第三章 企业筹资方式

第三章企业筹资方式 第一节企业筹资概述一、企业筹资的分类1、按照资金使用期限的长短分：短期资金和长期资金 短期资金：使用期限短于一年 长期资金：使用期限超过一年2、按照资金的来源渠道分：所有者权益资金和负债资金所有者权益资金是企业自有资金，属于长期资金；负债有长期负债和短期负债之分。二、筹资渠道与筹资方式（一）筹资渠道：是指客观存在的筹措资金的来源和通道。我国企业目前筹资渠道主要有：1、国家财政资金：国家财政拨款资金，国家直接投资，国家税前还贷；2、银行信贷资金：企业负债资金的主要来源；3、非银行金融机构资金：比如来自租赁公司、保险公司、证券公司、财务公司4、其他企业资金：企业之间相互投资以及企业之间的商业信用。5、居民个人资金：吸收社会闲散资金6、企业自留资金：通过企业经营获利留存（二）筹资方式1、吸收直接投资2、发行股票3、利用留存收益4、向银行借款5、利用商业信用6、发行公司债券7、融资租赁其中，前三种筹资方式属于权益资金筹集，后四种属于负债资金筹集。（三）筹资渠道与筹资方式的对应关系参见教材P49.表3-1。对于该表格，我们需要掌握两点：一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是同一渠道的资金往往可以采用不同的方式去取得。三、企业筹资的基本原则（一）规模适当原则（二）筹措及时原则（三）来源合理原则（四）方式经济原则四、企业资金需要量的预测定性预测法和定量预测法（一）定性预测法利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，预测未来资金需要量的方法。特点：主观经验适用范围：通常是在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用的。（二）定量预测法主要掌握比率预测法和资金习性预测法。1、比率预测法依据一定的财务比率进行预测，在众多的财务比率预测中，最常用的是销售百分率。销售百分比分析法假设前提：企业某些资产和负债与销售收入之间存在一个稳定的百分比关系。销售百分比法的基本原理某项资产（或负债）预测值=预测销售收入资产（负债）占销售收入百分比销售百分比法应用的依据是会计恒等式：资产=负债+所有者权益要点：资产为企业资金占用，而负债和所有者权益是资金的来源。预计资产预计负债+预计所有者权益表明企业资金占用多于资金来源，因此企业需要从外部追加资金。需追加的资金=预计的资产-预计负债-预计的所有者权益或者可以参照教材P53.的公式（从增量的角度考虑）外界资金需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益计算外界资金需要量的基本步骤：（1）区分变动性项目（随销售收入变动而呈同比率变动的项目）和非变动性项目通常变动性项目有：货币资金、应收账款、存货等流动性资产非变动性项目有：固定资产、对外投资等固定性资产在考试时一般会告知哪些项目属于变动性项目，那些属于非变动项目。参照教材P51.例1（2）计算变动性项目的销售百分率=基期变动性资产或（负债）/基期销售收入参照教材例1（3）计算需追加的外部筹资额计算公式：外界资金需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益增加的资产=增量收入基期变动资产占基期销售额的百分比增加的负债=增量收入基期变动负债占基期销售额的百分比增加的留存收益=预计销售收入销售净利率收益留存率对于增加的留存收益，应该采用预计销售收入计算，并且公司法规定企业应当按照当期实现的税后利润的10%计提法定公积金，5%计提法定公益金，所以销售留存率不会小于15%。参照教材例1例题：ABC公司1年的财务数据如下： 项目 金额（万元） 占销售收入（4000万元）百分比 流动资产 4000 100% 长期资产 （略） 无稳定的百分比关系 应付账款 400 10% 其他负债 （略） 无稳定的百分比关系 当年的销售收入 4000 净利润 200 5% 分配股利 60 留存收益 140 假设该公司的实收资本始终保持不变，2年预计销售收入将达到5000万元。问：1、需要补充多少外部融资？2、如果利润留存率是100%，销售净利率提高到6%，目标销售收入是4500万元。要求计算是否需要从外部融资，如果需要，需要补充多少外部资金。