虑市场兴趣对该股价进展修正，常常考虑的要素有：新股定价普遍偏高、流通股规模、行情走势等等。第四节 股票价值的分析运用一、选择公司股票的几条准则（一）选择持续高速成长的公司。一是选择出近几年高速成长的行业。二是在这些行业中选择具有核心技术、一定规模和较强竞争力的龙头企业。三是对这些精心选择出的公司的财务材料、运营情况、技术水平进展跟踪分析。四是选择一个适宜的时机买入并长期持有。（二）决不购置价格高于价值的股票。题材是经大多数投资者认同的对股票价值具有妨碍的要素，概念是具有一样题材的股票的集合，俗称板块。（三）购置能给其他投资者带来希望和想象的股票。有些公司的股票价值具有相当不确定性，其价值与其说是某一详细数值倒不如说是一个区间更为适宜。股票价值越是不确定，越是能给投资者带来“想象空间”。以上几条准则是从投资理念的角度，而不是从实际操作层面提出的。在实际操作中有以下几点值得注重：1公司的盈利增长才能。2公司的股本扩张才能。 3公司的垄断才能。4公司所处行业的前景。第二章自测题：一、单项选择题1股票之因而有价格，是由于（ ） A股票具有面额 B股票持有人可定期获得一定的股息收入 C股票持有人享有公司破产时的剩余资产清偿权 D股票持有人可参与治理2股票今后收益的现值是股票的（ ） A内在价值 B帐面价值 C市场价格 D清算价格3某公司股票每股收益0.72元，金融市场的一般收益率为10%，股票鄹裎?4.4元，则股票的价值和市盈率分别为（ ） A7.2元/股、20 B7.2元/股、20 C20元/股、 7.2 D20元/股、204某公司股票每股收益0.72元，金融市场的一般收益率为10%，股票价格为14.4元，股利发放率为80%，预期该股股息增长率在以后年度将保持为8%，则股票的价值为（ ） A36元/股 B28.8元/股 C5.76元/股 D14.4元/股二、多项选择题1股票今后收入的现值是股票的：（ ） A真实价值 B内在价值 C理论价格 D市场价格三、推断题1股票本身没有价值，但具有市场价格。（ ）2股票本身没有价值,但它是真实资本的代表。( )3股票价格会随着公司盈利增加而上涨。（ ）四、简答题1怎么样用市盈率的简单可能来可能股票的价值？2如何选择公司股票？答案：一、单项选择题1B 2A 3A 4B二、多项选择题1ABC三、推断题1T 2T 3F四、简答题1（1）把某一行业的股票归类，剔除市盈率过高或过低的股票，然后求出其市盈率的简单算术平均数，得出市场给予该行业的平均市盈率。（2）把所需估价公司的预期每股收益乘以可能的市盈率，得出市场对该类行业公司在预期收益水平上的定价。（3）适当考虑市场兴趣对该股价进展修正，常常考虑的要素有：新股定价普遍偏高、流通股规模、行情走势等等。2（1）选择持续高速成长的公司。是选择出近几年高速成长的行业。做到这一点并不困难，投资者可从近几年分行业国民经济统计材料和政府工作报告中特别容易得到。是在这些行业中选择具有核心技术、一定规模和较强竞争力的龙头企业。做到这一点也不困难。上市公司中同时具有这些优势的不太多。较难做到的是以下两条。是对这些精心选择出的公司的财务材料、运营情况、技术水平进展跟踪分析。进展分析时可参考有关证券研究机构的分析报告，但要留意报告是否具有客观性。条件容许的话，最好能去公司实地调查，同公司有关人员座谈。是选择一个适宜的时机买入并长期持有。许多投资者事实上理解公司的投资价值，但却选择了错误的买进时机，他们往往在投机浪潮的顶峰时期买入，特别是打着价值发觉或价值回归旗帜的投机狂潮，最易让价值型投资者受骗受骗。这种股票最好的买入时机是其他投资者生怕避之不及之时。买入股票后，投资者就将经历股价涨涨跌跌的折腾，好股票总是容易上涨，不少投资者不能回绝蝇头小利的引诱，小有收获便获利了结。持续高速成长的股票是从价值投资的角度买入，投资者以投机的目的卖出与买进的初衷相背。（2）决不购置价格高于价值的股票。题材是经大多数投资者认同的对股票价值具有妨碍的要素，概念是具有一样题材的股票的集合，俗称板块。投资者要留意的是，只要大多数投资者认为题材对股票价值具有妨碍就能构成投机浪潮，它能否真正对股票价值具有妨碍反倒成为次要的。