衍生金融工具概论.ppt

1,金融衍生工具教程,2,T,t,T*,在计息频率为一年一次条件下：,3,即期利率和远期利率,一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（ ）到期的即期利率为 ，则t时刻的 期间的远期利率 可以通过下式求得：,4,6 个月即期利率为 4%，1年期即期利率为 5%，则从 6 个月到1 年的远期利率应为,5,连续复利（1）,假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为： 如果每年计m次复利，则终值为： 当m趋于无穷大时，就称为连续复利,此时的终值为,6,连续复利（2）连续复利的效果,7,8,当即期利率和远期利率为连续复利时候，即期利率的关系可表示为,9,6 个月即期利率为 4%，1年期即期利率为 5%，则从 6 个月到1 年的远期利率应为,10,金融远期合约的种类,远期外汇合约（Forward Exchange Contracts） 双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为： 直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）：远期从当前起算 远期外汇综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE）：远期从未来某个时点起算，多次产生现金流 远期股票合约（Equity Forwards） 在将来某个特定日期按特定价格交付一定数量的单个股票或一揽子股票的协议。,11,案例1中国工商银行（亚洲）不交收远期外汇合约,不交收远期外汇合约是在场外市场进行交易的外汇衍生产品。客户与银行之间协议一个货币汇率，并于指定日子履行兑换承诺。双方不会互相交收货币，而是先比较现货汇率及协议汇率之差价，再以单一货币结算 (如美元兑人民币，结算货币为美元)。,12,合约特点,最低合约面值为美金10,000元 合约期为一个月、两个月、三个月、六个月或一年 毋须任何手续费,13,14,情况1,15,情况2,16,17,情况1,18,情况2,19,远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）,双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为： 直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts） 远期外汇综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE）：远期从未来某个时点起算，多次产生现金流,20,我国人民币远期结售汇业务 (了解),“远期结售汇业务”是指外汇指定银行与境内机构协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限，到期外汇收入或支出发生时，即按照该远期结售汇合同订明的币种、金额、汇率办理结汇或售汇。,21,概况和特点,远期汇率水平的决定还很不成熟 实行“实需”原则 （应当提供未来使用外汇的相关证明）仅用于保值，严禁投机行为 需要提供提供履约保证金（这在国际外汇远期交易中并不常见，保证金比例至少要占交易金额的 3%）,22,远期汇率与远期汇率的决定,远期汇率(Forward Exchange Rate)是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格. 远期汇率的报价方法通常有两种:一种是报出直接远期汇率(Outright Forward Rate);另一种是报出远期差价(Forward Margin,又称掉期点数 Swap Points ).远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额.若远期汇率大于即期汇率,那么这一差额就称为升水(Premium),反之则称为贴水(Discount),若远期汇率与即期汇率相等,那么就称为平价,23,远期汇率的决定利率平价理论,套补的利率平价假设 投资者都是风险厌恶者 套利活动中的交易成本为零 存在发达、完善并且有效率的国际金融市场 套利资金的供给弹性无穷大 不同国家金融资产及不同类型的金融资产可以完全替代,24,套补的利率平价假设,，我们以中国为本国，美国为外国，设想一个中国投资者，中国利率为i，那么今天1元人民币投资在1年后将成为,25,如果该投资者准备投资美元债券，则必须先把人民币兑换成美元，一年后再将美元兑换回人民币。 假设当前汇率为S，那么1元人民币可兑换成1/S美元；再假设美国利率为，一年后美元收益为；,26,如果投资者想规避汇率变动风险，则他可以选择用一年后的远期汇率为预期汇率，这样就消除了风险，因为不管未来汇率如何变化，远期汇率总可以保证的。,公式1,27,如果远期汇率不符合公式1 那么就存在无风险套利的机会 假如 那么投资者可以在本国投资市场上以I的利率借入资金，把它投资于外国市场上，可以获得无风险利润,28,covered interest parity theory,如果投资者以远期汇率代替预期汇率进行投资，我们称之为“cover”，并称这样的利率平价理论为“covered interest parity theory”。 cover中文译为“抵补”、“套补”、“抛补”、“对销”等。,29,由套补的利率平价可知一年期远期利率等于 如果使用连续复利的形式则,30,练习题,设美元年利率为10%，英镑年利率为8%， 美国市场上英镑对美元的即期汇率为GBP1=USD1.5770. 