海马汽车财务分析报告

海马汽车集团股份有限公司股票投资分析报告 财务管理091 徐兰 2009010023 2012年5月20日完稿目录1 集团信息介绍1.1集团简介1.2组织结构 1.3股权结构 1.4主营业务分析1.4.1主打产品 1.4.2 主打市场1.5研究与开发2 行业竞争力分析2.1行业增长趋势（市场容量）2.2行业宏观环境（PEST分析）2.3产品核心竞争力（SWOT分析）2.4竞争力指数3经营情况分析3.1财务比率分析3.1.1营运能力分析3.1.2偿债能力分析3.1.3盈利能力分析3.1.4发展能力分析3.2 经营业绩综合评价杜邦分析 4 风险防范4.1阿塔曼Z值5存在的问题与投资评价1 公司信息介绍1.1公司简介海马汽车集团股份有限公司（简称“海马汽车”）位于海口市金盘工业区金牛路2号，在深交所挂牌上市，股票代码000572，注册资金8.19亿元，总资产70亿元。海马汽车集团股份有限公司由海马投资集团股份有限公司在2010年更名而来，同时企业的行业号也从“综合类”改为“汽车制造类”，以此确定了海马汽车以汽车产业为主营业务。海马汽车的最大股东为海南汽车有限公司，拥有28.8%的股权，其实际控制人是景柱，现任海马汽车董事长，海马投资执行董事。海马汽车控股一汽海马汽车有限公司、海马（郑州）汽车有限公司、上海海马汽车研发有限公司、海南一汽海马汽车销售有限公司、海马财务有限公司和海南金盘实业有限公司等子公司。海马汽车在2007年告别马自达后走上自主品牌的多元化发展道路，秉持“先做精、后做强、再做稳、不争大”的经营理念，坚持“以客户价值为导向，以技术与品质为基石，以产品研发为核心，以管理力为抓手，注重创新，实现企业向上走、向外走”的指导思想，打造强势自主品牌，努力拓展国际市场。 企业理念：脚踏实地，感恩惜福。工作理念：严谨、务实、高效、创新。管理理念：学习、团队、诚信、法制。经营理念：先做精、后做强、再做稳。发展理念：开放合作、学习创新、自主多赢。1.2集团组织结构控股子公司： 一汽海马 持有一汽海马51%股权。该公司注册资本120,000万元，主营汽车及汽车发动机的生产制造。主要汽车产品有福美来、海福星、普力马、丘比特和骑士等。 海马商务汽车 全资子公司。该公司注册资本250,000万元，主营汽车及零部件的生产制造。主要产品有福仕达系列车型。 海马轿车 全资子公司。该公司注册资本135,219万元，经营范围为汽车产业投资、实业投资、汽车及零部件开发、制造、销售等。主要产品有海马王子系列车型。 海马财务 持有海马财务52.63%股权。该公司注册资本95,000万元，主要经营范围为吸收成员单位存款、办理成员单位之间的内部转账结算、有价证券投资以及办理成员单位产品的消费信贷、买方信贷等。 金盘实业 全资子公司，注册资本15,000万元。主要经营范围为汽车产业投资、实业投资、房地产投资，汽车租赁，仓储运输等。 一汽海马销售 持有50%股权，该公司注册资本2,000万元，主营汽车销售。1.3股权结构1.4主营业务分析海马汽车的主营业务涉及工业、金融业和运输业，具体可以分为以下几种产品：汽车制造，汽车用品、配件，饮用水销售，物业管理、物流等块。主要利润来源于工业即汽车制造和汽车用品、配件。1.4.1主打产品 （1）海马丘比特丘比特车型是一款设计精良，外型时尚、美观，高性价比的A0级汽车。 海马丘比特自2010年上市以来，有 1.3/1.5两个排量的车型，价格覆盖范围5-7万，身为一辆高性价比A0级家轿车，海马丘比特深受那些居家、上班，常外出购物、休闲的都市男女青年的青睐。丘比特ASG配备6速手自一体变速箱，将在AO级轿车中形成强大的冲击力：动力方面，ASG的6档技术，更紧密、合理的齿轮比带来更直接的动力输出，加速性更优越；空间方面，优势依旧突出。海马丘比特ASG车厢的内部空间非常宽裕，尤其是车厢纵向长度和后排腿部活动空间，远远超越了同级别车绝大部分车型，900mm的最大后排腿部空间，甚至可媲美不少B级轿车；油耗方面，ASG比AMT、EMT的节油性要更加明显，根据测试，ASG发动机转速基本上稳定在最低燃油消耗转速点附近，比常见的5档变速器约省油8%。