企业融资讲义课件

企业负债融资问问题初探企业负债融资问问题初探一 、负债债融资的概述述 （一）负负债融资的含含义 负债融融资是指通过过增加企业的的债务筹集资资金,主要有有借款,发行行债券,融资资租赁等.是市场经 济条件下企企业筹集资金金的必然选择择。但是这种种筹资方式，在在给企业带来来巨大效用的的同时，也会会 带来一些些潜在的风险险。 （二）负负债融资的优优缺点 1.负债融资的的正面效应分分析 （1）利利息抵税效用用。负债相对对于股权最主主要的优点是是它可以给企企业带来税收收的优惠，即即负 债利息息可以从税前前利润中扣除除，从而减少少应纳税所得得额而给企业业带来价值增增加的效用。世世界上 大多多数国家都规规定负债免征征所得税。中中国企业所所得税暂行条条例中也明明确规定：“在在生产经 营营期间，向金金融机构借款款的利息支出出，可按照实实际发生数扣扣除。”负债债的利息抵税税效用可以量量 化，用公公式表示为：利息抵税效效用=负债额额负债利率率所得税税税率。所以在在既定负债利利率和所 得得税税率的情情况下，企业业的负债额越越多，那么利利息抵税效用用也就越大。 （2）财务务杠杆效用。债债券的持有者者对企业的现现金流量拥有有固定索取权权。当企业经经营状况很 好时，作为为债权人只能能获得固定的的利息收入，而而剩余的高额额收益全部归归股东所有，提提高了每股 收益，这就就是负债的财财务杠杆效用用。需要注意意的是，财务务杠杆是一种种税后效用，因因为无论是债债 务资本产产生的收益还还是权益资本本产生的收益益都要征收企企业所得税。财财务杠杆效用用也可以用公公式 来表示示： 财务杠杠杆效用=负负债额（债债务资本利润润率-负债利利率）（ll 一所得税税税率） 在在负债利率、所所得税税率既既定的情况下下，即在一定定的负债规模模和税率水平平下，负债资资本利 润率率越高，财务务杠杆效用就就越大；该利利润率等于负负债利率时，财财务杠杆效用用为零；小于于负债利 率率时，财务杠杠杆效用为负负。所以，财财务杠杆也可可能给企业带带来负效用，企企业能否获益益于财务杠 杆效用、效效益程度如何何，取决于债债务资本利润润率与负债利利率的对比关关系。 （33）负债是减减少管理者和和股东之间代代理冲突的工工具。随着外外部股东的介介入，拥有股股权的管 理理者或称为内内部股东会发发现，当他们们努力工作时时，却得不到到全部的报酬酬；而当他们们增加自身消消 费或出现现损失时，也也并不是全部部由其个人承承担。此时，管管理者的经营营活动并不都都是以提高股股东 收益为为目的。有时时他们也会作作出对他们自自身有利而对对企业价值提提升不利的决决策，例如，修修建豪 华的的办公场所、增增加商务旅行行的机会等，此此时，就会产产生管理者和和股东之间的的代理冲突。而而负 债融资资可以成为减减少代理冲突突的工具之一一。 当企业业举债并用借借款回购股票票时，将在两两个方面减少少代理冲突。其其一，因为企企业外部股东东 的数量减减少了，所以以企业现金流流量中属于股股东的那部分分就减少了，又又因为管理者者必须用大量量的 现金流流量偿还债务务，属于债权权人的现金流流量的增加，就就会减少管理理者奢侈浪费费的机会。其其二， 如果果管理者拥有有部分权益资资产，当企业业负债增加后后，管理者资资产所占的份份额相应增加加，即管理 者的控制权权增加了。这这两点就像萝萝卜和大棒一一样，都会激激励管理者为为股东利益而而工作。因为为负 债融资资将管理者和和股东的利益益紧密地联系系在一起，从从而有效地减减少了两者之之间的代理冲冲突。 2.负债融资的的负面效应分分析 （1）持持续增长的负负债最终会导导致财务危机机成本。负债债给企业增加加了压力，因因为本金和利利息 的支付付是企业必须须承担的合同同义务。如果果企业无法偿偿还，则会面面临财务危机机，而财务危危机会增 加加企业的费用用，减少企业业所创造的现现金流量。财财务危机成本本可以分为直直接成本和间间接成本。直直 1 接成成本是企业依依法破产时所所支付的费用用，企业破产产后，其资产产所有权将让让渡给债权人人，在此过 程中所发生生的诉讼费、管管理费、律师师费和顾问费费等都属于直直接成本。直直接成本是显显而易见的， 但是在宣布布破产之前企企业可能已经经承担了巨大大的间接财务务危机成本。例例如，由于企企业负债过多多， 不得不不放弃有价值值的投资机会会，减少研发发费用；消费费者可能因此此会对企业的的生产能力和和服务质 量量提出质疑，最最终放弃使用用该企业的产产品或服务；供应商可能能会拒绝向企企业提供商业业信用；企 业可能会流流失大量优秀秀的员工。所所有这些间接接成本都不表表现为企业直直接的现金支支出，但给企企业 带来的的负面影响是是巨大的。并并且随着企业业负债额的增增加，这种影影响会越来越越显著。 （22）过度负债债有可能会引引起股东和债债权人之间的的代理冲突。债债权人利益不不受损害的一一个前 提条条件是企业的的风险程度要要处于预测所所允许的范围围之内。而在在现实的经济济生活中，股股东往往喜 欢投资于高高风险的项目目。因为如果果项目成功，债债权人只能获获得固定的利利息和本金，剩剩余的高额 收益均归股股东所有，于于是就实现了了财富由债权权人向股东的的转移；如果果高风险项目目失败，则损损失 由股东东和债权人共共同承担，有有的债权人的的损失要远远远大于股东的的损失，这就就是所谓的“赌赌输债 权人人的钱”。另另外，当企业业发行新的债债券，也会损损害原债权人人的利益。因因为股东为了了获得新的 资金，往往往会给新债权权人更优先的的索偿权，这这样可以降低低新债务实际际负担的利率率水平。但同同时 也会使使原债权人承承担的风险加加大，导致原原债券真实价价值的下降。 债权人为保保护自己的利利益，把风险险限制在一定定的程度内，往往往会要求在在借款协议中中写人保 证证条款来限制制企业增加高高风险的投资资机会；为了了防止发行新新债，债权人人也会在契约约中加入回售售 条款，即即如果发行新新债，允许原原债券持有者者按面值将证证券售还给公公司。