010：汇率政策

第十章第十章 汇率政策汇率政策第一节第一节 汇率变动概述汇率变动概述 核心调节机制：支出转换效应核心调节机制：支出转换效应 汇率调整的经济效应汇率调整的经济效应 汇率水平管理汇率水平管理 一、汇率政策核心调节机制：支出转换效应一、汇率政策核心调节机制：支出转换效应 货币贬值，（货币贬值，（1 1）货币贬值提高进口商品的国内价）货币贬值提高进口商品的国内价格，（格，（2 2）降低出口产品的国外价格。）降低出口产品的国外价格。通过相对价格的变化，（通过相对价格的变化，（1)1)进口减少，从而生产进口减少，从而生产进口替代品的国内产业得以扩张；进口替代品的国内产业得以扩张；(2)(2)出口可以增出口可以增加，从而生产出口商品的产业得以扩张。加，从而生产出口商品的产业得以扩张。支出转换政策能否生效？支出转换政策能否生效？一是，能否引起相对价格的调整？如出现通胀，一是，能否引起相对价格的调整？如出现通胀，则不能。则不能。二是，是否会引起需求的转换？必须满足马歇尔二是，是否会引起需求的转换？必须满足马歇尔-勒纳条件。勒纳条件。汇率悲观论汇率悲观论 是指认为由于存在种种原因，汇率的支出转换效是指认为由于存在种种原因，汇率的支出转换效应难以发挥作用，从而使汇率难以对经济运行进应难以发挥作用，从而使汇率难以对经济运行进行调节。行调节。主要有：主要有：第一，弹性悲观论。第一，弹性悲观论。第二，购买力平价理论。第二，购买力平价理论。第三，实际工资刚性理论。第三，实际工资刚性理论。第四，因市定价与沉淀成本理论。第四，因市定价与沉淀成本理论。第五，当地货币定价。第五，当地货币定价。2 2、汇率变动的其他经济影响、汇率变动的其他经济影响 第一，贬值税效应第一，贬值税效应 货币贬值加在社会总需求上的一种赋税，可称为货币贬值加在社会总需求上的一种赋税，可称为“贬值税贬值税”，进口同样数量的商品支出将增加。，进口同样数量的商品支出将增加。第二，收入再分配效应第二，收入再分配效应 货币贬值可使出口行业利润增加，进口商品成本货币贬值可使出口行业利润增加，进口商品成本增加。增加。第三，债务效应第三，债务效应 货币低估或贬值后，偿还相同数额的外债需要付货币低估或贬值后，偿还相同数额的外债需要付出更多的本国货币。出更多的本国货币。当外债还本付息额较大时，货币贬值必会引起国当外债还本付息额较大时，货币贬值必会引起国内总需求下降。内总需求下降。第四，生产率效应第四，生产率效应 贬值具有保护本国较为落后产业的作用，长期而贬值具有保护本国较为落后产业的作用，长期而言不利于劳动生产率的提高。言不利于劳动生产率的提高。1.1.对汇率水平管理的目的和依据对汇率水平管理的目的和依据（1 1）防止汇率在短期内过分波动）防止汇率在短期内过分波动 （2 2）避免汇率水平在中长期内失调）避免汇率水平在中长期内失调 （3 3）进行政策搭配的需要）进行政策搭配的需要 2.2.汇率失调问题汇率失调问题（1 1）低估）低估（2 2）高估）高估3.3.手段和方式手段和方式（1 1）按干预的手段来分，可分为：）按干预的手段来分，可分为：直接干预与间接干预两种类型直接干预与间接干预两种类型 （2 2）按是否引起货币供应量变化分，可分为：）按是否引起货币供应量变化分，可分为：冲销式干预与非冲销式干预两种类型冲销式干预与非冲销式干预两种类型 （3 3）按干预策略分，可分为：）按干预策略分，可分为：熨平每日波动型干预、砥柱中流型干预和非熨平每日波动型干预、砥柱中流型干预和非官方钉住型干预三种类型。官方钉住型干预三种类型。（4 4）按参与干预的国家分，可分为：）按参与干预的国家分，可分为：单边干预与联合干预单边干预与联合干预政府对外汇市场干预的实践政府对外汇市场干预的实践 西方五国（英、美、德、日、法）财政部长于西方五国（英、美、德、日、法）财政部长于19851985年年9 9月月2222日在纽约的广场饭店（日在纽约的广场饭店（Plaza HotelPlaza Hotel）召开会议讨论美元币值问题，发表了将采取联合召开会议讨论美元币值问题，发表了将采取联合干预措施以使美元从过于高估的汇率水平上降下干预措施以使美元从过于高估的汇率水平上降下来的来的“广场宣言广场宣言”（Plaza Plaza）。）