财务管理第5章 国际财务管理S

第五章 国际财务管理第一节 国际财务管理基本理论第二节 外汇风险管理第三节 国际融资管理第四节 国际投资管理第五节 国际营运资金管理第一节第一节 国际财务管理基本理论国际财务管理基本理论一、国际财务管理的概念一、国际财务管理的概念u国际财务管理是按照国际惯例和国际法的规定，国际财务管理是按照国际惯例和国际法的规定，对企业超越国界的财务活动进行管理的一种工作。对企业超越国界的财务活动进行管理的一种工作。u国际财务管理的主题是国际企业。国际企业泛指国际财务管理的主题是国际企业。国际企业泛指一切超越国境从事生产经营活动的企业，包括跨一切超越国境从事生产经营活动的企业，包括跨国公司、外贸公司、合资企业以及其他多种形式国公司、外贸公司、合资企业以及其他多种形式处于国际化阶段的企业。处于国际化阶段的企业。u国际财务管理研究国际企业财务管理的特殊问题。国际财务管理研究国际企业财务管理的特殊问题。二、国际财务管理的内容二、国际财务管理的内容u（一）国际筹资管理（一）国际筹资管理u（二）外汇风险管理（二）外汇风险管理u（三）国际投资管理（三）国际投资管理u（四）国际营运资金管理（四）国际营运资金管理u（五）国际税收管理（五）国际税收管理三、国际财务管理的特点三、国际财务管理的特点u（一）理财环境复杂（一）理财环境复杂u 1国际市场的不完全性体现在产品市场、要素市场、金融市场和信息市场的不完全性u 2国际税收环境的差异化u 3政治风险与外汇风险高u（二）资金筹集渠道广泛（二）资金筹集渠道广泛u（三）资金投入风险高（三）资金投入风险高u 经济和经营方面的风险。u 上层建筑和政治变动的风险。第二节第二节 外汇风险管理外汇风险管理u一、外汇与汇率一、外汇与汇率u（一）外汇（一）外汇u外汇是一国持有的以外币表示的用以进行国际之间结算的外汇是一国持有的以外币表示的用以进行国际之间结算的支付手段。支付手段。u包括：包括：u（1 1）外国货币，包括纸币、铸币等；）外国货币，包括纸币、铸币等；u（2 2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；u（3 3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；u（4 4）特别提款权、欧洲货币单位；）特别提款权、欧洲货币单位；u（5 5）其他外汇资产。）其他外汇资产。二、外汇风险二、外汇风险u外汇风险外汇风险是指在国际经济、贸易和金融活是指在国际经济、贸易和金融活动中，由于各国货币的国际汇价变动而引动中，由于各国货币的国际汇价变动而引起的企业起的企业以外币表示以外币表示的的资产价值、负债、资产价值、负债、收入、费用收入、费用的可能增加或减少的可能增加或减少产生的收益产生的收益或损失或损失，从而影响当期的，从而影响当期的利润利润和未来的和未来的现现金流量金流量的风险。的风险。二、外汇风险二、外汇风险u（一）交易风险（一）交易风险u交易风险（transaction exposure）也称为交易暴露风险，它是在外币结算的交易中，从买卖成立到货款收付结算的期间内，因汇率变动而产生的可能给企业带来收益或损失的外汇风险。u可利用金融工具（期权、远期和互换）等进行套期保值u（二）会计折算风险（二）会计折算风险u会计折算风险（accounting translation exposure），又称会计风险、会计翻译风险或转换风险，是指公司财务报表中的外汇项目因汇率变动而引起的转换为本币时价值跌落的风险。（只影响当期利润，而不影响现金流）u（三）经济风险（三）经济风险u经济风险（economic exposure）也称为经济暴露风险。它是指由于未能预料的汇率波动，引起公司未来收益和现金流量发生变化的潜在风险。（更复杂）案例：中信泰富外汇合约巨亏案例：中信泰富外汇合约巨亏155亿元亿元案例：中信泰富外汇合约巨亏案例：中信泰富外汇合约巨亏155亿元亿元u2008年10月底，媒体报道因澳大利亚铁矿石项目进行的杠杆式外汇买卖合约，中信泰富有限公司(00267.HK)已引致亏损共8.08亿港元；而仍在生效的杠杆式外汇合约，按公平价定值的亏损更高达约155亿港元。