这样就就限制了企业业的正 常投投资和融资，给给企业带来一一种无形的损损失。尽管负负债是解决管管理者和股东东之间代理冲冲突的有 力力工具之一，但但它同时也加加深了股东和和债权人之间间的代理冲突突。这是两种种类型的代理理冲突，但 毫无疑问，企企业这两种代代理冲突而产产生的代理成成本的净值总总是存在的，由由此使企业价价值减少。 （三）负债债融资的方式式 负债融资资是指企业以以负债的形式式筹集资金的的形式，发生生于公司生命命周期的任何何时期，包括括 银行贷款款、发行债券券和应付票据据、应付账款款等。融资租租赁是使用设设备的一种以以实物为载体体的资 金融融通，出租人人与承租人之之间也是一种种债权债务关关系，也属于于负债融资的的一种。 二二、企业负债债融资的现状状分析 （一一）我国企业业融资难的现现状分析 11.在内源融资资方面，企业业自有资金不不足，自我积积累有限。 从世界范围围来看，企业业在人创业阶阶段基本上是是靠内源融资资逐步发展壮壮大起来的。这这是由于 在在创业阶段，企企业的经营规规模尚小，产产品沿不成熟熟，且市场风风险较大，因因此外源融资资作为筹资 不仅难度大大且融资成本本高，于是企企业不得不把把内源融资主主要通过企业业自筹和向关关系人借贷两两种 形式，自自筹通常表现现为在流动资资金不足的情情况下，企业业向职工集资资；向关系人人借贷。两种种方式 的利利率一般高于于同期贷款利利率。 2.在外资融资资的直接融资资方面，证券券市场准入门门槛高。 目目前，我国资资本市场还很很不完善，大大部分企业尤尤其是中小企企业难以通过过直接融资渠渠道来获 得得资金，从股股权融资来看看，作为企业业发行股票上上市的唯一市市场，沪深交交易所设置了了很高的门槛槛， 绝非一一般中小企业业能问津。 按照 公公司法 证证券法 的的要求， 上上市公司股本本总额不少于于 50000 万 元，并并要求开业时时间在三年以以上且连续赢赢利。因此,平均每户注注册资本 880 多万元元的广大中小小企 业，根根本没有资格格争取到上市市或发行企业业债券的指标标。从债券融融资看，目前前我国企业的的债券市 场场的发展远落落后与股票市市场的发展，大大企业都难以以通过发行债债券的方式融融资资金，规规模小，信 誉等级相对对差的中小城城市企业就更更不用说了。靠靠股权融资和和债权融资来来解决我国众众多中小企业业， 尤其是是非国有中小小企业融资问问题不现实。 3.在外源融资资的间接融资资方面，企业业获得的资金金有限。 我我国企业的间间接融资渠道道中，商业银银行贷款占绝绝大部分比重重。而商业银银行在向企业业贷款方 面面又存在着种种种限制。据据统计，目前前中小企业的的贷款规模仅仅占银行信贷贷总额的 88%左右，这这与中 2 小企业创造造国内生产总总值的 1/3、工业增增加值的 22/3，出口口创汇的 338%和国家家财政收入的的 1/4 的 比例是是极不对称的的。 （二）负负债融资所面面临的财务风风险 1.负债压力的的增加。如果果企业采用负负债融资的方方式来支付并并购成本，其其可能的风险险有三： （11）高昂的利利息支出；（22）债务契约约限制给企业业带来的机会会损失；（33）未来还款款的压力。负负 债成本的的增加，其后后果是将导致致企业资产负负债率不断扩扩大，它会大大大增加企业业出现财务危危机或 破产产的可能性。 2.控制股权的的稀释。如果果企业采用股股票融资的方方式来支付并并购成本，其其可能的风险险是将导 致致企业原发性性股东的股权权稀释，其后后果是这些股股东（包括企企业本身）将将部分或全部部失去剩余收收 益的控制制权或索取权权。 3.业绩水平的的波动。业绩绩水平的波动动既指企业税税息前利润（EEBIT）水水平的变化，也也包括每 股股收益（EPPS）的激烈烈波动。在负负债融资下，EEBIT 的的变化会引起起 EPS 的更大程度度的波动，从从而 增加企企业出现财务务危机或破产产的可能性。业业绩波动是一一个极其不好好的讯号，可可能会给企业业带来 各种种机会损失（如如信誉损失）。 4.投资机会的的丧失。企业业负债融资不不仅可能给企企业增加巨额额的债务，而而且可能会消消耗企业 大大量的自有资资本。在这种种情形下，企企业即使面临临良好的投资资机会，也只只能望而却步步。投资机会会 的失去，其其后果是可能能会降低企业业获取收益的的能力，进而而增加企业的的财务风险。 5.现金存量的的短缺。企业业在负债融资资时可能会大大量消耗企业业的货币资金金，即使企业业净资产 很很丰厚，但也也可能会由于于现金存量的的不足引发各各种问题，从从而增加企业业出现财务危危机的可能性性。 三、合合理利用负债债融资的对策策 （一）负负债融资的具具体取得途径径 1.银行贷款。银银行是企业最最主要的融资资渠道。按资资金性质，分分为流动资金金贷款、固定定资产 贷款款和专项贷款款三类。专项项贷款通常有有特定的用途途，其贷款利利率一般比较较优惠，贷款款分为信用 贷款、担保保贷款和票据据贴现。 22.债券融资。企企业债券，也也称公司债券券，是企业依依照法定程序序发行、约定定在一定期限限内还 本付付息的有价证证券，表示发发债企业和投投资人之间是是一种债权债债务关系。债债券持有人不不参与企业 的经营管理理，但有权按按期收回约定定的本息。在在企业破产清清算时，债权权人优先于股股东享有对企企业 剩余财财产的索取权权。企业债券券与股票一样样，同属有价价证券，可以以自由转让。 3.可转换公司司债券。指持持有人可以根根据发行时的的约定，在未未来的某一特特定时期按照照特定的 价价格将其转换换为普通股的的公司债券，亦亦可称为可转转换债券。兼兼有债券、股股票和期权的的部分特征。 4.融资租赁。