工商管理 文献翻译

现阶段中小企业融资的问题及对策研究探（文献翻译）1中小企业融资扬尔迪丹麦,切萨里奥马特乌斯英国，中小企业融资，伦敦商业观察.2007（9）:43-45.工商管理摘要中小企业融资的主要来源有：股权融资、按时兑现的贸易信贷融资、中长期银行信 贷融资、延迟兑现的贸易信贷融资以及其他债务融资，每种融资方式的边际成本取决于 与其滞纳金相关的信息不对称成本和交易成本。根据啄食理论，企业在融资时，会优先 选择成本最低的融资方式；而根据静态权衡理论，企业在进行融资时，各种资金来源的 边际成本都是相同的；再者，根据优序融资理论，企业进行融资时要结合企业自身具体 情况，是考虑多重因素下的优序融资。在本文中，我们认为，以上这些理论都忽略了一 点，那就是边际成本的确定主要依赖于融资资金的使用，以及资产负债表中资产方作为 融资来源的重要影响作用。一个来自葡萄牙中小企业的数据分析证实，企业资产负债表 资产方对于融资方式的选择有着重要的影响，而这是静态权衡理论和优序融资理论所不 能接受的。中小企业的融资主要来源于股权（内部融资），商业信用，银行信贷和其他债务。 融资方式的选择取决于资金成本，而资金成本又是由信息不对称成本和基于无债务负担 情况下的预期成本决定的。信息不对称成本主要是为了支持管理决策而收集和分析信息 所产生的费用，无债预期成本主要产生于企业为收回债务而收集和出售抵押品时的费 用。由于中小企业的管理层和股东往往是同一个人，股权和内部产生的资金没有信息不 对称成本，因此股权融资是成本最低的融资渠道。2 中小企业资产融资理论在前面的论述中，我们曾建议，葡萄牙的中小企业多采用内部资金、廉价贸易信贷、 中长期银行信贷、高价贸易信贷和其他贷款进行融资。接下来，我们将对以上各种类型 的融资动机进行讨论。2.1 廉价贸易信贷首先，我们将讨论的是贸易信贷。贸易信贷很有意思，因为它们代表的非金融企业 与金融中介机构在提供金融服务方面的竞争。这一领域内的早期研究关注于贸易信贷同 的信贷渠道的作用（或所谓的“梅尔策”影响）之间的关系，以及同货币政策的效率之 间的关系。其基本思想是，企业尤其是大型知名企业，同的面临财务困境小企业，直接在金融市场达成贸易信贷的交易。在最近的研究中，将对贸易信贷的利用分为战略动机 和财务动机。战略动机第一种理论是关于公司产品的信息不对称。贸易信贷是由卖方提供，使买方可以在 付款前确认产品的数量和质量。通过提供贸易融资，供应商想证明的是，他们可以为买 家提供优质的产品。由于中小企业在一般情况下信誉不高，因此这些企业迫于无奈，往 往使用贸易信贷的方式以证明其产品质量。由于产品的信息不对称，买方对供应商的资 料很少，或者供应商产品的情况复杂，质量难以鉴定，因此贸易信贷被中小企业广泛使 用。第二个战略动机是定价。以优惠条件提供贸易融资，其作用同商品降价类似。因此， 企业可以利用贸易信贷，间接的降低产品价格或作为不同买家之间的价格歧视工具，以 促进销售。相比于风险借款而言，贸易信贷是有利的，因为这种替代性融资的有着一个 更为优惠的融资利率。因此，贸易信贷可以被用来作为直接的价格歧视的工具，或者作 为低信誉借款人的间接工具（如果所有的买家提供相同的条件）。贸易信贷也可以帮助供应商发展与买家的长期合作关系。这往往体现在买方出现暂 时财务困难的情况下，供应商要允许其延长付款期。同金融机构相比，供应商具有更好 的的行业知识，因此能够更好地判断买方是面临暂时的困难还是存在一个长期性的问 题。没有严格意义上的战略动机，最终动机都是基于交易成本。贸易信贷作为进行交易 有效方式，可以明确地区分货物交割和帐款支付。从最基本的方面讲，卡车司机运送货 物，不必再四处找相关负责人支付帐单，买方还可以节约交易成本所需的现金。