高会讲义003

高会讲义003第二章企业投资、融资决策与集团资金管理 考情分析本章主要考核的内容包括投资决策方法、现金流量估计、投资项目风险调整、私募股权投资、国有企业境外投资财务管理、融资规划与增长管理、企业融资方式决策、资本结构决策与管理、集团财务公司等。考试分值一般10分左右。历年考核的具体内容如表所示：年度 考核内容 x 内部增长率与可持续增长率 x 合格战略投资者特征、市净率、配股除权价格、担保控制措施 x 现金流量概念、内含报酬率决策规则、定向增发条件、资产负债率控制线、EBITEPS无差异分析法 x 净现值判断规则及计算、财务公司设立条件与服务对象 x 可持续增长率计算、驱动因素及管理策略 x 会计收益率和投资回收期的计算与决策原则、外部融资来源的识别 知识体系知识点投资决策概述（一）投资决策的重要性公司财务学中所说的投资管理，是指对时间较长、金额较大、对企业经营与发展有重大影响的特定项目的分析、评估与决策过程，也称“资本预算”，其重要性表现在：1.企业资本预算在一定程度上决定了企业未来现金流量，也就决定了企业价值；2.资本预算将企业战略明确化和具体化；3.投资决策是企业战略性的、重大的经营活动的调整或加强，影响企业的融资决策。（二）投资决策的步骤（三）投资项目的类别1.投资项目的一般分类2.投资项目按投资原因进行的分类知识点投资决策方法（一）回收期 项目 非折现回收期 折现回收期 概念 投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间 通过计算每期现金流量的折现值来明确投资回收期 计算公式 回收期收回投资当年之前的年限该年初未收回投资额/该年现金净流量 优缺点 优点：通过计算资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反映出项目的流动性和风险。在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。并且，一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更有风险 缺点：未考虑回收期后的现金流量，并且传统的回收期法还未考虑资本的成本，即在计算回收期时未使用债务或权益资金的成本进行折现计算 （二）净现值法 项目 具体内容 概念 指项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额 计算公式 净现值未来现金净流量现值原始投资额现值 基本原理 当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益； 当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必需的投资收益之后，项目有剩余收益，使企业价值增加。即当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富； 当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富 决策步骤 （1）预测各年的现金流入与流出量，并按既定的资金成本计算现金流量的现值； （2）计算项目的净现值，即现金流入量的现值总额与现金流出量的现值总额的差额； （3）若净现值大于零，则项目可以接受；若净现值小于零，则项目应放弃。若两个项目为互斥项目，则取正的净现值数额较大者 优缺点 （1）净现值法使用现金流而非利润，主要因为现金流相对客观。（2）净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。回收期法忽略了回收期之后的现金流。如果使用回收期法，很可能回收期长但回收期后有较高收益的项目被决策者错误地否决。（3）净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。 优缺点 （4）净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。投资项目的净现值代表的是投资项目被接受后公司价值的变化，而其他投资分析方法与财务管理的最高目标没有直接的联系。（5）净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。引起折现率变化的因素有：未来利率水平的变化、未来项目风险特征的变化和未来项目融资结构的变化。 （6）净现值法不能反映一个项目的“安全边际”，即项目收益率高于资金成本率的差额部分 （三）内含报酬率法 项目 具体内容 概念 指使项目未来现金净流量现值恰好与原始投资额现值相等的折现率，即净现值等于零时的折现率 基本原理 内含报酬率是一个项目的预期收益率，如果该收益率超过了资金的成本，则其剩余部分就可以保留，由此增加了企业股东的财富。所以，当项目的内含报酬率超过资本成本，则项目可以接受。反之，则项目不能接受 传统内含报酬率法 （1）以内含报酬率作为再投资率的假设 （2）计算方法：NPV0,求解折现率 修正内含报酬率法 （1）修正的内含报酬率法克服了内含报酬率再投资的假设以及没有考虑整个项目周期中资本成本率变动的问题。修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的，再投资收益率应该是项目资本成本 （2）计算方法 投资阶段现值（1+MIRR）n=回报阶段终值 注：回报阶段终值计算的折现率是资本成本 优点 （1）内含报酬率作为一种折现现金流法，考虑了货币的时间价值，同时也考虑了项目周期的现金流。