融融资租赁，是是通过融资与与融物的结合合，兼具金融融与贸易的双双重职能，对对提高 企业业的筹资融资资效益，推动动与促进企业业的技术进步步，有着十分分明显的作用用。融资租赁赁有直接购 买租赁、售售出后回租以以及杠杆租赁赁。此外，还还有租赁与补补偿贸易相结结合、租赁与与加工装配相相结 合、租租赁与包销相相结合等多种种租赁形式。融融资租赁业务务为企业技术术改造开辟了了一条新的融融资渠 道，采采取融资融物物相结合的新新形式，提高高了生产设备备和技术的引引进速度，还还可以节约资资金使用， 提高资金利利用率。 55.海外融资。企企业可供利用用的海外融资资方式包括国国际商业银行行贷款、国际际金融机构贷贷款和 企业业在海外各主主要资本市场场上的债券、股股票融资业务务。 （二）风风险的识别与与防范 1.风险识别的的衡量方法 （1）杠杆杆法。杠杆分分析法是狭义义的财务风险险的衡量方法法。主要通过过计算杠杆系系数来初步识识 别财务风风险水平的高高低，其指标标包括财务杠杠杆系数和资资产负债率。 财务杠杆系系数（DFLL）=息税前前利润（EBBIT）/EBIT-利息费用（II）=EPS/EBIT 其中：DFFL 指财务务杠杆系数，它它反映企业的的息税前利润润（EBITT）的变化所所引起的每股股收益 （EEPS）的更更大波动程度度。DFL 越大，说明明企业的财务务风险越高。 3 资产负负债率（RLLA）是衡量量企业财务风风险健康状况况的核心指标标。RLA 越高，说明明企业的财 一般认为企企业的财务风风险水平较高高， RLAA 接近 1100%水平平时， 当 务风险越高高， RLAA 大于 550%， 当当 说明企业业的财务风险险到了濒临破破产的水平。 （2）EPPS 法。 EPS 分分析法主要衡衡量负债融资资前后购买企企业每股收益益的预期变化化，它属于 广义上财务务风险的衡量量方法。 每每股收益（EEPS）=（EBITT-I）（11-t）/Q 其中： I 为利利息支出；tt 为加权所所得税率；QQ 为发行在在外的股票总总数。当负债债融资之后的的 EPS 大于负债融融资前的 EEPS 时，说说明企业负债债融资决策行行为是合理的的，反之，则则是不合理的的。 （3）股股权稀释法。股股权稀释法主主要比较负债债融资前后原原发股东股权权结构的变动动情况。它属属 于广义的的并购财务风风险的衡量指指标。 股权权稀释率（RRIE）=（QQ0+Q1）/（Q0+QQ1+Q2） RIE 是是股权稀释率率，它反映企企业原始股东东所控制的具具有表决权的的股票数量占占总的具有表表决 权的股股票数量的比比率。其中：Q0 为负负债融资前企企业的原始股股东所持有的的具有表决权权的股票数量量； Q1 为负债融资资时企业的原原始股东所增增持的新发行行的具有表决决权的股票数数量；Q2 为负债融资资时企 业的的新股东所持持有新发行的的具有表决权权的股票数量量。 当负债债融资前后的的 RIE 发生激烈变变化，说明负负债融资行为为将给企业的的原始投资者者带来巨大 的股权稀释释的风险。如如果发行新股股后的 RIIE 小于 50%，说说明股权稀释释的财务风险险较高，反之之， 说明股股权稀释的财财务风险较低低。 （4）成成本收益法。成成本收益分析析法指比较负负债融资的成成本与收益水水平。它属于于广义负债融融 资的财务务风险的衡量量方法。 负负债融资成本本收益率（RRCR）=CC/R 其中中：R 为负负债融资的预预期收益。它它包括成本节节约、分散风风险、较早地地利用生产能能力、取 得得无形资产和和实现协同效效应，以及免免税优惠等预预期收益；CC 为负债融融资的预期成成本。它包括括直 接的购购买支出、增增加利息、发发行费用及佣佣金和管制成成本，以及各各种机会损失失（如留存收收益消耗 的的机会成本和和丧失好的投投资机会的损损失）。 当当 RCR 小于 1 时，说明预预期收益大于于预计成本，则则负债融资行行为是合理的的，反之依然然。 （5）现现金存量法。指指比较负债融融资前后企业业预计的现金金存量水平，看看现金水平是是否最佳及 安全。常用用的方法是计计算现金流动动资产率和现现金总资产率率。 现金流流动资产率：RCCA=C/CA 现金总资产产率: RCCA=C/AA 其中：CC 为企业广广义现金存量量，包括库存存现金、银行行存款和短期期投资等；CCA 为企业业的流动 资资产；A 为为企业的总资资产。 负债债融资买后的的 RCCAA 和 RCCA 越低，说说明企业面临临的现金短缺缺的财务风险险越高，反之之亦然。 （66）模型法。模模型分析法指指借助于统计计学和数学的的模型构建来来总体判断负负债融资财务务风险 的方方法。最常见见的方式是建建立回归分析析模型，以识识别企业是否否面临的过高高财务风险。 财务风险水水平 CR=a0+a11X1+a22X2+a33X3+anXn+E 其中：a0、a11、a2、aa3，aan 为系数数值；X1、XX2、X3，Xn 为为各种财务风风险因素；EE 为残 差差。模型分析析法它事先可可以根据历史史数据来估计计一个衡量财财务风险的标标准值（CRR0）。当企企业负 债融融资后预期 CR 大于于 CR0，则则说明企业的的财务风险很很高，反之亦亦然。 2.负债融资风风险的控制对对策 （1）接接受风险。如如果负债融资资可能短期会会给企业带来来诸如资产负负债率上升、企企业股权稀释释 和投资机机会丧失，以以及业绩水平平波动等风险险，但是从长长远来看，负负债融资目标标企业或许具具有战 略意意义，诸如可可以得到协同同效应等。如如果负债融资资后的预期收收益高于预期期成本，则企企业可以作 出负债融资资目标企业的的战略决策。除除此之外，企企业还应建立立以下风险管管理制度：一一是风险基金金 的设立。包包括坏账准备备和减值准备备等；二是配配备专门人员员对财务风险险进行预测、分分析、报告； 三是风险险分析技术的的运用，例如如实时财务风风险预警系统统等。 4 （2）转移移风险。