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第三章 财务报表分析方法基础 财务分析的评价标准 横向分析技术 时间序列（趋势）分析 财务报表与非财务报表信息的结合 一些补充 天马行空官方博客： ； QQ:1318241189； QQ群： 175569632 财务分析的评价标准 经验标准 历史标准 行业标准 预算标准 经验标准 经验标准：指的是依据大量且长期的实践经 验而形成的标准 (适当 )的财务比率值 。 例如 ,西方国家 70年代的财务实践就形成了 流动比率的经验标准为 2:1,速动比率的经验 标准为 1:1等 。 还有 ,通常认为 ,当流动负债 对有形净资产的比率超过 80%时 ,企业就会出 现经营困难；存货对净营运资本的比率不应 超过 80%；资产负债率通常认为应该控制在 30%-70%之间 。 经验标准 （ 续 1） 事实上 ,所有这些经验标准主要是就制造 业企业的平均状况而言的 ,而不是适用于 一切领域和一切情况的绝对标准 。 在具体应用经验标准进行财务分析时 ,还 必须结合一些更为具体的信息 。 例如 ,假 设 A公司的流动比率大于 2:1,但其存在 大量被长期拖欠的应收帐款和许多积压 的存货；而 B公司的流动比率可能略小于 2:1,比如说为 1.5:1,但在应收帐款 、 经验标准 （ 续 2） 存货及现金管理等方面都非常成功 。 那么 , 如何评价 A与 B？ “ 经验标准 =平均水平 ” 吗 ？ 经验标准 并非一般意义上的平均水平；即财务比率 的平均值 ,并不一定就构成经验标准 。 一般 而言 ,只有那些既有上限又有下限的财务比 率 ,才可能建立起适当的经验比率 。 而那些 越大越好或越小越好的财务比率 ,如各种利 润率指标 ,就不可以建立适当的经验标准 。 经验标准（续 3） 经验标准的优点：相对稳定；客观。 经验标准的不足：并非“广泛”适用 （即受行业限制）；随时间推移而变化。 历史标准 历史标准：指本企业过去某一时期 (如上 年或上年同期 )该指标的实际值 。 历史标准对于评价企业自身经营状况和 财务状况是否得到改善是非常有用的 。 历史标准可以选择本企业历史最好水平 , 也可以选择企业正常经营条件下的业绩 水平 ,或者也可以取以往连续多年的平均 水平 。 另外 ,在财务分析实践中 ,还经常 与上年实际业绩作比较 。 历史标准 （ 续 1） 应用历史标准的好处：比较可靠 /客观； 具有较强的可比性 。 历史标准的不足：往往比较保守；适用 范围较窄 （ 只能说明企业自身的发展变 化 ,不能全面评价企业的财务竞争能力和 健康状况 ） ；当企业主体发生重大变化 (如企业合并 )时 ,历史标准就会失去意义 或至少不便直接使用；企业外部环境发 生突变后 ,历史标准的作用会受到限制 。 行业标准 行业标准：可以是行业财务状况的平均 水平 ,也可以是同行业中某一比较先进企 业的业绩水平 。 行业标准的优点：可以说明企业在行业 中所处的地位和水平 （ 竞争的需要 ） ； 也可用于判断企业的发展趋势 （ 例如 ,在 一个经济萧条时期 ,企业的利润率从 12% 下降为 9%,而同期该企业所在行业的平均 利润率由 12%下降为 6%,那么 ,就可以 行业标准 （ 续 1） 认为该企业的盈利状况是相当好的 ） 。 行业标准的问题 :同 “ 行业 ” 内的两个公司并 不一定是十分可比的；多元化经营带来的困难； 同行业企业也可能存在会计差异 。 预算标准 预算标准：指实行预算管理的企业所制 定的预算指标 。 预算标准的优点：符合战略及目标管理 的要求；对于新建企业和垄断性企业尤 其适用 。 预算标准的不足：外部分析通常无法利 用；预算的主观性 /未必可靠 。 二 .横向分析技术 共同规模报表分析 企业间的财务比率比较分析 共同规模报表分析 共同规模报表分析的动机：在有着不同 规模的企业之间直接进行财务报表的比 较分析 ,会因 “ 规模 ” 差异而产生误导 。 例如 ,假设 A公司拥有 1500万负债 ,而 B公 司拥有 15000万负债 ,那么 ,如果依此认为 B公司的杠杆程度比 A公司高就可能是误 导的 。 