案例分析：河北钢铁集团并购重组

目录1合并的动因及背景11.1合并并背景分分析11.2合并并的动因因11.2.11整合集集团钢铁铁主业，提提高融资资效率11.2.22理顺管管理体制制、充分分发挥协协同效应应11.2.33增强公公司的抗抗风险能能力12并购的优优势22.1规模模优势22.2资源源优势22.3其他他优势23并购换股股价格/比例分分析23.1换股股价格与与历史交交易价格格对比23.2合并并双方盈盈利能力力和估值值水平比比较33.3换股股价格与与同行业业可比公公司估值值水平比比较43.4合并并的盈利利指标比比较如下下54河北钢铁铁并购换换股与攀攀钢并购购换股比比较64.1现金金选择权权的不同同64.2现金金选择权权的行使使保障64.3现金金选择权权相关的的风险74.4两者者操作方方式相同同75并购的成成本76收益分析析107并购协协同效应应11河北钢铁集集团并购购重组1合并的动动因及背背景1.1合并并背景分分析自 20001 年年至20008 年上半半年，受受全球经经济持续续增长的的影响，全全球钢铁铁产量快快速扩张张。20008 年下半半年以来来，受全全球金融融危机的的影响，全全球主要要经济体体经济均均出现衰衰退迹象象，国内内经济增增长速度度亦大幅幅下滑，钢钢铁需求求显著下下降，钢钢铁产量量受到较较大影响响。我国国钢铁行行业平均均毛利率率一路下下滑，从从20007年6月份的的11%左右下下滑至220099 年初初的6%以下，并并出现了了严重的的亏损现现象。随随着钢铁铁行业的的发展，我我国钢铁铁行业出出现了的的诸多问问题，如如钢铁产产能严重重过剩、技技术水平平较低、创创新能力力不强、产产业集中中度低以以及资源源控制力力弱，铁铁矿石过过度依赖赖进口等等。1.2合并并的动因因1.2.11整合集集团钢铁铁主业，提高融融资效率率河北钢铁集集团拟通通过唐钢钢股份、邯邯郸钢铁铁和承德德钒钛三三家上市市公司各各自优势势，行业业地位、市场占占有率和和竞争实实力的整合，打造具具有国际际竞争力力的特大大型钢铁铁集团，并通过后续钢铁主业资产逐步注入实现集团钢铁主业整体上市，提升上市公司的核心竞争力和可持续发展能力。本次换股吸收合并完成后，三家上市公司将形成统一的资本市场平台，根据公司的资金需求进行更加有效的融资管理，优化融资结构，提高融资效率。1.2.22理顺管管理体制制、充分分发挥协协同效应应本次换股吸吸收合并并完成后后，存续续公司将将通过资资源的统统一调配配，理顺顺内部的的资金、人人才、采采购、生生产、销销售体系系，发挥挥品牌、研研发优势势，针对对不同市市场合理理安排产产品生产产布局和和销售战战略，提提高运营营和管理理效率，充充分发挥挥协同效效应，减减少关联联交易和和同业竞竞争，为为公司做做强做大大、持续续发展打打下坚实实的基础础。1.2.33增强公公司的抗抗风险能能力2008年年下半年年以来，我我国钢铁铁行业出出现了需需求和价价格急剧剧下跌、企企业经营营困难的的局面，本本次交易易将唐钢钢股份、邯邯郸钢铁铁和承德德钒钛三三家上市市公司纳纳入统一一的平台台进行运运营，存存续公司司资产规规模和盈盈利规模模均实现现跨越式式增长，产产品结构构更加丰丰富，其其在钢铁铁行业调调整时期期的整体体抗风险险能力得得以增强强。2并购的优优势2.1规模模优势存续公司即即河北钢钢铁集团团20008年总总资产达达到8994.550亿元元，钢材材产量达达到1,9399万吨，营营业总收收入达到到1,1132.62 亿元，按按照产量量和收入入计算，为为国内第第二大钢钢铁上市市公司，市市场地位位和规模模优势迅迅速彰显显。巨大大的规模模优势一一方面有有助于存存续公司司在更大大范围内内合理配配置资源源，深化化专业化化分工合合作，优优化企业业物流、资资金流和和信息流流；另一一方面有有助于存存续公司司提高市市场影响响力，增增强议价价能力，在在竞争中中占据有有利地位位。