u中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。中信泰富直至2010年对澳元的需求都很大。除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将在全面营运的每年度投入至少10亿澳元。为了减低项目面对的货币风险，2007年8月到2008年8月间，中信泰富与花旗银行、汇丰银行、Rabobank，Natixis、Calyon等签订了数十份外汇合约、远期合约，人民币累计目标可赎回远期合约几类，其中以澳元合约占最大比重。u中信泰富的合约在澳元走高时能获取利润，但在2008年，一向强势的澳元兑美元(0.9812,0.0041,0.42%)大幅下挫，导致中信泰富在衍生品上出现巨额亏损。u此次巨亏的原因，董事局归咎为该集团财务董事没有遵守风险政策，在未事先取得主席批准前签订合同，导致亏损。因此，直接负责该项目的财务董事张立宪与财务总监周至贤辞职。u但是，风险不对等条约的合约也提高了投资风险。根据合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以赚取差价，但如果该汇率低于0.87，却没有自动终止协议，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。提供外汇远期合约的金融机构有不负责任兜售高风险理财产品之嫌。金融危机后，这种高风险的结构性理财产品得以清理。u2009年1月2日，香港证监会正式调查包括董事长荣智健在内的17名董事。4月，董事局主席荣智健和中信泰富董事总经理范鸿龄引咎辞职。三、外汇风险的管理与控制三、外汇风险的管理与控制u（一）外汇风险管理程序（一）外汇风险管理程序第一步，确定恰当的计划期。（第一步，确定恰当的计划期。（1年或更短）年或更短）第二步，预测计划期内汇率的变化情况第二步，预测计划期内汇率的变化情况u根据各种因素预测变动方向、变动时间和幅度根据各种因素预测变动方向、变动时间和幅度第三步，计算外汇风险的受险额。第三步，计算外汇风险的受险额。u受险额受险额=结算期限相同的外币债权与外币债务的差额结算期限相同的外币债权与外币债务的差额u债权大于债务，正受险额；债权小于债务，负受险额债权大于债务，正受险额；债权小于债务，负受险额第四步，确定对外汇风险受险额是否采取行动。第四步，确定对外汇风险受险额是否采取行动。u外币升值时，正受险额对企业有利，负受险额不利外币升值时，正受险额对企业有利，负受险额不利u不利情况下要采取避险行动不利情况下要采取避险行动第五步，选择适当的避险方法。第五步，选择适当的避险方法。（二）外汇交易风险管理策略（二）外汇交易风险管理策略u风险转移（风险转移（risk shifting）u是指估计汇率变化会给当前的交易带来不利时，设法将风险转移是指估计汇率变化会给当前的交易带来不利时，设法将风险转移给交易的对方。给交易的对方。u风险分担（风险分担（risk sharing）u是指交易双方在签订交易合同时，签订有关汇率风险的分担协议。是指交易双方在签订交易合同时，签订有关汇率风险的分担协议。u提前或延期结汇提前或延期结汇u是指在国际支付中，通过预测支付货币汇率的变动趋势，提前或是指在国际支付中，通过预测支付货币汇率的变动趋势，提前或延期支付有关款项，即通过更改外汇资本收付日期来抵补外汇风延期支付有关款项，即通过更改外汇资本收付日期来抵补外汇风险或得到汇价上升的好处。险或得到汇价上升的好处。u套期保值套期保值u防范交易风险的套期保值策略一般包括防范交易风险的套期保值策略一般包括远期外汇市场套期保值远期外汇市场套期保值、货币市场套期保值货币市场套期保值和和外汇期权套期保值外汇期权套期保值等策略。等策略。套期保值的三种方式套期保值的三种方式u1、远期外汇。又称期汇，期货外汇。交易时，双方签订、远期外汇。又称期汇，期货外汇。