转移移风险指企业业借助与其他他企业或个人人的合资、合合营等方式，将将部分或全 部财务风险险转移给他人人承担的策略略。企业转移移风险的方式式很多，可以以根据不同的的风险原因采采用 不同的的风险转移政政策。 （33）避免风险险。避免风险险指如果企业业有多种负债债融资方案可可以选择，则则可以放弃财财务风险 较较高的负债融融资方案。例例如，当企业业负债融资的的预期收益远远远低于并购购成本，或者者导致资产负负 债率水平平剧增，以及及每股收益水水平严重下滑滑，则应放弃弃该负债融资资方案，另行行考虑其他合合理方 案。 （三）合理理利用负债融融资措施 11.以企业价值值最大化为经经营目标。现现代企业是利利害相关之间间缔结的关系系网，各利害害相关者 或或者在企业中中投入物质资资本，或者投投入人力资本本，目的是获获得作为单个个主体无法获获得的合作受受 益。因此此，作为一个个现代企业必必须通过为利利害相关者服服务才可能获获得持续发展展。 在 220 世纪 90 年代代以前，股东东财富最大化化作为企业目目标备受推崇崇，但是，股股东财富最大大化 只强调调股东利益，而而忽视了对其其他利害相关关者的关注。在在我国，由于于所有者缺位位和一股独大大等 问题，使使得许多上市市公司盲目追追求股东财富富最大化，债债权人权力得得不到保护。 1999 年 5 月月，经济合作作与发展组织织(OECDD)在公司司治理结构原原则中指出出，公司治理理应确 认利利益相关者的的合法权利，这这样，企业价价值最大化就就成为了科学学的企业目标标。企业价值值是用企 业业持续经营期期间自由现金金的贴现值之之和来表示的的。以企业价价值最大化作作为经营目标标考虑了利害害 相关者的的利益，注重重企业长期稳稳定发展。总总之，只有包包括债权人在在内的所有利利益相关者的的利益 得到到保护和合理理的满足，才才有利于实现现企业价值最最大化，从而而股东财富也也能持续增加加。 2.加强银行的的事前监控和和事中监控。银银行对贷款企企业的监督一一般分为三个个阶段，即事事前监 控、事事中监控和事事后监控。在在事前监督阶阶段，银行主主要了解贷款款企业的信用用状况并且在在企业使 用用何种资金筹筹措方式和融融资规模方面面起着重要的的决定作用。在在事中监督阶阶段，银行向向企业派遣 董事行使代代理权，使银银行避免由于于信息不对称称和道德风险险而造成的经经营风险。和和股票市场上上的 证券融融资相比，银银行在筹资过过程中更加具具有优势，这这是因为银行行拥有掌握信信贷分析方法法的专业 人人员，他们能能够直接接触触公司账目，并并与管理人员员保持密切的的联系，使得得银行在较低低的成本下 便可获取公公司的内部信信息。在我国国资本市场不不健全、信息息不完全的条条件下，充分分发挥银行的的监 督优势势，有利于用用债权来约束束公司治理。 目前，我国国已经逐步建建立和规范了了一套信用评评价制度和指指标体系，但但是公司财务务数据的虚 假性严重影影响了信用评评级结果的可可靠性，在具具体实施过程程中，人情债债、政府干预预、决策失误误等 造成了了大量的低效效率贷款和关关系贷款。此此外，在企业业使用贷款过过程中，银行行没有足够的的机制去 监监督企业资金金使用情况。 因此，加强强银行的事前前监控和事中中监控，有利利于降低银行行不良债务的的比例，同时时，跟踪企 业贷款资金金的使用过程程，有利于实实现债务对经经理人员过度度投资的约束束作用，避免免经理人员投投资 于高风风险项目，提提高资金回收收率，保护资资金的安全完完整。 3.完善破产机机制。负债融融资功能的有有效发挥还取取决于是否存存在完善和健健全的破产机机制, 破 产制度是债债权人对企业业的事后监控控。但是在我我国的破产实实践中, 股股东、债权人人和地方政府府却都 不希希望企业破产产, 从这个个意义上而言言, 我国企企业的破产还还不是市场选选择的结果。 从股东的角角度来看, 公司破产后后, 剩余的的款项首先用用于支付职工工和债权人, 多数情况况下股 东得得不到任何利利益。所以，投投资者对于上上市公司退市市或企业破产产没有足够的的动力。从银银行的角 度度来看, 一一方面, 破破产制度和程程序对债权人人的保护不够够, 即使有有抵押的债权权也要为安置置职工而 受受损失, 破破产债权完全全清偿的可能能性极小, 负债很难成成为促进企业业改善业绩的的动力；另一一方 面, 由于金融体体制的不完善善, 银行为为了保持表面面“良好”的的业绩，宁愿愿维持无法收收回的呆账、 坏账, 也也不愿企业因因破产而清算算资产。地方方政府因自身身的利益趋向向，考虑到企企业破产后的的社会 成本本和职工安置置成本，也不不希望企业破破产。 5 破产不仅是是对债权人的的补偿和对原原有经营者的的惩罚,完善善破产机制可可以使企业的的存量资产 达到最优配配置。有关破破产的法规是是债权人在公公司治理结构构中发挥作用用的依据。因因此完善破产产法 律体系系可以使公司司治理建立在在更坚实的基基础上, 为为债权治理功功能的发挥创创造条件。 4充足的经理理人员股权激激励和经理人人市场。负债债比率的大小小可以对经理理人员产生激激励约束 作作用隐含着一一个重要的前前提, 即公公司经理人员员必须持有一一定的股份。但但在我国上市市公司中，拥拥 有公司股股份的经理人人员比例很小小，持有股份份数额也很少少。在这种情情况下, 负负债水平的变变化难以 对对经理人员的的持股比例造造成影响, 而以资源控控制收益为主主的经理人员员就会无限制制地借款, 以求 扩大大公司规模。 目前, 我我国尚未形成成独立的有竞竞争的职业经经理人市场，在在我国为社会会所承认的职职业经理人 员为数还很很少。而职业业经理人的存存在及其功能能的发挥是现现代经济发展展的微观基础础, 没有职职业经 理人人, 就没有有真正意义上上的现代企业业制度。