（2）海马骑士骑士是一款设计精良，外型美观，高安全级别的时尚汽车。海马骑士借鉴欧系经典SUV的造型设计，融入中国审美元素，大气时尚的设计语言，勾勒出行政级SUV的高贵姿态。骑士的外形时尚、大方、车身曲线流畅圆润，空间紧凑但又不显局促，后排座椅随意调整可营造出超大空间。车顶贯穿到后尾灯的行李架不仅仅是装饰品，更有载物方便的实用性。空间方面，海马骑士长宽高别为4421mm/1830mm/1710mm，轴距达到2619mm，在同级车中处于领先水平，其前后排座椅布局进行了精心设计，使得车内空间比较宽敞，不仅可以满足公商务接待的需求，宽大的后尾厢也可以满足家庭休闲出游的需要。骑士的内饰风格可以用“简约、大方”来形容浅色内饰也是流行的选择。（3）海马福美来三代福美来三代是一款“全新设计、全面超越”的垂直换代车型，不仅继承了福美来品牌可靠、节油和操控灵动的品牌特点，更实现了全配置宜居空间、全驾程灵动操控和全方位五“心”安全三大功能价值。福美来三代采用简约、时尚、动感的外观设计、清新环保的内饰材质，IWATCH智能灯光系统、ITOUCH智能车窗系统、USB2.0及AUX音频输入等科技配置，配合2615MM 轴距以及静音降噪工程的实施，营造一个舒适、温馨的车内空间。安全方面，福美来三代集主动安全、被动安全、信息安全、行人安全、材质环保于一身，为驾乘人员提供全方位的保护。（4）海马海福星海马海福星就是原福美来一代，在对前脸尾灯稍作改进之后，搭载4G18发动机以福美来心动版的名义上市，在07年6月6日又正式更名为海福星。凭借福美来一代的良好口碑，和多年的生产经验积累，海福星较高的性价比和不错的可靠性，已成为海马汽车的主力军。海福星继承了马自达品牌平台经典、技术成熟、经济省油、品质可靠的产品特性。作为经济型家轿的主力车型，海福星的经济节油的特点也为消费者称道。海福星搭载的4G18发动机技术成熟，尺寸小质量轻，单位重量发出的功率大，同时还拥有智能化的发动机控制模块（ECU），闭环控制电喷系统，顺序多点燃油喷射系统，MVV（垂直涡流稀薄燃烧）技术这四大节油技术，使得海福星具有出众的节油性能。在安全配置方面，海福星采用了高刚性3H结构车身，全系车型均采用吸能方向盘和可溃缩的转向柱，最大限度的保证了碰撞时车内人员的安全。（5）海马普力马海马普力马是一款设计精良，外型美观、大方，具有高安全、强动力、大空间级别的多功能汽车。 普力马，自2001年上市以来，以其独特的市场定位以及产品特色迅速走红，它摒弃了MPV过重的商务气息，在外观尺寸和功能设计上都瞄准以家庭为单位的大众消费者，深受那些居家、常外出休闲、旅游的车迷青睐。外形方面，造型细腻、富有质感的海鸥展翅的造型，是马自达经典的标志，又十分符合普力马的外形。配置方面，普力马旗舰有着比轿车高的臀点高度、和轿车共用的低底盘，这样的设置可以使任何身材的人都轻松上下车。中间和后排座椅均可以移动、折叠，比如将前排、中间的座椅放平，所有座位即可连成一片当作床铺，或者将后排座椅收起隐藏，将第二排座椅折叠竖起，行李厢容积可由370升增大到1798升；或者仅折叠中排座椅，瞬间出现一排桌子，办公、就餐甚至游戏都很方便。1.4.2 主打市场海马汽车的市场主要在华南、华东、华中地区。随着一线城市限购令的执行和交通问题的日益严重，市场将逐步向二、三线城市转移。公司产品平台已覆盖A00级、A0级、A级和B级等多平台系列，未来将放弃AO级市场，转向B级市场，逐步走向高端市场。企业会迎合国家政策，生产节能环保汽车，争取小排量市场。2011年满足新节能惠民补贴标准的福美来、海福星、丘比特等均已完成产品研发，骑士自动档、2011款丘比特、2011款新普力马、腾达等车型已按计划推向市场。海马汽车操控灵动、品质可靠、经济实惠，价位适中的特点更能抓获年轻的消费群体，品牌的营销策略紧扣区域市场。1.5研究与开发上海海马汽车研发有限公司是海马轿车有限公司的全资子公司，是专业的自主品牌整车研发机构。