第六章：投资管理讲义

第六章 投资管理1.本章是财务管理的一个重点章节，本章从题型来看不仅会出客观题，而且年年都要出计算题或综合题，近三年的平均分数为20分。2.2014年教材与2013年相比没有实质变化，只是将原有教材的个别文字错误进行了更正。3.主要考点(1)投资管理的主要内容（意义、特点、分类、原则）(2)投资项目现金流量的估算(3)投资项目财务评价指标(4)投资项目决策（独立、互斥、更新改造）(5)证券投资管理（特点、目的、风险）(6)债券投资(7)股票投资4.本章基本结构框架第一节 投资管理的主要内容企业投资:是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。例如，购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。 一.企业投资的意义 （一）投资是企业生存与发展的基本前提（二）投资是获取利润的基本前提（三）投资是企业风险控制的重要手段二.企业投资管理的特点 （一）属于企业的战略性决策（二）属于企业的非程序化管理（三）投资价值的波动性大三.企业投资的分类 按生产经营活动的关系 直接投资 是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。 间接投资 将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资(间接控制被投资企业的生产经营活动)。 按存在形态和性质 项目投资 购买具有实质内涵的经营资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。 【提示】项目投资属于直接投资。 证券投资 购买具有权益性的证券资产，获取投资收益。 【提示】证券投资属于间接投资。 按对企业未来生产经营前景的影响 发展性投资 (战略性投资)是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。 维持性投资(战术性投资) 是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。 按资金投出的方向 对内投资 是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产,都是直接投资。 对外投资 是指向本企业范围以外的其它单位的资金投放,主要是间接投资，也可能是直接投资按项目之间的关联关系 独立投资 (相容性投资)各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。决策方法：进行可行性分析互斥投资 (非相容性投资)各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。决策方法：选优分析四.投资管理的原则 可行性分析原则 环境可行性技术可行性市场可行性财务可行性【提示】财务可行性是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前提下，而开展的专门经济性评价。 结构平衡原则 合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系等等。 只有遵循结构平衡的原则，投资项目实施后才能正常顺利地运行，才能避免资源的闲置和浪费。 动态监控原则 是指对投资项目实施过程中的进程控制。 【判断题】（2011年）在投资项目可行性研究中，应首先进行财务可行性评价，再进行技术可行性分析，如果项目具备财务可行性和技术可行性，就可以做出该项目应当投资的决策。（）。 解析建设项目的环境影响评价属于否决行指标，凡未开展或没通过环境影响评价的建设项目，不论其经济可行性和财务可行性如何，一律不得上马，所以本题题干的说法不正确。【单选题】将企业投资区分为直接投资和间接投资的分类标准是（ ）。A.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系B.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响C.按投资对象的存在形态和性质D.按投资项目之间的相互关联关系【解析】按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分为直接投资和间接投资。A【多选题】维持性投资也可以称为战术性投资,下列属于维持性投资的有( )A 更新替换旧设备的决策 B 配套流动资金投资C 生产技术革新的决策 D.开发新产品决策【解析】维持性投资一般包括更新替换旧设备的决策、配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。ABC第二节投资项目财务评价指标 一.项目现金流量的估算 （一）现金流量的概念：由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。【提示】（1）在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF)。（2）现金是指广义现金。