解：（1）增加的资产=1000100%=1000增加的负债=100010%=100股利支付率=60/200=30%留存收益率1-30%=70%增加的所有者权益=50005%70%=175外部补充的资金=1000-100-175=725（2）增加的资产=500100%=500增加的负债=50010%=50留存收益率=100%增加的所有者权益=45006%100%=270外部融资额=500-50-270=2302、资金习性预测法（1）几个基本概念资金习性：是指资金需要量的变动和产销量变动之间的关系。企业所需资金按照资金习性可分为不变资金和变动资金。不变资金：是指不随产销量变动而变动的资金需要量；变动资金：是指随着产销量的变动而正比例变动的资金需要量。 资金需要量总额与产销量之间的关系 单位资金需要量与产销量之间的关系（2）总资金直线方程：y=a+bx 回归直线分析法（了解）参照教材54页的【例2】特点是比较科学，精确度高，但是计算繁杂，实用性不强。 高低点法（要求掌握）对于高低点法，主要就是找出一个最高点和一个最低点，然后根据最高点和最低点销售量所需资金，代入公式即可求出a和b，进而求出当前销售量水平时的资金需要量。判断是高点还是低点，其依据是业务量的高低，而不是资金占用量的多少。bY/X（最高收入期资金占用量最低收入期资金占用量）/(最高销售收入最低销售收入)aYbX参照【例3】特点：比较简便，精确性差，代表性差。所以在进项资金预测时，一般都是先分项目（现金、应收账款、存货等）进项预测，然后汇总预测。我们必须明确，资产是一种资金占用，而负债是资金来源，所以资产负债表中的负债应该在资金需要量中扣除。例题：某企业2000年销售收入和各项资产如表所示（其中销售收入的资料单位：万元，其他各项单位：元）： 季度 销售收入 现金 应收账款 存货 固定资产 流动负债 第一季度 550 1340 2020 3340 6500 1000 第二季度 500 1200 1900 3100 6500 930 第三季度 680 1620 2530 3800 6500 1100 第四季度 700 1600 2500 4100 6500 1230 要求：采用高低点法建立资金预测模型，并预测当2001年销售收入为2700万元时，企业资金需要总量。注意：我们选择高点和低点的依据是业务量，而非资金占用量。解：首先我们看现金占用情况bY/X=(1600-1200)/（700-500）=2aYbX=1600-2700=200应收账款占用情况bY/X=(2500-1900)/（700-500）=3aYbX=2500-3700=400存货占用情况bY/X=(4100-3100)/（700-500）=5aYbX=4100-5700=600固定资产占用=6500流动负债占用情况bY/X=(1230-930)/（700-500）=1.5aYbX=1230-1.5700=180汇总计算：b2+3+5-1.5=8.5a200+400+600+6500-180=7520y=a+bx=7520+8.5x当01年销售收入预计达到2700万元时预计需要的资金总额=7520+8.5x=30470（元）第二节权益资金筹集 企业所需资金的来源有两个：权益资金和负债资金权益资金筹集的方式：吸收直接投资、发行股票（普通股或者优先股）、留存收益本节主要讲述吸收直接投资和发行股票两种。一、吸收直接投资掌握吸收直接投资的种类、方式及优缺点（一）吸收直接投资的种类：1、吸收国家投资特点：产权归属国家；资金的运用和处置受国家的约束比较大；在国有企业当中运用比较广泛。2、吸收法人投资特点：发生在法人单位之间；以参与企业利润分配为目的；出资方式灵活多样。3、吸收个人投资特点：参与的人员较多；每人投资的数额相对较少；以参与企业利润分配为目的。吸收法人投资和吸收个人投资之间的共同特点是：参与企业利润分配为目的（二）吸收直接投资的出资方式1、现金出资外国的公司法或投资法对现金投资占资金总额的多少，一般都有规定，但是我国目前尚无这方面的规定，所以需要在投资过程中有双方协商加以确定。对于这一要点注意判断题。2、实物出资出资条件：确为企业科研、生产、经营所需；技术性能比较好；作价公平合理。因为实物需要对其价值作出评估。3、工业产权出资出资条件：能帮助研究和开发出新的高科技产品；能帮助生产出适销对路的高科技产品；能帮助改进产品质量，提高生产效率；能帮助大幅度降低各种消耗；作价比较合理。