财务管理第2章 外汇、汇率与外汇市场

第二章第二章 外汇、汇率与外汇市场外汇、汇率与外汇市场 第一节 外汇与汇率第二节 汇率的决定与变动第三节 外汇市场第四节 外汇交易 学习要求 通过本章的学习使学生熟练掌握外汇、汇率等相关基本概念，了解汇率决定的基础理论、影响汇率变动的因素以及汇率变动对经济的影响，了解外汇市场及其主要的外汇交易方式。一、外汇概述一、外汇概述 外汇的外汇(Foreign Exchange)，即国际汇兑。动态(Dynamic)和静态(Static)两个不同的角度理解外汇的含义。动态的外汇,是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债权债务关系的实践活动或过程。静态的外汇，是指国际间为清偿债权债务关系而进行的汇兑活动所凭借的手段和工具。静态的外汇又有广义和狭义之分。广义的外汇：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，它们是：外国货币，包括纸币、铸币；外汇支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权、欧洲货币单位资产。其他外汇资产。中华人民共和国外汇管理条例第三条 狭义的外汇：外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。一种外币成为外汇的三个前提条件：、自由兑换性；、可接受性；、可偿性。（一）汇率及其标价法（一）汇率及其标价法 外汇汇率(Foreign Exchange Rate)又称外汇汇价，是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，即两种不同货币之间的折算比率。标价法中的基准货币和标价货币 人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Based Currency）或被报价货币（Reference Currency），把数量变化的货币叫做报价货币或标价货币（Quoted Currency）。1直接标价法(Direct Quotation)直接标价法是以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币来表示其汇率，即“外币固定本币变”。2间接标价法(1ndirect Quotation)间接标价法，是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率，即“本币固定外币变”。3美元标价法(USDollar Quotation)以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法，目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币可能是美元，也可能是其他各国货币。在直接标价法下，一定单位以外币折算的本国货币越多，说明本国货币的币值越低，而外国货币的币值越高。反之则本国货币币值越高，而外国货币币值越低。同理，一定单位以外币折算的本国货币增多，说明外币汇率上涨，即外国货币币值上升，或本国货币币值下降。反之则外国货币币值下降，或本国货币币值上升。在间接标价法下，此种关系正好与直接标价法下之情形相反。（二）汇率的种类（二）汇率的种类 1.按银行买卖外汇的价格不同，分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率 买入汇率（Buying Rate），也称买入价（the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价（the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。例如，某日纽约外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：纽约 USD1=SF 1.7505 1.7535 伦敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890思考：从银行还是客户的角度？哪种货币？注意：买入或卖出都是站在报价银行的立场来说的，而不是站在进出口商或询价银行的角度。按国际惯例，外汇交易在报价时通常可只报出小数（如上例中的05/35或70/90），大数省略不报（如上例中的1.75或1.88），在交易成交后再确定全部的汇率1.7505或1.8870。买价与卖价之间的差额，是银行买卖外汇的收益。举例：举例：某银行的汇率报价如下，若询价者买入美元，汇率如何？若询价者卖出被报价币，汇率如何？若询价者买入报价币，汇率又如何？USD/SF 1.4430/40 GBP/USD 1.7310/20 AUD/USD 0.6980/90 USD/HKD 7.7740/50 NZD/USD 0.5870/80解题思路：（1）判断被报价币和报价币；（2）判断买卖价。由以上已知可得在下列情形下的银行报价：询价者买入美元询价者买入美元 询价者卖出被报价币询价者卖出被报价币 询价者买入报价币询价者买入报价币 1.4440 1.4430 1.4430 1.4440 1.4430 1.4430 1.7310 1.7310 1.7310 1.7310 1.7310 1.7310以下各组汇率大家自己练习以下各组汇率大家自己练习 2按外汇买卖交割的期限不同，分为即期汇率和远期汇率 交割（Delivery)：双方各自按照对方的要求，将卖出的货币解入对方指定的账户的处理过程。