国际金融,第五章

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|汇率制度汇率制度|外汇市场干预外汇市场干预|外汇管制外汇管制|人民币汇率政策发展人民币汇率政策发展|两种基本的汇率制度类型两种基本的汇率制度类型|现行汇率制度的分类现行汇率制度的分类|几种特殊的汇率制度几种特殊的汇率制度|汇率制度的选择汇率制度的选择|汇率制度汇率制度:(:(Exchange Exchange Rate SystemRate System)是指一国货是指一国货币当局对本国汇率水平的确币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。作的一系列安排或规定。|汇率制度最主要的两大汇率制度最主要的两大类型是固定汇率制和浮动汇类型是固定汇率制和浮动汇率制。率制。|(一)固定汇率制:(一)固定汇率制:|固定汇率制固定汇率制是指现实汇率受平是指现实汇率受平价的制约,只能围绕平价在很小的价的制约,只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。范围内上下波动的汇率制度。|存在背景:存在背景:|金本位制下的固定汇率制金本位制下的固定汇率制 ;|纸币流通条件下的固定汇率制纸币流通条件下的固定汇率制 。(布雷顿森林体系下的固定汇(布雷顿森林体系下的固定汇率制)率制)|纸币本位下维持汇率稳定的纸币本位下维持汇率稳定的方法:方法:外汇管制外汇管制举借外债或货币互换举借外债或货币互换动用外汇储备动用外汇储备利率政策利率政策法定升值(贬值)法定升值(贬值)|(二)浮动汇率制度(二)浮动汇率制度 现实汇率不受平价的限现实汇率不受平价的限制,随外汇市场供求状况变制,随外汇市场供求状况变动 而 波 动 的 汇 率 制 度。动 而 波 动 的 汇 率 制 度。|分类:分类:按照政府是否干预,按照政府是否干预,可分为自由浮动(可分为自由浮动(Free Free FloatingFloating)和管理浮动和管理浮动(Managed FloatingManaged Floating)。)。按照浮动形式,可分为按照浮动形式,可分为单独浮动(单独浮动(Independent Independent FloatingFloating)和联合浮动和联合浮动(Joint FloatingJoint Floating)。)。按照被钉住货币的不同,按照被钉住货币的不同,钉住汇率制又可分为钉住单钉住汇率制又可分为钉住单一货币浮动和钉住合成货币一货币浮动和钉住合成货币浮动。浮动。无独立无独立法定货法定货币币 一国采用另一国货币作为惟一一国采用另一国货币作为惟一法定货币,或者隶属于某一货法定货币,或者隶属于某一货币联盟,共同使用同一法定货币联盟,共同使用同一法定货币。币。(欧元欧元;美圆化美圆化)货币发货币发行局制行局制度度 货币发行当局根据法定承诺按货币发行当局根据法定承诺按照固定汇率来承兑指定的外币,照固定汇率来承兑指定的外币,并通过对货币发行权的限制来并通过对货币发行权的限制来保证履行法定承兑义务保证履行法定承兑义务(91-0291-02阿根廷阿根廷;香港联系汇率制香港联系汇率制)其他传统的其他传统的固定钉住制固定钉住制 国家将其货币以一个固定的汇国家将其货币以一个固定的汇率钉住(官方或者实际)某一率钉住(官方或者实际)某一种主要外币或者钉住某一篮子种主要外币或者钉住某一篮子外币,汇率波动围绕着中心汇外币,汇率波动围绕着中心汇率上下不超过率上下不超过1%1%(94-0594-05年人民年人民币币)钉住平行汇钉住平行汇率带率带汇率被保持在官方或者实际的汇率被保持在官方或者实际的固定汇率带内波动,其波幅超固定汇率带内波动,其波幅超过围绕中心汇率上下各过围绕中心汇率上下各1%1%的幅的幅度度 爬行钉住爬行钉住 汇率按照固定的、预先宣布的比汇率按照固定的、预先宣布的比率作较小的定期调整或依据所选率作较小的定期调整或依据所选取的定量指标的变化作定期调整取的定量指标的变化作定期调整(91-95(91-95波兰波兰)爬行带内浮动爬行带内浮动 汇率围绕着中心汇率在一定幅度汇率围绕着中心汇率在一定幅度内上下浮动,同时中心汇率按照内上下浮动,同时中心汇率按照固定的、预先宣布的比率作定期固定的、预先宣布的比率作定期调整或根据所选取的定量指标的调整或根据所选取的定量指标的变化作定期调整;变化作定期调整;(智利智利80-9980-99年年)不事先宣布汇率干不事先宣布汇率干预方式的管理浮动预方式的管理浮动 货币当局通过在外汇市场货币当局通过在外汇市场上积极干预来影响汇率的上积极干预来影响汇率的变动,但不事先宣布对汇变动,但不事先宣布对汇率的干预方式。率的干预方式。