（2）内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较 缺点 （1）内含报酬率是相对数指标，无法衡量公司价值（即股东财富）的绝对增长；（2）在比较不同规模、不同期限的项目时，假定不同风险的项目具有相同的再投资率（即以内含报酬率作为再投资率）不符合实际情况；（3）在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目周期中发生正负变动时），内含报酬率法可能产生多个内含报酬率，造成项目评估的困难；（4）在衡量互斥项目时，传统的内含报酬率法和净现值法可能会给出矛盾的意见，在这种情况下，净现值法往往会给出正确的决策判断 提示内含报酬率法和净现值法的比较 项目 具体内容 资本成本 一个项目的净现值的大小，取决于两个因素：（1）现金流量；（2）资本成本。当现金流量既定时，资金成本的高低就成为决定性的因素（反向变化）。而内含报酬率法不存在资本成本的选择问题 独立项目的评估 对于独立项目，净现值法和内含报酬率法，都会形成相同的结论 互斥项目 的评估 当净现值法与内含报酬率法产生不同的结论时，应该采取净现值法。 提示原因是净现值法假设现金流入量将以当前资本成本进行再投资；而内含报酬率法假设现金流入量将以内含报酬率进行再投资，前者更符合实际。 多个内含报酬率问题 非常规项目会有多个内含报酬率，而这多个内含报酬率往往均无实际的经济意义。净现值法则不存在这个问题，在资本成本既定的情况下，净现值是唯一的 （四）现值指数法 项目 具体内容 概念 是项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之比。现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益 计算公式 现值指数未来现金净流现值/原始投资额现值 决策规则 如果现值指数大于1，则项目可接受；反之则放弃。现值指数值越高越好 （五）会计收益率 项目 具体内容 概念 是项目寿命期的预计年均收益额与项目原始投资额的百分比 计算公式 会计收益率年均收益额/原始投资额 决策规则 比率越高越好 优缺点 （1）会计收益率计算简便、应用范围广，在计算时可以直接使用会计报表数据 （2）没有考虑货币的时间价值 案例分析某投资项目的资本成本10%，年均收益额300万元。预计现金流量如下（单位：万元）。年份 0 1 2 3 4 现金流量（万元） 1000 500 400 300 100 要求：根据资料计算该项目的非折现回收期、折现回收期、净现值、现值指数、传统内含报酬率、修正内含报酬率、会计收益率。 正确答案（1）非折现回收期2（100/300）2.33（年）年份 0 1 2 3 4 现金流量（万元） 1000 500 400 300 100 折现现金流量（10%）（万元） 1000 454.55 330.56 225.39 68.3 折现回收期2（214.89/225.39）2.95（年）（2）净现值（454.55330.56225.3968.3）100078.8（万元）（3）现值指数（454.55330.56225.3968.3）/10001.08（4）假设传统内含报酬率是IRR，则：500（P/F,IRR,1）400（P/F,IRR,2）300（P/F,IRR,3）100（P/F,IRR,4）10000设折现率为14%，净现值8.11（万元）设折现率为15%，净现值8.33（万元）（IRR14%）/（15%14%）（08.11）/（8.338.11）IRR14.49%（5）假设修正内含报酬率是MIRR，则：1000（F/P,MIRR,4）500（F/P,10%,3）400（F/P,10%,2）300（F/P,10%,1）100MIRR12.11%（6）会计收益率300/100030% 案例分析甲公司是一家集成电路制造类的国有控股集团公司，在上海证券交易所上市。x年末，公司的资产总额为150亿元，负债总额为90亿元。x年初，公司召开了经营与财务工作会。投资总监认为，要实现销售收入增长30%，需要对现有加工车间进行扩建，以扩充生产能力。车间扩建项目有A、B两个风险相当的备选扩建方案；投资均为1亿元，建设期均为半年，当年均可以投产，运营期均为10年；A、B两方案年均收益分别为0.25亿元和0.31亿元，回收期分别为2.5年和3.5年。要求：根据资料，分别计算A、B两方案的会计收益率，指出甲公司采用会计收益率法和回收期法的决策结论是否一致，并说明理由。 正确答案A方案会计收益率0.251100%25%B方案会计收益率0.311100%31%采用两种方法决策结论不一致。理由：采用回收期法，A方案回收期短（2.5年），优于B方案（3.5年）；采用会计收益率法，B方案会计收益率较大，优于A方案。案例分析甲公司是一家从事汽车零配件生产、销售的公司，在创业板上市。近年来，受到顾客个性化发展趋势和“互联网”模式的深度影响，公司董事会于x年初提出，要从公司战略高度加快构建“线上线下”营销渠道，重点推进线上营销渠道项目。项目主要由信息系统开发、供应链及物流配送系统建设等组成，预计总投资为2亿元。投资部经理认为，根据市场前景、项目经营等相关资料预测，项目预计内含报酬率高于公司现有的平均投资收益率，具有财务可行性。要求：根据资料，投资部经理的观点是否存在不当之处；对存在不当之处的，分别说明理由。 正确答案投资部经理的观点存在不当之处。理由：如果用内含报酬率作为评价指标，其判断标准为：项目预计内含报酬率大于公司或项目的加权平均资本成本。知识点投资决策方法的特殊应用（一）不同规模的项目当两个项目为互斥项目时，用净现值和内含报酬率评价的结论可能出现矛盾，可采用扩大规模法进行决策。即假设存在多个投资规模小的项目，并且这些项目的初始投资和预期现金流量基本相同，然后计算其净现值与投资规模大的项目作比较。