为此 ,在进行不同规模企业间的比 较时 ,就必须控制规模差异 。 共同规模报表分析 （ 续 1） 控制规模差异的途径之一 ,就是将财务报 表上的项目表达为一定的百分比形式 ,亦 即编制共同规模财务报表。例如 ,将收益 表上的项目表达为销售收入的百分比 ,将 资产负债表项目表达为资产的百分比。 共同规模报表分析 （ 续 2） 通过观察和比较两个或两个以上公司的 同型财务报表 ,我们就可以发现各公司之 间财务状况与经营情况的差异 。 例如 ,通 过两个公司之间同型收益表的比较 ,我们 就可以首先发现其销售利润率的差异 ,然 后再进一步寻找导致利润率差异的原 因 如 :毛利率的差异 ,经营费用率的 差异 ,或投资利润对销售收入比率的差异 等 。 财务比率比较分析 最为常用的横向分析技术是公司之间的 财务比率比较分析 。 财务比率通常以百分比或倍数表示 。 理论上 ,财务比率可以通过任何一对数字 计算出来 。 实践中 ， 往往是根据需要选择一些基本 和主要的财务比率加以具体应用 。 财务比率比较分析 （ 续 1） .一般而言 ,在设计或选择财务比率时 ,应 该遵循以下两个原则 : 1 财务比率的 分子和分母必须来自同一个企业的同一 个期间的财务报表 ,但不一定来自同一张 报表； 2 财务比率的分子与分母之间 必须有着一定的逻辑联系 (如因果关系 ), 从而保证所计算的财务比率能够说明一 定的问题 ,即比率应具有财务意义 。 财务比率比较分析（续 2） 标准统一的财务比率及其体系和标准的 财务比率计算方法事实上并不存在（不 同的分析者可以根据自己的理解和实际 分析的需要采取不尽相同的比率设计方 法 ,和采取不尽相同的财务比率体系）。 当财务比率反映的是某一资产负债表变 量与某一收益表变量之间的关系时 ,资产 负债表变量就需要计算年度的平均值。 外部分析者只能得到年初数和年末数。 财务比率比较分析 （ 续 3） 因此 ， 计算此类财务比率 ,就无法消除由 于季节以及周期变化而带来的问题 ,也反 映不出年度内发生的不规则变化 。 财务比率分析所应用的财务比率可以归 纳为若干类型 。 通常 ， 将财务比率归纳 为以下五类 ,即 : 财务比率比较分析 （ 续 4） 流动性比率 ,即用来衡量公司偿还流 动负债能力的财务比率 ,主要包括流动比 率和速动比率等 。 长期财务安全性比率 ,即用来衡量企 业长期资金提供者的保障程度亦即公司 长期尝债能力的财务比率 ,主要包括资产 负债率和利息保障倍数等 。 获利能力比率 ,即用来衡量公司的总 体盈利能力的财务比率 ,主要包括销售利 财务比率比较分析 （ 续 5） 润率 、 资产利润率及资本利润率等 。 投资者特别关注的财务比率 ,即用来 衡量公司为投资者所作贡献或者说投资 者从公司中获得的利益的财务比率 ,主要 包括普通股每股收益和市盈率等 。 与现金流量表相关的财务比率 ,即用 来衡量公司现金流量状况的财务比率 ,主 要包括营业现金流量对债务之比率和每 股营业现金流量等 。 三 .时间序列 (趋势 )分析 趋势报表 (TREND STATEMENT)分析 趋势财务比率分析 趋势报表分析 构建趋势报表 ,首先要选择一个年度为基 年 ,然后与基年相联系地表达随后各年的 报表项目 。 按惯例 ,基年被设定为 “ 100”,例如 ,某公司连续四年财务报表 中销售收入项目如下 (单位 :万元 ) 1996年 1997年 1998年 1999年 350 396 482 504 趋势报表分析 （ 续 1） 以 1996年为基年 ,1997、 1998及 1999年的 销售收入在趋势报表上就表达为 : 113， 138， 144 又如 ,某公司 1996-1999年间有关项目的 趋势表达情况如下 : 趋势报表分析 （ 续 2） 1996 1997 1998 1999 销售收入 100 110.8 119.0 157.7 其中 :啤酒销售 100 111.3 119.8 162.8 销货成本 100 111.9 118.4 155.9 经营及管理费用 100 112.5 130.7 176.1 净收益 100 116.0 131.6 164.3 啤酒销售桶数 100 105.2 109.4 132.2 趋势报表分析（续 3） 该公司财务状况的变化趋势表现出两个 重要特征 : 1 经营及管理费用以远远 快于销售收入及销售成本的增长速度增 长 。 