独立浮动独立浮动 汇率基本上由市场决定,汇率基本上由市场决定,偶尔的外汇干预旨在缓和偶尔的外汇干预旨在缓和汇率变动、防止汇率过度汇率变动、防止汇率过度波动,而不是为汇率建立波动,而不是为汇率建立一个基准水平一个基准水平|根据汇率的波动幅度,又可以根据汇率的波动幅度,又可以进一步将上表中的汇率制度分进一步将上表中的汇率制度分成三类:成三类:|第一类为第一类为严格固定汇率制严格固定汇率制,即上表中的即上表中的“无独立法定货币无独立法定货币”和和“货币发行局制度货币发行局制度”,|第二类为第二类为“中间汇率制中间汇率制”,包括上表中的包括上表中的“其他传统的固其他传统的固定钉住制定钉住制”、“钉住平行汇率钉住平行汇率带带”、“爬行钉住爬行钉住”、“爬行爬行带内浮动带内浮动”,以及,以及“不事先宣不事先宣布汇率路径的管理浮动布汇率路径的管理浮动”。|第三类则为第三类则为完全浮动汇率制完全浮动汇率制,也就是表中的也就是表中的“独立浮动独立浮动”。汇率制度汇率制度国家数目国家数目(2002)无独立法定货币的安无独立法定货币的安排排40货币局制度货币局制度8钉住汇率制钉住汇率制40平行钉住平行钉住5爬行钉住爬行钉住4爬行带内浮动爬行带内浮动6管理浮动管理浮动43单独自由浮动单独自由浮动40|(一)货币局制度(一)货币局制度(Currency Currency BoardBoard Arrangements)Arrangements)|1 1、概念:指在法律中明确、概念:指在法律中明确规定本国货币与某一外国可规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比兑换货币保持固定的交换比率,并且对本国货币的发行率,并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。法定义务的汇率制度。|2、特点:特点:|汇率钉住某一基准货币汇率钉住某一基准货币|两种货币自由兑换两种货币自由兑换|以法律形式将此制度长以法律形式将此制度长期化期化|中央银行发行货币必须中央银行发行货币必须有足有足 额的外汇储备为基础额的外汇储备为基础|货币当局不能向政府提货币当局不能向政府提供融资供融资|3 3、经济效应、经济效应|贸易效应:能有效稳定本国货贸易效应:能有效稳定本国货币汇率,控制进出口成本,推动贸币汇率,控制进出口成本,推动贸易增长;易增长;|储备效应:实行足额的储备担储备效应:实行足额的储备担保,提高货币制度的透明度和可信保,提高货币制度的透明度和可信度,保证市场对本币信心;度,保证市场对本币信心;|经济政策效应:经济政策受制经济政策效应:经济政策受制于钉住货币国家的经济政策,难以于钉住货币国家的经济政策,难以保证经济政策独立性和灵活性。保证经济政策独立性和灵活性。|国际经济关系效应:对其国际经济关系效应:对其他国家汇率由于跟随锚币变化他国家汇率由于跟随锚币变化而变化,有可能扭曲和其他国而变化,有可能扭曲和其他国家之间经济信号,对经济政策家之间经济信号,对经济政策和决策产生偏差影响。和决策产生偏差影响。|阿根廷货币局制度阿根廷货币局制度|梅内姆政府于1989 年上台后,在阿根廷推行了一系列新自由主义改革。自1991 年4 月到2002 年1 月为止的货币局制度就是其中的核心内容之一。|阿根廷的有关法律规定1 美元=1 阿根廷比索,而且其央行承担维持该法定汇率稳定的义务。阿根廷央行基础货币发行的80%以外汇储备担保,其余20%以美元化财政券担保。|背景:自20世纪70年代起至1990年,阿根廷共发生了7次货币危机,每一次货币危机都伴随着严重的通胀。在19751990年的16年间,除1986年的通胀率为90.1%外,其他年份的通胀率均在100%以上。1989年年底通胀率曾高达5000%。在长期恶性通胀的打击下,投资者对阿根廷货币已失去信心。|结果:货币局制度的实施抑制了恶性通胀,稳定了阿根廷经济,投资和贸易的持续增加实现了19911994年的经济连续增长。阿根廷的国内生产总值增长率从20世纪80年代的年均-1.2%增至20世纪90年代的年均4%以上。|同时导致了:1.实际汇率高估。(美元的升值、巴西货币贬值)。2.经常项目赤字。3.货币政策自主权丧失。4.财政赤字。5.债务危机。6.货币局制度崩溃。|为了应付严重的危机局面,阿根廷政府2001年12 月3 日颁布法令规定,从即日起,任何储户每月提取的存款数额不得超过250 比索或等值的美元,个人每月出境带出的外汇不得超过1 000美元。此举一出,阿根廷国内发生骚乱,有20 多人丧生。最终阿根廷货币局制度于2002 年1 月走到尽头。|1 1、概念:在货币联盟内部、概念:在货币联盟内部的国家放弃了自己的货币,的国家放弃了自己的货币,并创造新的货币联盟内通用并创造新的货币联盟内通用的货币。的货币。