投资者首先要区分题材是否具有本质性内容，以决定是投机性依然投资性买进。投资者适当参与投机未尝不可，但千万别投机不成便投资，一旦投机狂潮衰退，市场热点转移，投资者就要忍耐漫长的套牢之苦。通过一轮投机后的股票其价值低于价格特别多，长期持有这类股票风险极大。（3）购置能给其他投资者带来希望和想象的股票。有些公司的股票价值具有相当不确定性，其价值与其说是某一详细数值倒不如说是一个区间更为适宜。股票价值越是不确定，越是能给投资者带来“想象空间”。当市场较热时，这些股票特别容易涨至价值区间的上限。即便是价值型投资者，在选择股票时，除考虑公司的价值外，也应该选择那些特别容易引起其他投资者购置欲望的股票，而不是选择本人中意的股票。第三章 证券投资的根本分析上市公司分析本章学习目的和要求：在实际证券投资活动中，投资者对上市公司的理解十分必要。投资者关怀的是证券的市场价格，而证券的市场价格在特别大程度上取决于公司的盈利水平，公司的盈利水平是通过公司的财务、运营和技术情况来反映的。公司的运营治理情况是投资者把实物经济与虚拟经济连接起来的桥梁。 本章知识要点：财务报告的方式、各种财务指标的分析和公司运营情况分析。第一节 公司财务分析一、财务报告的方式（一）资产负债表资产负债表是反映公司在某一特定日期(往往是年末或年中)财务情况的静态报告，资产负债表反映公司资产负债之间的平衡关系。资产负债表由资产和负债两部分组成，每部分各工程的陈列一般以流淌性的高低为序。资产部分表示公司所拥有的或所掌握的，以及其他公司所欠的各种资源或财产；负债部分（广义负债）包括负债（狭义负债）和股东权益两项。负债表示公司所应支付的所有债务；股东权益表示公司的净值。资产、负债和股东权益的关系用公式可表示为：资产负债(广义)负债(狭义)股东权益。（二）损益表和利润分配表利润及利润分配表是一定时期内(通常是1年或半年内)运营成果的反映，是关于收益和损耗情况的财务报表。利润及利润分配表是一个动态报告，它展示公司的损益帐目，反映公司在一定时期的业务运营情况，直截了当明了地提醒公司获取利润才能的大小、潜力以及运营趋势。利润及利润分配表由四个主要部分构成。第一部分是营业收入；第二部分是与营业收入相关的消费性费用、销售费用和其他费用；第三部分是利润；第四个部分是公司利润分配去向。有的公司公布财务材料时以损益表代替利润及利润分配表。在损益表的根底上加上利润分配的内容确实是利润及利润分配表。（三）现金流量表以现金为根底编制的财务情况变动表，称为现金流量表。现金流量表是反映现金的来源及运用，以及不涉及现金的严重的投资和理财活动。它包括三个部分，一是运营活动产生的现金流量，二是投资活动产生的现金流量，三是筹资活动产生的现金流量。二、财务报表分析（一）公司偿债才能分析1短期偿债才能分析（流淌比率、速动比率、现金比率）短期偿债才能是指公司偿付流淌负债的才能。流淌负债是一年内或超过一年的一个营业周期内需要偿付的债务。一般来说流淌负债需以流淌资产来偿付，通常需要以现金直截了当归还。评价公司短期偿债才能的财务比率主要有流淌比率、速动比率和现金比率。（1）流淌比率。流淌比率是公司流淌资产与流淌负债的比率。计算公式为：流淌比率是衡量公司短期偿债才能的一个重要财务指标，这个比率越高，说明公司归还流淌负债的才能越强，流淌负债得到归还的保障越大，但是，过高的流淌比率也可能是公司滞留在流淌资产上的资金过多，会妨碍到公司的获利才能。依照经历，流淌比率在2：1左右比拟适宜。（2）速动比率。流淌资产扣除存货后的资产称为速动资产。速动资产与流淌负债的比率称为速动比率，也称酸性试验。其计算公式为：通过速动比率来推断公司短期债才能比用流淌比率进了一步，由于它扣除了变现力较差的存货。速动比率越高，说明公司的短期偿债才能越强。依照经历，一般认为速动比率为1：1时比拟适宜。（3）现金比率。现金比率是公司的现金类资产与流淌负债的比率。其计算公式为：现金比率反映公司的直截了当支付才能，现金比率高，说明公司有较好的支付才能。但是，假如这个比率过高，意味着公司拥有过多的获利才能较低的现金类资产，公司资产未能得到有效的运用。2长期偿债才能分析（资产负责率、股东权益比率）长期偿债才能是指公司归还长期负债的才能。