1996-1999年间 ,经营及管理费用增 长 76.1%,而同期销售收入和销售成本增 长率则分别为 57.7%和 55.9%。 所以 ,经营 及管理费用增长可能意味着该公司为维 护或扩大自己的市场份额 ,不得不增加广 告支出等方面的投入 。 2 该公司啤酒 趋势报表分析 （ 续 4） 的销售额增长了 62.8%,而啤酒的销售量 只增加 32.2%。 以每年的销售额除以销售 量 ,就可以计算出每年的销售单价如下 : 1996 1997 1998 1999 56.01 59.24 61.32 68.95 由此可见 ,该公司 1996-1999年间销售收 入增长的主要原因 ,是在于每桶售价增长 了 23%,以及销售数量增长了 32%。 趋势财务比率分析 财务报表分析中经常采用的另一种趋势 分析方法 ,就是财务比率时间序列 (趋势 ) 分析 .在有些情况下 ,这种分析是颇有启 发性的 .例如 ,分析者可能试图基于过去 若干年的流动比率 ,来推断总的趋势 。 下 表提供了 1996-1999年间 H公司的有关财 务比率 。 趋势财务比率分析 （ 续 1） 1996 1997 1998 1999 现金及有价 证券 /资产 0.11 0.14 0.06 0.04 流动比率 1.38 1.83 1.68 1.30 营业所获营运资本 /销售收入 0.069 0.075 0.080 0.076 长期负债 /股东权益 0.30 0.30 0.73 0.32 营业利润 /年利息支出 13.82 14.35 13.87 7.49 净利润 /股东权益 0.257 0.236 0.216 0.215 销售收入 /年均应收帐款 33.97 41.10 37.70 39.17 销货成本 /年均存货 8.25 8.53 9.03 8.97 趋势财务比率分析（续 2） 上表中的有些财务比率反映了 H公司于 1998年 12月购并 K公司 68%股权 ,以及 1999 年 3月的一笔业务 以其 68%的股权交 换 K公司的 3个工厂和 6个品牌 。 为了为购 并 K公司融资 ,H公司将其长期负债由 1996 年末的 53795000 增 长 到 1997 年末的 170530000。 在 1999年内 ,它将其长期负 债削减到年终的 95719000。 1998年长期 负债对股东权益比率的增长以及 趋势财务比率分析 （ 续 3） 1999年营业利润对利息支付比率的下降 , 都受到了这些交易活动的影响 . 3.变异的度量：观察一个企业在连续若 干年内财务比率的趋势时 ,应该同时观察 其稳定性或者变异性情况 。 财务比率的 变异性程度可以通过下面的公式进行度 量 : (比率的最大值 比率的最小值 )/比率的平均值 趋势财务比率分析 （ 续 4） 下表提供了 A,B,C,D这四家酿酒公司 1990-1999这连续十 年的销售净利润率及其变异度量 : 年份 A B C D 1990 0.026 0.035 0.070 0.033 1991 0.027 0.041 0.094 0.031 1992 0.044 0.031 0.105 0.043 1993 0.045 0.041 0.094 0.030 1994 0.046 0.041 0.072 0.015 1995 0.041 0.060 0.078 0.012 1996 0.041 0.045 0.063 0.015 趋势财务比率分析（续 5） 年份 A B C D 1997 0.043 0.049 0.048 (0.209) 1998 0.045 0.055 0.038 0.004 1999 0.043 0.052 0.071 0.004 变异性程度 0.50 0.64 0.92 4.50 可见 ,A公司销售净利润率的变异性程度最低 ,D 公司的变异性程度最高 . 