|2 2、货币联盟基本特征:、货币联盟基本特征:|货币的统一货币的统一|汇率的统一汇率的统一|货币管理机构和管理政货币管理机构和管理政策的统一策的统一|3 3、最适度货币区理论、最适度货币区理论|1961 1961年年MundelMundel最适度货最适度货币区理论,阐述浮动汇率制币区理论,阐述浮动汇率制和固定汇率制哪一种是更优的和固定汇率制哪一种是更优的汇率制度,提出将世界划分为汇率制度,提出将世界划分为若干货币区,区域内实行固定若干货币区,区域内实行固定汇率制或共同货币,区域间实汇率制或共同货币,区域间实行浮动汇率制。该理论主要说行浮动汇率制。该理论主要说明什么是某区域实行货币同盟明什么是某区域实行货币同盟的最优条件。的最优条件。|货币区货币区由若干国家组成由若干国家组成一个区域,区域内或者采用单一个区域,区域内或者采用单一的货币,或者有这样的汇率一的货币,或者有这样的汇率安排:各国货币间汇率不可改安排:各国货币间汇率不可改变;汇率间不存在波幅;各国变;汇率间不存在波幅;各国货币自由兑换;经常和资本项货币自由兑换;经常和资本项目交易完全自由。目交易完全自由。蒙代尔标准:以蒙代尔标准:以生产要素的高度生产要素的高度流动性流动性作为确定最适度货币区作为确定最适度货币区的标准。的标准。最适度货币区是相互之间移最适度货币区是相互之间移民倾向很高,足以保证当其中民倾向很高,足以保证当其中一个地区面临不对称冲击时仍一个地区面临不对称冲击时仍能实现充分就业的几个地区形能实现充分就业的几个地区形成的区域。成的区域。|麦金农标准:麦金农标准:|以以经济高度开放经济高度开放作为最适作为最适度货币区标准;度货币区标准;|经济高度开放的小国难以经济高度开放的小国难以采用浮动汇率制。采用浮动汇率制。|彼得彼得.凯南标准:凯南标准:|以以低程度产品多样化低程度产品多样化为确为确定最适度货币区的标准。定最适度货币区的标准。欧盟与欧元欧盟与欧元|1、欧盟的前身:欧洲共同体欧盟的前身:欧洲共同体。1951年年 4 月月18日,法、意、联邦德国、日,法、意、联邦德国、荷、比、卢荷、比、卢 6 国签订了为期国签订了为期50年的年的关关于建立欧洲煤钢共同体的条约于建立欧洲煤钢共同体的条约。1955年年6月月1日,参加欧洲煤钢共同体的日,参加欧洲煤钢共同体的 6 国国外长在意大利举行会议,建议将煤钢共外长在意大利举行会议,建议将煤钢共同体的原则推广到其他经济领域,并建同体的原则推广到其他经济领域,并建立共同市场。立共同市场。1957年年3月月25日,日,6国外长国外长在罗马签订了建立欧洲经济共同体与欧在罗马签订了建立欧洲经济共同体与欧洲原子能共同体的两个条约,即洲原子能共同体的两个条约,即罗马罗马条约条约,于,于1958年年1月月1日生效。日生效。1965年年4月月 8日,日,6国签订了国签订了布鲁塞尔条约布鲁塞尔条约,决定将欧洲煤钢共同体决定将欧洲煤钢共同体、欧洲原子能、欧洲原子能共同体和欧洲经济共同体统一起来,统共同体和欧洲经济共同体统一起来,统称欧洲共同体。称欧洲共同体。|2 2、欧洲货币体系欧洲货币体系的建立:的建立:布雷顿森林体系瓦解之际,欧布雷顿森林体系瓦解之际,欧洲经济共同体有关国家为了减洲经济共同体有关国家为了减少世界货币金融不稳定对区内少世界货币金融不稳定对区内经济的不利影响,也为了实现经济的不利影响,也为了实现西欧经济一体化的整体目标,西欧经济一体化的整体目标,欧共体在欧共体在19781978年年1212月月5 5日的布鲁日的布鲁塞尔首脑会议上提出建立塞尔首脑会议上提出建立EMSEMS的的动议。动议。19791979年年3 3月,月,EMSEMS正式建正式建立,标志着欧洲货币一体化发立,标志着欧洲货币一体化发展进入了一个新阶段。展进入了一个新阶段。|(1 1)创设欧洲货币单位(简称)创设欧洲货币单位(简称ECUECU)。)。|(2 2)稳定汇率机制(简称)稳定汇率机制(简称ERMERM)。)。EMSEMS通过平价网体系和通过平价网体系和篮子汇价体系的双重机制稳定篮子汇价体系的双重机制稳定成员国之间的货币汇率。成员国之间的货币汇率。|(3 3)建立欧洲货币基金(简称)建立欧洲货币基金(简称EMFEMF)。)。使成员国能够在必要时使成员国能够在必要时有能力干预市场,稳定汇率,有能力干预市场,稳定汇率,以及对发生国际收支困难的成以及对发生国际收支困难的成员国提供援助。员国提供援助。|3 3、欧盟与欧元的建立欧盟与欧元的建立:年月,欧洲共同体年月,欧洲共同体马斯特里赫特首脑会议通过马斯特里赫特首脑会议通过欧洲联盟条约欧洲联盟条约,通称,通称马马斯特里赫特条约斯特里赫特条约(简称(简称马马约约)。年月)。年月日,日,马约马约正式生效,欧盟正式生效,欧盟正式诞生。总部设在比利时首正式诞生。总部设在比利时首都布鲁塞尔。都布鲁塞尔。|根据马约,将分三个阶根据马约,将分三个阶段逐步实现欧洲经济与货币联段逐步实现欧洲经济与货币联盟(盟(EMUEMU)。)。