充足足的经理人员员股权激励和和经理人市场场，可以让经经 理人员感感到来自社会会、市场的威威胁，有利于于经理人员为为了独立利益益和声誉，更更加谨慎地选选择公 司决决策和经营方方向，有利于于企业各利益益相关者目标标的共同实现现。 负债融融资不仅仅是是一种融资工工具，也是一一种公司治理理方式。我国国大多数企业业没有利用好好负 债融资资的正面效应应，负债融资资的公司治理理效应往往被被弱化。由于于债权人在公公司治理中的的作用被 忽忽视，从而我我国许多上，市市公司出现高高负债与低绩绩效、高绩效效与低负债并并存的情况。这这对于企 业业实现价值最最大化的目标标是不利的。因因此如何发挥挥负债融资在在公司治理中中的功能必须须为我国企 业所重视。 参考文献 1.闭勇华，企企业融资问题题研究，论文文网 2.胡美兰，如如何发挥负债债融资的治理理功能，中外外企业家杂志志，20066 年第 112 期 33.于书平、王王伟红，本土土经验中中国企业人力力资源管理的的核心法则与与流程/本土土经验本 土土管理系列丛丛书，中国经经济出版社，22006 年年 1 月 6 权益性融资资工具 随着资本本市场的逐步步成熟以及并并购交易规模模的日益扩大大,权益性 融资在并购购交易中的比比重日益提升升。它主要包包括公开发行行融资、换股股 并购和以以权益为基础础的融资。 (1)公开开发行融资。即即企业运用发发行新股或向向原股东配售售新股所 得得的价款为并并购支付交易易价款。选用用此种方式,主要应考虑虑股东认购 资金来源的的资金成本,增资扩股对对其股东控制制权的影响,增资扩股对对 每股收益益、 净资产产收益率、 每股净资产产等财务指标标产生的不利利影响等。 (2)换股股并购。即以以公司股票本本身作为并购购的支付手段段付给被并 购方。通常常根据换股方方式的不同又又可以分为增增资换股、库库藏股换股、 母公司与子子公司交叉换换股等等。换换股并购相对对于现金并购购而言,具有有 其自身的的优势：换股股并购使得收收购不受并购购规模的限制制；并且通常常会 改变并并购双方的股股权结构；可可避免大量现现金短期流出出的压力,降降低了 收购购风险；另外外还可以取得得税收方面的的好处。但换换股并购的运运用也有 其其弊端这是换换股并购在我我国上市公司司收购中运用用尚不广泛的的主要原 因因之一。 (3)以权益益为基础的融融资。主要包包括反向回购购、股权划出出、员工 持持股计划等。 反向回购与与股权划出在在我国现阶段段都有一定的的法律法规 限制。而员员工持股计划划(ESOPP)虽然本身身并不是一种种收购的融资资方式, 但但它具有独特特的融资机制制。在实行 ESOP 过程中,其其中由公司担担保,向 银银行或资产经经营公司申请请专项贷款购购股的方式即即杠杆化的 ESOP,在国 外被被广泛采用,值得借鉴。 员工持股计计划中的员工工持股贷款,不同于个人人股票质押贷贷款、公 司司法人股的质质押贷款。具具体表现为：员工在向银银行申请贷款款时,并 未未拥有股权所所有权,而是是用贷款购买买股权后质押押给银行,这这类似于住 房抵押贷款款。员工作为贷贷款人是质押押股权对应企企业的员工,其债务 人人和质押资产产有密切关系系,相应的贷贷款风险也就就增加。一般般的个人或 机构股票质质押贷款中,贷款人和质质押标的之间间没有这种关关系。归还 贷款款本息的现金金流来源于质质押股权所产产生的分红； 而一般的的个人股票 质押贷款的的归还来源于于个人的收入入,机构则来来源于机构的的经营收益。国内银行贷款融融资模式文章发布： 文章发布布时间：20008-7-16 133:45:337 来源： 1、国内内银行贷款 国内银行贷贷款是指企业业 向在中国国境内的银行行融入资金的的行为， 是是银行将一定定的额度的资资金以一定的的利率贷发给给资金 需求求者，并约定定期限付利还还本的一种经经济行为。 主要包括流流动资金贷款款，固定资产产贷款，银团团贷款，贸易易贷款，综合合授信等。 2、国内银银行贷款的特特点 1）手手续较为简单单 2）融资资速度较快 3）融资成成本较低 44）贷款利息息进入企业成成本 5）按按期付利、到到期还本 33、民营企业业国内银行贷贷款现状 从从全国的情况况看，在 11999 年年全国银行贷贷款总规模中中，国有企业业贷款比重达达 80%，民民营企 业的的贷款比重只只有 20%，其中，乡乡镇企业只占占 6.5%，个体体私营企业基基本是告贷无无门。 从贷贷款的结构来来看，民营企企业较容易获获得流动资金金贷款，取得得技术改造贷贷款和基建贷贷款 等长期期贷款的比率率很低， 从从贷款利率上上看，民营企企业取得贷款款的利率也普普遍高于国有有企业。 从从全国看，正正规金融对民民营企业的贷贷款比重低，个个体私营企业业的比重最少少； 以银行行信贷为主的的正规金融，是是中小企业外外源融资的首首选，但满足足银行信贷条条件较难； 对以民营经经济为主体的的中小企业贷贷款，国有大大银行与中小小金融机构的的态度和做法法存在很 大大反差； 非非正式金融仍仍是民营企业业解决创业和和企业运作资资金的重要渠渠道。 3、主主要问题和成成因 （1）落落后的银行体体制。 林毅毅夫等的研究究结果表明：大型的金融融机构通常更更愿意为大型型企业提供融融资服务，而而不 愿为资资金需求规模模小的中小企企业提供融资资服务； 中中小型金融机机构比较愿意意为中小企业业提供融资服服务。 这除除了因为它们们资金少、无无力为大企业业融资外，主主要因为中小小金融机构在在为中小企业业提 供服务务方面拥有信信息上的优势势。 这样，如如果一个经济济中金融业(尤其是银行行)比较集中中，中小企业业的融资就会会比较困难。 而我国的民民营企业绝大大部分是中小小企业，笔者者认为，民营营企业融资困困难是和我国国的银行 体体制有关的。 我国的银行行体制是分支支行制。