包括库存现金、银行存款等货币性资产，以及相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。（二）相关概念项目计算期（经济寿命周期）投资期+营业期回收额收回固定资产残值+ 回收垫支营运资金（三）现金流量的内容1.投资期的现金流量(1)长期资产投资：投入固定资产、递延资产等。包括购置成本、运输费、安装费等。 (2)垫支的营运资金：追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。【注意】垫支营运资金在营业期内循环周转使用，至终结期全部收回。2.营业期的现金流量(1) 营业收入(2) 付现营运成本(3) 所得税【注意】对于某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。对于某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。3.终结期的现金流量 (即终结点)(1) 收回固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。 (2) 收回垫支营运资金：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收（垫多少，收多少）。【提示】在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。 （四）现金净流量的简化计算1.不考虑所得税的现金净流量投资期现金净流量-原始投资额 -（长期资产投资+垫支营运资金）营业期现金净流量营业收入-付现成本 利润+非付现成本（折旧、摊销、资产减值准备）终结点现金净流量营业现金净流量+残值收入+收回垫支营运资金回收额【提示】现金净流量的时点化假设以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设在每个“计息期初”投资。对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期末”取得。2.考虑所得税的现金净流量（营业现金净流量需要考虑所得税）投资期现金净流量-原始投资额 -（长期资产投资+垫支营运资金）营业期现金净流量（NCFt）营业收入付现成本所得税 （直接法）税后营业利润非付现成本 （间接法）税后收入税后付现成本非付现成本抵税额 （分算法）终结点现金净流量营业现金净流量+残值收入+收回垫支营运资金【P155例61】某投资项目需要3年建成，从明年开始每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。生产出A产品，估计每年可获净利润60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。要求：根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表61所示。 年份012345678910甲方案固定资产投资-90-90-90 -80 营运资金垫支 -140 营业现金流量 9797979797137137固定资产残值 11营运资金回收 140现金流量合计-90-90-90-1409797979717137288【提示】（1）年平均法下：年折旧=（270-11）/7=37（万元）（2）改良支出摊销=80/2=40（万元）【P155例62】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500 000元，乙方案需要投资750 000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20 000元，乙方案为30 000元。 甲方案预计年销售收入为1000 000元，第一年付现成本为660 000元，以后在此基础上每年增加维修费10 000元。 乙方案预计年销售收入为1400 000元，年付现成本为1050 000元。 方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200 000元，乙方案需垫支营运资金250 000元。公司所得税率为20%。要求：根据上述资料，测算两方案的现金流量。答案 甲方案营业期现金流量表 12345销售收入 1000000100000010000001000000100000付现成本 660000670000680000690000700000折旧 9600096000960009600096000营业利润 244000234000224000214000204000所得税 4880046800448004280040800税后营业利润 195200187200179200171200163200营业现金净流量 291200283200275200267200259200乙方案营业现金流量税后营业利润非付现成本（14000001050000144000）（120%）144000308800（元）或：收入（1税率）付现成本（1税率）非付现成本税率140000080%105000080%14400020%308800（元） 投资项目现金流量计算表 012345甲方案： 固定资产投资 500000营运资金垫支 200000营业现金流量 291200283200275200267200259200固定资产残值 20000营运资金回收 200000现金流量合计 700000291200283200275200267200479200乙方案： 固定资产投资 750000营运资金垫支 250000营业现金流量 308800308800308800308800308800固定资产残值 30000营运资金回收 250000现金流量合计 1000000308800308800308800308800588800二、净现值（NPV）（一）基本原理 含义 净现值: 投资项目全部寿命期内，各年净现金流量现值的代数和。