投资决策分析课程

1.概念：投资主体为了特定的目标，以概念：投资主体为了特定的目标，以 达达到预期收益的价值垫付行为。到预期收益的价值垫付行为。关于投资关于投资 1.概念：投资主体为了特定的目标，以概念：投资主体为了特定的目标，以 达达到预期收益的价值垫付行为。到预期收益的价值垫付行为。2.分类分类（1）长期投资和短期投资）长期投资和短期投资（2）内部投资（直接投资）和对外投资）内部投资（直接投资）和对外投资 内部投资内部投资 内部长期投资：内部长期投资：固定资产投资固定资产投资、无形资产投资、无形资产投资 内部短期投资：流动资产投资内部短期投资：流动资产投资 对外投资：对外直接投资、对外证券投资对外投资：对外直接投资、对外证券投资第第5章章 内部长期内部长期投资投资-固定资产固定资产投资投资 5.1 固定资产固定资产投资概述投资概述 5.2 投资决策指标投资决策指标5.3 投资决策指标的应用投资决策指标的应用5.4 风险性投资决策分析风险性投资决策分析5.1 固定资产固定资产投资概述投资概述 一、一、固定资产固定资产投资分类投资分类 二、二、固定资产固定资产投资特点投资特点 三、三、相关概念相关概念一、一、固定资产固定资产投资投资分类分类 按作用分：按作用分：新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资；产投资；按对前途的影响分：按对前途的影响分：战术性投资和战略性投资；战术性投资和战略性投资；按投资间的关系分：按投资间的关系分：相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资 按增加利润的途径分：按增加利润的途径分：扩大收入投资与降低成本投资扩大收入投资与降低成本投资 按决策的分析思路分：按决策的分析思路分：采纳与否投资和互斥选择投资采纳与否投资和互斥选择投资二、二、固定资产固定资产投资特点投资特点(一一)固定资产的回收时间较长固定资产的回收时间较长(二二)固定资产投资的变现能力较差固定资产投资的变现能力较差 (三三)固定资产投资的资金占用数量相对稳定固定资产投资的资金占用数量相对稳定(四四)固定资产投资的实物形态与价值形态固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离可以分离 (五五)固定资产投资的次数相对较少固定资产投资的次数相对较少建设起点建设起点投产日投产日终结点终结点建设期建设期s生产经营期生产经营期n三三.相关概念相关概念（1）项目计算期：）项目计算期：项目计算期项目计算期=建设期建设期+生产经营期生产经营期（2）原始投资额（初始投资额）：）原始投资额（初始投资额）：原始投资额原始投资额=建设投资建设投资+流动资产投资流动资产投资 建设投资建设投资=固定资产投资固定资产投资+无形资产投资无形资产投资+开办费开办费（3）投资总额：）投资总额：投资总额投资总额=原始投资额原始投资额+建设期资本化利息建设期资本化利息5.2 投资决策指标投资决策指标 一、投资决策的基础性指标一、投资决策的基础性指标 -投资现金流量的分析投资现金流量的分析 二、投资决策评价指标分类二、投资决策评价指标分类 三、非贴现（静态）现金流量评价指标三、非贴现（静态）现金流量评价指标 四、贴现（动态）现金流量评价指标四、贴现（动态）现金流量评价指标 判定投资项目优劣的基础性指标判定投资项目优劣的基础性指标 是什么是什么？是利润？还是是利润？还是投资决策基础性指标、依据是投资决策基础性指标、依据是现金流量现金流量而非会计净收益（净利润）而非会计净收益（净利润）一、投资决策的基础性指标一、投资决策的基础性指标 -投资现金流量的分析投资现金流量的分析 现金流量。较会计净收益有以下优点：现金流量。较会计净收益有以下优点：（1）使不同项目具有可比性，可以保证评价的客观性。）使不同项目具有可比性，可以保证评价的客观性。（2）应用货币时间价值的形式进行动态投资效果的综合）应用货币时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。评价。（一）投资决策的基础性指标（依据）是什么？（一）投资决策的基础性指标（依据）是什么？为什么为什么 1.现金流量：现金流量：是指与长期投资决策有关的现金流入和现是指与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量。它是评价投资方案是否可行时必须事先计金流出的数量。它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性指标。算的一个基础性指标。现金：现金：各种货币资金，项目需要投入企业拥有的非货各种货币资金，项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。币资源的变现价值。（二）投资现金流量的分析（二）投资现金流量的分析2.现金流量的构成：现金流量的构成：（1）初始现金流量初始现金流量 （2）营业现金流量营业现金流量 （3）终结现金流量终结现金流量 （1）初始现金流量（建设期现金流量），包括：初始现金流量（建设期现金流量），包括：固定资产上的投资固定资产上的投资 包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。