第06章长期筹资决策

南京航空航天大学南京航空航天大学第六章第六章 长期筹资决策长期筹资决策一、资本成本的作用一、资本成本的作用二、个别资本成本率的测算二、个别资本成本率的测算三、综合资本成本率的测算三、综合资本成本率的测算四、边际资本成本率的测算四、边际资本成本率的测算第一节第一节 资本成本（资金成本）资本成本（资金成本）一、资金成本一、资金成本 概念概念 内容：用资费用和筹资费用内容：用资费用和筹资费用 种类种类个别资金成本率个别资金成本率 加权平均资金成本率加权平均资金成本率 边际资金成本率边际资金成本率 作用作用（一）个别资本成本测算原理（一）个别资本成本测算原理二、个别资金成本二、个别资金成本筹资费用筹资额用资费用个别资本成本)1(TRKdd（三）银行借款成本（三）银行借款成本=年利息（年利息（1所得税率）所得税率）/筹筹资额（资额（1筹资费率）筹资费率）（二）债券成本（二）债券成本=年利息（年利息（1所得税率）所得税率）/筹资额筹资额（1筹资费率）筹资费率）（四）优先股成本（四）优先股成本 =每年股利每年股利/发行总额（发行总额（1筹资费率）筹资费率）（五）普通股成本（五）普通股成本 每年股利固定时每年股利固定时 股利不固定时股利不固定时（六）留存收益成本同普通股（六）留存收益成本同普通股10)1(ttctKDP0PDKcGPDKc0（一）概念：是以各种资金所占的比重为（一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本算出来的资金成本 ，也称综合资本成本。，也称综合资本成本。（二）计算公式（二）计算公式njjjwWKK1四、边际资金成本四、边际资金成本 资金每增加一个单位而增加的成本资金每增加一个单位而增加的成本 计算步骤：计算步骤：1、确定最优资金结构、确定最优资金结构；2、确定各种方式的资金成本、确定各种方式的资金成本；3、计算筹资总额分界点、计算筹资总额分界点=第第I种筹资方式的种筹资方式的成本分界点成本分界点/目标资金结构中第目标资金结构中第I种筹资方式所种筹资方式所占的比重；占的比重；4、计算资金的边际成本。、计算资金的边际成本。杠杆原理杠杆原理经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆复合杠杆复合杠杆第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险一、杠杆原理的基础一、杠杆原理的基础（一）（一）成本习性及分类成本习性及分类（二）边际贡献（二）边际贡献（三）息税前利润（三）息税前利润（一）成本习性分类（一）成本习性分类固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本约束性成本约束性成本酌量性成本酌量性成本半变动成本半变动成本半固定成本半固定成本固定成本图固定成本图成本成本业务业务量量固定成本固定成本成本线成本线业务业务量线量线变动变动成本成本线线变动成本图变动成本图半变动半变动成本线成本线成成本本业务量业务量半变动成本图半变动成本图半固定成本半固定成本成成本本业务量业务量半固定成本图半固定成本图总成本模型总成本模型Y=a+bx 其中：其中：a固定成本固定成本 b单位变动成本单位变动成本 x业务量业务量（二）边际贡献（二）边际贡献M=px-bx =(p-b)x =mx 其中：其中：p、x、b、m分别表示单位销售分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献边际贡献（三）息税前利润（三）息税前利润 EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a 其中：其中：p、x、b、m同上面的含同上面的含义一样；义一样；a表示固定成本表示固定成本二、经营杠杆二、经营杠杆（一）经营杠杆（一）经营杠杆 由于固定成本的存在而导致息税前利润由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。杆。（二）经营杠杆利益分析（二）经营杠杆利益分析 随着营业额的增加，单位营业额所负担随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。的利润。（三）经营风险分析（三）经营风险分析 企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。利润下降的风险。产销量增加产销量增加单位固定成本减少单位固定成本减少单位产品利润增加单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加息税前利润总额大幅度增加经营杠杆效应的衡量指标经营杠杆效应的衡量指标 经营杠杆系数经营杠杆系数=M/（M-F）/SSEBITEBITDOL/影响经营杠杆利益与风险的其他因素影响经营杠杆利益与风险的其他因素1.产品供求变动；产品供求变动；2.产品售价变动；产品售价变动；3.单位产品变动成本的变动；单位产品变动成本的变动；4.固定成本总额的变动固定成本总额的变动。三、财务杠杆利益与风险三、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆：由于利息与优先股股利的存（一）财务杠杆：由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。杠杆效应，也称筹资杠杆。（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。而给企业带来的额外收益。（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。