即期汇率(Spot Exchange Rate)又称现汇汇率，是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率。远期汇率(Forward Exchange Rate)又称期汇汇率，是指外汇买卖的双方事先约定，据以在未来约定的期限办理交割时所使用的汇率。远期汇率的两报价方法：完整汇率（Outright Rate）报价方法又称直接报价方法，是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来。远期差价报价方法，又称掉期率（Swap Rate）或点数汇率(Points Rate)报价方法，是指不直接公布远期汇率，而只报出即期汇率和各期的远期差价即掉期率，然后再根据掉期率来计算远期汇率。升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。升贴水的幅度一般用点数来表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。升贴水举例：判断在以下外汇市场上，哪种货币在升值/贬值？升/贴水点数是多少？直接标价法下：多伦多市场多伦多市场 即期汇率：即期汇率：$CAD1.4530/40CAD1.4530/40，一个月远期汇率：一个月远期汇率：$CAD1.4570/90CAD1.4570/90，美元升水，升水点数为美元升水，升水点数为40/5040/50香港市场香港市场 即期汇率：即期汇率：$1=HKD7.7920/25$1=HKD7.7920/25，三个月远期汇率：三个月远期汇率：$1=HKD7.7860/75$1=HKD7.7860/75，美元贴水，贴水点数为美元贴水，贴水点数为60/5060/50间接标价法下：纽约市场 即期汇率：即期汇率：$SF1.8170/80SF1.8170/80，一个月远期汇率：一个月远期汇率：$SF1.8110/30SF1.8110/30，瑞郎升水，贴水点数为瑞郎升水，贴水点数为60/5060/50 伦敦市场 即期汇率：即期汇率：$1.8305/15$1.8305/15，一个月远期汇率：一个月远期汇率：$1.8325/50$1.8325/50，美元贴水，贴水点数为美元贴水，贴水点数为20/3520/35 在实际外汇交易中，远期汇率总报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。直接标价法下，远期点数按“小/大”排列则为升水，按“大/小”排列则为贴水；间接标价法下刚好相反，按“小/大”排列为贴水，按“大小”排列则为升水。升升(贴贴)水年率：水年率：按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以分析远期汇率 基准货币的升（贴）水年率=（远期汇率-即期汇率）即期汇率（12远期月数）100%报价货币的升（贴）水年率=（即期汇率-远期汇率）远期汇率（12远期月数）100%例如：例如：即期汇率为1=$1.8210，1个月的远期汇率为1=$1.8240，则英镑的升水年率为：（1.8 2 4 0-1.8 2 1 0）1.8 2 1 0 (1 2 1)100%=1.9769%该计算结果表明，如果英镑按照1个月升水30点的速度发展下去，那么英镑1年将会升水1.9769%。3按制订汇率的方法不同，分为基本汇率和套算汇率 选择某一货币为关键货币，并制订出本币对关键货币的汇率，这一汇率就称为基本汇率(Basic Rate)。交叉汇率是指两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率。关键货币（Key Currency）应具备的特点：在本国国际收支中使用最多；在外汇储备中所占比重最大；可以自由兑换且为国际上普遍接受。世界各国通常以美元为关键货币。经验法则：经验法则：两种汇率的标价法相同、即其标价的被报价货币相同时，要将竖号左右的相应数字交叉相除；两种汇率的标价法不同、即其标价的被报价货币不同时，要将竖号左右的数字同边相乘。除以上三组汇率外，还可以按其它不同特征将汇率分类，如：按汇兑方式的不同，分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率，按衡量货币价值的角度不同，分为名义汇率和实际汇率等。电汇汇率(Telegraphic Transfer Rate，T/T Rate)是指以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率(Mail Transfer Rate，M/T Rate)是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率一般低于电汇汇率。票汇汇率是银行买卖外汇票据时所使用的汇 率。票 汇 汇 率 又 可 分 为 即 期 票 汇 汇 率(Demand Draft Rate，D/D Rate)和远期票汇汇率(Long Bill Exchange Rate)。名义汇率(Nominal Exchange Rate)是指由官方公布的或在市场上通行的、没有剔除通货膨胀因素的汇率。名义汇率通常只是在外汇银行进行外汇买卖时使用。实际汇率(Real Exchange Rate)是指将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率。计算实际汇率主要是为了分析汇率的变动与两国通货膨胀率的偏离程度，并可进一步说明有关国家产品的国际竞争能力。