提示可以直接比较不同规模的项目净现值，选择净现值最大方案。案例分析有A、B两个互斥项目，资本成本10%，投资期4年，现金流量及内含报酬率和净现值如表所示（金额单位：元）。年限 0 1 2 3 4 A项目 100000 40000 40000 40000 60000 B项目 30000 22000 22000 2000 1000 A项目：IRR26.4%，NPV40455（元） B项目：IRR33.44%，NPV10367（元）要求：可否根据IRR判断方案的优劣？如果不能，该如何判断？ 正确答案两个互斥项目的投资规模不同，不能直接根据内含报酬率判断优劣。应采用扩大规模法计算净现值，根据净现值大小判断项目优劣。年限 0 1 2 3 4 B项目 30000 22000 22000 2000 1000 扩大后 100000 73333 73333 6667 3333 B项目扩大前：IRR33.44%，NPV10367（元） B项目扩大后：IRR33.44%，NPV34557（元）B项目扩大后的净现值小于A项目（40455万元），所以A项目优。（二）项目寿命周期不同 方法 具体内容 重置现金流量法 （1）决策方法：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值，选择净现值最大的项目。 提示相同年限通常是指各方案寿命期最小公倍数。 （2）注意问题：在存在通货膨胀的情况下，需要对各年的净现金流量进行调整；如果预测项目执行过程中可能遇到重大技术变革或其他重大事件，也需要对项目各年的现金流量进行调整 等额年金法 通过净现值和年金现值系数计算出项目净现值的等额年金，等额年金较高的方案则为较优方案。 提示该方法基于两个假设：（1）资本成本率既定；（2）项目可以无限重置 案例分析甲公司为一投资项目拟定了A、B两个方案，相关资料如下：（1）A方案原始投资额在建设期起点一次性投入，原始投资120万元，项目寿命期为6年，净现值为25万元；（2）B方案原始投资额为105万元，在建设期起点一次性投入，运营期为3年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为50万元；（3）该项目的折现率为10%。假定不考虑其他因素。要求：1.计算B方案的净现值。2.用等额年金法做出投资决策。3.用重置现金流法做出投资决策。4.请说明采用重置现金流法需要注意的问题。 正确答案1.B方案的净现值50（P/A，10%，3）（P/F，10%，1）1058.04（万元）2.A方案净现值的等额年金25/（P/A,10%,6）5.74（万元）B方案净现值的等额年金8.04/（P/A,10%,4）2.54（万元）结论：应该选择A方案。3.共同年限是6和4的最小公倍数为12。用重置现金流法计算的A方案的净现值2525（P/F，10%，6）39.11（万元）用重置现金流法计算的B方案的净现值8.048.04（P/F，10%，4）8.04（P/F，10%，8）17.28（万元）结论：应该选择A方案。4.采用重置现金流法对不同寿命期的项目进行比较时，应注意以下两点：（1）在存在通货膨胀的情况下，需要对各年的净现金流量进行调整；（2）如果预测项目执行过程中可能遇到重大技术变革或其他重大事件，也需要对项目各年的现金流量进行调整。知识点现金流量估计（一）现金流量的概念现金流量指一个项目引起的现金流入和现金支出的增量部分。现金流出量 是指一个项目引起的现金流出的增加额，具体包括（1）购置机器设备的价款及相关的税金、运费等；（2）增加的流动资金 现金流入量 是指一个项目引起的现金流入的增加额，具体包括（1）经营性的现金流入；（2）残值收入；（3）收回的流动资金 现金净流量 是指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。流入量大于流出量，净流量为正值；流入量小于流出量时，净流量为负值 （二）现金流量的估计1.现金流量估计中应注意的问题 项目 相关说明 假设与分析的一致性 各部门对同一项目现金流量预测作统一的假设，并且保证在预测中不存在内在的偏见 现金流量的不同形态 与资本投资方案有关的现金流量模式有常规现金流量模式和非常规现金流量模式 会计收益与现金流量 通过净利润进行调整得出项目现金流量时，应该注意的问题：（1）固定资产成本。购置固定资产形成的现金流出，包括购置成本、运输、安装、税金及其他费用；固定资产残值收入作为现金流入；（2）非付现的折旧与摊销加回；（3）净经营营运资本的变动（项目结束时增加经营营运资本作为现金流入量）；（4）利息费用不作为现金流出 2.现金流量的相关性只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。项目 相关说明 沉没成本 是指已经发生的支出或费用，不属于采用某项目而带来的增量现金流量，在投资决策分析中不必加以考虑 机会成本 在互斥项目的选择中，如果选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方案。所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。机会成本是需要考虑的 关联影响 当采纳一个新项目时，该项目可能对公司其他部门造成有利或不利影响，如新产品推出，会使原有产品销售收入增加或减少（即互补效应或挤出效应） 3.折旧与税收效应因固定资产折旧的计提而使企业减少所得税负担的效应，称为“税收抵扣收益”，视为现金流入量。项目税后营业现金流量计算有三种方法。