四 、 财务报表与非财务报表信 息的结合 财务报表信息只是财务报表分析者所须 考察的信息的一部分而非全部 。 在财务 分析过程中 ,还必须结合考察其他方面的 信息 ， 包括：产品市场信息和资本市场 信息 。 产品市场信息 产品市场信息的分析 ,能够让我们了解到 市场份额的变化 。 下表提供了 1980-1983 年间美国六大酿造公司的市场份额统计 (以销售桶数计算 )和啤酒的总消费量 。 在此期间 ,总消费量相对而言是基本不变 的 ,但 BUSCH的市场份额则由 28.2%增至 32.9%,HEILEMAN由 7.5%增至 9.5%。 其余 四家的市场份额都下降了 。 产品市场信息 （ 续 1） 公司 1980 1981 1982 1983 BUSCH 28.2% 30.0% 32.4% 32.9% MILLER 21.1 22.2 21.5 20.4 STROH/SCHLITZ 13.9 12.9 12.6 13.2 HEILEMAN 7.5 7.7 7.9 9.5 COORS 7.8 7.3 6.5 7.5 PABST 8.5 7.4 6.7 7.0 OTHERS 13.0 12.5 12.4 9.5 合计 100% 100% 100% 100% 总消费量 (百万桶 )177.9 181.9 182.4 183.8 产品市场信息（续 2） 桶数信息的另一个用途是用于表达每桶 营业利润 （ 注：对于那些有非酿酒业务 的公司来讲 ,计算每桶营业利润时采用的 营业利润信息 ,应取自于年度报告中的分 行业的揭示 ,而不能取自总的收益表 ） 。 1983年每桶营业利润 HEILEMAN BUSCH COORS PABST $5.93 10.74 10.84 1.07 产品市场信息 （ 续 3） 这些数字证明 ,各酿酒公司之间的相关营 业利润水平存在巨大的差异 。 在其他行业 ,产品市场信息在公司财务分 析中也是重要的 。 例如 ,住客率是酒店业 的一个关键变量 假如固定成本既定 , 住客率的增长就能导致净收益的大幅度 增长 。 资本市场信息 资本市场有着大量的信息 。 如： “ 市盈率 ” (PE值 ,即每股市价 /每股 净收益 )， 就是在这种分析中常用的一个 指标 。 这一比率越高 ,意味着期望的未来 收益较之于当前报告收益就越高 。 当然 , 一个在一特定年份 PE值过高的原因则至 少可能有两种情况 :一是当期报告利润暂 时性下降；二是预期未来若干年利润的 持续增长 。 资本市场信息 （ 续 1） 又如 ， 股利支付率 (即每股股利 /每股净收 益 )。 但是 ,要想由股利支付的水平作出明确具体 的推论 ,则是一件困难的事情 。 因为 ,支付股 利较少的原因可能包括 :管理当局预期会 面临严重的营业现金流问题； 管理当局 认为有着预期收益率高于资本成本的投资机 会； 公司业已吸引了一批偏好较少分红 的投资者 ,如出于避税动机 。 五 .一些补充 财务报告的一个重要趋势是包含于年度 报告而非基本财务报表中的信息量的增 长 。 （ 这种增长部分地是由于法规的要 求 。 例如 :我国规定 ,其他业务利润如占 报告期利润总额 10%及以上的 ,应在注释 中分业务种类披露收入数和成本数 ） 。 因此 ,无论采用何种分析方法进行财务报 表分析 ,都不能忽视对表外信息的分析利 用 。 一些补充 （ 续 1） 在计算财务比率时 ,许多项目的分类及定 义问题须予以明确 。 这些问题在计算负 债权益比率时尤为困难 。 即使当一个公 司只有一类权益 (即无优先股等 )和一类 长期负债时 ,还可能产生递延税的分类问 题 。 在进行财务分析时 ,不同的分析者可 能会采取不同的分类方法 （ 例如 ,一家银 行的信贷官员可能将递延税归入负债 ,而 一个投资者则可能将其归入权益 ） 。 一些补充 （ 续 3） 分析者应该意识到 ,管理当局可能在一定 程度上操纵财务信息的披露 。 例如 ,管理 当局可能会倾向于揭示那些能显示其最 佳业绩的信息；类似地 ,管理当局可能揭 示较少的有关旨在使外部团体低估其财 务风险的表外融资信息 。