2010年5月中旬，海马研发通过选型，确定了建立以Windchill系统为核心的产品研发管理体系。现在，该系统不仅帮助海马研发在产品开发业务、规范产品开发流程和规范、管理产品数据等方面发挥了重大作用，而且还给予海马研发很多学习和应用国外同行业领先企业的先进管理经验的机会，帮助海马研发大幅度提高了产品研发能力，为下一个阶段的发展打下了坚实的基础。作为一家专业自主品牌整车研发机构，目前，海马研发已经形成A00级、A0级、A级、和B级四个轿车平台，SUV和MVP在内的七大系列产品，同时，还承担了国家863项目的开发，新普力马、福美来三代、欢动、骑士、福仕达、海马王子等近十余款产品已成功上市。海马研发在加强自身开发力量和试制、试验手段，形成自身核心研发能力的同时，与各研究所、国内外高校和欧洲、亚洲等中外企业开展了广泛的合作和交流，利用优势的社会汽车科技资源及供应商专业技术资源创建海马汽车研发体系，实现资源共享、优势互补。然而，随着汽车市场对产品更新速度的要求越来越高，整个汽车行业对自主研发能力的要求也日渐提高，产品开发无疑是自主品牌的汽车企业所要面临的关键问题，海马研发也不例外。附表：企业发展历程海马汽车发展历程下述带“”为企业线，不带为产品线第一次创业1988年海南汽车制造厂成立 1990年海南历史上第一辆本地产汽车HMC6470试装成功1992年海南马自达汽车有限公司成立（1996年注销） 1993年开始组装销售日本马自达汽车1993年中国南方汽车有限公司成立（后来搁浅）1994年国内首家整车厂通过ISO9000质量认证 1996年企业资不抵债濒临破产 第二次创业1997年新大洲公司兼并重组海南汽车制造厂（半年后退出） 1998年一汽集团兼并海南汽车制造厂成立一汽海南汽车有限公司 2000年海马集团成立2001年国内首款小MPV普力马上市2002年福美来上市2002年海马集团借壳ST琼金盘上市 2003年海马集团上海研发中心成立 2004年海马集团与一汽集团合资成立一汽海马汽车有限公司 2005年海南30万台发动机项目启动 第三次创业2006年自主品牌亮相2006年第二代福美来上市2007年海马集团收购郑州轻型汽车制造厂成立海马商务汽车有限公司2007年海马汽车开始批量出口2007年海马3上市2008年海马集团股市募集资金8.2亿元建设郑州基地2008年国家批准海马集团成立河南省首家轿车生产企业：海马轿车有限公司2008年国家批准海马集团成立海南省首家非银行性金融机构海马财务有限公司2008年欢动上市2009年郑州30万台发动机项目启动2009年福美来第50万辆下线2009年福仕达、第二代普力马、丘比特上市2010年海马王子、福仕达-腾达、骑士、第三代福美来上市2010年海马集团股市募集资金30亿元扩建郑州基地? 2011年确立“十二五”末年产销100万辆目标2 行业竞争力分析2.1行业增长趋势（市场容量）日前，普华永道全球CEO年度调查指出，中国是汽车行业增长前景最被看好的国家。2012年，中国汽车销量增长将接近10%。中国汽车要想在世界立足，仍1015年时间。中国拥有百余家整车生产企业，但自主品牌的世界知名度并不高。未来中国整车企业将面临进一步的兼并整合，届时中国或将拥有具备自主产权的顶尖汽车企业。至于中国的顶尖自主品牌何时诞生，日本汽车企业曾用2530年来完成这一目标，韩国也用了20余年，1015年的时间对于中国来说已经是相对快速的转型历程。国内车市告别持续10年一路狂飙，进入理性增长阶段，刚性消费需求将长期存在。专家基于百户家庭汽车拥有量及基于人均国民收入历史数据所构造的拟合方程估计，2015年我国乘用车保有量约为1.06亿，2012-2014年销量复合增速约22.3%。2020年，我国乘用车保有量约为2亿，2015-2019年乘用车销量复合约回落至6.4%。另外，中国的车主越来越注重整车的保养，而全国汽车美容兼营店和专营店只有300家左右，且没有太多知名连锁品牌;大型汽修企业则有20余万家，传统的维修厂将慢慢被汽车美容行业取代，专业的美容养护连锁机构和超市将盛行。