设Sr为实际汇率，S为间接标价法下的名义汇率，Pa为本国的物价指数，Pb为外国的物价指数，则：Sr=S(Pa/Pb)一、汇率决定的基础 （一）金本位制度下汇率的决定与变动 1金本位制度下汇率的决定 金本位制度：以黄金为本位货币的货币制度。本位币：法定作为价值标准的基本通货，具有无限法偿作用。金本位制度下的三大自由:自由铸造、自由兑换、自由输出入。在典型的金本位下，铸币平价(Mint Parity，两种货币含金量之比)就成为决定两种货币汇率的基础。2金本位制度下汇率的变动 在金本位制下，外汇市场上的汇率水平以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下在黄金输送点界限内上下浮动。黄金输送点（Gold Point）是指在金本位制度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限，它等于铸币平价加(减)运送黄金的费用。（二）纸币本位制度下汇率的决定与变动（二）纸币本位制度下汇率的决定与变动（略）（略）二、影响汇率变动的主要因素二、影响汇率变动的主要因素 （一）（一）国际收支状况国际收支状况（二）（二）相对通货膨胀率相对通货膨胀率（三）（三）相对利率水平相对利率水平（四）（四）市场预期市场预期（五）（五）政府的市场干预政府的市场干预（六）（六）经济增长率经济增长率（一）汇率变动与进出口贸易收支（一）汇率变动与进出口贸易收支（二）汇率变动与物价水平（二）汇率变动与物价水平（三）汇率变动与资本流动（三）汇率变动与资本流动（四）汇率变动与外汇储备（四）汇率变动与外汇储备（五）汇率变动与一国国内就业、国民收入及资源（五）汇率变动与一国国内就业、国民收入及资源 配置配置（六）汇率变动与国际经济关系（六）汇率变动与国际经济关系一、外汇市场的基本概念及构成 外汇市场(Foreign Exchange Market)，是指进行外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。在外汇市场上，外汇买卖有两种类型：本币与外币之间的买卖；不同币种的外汇之间的买卖。根据有无固定场所可分为：有形市场 Visible Market。无形市场 Invisible Market根据外汇交易主体的不同可分为：银行间市场 Inter-bank Market 客户市场 Customer Market 从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天候运行的昼夜市场。基本特征：外汇市场全球一体化、外汇市场全天候运行。国际外汇市场交易发展趋势：外汇市场的规模持续扩展、远期交易的比例不断增长。外汇银行（Foreign Exchange Bank)外汇经纪人（Foreign Exchange Broker）顾客 中央银行 银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央 银行之间的交易。一、外汇交易及其基本种类 （一）即期外汇交易 即期外汇交易（Spot Exchange Transaction），又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。即期交易是外汇市场上业务量最大的交易，约占2/3。即期交易的作用（目的）：通过调换币种,满足临时性收付款项的需要；保值（两个营业日内）；平衡头寸；进行外汇投机。交易四步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。即期交易一般是其他货币与美元交易，报价也是采用美元标价法。（二）远期外汇交易 1.定义：远期外汇交易（Forward Transaction），又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，当时并不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。2.远期交易的动机 通过锁定汇率：套期保值；平衡头寸；进行外汇投机。3.远期交易的交割日确定规则：确定规则：(1)即期交易的交割日加上相应的远期月数(或星期数、天数)，不论中间有无节假日；(2)若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日；(3)若顺延后交割日到了下一个月，则交割日必须提前至当月的最后一个营业日。4.远期汇率的计算 (1)影响远期汇率的因素：即期汇率的高低；报价货币与基准汇率的利差；远期合约期限的长短。(2)计算远期汇率的依据：利率平价原理。(3)计算方法：（Rf-RsRf-Rs）/Rs=/Rs=（iaiaibib）/（1+ib1+ib）IaIaIbIb 则则 RfRs+Rs RfRs+Rs（IaIaIbIb）n/12n/12 5.远期交易的分类 (1)固定交割日的期汇交易 (2)选择交割日的期汇交易 择期交易，是指交易没有固定的交割日，交易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易。择期价格的确定(即报价银行报价遵循的原则)：报价银行买入升水货币，用择期中第一天的买入汇率；报价银行买入贴水货币，用择期中最后一天的买入汇率；报价银行卖出升水货币，用择期中最后一天的卖出汇率；报价银行卖出贴水货币，用择期中第一天的卖出汇率。（三）（三）套汇交易套汇交易 套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易，其交易目的为获利。1直接套汇（Direct Arbitrage）直接套汇是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。