（1）根据现金流量概念直接计算（直接法）营业现金流量营业收入付现成本企业所得税（2）根据税后净利润调整计算（间接法）营业现金流量息税前利润（1企业所得税税率）折旧（3）根据所得税对收入、付现成本和折旧的影响计算营业现金流量营业收入（1企业所得税税率）付现成本（1企业所得税税率）折旧企业所得税税率案例分析x年公司欲投资建设一条专门生产教学用笔记本的生产线，预计生产线寿命5年。x年公司曾为建设项目聘请相关专业咨询机构进行项目可行性论证，花费80万元，该项目相关资料如下：（1）购置机器设备等固定资产投资1000万元（含运输、安装和税费等），折旧年限10年，直线法，预计无残值，第五年机器设备预计市场价值600万元；（2）项目投资后，营运资本投入为下年收入的5%；（3）销售数量、单价和成本数据如下：项目 1 2 3 4 5 销量（台） 5000 6500 8450 8450 8450 单价（万元） 0.6 0.54 0.486 0.4374 0.3937 单位变动成本（万元） 0.48 0.4176 0.3633 0.3161 0.275 固定成本（含折旧、利息）（万元） 300 324 350 378 408 利息（万元） 12 12 12 12 12 公司所得税率 25% 公司加权平均资本成本 10%要求：计算项目净现值，并评价财务可行性。答案 项目 0 1 2 3 4 5 销售量（台） 5000 6500 8450 8450 8450 单价（万元） 0.6 0.54 0.486 0.4374 0.3937 营业收入 3000 3510 4107 3696 3327 单位变动成本（万元） 0.48 0.4176 0.3633 0.3161 0.275 变动成本 2400 2714 3070 2671 2324 固定成本（扣除利息后） 288 312 338 366 396 息税前利润 312 484 699 659 607 息税前利润（125%） 234 363 524.25 494.25 455.25 折旧 100 100 100 100 100 营业现金流量 334 463 624.25 594.25 555.25 营运资本 150 176 205 185 166 营运资本增量 150 26 29 20 19 166 固定资产出售 600 账面价值 500 出售收益 100 出售收益所得税 25 初始投资 1000 现金净流量 1150 308 434 644.25 613.25 1296.25 折现系数（10%）1 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 净现值 1196 该项目净现值大于零，项目可行性。案例分析甲公司是一家从事汽车零配件生产、销售的公司，在创业板上市。近年来，受到顾客个性化发展趋势和“互联网”模式的深度影响，公司董事会于x年初提出，要从公司战略高度加快构建“线上线下”营销渠道，重点推进线上营销渠道项目。项目主要由信息系统开发、供应链及物流配送系统建设等组成，预计总投资为2亿元。经营部经理认为，在项目财务决策中，为完整反映项目运营的预期效益，应将项目预期带来的销售收入全部作为增量收入处理。要求：根据资料，经营部经理的观点是否存在不当之处；对存在不当之处的，说明理由。 正确答案经营部经理的观点存在不当之处。理由：公司在预测新项目的预期销售收入时，必须考虑新项目对现有业务潜在产生的有利或不利影响。因此，不能将其销售收入全部作为增量收入处理。知识点投资项目的风险调整（一）项目风险的衡量方法 衡量方法 具体内容 敏感性分析 （1）敏感性分析就是在假定其他各项数据不变的情况下，各输入数据的变动对整个项目净现值的影响程度，是项目风险分析中使用最为普遍的方法。 （2）缺点在于分别孤立地考虑每个变量，而没有考虑变量间的相互关系 情景分析 （1）情景分析是用来分析项目在最好、最可能发生和最差三种情况下的净现值之间的差异，与敏感性分析不同的是，情景分析可以同时分析一组变量对项目净现值的影响。 （2）情景分析的主要优点是注重情景发展的多种可能性，降低决策失误对企业造成的影响，对决策事项的可参考性更强。主要缺点在于主观性较强，对于情景数据的准确性、逻辑性及因果关系的建立要求较高 蒙特卡洛模拟 蒙特卡洛模拟是将敏感性与概率分布结合在一起进行项目风险分析的一种方法 决策树法 决策树是一种展现一连串相关决策及其期望结果的图像方法。决策树在考虑预期结果的概率和价值的基础上，辅助企业作出决策 案例分析承上例（教学用笔记本生产投资），销售量、销售单价、单位变动成本、固定成本、加权平均资本成本变化30%对净现值的影响如表。偏离 销售量 单价 单位变动成本 固定成本 加权平均资本成本 30% 544 1214 2955 1431 1435 0 1196 1196 1196 1196 1196 30% 1848 3607 563 962 988 要求：根据资料，对四个变量的敏感性强弱进行排序。 正确答案 偏离 30% 0 30% 销售量 544 1196 1848 销售单价 1214 1196 3607 单位变动成本 2955 1196 563 固定成本 1431 1196 962 加权平均资本成本 1435 1196 988变量的斜率越大，说明净现值对该变量敏感性越高。敏感性由强到弱的顺序为：销售单价、单位变动成本、销售量、加权平均资本成本和固定成本。提示可以分别计算敏感系数，按照敏感系数绝对值大小排序。案例分析某投资项目投产的产品的销售量和销售单价会同时受到市场状况的影响，具体如表所示。 市场状况 概率 销售量（万件）销售价格（元）NPV（万元）最差 0.25 48 4000 600 正常 0.5 60 5000 1500 最好 0.25 72 6000 2500要求：计算预期净现值和净现值的标准差。 