|第一阶段主要开放市场,第二阶第一阶段主要开放市场,第二阶段协调经济政策,第三阶段从段协调经济政策,第三阶段从19971997年至年至19991999年年1 1月月1 1日之间开始,最终日之间开始,最终建立统一的欧洲货币的独立的中央建立统一的欧洲货币的独立的中央银行,即最迟于银行,即最迟于19991999年实现统一的年实现统一的欧洲货币。欧洲货币。|19951995年年1212月中旬,欧盟各国首脑月中旬,欧盟各国首脑在马德里会议上确认从在马德里会议上确认从19991999年年1 1月月1 1日开始逐步实施单一货币,名称为日开始逐步实施单一货币,名称为“欧元欧元”(EuroEuro)。19991999年年1 1月月1 1日日至至20012001年年1212月月3131日为欧元区内各国日为欧元区内各国货币向欧元转换的过渡期。货币向欧元转换的过渡期。|1 1、概念:国家完全放弃自、概念:国家完全放弃自己的货币,直接使用美圆为己的货币,直接使用美圆为国内流通货币。国内流通货币。|(巴拿马、马绍尔群岛等(巴拿马、马绍尔群岛等 )|安道尔安道尔 ,法国法郎欧元,法国法郎欧元,12781278年年|北塞浦路斯,土耳其里拉,北塞浦路斯,土耳其里拉,19741974年年|关岛,关岛,美元,美元,18981898年年|基里巴斯,澳大利亚元,基里巴斯,澳大利亚元,19431943|列支敦士登,瑞士法朗,列支敦士登,瑞士法朗,19211921年年|马绍尔群岛,马绍尔群岛,美元,美元,19441944年年|密克罗尼西亚,美元,密克罗尼西亚,美元,19441944年年|摩纳哥,摩纳哥,法国法郎欧元,法国法郎欧元,18651865年年|北马里亚纳群岛,美元,北马里亚纳群岛,美元,19441944年年|贝劳,贝劳,美元,美元,19441944年年|巴拿马,巴拿马,美元,美元,19041904年年|波多黎各,美元,波多黎各,美元,19441944年年|圣赫勒拿,英镑,圣赫勒拿,英镑,18341834年年|2 2、美元化背景、美元化背景|美元的特殊地位美元的特殊地位:|(1)的一份报告)的一份报告指出,指出,年,外币存款年,外币存款(主要为美元)占本国货币供应(主要为美元)占本国货币供应量的比例在个国家中超过量的比例在个国家中超过,在另外个国家中占,在另外个国家中占一,在法律允许开设外币一,在法律允许开设外币存款账户的其他被调查国家中,存款账户的其他被调查国家中,一般占一。目前在美一般占一。目前在美国境外流通的美元占美元总量的国境外流通的美元占美元总量的;近年来,美元持有量的;近年来,美元持有量的增长有发生在美国以外。增长有发生在美国以外。|对本国货币信心的丧失对本国货币信心的丧失:|这可能是本国的恶性通货膨这可能是本国的恶性通货膨胀或者本国货币急剧贬值等原胀或者本国货币急剧贬值等原因造成的,如阿根廷、俄罗斯因造成的,如阿根廷、俄罗斯等国;或者是出于对这种通货等国;或者是出于对这种通货膨胀或贬值的预期,如中东欧膨胀或贬值的预期,如中东欧国家在转型期间的情况。国家在转型期间的情况。|部分美元化纯粹是市场力量部分美元化纯粹是市场力量自由选择的结果,但对于完全自由选择的结果,但对于完全美元化而言,还需要一国政府美元化而言,还需要一国政府主动采取美元化政策,即国家主动采取美元化政策,即国家通过法律明文规定美元具有无通过法律明文规定美元具有无限法偿能力。限法偿能力。|3 3、美圆化的收益、美圆化的收益|减少货币危机的可能性;减少货币危机的可能性;|降低通货膨胀预期,避免降低通货膨胀预期,避免利率上升;利率上升;|为长期融资提供了保障;为长期融资提供了保障;|强化财政纪律,增强宏观强化财政纪律,增强宏观经济政策有效性;经济政策有效性;|降低交易成本,有利于发降低交易成本,有利于发展中国家与国际经济接轨。展中国家与国际经济接轨。|4 4、美圆化的弊端:、美圆化的弊端:|国家损失大量铸币税;国家损失大量铸币税;|国家失去货币政策决策国家失去货币政策决策权;权;|中央银行失去最后贷款中央银行失去最后贷款人资格,不利于本国银行稳人资格,不利于本国银行稳定。定。(一)固定汇率制和浮动汇率制比(一)固定汇率制和浮动汇率制比 较:较:|主要考虑三个方面:一是自主要考虑三个方面:一是自动调节动调节效率效率问题;二是问题;二是政策利益政策利益问题;三是对问题;三是对国际经济关系国际经济关系的影的影响问题。响问题。|固定汇率制的优点固定汇率制的优点|(1 1)汇率稳定,减少风险,有)汇率稳定,减少风险,有利于国际贸易和投资进行。利于国际贸易和投资进行。|(2 2)可以降低本国经济受汇率)可以降低本国经济受汇率冲击的影响。冲击的影响。|(3 3)汇率的稳定在一定程度上)汇率的稳定在一定程度上抑制了外汇市场的投机活动。抑制了外汇市场的投机活动。|(4 4)各国货币汇率政策受到一)各国货币汇率政策受到一定的纪律约束,有利于防止高定的纪律约束,有利于防止高通货膨胀。通货膨胀。|(5 5)固定汇率制下财政政策能)固定汇率制下财政政策能有效的调节国内经济。有效的调节国内经济。