。到了到了19861986年底，美元的币值又成为国际关注的年底，美元的币值又成为国际关注的焦点，各国都认为美元的贬值已足够了。焦点，各国都认为美元的贬值已足够了。在在19871987年年2 2月月2222日，在法国卢浮宫又召开了一日，在法国卢浮宫又召开了一次会议，在会议达成的次会议，在会议达成的卢浮宫协定卢浮宫协定（Louvre Louvre AccordAccord）上，各国承诺将使美元汇率基本稳定在）上，各国承诺将使美元汇率基本稳定在目前水平。目前水平。第二节第二节 汇率制度的选择汇率制度的选择 固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 其他汇率制度简介其他汇率制度简介 影响一国汇率制度选择的主要因素影响一国汇率制度选择的主要因素汇率制度的概念及内容汇率制度的概念及内容 1.1.汇率制度的概念：汇率制度的概念：指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动及汇率维持方式等问题所作的一系列安排率变动及汇率维持方式等问题所作的一系列安排或规定。或规定。2.2.汇率制度内容主要包括：汇率制度内容主要包括：（1 1）确定货币汇率的原则与依据。）确定货币汇率的原则与依据。（2 2）维持与调整汇率的办法。）维持与调整汇率的办法。（3 3）管理汇率的法令，体制和政策等。）管理汇率的法令，体制和政策等。（4 4）明确维持与管理汇率的机构，如外汇管）明确维持与管理汇率的机构，如外汇管理局、外汇平准基金委员会等。理局、外汇平准基金委员会等。一、一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较1.1.实现内外均衡的自动调节效率问题实现内外均衡的自动调节效率问题 第一，单一性。第一，单一性。第二，自发性。第二，自发性。第三，微调性。第三，微调性。第四，稳定性。第四，稳定性。2.2.实行内外均衡的政策利益问题实行内外均衡的政策利益问题 第一，政策自主性。第一，政策自主性。第二，政策纪律性。第二，政策纪律性。第三，政策放大性。第三，政策放大性。3.3.对国际经济关系的影响对国际经济关系的影响 第一，对国际贸易、投资等活动的影响。第一，对国际贸易、投资等活动的影响。第二，对通货膨胀的国际传播的影响。第二，对通货膨胀的国际传播的影响。第三，对国际间政策协调的影响。第三，对国际间政策协调的影响。两种汇率制度的比较实际上意味着在内外均衡目标的两种汇率制度的比较实际上意味着在内外均衡目标的实现中，对实现中，对“可信性可信性”（credibilitycredibility）与）与“灵活性灵活性”（flexibilityflexibility）的权衡，而这两者常常是不可兼得）的权衡，而这两者常常是不可兼得的。的。一个方向是，研究什么条件下固定（或浮动）汇率制一个方向是，研究什么条件下固定（或浮动）汇率制度是更合理的，形成了最适度货币区理论（第十五度是更合理的，形成了最适度货币区理论（第十五章）。章）。另一个方向是，研究什么样的汇率制度可以较好地结另一个方向是，研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率制度与浮动汇率制度的优点，产生了诸如合固定汇率制度与浮动汇率制度的优点，产生了诸如爬行钉住制、汇率目标区制等新的汇率制度的设计。爬行钉住制、汇率目标区制等新的汇率制度的设计。二、二、其他汇率制度简介其他汇率制度简介 1.1.爬行钉住制爬行钉住制 爬行钉住制是指汇率可以作经常的、小幅度调整的固定汇爬行钉住制是指汇率可以作经常的、小幅度调整的固定汇率制度。率制度。爬行钉住制的倡导者认为它具有以下优点：爬行钉住制的倡导者认为它具有以下优点：第一，它提供了一种更有效的内外均衡调节机制。