即投资项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额。计算 净现值（NPV）原始投资额现值+营业现金净流量现值营业现金净流量现值原始投资额现值【提示】贴现率：投资者期望的最低投资报酬率（必要收益率）。(1)市场利率：可以视为无风险最低报酬率要求。(2)预期最低投资报酬率：考虑了投资项目的风险补偿因素以及通货膨胀因素。(3)企业平均资本成本率。决策规则 净现值0，投资方案可行。（说明投资项目预期收益率必要收益率）【计算题】已知某投资项目现金流量如下表所示（单位：万元）。假设资本成本为10%，要求计算投资项目净现值。 年限012345678NCF（80）（80）（80）（40）1101100155265解：净现值原始投资额现值+营业现金净流量现值8080（P/A，10%，2）40（P/F,10%,3）110（P/F,10%,4）110（P/F,10%,5）155（P/F,10%,7）265（P/F,10%,8）189.15（万元）【P158例6-3】恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器购价为800000元，购入时支付60%，余款下年付清，按20%计息。新机器购入后当年即投入使用，使用年限6年，报废后估计有残值收入80000元。使用新机器后，公司每年新增净利润70000元。资本成本为12%。要求：用净现值分析评价该公司能否购买新机器？【答案】每年折旧费（800000-80000）/6120 000（元）NCF0-480 000NCF1-384 000NCF1-6净利润+折旧=70000+120000190 000（元）NCF680 000净现值-480000-384000（P/F，12%，1）+190000（P/A，12%，6）+80000（P/F，12%，6）-1180（元）教材解析：机器购入使用后：每年折旧费=（800000-80000）/6=120000（元）营业期每年NCF=净利润+折旧=70000+120000=190000（元）（1）未来现金净流量现值：每年NCF的现值=190000（P/A，12%，6）=781166（元）一年的利息费用=80000040%20%=（64000）（元）利息现值=64000（P/F，12%，1）=（57146）（元）终结期残值收入现值=80000（P/F，12%，6）=40528（元）现金净流量现值合计=764548（元）（2）原始投资额现值：目前支付额=80000060%=480000（元）下年支付额=80000040%=320000（元）下年支付额现值=320000（P/F，12%，1）=285728（元）原始投资额现值合计=765728（元）（3）净现值=764548-765728=-1180（元）该方案净现值-1180元，说明方案的投资报酬率小于12%，方案不可行。（二）优缺点基本理念：(1)绝对数指标满足互斥方案的需求； (2)相对数指标满足独立方案的需求；(记忆：相对独立)优点 (1)适用性强。能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。 (2)能灵活地考虑投资风险。 缺点 (1)贴现率不易确定。 (2)绝对数指标，不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策（适合原始投资额相等的互斥投资方案）。 (3)不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策（要求年限相同）。【净现值要求】原始投资额相同、年限相同的互斥投资方案三年金净流量（ANCF） 含义 项目期间内全部现金净流量的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（ANCF）。 计算 年金净流量 （变形） 决策原则 （1）年金净流量0，投资方案可行。（2）在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净现金流量越大，方案越好（正指标）。优缺点 优点：适用于期限不同的互斥投资方案决策。（与净现值的区别）缺点：所采用的贴现率不易确定、不便于对原始投资额不相等的 独立投资方案进行决策（与净现值一样）。【P160例64】甲、乙两个投资方案： 甲方案需一次性投资10 000元，可用8年，残值2000元，每年取得净利润3500元；乙方案需一次性投资10 000元，可用5年，无残值，第一年净利润3000元，以后每年递增10%。 