受国际市场影响，美容养护类的一线产品在包装上向节约、控制成本方向发展;新产品的研发趋向于防火、环保类型及美容养护整体项目服务等方向。随着车主文化程度的整体提高，也更倾向于选择环保、安全、优质的养护用品。2.2行业宏观环境（PEST分析）政治趋势(P)2011年，我国国民经济保持平稳较快发展，经济增长由政策刺激向自主增长有序转变。在国家宏观经济政策导向下，汽车产业相关政策也由以促进汽车消费为主向以鼓励汽车技术进步为主转变。2011年政府颁布的乘用车内空气质量评价指南、中华人民共和国车船税法实施条例、汽车行业出口发展规划及管理办法关于促进战略性新兴产业国际化发展的指导意见以及即将出台的节能与新能源汽车产业发展规划（20112020年）都给汽车制造业的发展指明了方向。根据国家政策解读，2011年，在汽车消费鼓励政策退出、节能补贴门槛提高、城市限行限购、油价上涨等多因素影响下，我国汽车产业将转入调整期。2012年汽车制造更多趋向于节能环保类型，经济适用型和安全保障型，在国家鼓励出口的政策推动下，企业要适时抓住这个机遇和挑战。经济趋势（E）在过去几十年间，我国GDP年均增长量惊人。随着国民收入的增长，居民消费结构不断升级，汽车需求量日益扩大。2011年，我们的汽车产销量已经突破1000万辆，成为当前世界上最大的汽车消费国。我国国家国民经济正进入一个全民协调、可持续发展状态，也就是科学发展状态。就我国的经济环境，自改革开放以来，如今现代化的工业时代，中国经济迅猛发展，人民生活水平得到显著提高，人均收入增加，居民的消费比重更偏向于生活质量的改善，汽车已经成为了一种生活趋势，是一种必不可少的交通工具，汽车产业的市场需求仍然很大。社会趋势(S)目前，我国在一线城市和发展较快的二线城市道路发展严重滞后于汽车增长速度，交通拥堵严重，一定程度上抑制了潜在需求的释放。随着越来越多的地区和城市汽车交通约束压力的上升，导致汽车市场总体需求下降。目前中国的汽车消费群体主要集中于沿海地区的大城市。随着国内消费的不断被拉动，未来几年中国汽车市场增长的近八成将由二、三线城市包括欠发达内陆地区来推动，这一趋势将引起消费模式的重大改变，汽车制造商将进一步调整公司战略。汽车产业的成长潜力高，后劲足，市场需求大，这也带来了整个汽车行业的激烈竞争，产品更新速度快，更注重消费者对环保，设备，后续服务等方面的要求，受人们生活质量，教育水平的影响，整个社会更倾向于环保的经济型汽车。技术趋势(T)未来汽车将有三大技术趋势：“智、小、省”，分别体现在“车联网”应用全面开花，内燃机小型化加速和混动加速驶入寻常“百姓家”。车联网作为未来车辆技术发展的一种趋势，多年来一直是众多企业努力突破的领域，主要提升汽车的安全性、高效性和便捷性，能够使人车之间的沟通更加默契，车与外界联系更加紧密。发动机系统一直为核心竞争力，在排放标准日益提高的情况下，依靠着涡轮增压技术的完善，以及缸内直喷技术的细化，发动机小型化发展也越趋加速，尤其是自主品牌的动作迅速，新品不断。混合动力汽车未来发展已经被业界所肯定，这是从传动内燃机过渡到电动车的一种最佳选择，也从“齐步走”换挡至“齐步跑”状态。2.3产品核心竞争力（SWOT分析）优势（strength）（1）研发实力雄厚：2010年5月中旬，海马研发通过选型，确定了建立以Windchill系统为核心的产品研发管理体系。自主发动机体系逐渐升级，覆盖1.0L至2.0L排量。（2）专业化生产：海马汽车拥有发动机生产线、整车生产线、技术研发中心以及相关零部件配套企业在内的完整的汽车产业链。（3）独特品牌营销模式：海马抓住了中国汽车市场开始向二三线市场下沉的趋势，将品牌营销与区域营销有机地结合起来，尝试多样性的品牌营销手段，如体育营销、文化营销、公益营销等。（4）产品布局合理：公司产品平台已覆盖A00级、A0级、A级和B级等多平台系列，一系列新车型的开发陆续启动，满足新节能惠民补贴标准的福美来、海福星、丘比特等均已完成产品研发，骑士自动档、2011款丘比特、2011款新普力马、腾达等车型按计划推向市场。