2.2资源源优势冀东地区铁铁矿石、煤煤炭等矿矿产资源源丰富，是是我国三三大铁矿矿带之一一和著名名的煤炭炭生产基基地；承承德地区区钒钛资资源丰富富，高品品位钒钛钛磁铁矿矿累计探探明储量量2.66亿吨，此此外，存存续公司司还将继继续通过过对外投投资、签签署中长长期供矿矿协议等等方式锁锁定境外外资源，保保证稳定定的资源源供应。2.3其他他优势钢铁产品的的销售具具有较强强的区域域特性。存存续公司司所在的的华北地地区包括括京、津津、冀、晋晋等省市市，经济济较为发发达，交交通运输输网络完完善，是是我国主主要钢材材消费市市场之一一；另外外存续公公司的前前身唐钢钢股份、邯邯郸钢铁铁和承德德钒钛有有几十年年、甚至至近百年年的发展展历史，技技术力量量雄厚，培培养了一一大批富富有经验验的钢铁铁行业工工程技术术和管理理人才，在在新产品品开发方方面具有有较明显显的智力力优势。3并购换股股价格/比例分分析3.1换股股价格与与历史交交易价格格对比 根据唐钢股股份合并并邯郸钢钢铁与承承德钒钛钛的相关关条款：邯郸钢铁的的换股价价格为44.100元/股股，换股比比例为11：0.7775，即即每股邯邯郸钢铁铁股份换换0.7775股股唐钢股股份的股股份；承德钒钒钛的换换股价格格为5.76元元/股，换股比比例为11：1.0089，即即每股承承德钒钛钛股份换换1.0089股股唐钢股股份的股股份。邯郸钢铁、承承德钒钛钛的换股股价格与与其各自自停牌前前一段时时间的股股票交易易均价比比较如下下： 表1换股价价格与股股票交易易均价比比时间唐钢股份邯郸钢铁承德钒钛前1个交易易日116.778%109.004%106.886%前5个交易易日114.225%104.886%109.992%前10个交交易日112.008%103.002%110.777%前15个交交易日107.330%102.776%106.667%由上表可以以看出，三三家上市市公司换换股价格格与停牌牌前1个个交易日日、前55个交易易日、前前10个个交易日日、前115个交交易日的的均价相相比，均均有一定定幅度的的溢价，能能够较好好地维护护股东的的利益。3.2合并并双方盈盈利能力力和估值值水平比比较表2 营业业收入说说明公司2008年年2007年年唐钢股份营营业收入入(亿元元)576.997417.992邯郸钢铁营营业收入入(亿元元)372.559261.112承德钒钛营营业收入入(亿元元)183.005146.009表3 唐钢钢股份财财务摘要要唐钢股份2008年年2007年年净利润(亿亿元)20.63324.266归属于母公公司所有有者的净净利润（亿亿元）17.24421.455净利润率3.58%5.81%净利润增长长率-14.997%72.133%加权平均净净资产收收益率15.100%21.555%每股收益(元/股股)0.480.59换股市盈率率(倍)11.0228. 977表4 邯郸郸钢铁财财务摘要要邯郸钢铁2008年年2007年年净利润(亿亿元)5.999.62归属于母公公司所有有者的净净利润（亿亿元）5.999.62净利润率1.61%3.68%净利润增长长率-37.770%1.43%加权平均净净资产收收益率4.93%8.24%每股收益(元/股股)0.210.34换股市盈率率(倍)19.52212.066表5 承德德钒钛财财务摘要要承德钒钛2008年年2007年年净利润(亿亿元)0.284.55归属于母公公司所有有者的净净利润（亿亿元）0.284.40净利润率0.15%3.07%净利润增长长率-93.775%36.622%加权平均净净资产收收益率0.81%13.133%每股收益(元/股股)0.030.45换股市盈率率(倍)19.20012.800可以看出，合合并方唐唐钢股份份的营业业收入和和净利润润规模、净净利润增增长率、净净利润率率和净资资产收益益率均高高于被合合并方邯邯郸钢铁铁和承德德钒钛。而而邯郸钢钢铁、承承德钒钛钛换股价价格对应应的20008 年及220077 年市市盈率均均高于唐唐钢股份份，相对对估值水水平有利利于邯郸郸钢铁和和承德钒钒钛的股股东。