1年后的英镑远期汇率GBP1=USD1.5938为1英镑.根据利率平价理论回答下列问题:由报价来判断,是否有套利空间 若有套利机会时,套利者应该如何操作呢 ，写下你的作法.,31,远期外汇综合协议交易流程,l交易双方同意执行一次名义上的远期对远期互换； l 在初级货币和次级货币之间进行； l特定的本金额； l以特定的即期和互换汇率； l在未来特定的日期进行； l买方同意购进初级货币（如计划在未来某时期买入美元，则美元就是初级货币）； l卖方同意卖出初级货币。,32,交易举例,假设现在是1995年5月1日，A货币/B货币汇率为1.8000，1A货币兑换1.8000B货币，一月期远期汇率为1.8053，四月期远期汇率为1.8215，于是有人签订了一个14 SAFE,该协议规定他将在一个月后以1.8053的价格卖出10000A货币，买进B货币；在四个月后，到期日以1.8215的价格买进10000A货币，卖出B货币。,33,34,SAFE交易有关术语,有关SAFE的术语，都是由英国银行家协会出版的SAFEBBA文件定义的，它与英国银行家协会出版的FRABBA文件中的术语是很相似的。然而，由于在SAFE中有两个名义上的现金流和双方约定的两种汇率，而不是远期利率协议中的一个现金流和一个利率，所以SAFE比起远期利率协议来要复杂得多。,35,A1：（交易日协定的结算日名义互换额）第一个协议的数额； A2：（交易日协定的到期日名义互换额）第二个协议的数额； OER：（交易日协定的协议结算日即期汇率）直接汇率； CFS：（协议结算日远期汇差）协议远期汇差； SSR：(结算日确定的)即期交割汇率； SFS：（结算日远期汇差）交割远期汇率。,36,一般而言， A1= A2，在我们举的例子中， A1= A210000A货币，OER 1.8053， CFS=0.0162，我们以A货币为初始货币， B货币为次级货币，那么这个人就是SAFE的卖方 和远期利率协议一样，SAFE也有五个时点,37,签订SAFE，确定OER和CFS,以此日的即期汇率和远期汇率确定SSR 和SFS,在此日结算交割,从此日开始计算协议时间,38,确定日市场汇率和利率,39,40,汇率的远期升贴水率,利差的变化决定了汇率的远期升贴水率的变化,41,那么该人在一个月后以1.8053的远期汇率卖出10000A货币，能够盈利（1.80531.8000）1000053 B货币 我们以1.8176视作到期日的汇率，那么他在四个月后，以1.8215的价格买进10000美元，会损失（1.8215-1.8176）1000039 B货币，考虑资金的时间价值，那么他现在需要付出38.05 B货币。他总共获得14.95 B货币,42,交割程序,SAFE实际上包括一组综合外汇协议，其中应用最普遍的是汇率协议(Exchange Rate Agreement，简称ERA)和远期外汇协议（Forward Exchange Agreement，简称FXA）。 ERA只考虑协议的结算日的远期汇差CFS与结算日的交割远期汇差SFS之间的差异，其结算金额只取决于结算日与到期日间汇差的变动，其结算金额的计算公式与FRA的计算公式很相似。而FXA不仅考虑合约期汇率的变化，而且考虑汇率绝对水平的变化，也就是既考虑CFS与SFS的差额，也考虑了协议结算日直接远期汇率OER和结算日即期汇率SSR之间的差额。,43,交割方式,同远期利率协议FRA一样，在每种情况下，由于在原先约定的协议汇率与在基准日那天的市场主要汇率之间存在着差额，协议一方就根据这个差额向另一方支付交割额。,44,两种类型SAFE的应用条件,在实践中，应用哪种协议将视情况而定。希望对传统的外汇互换交易进行避险的人倾向于使用FXA，而仅仅面临利差波动风险的人则倾向于使用ERA。因为ERA可以将汇率波动的大部分都回避掉。,45,进一步的术语表达,AS指在结算日交换的初级货币（基准货币）的名义数额（A1）； AM指在到期日交换的初级货币（基准货币）的名义数额（A2）； K指在协议中原先约定的结算日的汇率（OER）； K* 指在协议中原先约定的到期日的汇率(OER+CFS)；,46,FR指在确定日决定的结算日的直接汇率（SSR）； F*R 指在确定日决定的到期日的直接汇率（SSR+SFS）； WK指在协议中原先约定的协议期间的换汇汇率（汇差）(CFS)； WR指在基准日决定的协议期间的换汇汇率（汇差）（SFS）；,47,i次级货币（报价货币）的利率； D合同期的天数； B指次级货币按年转换成的天数（一年360天或365天）。,48,49,50,FXA结算公式,51,(1)结算数额以次级货币来定义的。这是SAFE交易的国际惯例。 （2）因此一个正的结算额表示卖方需向买方支付一笔钱，而负的结算额则表示买方需向卖方支付一笔钱。我们上面的例子则表示买方要向卖方支付款项 这两点同样适用于ERA,52,ERA,53,EAR和FXA的区别,把FXA的公式右边的第二项除以 （1+ ） 既为ERA。也就是说，ERA把结算日已实现的汇率差额结算额也贴现了。,54,如果,55,56,ERA-13.65,57,公式总结,FXA四个汇率，一个利率 两笔结算，一段时间 如是ERA，右边二项需贴现,58,SAFE 的优点,回避信贷和汇率风险 交易方式灵活 减少交割风险,59,作业,甲乙于2004年10月12日（星期二）双方达成一份14远期外汇协议。合同约定甲方在结算日以英镑按1US1.6040向乙方买入100万美元，在到期日再将100万美元按1US1.6080 出售给乙方，并约定合同期内英镑利率为2.5，美元利率为3。假定确定日外汇市场报价为：即期汇率1US1.6045，3个月远期汇率1US1.6070。请计算FXA,ERA结算金。,