流动资产上的垫支流动资产上的垫支 包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。无形资产投资和无形资产投资和其他投资费用其他投资费用 其他投资费用指与长期投资有关的勘探设计费、土地购入其他投资费用指与长期投资有关的勘探设计费、土地购入费、注册费、谈判费、职工培训费、未预知费用等。费、注册费、谈判费、职工培训费、未预知费用等。原有固定资产的变价净收入原有固定资产的变价净收入（仅发生于更新改造决策）。（仅发生于更新改造决策）。（所得税效应）（所得税效应）例：旧设备出售收入（纳税影响）例：旧设备出售收入（纳税影响）账面原值：账面原值：100万万依照税法规定已提折旧依照税法规定已提折旧60万万折余价值：折余价值：40万万变现价值：变现价值：10万万所得税率：所得税率：25则：则：变现损失：变现损失：401030万元万元变现损失抵税：变现损失抵税：30257.5万元万元加：变现收入加：变现收入 10万元万元变现净收入变现净收入 17.5万元万元 2.营业现金流量营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。（假设投入的资金全部为自有资金；营业收入均为现金收入；（假设投入的资金全部为自有资金；营业收入均为现金收入；非付现成本只有折旧。）非付现成本只有折旧。）（一般按年度计算。这里的现金流入一般是指营业现金收入，（一般按年度计算。这里的现金流入一般是指营业现金收入，现金流出一般是指营业现金支出和交纳的税金。）现金流出一般是指营业现金支出和交纳的税金。）每年净现金流量每年净现金流量 净利润折旧净利润折旧 3.终结现金流量终结现金流量是指投资项目完结时所发是指投资项目完结时所发生的现金流量生的现金流量。主要包括：主要包括：固定资产的残值收入或变价收入；固定资产的残值收入或变价收入；原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；停止使用的土地的变价收入等。停止使用的土地的变价收入等。终结现金流量终结现金流量=终结点现金流量终结点现金流量？例：大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。例：大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，元，使用寿命为使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备无年后设备无残值。残值。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本元，每年的付现成本为为2000元。乙方案需投资元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为旧，使用寿命也为5年，年，5年后有残值收入年后有残值收入2000元。元。5年年中每年的销售收入为中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400元，元，另需垫支营运资金另需垫支营运资金3000,假设所得税率为假设所得税率为40。要求：要求：计算两个方案的现金流量。计算两个方案的现金流量。先计算两个方案的每年折旧额：先计算两个方案的每年折旧额：甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额1000052000（元）（元）乙方案每年折旧额（乙方案每年折旧额（120002000）52000（元）（元）计算两个方案的营业现金流量：计算两个方案的营业现金流量：T 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：销售收入销售收入 付现成本付现成本 折折 旧旧 税前利润税前利润 所得税所得税 税后利润税后利润 现金流量现金流量 6000 6000 6000 6000 6000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 800 800 800 800 800 1200 1200 1200 1200 1200 3200 3200 3200 3200 3200 投资项目的营业现金流量计算表投资项目的营业现金流量计算表 T 1 2 3 4 5乙方案乙方案：销售收入销售收入 付现成本付现成本 折折 旧旧 税前利润税前利润 所得税所得税 税后利润税后利润 现金流量现金流量 8000 8000 8000 8000 8000 3000 3400 3800 4200 4600 2000 2000 2000 2000 2000 3000 2600 2200 1800 1400 1200 1040 880 720 560 1800 1560 1320 1080 840 3800 3560 3320 3080 2840 投资项目的营业现金流量计算表投资项目的营业现金流量计算表 T 0 