交易时，双方签订合同，规定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来交割的时合同，规定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来交割的时间，交割时，由卖方向买方支付外汇。间，交割时，由卖方向买方支付外汇。2、货币市场套期保值合约。是贷款协议。采用这一保值方、货币市场套期保值合约。是贷款协议。采用这一保值方法的公司可以借入一种货币，然后换成另一种货币进行投法的公司可以借入一种货币，然后换成另一种货币进行投资，债务到期时偿还借款本息。还款来源：公司经营收益、资，债务到期时偿还借款本息。还款来源：公司经营收益、即期外汇市场购入。即期外汇市场购入。3、外汇期权。是在一定时期内或某一特定时间按一定汇价、外汇期权。是在一定时期内或某一特定时间按一定汇价买进或卖出一定数量外国货币的权利。买进或卖出一定数量外国货币的权利。（三）会计折算风险的管理策略（三）会计折算风险的管理策略u为防止会计折算风险，跨国公司通常采用资产负债表为防止会计折算风险，跨国公司通常采用资产负债表保值方法以轧平净风险资产头寸。保值方法以轧平净风险资产头寸。（四）经济风险的管理策略（四）经济风险的管理策略u经济风险是一项十分复杂的风险，汇率变化可能经济风险是一项十分复杂的风险，汇率变化可能会带来长期现金流量影响。较有效的措施是进行会带来长期现金流量影响。较有效的措施是进行多元化投资。多元化投资。u （1 1）多元化的生产）多元化的生产u （2 2）多元化的销售）多元化的销售u （3 3）多元化的采购）多元化的采购 u （4 4）多元化的融资）多元化的融资u （5 5）多元化的投资）多元化的投资案例分析：宝钢的外汇风险管理案例分析：宝钢的外汇风险管理 p.171第三节第三节 国际融资管理国际融资管理u国际融资是指企业向其他国家的资金持有者融通资金的行国际融资是指企业向其他国家的资金持有者融通资金的行为。为。一、国际融资主要方式一、国际融资主要方式（一）国际信贷融资（一）国际信贷融资 u国际企业向国际金融机构或国际间其他经济组织借款的一国际企业向国际金融机构或国际间其他经济组织借款的一种筹资形式。种筹资形式。（二）国际贸易融资（二）国际贸易融资1国际贸易信贷国际贸易信贷u由供应商、金融机构或其它官方机构为国际贸易提供资金由供应商、金融机构或其它官方机构为国际贸易提供资金的一种信用行为。的一种信用行为。2票据贴现票据贴现3应收账款保理应收账款保理出口商出售货物获得应收账款后，将其转让给应收账款保理商，获出口商出售货物获得应收账款后，将其转让给应收账款保理商，获得应收账款面额扣除利息和保理费之差。得应收账款面额扣除利息和保理费之差。案例分析：中集集团应收账款保理融资案例分析：中集集团应收账款保理融资p.169（三）国际债券融资（三）国际债券融资u国际债券是指各种国际机构、各国政府及企事业国际债券是指各种国际机构、各国政府及企事业法人按照一定的程序在国际金融市场上以外国货法人按照一定的程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债券。币为面值发行的债券。u外国债券是指在发行者所在国家以外的国家发行，外国债券是指在发行者所在国家以外的国家发行，以发行地所在国的货币标明面值的债券。以发行地所在国的货币标明面值的债券。u欧洲债券是指一国政府、金融机构、工商企业或欧洲债券是指一国政府、金融机构、工商企业或国际组织，在国外债券市场上以第三国货币为面国际组织，在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。值发行的债券。u全球债券是指在世界各地的金融中心同步发行，全球债券是指在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动性的国际债券。具有高度流动性的国际债券。（四）国际股票融资（四）国际股票融资u国际股票融资是指国际企业通过发行国际股票，国际股票融资是指国际企业通过发行国际股票，即在国际金融市场或国外金融市场上以发行股票即在国际金融市场或国外金融市场上以发行股票的方式筹集的权益性资本。