正确答案预期净现值=6000.25+15000.5+25000.25=1525（万元） （二）项目风险的处置 处置方法 具体思路 相关说明 确定当量法 利用确定当量系数，把不确定的现金流量折算成确定的现金流量，即去掉现金流量中有风险的部分，以无风险的报酬率（可选择长期国债的收益率作为替代）作为折现率计算净现值 确定当量系数是指不确定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的确定金额的系数，项目现金流的风险越大，约当系数越小 风险调整折现率法 风险调整折现率法是对折现率进行调整。对高风险的项目按高于平均资本成本的折现率计算净现值；对低风险的项目按低于平均资本成本的折现率计算净现值 在实务中，人们经常使用风险调整折现率法，主要原因在于：（1）它与财务决策中倾向于报酬率进行决策的意向保持一致；（2）风险调整折现率法比较容易估计与运用 提示1项目风险与公司风险比较 如果所有项目都按照13%的资本成本进行折现，软件开发项目净现值就会虚增，厂房扩建项目的净现值就会虚减，从而会误导决策。提示2项目的资金成本或折现率应该反映的是该项目的系统风险或市场风险，而不是该项目的非系统风险。所以，对一个投资项目进行分析时，要关注项目的特有风险，如果项目的风险明显高于公司风险，就应该以更高的资金成本率进行折现，具体只能凭企业管理者的判断进行。案例分析某公司拟投资一项目，预计现金流量和约当系数如表所示，假设无风险报酬率5%。 时间 0 1 2 3 4 现金流量（元） 20000 10000 8000 6000 5000 约当系数 1 0.95 0.9 0.8 0.7 要求：根据资料，计算项目净现值，并判断该项目是否可行。 正确答案净现值大于零，项目可行。 案例分析甲公司为一家境内上市的集团企业，主要从事能源电力建设与投资。x年初，公司拟进行一个风能发电项目，初始投资额为5亿元。公司的加权平均资本成本为7%，该项目考虑风险后的加权平均资本成本为8%。经测算，该项目按公司加权平均资本成本7%折现计算的净现值等于0，说明该项目收益能够补偿公司投入的本金及所要求获得的投资收益。因此，该项目投资可行。要求：根据上述资料，指出风能发电项目投资可行的判断是否恰当，并说明理由。 正确答案不恰当。理由：风能发电项目应当按照考虑风险后的加权平均资本成本8%折现计算净现值；由于按照7%折现计算的净现值等于0，因此，按照8%折现计算的净现值小于0，即项目不可行。或：由于7%是该项目的内含报酬率，低于项目的资本成本8%，即项目不可行。 案例分析甲公司为一家境内上市的集团企业，主要从事基础设施建设与投资。x年初，公司拟进行一个地下综合管网项目。该项目预计投资总额为20亿元（在项目开始时一次性投入），建设期为1年，运营期为10年，运营期每年现金净流量为3亿元；运营期结束后，该项目无偿转让给当地政府，净残值为0。该项目前期市场调研时已支付中介机构咨询费0.02亿元。此外，该项目投资总额的70%采取银行贷款方式解决，贷款年利率为5%；该项目考虑风险后的加权平均资本成本为6%；公司加权平均资本成本为7%。要求：根据上述资料，计算地下管网项目的净现值，并据此分析判断该项目是否可行。 正确答案净现值37.36010.9434200.83（亿元）。项目净现值大于0，具有财务可行性。 知识点私募股权投资决策（一）私募股权投资概述1.私募股权投资步骤私募股权投资是采用私募方式募集资金，对非上市公司进行股权权益性投资。 步骤 具体内容 投资立项 投资部门通过人脉网络、同行合作、中介机构、银行和政府机构进行项目发现和筛选，深化项目调研与实地考察，出具项目分析报告，提出投资建议 投资决策 投资部门完成立项后，着手市场尽职调查和风险评估，提出主要投资条款和初步投资方案，组织投资决策会议，召开公司董事会和股东会，审议通过最终投资协议 投资实施 根据董事会和股东会的审批意见，签署投资协议，履行出资义务，完成出资验资报告，进行投后管理 2.私募股权投资的类别 类别 具体内容 创业投资（风险投资） 一般采用股权形式将资金投入提供具有创新性的专门产品或服务的初创型企业。典型行业有新能源、新材料、互联网和生物科技等。其目的不是为了取得对企业的长久控制或为了获取企业盈利分红，而是在于通过资本运作获取资本增值（投资人称为“天使投资人”） 成长资本（扩张资本） 投资于已经具备成熟的商业模式、较好的顾客群并且具有正现金流的企业。这些企业通常采用新设备或者采取兼并收购方式扩大经营规模，但是增长受限于资金困境。我国成长资本主要投资于接近上市阶段的成长企业，以期在企业上市后迅速变现退出 并购基金 是指专门进行企业并购的基金，即投资者为了满足已设立企业达到重组或所有权转移而存在的资金需求的投资。并购投资的主要对象是成熟且是指有稳定现金流、呈现出稳定增长趋势的企业，通过控股确立市场地位，提升企业的内在价值，最后通过各种渠道退出并取得收益 房地产基金 房地产基金主要投资于房地产开发项目的股权、债权或者两者的混合。房地产基金一般会与开发商合作，共同开发特定房地产项目 夹层基金 主要投资于企业的可转换债券或优先股等“夹层”工具。它提供的是介于股权与债权之间的资金，它的作用是填补一项收购在考虑了股权资金、普通债权资金之后仍然不足的收购资金缺口 母基金 是向机构和个人募集资金后分散投资于私募股权、对冲基金等。优点：降低了投资者进入私募股权的门槛，帮助投资者实现了不同基金之间的风险分散化。缺点：收费较高，拉高了投资成本 产业投资基金 一般指经政府核准，向国有企业或金融机构募资并投资于特定产业或特定地区的资金 （二）私募股权投资基金的组织形式 组织形式 具体内容 有限合伙制 由有限合伙人（LP）和普通合伙人（GP）依据有限合伙协议共同设立。