要求：如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？解：两项目使用年限不同，不能使用净现值进行决策，应考虑年金净流量。甲方案每年现金净流量：NCF-10000 NCF3500+=4500NCF3500+2000=6500乙方案每年现金净流量：NCF-10000NCF300010000/55000NCF3000（110%）10000/55300NCF3000（110%）210000/55630NCF3000（110%）310000/55993NCF3000（110%）410000/56392.30甲方案净现值（45005.33520000.467）1000014941.50（元）乙方案净现值（50000.90953000.82656300.75159930.6836392.300.621）1000011213.77（元） 尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是8年内取得的。而乙方案年金净流量高于甲方案，如果按8年计算可取得15780.93元（29585.335）的净现值，高于甲方案。因此，乙方案优于甲方案。本例中，用终值进行计算也可得出同样的结果。四现值指数（PVI） 含义投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比 计算现值指数(PVI)=决策规则现值指数1,方案可行（说明投资项目预期收益率必要收益率）优缺点优点：便于对投资规模（或原始投资额）不同的独立投资方案进行比较和评价-相对数指标（与净现值法的区别）。缺点：所采用的贴现率不易确定（与净现值一样）。【提示】现值指数属于净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时，实质上就是净现值法。【P161例65】有两个独立投资方案，有关资料如表64所示。表64 净现值计算表 单位：元 项目方案A方案B原始投资额现值 未来现金净流量现值 净现值 30000 31500 15003000 4200 1200要求：进行投资项目决策解：A、B两方案的原始投资不相同，不能用净现值来判断方案的优劣。按现值指数法计算：A方案现值指数31500/300001.05B方案现值指数4200/30001.40计算结果表明，方案B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。五、内含报酬率（IRR）：指项目投资实际可望达到的收益率；或净现值等于零时的贴现率。（一）计算方法1.未来每年现金净流量相等时-采用简算法要求：没有投资期、项目投产后每年的现金净流量相等。第一步：计算年金现值系数 P/A，i，n 静态回收期第二步：查表求利率【P162例66】大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为160万元，使用年限10年，无残值。该方案的最低投资报酬率要求为12%（以此作为贴现率）。使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。要求：用内含报酬率指标评价该方案是否可行？ 解：（P/A，i，10）=160/30= 5.3333利率 系数 12% 5.6502 ？ 5.3333 14% 5.2161 IRR=13.46%该方案的内含报酬率为13.46%，高于最低投资报酬率12%，方案可行。2.未来每年现金净流量不相等时-采用逐次测试法第一步：自己先估一个折现利率,计算净现值(利率与现值成反比)第二步：经过反复测算,仍为找到净现值等于零的折现利率,应采用内插法计算。（二）决策规则：内含报酬率投资人期望的最低投资报酬率，投资项目可行。【P163例67】兴达公司有一投资方案，需一次性投资120 000元，使用年限为4年，每年现金流入量分别为：30 000元、40 000元、50 000元、35 000元.要求：计算该投资方案的内含报酬率。解：因为方案的每年现金流入量不相同，需逐次测试计算方案的内含报酬率。测算过程如表65所示。 净现值的逐次测试 年份每年现金净流量 第一次测算8% 第二次测算12% 第三次测算10% 1 2 3 4 30000 40000 50000 35000 0.926 0.857 0.794 0.735 27780 34280 39700 25725 0.893 0.797 0.712 0.636 26790 31880 35600 22260 0.909 0.826 0.751 0.683 27270 33040 37550 23905 未来现金净流量现值合计127485 116530 121765 减：原始投资额现值120000 120000 120000 净现值7485 （3470）1765 利率净现值 10% 1765 ？ 0 12% -3470 IRR=10.67%（三）优缺点优点 反映了投资项目实际可能达到的投资报酬率，易于理解 适用于原始投资额现值不同的独立投资方案的比较决策缺点 计算复杂，不易直接考虑投资风险大小 在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。 