4、土地使用权出资出资条件：确为月科研、生产销售活动所下需要的；交通、地理条件比较适宜；作价比较合理。（三）吸收直接投资的优缺点（注意和发行股票优缺点的比较）二、发行普通股股票股票的分类：1、按照股票的权利和义务分类可以分为：普通股、优先股普通股：是股份公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票。是股份公司资本的最基本部分。优先股：是股份公司依法发行的具有一定优先权的股票。优先股的管理权受限制，比如没有投票权；优先股的股利是固定的，并且优先股股利的发放优先于普通股，并且优先分配剩余财产。（1）发行普通股2、普通股股东的权利： 公司管理权；公司管理权主要表现在：投票权：对公司重大问题进行投票（比如修改公司章程、改变资本结构、批准出售公司重要资产、吸收或兼并其他公司等）。查账权：通常股东的查账权是受限制的，但是股东可以委托会计师进行查账。阻止越权的权利：阻止管理当局（经营者）的越权行为。 分享盈余权；普通股股东可以按照股份的占有比例分享利润。 出让股份权； 优先认股权；区别于优先股的优先权。优先认股权是指原有普通股股东在公司发放新股时具有优先认购权。 剩余财产要求权当公司进入解散、清算阶段，股东有权分享公司的剩余财产。3、对于教材P64-P66之间关于股票发行的内容，可以参照经济法的相关介绍。4、股票上市股票上市的优点：有助于改善财务状况；利用股票收购奇怪公司；利用股票市场客观评价；利用股票激励职员；提高公司知名度，吸引更多顾客。股票上市的缺点：使公司失去隐私权；限制经理人员操作的自由度；上市成本高。注意和吸收直接投资对比理解。三、发行优先股（一）优先股种类：1、累积优先股和非累积优先股累积优先股：只有在全部支付了累积优先股股利之后才能支付普通股股利。累积优先股股利是固定，且股利可以逐期累积。比如：上年税后可分配利润为100万元，优先股股份总计200万股，每年股利为1元。因此本年需要支付的优先股股利为200万元，但是因为上年可分配的税后利润只有100万元，所以上年累积未支付的优先股股利为100万元，这100万元未支付的优先股股利应该在本年支付之后才可以发放普通股股利（本年至少要有300万元的可分配利润，才有可能分配普通股股利）。非累积优先股：仅按当年利润分取股利，不予以向后期累积。在上例中，如果是非累积优先股，那么在上年没有足够的可供分配税后利润的情况下，本年也不再支付其上年未支付的股利。2、可转换优先股和不可转换优先股可转换优先股：股东可在一定其实那按照一定比例把优先股转换成普通股的股票。转换比例事先确定。不可转换优先股：不能转换成普通股的股票。3、参加优先股和不参加优先股可参加优先股：不仅能取得固定股利，还可以和普通股一样有权参加利润分配的股票。不可参加优先股：只能取得固定股利的股票。4、可赎回优先股和不可赎回优先股可赎回优先股：股份公司可以按照一定价格收回的优先股。发行公司在发行的时候即已经定好了收回的条款，是否收回以及何时收回由发行公司确定，但是发行价格一般高于当时的市价。不可赎回优先股：发行时规定股票不可赎回。注意：可转换优先股和参加优先股有利于股东；而可赎回优先股对股份公司有利。（二）优先股的权利1、优先分配股利权2、优先分配剩余资产权3、部分管理权优先股股东只具有部分管理权，也就是其管理权受限制。（三）优先股的性质优先股具有股权资金和负债资金的双重性质。自由资金性质：优先股无需还本。负债资金性质：优先股股利具有固定性。（四）优先股筹资的优缺点注意，这里所说的优缺点是相对于普通股而言的。优点：1、没有固定到期日，不用偿还本金；2、股利支付既固定，又具有一定的弹性；负债利息固定，而且必须偿还；对于非累积优先股，其股利虽然固定，但是在当年可供分配的利润不足以分配股利时，可以不发放股利。普通股股利完全具有弹性。3、有利于增强公司信誉。这一点和普通股是一样的，因为二者都是自由资金。缺点：1、筹资成本高；2、筹资限制多；3、财务负担重。对于这一节的考核，主要是从客观题中体现。第三节负债资金筹集 负债资金按照使用期限分可以分为长期负债资金和短期负债资金，因为负债有固定的到期日。一、银行借款（一）银行借款的分类：1、按照借款期限分：长期借款和短期借款2、按照借款（是否需要担保）的条件分：信用借款、担保借款和票据贴现借款3、按照贷款的机构分：政策性银行贷款和商业银行贷款（二）借款程序（只作为了解内容）（三）与借款有关的信用条件1.