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资 营业现金流量营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计现金流量合计 10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资 营运资金垫支营运资金垫支 营业现金流量营业现金流量 固定资产残值固定资产残值 营运资金回收营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计现金流量合计 15000 3800 3560 3320 3080 7840（三）确定现金流量时需要注意的问题（三）确定现金流量时需要注意的问题（1）相关成本和非相关成本的区分相关成本和非相关成本的区分 非相关成本：如沉没成本、账面成本等非相关成本：如沉没成本、账面成本等 相关成本：如机会成本、变现成本相关成本：如机会成本、变现成本投资方案的现金流量指的是增量现金流量（2）不要忽视机会成本；）不要忽视机会成本；（3）要考虑对公司其他部门的影响；要考虑对公司其他部门的影响；（4）不要将融资的实际成本作为现金流出处理。）不要将融资的实际成本作为现金流出处理。折现率已经考虑融资成本；折现率已经考虑融资成本；练习题练习题 企业在投资过程需投入一台企业在投资过程需投入一台5年前购入的甲设年前购入的甲设备，原值为备，原值为6万元，已提折旧万元，已提折旧2.7万元，账面净万元，账面净值为值为3.3万元，目前变现价值万元，目前变现价值2万元，企业所得万元，企业所得税税率为税税率为0,则项目与甲设备相关的现金流量为则项目与甲设备相关的现金流量为（）。）。A.6万元万元 B.2.7万元万元 C.3.3万元万元 D.2万元万元 某公司当初以某公司当初以100万元购入一块土地，目前市价万元购入一块土地，目前市价80万元，如欲在这块土地上兴建厂房，应（）。万元，如欲在这块土地上兴建厂房，应（）。A.以以100万元作为投资分析的机会成本考虑万元作为投资分析的机会成本考虑 B.以以80万元作为投资分析的机会成本考虑万元作为投资分析的机会成本考虑 C.以以20万元作为投资分析的机会成本考虑万元作为投资分析的机会成本考虑 D.以以100万元作为投资分析的沉没成本考虑万元作为投资分析的沉没成本考虑 什么样的投资项目是好的哪？如何选择？什么样的投资项目是好的哪？如何选择？二二、投资决策评价指标的分类、投资决策评价指标的分类 1.非折现法（静态法）非折现法（静态法）不考虑资金的时间价值，主要有投资回收期法不考虑资金的时间价值，主要有投资回收期法和年平均投资报酬率法。和年平均投资报酬率法。2.折现法折现法（动态法）（动态法）考虑资金的时间价值，主要有净现值法、现值考虑资金的时间价值，主要有净现值法、现值指数法和内部报酬率法。指数法和内部报酬率法。三三、非折现（静态）评价指标、非折现（静态）评价指标（一）投资回收期（一）投资回收期（二）年平均投资报酬率（二）年平均投资报酬率（一）投资回收期（一）投资回收期 例：大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。例：大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，元，使用寿命为使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备无年后设备无残值。残值。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本元，每年的付现成本为为2000元。乙方案需投资元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为旧，使用寿命也为5年，年，5年后有残值收入年后有残值收入2000元。元。5年年中每年的销售收入为中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400元，元，另需垫支营运资金另需垫支营运资金3000,假设所得税率为假设所得税率为40。要求：要求：计算两个方案的现金流量。计算两个方案的现金流量。T 0 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资 营业现金流量营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计现金流量合计 10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资 营运资金垫支营运资金垫支 营业现金流量营业现金流量 固定资产残值固定资产残值 营运资金回收营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计现金流量合计 15000 3800 3560 3320 3080 7840（一）投资回收期（一）投资回收期（PP）（S为建设期为建设期）1.