总结：指标间的比较（1）相同点第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的现金流量；第三，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。净现值0时，年金净流量0，现值指数1，内含报酬率期望最低投资报酬率；净现值0时，年金净流量0，现值指数1，内含报酬率期望最低投资报酬率。（2）区别指标净现值年金净流量现值指数内含报酬率是否受设定贴现率的影响是是是否是否反映项目投资方案本身报酬率否否否是是否直接考虑投资风险大小是是是否指标性质绝对数绝对数相对数相对数【单选题】某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，必要收益率为12%，有四个方案可供选择。其中甲方案的寿命期为10年，净现值为1000万元，（A/P，12%，10）0.177；乙方案的现值指数为0.85；丙方案的寿命期为11年，其年金净流量为150万元；丁方案的内含报酬率为10%。最优的投资方案是（）。A 甲方案 B.乙方案 C.丙方案 D.丁方案解析乙方案现值指数1，丁方案内含报酬率小于必要收益率，均为不可行方案；甲、丙方案为可行方案，其寿命期不同，采用年金净流量决策如下：甲方案年金净流量10000.177177万元丙方案年金净流量150万元，因此甲方案为最优方案。A六.回收期（PP）（一）静态回收期（不考虑货币时间价值）1.未来每年现金净流量相等时（采用简算法）要求：项目投产后前若干年每年的现金净流量相等，并且其合计数大于 或等于原始投资额 【P164例68】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。要求：用回收期指标决策该厂应选购哪种机床？ 答案甲机床回收期35000/70005（年） 乙机床回收期36000/80004.5（年） 计算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。【判断题】如果项目的全部投资均于建设起点一次投入，且投资期为零，营业期每年净现金流量相等，则计算内含报酬率所使用的年金现值系数等于该项目静态投资回收期期数。（ ）【解析】项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，第1至第n期每期净现金流量取得了普通年金的形式，则计算内含报酬率所使用的年金现值系数等于该项目静态投资回收期期数。2.未来每年现金净流量不相等时的计算方法-需要编制累计现金流量表静态回收期=【P164例69】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%，有关资料如表66所示。要求：计算该投资项目的回收期。 解：静态回收期=【单选题】某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF0=-200万元，NCF1=-50万元，NCF2-3=100万元，NCF4-11=250万元，NCF12=150万元，则该项目的静态投资回收期为（ ）。A.2.0年 B.2.5年 C 3.2年 D.4.0年【解析】静态投资回收期=3+50/250=3.2（年）。 C（二）动态回收期（求时间价值公式中的n）含义：以未来现金净流量的现值等于原始投资額现值时，所经历的时间即为动态回收期。1.未来每年现金净流量相等时第一步：假设投资项目流入量现值与流出量现值相等第二步：求恒等式中的n【P167计算题】 大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床（假设寿命期均为10年）。甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。假定资本成本率为9%，要求：计算甲乙机床的动态回收期。 解： 甲机床： 350007000P/A 9% n(P/A,9%,n) n6.94乙机床： 360008000P/A 9% n(P/A,9%,n) n6.032.未来每年现金净流量不相等时，需要编制现金流量现值累计表（其计算公式与静态回收期类似）动态投资回收期3.优缺点优点 (1)计算简便，易于理解(2)考虑了风险因素，是一种较为保守的方法缺点 (1)静态回收期没有考虑货币时间价值(2)只考虑了未来现金流量小于和等于原始投资额的部分，没有考虑超过原始投资额的部分【P167例6-9】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%，有关资料如表6-6所示。【要求】计算该投资项目的动态回收期。解 动态回收期【单选题】下列有关投资项目财务评价指标的表述中，错误的是（）。A.内含报酬率难以直接反映投资项目的风险水平B 对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价，既可以用内含报酬率，也可以用年金净流量C.回收期没有考虑回收期以后的现金流量，无法对投资项目进行全面评价D.