GP承担无限连带责任，一般是基金管理人，占全部基金份额不少于1%，其收入是按照管理资本的0.5%2%收取每年管理费，此外，在投资者收回本金并实现一定保底收益之后，可按照投资项目利润的15%20%分红；LP以出资额为限承担连带责任，不直接干预或参加私募股权投资项目管理，通常占基金全部份额80%以上 公司制 即以股份公司或有限责任公司形式设立。投资者跟股东一样以出资额为限承担有限责任，基金管理人或作为董事、或作为独立的外部管理人员参与私募股权投资项目的运营，基金管理人会受到股东的严格监督管理 信托制 由基金管理机构和信托公司合作成立，通过发起设立信托收益份额募集资金，进行投资运作的集合投资基金。信托公司代表所有投资者，掌握财产的运营权利 （三）私募股权投资退出方式选择 退出方式 具体内容 首次上市公开发行 是指企业在资本市场上第一次向社会公众发行股票，私募股权投资通过被投资企业股份的上市，将拥有的私人权益转化为公共股权，公开交易，套现退出。一般认为，上市退出是私募股权投资的最佳退出方式。优点：可以保持企业的独立性，获得持续融资的机会，实现资本增值。缺点：公开上市所需周期较长，退出过程较为漫长 二次出售 是指私募股权投资基金将其持有的项目在私募股权二级市场出售的行为。出售退出在欧美成熟市场占据重要地位 股权回购 是指标的公司通过一定的途径购回股权投资机构所持有的本公司股份。 特点：简便易行、成本和收益较低、风险可控 清算退出 主要是针对投资失败项目的一种退出方式，是最不理想的退出方式 知识点境外直接投资决策（一）境外直接投资的动机与方式境外直接投资是指投资者在境外经营公司，并通过直接控制或参与其生产经营管理以获取投资利润的投资行为。1.境外直接投资的动机 动机 相关说明 获取原材料 对于依赖原材料的制造企业，通过对原材料产地的直接投资，可以实现原材料供应的多元化，从而确保企业正常运转，获取更多的利益 降低成本 通过境外直接投资，尽可能利用廉价生产要素，能够降低生产成本，提高收益 分散和降低经营风险 相对于境内各个投资项目而言，境外投资项目相关度较小，进行境外投资更能有效分散和降低企业经营风险 发挥自身优势，提高竞争力 境外直接投资，能够充分发挥企业的所有权优势、市场内部化优势和区位优势等特定优势，提高企业的全球竞争力 获取先进技术和管理经验 选择高科技企业进行境外直接投资，能够快速获取先进技术和管理经验 实现规模经济 在一些固定成本比例相对较高的行业，企业必须靠大规模的产销业务获得盈利。而境内市场毕竟有限并日趋饱和，开辟海外市场成为企业境外直接投资的内在动机 2.境外直接投资的方式 方式 相关说明 合资经营 指由两个或两个以上属于不同国家或地区的公司，经东道国政府批准，在东道国设立的以合资方式组成的经济实体。根据股权投资比例可以分为控股和参股两种境外投资方式 合作经营 指外国投资者依据东道国有关法律，与东道国企业共同签订合作经营合同而在东道国境内设立的合作经济组织 独资经营 指由某一外国投资者依据东道国法律，在东道国境内设立的独立经营公司 新设企业 由投资者独立自主经营、独立承担风险的一种境外直接投资方式。其投资过程包括选址、建造、安装、调试，直到雇用工人进行生产 并购 指投资者在东道国购买现有公司的产权 （二）境外直接投资的决策步骤与评价指标1.境外直接投资的决策步骤2.境外直接投资的评价指标境外直接投资决策的财务评价使用与境内建设项目相同的评价指标，如会计收益率、回收期、净现值、现值指数、内部报酬率等。但是境外直接投资往往形成了分属两个国家中的不同经济实体。如果以母公司作为评价主体，所采用的现金流量必须是汇回母公司的现金流量。 相关说明 投资项目现金流量中“可汇回额”的确定 境外投资项目在生产经营中形成的“净现金流量”能否全部成为母公司的现金流量，这要看所在地政府有没有限制性条款，如有限制性条款，境外投资项目产生的现金流量就不能全部视为母公司现金流量，只能按可汇回的数额进行计算 现金流量换算中的汇率选择 汇回母公司的现金流量，必须按母公司所在地的记账本位币进行计量。一般而言，可按汇回现金流量时的汇率折算 纳税调整 为了避免企业出现双重纳税的情况，一般在境外已纳税的现金流量，汇回母公司后，都可享查一定的纳税减免。在确定母公司现金流量时，必须考虑纳税调整问题 （三）国有企业境外投资财务管理1.境外投资财务管理职责（1）国有企业的股东（大）会、党委会、董事会、总经理办公会等内部决策机构，对本企业境外投资履行相应管理职责。内部决策机构应该重点关注以下财务问题：境外投资计划的财务可行性；增加、减少、清算境外投资等重大方案涉及的财务收益和风险；境外投资（项目）财务负责人人选的胜任能力、职业操守和任职时间；境外投资企业（项目）绩效；境外投资企业（项目）税务合规性及税收风险；其他重大财务问题。（2）国有企业应当在董事长、总经理、副总经理、总会计师、财务总监等企业领导班子成员中确定一名主管境外投资财务工作的负责人。以确保决策层有专人承担财务管理职责。（3）国有企业集团公司对境外投资履行以下职责：根据国家统一制定的财务制度和国际通行规则制定符合本集团实际的境外投资财务制度，督促所属企业加强境外投资财务管理；建立健全集团境外投资内部审计监督制度；汇总形成集团年度境外投资财务情况；组织所属企业开展境外投资绩效评价工作，汇总形成集团境外投资年度绩效评价报告；对所属企业财务管理过程中违规决策、失职、渎职等导致境外投资损失的，依法追究相关责任人员的责任。2.境外投资决策财务管理（1）国有企业以并购、合营、参股方式进行境外投资，应当组建包括行业、财务、税收、法律、国际政治等领域专家在内的团队或者委托具有能力并与委托方无利害关系的中介机构开展尽职调查并形成书面报告。（2）国有企业应当组织内部团队或者委托具有能力并与委托方无利害关系的外部机构对境外投资开展财务可行性研究。对投资标的的价值，应当依法委托具有能力的资产评估机构进行评估。