劣势(weakness)（1）品牌效应不强：虽然海马汽车一直走自主品牌道路，但未见起色，特别是面对合资品牌的打压。（2）质量问题：海马汽车的质量尚未尽如人意，曾出现安全气囊无法打开的现象，在产品安全性、舒适性方面有待提高。（3）售后服务：海马汽车的售后服务配套体系仍然不够完善，急需改进。机会(opportunity)（1）政策迎合：海马汽车应迎合汽车行业的相关政策，研发符合国家法规规范的节能减排和新能源汽车，并扩大出口，寻找新的利润增长点。（2）自主品牌趋势：合资自主品牌汽车开始正式进入国内汽车市场，国内市场面临外资品牌、本土自主品牌、合资品牌挤压，中国越来越鼓励自主品牌的发展。海马汽车应加强自主品牌建设，坚持产品的垂直换代，向拥有具备自主产权的顶尖汽车企业迈进。（3）成本管理：原材料价格上涨、人工成本上升，以及经济危机等导致汽车行业市场需求萎缩将挤压汽车行业利润空间，面对这个形式，海马汽车应强化成本管理，合理降低产品成本，全面提升公司市场竞争力。（4）海外并购：海马汽车已初步具有并购竞争对手的能力，可以通过并购来实现自身品牌知名度的提升和技术的更新并将市场延伸要海外。威胁(threats)（1）同业竞争激烈：国内市场面临外资品牌、本土自主品牌、合资品牌挤压。海马在夹缝中生存。（2）宏观经济政策不明朗：公司所处的汽车行业是国民经济的支柱产业之一，与国民经济的运行状况密切相关，对宏观经济和产业政策的变化较为敏感。若当年度宏观经济政策趋紧，将会制约汽车的需求， 2012年，宏观经济政策仍不稳定，CPI、PPI持续上涨。一方面，减弱消费积极性；另一方面，增加了制造成本。同时，货币和信贷趋紧等不利因素亦将影响公司的发展。（3）人才流失：在面对中国劳动力工资上涨，劳动力心理压力加剧等问题时作为以研发为核心的汽车企业更应做好公司内部管理，以适当的股权激励留住人才。2.4竞争力指数分析表2-1竞争力指数客户名称竞争力指数上海汽车69.37%海马汽车36.77%江铃汽车35.18%宇通客车34.89%长安汽车32.92%亚太股份31.71%安凯客车31.6%福田汽车30.71%江淮汽车30.68%金龙汽车30.43%东风汽车30.35%一汽夏利30.15%一汽轿车29.56%中通客车29.45%曙光股份29.25%中国重汽28.21%迪马股份28.15%ST金杯27.82%亚星客车25.39%ST宝龙21.14%平均32.19%图2-1竞争力指数这里以竞争力分析默认的评价指标进行计算竞争力指数，分别是：资产总计、主营业务收入净额、经济增加值EVA、资产负债率、流动比率、权益收益率、经营资产收益率、净现金流量。其原理为：（企业实际值行业最小值）/（行业最大值行业最小值）计算出单指标数据，然后根据权重进行加权平均，得出总的竞争力系数。挑选汽车制造板块比较典型的汽车制造企业为样本对行业2011年的竞争情况进行比较。从上表和上图的行业竞争力指数对比中可以发现，海马汽车的竞争力指数为36.77%，仅次于上海汽车，排名第二，处于行业的中上水平，说明企业具有一定的竞争优势。但从整个行业的竞争力指数分析上看，海马汽车与上海汽车差距很大，而与排名第三第四的江玲汽车和宇通汽车的差距不大，并未建立太大优势。3经营情况分析与评价3.1财务比率分析3.1.1营运能力分析表3-1营运能力分析表营运能力分析200720082009201020112011行业存货周转率6.67183.40395.390911.44936.131212.3622应收账款周转率11.41657.1264.53557.78576.93724.9354流动资产周转率2.59971.31951.52831.56381.52591.4054固定资产周转率9.37383.79044.01555.04184.72974.5088总资产周转率1.59890.84040.87840.98380.87860.868由上表可知，企业的存货周转率在10年飞速发展后，11年又回落到低水平，只有行业水平的一半。