|浮动汇率制度的优点浮动汇率制度的优点|(1 1)对外经济的失衡可以由汇率)对外经济的失衡可以由汇率的自由波动而自行调节。的自由波动而自行调节。|(2 2)各国可自主地采取货币政策。)各国可自主地采取货币政策。|(3 3)避免国际性通货膨胀的传播。)避免国际性通货膨胀的传播。|(4 4)可节约外汇资金。)可节约外汇资金。|(5 5)避免巨大的国际金融恐慌,)避免巨大的国际金融恐慌,一定程度上保证了外汇市场的稳定。一定程度上保证了外汇市场的稳定。|1 1、各种汇率制度自身的特点、各种汇率制度自身的特点|2 2、经济规模和开放程度、经济规模和开放程度|3 3、通货膨胀率、通货膨胀率|4 4、劳动力市场自由度、劳动力市场自由度|5 5、金融市场发展程度、金融市场发展程度|6 6、政策制定者权威、政策制定者权威|7 7、资本流动性、资本流动性|蒙代尔蒙代尔弗莱明模型将封闭弗莱明模型将封闭经济的宏观分析工具经济的宏观分析工具ISISLMLM模模型型(Hicksian curve)Hicksian curve)扩展到开扩展到开放经济下,对固定汇率制与浮放经济下,对固定汇率制与浮动汇率制下财政政策和货币政动汇率制下财政政策和货币政策的作用机制、政策效力进行策的作用机制、政策效力进行了分析研究。了分析研究。|蒙代尔蒙代尔弗莱明模型运用弗莱明模型运用ISISLMLMBPBP曲线在由国民收入曲线在由国民收入和利率构成的坐标空间中展开和利率构成的坐标空间中展开分析,因而也称分析,因而也称ISISLMLMBPBP模模型。型。|(1(1)ISIS曲线曲线,它反映商品市它反映商品市场平衡状况,场平衡状况,斜率为负。政斜率为负。政府支出增加、府支出增加、本币贬值都会本币贬值都会使其右移;反使其右移;反之,会使其左之,会使其左移移|iyY*=(A-bi)/1-c(1-t)|(2(2)LMLM曲线曲线,它反映货币市它反映货币市场平衡状况,场平衡状况,斜率为正。货斜率为正。货币供应量增加币供应量增加会使其右移,会使其右移,反之,货币供反之,货币供应量减少会使应量减少会使其左移。其左移。|iyMs=Md=kY-hi|(3(3)BPBP曲线曲线,它反映外汇市它反映外汇市场平衡状况和场平衡状况和国际收支状况,国际收支状况,该曲线形状由该曲线形状由资金流动性的资金流动性的高低而决定。高低而决定。假设假设资金完全资金完全可流动可流动,该曲,该曲线为一条水平线为一条水平线,利率水平线,利率水平由世界市场决由世界市场决定定 。|iyIS-LM-BP模型模型iyISLMBPE|(1 1)货币政策。)货币政策。货币政策是无货币政策是无效的效的。|货币扩张货币扩张-产出增加,产出增加,利率下降利率下降-资资 金外流金外流-本币本币贬值贬值-货币紧缩货币紧缩产出下降产出下降|(2 2)财政政策。)财政政策。财政政策是非财政政策是非常有效的。常有效的。|财政扩张财政扩张-产出增加,利产出增加,利率上升率上升-资资 金内流金内流-本币升本币升值值-货币扩张货币扩张产出增加产出增加|横轴表示产出Y,纵轴表示利率I,水平为BP线,向下倾斜的为IS线,向上倾斜的为LM线。|(1)财政政策。财政政策。财政政策是完财政政策是完全无效的。全无效的。|财政扩张财政扩张-产出增加,利产出增加,利率上升率上升-资金内流资金内流-本币升本币升值值-出口下降出口下降产出下降产出下降|(2 2)货币政策。)货币政策。货币政策是非货币政策是非常有效的。常有效的。|货币扩张货币扩张-产出增加,利产出增加,利率下降率下降-资金外流资金外流-本币贬本币贬值值-出口增加出口增加产出增加产出增加货币政策 财政政策 ISISLMLMi*|一、政府为什么要干预外汇市场|1、防止或熨平汇率的过度波动;|2010年5月7号,日本财务大臣菅直人(Naoto Kan)对日圆兑美元近期的飙升发出警告,称日圆兑美元波动十分剧烈。他还提醒市场注意:G7一致认为汇率过度或无序波动令人难以接受。|2010年3月22日 泰国央行助理行长22日称,泰国央行已干预汇市,以防止汇率过度波动。|2、避免汇率水平在中长期失调(Misalignment);|2007年,美国国会计划在6月份提出一项法案,授权美国财政部在汇率出现根本性“失调”时,对外汇市场进行干预。|3、政策搭配的需要;|4、其他目的。|二、干预类型|1、直接干预与间接干预|直接:公开市场操作;|间接:调整利率等其他变量;公告。|2、冲销式干预(Sterilized Intervention)与非冲销式干预(Unsterilized Intervention)|冲销式干预:它是指货币当局在外汇市场上进行交易的同时,通过其它货币政策工具(如国债市场上的公开市场业务)来抵消货币当局外汇交易对货币供应量的影响,使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。