新中中国成立后，模模仿前苏联模模式，构建了了“大一统”的的金 融体系系，它的基本本特征就是全全国只有一家家银行，即中中国人民银行行，它的分支支机构按照行行 政区划逐逐级分设于全全国各地，禁禁止任何其他他金融机构的的活动与商业业信用，而人人民银行内 部实行高度度集权的行政政控制。 “大大一统”的金金融体系是一一种“一级银银行”制度，即即中央银行与与商业银行合合而为一的体体 制，这种种体制只是作作为信贷资金金的分配工具具被纳入了国国家的财政分分配体系，金金融业本身 没有独立性性和盈利意向向，金融的信信贷有严格的的指标限定，缺缺乏成本与效效率观念。 1978 年后， 我我国开始了金金融体制改革革， 年代末末基本实现了了中央银行与与专业银行的的分设， 880 且各专专业银行在业业务上已没有有严格的区分分，由于各专专业银行追求求“小而全”、“大大而 全”，从从而在机构设设置上偏重向向外延扩张，造造成了我国金金融机构点多多面广的现状状。 我国每每家国有商业业银行拥有的的分支行从 3000 多个到 55000 多多个不等，而而且还有数量量庞大 的分分理处、储蓄蓄所。 到 1999 年末，工、农农、中、建四四家国有商业业银行拥有的的机构数分别别达到 3.7 万个、55.6 万个、11.4 万个、22.8 万个，人人员分别达到到 55 万万人、54 万人、200 万人、443 万人。 机构数与人人员数都远远远超过国内外外其他银行。在在这样的金融融机构布局中中，中小金融融机构 的发发展空间很小小。 （2）贷贷款结构的不不合理。 作作为我国银行行业主体的国国有商业银行行长期以来一一直以服务国国有大企业、追追求规模效益益为 经营宗宗旨，双方形形成了兴衰与与共的牢固关关系。 虽然然近年来，我我国银行体制制也不断改革革，但随着我我国市场经济济体制的逐步步形成和完善善， 以及受受国际金融危危机的警示和和国内金融资资产质量不高高的现实，国国有商业银行行开始通过引引 进国际先先进银行管理理经验来进行行业务运作，实实行市场化的的资产负债风风险管理，把把清理金 融融资产、降低低不良贷款作作为工作重点点。 为此，不不得不在信贷贷管理制度上上进行相应的的变革，普遍遍上收和集中中了信贷管理理权限，实 施集约化经经营，最大限限度地压缩风风险资产的比比重，在资金金核算与风险险控制方面，提提出了 培育育“双大”、“双双龙”等客户户战略，集中中资金投向大大城市、大企企业、大客户户、大项目 的争夺，这这样一来，以以民营经济为为主体的中小小企业贷款自自然就在压缩缩之列。 （33） 为以民民营经济为主主体的中小企企业提供有效效金融服务的的中小金融机机构体系还没没有真正 建建立起来。 虽然我国已已有遍及城乡乡的农村信用用社、股份制制商业银行和和城市商业银银行。但是，由由于它 们没没有得到政策策性融资权，自自身发展问题题没有解决，以以及整体实力力、知名度、业业务范围、 规模等方面面的约束，中中小金融机构构在市场上的的竞争仍处于于较弱的位置置，相当部分分的机构 面面临亏损和支支付风险的压压力。 （44）市场中介介服务机构职职能错位，使使以民营经济济为主体的中中小企业贷款款抵押担保难难度加 大，融融资成本增加加，遏制了企企业贷款需求求的欲望。 近年来，我我国虽然建立立一些担保公公司和各类基基金等中介机机构，但杯水水车薪。目前前上海有 私私营个体企业业 34 万万多家，而近近两年来，中中投保上海分分公司、技术术交易所、创创业投资公司司 以及区县县各类担保基基金总共只为为 20000 多家企业业(含国有、股股份制企业)提供了融资资服务； 到到 20000 年初，上上海市通过各各种担保途径径获得的融资资贷款仅占 5%左右，其其中小企业所所占 比例仅仅为 30%，换言之，小小企业通过担担保途径获得得的贷款仅占占全部贷款的的 1.5%。 浙浙江省尽管其其担保机构的的数量较多，但但大多数担保保机构的注册册资金只有 300-5500 万元元。 以总注注册资本 22.18 亿元元放大 5 倍计算，充充其量只有 10 亿元元的担保能力力，占 20000 年全全省 新增贷贷款比重仅为为 1.1。江苏无无锡市 3 万户私营企企业 1788 亿注册资资金，若按 1:1 配配套， 流动动资金缺口为为 120 亿，而全省省担保机构的的担保能力全全部加起来也也不超过 115 亿元。 （5）金融融业的整合和和贷款紧缩(Crediit Cruunch)。 长期以来，我我国的金融机机构由于种种种原因不重视视对企业的监监管和约束，风风险管理仅在在近 年才引引入我国的金金融部门。 不仅如此，我我国的银行和和其他金融机机构也仅是从从近几年才加加强了内部控控制和预算约约束。 在 1993 年到 19996 年期期间，银行和和其他中小金金融机构对低低效投资和投投机活动提供供了软信 贷贷支持。 近近几年来对金金融部门的整整合，对商业业银行的作用用和行为产生生了较大的影影响，金融机机构的 信贷贷标准更加谨谨慎，软约束束的状况也有有所改观。 由于金融整整合，许多中中小金融机构构，如城市信信用社、信托托投资公司、农农村信用社正正处于 关闭闭和合并的过过程当中。 中小金融机机构在它们的的资产中对中中小民营企业业的贷款比例例相对较高，在在中小金融机机构的 整合合中，中小金金融机构的数数量有所减少少，相应地，对对中小民营企企业的贷款数数量也相对减减 少。 与与此同时，银银行的贷款标标准比以前严严格许多，金金融业的整合合在短期内使使贷款处于紧紧缩状 态。 （6）抵押押担保制度。 抵押和担保保是金融机构构对信息不透透明的民营企企业提供贷款款时保护自己己的重要工具具。能提 供供可接受的抵抵押或担保的的企业可以得得到条件相对对优惠的贷款款。 相反，如如果企业不能能提供抵押或或担保，在申申请贷款时他他们不是面临临着信贷配给给就是面临 着不利的贷贷款条件(通通常是较高的的利率和较短短的期限)。 