10年相对于09年来说，企业的销售收入和销售成本变动比较大，经营业绩转好，存货并未有太大变动，所以10年的存货周转率很高，而11年销售业绩并未有太大改善，而存货存量加大，导致该比率回落。应收账款周转率从07年到11年下降趋势明显，说明随着销售量的增大，企业有扩大赊销的情况，但总的看来是高于行业水平的，可以说明企业应收账款的管理较好。固定资产周转率从07年降幅明显，主要原因是海马在08年创建了郑州基地，扩大产能，此指标高于行业水平。从总体看来，企业的流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率都与行业水平接近，处于中上水平，企业在资产的管理上较好，但是数据波动太大，从侧面说明企业的经营状况不是很稳定。3.1.2偿债能力分析表3-2偿债能力分析表偿债能力分析200720082009201020112011行业流动比率1.57532.28031.39291.87291.64051.9302速动比率1.03841.37031.16151.69351.47261.5225企业血压-0.0384-0.3703-0.1615-0.6935-0.4726-0.5226净现金流量对负债率0.5622-0.72030.30670.8346-0.39220.0591货币资金比率0.78610.69230.66011.35990.94390.7612资产负债率0.5420.3780.43370.37420.35540.5205产权比率1.18080.60230.74310.58810.54251.3621从短期偿债能力上看，企业的流动比率和速动比率都低于行业平均值，这说明企业的短期偿债能力一般，从企业血压(a.流动负债合计-a.流动资产合计+a.存货净额+a.待摊费用)/a.流动负债合计)行业对比上看说明企业支付短期负债的缺口并不大，但从净现金流量对负债率来说，企业的净现金流量为负数，远低于行业标准，经营带来的收益并不理想。虽然10年和11年的货币资金比率很高，远大于行业标准，但是货币资金的主要来源是10年发行的股票，所以只是短期的货币充裕，并不能说明企业具有很强的货币支付能力。从长期偿债能力上看，企业的负债率很低，远小于行业标准，基本上没有长期支付的压力，说明企业的长期负债很少，负债的主要来源是短期负债，无疑增大了企业的经营风险，资本结构很不合理。3.1.3盈利能力分析表3-3盈利能力分析表盈利能力分析200720082009201020112011行业流动资产利润率0.28320.0113-0.11840.0860.07430.0843固定资产利润率0.93110.03-0.23720.21060.18690.2429总资产利润率0.11160.0083-0.06090.0440.04520.0573销售利润率0.10890.0086-0.07750.0550.05290.1404销售成本费用率0.91211.00521.01560.92970.92840.996净资产收益率0.31050.0006-0.12140.08160.0670.0692由上表可知，海马汽车的各项利润指标都低于行业标准值，并且呈一定的下降趋势，说明企业的盈利水平不高，经营能力不强。特别是固定资产利润率与行业相比差距很大，这与海马在08年扩大产能有关，但扩大的产能并未带来更多利润，固定资产管理有待加强。虽然销售成本费用得到一定的控制，低于行业水平，但销售利润率却明显偏低，这说明海马汽车的销售价位不是很高，品牌还停留在中低档水平。净资产收益率却与行业水平相近，说明海马的利润很大一部分来自非经营性收入。