的方式筹集的权益性资本。u（1）海外直接上市发行普通股票）海外直接上市发行普通股票u（2）全球存托凭证）全球存托凭证u（3）发行）发行B股股u（4）买壳上市）买壳上市案例：阿里巴巴在香港成功发行股票筹资案例：阿里巴巴在香港成功发行股票筹资116亿港元亿港元 P.210http:/ 1）适当地进行债务融资）适当地进行债务融资（2 2）争取优惠补贴贷款）争取优惠补贴贷款2.融资地点的选择融资地点的选择3.融资币种的选择融资币种的选择（二）降低融资风险（二）降低融资风险u国际企业面临的融资风险主要有政治风国际企业面临的融资风险主要有政治风险、外汇风险。险、外汇风险。1、尽量利用负债融资、尽量利用负债融资2、贷款归还要尽量减轻对母公司的依赖、贷款归还要尽量减轻对母公司的依赖（三）优化资本结构（三）优化资本结构u一般来说，都是先确立公司总体最优资本结构，一般来说，都是先确立公司总体最优资本结构，然后调整国外子公司的资本结构，从而使国际企然后调整国外子公司的资本结构，从而使国际企业的总体融资成本最低，企业价值最大。业的总体融资成本最低，企业价值最大。u1.国际企业总体资本结构国际企业总体资本结构u债务密集型资本结构，也称为债务倾向型资本结债务密集型资本结构，也称为债务倾向型资本结构，是指债务资本的比例相对较大的资本结构。构，是指债务资本的比例相对较大的资本结构。u股权密集型资本结构，也称为股权倾向型的资本股权密集型资本结构，也称为股权倾向型的资本结构，是指资本结构中债务比例较低，股权比例结构，是指资本结构中债务比例较低，股权比例较高。较高。（三）优化资本结构（三）优化资本结构2子公司资本结构子公司资本结构u国际企业海外子公司的资本结构决策主要国际企业海外子公司的资本结构决策主要有三种：有三种：u一是与母公司总体资本结构保持一致；一是与母公司总体资本结构保持一致；u二是与当地企业资本结构保持一致；二是与当地企业资本结构保持一致；u三是根据情况灵活确定，使融资成本较低。三是根据情况灵活确定，使融资成本较低。第四节第四节 国际投资管理国际投资管理一、国际投资的概念和类型一、国际投资的概念和类型u国际投资是指国际企业跨越国界投入一定数量的资金或其他生产要素，以期望获得比国内更高利润的一种投资。u国际投资按照其是否拥有对企业的控制权与经营管理权分为直接钩子和间接投资。u直接投资：是指国际企业将其资本投放到母国之外，取得国外企业的经营权，以获取收益的经济行为。u间接投资：是指投资者不直接掌握投资对象的动产或不动产的所有权，或在投资对象中没有足够的控制权的投资。二、国际投资的具体形式二、国际投资的具体形式（一）国际合资经营（一）国际合资经营u是指某国投资者与另外一国投资者组建合资经营企业是指某国投资者与另外一国投资者组建合资经营企业经营。经营。（二）国际合作经营（二）国际合作经营u是指通过组建合作经营企业经营。是指通过组建合作经营企业经营。（三）国际独资经营（三）国际独资经营u是指通过在国外设立独资企业经营。是指通过在国外设立独资企业经营。（四）国际证券投资（四）国际证券投资u是指一国投资者，对其他国家的公司、企业或其他经是指一国投资者，对其他国家的公司、企业或其他经济组织发行的证券进行投资。济组织发行的证券进行投资。三、国际投资的程序三、国际投资的程序u国际投资程序一般需要经历三个步骤：国际投资程序一般需要经历三个步骤：u1明确国际投资动因明确国际投资动因：（：（1）利润动因）利润动因；（；（2）市场动因市场动因；（；（3）资源动因）资源动因；（；（4）技术和管理）技术和管理经验动因经验动因。u2评价国际投资环境。评价国际投资环境。u3利用国际上通用的投资决策指标，评估利用国际上通用的投资决策指标，评估投资项目的经济效益。投资项目的经济效益。第五节第五节 国际营运资金管理国际营运资金管理u国际企业的营运资金管理内容有两方面：营运资国际企业的营运资金管理内容有两方面：营运资金的存量管理和营运资金的流量管理。金的存量管理和营运资金的流量管理。u营运资金的存量管理目的是使现金余额、应收账营运资金的存量管理目的是使现金余额、应收账款和存货处于最佳的持有水平。