注意：注意：套汇的金额要大，故套汇者多为银行；必须要同时，故要用电汇，要在国外设分支行或代理行网；要完成一个套汇周期，回到原币种；每一币种均有两条套汇线路，其中一个赚钱，一个亏本；套汇可抹平各市场的汇率差异。2间接套汇（Indirect Arbitrage）间接套汇是指利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。例如：在某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三地外汇市场出现下列行情：苏黎士：1SF2.2600/2.2650 伦 敦：1=1.8670/1.8680 纽 约：1SF1.1800/1.1830套汇方法为三步走：套汇方法为三步走：判断，用中间价格来衡量三个市场是否有汇率差异。中间汇率 统一标价法 标价单位为1 连乘 只要乘积不为1，就有套汇机会；离1越远，获利越多。苏黎世：1（2.26002.2650）/2=SF2.2625 伦 敦:1（1.86701.8680）/2=1.8675 纽 约：1（1.18001.1830）/2=SF1.1815 2.2625（1/1.8675）（1/1.1815）=1.0251，说明有套汇机会。选择线路。二选一，根据第一步。如果套汇者要套取英镑可选择在苏黎世或伦敦投入，以纽约作为中介市场。如果套汇者在苏黎世投入英镑，因为：2.2625（1/1.8675）（1/1.1815）=1.025 1，则表明套汇的路线为：苏黎世纽约伦敦 注意：注意：如果判别式小于1，则说明市场路线是相反的。确定币种。均可，根据第一步，完成一个套汇周期。如套汇者动用100万英镑套汇，按上述套汇方法，即可得：10000002.26001/1.18301/1.8680=1022696.62 套汇利润为：2.27万英镑 （四）掉期交易（Swap Transaction）1.定义：又称调期交易、换汇交易，即将币种相同、金额相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来所进行的交易。掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口（Cash Flow Gap），其主要功能是保值。2、特点：适合有返回的交易；改变持有外汇的时间。3、掉期交易按交割日期的不同，可划分为三种类型。（1）即期对远期的掉期交易 （Spot Against Forward）（2）即期对即期的掉期交易 （Spot Against Spot）（3）远期对远期的掉期交易Apr 15Closingmid-pointChangeon dayBid/offerSpreadDays Midone monththree monthsone yearhighlowRate%PARate%PARate%PASwitzerland(SFr)1.2005-0.0143001-0081.21681.19941.19822.21.19332.41.16772.7UK(0.5282)*()1.8933+0.0119930-9351.89491.87731.89051.81.88521.71.87051.2Euro(0.7733)*（）1.2931+0.0123929-9321.29371.27781.294-0.81.2963-1.01.3113-1.4SDR-0.66260-Canada(C$)1.24060.0016403-4091.24501.24031.24010.41.2390.51.23120.8Mexico(new Peso)11.1019+0.0072995-04311.156511.099511.1673-7.111.2964-7.011.8519-6.8Australia(A$)1.2969+0.0016965-9741.30681.2957-Hong kong，china(HK$)7.7985-0.0006983-9887.79907.79837.79690.37.79160.47.74580.7Japan(Y)107.540-0.7050520-560108.550107.480107.2753.0106.73.1103.743.5New Zealand(NZ$)1.3934+0.0081930-9391.40351.3887-Singapore(S$)1.6557-553-5601.66151.65431.65431.01.65121.11.63131.5Taiwan area，china(T$)31.6960-0.0290930-99031.728031.580031.6412.131.5012.530.8812.6三、外汇交易方式的创新 (一)外汇期货 外汇期货（Foreign Currency Futures）也称货币期货，是买卖双方通过期货交易所按约定的价格，在约定的未来时间买卖某种外汇合约的交易方式。外汇期货的特点（外汇期货与远期外汇交易的不同）（1）交易的标的物不同 （2）交易方式不同 （3）保证金和手续费制度不同 （4）交易清算方式不同 （5）交割方式不同 （二）外汇期权 1外汇期权的定义 期权（options）是一种以一定的费用（期权费）获得在一定的时刻或时期内拥有买入或卖出某种货币（或股票）的权利的合约。外汇期权（Foreign Currency Option），亦称货币期权，是指期权合约买方在有效期内能按约定汇率买入或卖出一定数额外汇的不包括相应义务在内的单纯权利，即没有必须买入或卖出外汇的义务。期权费及其决定因素（1）合约的有效期（2）协议日与到期日的差价（3）预期汇率的波动幅度（4）期权供求状况