第一，它提供了一种更有效的内外均衡调节机制。第二，它可以使一国抵制境外通货膨胀的输入。第二，它可以使一国抵制境外通货膨胀的输入。第三，它可以减少一国持有的外汇储备的数量。第三，它可以减少一国持有的外汇储备的数量。研究者指出爬行钉住制也具有一些严重的缺陷。研究者指出爬行钉住制也具有一些严重的缺陷。第一，国内货币政策仍受到来自外部的严重制约。第一，国内货币政策仍受到来自外部的严重制约。第二，汇率调整的速度不够迅速。第二，汇率调整的速度不够迅速。第三，汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。第三，汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。2.2.汇率目标区制汇率目标区制 广义与狭义两种。广义与狭义两种。广义的汇率目标区制是泛指将汇率浮动限制在广义的汇率目标区制是泛指将汇率浮动限制在一定区域内（例如中心汇率的上下各一定区域内（例如中心汇率的上下各1010）的汇）的汇率制度。率制度。狭义的汇率目标区制是特指美国学者威廉姆狭义的汇率目标区制是特指美国学者威廉姆森（森（John WilliamsonJohn Williamson）于）于2020世纪世纪8080年代初提出年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。的国际政策协调方案。目标区下的汇率围绕着中心汇率而上下变动，当离开中心汇率至一定目标区下的汇率围绕着中心汇率而上下变动，当离开中心汇率至一定程度后便会自发向之趋近，称之为程度后便会自发向之趋近，称之为“蜜月效应蜜月效应”（honeymoon honeymoon effecteffect）。）。另一情况，情侣存在根本上的性格不合而不再指望将婚姻关系维持下另一情况，情侣存在根本上的性格不合而不再指望将婚姻关系维持下去，一些小事都会引起大动干戈，这可称之为去，一些小事都会引起大动干戈，这可称之为“离婚效应离婚效应”（divorce divorce effecteffect）。）。图图-汇率目标区的蜜月效应示意图汇率目标区的蜜月效应示意图 3.3.货币局制货币局制 是指在法律中明确规定，本币与某一外国可兑是指在法律中明确规定，本币与某一外国可兑换货币保持固定兑换率，并且对本币发行作特殊换货币保持固定兑换率，并且对本币发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。货币局制的优点在于：货币局制的优点在于：第一，管理与操作非常简便。第一，管理与操作非常简便。第二，赋予了货币政策高度可信性。第二，赋予了货币政策高度可信性。货币局制度的高度规则化同时也构成了它的货币局制度的高度规则化同时也构成了它的主要缺点，这体现在：主要缺点，这体现在：第一，名义汇率僵硬。第一，名义汇率僵硬。第二，金融系统脆弱第二，金融系统脆弱。香港联系汇率制度即是一种货币局制香港联系汇率制度即是一种货币局制。IMFIMF成员国的汇率制度分类成员国的汇率制度分类汇汇 率率 制制 度度国家或地区数目（185）1999.1.11999.1.11999.9.301999.9.3020012001年底年底1 1、放弃独立法定货币的汇率制度、放弃独立法定货币的汇率制度3737373740402 2、货币局制度、货币局制度8 88 88 83 3、其他传统的钉住汇率制（包括、其他传统的钉住汇率制（包括管理、浮动制下的实际钉住汇率制）管理、浮动制下的实际钉住汇率制）3939444440404 4、水平波幅内的钉住汇率制、水平波幅内的钉住汇率制12127 75 55 5、爬行钉住汇率制、爬行钉住汇率制6 65 54 46 6、爬行波幅汇率制、爬行波幅汇率制10107 76 67 7、不事先公布汇率轨迹的管理浮、不事先公布汇率轨迹的管理浮动汇率制动汇率制2626262642428 8、单独浮动、单独浮动4747515140401 1、无独立法定货币的汇率制度、无独立法定货币的汇率制度 一国不发行自己的货币，而是使用他国货币作为本国一国不发行自己的货币，而是使用他国货币作为本国惟一法定货币；或者一个货币联盟中，各成员国使用共同惟一法定货币；或者一个货币联盟中，各成员国使用共同的法定货币。