信贷额度信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。一般讲，企业在批准的信贷限额内，可随时使用银行借款。但是，银行并不承担必须提供全部信贷限额的法律责任。当企业出现财务状况恶化的状况时可以拒绝继续提供贷款。2.周转信贷协定周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转信贷协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。参照教材P77【例4】例某企业取得银行为期一年的周转信贷额100万元，借款企业年度内使用了60万元，平均使用期只有6个月，借款利率为12，年承诺费率为0.，要求计算年终借款企业需要支付的利息和承诺费总计是多少。需支付的利息：60126123.6（万元）需支付的承诺费（10060612）0.5%0.35（万元）总计支付额3.95（万元）3.补偿性余额补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%至20%）计算的最低存款余额。比如企业采用补偿性余额借款1000万元，名义利率为12，补偿性余额比率为10。那么实际企业可以利用的借款额为1000（1-10）900万元，实际利率年利息/实际可用借款名义利率/（1-补偿性余额比率）12（1-10）13.334.借款抵押银行向财务风险较大的企业或对其信誉不甚把握的企业发放贷款，有时需要有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。抵押贷款的利率要高于非抵押贷款的利率，原因在于银行将抵押贷款视为风险贷款，借款企业的信誉不是很好，所以需要收取较高的利息；而银行一般愿意为信誉较好的企业提供贷款，且利率相对会较低。5.偿还条件贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季）等额偿还两种方式。一般来说企业不希望采用分期等额偿还方式借款，而是愿意在贷款到期日一次偿还，因为分期偿还会加大贷款的实际利率。但是银行一般希望采用分期付息方式提供贷款，因为到期一次偿还借款本金会增加企业的财务，加大企业拒付风险，同时会降低借款的实际利率。6其他承诺银行有时还要求企业为取得借款而做出其他承诺，如及时提供财务报表，保持适当的水平（如特定的流动比率）等等。（四）借款利息的偿还方式1、利随本清法（又称收款法）是指借款到期时向银行支付利息的方法。采用这种方法。借款的名义利率等于实际利率。2、贴现法是指银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金的借款方法。这种方法是在借款时即把利息扣除，这将导致实际利率高于名义利率。实际利率本金名义利率实际借款额本金名义利率（本金利息）名义利率（1名义利率）（五）银行借款的优缺点比较注意需要和股权资金筹集方式比较优点：1、借款速度比较快；2、借款成本低；3、借款弹性好。缺点：1、财务风险大；2、借款限制条款多；3、筹资数额有限。二、发行公司债券（一）种类1、按照是否存在抵押担保分：信用债券、抵押债券、担保债券信用债券：企业发行信用债券往往具有较多的限制性条款。抵押债券：可以是不动产抵押，可以是动产抵押，也可以是证券抵押。担保债券：需要一个担保人对借款作出担保。担保人的条件：（1）保证人首先必须是符合担保法的企业法人；（2）净资产不低于被保证人拟发行债券的本息；（3）近三年连续盈利，且有较好的业绩前景；（4）不涉及改组、解散等事宜或重大诉讼案件；（5）中国人民银行规定的其他条件。2、按照是否记名分：记名债券和无记名债券记名债券在转让时，持有人需要在债券上背书和在公司债权人名册上更换债权人姓名（名称）。记名债券丢失后，可以挂失，比较安全。无记名债券转让方便，但是不安全。3、按照是否可以转换分：可转换债券和不可转换债券。4、按照是否在债券上标明利率分：计息债券和无息债券无息债券是指在债券票面上不标明债券利率（利息），折价出售，到期按面值收回的债券，并不是债券持有人不能获得利息，其利息就是其差额。5、按照利率是否固定分：固定利率债券和浮动利率债券企业发行浮动利率债券的目的在于对付通货膨胀。