（3）国有企业开展财务可行性研究，应当结合企业发展战略和财务战略，对关键商品价格、利率、汇率、税率等因素变动影响境外投资企业（项目）盈利情况进行敏感性分析，评估相关财务风险，并提出应对方案。（4）国有企业内部决策机构应当在尽职调查、可行性研究等前期工作基础上进行决策，形成书面纪要，内部决策机构组成人员在相关事项表决时表明异议或者提示重大风险的，应当在书面纪要中进行记录。3.境外投资运营财务管理（1）国有企业应当将境外投资企业（项目）纳入全面预算管理体系，明确年度预算目标，加强对其重大财务事项的预算控制。督促境外投资企业（项目）通过企业章程界定重大财务事项范围，明确财务授权审批和财务风险管控要求。（2）国有企业应当建立健全境外投资企业（项目）台账，反映境外投资目的、投资金额、持股比例（控制权情况）、融资构成、所属行业、关键资源或产能、重大财务事项等情况。（3）境外国家（地区）法律法规无禁止性规定的，国有企业应当对境外投资企业（项目）加强资金管控，有条件的可实行资金集中统一管理，并将境外投资企业（项目）纳入本企业财务管理信息化系统管理。国有企业应当督促境外投资企业（项目）建立健全银行账户管理制度，掌握境外投资企业（项目）银行账户设立、撤销、重大异动等情况，督促境外投资企业（项目）建立健全资金往来联签制度。一般资金往来应当由境外投资企业（项目）经办人和经授权的管理人员签字授权。重大资金往来应当由境外投资企业（项目）董事长、总经理、财务负责人中的二人或多人签字授权，且其中一人须为财务负责人。（4）国有企业应当督促境外投资企业（项目）建立健全成本费用管理制度，强化预算控制。应当重点关注境外投资企业（项目）佣金、回扣、手续费、劳务费、提成、返利、进场费、业务奖励等费用的开支范围、标准和报销审批制度的合法合规性。督促境外投资企业（项目）建立健全合法、合理的薪酬制度。（5）国有企业应当通过企业章程、投资协议、董事会决议等符合境外国家（地区）法律法规规定的方式，要求境外投资企业（项目）按时足额向其分配股利（项目收益），并按照相关税收法律规定申报纳税。4.境外投资财务监督（1）国有企业应当建立健全对境外投资的内部财务监督制度。对连续三年累计亏损金额较大或者当年发生严重亏损等重大风险事件的境外投资企业（项目）进行实地监督检查或者委托中介机构进行审计，并根据审计监督情况采取相应措施。（2）国有企业应当发挥内部审计作用，建立健全境外投资企业（项目）负责人离任审计和清算审计制度。（3）国有企业应当依法接受主管财政机关的财务监督检查和国家审计机关的审计监督。5.境外投资绩效评价（1）国有企业应当建立健全境外投资绩效评价制度，定期对境外投资企业（项目）的管理水平和效益情况开展评价。（2）国有企业应当根据不同类型境外投资企业（项目）特点设置合理的评价指标体系。（3）国有企业对境外投资企业（项目）设立短期与中长期相结合的绩效评价周期。（4）国有企业应当组织开展境外投资企业（项目）绩效评价，形成绩效评价报告。必要时可以委托资产评估等中介机构开展相关工作。（四）境外直接投资风险管理1.境外直接投资风险与国家风险境外直接投资风险是指投资者在境外直接投资未能实现预期目标并蒙受投资损失的可能性、主要包括政治风险、经济风险、经营风险和外汇风险等，这些风险集中地反映在不同的国别具有不同的国家风险。国家风险的高低会使境外直接投资的价值发生较大变化。因此，国家风险是境外直接投资首先必须考虑的重要。2.国家风险的划分与防范 项目 相关说明 国家风险划分 （1）依据引致国家风险的诸因素，可将国家风险大体分为政治风险和经济风险 （2）依据借款人（或投资对象、贸易对象）的身份背景，可将国家风险分为主权风险与转移风险 国家风险评估 （1）定性分析法，如结构性分析法、德尔菲法等 （2）定量分析法，如判别函数分析法、指数分析法、CAPM模型等 国家风险控制 （1）在进行境外直接投资之前，投资者应充分分析东道国的经营环境，预计可能面临的问题，编制风险管理计划 （2）当投资者完成了风险的评估和投资预测之后，可以根据其结论采取回避、保险、特许协定、调整投资策略等应对措施 （3）一旦投资者对一个境外项目进行了投资，为减少损失，投资者可以采取有计划撤资、短期利润最大化、发展当地利益相关者、适应性调整、寻求法律保护等措施进行风险控制 知识点融资决策概述（一）融资渠道与融资方式 项目 具体内容 融资渠道 是指资本的来源或通道，如国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、个人闲置资金、企业自有资金、境外资金等，它从资本供应方角度以明确资本的真正来源 融资方式 是企业融入资本所采用的具体形式，如吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁、信托融资等多种形式，它是从资本需求方角度以明确企业取得资本的具体行为和方式。从社会资本配置及融资交易活动角度，企业融资方式大体可分为直接融资、间接融资两类 （二）企业融资战略评判 评判维度 具体内容 与企业战略相匹配并支持企业投资增长 企业融资并非是一项独立的财务活动，它是支撑企业战略、驱动企业投资增长所需财务资源的保障，体现其在战略管理中的从属性 风险可控 企业融资规模、资本结构安排必须充分考虑企业运营的安全性、价值增值的可持续性。合理的融资战略并非一味地从属于企业投资战略及投资规划，它要求从企业整体上把握财务风险的“可控性”和企业发展的可持续性，企业是否事先确定其“可容忍”的财务风险水平，并以此制约投资规模的过度扩张，是评价融资战略恰当与否的重要标准 融资成本降低 不同融资方式、融资时机、融资结构安排会体现不同的融资成本，降低融资成本可以提升投资价值。