净现值能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策，但不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策解析内含报酬率只反映投资项目实际可能达到的投资报酬率的大小，而不易直接考虑投资风险大小，选项A正确；对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价，应采用相对数指标，如内含报酬率或现值指数，不能采用绝对数指标如净现值或年金净流量，选项B错误；回收期只考虑了未来现金流量小于和等于原始投资额的部分，没有考虑超过原始投资额的部分，无法对投资项目进行全面评价，选项C正确；净现值可用于年限相同的互斥投资方案的决策，不适用于寿命期不同的互斥投资方案决策，选项D正确。B第三节项目投资管理 一、独立投资方案的决策 概念是指两个或两个以上项目互不依赖，可以同时并存，各方案的决策也是独立的。 性质属于筛分决策，评价各方案本身是否可行。 决策方法一般采用内含报酬率法进行排序决策（最优秀的指标）。（现值指数的结果会受折现利率、期限的影响）【P166例611】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目。A项目投资额10000元，期限5年；B项目投资额18000元，期限5年；C项目投资额18000元，期限8年。贴现率为10%，其它有关资料如下表所示。问：如何安排投资顺序？ 项目A项目B项目C项目原始投资额现值（10000）（18000）（18000）每年NCF400065005000期限5年5年8年净现值（NPV）516466428675现值指数（PVI）1.521.371.48内含报酬率28.68%23.61%22.28%年金净流量136217521626答案根据内含报酬率的大小，投资顺序应该按A、B、C顺序实施投资。【单选题】对项目寿命期相同而原始投资不同的两个互斥投资项目进行决策时，适宜采用的方法是（）。A.回收期法 B.内含报酬率法 C 净现值法 D.现值指数法解析互斥投资项目的寿命期相等时，净现值最大的方案为最优方案，不论方案的原始投资额大小如何，选项C是答案。二、互斥投资方案的决策 互斥方案方案之间互相排斥，不能并存 决策方法1.投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）：采用净现值、年金净流量指标决策【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致，因此，常用净现值指标决策。2.投资项目寿命期不同时：采用共同有效期下的净现值、年金净流量。【提示】实务中对于期限不等的互斥方案比较，一般直接按原始期限的年金净流量指标进行决策。 【例题】若A、B两项目为互斥方案，要求进行投资方案决策项目A项目B项目原始投资额（10000）（18000）每年NCF40006500期限5年5年净现值（NPV）+5164+6642现值指数（PVI）1.521.37内含报酬率（IRR）28.68%23.61%年金净流量（ANCF）+1362+1752解：投资项目寿命期相同时采用净现值、年金净流量指标决策应该选择B项目【多选题】在下列方法中，不能直接用于项目寿命期不相同的多个互斥方案比较决策的方法有（）。A.净现值法 B.内含报酬率法 C.年金净流量法 D.最小公倍寿命期法解析净现值法不能直接用于项目寿命期不相等的互斥投资方案的决策，内含报酬率法适用于独立投资方案的排序决策，不适用于互斥投资方案的选优决策，选项AB是答案。年金净流量法适用于各种互斥投资方案的选优决策（无论寿命期是否相同），最小公倍寿命期法适用于寿命期不同的互斥投资方案的选优决策，选项CD不是答案。AB【P168例612】现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金净流量。乙机床投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。 要求： （1）计算甲乙两个方案的净现值、年金净流量和内含报酬率； （2）指出甲乙方案的共同有效寿命期； （3）按共同有效寿命期计算甲乙方案的净现值、年金净流量和内含报酬率； （4）如果甲乙两个方案为互斥方案，请选择最优方案。解：（1）项目甲机床乙机床净现值38884870年金净流量22381958内含报酬率38%23.39%（2）共同有效寿命期（最小公倍数）为6年（3）重复现金流量 甲净现值- 10000+10000 (P/F,10%,2)+ 10000(P/F,10%,4)+ 8000(P/A,10%,6)9748（元）乙净现值-20000+20000 (P/F,10%,3)+ 10000 (P/A,10%,6) 8527（元）甲年金净流量 9748/(P/A,10%,6) 9748/4.35532238乙年金净流量8527/(P/A,10%,6) 8527/4.35531958甲内含报酬率38%乙内含报酬率23.39%【结论】只要现金流量状态不变，延长寿命期后年金净流量和内含报酬率会保持不变。（4）延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值9748元高于乙方案净现值8527元，所以选择甲方案。