的法定货币。2 2、货币局制度、货币局制度 货币当局作出明确的、法律上的承诺，以一固定的汇货币当局作出明确的、法律上的承诺，以一固定的汇率在本国率在本国(地区地区)货币与一指定外币间进行兑换，并且对货货币与一指定外币间进行兑换，并且对货币发行当局确保其法定义务的履行施加限制。币发行当局确保其法定义务的履行施加限制。3 3、通常的固定钉住汇率制度、通常的固定钉住汇率制度 一国将其货币以一固定的汇率钉住某一外国货币或外一国将其货币以一固定的汇率钉住某一外国货币或外国货币篮子，汇率在国货币篮子，汇率在1 1的狭窄区间内波动。的狭窄区间内波动。4 4、水平波幅内的钉住汇率制度、水平波幅内的钉住汇率制度 与第三类的区别在于，波动的幅度宽于与第三类的区别在于，波动的幅度宽于1 1的区间。的区间。比如，丹麦的波幅为比如，丹麦的波幅为2.52.5，塞浦路斯为，塞浦路斯为2.252.25，埃及为，埃及为3 3，匈牙利则达到，匈牙利则达到1515。5 5、爬行钉住汇率制度、爬行钉住汇率制度 一国货币当局以固定的、事先宣布的值，对汇率不时进行一国货币当局以固定的、事先宣布的值，对汇率不时进行小幅调整；或根据多指标对汇率进行小幅调整。小幅调整；或根据多指标对汇率进行小幅调整。6 6、爬行波幅汇率制度、爬行波幅汇率制度 一国货币汇率保持在围绕中心汇率的波动区间内，但该中一国货币汇率保持在围绕中心汇率的波动区间内，但该中心汇率以固定的、事先宣布的值，或根据多指标，不时地进心汇率以固定的、事先宣布的值，或根据多指标，不时地进行调整。如以色列的爬行波幅为行调整。如以色列的爬行波幅为22%22%，白俄罗斯的爬行波幅，白俄罗斯的爬行波幅为为5%5%，乌拉圭则为，乌拉圭则为3%3%。7 7、不事先宣布汇率轨迹的管理浮动汇率制度、不事先宣布汇率轨迹的管理浮动汇率制度 一国货币当局在外汇市场进行积极干预以影响汇率，但一国货币当局在外汇市场进行积极干预以影响汇率，但不事先承诺或宣布汇率的轨迹。不事先承诺或宣布汇率的轨迹。8 8、独立浮动汇率制度、独立浮动汇率制度本国货币汇率由市场决定。货币当局偶尔进行干预，旨在缓本国货币汇率由市场决定。货币当局偶尔进行干预，旨在缓和汇率的波动、防止不适当的波动，而非设定汇率的水平。和汇率的波动、防止不适当的波动，而非设定汇率的水平。三、三、影响一国汇率制度选择的主要因素影响一国汇率制度选择的主要因素1.1.本国经济的结构性特征本国经济的结构性特征 2.2.特定的政策目的特定的政策目的 3.3.地区性经济合作情况地区性经济合作情况4.4.国际经济条件的制约国际经济条件的制约固定汇率（钉住制）固定汇率（钉住制）浮动汇率制浮动汇率制规模小规模小规模大规模大经济开放度高经济开放度高经济封闭或低开放度经济封闭或低开放度通货膨胀率协调通货膨胀率协调通货膨胀率不协调通货膨胀率不协调贸易对象集中贸易对象集中贸易对象分散贸易对象分散 在本章的最后，将本章内容归纳如下：在本章的最后，将本章内容归纳如下：第一，汇率的变动对经济各个方面、各个层次的第一，汇率的变动对经济各个方面、各个层次的问题都有着深刻的影响，说明开放经济下内外均问题都有着深刻的影响，说明开放经济下内外均衡冲突问题的复杂性，汇率政策在政府实现内外衡冲突问题的复杂性，汇率政策在政府实现内外均衡目标中的重要地位。均衡目标中的重要地位。第二，汇率政策的主要内容包括：第二，汇率政策的主要内容包括：（1）选择合理的汇率制度；（）选择合理的汇率制度；（2）确定或影响特）确定或影响特定的汇率水平等。定的汇率水平等。汇率政策对开放经济的作用机制具有其独有的特汇率政策对开放经济的作用机制具有其独有的特点，并且对其他政策工具也有很大的影响。点，并且对其他政策工具也有很大的影响。