3.3换股股价格与与同行业业可比公公司估值值水平比比较 表6 可比比上市公公司估值值水平项目最低值最高值平均值中位值可比上市公公司市盈盈率6.5218.1889.979.28可比上市公公司市净净率0.992.181.401.29邯郸钢铁、承承德钒钛钛换股价价格对应应的市盈盈率分别别为122.066倍、112.880倍，均均高于AA股和国国际可比比上市公公司的平平均水平平。邯郸郸钢铁换换股价格格对应的的市净率率为0.95倍倍，低于于可比上上市公司司的平均均水平，这这是由于于邯郸钢钢铁的净净资产收收益率低低于A股股和国际际可比上上市公司司的平均均水平。承承德钒钛钛换股价价格对应应的市净净率为11.544倍，与与A股可可比上市市公司的的平均水水平相当当，但低低于国际际可比上上市公司司的平均均水平，这这是由于于承德钒钒钛的净净资产收收益率与与A股可可比上市市公司的的平均水水平基本本相当，但但低于国国际可比比上市公公司。 因此，从从国内外外可比上上市公司司的估值值水平来来看，被被合并方方邯郸钢钢铁和承承德钒钛钛换股价价格对应应的市盈盈率估值值水平显显著高于于A 和和国际可可比上市市公司的的平均水水平，市市净率估估值水平平也与其其盈利能能力相一一致。因此，三家家上市公公司确定定的换股股价格处处于同行行业合理理估值范范围内，以以此换股股价格确确定的三三家公司司换股比比例可以以较好地地平衡合合并各方方股东的的利益。3.4合并并的盈利利指标比比较如下下 表7 合并并财务摘摘要 单位位：亿元元2007年年度本次交易前前本次交易后后增加比例营业收入417.99825.1197.444%归属于母公公司股东东的净利利润21.435.465.066%每股净资产产（元/股）3.073.8726.111%每股收益（元元/股）0.590.51-12.997%2008年年度上半半年本次交易前前本次交易后后增加比例营业收入305.11588.9992.977%归属于母公公司股东东的净利利润17.024.946.355%每股净资产产（元/股）3.274.0323.099%每股收益（元元/股）0.470.36-22.883%其中，邯郸郸钢铁和和承德钒钒钛的股股东在本本次换股股吸收合合并前后后享有的的 20008 年度及及 20007 年度每每股收益益和每股股净资产产如下：表8 邯郸郸钢铁合合并变动动情况邯郸钢铁2008年年度2007年年度合并前合并后变动比例合并前合并后变动比例每股收益0.210.2623.811%0.340.4017.655%每股净资产产4.343.10-28.557%4.273.00-29.774%表9 承德德钒钛合合并变动动情况承德钒钛2008年年度2007年年度合并前合并后变动比例合并前合并后变动比例每股收益0.030.371133.33%0.450.5726.677%每股净资产产3.534.3523.233%3.514.2119.944%注：1、邯邯郸钢铁铁股东在在合并后后应享有有的每股股收益和和每股净净资产按按存续公公司每股股收益和和每股净净资产分分别乘以以换股比比例0.7755倍计算算；2、承德钒钒钛股东东在合并并后应享享有的每每股收益益和每股股净资产产按存续续公司每每股收益益和每股股净资产产分别乘乘以换股股比例11.0889倍计计算。由上表可以以看出，虽虽然20008年年度及220077年度邯邯郸钢铁铁的股东东在本次次合并后后享有的的每股净净资产分分别摊薄薄28.57%和299.744%，但但享有的的每股收收益分别别增厚223.881%和和17.65%。承德德钒钛的的股东在在本次合合并后享享有的每每股收益益和每股股净资产产均获得得增厚，220088年度和和20007年度度享有的的每股收收益分别别增厚111333.333%和226.667%，享享有的每每股净资资产分别别增厚223.223%和和19.94%。综上所述，我我们认为为，本次次换股吸吸收合并并的换股股价格和和换股比比例充分分考虑了了本次交交易对等等合并的的性质，并并参考合合并方与与被合并并方的盈盈利能力力及财务务状况、可可比公司司的估值值水平，切切实有效效地保障障了各家家上市公公司和全全体股东东的合法法权益，有有利于公公司整合合河北钢钢铁集团团内部资资源，提提升资源源使用效效率，推推进产业业结构升升级，保保证公司司未来的的可持续续发展。