由于金融机机构对特定抵抵押品的价值值进行判断的的成本，通常常比企业的未未来现金流量量进行判 断断的成本要低低，而且抵押押和担保能够够降低道德风风险的概率，因因此抵押和担担保能够减少少金 融中介介向企业提供供贷款的成本本。 许多理理论证明，当当借款人比放放款人有更多多的关于投资资项目的信息息时，抵押能能有助于 解解决不利选择择问题并能够够避免银行的的信贷配给。BBergerr 和 Uddell 发发现，在美国国，小企业 从金融机构构获得的债务务中 91.94%属于于有抵押或担担保的债务。如如此之高的比比例说明，美美国 金融机机构对中小企企业的债权，不不论是贷款(包括贷款承承诺和透支)还是租赁，大大多数都是 有抵押或担担保支持的。 我国商业银银行基本不对对企业发放信信用贷款，仅仅发放担保贷贷款，企业要要获得贷款必必须提供 担担保单位或相相应抵押品。 首先，民营营企业在担保保问题上有特特殊困难，原原因是： (1)有实力力的国营单位位或部门不愿愿意为其提供供担保； (2)有的银银行要求企业业以固定资产产或有价证券券作为抵押财财产； (33)某些贷款款手续中存在在矛盾之处，例例如工商所发发给个体企业业的是“负责责人营业执照照”， 而按按银行规定，办办理银行开户户许可证和贷贷款证需要“企企业法人营业业执照”，这这些无疑为 民营企业获获得企业贷款款增加了难度度。 其次，在在我国，银行行对抵押品的的要求条件非非常苛刻。除除了土地和房房地产外，银银行很少接 受其他形式式的抵押品。 这是因为一一方面我国的的资产交易市市场不够发达达，另一方面面是因为银行行缺乏对其他他资产如 机机械设备、存存货、应收账账款的鉴别能能力。 而我我国的民营企企业很少拥有有较具规模的的土地或房地地产，这也阻阻碍了民营企企业获得银行行贷 款。 （7）对民民营企业的金金融支持机构构有限。 国国有经济长期期是我国经济济的主体，国国有商业银行行主要服务于于国有经济。目目前，占金融融机 构资产产约 80%的国有商业业银行为国有有经济服务，而而占 GDPP 很大比重重的非国有经经济，却只 有占金融机机构信贷资产产约 20%的非国有金金融机构与之之对应。 我我国支持民营营企业的主导导金融机构是是民生银行、城城市商业银行行和城乡信用用社，实力非非常 薄弱，其其中，城乡信信用社、城市市商业银行资资产只占全国国金融机构资资产的 155%，贷款也也只 占全国国金融机构贷贷款的 166%。由此可可以看出，提提供给民营企企业的金融支支持非常有限限。可持续融资之路路调整经营战战略走可持续融资资之路 目前前，我国中小小企业受原材材料涨价、银银行贷款加息息、劳动力价价格上涨和全全 球经济放放缓等多种因因素影响， “低成本”战战略已不再是是中国中小企企业的竞争优优势， 中小小企业正面临临资金紧缺和和盈利能力急急剧下降的压压力。 “资资金饥渴”在在全国各类 企业中蔓延延，轻的靠高高利贷度日，重重的资金链断断裂关门停产产，甚至“人人间蒸发” ， 形势十十分严峻。中中小企业发展展问题已转向向中小企业生生存问题。新新经济时期企企业可 持续续融资之路在在哪里？如何何使这些企业业在外援融资资无助的条件件下走出资金金紧缺 的泥泥潭呢？本文文就中小企业业可持续融资资谈几点意见见。 一、 融资难”来来源于对融资资的理解有限限 “融资难难 最近调研研几家“融资资难”的企业业，发现一个个共性问题就就是 “眼球球朝外” ，即即 企业高层层管理者把解解决“融资难难”的方案完完全依赖外部部资金，甚至至有一步到位位的 思想，比比如引进天使使投资、风险险基金、发行行债券或中小小企业版上市市等等，这些些想 法本身身没有错误，但但与企业现实实条件距离较较大，问题来来源于对融资资渠道和融资资方 法的理理解极其有限限。 经深入入调研发现， 企业有很多多可用来融资资的内部资源源被忽视， 也可以说是是企业的相关关人员自己并并未发现。下下面介绍几种种企业内部融融资的方法。 二、企业内内部融资方法法 1.预收账款融融资 预收账账款 1.预收账款融融资 预收账账款是企业因因销售商品、产产品、提供劳劳务等，因所所提供的产品品成本较大 和生产周期期较长或紧俏俏商品等原因因，提前向客客户收取一定定比例的款项项。预收账款款 是形成企企业资金来源源的重要项目目，采用预收收账款的方式式也是企业的的一种融资方方 法。 北北京一家有机机肥生产企业业创立于 11998 年年，是中国农农科院土壤肥肥料研究所的的 委托研制制机构。创业业十年来一直直靠自有资金金发展，企业业资本的积累累就像滚雪球球一 样，慢慢慢的滚大。22006 年年，该企业将将全部积累用用于购买土地地，建造厂房房、仓库、 办公楼等，总总资产达到 2000 万元，可是是缺少流动资资金。今年三三月份生产旺旺季来 临，购购买该企业产产品的经销商商拿着现金排排队等候。而而该企业的流流动资金有限限，虽 然具具有良好的银银行信贷记录录，但由于可可抵押资产额额的限制平均均银行贷款余余额 3000 万元，所所以，靠借“高高利贷”采购购原材料、组组织工人生产产。据该企业业董事长介绍绍， 企业流流动资金周转转率 12 次/年，即即每月周转一一次，流动资资金每周转一一次投资回报报 率高达 50%。比比如说，月初初投入 10000 万元元开始购买原原材料，组织织生产，到月月末 可以收收回销售款 1500 万元，实现现 500 万元利润。 其实这类企企业，不必借借“高利贷” ，只要适当当让利给经销销商，采用预预收账款 方方式完全可以以轻松融资。 2.应收账款融融资 应收账账款 2.应收账款融融资 应收账账款融资就是是企业可以将将其应收账款款通过抵押、质质押等手段融融资。通过 对应收账款款进行科学有有效的管理，节节省企业的资资金占用，扩扩大企业的资资金来源。 应收账款融融资具体分为为以下两种形形式。(1)应收账款抵抵押。