3.1.4发展能力分析表3-4发展能力分析表发展能力分析200720082009201020112011行业销售收入增长率1.2944-0.27740.02290.6250.10110.305销售成本平均增长率-0.2514-0.11750.1302-0.1859-0.208-0.136利润总额增长率7.3246-0.9428-10.1864-2.15430.0581-0.1125净利润增长率6.0929-0.9971-201.5344-1.99480.08050.0086存货增长率5.3012-0.2467-0.47710.0684-0.05280.2803货币资金增长率8.4884-0.60850.96051.8383-0.29740.7621总资产增长率2.5571-0.23860.26420.59870.02850.2011权益收益率增长率2.9885-0.9451-9.0298-1.6533-0.0015-0.2831自有资金增长率1.08720.03410.15080.76690.05920.3984 由上表可知，企业销售收入增长率在10年得到提升后11年下降明显，低于行业标准值，说明企业11年的销售量不是很好，后期的销售量会趋于平缓。成本管理取得成效，这是带动利润增长的主要原因，因为前期海马取得的利润基数不大，所以在经营上还是有很大的增长空间的。存货增长率和货币资金增长率的降低直接导致总资产增长率的降低，11年海马总资产并未有太大变化。10年发行的股票导致其在该年自由资金的增长迅猛，而11年靠经营带来的留存收益并未使自有资金有明显变化，该值远小于行业标准值。从各项指标来看，海马11年延续了10年的经营战略，并未有太大变动，但11年的销量情况不是太好，导致11年的业绩并未有太大改善，企业想保持持续的增长模式，必须考虑战略的调整和定位。3.2 经营业绩评价杜邦分析表3-5 2010年杜邦分析图表3-6 2011年杜邦分析图海马汽车2010年和2011年的净资产收益率可作如下分解：2010年净资产收益率：8.16%=5.50%*98.38%*150.8% 2011年净资产收益率：6.70%=5.29%*87.86%*144.2%根据杜邦分析法，对净资产收益率的分解，可以采用连环替代法确定各因素变动对海马汽车2011年净资产收益率的影响程度。分析对象：中集集团2011年净资产收益率比2010下降了1.46%即6.70%-8.16%=-1.46%海马汽车2010年净资产收益率: 8.16%=5.50%*98.38%*150.8%第一次替换,替换销售净利率: 7.85%=5.29%*98.38%*150.8%由于销售净利率比10年下跌了0.21%使净资收益率下跌了0.31%第二次替换,替换总资产周转率: 7.01%=5.29%*87.86*150.8%由于总资产周转率比10年下降了10.52%,使净资收益率下降了0.84%.第三次替换,替换资产负债率: 6.7 %=5.29%*87.86%*144.2%由于资债率比10年下跌了6.6%,使得中集集团的净资产收益率下跌了0.31%总述：由于销售净利率、总资产周转率、资产负债率三个因素共同影响，使海马汽车净资产收益率下降了1.46%。从表中有关指标的变动情况和净资产收益率的两个分解式可以看出，海马汽车11年净资产收益率的下降，主要是企业的资产周转减慢的结果。而总资产周转率减慢的原因主要由应收账款周转率和存货周转率减慢引起。另外由销售净利率和资产负债率下降都是净资产收益率下降了0.31%。这点我在经营分析财务比率分析这块已做解释，不再重复说明。4风险评估4.1阿塔曼模型表4-1 2007年-2011年各数据表年份Z值营运资本比率（%）留存收益比率（%）资产报酬率（%）市值债务比率（%）总资产销售率（%）20073.833368.273.797.96280.03102.3120081.672757.680.043.734.5782.952009-0.427357.31-3.45-5.98-328.32110.0520103.231466.411.885.29204.16100.8620113.546257.252.425.92276.6497.01阿塔曼模型主要将企业的偿债能力指标、盈利能力指标和营运能力指标有机地结合起来综合分析企业破产的可能性，当Z2.99时，说明企业处于安全状态，破产的可能性很小，可以不予考虑；当1.81Z32.99时，代表企业处于预测的灰色区域内，在这一区段内，公司的未来很难通过Z值进行推测，很可能发生破产，也很可能正常的运作下去。