4河北钢铁铁并购换换股与攀攀钢并购购换股比比较4.1现金金选择权权的不同同攀钢并购中中，有选选择权股股东可有有2次现现金选择择权；河河北钢铁铁并购中中相关股股东只有有1次现现金选择择权。在攀钢并购购案中，攀攀钢钢钒钒为吸并并方和吸吸并完成成后的存存续方，拟拟通过换换股方式式吸收合合并攀渝渝钛业及及长城股股份。攀攀钢钢钒钒、攀渝渝钛业及及长城股股份的换换股价格格分别为为9.559元/股、114.114元/股和66.500元/股股。同时，作作为对参参加换股股的攀渝渝钛业及及长城股股份股东东的风险险补偿，在在实施换换股时给给予其220.779%的的风险溢溢价，由由此确定定攀渝钛钛业、长长城股份份全体股股东所持持股份分分别按111.778、110.882的换换股比例例转换为为攀钢钢钢钒。换股吸收合合并攀渝渝钛业及及长城股股份后，攀攀钢钢钒钒将合计计新增9951776.668万股股，其中中换股吸吸收合并并攀渝钛钛业新增增333322.93万万股，换换股吸收收合并长长城股份份新增股股份6118533.744万股。为充分保护护除攀钢钢集团及及关联企企业外攀攀钢钢钒钒、攀渝渝钛业及及长城股股份全体体股东的的利益，这这次并购购实行现现金选择择权实施施方案。首首次现金金选择权权相关股股东可在在首次申申报期（220099年4月月9-223日）按按9.559元/股、114.114元/股及66.500元/股股的价格格全部或或部分行行权，同同时将相相对应的的股份过过户给鞍鞍钢集团团。于首首次现金金选择权权申报期期内未申申报的有有选择权权股东，有有权于220111 年44 月225-229日期期间分别别按100.555元/股股、8.73元元/股和和8.773元/股的价价格行使使第二次次现金选选择权。不不过，现现金选择择权采取取账户绑绑定方式式派出。4.2现金金选择权权的行使使保障在攀钢钢钒钒（00006229）正正式完成成吸收合合并，并并给予其其流通股股股东一一个现金金选择权权，可以以在20011年年4月225日到到4月229日期期间行使使该选择择权，以以每股110.555元的的价格将将股份卖卖给鞍钢钢集团。此此间，如如果股价价除权，回回售价格格调整，如如果除息息，则不不做调整整。为了了确保将将来有行行权有保保障，攀攀钢集团团提供了了不可撤撤销的履履约担保保。4.3现金金选择权权相关的的风险根据相关利利益方签签署的关关于提供供现金选选择权的的合作协协议，如如果第三三方未来来因任何何原因不不能履行行其承诺诺，攀钢钢钢钒、攀攀渝钛业业及STT长钢的的股东将将无法行行使现金金选择权权，其利利益可能能遭受损损失。另另外，攀攀钢钢钒钒、攀渝渝钛业及及ST长长钢的投投资者须须在现金金选择权权有效申申报期内内进行申申报，在在现金选选择权有有效申报报期外进进行的现现金选择择权申报报均为无无效。行行使现金金选择权权的投资资者，其其申请现现金选择择权的股股份将转转让给第第三方，并并由第三三方进行行换股。若若申报行行使现金金选择权权时攀钢钢钢钒、攀攀渝钛业业及STT长钢的的即期股股价高于于现金选选择权价价格，投投资者申申报将可可能使其其利益受受损，此此外投资资者还可可能因申申报行使使现金选选择权而而丧失未未来攀钢钢钢钒股股价上涨涨的获利利机会。4.4两者者操作方方式相同同从操作模式式上，鞍鞍钢和攀攀钢合并并，和河河北钢铁铁团体一一样，仍仍属于政政府主导导的“包办婚婚姻”模式。外外界分析析人士觉觉得对于于这样的的合并，长长期来说说是否真真正能够够起到提提高企业业运营水水温和核核心竞争争力的作作用，是是否会成成为“统计数数据合并并”，仍有有待观察察。5并购的成成本由于此次并并购采用用的是换换股吸收收合并的的方式，所所以要在在股票支支付方式式下计算算其并构构成本用用C来表表示。