公式：公式：（1）经营期前）经营期前Q年每年净现金流量均相等且和大于年每年净现金流量均相等且和大于原原始投资额始投资额 PP=含建设期的含建设期的PP=+S原始投资额原始投资额 经营期经营期每年的现金净流量每年的现金净流量经营期每年的现金净流量经营期每年的现金净流量原始投资额原始投资额甲方案投资回收期甲方案投资回收期=10000/3200=3.125（年）（年）T 0 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资 营业现金流量营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计现金流量合计 10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资 营运资金垫支营运资金垫支 营业现金流量营业现金流量 固定资产残值固定资产残值 营运资金回收营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计现金流量合计 15000 3800 3560 3320 3080 7840（2）每年净现金流量不相等）每年净现金流量不相等含建设期的含建设期的PP=M+每每M+1年的现金净流量年的现金净流量（M为累计净现金流量由负变正的前一年数）为累计净现金流量由负变正的前一年数）第第M年末尚未收回额年末尚未收回额乙方案投资回收期乙方案投资回收期=4+1240/7840=4.16（年）（年）2.该指标的使用规则该指标的使用规则（1）如果方案的投资回收期小于期望回收期，可如果方案的投资回收期小于期望回收期，可接受投资方案；接受投资方案；（2）如果方案的投资回收期大于期望回收期，则）如果方案的投资回收期大于期望回收期，则拒绝接受。拒绝接受。4.优点与优点与局限性局限性 计算简单，但是计算简单，但是（1）未考虑时间价值）未考虑时间价值（2）未考虑回收期后的收益）未考虑回收期后的收益（3）具有主观性）具有主观性（二）（二）年平均投资报酬率年平均投资报酬率1.年平均投资报酬率年平均投资报酬率 100 经营期经营期年平均现金流量年平均现金流量 原始原始投资额投资额 T 0 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资 营业现金流量营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计现金流量合计 10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资 营运资金垫支营运资金垫支 营业现金流量营业现金流量 固定资产残值固定资产残值 营运资金回收营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计现金流量合计 15000 3800 3560 3320 3080 7840（二）（二）年平均投资报酬率年平均投资报酬率1.年平均投资报酬率年平均投资报酬率 100 经营期经营期年平均现金流量年平均现金流量 原始原始投资额投资额甲方案年平均投资报酬率甲方案年平均投资报酬率=3200/10000=32%8.2815005)78403080332035603800 （乙乙方方按按年年均均投投资资报报酬酬率率2.该指标的使用规则该指标的使用规则：如果方案的年均报酬率：如果方案的年均报酬率大于期望年投资报酬率，可接受投资方案；如果大于期望年投资报酬率，可接受投资方案；如果方案的年投资报酬率小于期望年投资报酬率，则方案的年投资报酬率小于期望年投资报酬率，则拒绝接受。拒绝接受。3.优点与优点与局限性局限性简明、易算、易懂，但是简明、易算、易懂，但是（1）未考虑时间价值；）未考虑时间价值；（2）具有主观性。）具有主观性。四四、折现（动态）评价指标、折现（动态）评价指标（一）净现值（一）净现值（二）内部报酬率（二）内部报酬率（三）现值指数（三）现值指数 净现值净现值（Net Present Value,缩写为缩写为NPV）。）。指一项投资的未来报酬总现值超过初始投资额现指一项投资的未来报酬总现值超过初始投资额现值的金额。值的金额。（一）净现值（一）净现值或一项投资在其计算期内各期现金流量现值的代数和。或一项投资在其计算期内各期现金流量现值的代数和。2.净现值的计算公式净现值的计算公式 tn0ttk11NCFNPV）（K值的确定：值的确定：（1）资本成本；）资本成本；（2）机会成本；）机会成本；（3）行业资金平均收益率；）行业资金平均收益率；（4）建设期用贷款的实际利率，经营期用行业资金平）建设期用贷款的实际利率，经营期用行业资金平均收益率；均收益率；3.实实 例：例：大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使元，使用寿命为用寿命为5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为2000元。乙元。乙方案需投资方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，年，5年后有残值收入年后有残值收入2000元。元。