融资动机这种观点的基本内容是，企业与金融机构在为其他公司提供信贷业务上进行竞争。 金融机构的传统观点是，他们在向企业提供信用时的主要问题是信息不对称。金融机构 在收集和分析来自企业，特别是受制与信息不对称影响的中小型企业的信息时，具有一 定优势。这种优势的确立，关键在于银行与目标企业之间存在支付功能的密切关系，金 融机构可以通过监测目标企业的帐目现金流入和流出来获取相关信息。但随着贸易信贷逐渐流行，非金融企业同金融机构在解决这些问题及拓展信贷渠道 方面，展开了激烈的竞争。非金融机构如何能够在这个市场进行竞争？彼得森和拉詹 （1997）就此简要讨论几种方式，并提出供应商对金融机构可能存在的优势。相比于金 融机构，供应商同借款人之间有着更加密切的工作关系和更加频繁的沟通交流。供应商 和贷款人之间所达成订单的时间及规模，提供借款人有关业务情况的信息，需要注意的 是，此信息是先提供给供应商的，金融机构必须等待与订单相关的现金流产生后，才能 获取相关的业务信息。还有早期付款折扣的提供，使供应商及早的同借款人达成了一种 信用关系，因此供应商能够比金融机构更快，更方便地取得相关业务信息现阶段中小企业融资的问题及对策研究探（文献翻译） 3供应商在收款方面也存在一定的优势。如果供应商至少能在一个地方形成供货的垄 断，那么他们就能对客户公司支付账款形成强有力的督促。这种督促作用很明显，特别 是当借款人的业务只占供应商业务中的很小一部分时。在相同的情况下，相比于金融机 构，供应商对借款人货物的扣留能对借款人产生更大的影响，以及通过其销售网络，以 更高的价格出售商品和更的速度回收账款。当然这些优势都是要建立在供应商对借款人 所提供货物和借款的重要性的基础之上。鉴于信息不对称是产生贸易信贷的因素之一，那么客户企业就要明白，供应商在授 予他们贸易信贷的同时，也能够为自己争取到更多的银行信贷。银行业会把供应商的贸 易信贷质量的优劣，作为对他们授信的重要参考。贸易信贷通常以货物的供应作为担保，客户企业在获取贸易信贷的额度上也有一定 的限制，因此他们就不能随意利用贸易信贷，以达到为其整个生产经营提供融资支持的 目的。总而言之，由于对客户企业及其所属行业的了解毕竟还存在欠缺，贸易信贷的提供 者同借款人之间的信息不对称程度还比较低。贸易信贷发展至今，经验告诉我们贸易信 贷的实施主要是基于企业商誉风险和产品销售成本。由于以货物供应作为担保，使企业 的贸易信贷额度始终控制的货物总价值之内。2.2 银行信贷相比于贸易信贷的提供者，银行能够获取的信息更少，获取信息的成本也更高。在 使用货物作为抵押时，贸易信贷提供者比银行具有优势；然而，受交易的数量和规模的 影响，银行往往以诸如建筑、机械设备等大宗资产作为抵押，在这个方面反而是银行更 具优势。因此，银行更倾向于以有形资产作为信贷担保，而且由于信息不对称，他们也 不愿意向信息不透明的公司，如增长迅速的小企业，发放贷款，相对的银行更愿意提供 的是有形资产作为担保的长期贷款。在接下来基于有形资产和信用风险变量的实证研究 中，我们将要重点阐述银行长期贷款的授予和授予额度是如何取决于作为担保的有形资 产的价值的。银行在收集和评价债务人应收账款方面的相对优势，是发放短期银行贷款的基础。 当然现金及其等价物也可以用作担保，但由于存在现金流动和市场安全方面的风险，相 比于其他信贷提供者，银行在收集和研究这些信息并没有任何优势。在存货抵押方面， 情况也是如此。因此，我们在解释银行短期信贷行为时，将会把债务人的数量作为主要 的变量因素来研究。2.3 高价贸易信贷和其他贷款当其他融资手段都丧失作用时，企业还可以利用拖延支付账款的贸易信贷方式。然 而，采用此种方式的成本是非常高的，因为它意味着企业放弃了现金折扣，甚至会招致 罚金。