设邯郸钢铁铁、承德德钒钛股股东持有有并购后后唐钢股股份唐钢钢股份的的股票数数量占其其总数量量的百分分比为XX，则此此次并购购的成本本为：C =（XXVABCC -VVB -VVC）+CC1 根据谢俊企业并购的财务模型及成本分析计算出并购成本。该公式中，VVABCC表示并并购后新新企业的的价值；VB表示并并购前邯邯郸钢铁铁的价值值；VC表示并并购前承承德钒钛钛的价值值；C1表示本本次并购购实际支支付的费费用（因因为没有有明确的的数字，所所以暂不不计入成成本）；XVABBC是唐唐钢股份份为并购购邯郸钢钢铁、承承德钒钛钛而支付付的股票票价值。X的数值可可以按下下列公式式计算：X=Y1NB+Y2NCY1NB+Y2NC+NA 式中：NAA为并购购前唐钢钢股份的的普通股股总数； NBB为并购购前邯郸郸钢铁的的普通股股总数；NC为并购购前承德德钒钛的的普通股股总数； y11为唐钢钢股份与与邯郸钢钢铁的换换股比率率；y2为唐钢钢股份与与承德钒钒钛的换换股比率率。截至预案公公告之日日，唐钢钢股份股股本结构构如下表表所示：表10 唐唐钢股份份股本结结构股份类型股数（股)持股比例一、有限售售条件股股份1,8566,2441,118551.199%其中：国有有法人持持股1,8533,4009,775351.111%境内非国有有法人持持股2,6555,74440.07%境内自然人人持股175,66880.0055%二、无限售售条件流流通股份份1,7699,8338,003248.811%三、股份总总数3,6266,0779,2217100.000%截至预案公公告之日日，邯郸郸钢铁股股本结构构如下表表所示：表11 邯邯郸钢铁铁股本结结构股份类型股数（股)持股比例一、有限售售条件股股份207,6696,28227.37%其中：国有有法人持持股207,6696,28227.37%二、无限售售条件流流通股份份2,6088,7660,228792.633%三、股份总总数2,8166,4556,5569100.000%截至预案公公告之日日，承德德钒钛股股本结构构如下表表所示：表12 承承德钒钛钛股本结结构股份类型股数（股)持股比例一、有限售售条件股股份396,7752,710040.466%其中：国有有法人持持股396,7752,710040.466%二、无限售售条件流流通股份份583,9914,330059.544%三、股份总总数980,6667,0400100.000%根据以上图图表可知知：并购购前唐钢钢股份的的普通股股总数为为3,6626,0799,2117股； 并购购前邯郸郸钢铁的的普通股股总数为为2,8816,4566,5669股； 并购购前承德德钒钛的的普通股股总数为为9800,6667,0040股股。一般而言，公公司的价价值等于于其债务务资本的的市场价价值与权权益资本本的市场场价值之之和。由公式可可计算得得出：V=S+BB 在此方法下下，一般般假定债债务的价价值等于于面值，股股票的价价值可由由公式计算得得出。S=EBIT-I1-TKC 其中，股票票成本KKC采用资资本资产产定价模模型来计计算，如如公式： KC = RF+（RM-RF）根据资本资资产定价价模型及及其公式式推导，选选择本钢钢板材（00006671）、宝宝钢股份份（60000119）、首首钢股份份（00009559）作作为参照照企业，运运用公式式法 根据徐海成、白武钰企业价值评估中行业系数的计算方法可以计算出行业系数。消除除各参照照上市公公司资本本结构的的影响，测测算得到到钢铁行行业系数为为1.550899。公式中，RRF取一年年期定期期存款利利率2.25%，RMM取行业业销售利利润率22.433%。 根据三家公公司20009年年三季度度报表计计算得：唐钢股份并并购前的的企业价价值为5584881200万元；邯郸钢铁并并购前的的企业价价值为2232777744万元；承德钒钛并并购前的的企业价价值为2237001800万元。根据河北钢钢铁20009年年报计算算得：河北钢铁并并购后的的企业价价值为11124476007万元元 。