【计算题】C公司拟投资建设一条生产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关资料如表1所示：说明：表中“25”年中的数字为等额数。“*”代表省略的数据。该公司适用的企业所得税税率为25%。假定基准现金贴现率为8%，财务费用为零。相关货币时间价值系数表如表2所示：要求：（1）确定表1内英文字母代表数值（不需要列出计算过程）。（2）若甲、乙两方案的净现值分别为264.40万元和237.97万元，且甲、乙两方案互斥，分别计算甲、乙两方案的年金净流量，并根据计算结果进行决策。【答案】（1）A20（万元）B（156-0）25%39（万元）C15639+112或156（1-25%）+112229（2）甲方案的年金净流量264.40/（P/A，8%，6）57.19（万元）乙方案的年金净流量237.97/（P/A，8%，5）59.60（万元）由于乙方案的年金净流量大于甲方案，所以应选择乙方案。三、固定资产更新决策 性质固定资产更新决策属于互斥投资方案的决策类型 【提示】包括继续使用旧设备和购建新设备。 决策方法现金流量确定原则：相同流量不予考虑（提高决策效率）。 年限相同时：采用净现值法决策，即计算“负的净现值”（现金流出量的现值）； 年限不同时，采用年金净流量法，即计算“负的年金净流量”。 （一）寿命期相同的设备重置决策：采用净现值法 【链接】现金净流量计算的三种方法。投资期现金净流量-原始投资额 -（长期资产投资+垫支营运资金）营业期现金净流量（NCFt）营业收入付现成本所得税 税后营业利润非付现成本 税后收入税后付现成本非付现成本抵税额 终结点现金净流量营业现金净流量+残值收入+收回垫支营运资金损失额所得税税率分析思路：A.继续使用旧设备的现金流量分析折折旧年限应按税法规定年限考虑投资期现金净流量=（变现收入+变现净损失抵税）+0营业期现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 终结点现金流量=营业现金流量+收回垫支的营运资金+收回残值净流量最终残值收入+残值净损失抵税B.购买新设备的现金流量分析按增量计算投资期现金净流量=（设备价款+垫支的营运资金）营业期现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税终结点现金流量=营业现金流量+收回垫支的营运资金+残值净流量最终残值收入+残值净损失抵税【P170例613】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税税率为40%，资本成本率为10%，其余资料如表611所示。要求：进行方案选择。 表611 新旧设备资料 单位：元项目旧设备新设备原 价税法残值税法使用年限（年）已使用年限（年）尚可使用年限（年）垫支营运资金大修理支出每年折旧费（直线法）每年营运成本目前变现价值最终报废残值8400040008年3年6年1000018000（第2年末）10 000130004000055007650045006年0年6年110009000（第4年末）12 0007000765006000解：旧设备账面净值原值-已提折旧 84000-10000354000 旧设备变现损失账面净值-变现价值54000-4000014000（赔了）计算使用旧机床方案的净现值（单位：元）项目现金流量年份现值系数现值1.每年付现成本13000（140%）（7800）164.355（33969）2.每年折旧抵税1000040%4000153.791151643.大修理费（付现）18000（140%）（10800）20.826（8920.8）4.残值变价收入550060.5653107.55.残值净收益纳税（55004000）40%（600）60.565（339）6.营运资金收回1000060.56556507.目前变价收入（40000）01（40000）8.变现净损失减税=损失额所得税率（4000054000）40%（5600）01（5600）净现值（64907.3）计算购买新机床方案的净现值项目现金流量年份现值系数现值1.设备投资（76500）01（76500）2.垫支营运资金1100010000（1000）01（1000）3.每年营运成本7000（140%）（4200）164.355（18291）4.每年折旧抵税1200040%4800164.355209045.大修理费9000（140%）（5400）40.683（3688.2）6.残值变价收入600060.56533907.残值净收益纳税（60004500）40%（600）60.565（339）8.营运资金收回1100060.5656215净现值（69309.2）【结论】在两方案营业收入一致的情况下，新设备现金流出总现值为69309.2元，旧设备现金流出总现值为64907.3元。因此，继续使用旧设备比较经济。【应注意的问题】（1）更改方案决策时现金流量的相同部分不予考虑； （2）折旧需要按照税法规定计提；（3）旧设备方案原始投资包括：变现价值、变现损失减税（或变现收益纳税）；（4）项目终结时回收残值包括：报废残值、残值净收益所形成的纳税额。