使用这种贸易信贷会降低企业的信誉，可能会使企业以后很难获取同类的信贷。当然，成本的高低取决于企业所对应的供应商数量：如果只有一个供应商，那么这种成 本还是相当高的；如果供应商有多个，那么这种成本也不算很高。其他种类的信贷如信用卡债务、汽车贷款等，其成本比银行贷款还要高，同样客户 财务表现的优劣，也是决定其能否获取这些信贷的主要因素。由于我们对此类贷款的关 注较少，获取的信息不够充分，在这里就不多作论述。结论目前关于资本结构的理论主要有两种。第一种是优序融资理论，即企业要首先选择 成本最低的融资来源，其次是成本较低的，然后以此类推。基于信息不对称而进行的逆 向选择，是产生资金成本差异的主要原因。第二种是权衡理论，即企业债务增加的前提 是其能带来更多的利润增加。债务的好处在于它可以作为企业的“抵税盾牌”、“积极 代理成本”以及“负代理成本”。这些理论的论述，对于企业资产负债表资产方的组成 也有着重要影响。由此得出的结论是，由于企业在融资中所采用的债务类型不同，企业 资产负债表的资产方组成对负债方组成也有着重要影响，或者说资金的用途很大程度上 决定着企业的融资类型。我们可以进一步认为，这是信息不对称和抵押品因素在资产负债表中资产和负债双 方关系的反映。这种认知对于廉价贸易信贷和长期银行信贷来讲是合理的，但却不能应 用在短期银行贷款上。中小企业融资在欧洲：介绍和概述简.瓦耿沃特，欧洲投资银行，经济与金融研究（2009）本文介绍了中小企业融资问题和总结欧洲投资银行论文的主要研究结果这个版本 的贡献，本概述强调中小企业的信贷供给关系的重要性的银行 ;指出了分歧和企业结构 的异同首都在大小班和整个欧洲;注意到，尽管有广泛的中小企业信贷配给的迹象，金 融市场不完善仍可抑制中小企业的成长和亮点，在欧洲的金融环境的变化 - 包括银行 合并和新巴塞尔协议 - 承诺，以促进中小企业财务1. 介绍在欧洲的金融环境中一些变化应给中小企业融资支持。首先，新的信息和通信技术 作出贡献，以较低的成本，减少贷款人与借款人之间的信息不对称问题，从而使中小企 业贷款更具吸引力。其次，部分原因是由于在信息技术的进步，新的银行管理办法正在 制定和实施。例如，银行信贷风险采取新的组合模式，让他们自己的资源配置和价格更 有效。此外，信贷风险转移机制（如中小企业贷款 securitarisation 使用）正在蔓延，使 银行能够专注于比较优势的活动，特别是信贷风险评估，贷款发放，信贷风险监控 - 所 有活动提供重要的为中小企业融资。第三，股权资本提供给中小型企业越来越通过（二 级）资本市场和风险资本融资的发展。第四，欧盟第二银行指令旨在促进银行之间的竞 争，从而提高银行融资的条款及条件，包括提供给那些中小型企业。欧洲的金融环境的其他功能提出了关于中小企业融资的条件可能恶化的关切。首 先，在国家银行市场的整合，减少了对银行的数目，并已在许多欧盟国家，特别是在较 小的，增加了五大最大机构市场份额（欧洲央行2002 年）。这可能不利于中小企业的贷 款，因为有证据表明，与大银行相比，小区域银行投资小；其次是他们是资产比例较低 的小企业贷款，有证据（戴维斯，此卷），资本市场和机构投资者获得对银行的理由。 机构投资者与银行竞争时收集的经济积蓄，但他们往往对中小企业贷款比银行少。第三， 新资本充足架构银行（巴塞尔二）正在形成。在巴塞尔协议的主旨是为了更好地调整资 本费用，并通过延伸，与潜在的信贷风险，贷款利率。由于中小企业贷款通常被认为是 正确或错误，因为特别危险，许多观察家 - 尤其是中小企业本身 - 已针对中小企业融 资（进一步）恶化的警告声。为什么中小企业融资往往会比大型企业的融资困难。