5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费将增加修理费400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金3000,假设所得税率假设所得税率为为40。要求：要求：1.计算两个方案的现金流量。计算两个方案的现金流量。2.假设资本成本为假设资本成本为10，计算净现值。，计算净现值。T 0 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资 营业现金流量营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计现金流量合计 10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资 营运资金垫支营运资金垫支 营业现金流量营业现金流量 固定资产残值固定资产残值 营运资金回收营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计现金流量合计 15000 3800 3560 3320 3080 7840 甲方案甲方案NPV 3200（PA,10,5）10000 32003.79110000 2131（元）（元）乙乙方案方案NPV 3800（PF,10,1）+3560（PF,10,2）+3320（PF,10,3）+3080（PF,10,4）+7840（PF,10,5）-15000=860 净现值所代表的经济意义什么？净现值所代表的经济意义什么？4.净现值的决策规则：净现值的决策规则：（1）在只有一个备选方案的采纳与否决策中，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正的则采纳，为负的不采纳；净现值为正的则采纳，为负的不采纳；（2）在有多个备选方案的互斥选择决策中，）在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值最大的方案。应选用净现值最大的方案。5.优点优点（1）考虑了资金的时间价值）考虑了资金的时间价值（2）考虑了项目计算期全部的净现金流量）考虑了项目计算期全部的净现金流量（3）考虑了投资风险）考虑了投资风险 6.缺点缺点（1）没能反映项目的实际收益率；）没能反映项目的实际收益率；（2）属绝对数，不便于投资规模不同的项目比较；）属绝对数，不便于投资规模不同的项目比较；（3）净现金流量和折现率确定困难；）净现金流量和折现率确定困难；（4）计算麻烦）计算麻烦（二）内部报酬率（二）内部报酬率 1.1.内部报酬率内部报酬率:是指投资项目的净现值等于零是指投资项目的净现值等于零的贴现率。记作的贴现率。记作 IRR IRR 2.2.公式：公式：0IRR11NCFNPVtn0tt）（3.3.意义：将投资项目的内部报酬率与企业的资金成意义：将投资项目的内部报酬率与企业的资金成本进行比较，如果内部报酬率高于企业的资金成本，本进行比较，如果内部报酬率高于企业的资金成本，则方案可行。则方案可行。4.计算方法：计算方法：（1）如果每年的现金净流量相等，则：如果每年的现金净流量相等，则：第一步：计算年金现值系数第一步：计算年金现值系数 年金现值系数年金现值系数 第二步：查年金现值系数表第二步：查年金现值系数表 第三步：采用插值法计算。第三步：采用插值法计算。初始投资额初始投资额 每年现金净流量每年现金净流量 T 0 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资 营业现金流量营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计现金流量合计 10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资 营运资金垫支营运资金垫支 营业现金流量营业现金流量 固定资产残值固定资产残值 营运资金回收营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计现金流量合计 15000 3800 3560 3320 3080 7840 实例实例:甲方案：每年的现金净流量相等，因而甲方案：每年的现金净流量相等，因而 年金现值系数初始投资额每年现金净流量年金现值系数初始投资额每年现金净流量 1000032003.125 查表，与查表，与3.125相邻近的年金现值系数在相邻近的年金现值系数在18至至19之间，用插值法计算：之间，用插值法计算：贴现率贴现率 年金现值系数年金现值系数 18 3.127？3.125 19 3.058 X 1 0.002 0.069X 10.0020.069X0.03 甲方案的内部报酬率甲方案的内部报酬率180.0318.03 （2）如果每年的现金净流量不相等，则：如果每年的现金净流量不相等，则：第一步：试值法。找到净现值由正到负并且比较接近于第一步：试值法。找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。零的两个贴现率。