中央银行外汇市场中央银行资本市场本币本币外汇国债|非冲销式干预:指中央银行在干预外汇市场时不采取其他金融政策与之配合,即不改变因外汇干预而造成的货币供应量的变化。|3、熨平波动型、逆向型、非官方盯住型|熨平波动型干预,指政府在汇率出现波动时在高价位卖出外汇、低价位买进外汇,以缩小汇率波动幅度的干预。|逆向型干预,指政府在市场出现汇率的单方向大幅度波动时,采取反向交易以维持汇率稳定的干预形式。|非官方盯住型干预,指政府非公开的决定所要实现的汇率水平,在市场汇率变化与目标不符时就入市干预的形式。|4、单边干预与联合干预|单边干预:一国对本币与某种外汇之间的汇率变动,在没有相关其他国家的配合下独自进行的外汇干预。|联合干预:两个国家甚至多个国家联合协调行动,共同对汇率进行干预。|1973年,日元走向浮动汇率制,美国和七国集团(G7)对外汇市场的共同干预对日本汇率政策的平稳过渡起了重大作用。|1985年“广场协议”,西方|五国决定采取联合干预|以改变美元高估的局面。|三、外汇市场干预效力分析|1、干预的资产调整效应|即通过外汇市场上及其他相关交易来改变各种资产的供给数量和结构,从而对汇率产生的影响。|2、干预的信号效应|即通过干预行为本身向市场上发出信号,表明政府的态度及未来可能采取的措施,以影响市场参与者的心理预期,从而对汇率产生影响。|如果中央银行经常靠“信号效应”来干预市场,而这些信号又不全是真的,就会在市场上起到“狼来了”的效果。1978年至1979年卡特政府支持美元的干预,经常被认为是“狼来了”信号效果的例子。|而1985年西方五国财政部长和中央银行行长的“广场协议”立刻使美元大跌,就经常被认为是“信号效应”成功的例子。|概念概念|管制目的管制目的|管制内容管制内容|管制的经济效应管制的经济效应|外汇管制(外汇管制(Exchange Exchange Control or Exchange Control or Exchange RestrictionRestriction)是指一国政是指一国政府利用各种法令、规定和措府利用各种法令、规定和措施,对居民外汇买卖的数量施,对居民外汇买卖的数量和价格加以行政控制,以平和价格加以行政控制,以平衡国际收支,维持汇率,以衡国际收支,维持汇率,以及集中外汇资金,根据政策及集中外汇资金,根据政策需要加以分配需要加以分配。|(1 1)改善国际收支;)改善国际收支;|(2 2)稳定汇率;)稳定汇率;|(3 3)增加储备资金;)增加储备资金;|(4 4)增强币信,稳定物价;)增强币信,稳定物价;|(5 5)保护国内生产,增加)保护国内生产,增加就业;就业;|(6 6)避免国际市场价格巨)避免国际市场价格巨大变化的影响。大变化的影响。|(1 1)完全控制,即对经常项目、)完全控制,即对经常项目、资本项目都严格控制;资本项目都严格控制;|(2 2)部分控制,即对经常项目)部分控制,即对经常项目的收支,原则上不加管制,但的收支,原则上不加管制,但对资本项目的收支实行不同程对资本项目的收支实行不同程度的管制;度的管制;|(3 3)完全取消管制,即对经常)完全取消管制,即对经常项目和资本项目的收付原则上项目和资本项目的收付原则上均不进行直接管制,。均不进行直接管制,。|1 1、外汇管制的机构:、外汇管制的机构:|一是由国家设立专门的外汇一是由国家设立专门的外汇管理机构;管理机构;|二是由国家授权中央银行作二是由国家授权中央银行作为外汇管理机关;为外汇管理机关;|三是由国家行政部门直接负三是由国家行政部门直接负责外汇管理。责外汇管理。|2 2、外汇管制的对象:、外汇管制的对象:|对对人人的管理:各国对居民和的管理:各国对居民和非居民在外汇管理中予以区非居民在外汇管理中予以区别对待。别对待。|对对物物的管理:指对外汇收支的管理:指对外汇收支中所使用的各种支付手段和中所使用的各种支付手段和外汇资产,根据本国的实际外汇资产,根据本国的实际需要有选择、有重点地进行需要有选择、有重点地进行管理。管理。|(一)直接管制(一)直接管制|由政府直接控制外汇交易由政府直接控制外汇交易和汇率和汇率;行政审批制度行政审批制度|(二)间接管制(二)间接管制|是指通过其他一些途径,如是指通过其他一些途径,如采用外汇缓冲政策,间接控制采用外汇缓冲政策,间接控制外汇的收支与稳定汇率,进而外汇的收支与稳定汇率,进而影响外汇供求或交易数量。影响外汇供求或交易数量。|(三)数量管制三)数量管制|指政府对外汇买卖和进出国指政府对外汇买卖和进出国境的数量实行控制。境的数量实行控制。|例如在外汇交易方面,对例如在外汇交易方面,对超过限额的交易予以限制,而超过限额的交易予以限制,而在限额内则不加限制。在限额内则不加限制。|(四)价格管制(四)价格管制|也称成本管制,是对对外也称成本管制,是对对外贸易的汇价或进出口商品价格贸易的汇价或进出口商品价格进行管制。进行管制。