反映这些挑战，小企业往往比 依赖外部资金来源的银行关系，没有其他选择，而大型企业可能转向银行以及资本市场 我们还将阐述的利益和关系，银行费用，并简要考虑银行的关系银行竞争的影响。在第 3 节，我们讨论了在不同的平均班级规模的欧洲公司的资本结构和审查意大利，德国和 法国类似的结果。在第4 节，我们在欧洲的中小型企业评估是否受到信贷限制，以及是 否金融市场不完善阻碍公司成长。第5 节始于一个简单的银行业务关系的实证描述，在 这里介绍的三个国家，并继续与该银行合并的关系，法国银行业的影响评估。2. 横跨一般公司结构类的资本规模Wagenvoort区分五个不同的大小级：非常小，小，中型，大型和超大型企业。为了 激励这样的分析，人们需要记住，一个为小型企业缺乏外部融资可能会出现在其资产负 债表负债方的。回顾过去一段长时间作为一个整体在欧洲，总负债权益比率是全国规模 大致相同的类，因此，杠杆是或多或少的一个典型的中小企业与大企业相同的一个典型。 金融债务比率，以总负债，其中主要包括中小型企业的银行贷款案中，也是全国规模大 致相同的类。然而，Wagenvoort也表明，正在跨越欧盟国家的平均中小企业的资本结构显着的差 异。这三个国家的研究证实这一结果。圭索表明，在其总资产的比例为小企业金融债务 是意大利大大超过意大利的大型企业低。圭索仔细解释说，这种差异是因为许多小公司 没有在金融机构的贷款未偿还。事实上，有条件的，有金融债务，金融债务比率和金融 债务的期限结构之间存在广泛的大小类相似。在与意大利而言， Hommel 和施奈德形成 鲜明对比发现，德国中小型企业（即德国小型和中小型企业）更是负债比德国大型企业。 三分之二的德国企业三分之二经营与资产比率低于百分之二十，而百分之 41 的德国公 司报告百分之十以下股权比例。与此相比，欧洲约三分之一的平均资产比率（见Wagenvoort）。迪特希找到一个法 国公司的同类资产的比例，不论其大小。总的来说，平均欧洲，法国和意大利的中小企 业似乎并非是资本不足，德国中小企业。 Wagenvoort 还分析了企业如何资本结构随时 间的变化。他认为，金融债务比率是非常不同的动力相比，一般公司为在小型和中型公 司类平均在大型和超大型规模类。更具体而言，中小企业则似乎不那么灵活调整其资产 负债表的结构比大企业不断变化的发展机会。尤其是金融债务比率上升（下降在不断增 长的速度较慢）（收缩）比增长（收缩）大公司小公司。我们对这个结果的解释是，小 企业在应对不断变化调整生长条件的金融债务较少的灵活性。3. 金融约束这是配给的财务约束缺乏弹性这三个国家的案例研究得出一个明确结论：中小企业 信贷配给是不是在意大利，法国和德国普遍现象。圭索建立一个模型，可以解释为什么 有些小公司带来金融债务，而有的则没有。实证结果表明，这些企业没有银行贷款，往 往是那些与股权融资，其资产的比例相对较高。圭索认为，股权比例之间的继承和金融 债务的概率呈负相关假说与配给以来的尖锐冲突立场坚定信贷配给是不可能代替金融 债务的股权。金融债务对许多意大利公司的资产负债表的情况下是这样，主要是因为他们不想借钱，不是因为贷款人不想贷款的情况。不过，圭索认为，当信贷约束约束力， 缺乏规模和股权似乎发挥了关键作用。因此，信贷配给情况多与大公司比小公司。迪奇 指出，除了很小的法国企业与1 比欧元的年营业额不足 200 万，法国中小型企业不增加 银行借款时，他们的信用状况有所改善。在与小型和中型公司的对比，具有坚实的信誉 非常小公司做比同等规模提高他们的同龄人更多的贷款，但较低的信誉。有鉴于此，迪 特希得出结论认为，信贷配给仅适用于非常不利的小企业信用评级有关，他表明，在法 国相对少数公司有这些特点。Hommel和施奈德认为，信贷增长在2002年在德国几乎 瘫痪主要可以归因于德国目前的经济周期性衰退。