【2013年考题综合题】乙公司是一家机械制作企业，适用的企业所得税率为25%，该公司要求的最低收益率为12%，为了节约成本支出，提升运营效率和盈利水平，拟对正在使用的一台旧设备予以更新。其他资料如下：资料一：旧设备数据资料如表6所示。资料二：相关货币时间价值系数如表7所示。要求：（1）计算与购置新设备相关的下指标：税后年营业收入；税后年付现成本；每年折旧抵税；残值变价收入；残值净收益纳税；第15年现金净流量（NCF15）和第6年现金净流量（NCF6）；净现值（NPV）。（2）计算与使用旧设备相关的下指标：目前账面价值；目前资产报废损益；资产报废损益对所得税的影响；残值报废损失减税。（3）已知使用旧设备的净现值（NPV）为943.29万元，根据上述计算，做出固定资产是否更新的决策，并说明理由。【答案】（1）税后年营业收入=2800（1-25%）=2100（万元）税后年付现成本=1500（1-25%）=1125（万元）每年折旧抵税=70025%=175（万元）残值变价收入=600万元残值净收益纳税=（600-600）25%=0万元NCF15=2100-1125+175=1150（万元）NCF6=1150+600-0=1750（万元）NPV=-4800+1150（P/A，12%，5）+1750（P/F，12%，6）=-4800+11503.6048+17500.5066=232.07（万元）（2）目前账面价值=4500-4004=2900（万元）目前资产报废损失=1900-2900=-1000（万元）资产报废损失抵税=100025%=250（万元）残值报废损失减税=（500-400）25%=25（万元）（3）因为继续使用旧设备的净现值大于使用新设备的净现值，所以应选择继续使用旧设备，不应更新。【P171例614】某城市二环路已不适应交通需要，市政府决定加以改造。现有两种方案可供选择：A方案是在现有基础上拓宽，需一次性投资3000万元，以后每年需投入维护费60万元，每5年末翻新路面一次需投资300万元，永久使用； B方案是全部重建，需一次性投资7000万元，以后每年需投入维护费70万元，每8年末翻新路面一次需投资420万元，永久使用，原有旧路面设施残料收入2500万元。要求：在贴现率为14%时，哪种方案为优？解：分析：该题两个方案的使用期限相同，可以考虑采用净现值法进行决策，但该题中没有现金流入量的数据，所以可用流出量的总现值进行决策。永续年金现值PA/i两方案现金流出总现值为： 显然，A方案PAB方案PB，拓宽方案为优。（二）寿命期不同的设备重置决策寿命期不同的设备重置方案，用净现值指标可能无法得出正确决策结果，应当采用年金净流量法决策。 对于替换重置的设备更新，一般不改变生产能力，营业现金收入不会增加，此时，只需计算和比较年金成本即可。年金成本计算公式如下： 【P172例615】安保公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。当期贴现率为15%，假设不考虑所得税因素的影响，其他有关资料如表614所示。要求：进行方案选择。表614安保公司新旧设备资料单位：元 旧设备新设备原价预计使用年限已经使用年限税法残值最终报废残值目前变现价值每年折旧费（直线法）每年营运成本35000 10年4年5000 3500 10000 3000 1050036000 10年0年4000 4200 36000 3200 8000解：方案中所提供的资料大部分为现金流出量，两个项目的使用年限不相同，因此应计算方案的年金成本。上述计算表明，继续使用旧设备的年金成本12742.76元，低于购买新设备的年金成本14965.92元，每年可以节约2223.16元，应当继续使用旧设备。【P173例616】上述【例615】中，假定企业所得税率为40%，则应考虑所得税对现金流量的影响。解：教材计算过程过于繁杂,因此，我们计算时应首先确定投资项目的三大现金流量，然后计算其年金成本。（1）旧设备 投资期NCF-(变现价值+变现损失减税) -(10000+13000)40=-15200 营业期NCF收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧T 0-10500（140）+300040=-5100 终结点回收额（残值+残值变现损失减税）+回收垫支营运资金 （3500+150040）+04100旧设备年金成本=（2）同理，投资期NCF-原始投资额-36000 营业期NCF收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧T 0-8000（140）+320040=-3520 终结点回收额（残值+残值变现损失减税）+回收垫支营运资金 （4200+20040）+04120新设备年金成本10489.86（元） 上述计算表明，继续使用旧设备的年金成本为8648.40元，低于购买新设备的年金成本10489.86元，应采用旧设备方案【P174例617】格力公司目前有一台在用设备A，变现价值为3000元，还可以使用5年。现计划更新设备，有两方案可供选择：方案一，5年后A设备报废时购进B设备替代A设备，B设备可用10年；方案二，目前有C设备立即替代A设备，C设备可用12年。贴现率为10%，有关资料