反映公司长期偿债才能的财务比率主要有：资产负债率和股东权益比率。（1）资产负债率。资产负债率是公司负债总额与资产总额的比率，也称为负债比率或举债运营比率，它反映公司的资产总额中有多少是通过举债得到的。其计算公式为：资产负债率反映公司归还债务的综合才能，这个比率越高，公司归还债务的才能越差；反之，归还债务的才能越强。关于资产负债率，公司的债权人、股东和公司运营者往往从不同的角度来评价。首先，从债权人角度来看，他们最关怀的是其贷给公司资金的平安性。债权人总是希望公司的负债比率低一些。其次，从公司股东的角度来看，其关怀的主要是投资收益的高低。因而，股东所关怀的往往是全部资产酬劳率是否超过了借款的利息率。公司股东能够通过举债运营的方式，以有限的资本、付出有限的代价而获得对公司的操纵权，同时能够得到举债运营的杠杆利益。最后，站在公司运营者的立场，他们既要考虑公司的盈利，也要顾及公司所承担的财务风险。资产负债率作为财务杠杆不仅反映了公司的长期财务情况，也反映了公司治理当局的进取精神。至于资产负债率为多少才合理并没有一个确定的标准。一般而言，处于高速成长时期的公司，其负债比率可能会高一些，如此所有者会得到更多的杠杆利益。（2）股东权益比率。股东权益比率是股东权益与资产总额的比率，该比率反映公司资产中有多少是所有者投入的。其计算公式为：股东权益比率与负债比率之和等于1。因而，这两个比率是从不同的侧面来反映公司长期财务情况的。股东权益比率的倒数，称作权益乘数，即资产总额是股东权益的多少倍。该乘数越大；说明股东投入的资本在资产中所占比重越小。其计算公式为；3妨碍公司偿债才能的其他要素（1）或有负债。或有负债是公司在经济活动中有可能会发生的债务。或有负债不作为负债在资产负债表的负债类工程中进展反映，除了已贴现未到期的商业承兑汇票在资产负债表的附注中列示外，其他的或有负债在会计报表中均未得到反映。这些或有负责在资产负债表编制日还不能确定今后的结果如何，一旦今后成为公司现实的负债，则会对公司的财务情况产生严重妨碍，尤其是金额宏大的或有负债工程。（2）担保责任。在经济活动中，公司可能会发生以本公司的资产为其他公司提供法律担保。这种担保责任，在被担保人没有履行合同时，有可能会成为公司的负债，但是，这种担保责任在会计报表中并未得到反映，因而在进展财务分析时，必需要考虑到公司是否有巨额的法律担保责任。（3）租赁活动。公司在消费运营活动中，能够通过财产租赁的方式处理急需的设备。通常财产租赁有两种方式：融资租赁和运营租赁。采纳融资租赁方式，租入的固定资产作为公司的固定资产入账，租赁费用作为公司的长期负债入账，这在计算前面有关的财务比率中都已经计算在内。但是，运营租赁的资产，其租赁费用并未包含在负债之中，假如运营租赁的业务量较大、期限较长或者具有经常性，则其租金尽管不包含在负债之中，但对公司的偿债才能也会产生较大的妨碍。（二）公司营运才能分析公司的营运才能反映了公司资金的周转情况，对此进展分析，能够理解公司的营业情况及运营治理水平。公司的资金周转情况与供、产、销各个运营环节亲密相关，在供、产、销各环节中，销售有着特别的意义。我们能够通过产品销售情况与公司资金占用量来分析公司的资金周转情况，评价公司的营运才能。评价公司营运才能常用的财务比率有：存货周转率、应收账款周转率、流淌资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。1营运才能分析1（存货周转率、应收帐款周转率）（1）存货周转率。也称存货利用率，是公司一定时期的销售本钱与平均存货的比率。其计算公式是：存货周转率说明了一定时期内公司存货周转的次数，能够用来测定公司存货的变现速度，衡量公司的销售才能及存货是否过量。在正常情况下，假如公司运营顺利，存货周转率越高，说明存货周转得越快，公司的销售才能越强，营运资金占用在存货上越少。但是，存货周转率过高，也可能说明公司治理方面存在一些咨询题，如存货水平低，甚至经常缺货，或者采购次数过于频繁，批量太小等。存货周转率过低，常常是库存治理不力，销售情况不好，造成存货积压，说明公司在产品销售方面存在一定的咨询题，但也可能是公司调整了运营方针，因某种缘故增大库存的结果。