无论，此外，从结构不良的德国中小 型企业的供应受到副作用还有待确定。然而，鉴于德国公司，股本权益缺乏大的差距是 主要的财务约束和额外的债务似乎并没有成为在德国提出最佳方式。有几个合格的话， 是很值得。一个需要牢记的斯蒂格利茨和魏斯的信贷约束定义意味着只有一家公司认为 是配给，如果贷款人拒绝对贷款的需求，虽然借款人愿意支付将利率（以及满足其他条 件）在向他人借款人相同质量相同的贷款。换言之，根据这一坚定不被视为信贷配给的 定义，如果它不希望在要求借款利率的条件，即使该银行施加过于苛刻相对于借款人的 真实信用。在这方面，是值得观察的银行贷款利率一般比大大高于中小企业大 firms.4 都迪特希实证研究结果和Wagenvoort建议，从投资组合信用风险的观点未必是合理的。 诚然，在个别小企业比大企业高风险，因为预期违约概率是企业规模呈负相关。一般使 用银行这一论点辩护小企业贷款较高的风险溢价。但是对小企业贷款组合，不一定比一 个大公司贷款组合的风险较大。迪奇认为，违约相关性的内比在大型企业集团中小企业 组。下违约相关性可以弥补在一个较高的个人信用库的违约机率。事实上，公司特定风 险可以分散，而不是系统性风险。据迪特希，大公司更敏感，系统性因素（经济的总体 情况比小公司）。这可能是不足为奇的，因为小公司通常比大公司少多元化。然而，中 小型企业可能会显示更大的灵活性，其业务转型时的宏观经济条件恶化或改善。大公司 往往会被锁定在现有的组织结构和技术。总之，高利率对中小企业贷款的观察，似乎很难对信贷风险的唯一理由辩解。这可 能是因为错误的理由中小型企业支付高利率。银行可能会成功过度充电中小企业由于 （本地）银行市场的竞争和有限锁定在上述效果。因此，由于资金的限制，根据中小企 业的投资有可能大规模发生时，在严格意义上的信贷配给斯蒂格利茨和魏斯 1981 年不 会广泛出现。超出信贷配给和金融市场不完善，可能导致资金的限制，其中包括信贷配给，但也 限制过度贷款定价和提高股票以外的困难造成测试 Wagenvoort 举措。在财政困难的实 证检验测试这里归结为金融变数是否可用，如内部资金量，已经对公司的投资产生重大 影响，因此，它的增长。更确切地说，Wagenvoort估计之间的关系上，一方面，企业成 长和另一方面，现金流和资本结构。一个高增长的现金流敏感性是一个迹象，金融具有 约束力。下面的结果是值得强调。首先，金融限制往往阻碍少于 50 名员工的小型和极 小型企业（即公司的增长），对平均而言，这些公司的增长是一对一的有关保留溢利。 第二，尽管财政困难似乎是相对于大型企业增长减去中小型企业，他们的成长，具有约 束力，但更多地取决于对内部资金theavailability。第三，高杠杆企业有更大的困难，开 拓外部资金，因此，利用他们的增长潜力。怎么可能改善对中小企业的金融供给？它是 有用的区分公共政策措施和努力，贷款人和借款人可以缓解资金制约。Wagenvoort简 要回顾了对公共贷款方案和保障计划的有效性文献。主要结论是，虽然直接贷款和担保 计划的受助人通常受益，并帮助缓解资金的限制，它已被质疑是否改善了经济资源的分 配。不过积极的公共干预的净回报可以预期，如果干预减少借贷双方的信息，从而有助 于解决问题的信息不对称。例如，公共当局可刺激贷款人之间的信息共享。最近的一项 研究（哈佩利和帕加诺 2002）显示，在贷款银行的贷款信息交流的增加，减少信贷风险。 借款人和贷款人本身也有助于减少信息不对称解决中小企业直接融资问题。如上所述， 在长期关系的建立有可能实现这一目标。4. 银行和银行合并的关系银行和银行合并的关系是否有经验证据支持这样的观点的关系可以缓解银行资金 的限制？ Ongena和史密斯（2000）报告说，在整个欧洲国家的银行企业关系的平均人 数大幅变化。这三个国家在这里证实这一审查的结果，这些都显示出公司作出相当多的 银行使用研究。圭索的分析显示，在意大利的小企业保持平均超过4 个，而意大利的大 型企业银行信用关系多样化超过10多个信贷机构的需要。正如Hommel和施耐德，德 国中小型企业表现出的依赖，但就在德国的银行联系较少，甚至小的平均借贷从多个贷 款人的德国公司。非常小的德国公司四家银行的平均贷款两间银行，而德国大约 corporates 有较大的关系。迪奇在法国发现类似情况，除了极少数的法国公司，只从一 个单一的机构借贷。从而使小企业比大企业较少的银行企业关系。这三个案例研究文件， 中小企业也比大企业保持较短的关系。计量经济学研究的迪特希之间建立了一个明确的 信贷供应，一方面积极联系，数量和另一方面对银行企业关系的持续时间。此外，较小 的公司，较大的影响。例如，小企业更敏感，比大公司的银行关系的长度。从迪特希的 工作，我们认为双方关系的银行和多家银行，可以刺激中小企业融资。为什么那么，中 小型企业比大企业不断减少，缩短银行的关系？随着信贷状况改善的关系变得更长时， 人们会期望信息不透明的中小企业留在同一债权人（第）。首先是数量的关系，是中小 型企业必须散布在一个较小的贷款额，贷款固定费用迪奇指出，一个明显的原因。添加 更多的债权人对公司的金融中介机构名单将触发额外的费用。因此，小公司可能不太愿 意从银行借贷数在同一时间。但是，只依靠一家银行的缺点是，这家银行可能变成一个 长期的垄断。迪特希解释说，虽然它是由较小的公司通过维护费用昂贵，挑起多重关系 的贷款竞争行为，打破小企业仍可能通过切换时间的流逝时，银行的垄断。这可能解释 了小企业银行企业关系的持续时间相对较短。更重要的是，一个提供大量来源于银行没有事先寻求融资的公司与公司的关系附近 和/或直接从银行的地理位于外面。这是很奇怪，因为它往往认为是最好的一家本地银行 在该地区了解企业，基本上是小企业捆绑到当地银行。在确定双方关系的银行和多家银行加强为中小企业提供信贷，以调查是否迪特希继 续在法国银行合并改变了这两个重要特征的欧洲银行他的分析。他强调，在法国银行的 同时，巩固了在商业贷款市场的低浓度的手。兼并和收购浪潮从而似乎刺激了信贷机构 之间的竞争。笔者还表明，数量关系，银行企业大大增加了巩固期。在数量相对变化的 关系是最小型和中型公司的重要。在债权人的人数增加信贷供应趋于改善，而事实上， 中小企业在法国商业贷款市场份额已大大增加，在20 世纪90 年代。这个镜像是一个贷 款相对下降，以大公司，这失去了其最初的百分之 65 的市场份额在 1993 年百分之八。5. 结束语银行合并和新巴塞尔协议中提出的具有普遍担心银行可能会减少他们的部分参与 中小企业贷款市场。到目前为止，这些期望不能承担的实证研究结果。相反，有迹象表 明，欧洲银行业在最近和未来的发展将实际促进中小企业贷款。尽管如此，不足 50 名雇员（或年营业额低于 200 万欧元）资金的限制似乎仍然妨 碍它们的发展，特别是对企业。这是值得指出的是，缺乏资金，并不一定意味着对债务 缺乏。事实上，在严格意义上的信贷配给很少观察到法国，意大利和德国。但是，这并 不排除中小企业贷款，银行滥收费用，并作为造成的，这种金融市场的不完善有一个对 中小企业成长的负面影响，从而在经济大国，公众在支持中小企业的政策需要在这样一 个地方提供的财政援助是最有约束力的方式限制设计。在这方面，股权融资，值得更多 的关注。据经合组织最近的一份报告（经合组织2002 年），小企业在获得风险资本的经 验相当困难。在欧洲，小企业是相对不重要的市场上的股票相比，美国。因此，资金资 本市场促进二次创业资金的需求和排名高的政治议程。