第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来采用插值法，第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来采用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。计算出方案的实际内部报酬率。T 0 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资 营业现金流量营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计现金流量合计 10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资 营运资金垫支营运资金垫支 营业现金流量营业现金流量 固定资产残值固定资产残值 营运资金回收营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计现金流量合计 15000 3800 3560 3320 3080 7840 假定假定IRR=10%，乙乙方案方案NPV 3800（PF,10,1）+3560（PF,10,2）+3320（PF,10,3）+3080（PF,10,4）+7840（PF,10,5）-15000=860 假定假定IRR=12%，乙乙方案方案NPV 3800（PF,12,1）+3560（PF,12,2）+3320（PF,12,3）+3080（PF,12,4）+7840（PF,12,5）-15000=-2 假定假定IRR=11%，乙乙方案方案NPV 3800（PF,11,1）+3560（PF,11,2）+3320（PF,11,3）+3080（PF,11,4）+7840（PF,11,5）-15000=421 很明显，该项目的内部报酬率一定在很明显，该项目的内部报酬率一定在11至至12之间。之间。采用插值法如下：采用插值法如下：11 421？0 12 2 X0.995 乙方案的内部报酬率乙方案的内部报酬率110.99511.995 X 4211423X1421423 比较甲乙两个方案的内部报酬率，甲的比比较甲乙两个方案的内部报酬率，甲的比乙的要高，故选择甲方案。乙的要高，故选择甲方案。课堂练习：课堂练习：有三项投资：有三项投资：请计算：请计算：使用净现值法，哪项投资有利？利率使用净现值法，哪项投资有利？利率10；使用内部报酬率法，哪项投资有利？使用内部报酬率法，哪项投资有利？0 一年末一年末 二年末二年末 A B C5000 5000 5000 4000 7000 9000 4000课堂练习：课堂练习：1.利率为利率为10时：时：NPV(A)50009000（1+10）2 2438（元）（元）NPV(B)50004000（PA，10，2）1942（元）（元）NPV(C)50007000（1+10）1 1364（元）（元）2.测算：测算：利率为利率为32时，时，NPV(A)166（元）（元）利率为利率为36时，时，NPV(A)131（元）（元）IRR(A)32（4 ）34.2 166131+166同理：同理：当利率为当利率为36时，时，NPV（C）145(元元)利率为利率为40时，时，NPV（C）2（元）（元）IRR（C）36（4 ）39.95 145145+2 对于对于B方案方案 因为：原始投资每年现金流入量因为：原始投资每年现金流入量年金现值系数年金现值系数 即：即：50004000（PA，i,2）（PA，i,2）1.25 查表知查表知IRR（B）在）在36与与40之间。之间。所以：所以：IRR（B）36（4 ）38 1.2761.251.2761.224 结论：结论：使用净现值法，投资使用净现值法，投资A方案最有利。方案最有利。使用内部报酬率法，投资使用内部报酬率法，投资C最有利。最有利。（三）（三）现值指数现值指数（获利指数获利指数）1.获利指数（现值指数）是指投资方案未来报酬的总现获利指数（现值指数）是指投资方案未来报酬的总现值与投资额现值的比率。值与投资额现值的比率。PI表示。表示。2.公式：公式：PI 未来报酬的总现值未来报酬的总现值投资金额的现值投资金额的现值CkNCFPInttt/)1(1 T 0 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资 营业现金流量营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计现金流量合计 10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资 营运资金垫支营运资金垫支 营业现金流量营业现金流量 固定资产残值固定资产残值 营运资金回收营运资金回收12000 3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计现金流量合计 15000 3800 3560 3320 3080 7840 3.决策规则：决策规则：（1）现值指数）现值指数1,接受方案；现值指数接受方案；现值指数 0 时，时，PI 1,IRR i NPV=0 时，时，PI1,IRR=i NPV 0 时，时，PI 1,IRR i 矛盾时，在无资本限量下，以净现值为准。矛盾时，在无资本限量下，以净现值为准。