为财务风险或筹资风险。（四）财务杠杆效应的形成过程（见下一张）（四）财务杠杆效应的形成过程（见下一张）一元盈余一元盈余一元盈余负担的利息和优先股股利一元盈余负担的利息和优先股股利一元盈余提供的净盈余一元盈余提供的净盈余财务杠杆效应的衡量指标财务杠杆效应的衡量指标 财务杠杆系数财务杠杆系数=EBITEBITSS/如何衡量财务风险如何衡量财务风险 DFL=EBIT/(EBIT-I)EPS=(EBIT-I)(1-T)-d/N影响财务杠杆利益与风险的因素影响财务杠杆利益与风险的因素1.资本规模的变动；资本规模的变动；2.资本结构的变动；资本结构的变动；3.债务利率的变动；债务利率的变动；4.息税前利润的变动。息税前利润的变动。四、复合杠杆利益与风险四、复合杠杆利益与风险（一）复合杠杆（一）复合杠杆：由于固定生产经营成本和由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。大于产销量变动的杠杆效应。（二）复合杠杆效应的衡量指标（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆复合杠杆系数系数（三）公式：（三）公式：DCL=M/EBIT-I-d/(1-T)SSEPSEPSQQEPSEPSDCLDFLDOLDTLDCL/)(或 一、早期资本结构理论一、早期资本结构理论 净收入理论；净收入理论；净营运收入理论；净营运收入理论；传统理论。传统理论。二、权衡理论（二、权衡理论（MMMM资本结构）资本结构）三、新的资本结构理论三、新的资本结构理论 代理成本理论；代理成本理论；信号传递理论；信号传递理论；啄序理论。啄序理论。第三节第三节 资本结构理论资本结构理论资资本本成成本本财务杠杆财务杠杆权益资本成本权益资本成本债务资本成本债务资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本公公司司价价值值V净收入理论净收入理论资资本本成成本本债权资本成本债权资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本股权资本成本股权资本成本公公司司价价值值财务杠杆财务杠杆价值曲线价值曲线财务杠杆财务杠杆资资本本成成本本权益资本成本权益资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本债务资本成本债务资本成本财务杠杆财务杠杆MM资本结构理论资本结构理论新的资本结构理论新的资本结构理论代理成本理论代理成本理论信号传递理论信号传递理论啄序理论啄序理论TBFA企业价值负债比率权衡理论：税负收益权衡理论：税负收益破产成本理论破产成本理论一、概念、种类、意义一、概念、种类、意义二、定性分析（因素分析法）二、定性分析（因素分析法）三、决策方法：三、决策方法：1、资本成本比较法；、资本成本比较法；2、每股利润分析法；、每股利润分析法；3、公司价值比较法。、公司价值比较法。第四节第四节 资本结构决策资本结构决策资本结构资本结构指各种资本的价值构成指各种资本的价值构成及及 比例关系。比例关系。最佳资本结构：最佳资本结构：指企业在适度财务风险的指企业在适度财务风险的 条件下，使其预期的综合资本成本率最条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。低，同时使企业价值最大的资本结构。（一）资本结构概念（一）资本结构概念（二）资本结构的种类（二）资本结构的种类 1.属性结构：股权资本与债权资本属性结构：股权资本与债权资本 2.期限结构：长期资本与短期资本期限结构：长期资本与短期资本 3.价值结构：历史账面价值、现时市价值结构：历史账面价值、现时市场价值和未来目标价值场价值和未来目标价值（三）资本结构决策（即债权比例安排）的（三）资本结构决策（即债权比例安排）的意义意义 1.可以降低企业的综合资本成本率；可以降低企业的综合资本成本率；2.可以获得财务杠杆利益；可以获得财务杠杆利益；3.可以增加公司价值。可以增加公司价值。资本结构决策因素的定性分析资本结构决策因素的定性分析（一）企业财务目标的影响（一）企业财务目标的影响 1.利润最大化利润最大化 2.股票价值最大化股票价值最大化 3.公司价值最大化公司价值最大化（二）投资者动机的影响（二）投资者动机的影响（三）债权人的态度（三）债权人的态度（四）经营者行为（四）经营者行为（五）企业财务状况和发展能力（五）企业财务状况和发展能力（六）税收政策（六）税收政策（七）行业差别（七）行业差别资本结构决策的方法资本结构决策的方法 1.资本成本比较法（初始筹资、追加筹资本成本比较法（初始筹资、追加筹资）资）决策原则：选择适度财务风险下综合决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。资本成本率最低的方案。2.每股利润分析法每股利润分析法 每股利润无差别点是指两种或以上筹资每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。别点。计算公式计算公式 222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpp 决策原则：根据每股利润无差别点，选择每决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。股利润大的筹资方案。3.公司价值比较法公司价值比较法 公司价值的测算公司价值的测算 （1）未来收益现值之和。未来收益现值之和。即即 V=EAT/K；（2）长期债务和股票折现价值之和，）长期债务和股票折现价值之和，即即 V=B+S