6、收益债券：是指在发债企业当期未实现收益的情况下，可暂时不支付利息，而是递延到以后实现收益期间支付的债券。类似于累积优先股。（二）债券基本要素：面值：揭示到期还本额，区别于本金；票面利率：揭示将来支付利息的依据，利息面值票面利率期限：即偿还期限偿还方式：揭示付息方式发行价格：这才是购买债券的本金。（二）债券发行价格的确定发行价格的确定其实就是一个求现值的过程，等于各期利息的现值和到期还本的现值之和，折现率以市场利率为标准。 企业之所以会出现溢价发现，是因为企业发行债券时的票面利率高于市场利率，表示将来所支付的利息要高于按照现在市场利率计算的利息。而之所以会出现折价发行是因为票面利率低于发行时的市场利率，为了吸引购买者，企业只有折价发行了。分期付息债券价格的计算公式见教材P84；不计复利债券价格的计算公式见教材P85。例4：A公司发行债券，债券面值为1000元，3年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，若发行时债券市场利率为10%，则A公司债券的发行价格为多少；答案：发行价格 A公司债券的发行价格=10008%（P/A，10%，3）+1000（P/F，10%，3）B公司发行债券，债券面值为1000元，3年期，票面利率为8%，每半年付息一次，到期还本，若发行时债券市场利率为10%，则B公司债券的发行价格为多少；发行价格 B公司债券的发行价格=10004%（P/A，5%，6）+1000（P/F，5%，6）C公司发行债券，债券面值为1000元，3年期，票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，若发行时债券市场利率为10%，则C公司债券的发行价格为多少发行价格 C公司债券的发行价格=（10008%3+1000）（P/F，10%，3）（三）优缺点优点：1、 筹资成本低2、 可以保持控制权3、 可以发挥财务杠杠作用缺点：1、 筹资风险高2、 限制条款多3、 筹资额有限三、融资租赁1、 与经营租赁的区别（参照教材P89的表3-8）（1） 租赁程序（2） 租赁期限（3） 合同约束（4） 租赁期满的资产处置（5） 租赁资产的维修保养2、 形式及其特点售后租回直接租赁杠杠租赁：涉及承租人、出租人和资金出借者3、 租金构成设备价款：购买设备需支付的资金租息：包括融资成本、租赁手续费4、 租金的计算基本原理：资金时间价值原理另外，参照教材P92.例9和P93.例10。5、 优缺点优点：（1）筹资速度快（2）限制条件少（3）设备淘汰风险小（4）财务风险小（5）税收负担轻主要缺点：筹资成本高四、商业信用决策1、概念：商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系，使企业之间的一种直接信用关系。2、 3、商业信用的决策例：赊购商品100元，卖方提出付款条件2/10，n/302/10表示10天之内付款，享受2%折扣，10-折扣期n/30表示超过10天，30天之内付款，全额付款 30-信用期三种选择：第一方案：折扣期内付款。好处：享受2%折扣，弊：少占用20天资金。第二方案：超过折扣期但不超过信用期。好处：保持信用，多占用20天资金。弊：丧失折扣。第三方案：超过信用期，长期拖欠（展期信用）好处：长期占用资金，弊：丧失信用。计算公式：放弃现金折扣成本=折扣百分比/（1-折扣百分比）360/（信用期-折扣期）决策原则 若放弃现金折扣成本短期融资成本率 折扣期内付款 若放弃现金折扣成本短期融资成本率 信用期付款 例5：某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件：10天之内付款付98万；20天之内付款，付99万；30天之内付款付100万。假设银行短期贷款利率为15%，计算放弃现金折扣的成本(比率)，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。答案：放弃第10天付款折扣的成本率=2%/（1-2%）360/（30-10） 100%=36.7%放弃第20天付款折扣的成本率=1%/(1-1%)360/（30-20）100%=36.36%最有利的付款日期为10天付款，价格为98万元。4、商业信用筹资的优缺点优点：（1） 筹资便利（2） 筹资成本低（3） 限制条件少缺点：商业信用的期限一般都很短。