款和存货处于最佳的持有水平。u营运资金的流量管理着眼于资金从一地向另一地营运资金的流量管理着眼于资金从一地向另一地的转移，其目的是使资金得到合理的安置，确定的转移，其目的是使资金得到合理的安置，确定最佳的安置地点和最佳的持有币种，以避免各种最佳的安置地点和最佳的持有币种，以避免各种可预见的风险和损失。可预见的风险和损失。一、国际营运资金存量管理一、国际营运资金存量管理u（一）现金管理（一）现金管理u1.现金集中管理现金集中管理u是指国际企业在主要货币中心或避税地国家设立现金管理中心，是指国际企业在主要货币中心或避税地国家设立现金管理中心，要求它的每一个子公司所持有的当地货币现金余额仅以满足日常要求它的每一个子公司所持有的当地货币现金余额仅以满足日常交易需要为限，超过此最低需要的现金余额，都必须汇往管理中交易需要为限，超过此最低需要的现金余额，都必须汇往管理中心心 。u2.多边净额结算多边净额结算u国际企业可以在全球范围内对子公司内部的收付款项进行综合调国际企业可以在全球范围内对子公司内部的收付款项进行综合调度度 u3.多国性现金调度系统多国性现金调度系统u是现金管理中心根据事先核定的各子公司每日所需现金额和子公是现金管理中心根据事先核定的各子公司每日所需现金额和子公司的现金日报表及短期现金预算，统一调度子公司的现金，调剂司的现金日报表及短期现金预算，统一调度子公司的现金，调剂余缺，使国际企业的资金能得到最充分合理的运用。余缺，使国际企业的资金能得到最充分合理的运用。3.多国性现金调度系统多国性现金调度系统现金管理中心进行多国性现金调度的程序是：现金管理中心进行多国性现金调度的程序是：u第一步，核定各子公司每日所需的最低现金余额。第一步，核定各子公司每日所需的最低现金余额。u第二步，每日终了时，汇总各子公司的现金日报表与第二步，每日终了时，汇总各子公司的现金日报表与短期现金预算。短期现金预算。u第三步，比较各子公司当日现金余额与核定的最低现第三步，比较各子公司当日现金余额与核定的最低现金余额，确定多余或不足。金余额，确定多余或不足。u第四步，由管理中心发出资金转移指令，现金溢余的，第四步，由管理中心发出资金转移指令，现金溢余的，或汇往管理中心，或直接汇往现金短缺的子公司，或或汇往管理中心，或直接汇往现金短缺的子公司，或积贮在当地进行短期投放；而现金短缺的子公司将获积贮在当地进行短期投放；而现金短缺的子公司将获得援助。得援助。4短期现金预算短期现金预算（二）应收账款管理（二）应收账款管理u国际企业的应收账款由两种类型的交易引国际企业的应收账款由两种类型的交易引起：一是向企业外部的独立顾客销售产品起：一是向企业外部的独立顾客销售产品的交易引起的；二是由企业集团内部交易的交易引起的；二是由企业集团内部交易引起。引起。u1.独立顾客的应收账款管理独立顾客的应收账款管理u2.国际企业内部的应收账款管理国际企业内部的应收账款管理u提前或延迟付款提前或延迟付款u设置再开票中心。设置再开票中心。三、国际营运资金流量管理三、国际营运资金流量管理u（一）资金转移计划（一）资金转移计划 资金转移计划包括母公司对子公司的资金转移计资金转移计划包括母公司对子公司的资金转移计划和子公司对母公司的汇款计划。划和子公司对母公司的汇款计划。子公司汇款计划的制定程序如下子公司汇款计划的制定程序如下:u1 1分析汇款目的。分析汇款目的。u2 2确定汇款数量。确定汇款数量。u3 3明确汇款形式。明确汇款形式。u4 4综合决策，制定汇款计划。综合决策，制定汇款计划。（二）资金转移方式（二）资金转移方式1股利汇付股利汇付u首先需要考虑税收因素首先需要考虑税收因素 u还需要考虑政治因素还需要考虑政治因素 u还需要考虑获取资金的难易程度还需要考虑获取资金的难易程度 2特许权费、服务费和管理费的支付特许权费、服务费和管理费的支付3公司内部信贷公司内部信贷u对资金撤出有严格限制的地区，一般可以采取两种迂对资金撤出有严格限制的地区，一般可以采取两种迂回贷款方式：背靠背贷款或平行贷款。回贷款方式：背靠背贷款或平行贷款。