存货周转情况也能够用存货周转天数来表示。其计算公式为：（2）应收账款周转率。应收账款周转率是公司一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率，它反映了公司应收账款的周转速度。其计算公式为：应收账款周转率是评价应收账款流淌性大小的一个重要财务比率，它反映了公司在一个会计年度内应收账款的周转次数，能够用来分析公司应收账款的变现速度和治理效率。这一比率越高，说明公司催收账款的速度越快，能够减少坏账损失，而且资产的流淌性强，公司的短期偿债才能也会加强。但是，假如应收账款周转率过高，可能是由于公司奉行了比拟严格的信誉政策、信誉标准和付款条件过于苛刻的结果。如此会限制公司销售量的扩大，从而妨碍公司的盈利水平。这种情况往往表现为存货周转率同时偏低。假如公司的应收账款周转率低，说明公司催收账款的效率太低，或者信誉政策十分宽松，如此会妨碍公司资金利用率和资金的正常周转。2营运才能分析2（流淌资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率）（1）流淌资产周转率。流淌资产周转率是销售收入与流淌资产平均余额的比率，它反映的是全部流淌资产的利用效率。其计算公式为：流淌资产周转率说明在一个会计年度内公司流淌资产周转的次数，它反映了流淌资产周转的速度。该指标越高，说明公司流淌资产的利用率越好。但是，终究流淌资产周转率为多少才算好，并没有一个确定的标准。通常分析流淌资产周转率应比拟公司历年的数据并结合行业特点。（2）固定资产周转率。固定资产周转率也称固定资产利用率，是公司销售收入与固定资产平均净值的比率。其计算公式为：这项比率主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，该比率越高，说明固定资产的利用率越高，治理水平越好。假如固定资产周转率与同行业平均水平相比偏低，说明公司的消费效率较低，可能会妨碍公司的获利才能。（3）总资产周转率。总资产周转率也称总资产利用率，是公司销售收入与资产平均总额的比率。其计算公式为：总资产周转率可用来分析公司全部资产的使用效率。假如这个比率低，说明公司利用资产进展运营的效率较差，会妨碍公司的获利才能，公司应该采取措施提高销售收入或处置资产，以提高总资产利用率。（三）公司获利才能分析获利才能是指公司赚取利润的才能。获利才能分析是公司财务分析的重要组成部分，也是评价公司运营治理水平的重要依照。对公司获利才能进展分析，一般只分析公司正常运营活动的获利才能，不涉及非正常的运营活动。评价公司获利才能的财务比率主要有：资产酬劳率、股东权益酬劳率、销售毛利率、销售净利率率等，关于股份有公司，还应分析每股利润、每股现金流量、每股股利、股利发放率、每股净资产、市盈率等。1获利才能分析1（资产酬劳率、股东权益酬劳率、销售净利率）（1）资产酬劳率也称资产收益率、资产利润率或投资酬劳率，是公司在一定时期内的净利润与资产平均总额的比率。其计算公式为：资产酬劳率主要用来衡量公司利用资产获取利润的才能，它反映了公司总资产的利用效率。这一比率越高，说明公司的获利才能越强。（2）股东权益酬劳率。也称净资产收益率、净值酬劳率或所有者权益酬劳率，它是一定时期公司的净利润与股东权益平均总额的比率。其计算公式为：股东权益酬劳率反映了公司股东获取投资酬劳的高低。该比率越高，说明公司的获利才能越强。（3）销售净利率。销售净利率是公司净利润与销售收入净额的比率。其计算公式为：销售净利率说明了公司净利润占销售收入的比例，它能够评价公司通过销售赚取利润的才能。销售净利率说明公司每元销售收入可实现的净利润是多少。该比率越高，公司通过扩大销售获取收益的才能越强。评价公司的销售净利率时，应比拟公司历年的指标，从而推断公司销售净利率的变化趋势。但是，销售净利率受行业特点妨碍较大，因而，还应该结合不同行业的详细情况进展分折。2获利才能分析2（每股利润、每股现金流量、每股股利、每股净资产、股利发放率、市盈率）（1）每股利润。也称每股收益或每股盈余，是股份公司税后利润分析的一个重要指标。