应收账账款抵押融资资的 做法：由借款企业业(即有应收收账款的企业业)与经办这这项业务的银银行或公司订订立合 同，企企业以应收账账款作为担保保，在规定期期限内(通常常为一年)企企业限向银行行借款融 资资。(2)应应收账款让售售。应收账款款让售是指企企业将应收账账款出让给专专门的购买应应 收款为业业的应收款托托收售贷公司司，以筹集资资金。 应收收账款的筹资资是一种具有有鲜明特色的的融资方式， 其优点是融融资来源具有有较 大的弹弹性。当企业业因销售额增增加而需要更更多的资金时时，其发票金金额将逐日增增加， 从而而使以此为基基础而获得的的资金额也增增加。 应收收账款提供了了企业以其他他方式可能 极难获得的的借款担保。当当应收账款予予以代理或出出售时，企业业可以获得在在其他情况 下无法获得得或获得时成成本较高的信信用部门服务务。 深圳发发展银行在全全国各地推出出了“应收账账款池融资”的的新业务，旨旨在解决中 小企业尤其其是外贸出口口企业应收账账款压力大、资资金周转困难难、无抵押物物贷款难的 问题。该项项业务主要针针对的是赊销销项下的融资资需求，企业业需经常发生生出口贸易并并 具有一定定应收账款规规模，结算、核核销和收汇记记录良好，有有 34 个以上境外外买方， 供供货渠道相对对稳定。该产产品的目标客客户主要有两两类，一类是是无法提供担担保或抵押 的小企业，一一类是有融资资需求、担保保成本高的中中小企业。目目前，深圳发发展银行根 据池余额给给出的融资最最高比例在 75%。赊赊销是中小出出口企业应对对竞争不得已已的选 择。 当前国际贸贸易市场竞争争日渐深化， 贸易结算方方式加剧由信信用证结算转转向赊销， “应收账款款池融资”产产品的推出非非常及时地帮帮助出口企业业顺应变化，利利用企业自 身经营形成成的应收账款款取得融资支支持， 为出出口企业尤其其是中小企业业提供了全新新的 融资通通道。 3.票据贴现融融资 3.票据贴现融融资 票据贴贴现是指持票票人为了资金金融通的需要要而在票据到到期前以贴付付一定利息 的方式向银银行出售票据据。对于贴现现银行来说，就就是收购没有有到期的票据据。票据贴 现的贴现期期限都较短，一一般不会超过过六个月，而而且可以办理理贴现的票据据也仅限于 已经承兑的的并且尚未到到期的商业汇汇票。一般而而言，票据贴贴现可以分为为三种，分别别 是贴现、转转贴现和再贴贴现。对于需需要融资的企企业而言，直直接面对的主主要是贴现业业 务。 符符合条件的商商业汇票的持持票人可持未未到期的商业业汇票连同贴贴现凭证向银银行申 请贴贴现。票据贴贴现融资简便便灵活。银行行不按照企业业的资产规模模来放款，而而是依据 市市场情况 (销售合同)来贷款。企企业收到票据据至票据到期期兑现之日，往往往是少则 几十天，多多则 1800 天，比申申请贷款手续续简便，企业业票据贴现的的利率通常大大大低于 到到银行进行商商业贷款的利利率。 4.资产典当融融资 4.资产典当融融资 典当是是指当户将其其动产、财产产权利或其房房地产作为当当物抵押给典典当行，交付付 一定比例例费用，取得得当金并在约约定期限内支支付当金利息息、偿还当金金后赎回典当当物 的行为为。典当融资资的资产范围围一般包括房房地产、机动动车、有价证证、珠宝、金金银钻 饰、名名表、高档相相机、高档乐乐器、电器和和电子IT产产品等。典当当融资的优点点在于简 便便、快捷、省省时、省力。典典当行门槛既既低，手续又又灵活简单，不不审核借款人人的信 用度度，不过问借借款用途，而而且办理普通通业务平均只只需要半个小小时。典当融融资可以 比比较容易地获获得，采用质质押形式放款款，认物不认认人，中小企企业很容易从从典当行获 得贷款。典典当行的借贷贷时间、借款款额度自主性性强。如果一一个企业用部部分资产抵押押 想贷款两两万元，只贷贷一个月，对对银行来说是是很难的，然然而在典当行行，不仅可以以做 到，而而且还款日期期也可以在规规定的当期内内，依照物主主意愿，即时时结算。客户户只需 要支支付两笔费用用：服务费和和借款利息，就就可以随时赎赎回典当物品品。典当融资资还可 以解解决了银行贷贷款过程中，抵抵押物单一的的问题。房产产、证券、汽汽车、各种生生产资 料等等物品都可以以进行典当。人人们可以把上上述物资搭配配成任意组合合，典当行将将根据 它们们总的抵押值值，为客户提提供贷款。由由于它可以将将客户的财产产进行统一划划价，因 此此相比银行只只对同一类物物品进行抵押押的做法更加加灵活方便。 5.租赁融资 5.租赁融资 租赁融资由由于其融资与与融物相结合合的特点，对对出现问题的的承租企业，租租出 租公司司可以回收、 处理租赁物物， 因而在在办理融资时时对企业资信信和担保的要要求不高， 所以非常适适合中小企业业融资。此外外，融资租赁赁属于表外融融资，不体现现在企业财务务 报表的负负债项目中，不不影响企业的的资信状况。这这对需要多渠渠道融资的中中小企业而 言是非常有有利的。金融融租赁也有利利于促进企业业技术改造，避避免更新设备备时处理旧 设备的麻烦烦，从而加快快设备更新。租租赁融资程序序简单、手续续简便、延长长资金融通 期限，融资资租赁还可以以使中小企业业避免通货膨膨胀，防范汇汇率、利率风风险、节约成成 本、促进进销售等多方方面作用。租租赁融资的方方式主要有四四种，直租业业务、售后回回租 业务、厂厂商租赁和委委托租赁 66.产权交易融融资 6.产权交易融融资 产权交交易是投资者者以产权为交交易对象，以以获取收益为为目标的特殊殊买卖活动。 产权交易的的目的是优化化股权结构、有有利于资源配配置、提高资资源使用效率率。产权交 易融资，是是指企业的资资产以商品的的形式作价交交易的一种融融资方法。产产权交易市场场 交易的品品种有：非公公司制企业的的全部产权或或者部分产权权，有限责任任公司、非上上市 股份有有限公司和股股份合作制企企业的股权，依依法经批准进进行交易的其其他产权，科科技 成果、股股份经营权、专专利信托凭证证、预留权以以及其他