|如如:规定法定的差别汇率规定法定的差别汇率;外汇留成或补贴等外汇留成或补贴等|积极作用:(积极作用:(1 1)控制本国)控制本国对外贸易,促进本国经济发对外贸易,促进本国经济发展;展;|(2 2)稳定外汇汇率,抑制)稳定外汇汇率,抑制通货膨胀;通货膨胀;|(3 3)限制资本外逃,改善)限制资本外逃,改善国际收支;国际收支;|(4 4)以外汇管制为手段,)以外汇管制为手段,要求对方国家改善贸易关税要求对方国家改善贸易关税政策。政策。|消极影响:消极影响:|(1 1)不利于国际分工;)不利于国际分工;|(2 2)破坏外汇市场机制的运作;)破坏外汇市场机制的运作;|(3 3)阻碍国际贸易的正常发展;)阻碍国际贸易的正常发展;|(4 4)增加政府和企业的费用支)增加政府和企业的费用支出;出;|(5 5)加剧国家之间的经济摩擦。)加剧国家之间的经济摩擦。|我国外汇管理体制发展我国外汇管理体制发展|人民币汇率制度发展人民币汇率制度发展|(一)、计划经济时期的中(一)、计划经济时期的中国外汇管理体制国外汇管理体制(1953-78(1953-78年年)|新中国成立初期,中国实新中国成立初期,中国实行外汇集中管理制度,通过扶行外汇集中管理制度,通过扶植出口、沟通侨汇、以收定支植出口、沟通侨汇、以收定支等方式积聚外汇,支持国家经等方式积聚外汇,支持国家经济恢复和发展济恢复和发展|1953 1953年起,外汇业务由中年起,外汇业务由中国银行统一经营,逐步形成了国银行统一经营,逐步形成了高度集中、计划控制的外汇管高度集中、计划控制的外汇管理体制。理体制。|1 1、实行外汇留成制度、实行外汇留成制度|2 2、建立和发展外汇调剂市场、建立和发展外汇调剂市场|3 3、改革人民币汇率制度、改革人民币汇率制度|实行双重汇率制度实行双重汇率制度|根据国内外物价变化调整根据国内外物价变化调整官方汇率官方汇率|实行官方汇率和外汇调剂实行官方汇率和外汇调剂市场汇率并存的汇率制度市场汇率并存的汇率制度|4 4、允许多种金融机构经营、允许多种金融机构经营外汇业务外汇业务|5 5、建立对资本输出入的外、建立对资本输出入的外汇管理制度汇管理制度|6 6、放宽对境内居民的外汇、放宽对境内居民的外汇管理管理|7 7、进行外汇兑换券的发行、进行外汇兑换券的发行和管理和管理|(三)、(三)、19941994年开始建立社会年开始建立社会主义市场经济以来的中国外汇主义市场经济以来的中国外汇管理体制管理体制|1 1、19941994年对外汇体制进行改革,年对外汇体制进行改革,实行人民币经常项目有条件可实行人民币经常项目有条件可兑换兑换|实行银行结售汇制度实行银行结售汇制度|汇率并轨,实行以市场供汇率并轨,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度的浮动汇率制度 建立统一的、规范化的、有效建立统一的、规范化的、有效率的外汇市场率的外汇市场对外商投资企业外汇管理政策对外商投资企业外汇管理政策保持不变保持不变 禁止在境内外币计价、结算和禁止在境内外币计价、结算和流通流通|2 2、19961996年取消经常项目下年取消经常项目下尚存的汇兑限制,实现人民尚存的汇兑限制,实现人民币经常项目可兑换币经常项目可兑换|将外商投资企业外汇买将外商投资企业外汇买卖纳入银行结售汇体系。卖纳入银行结售汇体系。|提高居民用汇标准,扩提高居民用汇标准,扩大供汇范围。大供汇范围。|取消尚存的经常性用汇取消尚存的经常性用汇的限制。的限制。|(1)(1)第一阶段第一阶段1949-19521949-1952年年 汇率主要根据当时国内汇率主要根据当时国内外的相对物价水平来制定,外的相对物价水平来制定,并随着国内外相对物价的变并随着国内外相对物价的变动不断进行调整。动不断进行调整。|“奖励出口,兼顾进口,奖励出口,兼顾进口,照顾侨汇照顾侨汇”。|(2)1953-1972(2)1953-1972年年|人民币官方汇率坚持稳定人民币官方汇率坚持稳定的方针,在原定的汇率基础的方针,在原定的汇率基础上,参照西方各国公布的汇上,参照西方各国公布的汇率进行调整,逐渐同物价脱率进行调整,逐渐同物价脱离离 。|(3)1973-1980(3)1973-1980年年 原则上采用钉住货币篮子原则上采用钉住货币篮子的汇率制度,根据货币篮子的汇率制度,根据货币篮子平均汇率的变动情况来确定平均汇率的变动情况来确定汇率。汇率。|(4)1981-1984(4)1981-1984年年除保留官方汇率外,对外贸除保留官方汇率外,对外贸易实行内部结算汇率。内部易实行内部结算汇率。内部结算汇率根据当时的出口换结算汇率根据当时的出口换汇成本确定,一定四年不变。汇成本确定,一定四年不变。|官方汇率还是沿用原来的官方汇率还是沿用原来的一篮子货币加权平均的计算一篮子货币加权平均的计算方法方法。|(5)1985-1991(5)1985-1991年年4 4月月 1985 1985年年1 1月人民币又恢复月人民币又恢复到单一汇率。