每股利润是税后净利润扣除优先股股利后的余额，除以发行在外的一般股平均股数。其计算公式为：每股利润反映股份公司获利才能的大小。每股利润越高，说明股份公司的获利才能越强。（2）每股现金流量。每股现金流量是运营活动现金净流量扣除优先股股利后的余额，除以发行在外的一般股平均股数。其计算公式为：每股现金流量越高，说明公司越有才能支付现金股利。（3）每股股利。每股股利是一般股分配的现金股利总额除以发行在外的一般股股数，它反映了一般股获得现金股利的多少。其计算公式为：每股股利的高低，不仅取决于公司获利才能的强弱，还取决于公司的股利政策和现金是否充裕。（4）股利发放率。也称股利支付率，是一般股每股股利与每股利润的比率。它说明股份公司的净收益中有多少用于股利的分派。其计算公式为：股利发放率主要取决于公司的股利政策，一般而言，假如一个公司的现金量比拟充裕，同时目前没有更好的投资工程，则可能倾向于发放现金股利；假如公司有投资工程，则可能会少发股利，而将资金用于投资。（5）每股净资产。也称每股账面价值，是股东权益总额除以发行在外的股票数量。其计算公式为：每股净资产并没有一个确定的标准，但是，投资者能够比拟分析公司历年的每股净资产的变动趋势，来理解公司的开展趋势和获利才能。（6）市盈率。也称价值盈余比率或价值与收益比率，是指一般股每股市价与每股利润的比率。其计算公式为：市盈率是反映股份公司获利才能的一个重要财务比率，这一比率是投资者作出投资决策的重要参考要素之一。一般说来，市盈率高，说明投资者对该公司的开展前景看好，愿意以比拟高的价格购置该公司股票，因而一些成长性较好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。但是也应留意，假如某种股票的市盈率过高，则意味着这种股票具有较高的投资风险。第二节 公司运营情况分析一、产品分析（一）产品品牌的知名度有些产品由于有特别高的质量、优良的效劳和广泛的宣传而成为家喻户晓、众口皆碑的名牌产品或优质效劳，这种优势意味着消费这些商品的公司的销售优势，从而其利润额将会较快增长，公司股东的收益也会相应增加。（二）产品的市场份额在产品价格确定的情况下，销售数量的增加和产品需求的稳定性就显得特别重要，由于它们会直截了当妨碍到公司的利润和股东收益。产品的销售量一般和产品的知名度是一致的，但也有例外的情况，如由于市场管制、运输不便、产品价格过高，以及产品的用处比拟专注(如某些医药品)等缘故，商品的销售量与其知名度之间也会出现不一致的现象。此外，商品的市场份额和商品销售的绝对量一样，对公司的市场竞争才能具有重要的妨碍，有时甚至比绝对量更为重要。市场份额指某公司的销售量占整个市场的百分比。市场份额的扩大通常意味着收益的增长和竞争实力的加强。但有时市场份额的扩大也会导致运营本钱的提高，从而部分抵消收益的增长。（三）产品的营销方式不同的产品有不同的营销方式，有的公司的产品依赖于几个主要客户，那么，主要客户的消费规模、开展趋势、市场竞争力、反向依赖程度以及和所投资公司的关系都必须纳入分析的范围。特别要留意的是，有的公司的主要客户确实是母公司，母公司与子公司间关联买卖是否有操纵利润的嫌疑，投资者往往有一个误解，虚增利润对中小投资者有利，但要切记，天下没有免费的午餐；有的公司的产品是生活用品，面对千家万户，营销网点的分布和营销方式对公司产品的销量妨碍特别大。（四）产品市场的类型公司产品的销售市场可划分为地区性、区域性、全国性和国际性市场四种。（1）、地区性市场。有些公司的产品市场为地区性质的，如水、电、煤气等公用事业和一些规模较小的公司。（2）、区域性市场。区域性市场是由几个不同的地区性市场组成的。因而，产品面向区域性市场的公司除了要受本地各种经济、非经济要素的妨碍，还要遭到其他地区类似要素的妨碍和区域性市场内部同一行业公司互相竞争的挑战。（3）、全国性市场。产品面向全国的大公司受全国经济情势的妨碍要比受区域性或地区性要素的妨碍更大。这类公司由于市场广大，因而利润较高，但面临的市场竞争、本钱费用、消费偏好等风险也比拟大。（4）、国际性市场。面向国际市场的大公司或集团在运营活动中要遇到一系列国内行业所