融资战略、财务决策应将融资成本作为评价融资效率效果的核心财务标准 （三）企业融资权限及决策规则企业融资决策可分为日常融资事项决策、重大融资事项决策两类。两者的区分在于融资决策的“重要性”程度，这里的“融资决策的重要性程度”测试标准则取决于融资规模、融资属性两方面。融资规模 大额融资列入年度融资计划并与年度投资计划匹配，由股东大会或授权董事会审批 融资属性 权益融资、债券发行等融资方式会涉及控制权配置、信息披露制度执行、股东权益变更、资本市场上财务形象等，属于重大融资范畴 提示重大融资决策依据公司治理规则、决策程序和内部控制等相关规则要求，必要时应该制定相关制度（如融资管理制度）并付诸实施。（四）企业融资与投资者关系管理投资者关系管理就是加强与投资者、潜在投资者之间的信息沟通与互信，以增进投资者深入了解企业的一系列管理行为。企业通过投资者关系管理，提高企业的信息透明度、强化了企业与市场间的互信关系，在拓宽融资渠道、扩大融资规模的同时，有助于降低融资成本、提升企业价值。知识点融资规划与企业增长管理（一）单一企业外部融资需要量预测1.基本假设 项目 阐释 预测合理 销售及增长预测考虑了未来市场变化的风险 融资优序 先内部融资、后债务融资，最后为权益融资 经营稳定 企业部分资产与部分负债等项目金额与销售收入比例在规划期内保持不变。即资产（或负债）占销售收入的百分比不变，也可理解为资产（或负债）与销售收入同比例变化 2.企业融资规划基本模型3.销售百分比法和公式法企业外部融资需要量的规划方法有销售百分比法、公式法两种。两种方法所依据的财务逻辑相同，因此规划结果一致。销售百分比法分步预测汇总成一个计算公式就是公式法。计算公式为：外部融资需要量（销售增长额资产占销售百分比）（负债占销售百分比销售增长额）预计销售总额销售净利率（1现金股利支付率）链接公式推导过程 由于“资产/收入A”不变，则资产/资产收入/收入，所以：资产收入AS0gA由于“负债/收入B”不变，则负债/负债收入/收入，所以：负债收入BS0gB外部融资需要量AS0gBS0gPS0（1g）（1d）式中：A：基期资产/基期销售收入B：基期负债/基期销售收入S0：基期销售收入g：销售增长率p：预计销售净利率d：预计现金股利支付率提示销售收入增长可以视为企业增长的主要标志。销售收入增长需要投资拉动进而引发外部融资需求量增加。但销售收入增长率与外部融资需求量增加率并非完全同步，其原因在于：（1）销售收入增长会带来内部融资的增加；（2）企业可以将负债作为独立的决策事项由管理层决策，即不随销售收入增长而自发增长。案例分析 A公司是一家汽车配件生产商。公司x年末资产负债表项目金额如下（单位：亿元）。资产 金额 负债及股东权益 金额 现金 2 短期借款 8 应收账款 8 长期借款 12 存货 6 股东权益 9 非流动资产 13 合计 29 合计 29公司营销部门预测，随着中国汽车行业的未来增长，x年公司营业收入将在x年20亿元的基础上增长30%。财务部门认为，x年公司销售净利率能够保持在10%的水平；公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资，但流动资产、短期借款将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划x年外部筹资额全部通过长期借款解决。公司经理层将上述x年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报。每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80%的水平。为控制财务风险，公司拟定的资产负债率“红线”为70%。假定不考虑其他有关因素。要求：1.根据资料，按照销售百分比法分别计算A公司x年为满足营业收入30%的增长所需要的流动资产增量和外部筹资额。 正确答案流动资产增量（286）20（2030%）4.8（亿元）或：流动资产增量（286）30%4.8（亿元）外部筹资净额4.8820（2030%）20（130%）10%（180%）1.88（亿元）要求：2.结合（1）问的结果，判断外部筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并说明理由。 正确答案公司长期借款筹资战略规划不可行。理由：如果公司外部筹资净额均通过长期借款满足，将会使资产负债率超过70%的红线。（8（130%）121.88 （294.8）71.83% （二）融资规划与企业增长率预测 1.内部增长率 概念 计算方法 是指公司在没有任何“对外”融资（包括负债和权益融资）情况下的预期最大增长率，即公司完全依靠内部留存融资所能产生的最高增长极限 公式（1）：内部增长率销售净利率（1股利支付率）/资产占销售百分比销售净利率（1股利支付率） 公式（2）：内部增长率总资产报酬率（1股利支付率）/1总资产报酬率（1股利支付率） 注：总资产报酬率税后净利润/总资产 链接公式推导 外部融资需要量资产占收入比基期销售收入销售增长率负债占收入比基期销售收入销售增长率基期销售收入（1销售增长率） 预计销售净利率（1预计股利支付率）当负债不随销售收入变化而变化，即属于独立决策，假设外部融资为零，则：资产占收入比基期销售收入销售增长率基期销售收入（1销售增长率） 预计销售净利率（1预计股利支付率）0 则：销售增长率内部增长率销售净利率（1股利支付率）/资产占销售百分比销售净利率（1股利支付率） 2.可持续增长率 概念 计算方法 是指不发行新股、不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变资本结构和利润留存率）时，其销售所能达到的最高增长率 公式（1）：可持续增长率销售净利率（1股利支