但同时对原来到单一汇率。但同时对原来的官方汇率作了较大幅度的的官方汇率作了较大幅度的调整调整 。汇率调整的依据是。汇率调整的依据是全国的出口换汇成本全国的出口换汇成本 。|形成了新的双重汇率形成了新的双重汇率 ,外汇调剂价和官方价。外汇调剂价和官方价。|(6)1991(6)1991年年4 4月月-1993-1993年底年底|这一阶段对人民币汇率实行这一阶段对人民币汇率实行微调。在两年多的时间里,官微调。在两年多的时间里,官方汇率数十次小幅度调低,但方汇率数十次小幅度调低,但仍赶不上出口换汇成本和外汇仍赶不上出口换汇成本和外汇调剂价的变化。调剂价的变化。|(7)19947)1994年年20052005年年 人民币汇率实行以外汇市人民币汇率实行以外汇市场供求为基础的单一的有管场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制理的浮动汇率制 。|1998 1998年亚洲金融危机以后人民年亚洲金融危机以后人民币汇率制度变得缺乏弹性。币汇率制度变得缺乏弹性。|汇率无法反映均衡汇汇率无法反映均衡汇率水平;率水平;|无法充分发挥汇率杠杆宏观无法充分发挥汇率杠杆宏观调空作用;调空作用;|中央银行外汇调控缺乏主动中央银行外汇调控缺乏主动权。权。|1 1、自、自20052005年年7 7月月2121日起,我国日起,我国开始实行以市场供求为基础、开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,形成汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制。更富弹性的人民币汇率机制。|2 2、中国人民银行于每个工作日、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价,作为下一个工作率的收盘价,作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间日该货币对人民币交易的中间价格。价格。|3 3、20052005年年7 7月月2121日日19001900时,时,美元对人民币交易价格调整为美元对人民币交易价格调整为1 1美元兑美元兑8.118.11元人民币,作为次元人民币,作为次日银行间外汇市场上外汇指定日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价,外汇银行之间交易的中间价,外汇指定银行可自此时起调整对客指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。户的挂牌汇价。|4 4、现阶段,每日银行间外汇市、现阶段,每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动,价上下千分之三的幅度内浮动,非美元货币对人民币的交易价非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。中间价上下一定幅度内浮动。|2007 2007年,增至年,增至5.5.20122012年年4 4月和月和 20142014年年3 3月,浮动幅度再月,浮动幅度再次扩大至百分之一和百分之二次扩大至百分之一和百分之二|概念:概念:|汇率制度汇率制度 固定汇率制度固定汇率制度 浮浮动汇率制动汇率制|货币局制度货币局制度 货币联盟货币联盟 单独单独自由浮动自由浮动|管理浮动管理浮动 爬行钉住爬行钉住 外汇管外汇管制制 外汇干预外汇干预|问答;问答;|1 1、纸币制度下固定汇率制的特、纸币制度下固定汇率制的特点和维持办法;点和维持办法;|2 2、现行汇率制度的不同类型。、现行汇率制度的不同类型。|3 3、货币局制度、美元化制度各、货币局制度、美元化制度各自的经济效应。自的经济效应。|4 4、最适度货币区的概念和标准。、最适度货币区的概念和标准。|5 5、浮动汇率制和固定汇率制优、浮动汇率制和固定汇率制优缺点的比较。缺点的比较。|6 6、选择汇率制度应考虑的因素。、选择汇率制度应考虑的因素。|7 7、外汇管制的目的。、外汇管制的目的。|8 8、外汇干预的目的。、外汇干预的目的。|9 9、19941994年的中国外汇管理体制改年的中国外汇管理体制改革内容革内容 。|1 12 2、20052005年外汇改革的主要内年外汇改革的主要内容。容。|1313、利用蒙代尔、利用蒙代尔-弗莱明模型的弗莱明模型的图形分析固定汇率制和浮动汇图形分析固定汇率制和浮动汇率制下的财政政策与货币政策率制下的财政政策与货币政策效应。效应。|1414、外汇干预的类型、外汇干预的类型|1515、外汇干预影响汇率的渠道。、外汇干预影响汇率的渠道。
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