其财务状况不稳定，需特别加以注意，此时，企业若采取有效措施，改善企业经营管理，才有可能转危为安。一般认为，如果Z值落在灰色地带，而且伴有下降趋势或明显波动的，应该要加以注意；而伴随着上升态势的，则表明公司状况良好。通过区域的划分就可得出结论：2011年海马的阿塔曼Z值在3.5462大于2.99，处于安全状态，从发展趋势看，海马已从08年和09年濒临破产的危机中走出来。但是Z值并不是很大，通过分析，我觉得海马企业在经营时依然存在以下风险： 宏观政策调控变化的政策风险 公司所处的汽车行业是国民经济的支柱产业之一，与国民经济的运行状况密切相关，对宏观经济和产业政策的变化较为敏感。若当年度宏观经济政策趋紧，将会制约汽车的需求，给公司的生产经营带来一定的风险。 2012年，宏观经济政策仍不稳定，CPI、PPI持续上涨。一方面，减弱消费积极性；另一方面，增加了制造成本。同时，货币和信贷趋紧等不利因素亦将影响公司的发展。 市场竞争加剧的风险中国汽车产业在经历前几年的“井喷式”发展后，回归理性，进入调整期。市场整体降温，自主品牌在合资品牌打压下占有率持续下滑。同时合资自主品牌汽车开始正式进入国内汽车市场，国内市场面临外资品牌、本土自主品牌、合资品牌挤压。海马汽车做为本土自主品牌的汽车企业，竞争局势逾发艰险。 行业风险 汽车制造行业属于资金密集、劳动密集型行业，该行业的发展与原材料价格、人工成本以及市场需求等密切相关。若日后出现原材料价格上涨、人工成本上升，以及经济危机等导致汽车行业市场需求萎缩的情形，则汽车行业利润空间将受到挤压，有可能对公司的经营带来负面影响。5存在的问题和投资评价通过对海马汽车的投资分析，我觉得以下几方面必须重视：（1）回归主业：通过经营分析可知，海马汽车的主业业务利润率不是很强，走的是相关多元化道路，企业涉猎的范围比较广，虽然在10年改了行业号，正式进入汽车制造业。但经过两年的发展，企业并未有太大的经营绩效，利润大部分还依赖国家的补助。企业想做大做强必须以主营业务为主导。 (2)优化资本结构：通过经营分析可知，企业的资本结构是极度不合理的，这无疑增加了负债成本和经营风险。企业应增加长期负债的规模，减少短期负债，适当增强财务杠杆的作用。(3)加强流动资产和固定资产管理。通过经营分析可知，企业的存货和应收账款管理是比较弱的，与行业相比还有很大的差距。企业的销售面临库存和收账的双重压力，必须重视。另外，产能的扩大并未带来产品销售的增长，存在一定的产能过剩问题，企业如何管理好固定资产的使用效率也是个急待解决的问题。（4）经营现金流量和货币资金管理：通过经营分析可知，企业的经营现金活动的净流量与净利润是极不相符的，在漂亮的净利润的外表下，净现金流量却为负数，说明企业靠经营活动产生的利润是比较欠缺的。另外货币资金存在闲置现象，10年发行的股票募集的资金还未真正落实到位。总体投资评价：1、海马的净资产为3.88元,而股价只有3.5元,每股盈利0.14元,市盈率不是很高，有一定的投资价值。2、海马郑州目前产能小,5万台,车型少2个车型。主要靠一汽海马赚钱,但是海马的主要资产在海马郑州,一汽海马只有50%的股权,所以海马股份会把大部分现金都投资到海马郑州的,郑州会协助海马完成投资生产扩张,目前海马的产能是35台车,实际是20万台,2年以后产能会达到70万台,实际会达到45万台,但是庞大的产能也面临一定的销售压力，海马在销售渠道上有一定的特色。 4、海马的最低价值估值目前为4.2元,比现在价格高1元整,2年后海马的最低估值会变成5.8元-6元左右,股价可能会到9元附近,净资产会达到4.5元。5、海马的目前在财务风险上是比较安全的公司，但是经营情况不是很稳定，面临一定的投资风险，投资还需慎重，据我本人感觉，海马的投资价值中等75分（总分100）