又y1=00.7775 y22=1.0899，所以以：X=Y1NB+Y2NCY1NB+Y2NC+NA =0.7752816456569+1.0899806670400.7752816456569+1.089980667040+3626079217=0.4727C =（XXVABCC -VVB -VVC）+ C1=0.477271122476607232277774237701880=61888666万元即河北钢铁铁本次并并购的成成本为66188866万万元。6收益分析析表13 合合并前后后河北钢钢铁集团团股本结结构股份类别换股吸收合合并前换股吸收合合并后股数（单位万股股）持股比例股数（单位万股股）持股比例唐钢集团及及其下属属企业195322653.877%239577434.844%其中：承钢钢集团及及其下属属企业470.01%4429666.44%邯郸钢铁650.02%82432211.999%社会公众持持股167211746.122%365677153.177%股份总数3626008100.000%6876777100.000%表14 各各利益方方财务摘摘要项 目邯郸钢铁承德钒钛唐钢股份税后利润9620000000045500000000242600000000股 本28164469806663626008每股收益0.340.450.59每股市价4.15.7625换股比例0.77551.08991设唐钢股份份以5.29元元的价格格换购邯邯郸钢铁铁、承德钒钒钛的股股票，则则唐钢股股份的每每股收益益变为：（966200000000+455500000000+2422600000000）/6877677700000=00.566元/股股唐钢股份股股东会遭遭受损失失，邯郸郸钢铁、承德钒钒钛股东东收益。同理，可计计算出邯邯郸钢铁铁、承德钒钒钛的每每股收益益，如下表表所示：表15 合合并前后后每股收收益变化化情况项目转股后每股股收益原每股收益益差额邯郸钢铁的的每股收收益变为为0.190.34-0.155承德钒钛的的每股收收益变为为0.250.45-0.200市盈率21.58822.944.744按道理，收收购方按按市场价价格计算算的市盈盈率大于于被收购购方按购购价计算算的市盈盈率，对对被并购购方邯郸郸钢铁、承德钒钒钛股东东不利，肯肯定不愿愿接受这这一换股股比例。7并购协同同效应并购协同效效应，常常被表述述为“2+224”，其含含义是指指一家企企业通过过收购另另一家企企业，使使得企业业的整体体业绩好好于两家家企业原原来业绩绩的总和和。具体体到并购购问题上上，协同同效应是是指企业业集团通通过并购购运作，对对并购后后企业内内部进行行整体性性协调，使使内部各各职能部部门的功功能耦合合而成的的企业整整体性功功效远远远超出各各职能部部门的功功效之和和。就本案例而而言，我我们以33 个一级级、8 个二级级财务指指标为基基础，对对企业并并购后的的协同效效应进行行评价，评评价指标标体系如如表166所示 参考杨志君，曹婷企业并购协同效应及其评价。：表16 企企业并购购协同效效应评价价指标体体系一级指标二级指标计算公式A1偿债能能力指数数B1股东权权益与固固定资产产比率股东权益总总额/固固定资产产总额B2流动比比率流动资产合合计/流流动负债债合计A2营运能能力指数数B3应收账账款周转转率（次次）营业收入/平均应应收账款款余额B4总资产产周转率率（次）销售收入/平均资资产总额额B5存货周周转率（次次）产品销售成成本/平平均存货货总额A3盈利能能力指数数B6主营业业务鲜明明率所在行业的的主营业业务种类类数/主主营业务务总数1000%B7主营业业务利润润率主营业务利利润/主主营业务务收入1000%B8净资产产收益率率净利润/平平均所有有者权益益我们主要选选取河北北钢铁集集团20007年年中 20009年末末的数据据做评价价。实际指指标值如如表17 所示。运运用均值值法将其其无量纲纲化，得得到指标标的评价价值（如如表18所示），然然后将评评价值综综合应用用于几何何综合评评价模型型，最终终得出并并购协同同整合效效应的综综合评价价分数（如如表19所示）。表17 企企业并购购协同整整合效应应评价指指标实际际值 时间项目2007年中2007年末2008年中2008年末2009一季度2009年中2009三季度2009年末B180.88884.644287.155983.144583.611686.766288.655969.4332B20.89661.03440.980.98770.97660.95440.940.8166B3247.993596.886331.9905168.557518.633535.188861.4996187.9927B40.67881.29770.791.49660.24330.44440.65551.2099B54.19556.84333.60887.30331.23772.41993.90666.1277B691.28887.97785.183.25583.25587.587.582.533B712.633211.199910.83337.30554.29334.85225.64115.9344B811.98819.314.33314.60.70.82.633.29表18 河河北钢铁铁集团并并购协同同整合效效应指标标评价值值时间项目2007年中2007年末2008年中2008年末2009一季度2009年中2009三季度2009年末B10.9911 1.0377 1.0688 1.0188 1.0244 1.0633 1.0866 0.8500 B20.9588 1.1066 1.0488 1.0555 1.0433 1.0200 1.0055 0.8722 B31.2811 3.0844 1.7155 0.8711 0.0966 0.1822 0.3188 0.9711 B40.8611 1.6499 1.0044 1.9022 0.3099 0.5655 0.8333 1.5377 B51.0200 1.6655 0.8788 1.7777 0.3011 0.5899 0.9500 1.4900 B61.0666 1.0277 0.9944 0.9722 0.9722 1.0222 1.0222 0.9633 B71.6433 1.4566 1.4099 0.9500 0.5588 0.6311 0.7333 0.7722 B81.5622 2.5166 1.8688 1.9044 0.0911 0.1044 0.3433 0.4299 注：指标无无量纲化化公式（均均值法）：Xi=Xi/X表19 河河北钢铁铁集团并并购协同同整合效效应的综综合评价价得分时间2007年中2007年末2008年中2008年末2009一季度2009年中2009三季度2009年末得分20.58830.19922.61123.97710.33311.88814.18817.299注：1、并并购协同同整合效效应的综综合评价价模型：H=i=1nXii，其中表示示指标的的权数；2、从理论论上讲权权数可以以取为实实际正实实数，但但实践证证明，只只要取11、2、3 这三三个正整整数，就就足以区区分各评评价指标标的相对对重要程程度。确确定权数数的基本本原则是是：比较较重要的的指标赋赋权3，一般般重要的的赋权22，与其其他评价价指标相相关的指指标赋权权1；3、各指标标分别赋赋权为：1=3，22=2，3=2，4=3，5=1，6=3，7=1，8=3。由此可计算算出河北北钢铁集集团20007年中20009年末的并购购协同整整合效应应指数，绘绘制出其其变化图图如下：图1 河北北钢铁集集团并购购协同整整合效应应综合评评价得分分图由上图可以以看出，唐唐山钢铁铁同邯郸郸钢铁、承承德钒钛钛换股吸吸收合并并，虽然然随着规规模的扩扩张，集集团内部部产生了了一些矛矛盾，影影响了协协同整合合效应，但但河北钢钢铁集团团在很短短时间内内整合了了河北地区区的钢铁铁资源，消消除了同同一区域域内竞争争的不利利影响，努努力发挥挥集团内内部各自自优势，使使得整体体竞争力力增强，并并购之后后的协同同整合效效应稳健健地上升升。 22