私募股权基金融资分析

LOGO私募股权基金融资分析私募股权基金融资分析李夏李夏 博士博士投资决策委员会副秘书长投资决策委员会副秘书长深圳创新投资集团有限公司深圳创新投资集团有限公司二零一零年十一月二零一零年十一月清华大学继续教育学院清华大学继续教育学院私募股权投资基金高级研修班讲稿私募股权投资基金高级研修班讲稿一、融资概论一、融资概论二、私募股权基金融资二、私募股权基金融资三、中小企业融资三、中小企业融资四、中小企业成长因素分析四、中小企业成长因素分析五、私募股权基金的项目选择五、私募股权基金的项目选择六、投资失败案例分析六、投资失败案例分析七、总结七、总结1 1、什么是融资？、什么是融资？ 融资就是从任何来源获得资金用于任何融资就是从任何来源获得资金用于任何目的；目的； 按照资金的来源：按照资金的来源：融资可分为内部融资与外部融资； 按照融资工具分：按照融资工具分：融资可分为债权融资与股权融资两大类；2 2、企业融资理论简介、企业融资理论简介 企业价值与资本结构企业价值与资本结构：MM定理（即Modigliani-Miller Theorem) ； 在理想市场等假设下，企业的价值与其资本结构无关； 企业融资的啄食顺序：企业融资的啄食顺序：内部融资债务融资股权融资； 外部融资工具：外部融资工具：银行贷款、债券、股票（优先股、普通股等）、认股权证等； 企业信用评级与融资：企业信用评级与融资：穆迪、标普、惠誉3 3、融资主体分类、融资主体分类 私募股权基金融资：私募股权基金融资：主要是指基金本身运作过程中的融资行为，包括基金募集、基金负债、杠杆收购、特殊目的收购公司等； 中小企业融资：中小企业融资：主要是指中小企业从外部获得资金，用于发展自身业务的行为，包括担保贷款、集合债券、融资租赁、创业投资、上市融资、产权交易等方面；一、融资概论一、融资概论二、私募股权基金融资二、私募股权基金融资三、中小企业融资三、中小企业融资四、中小企业成长因素分析四、中小企业成长因素分析五、私募股权基金的项目选择五、私募股权基金的项目选择六、投资失败案例分析六、投资失败案例分析七、总结七、总结1 1、基金募集：概述、基金募集：概述 募集说明书：募集说明书：基本概况：基本概况：定位、规模、最小出资额、期限、投资方向等；组织架构：组织架构：公司制、合伙制或信托制；管理架构与管理人简介；管理费、收益分配与业绩提成； 募集路演：募集路演：向特定拟投资人推荐基金；1 1、基金募集：案例、基金募集：案例 创新投郑州引导基金（创新投郑州引导基金（20072007年）：年）：基本概况：基本概况：郑州引导基金主要是投资郑州周边地区成长性良好的企业，总规模1亿人民币，出资方为创新投（40%）、郑州百瑞信托（30%）、郑州市人民政府（30%）；组织架构：组织架构：公司制并套用信托制；管理方式：管理方式：成立管理公司，由创新投控股；政府出资部分仅按同期国债利率获得收益；管理费：2.5%；业绩提成：20%；又发起设立的两个基金；1 1、基金募集：案例、基金募集：案例 深圳南海成长创业投资合伙企业深圳南海成长创业投资合伙企业I I 期：期：总规模：总规模：2亿人民币左右，实际募资2.5亿（目前 III期已经募集完毕，共计5亿元）；GPGP入伙条件：入伙条件：自有出资500万元；有投资经验;不存在公司法第147条规定的情况；LPLP入伙条件：入伙条件：自有长期闲置资金出资200万元；对投资风险有承受能力；出资方式与期限出资方式与期限: GP与LP都以现金方式出资；出资期限：分两期。首期于自合伙企业注册成立之日30日内支付承诺金额的50%；二期在接到GP通知后15个工作日支付其余的50%。1 1、基金募集：案例、基金募集：案例 深圳南海成长创业投资合伙企业深圳南海成长创业投资合伙企业I I 期：期：出资的转让：出资的转让：GP出资的第三方转让：要得到合伙人一致同意；LP出资的第三方转让：要提前30天通知并得到GP的同意，同时GP有优先购买权;合伙人之间的转让合伙人之间的转让: : 可以转让但要通知其他合伙人,并变更工商登记;合伙人身份的转换：GP与LP互转: 需获得全体合伙人的一致同意；LP转GP：应对其作LP期间有限合伙企业的债务承担无限连带责任;GP转LP：应对其作GP期间有限合伙企业的债务承担无限连带责任;1 1、基金募集：案例、基金募集：案例 深圳南海成长创业投资合伙企业深圳南海成长创业投资合伙企业I I 期：期：执行事务合伙人执行事务合伙人: :合伙企业指定一名自然人GP为执行事务合伙人(需2/3以上出资比例的LP同意);投资顾问：投资顾问：聘请两个机构为投资顾问;投资决策委员会投资决策委员会: : 共3名成员,由执行事务合伙人与投资顾问组成;有限合伙人委员会有限合伙人委员会: : 代理全体LP行使权利;管理费管理费: : GP有权向LP征收每年2.3%的管理费。基数按照上个季度末的实缴投资额，或者按照上市价格计算的市值加上扣除已上市项目投资额的实缴投资额;托管费：托管费：托管银行按照0.2%每年收取托管费;1 1、基金募集：案例、基金募集：案例 深圳南海成长创业投资合伙企业深圳南海成长创业投资合伙企业I I 期：期：业绩提成业绩提成: : 账面红利累计达1000万元人民币时，有权向有限合伙人提取20%的业绩提成，预付的金额为股权投资项目净收入20%，其中85%直接支付给投资顾问，15%扣划至以有限合伙企业名义开立的投资顾问业绩提成留存账户 ；清算时,所有项目退出后的收益扣减投资本金、历年托管费、管理费、合伙企业费用等各项费用后得到的净收益的20%；业绩提成委托投资顾问收取；亏损分担亏损分担: : 由全体合伙人按比例分担；债务清偿：债务清偿：先由合伙企业资产清偿,不足部分由GP承担无限连带责任；2 2、公司制基金的债务融资：贷款、公司制基金的债务融资：贷款 公司制基金的银行贷款：公司制基金的银行贷款：创新投创新投20062006年至年至20082008年资产负债率分别为年资产负债率分别为：30.5%30.5%，33.6%33.6%，31.5%31.5%；贷款的作用：贷款的作用：维持投资现金流，放大投资规模，提高投资收益；重要提示：重要提示：维持适当的负债比例，避免资金链断裂；2 2、公司制基金的债务融资：债券、公司制基金的债务融资：债券 公司制基金企业债券发行：公司制基金企业债券发行：创业投资机构可发行企业债；创业投资机构可发行企业债；实践中的问题：实践中的问题： 资金用途； 信息披露； 创新投在发行企业债券方面的探索：创新投在发行企业债券方面的探索：企业债与公司债的区别；企业债与公司债的区别；创业投资债发行步骤；创业投资债发行步骤；银行间市场；银行间市场；3 3、并购基金杠杆收购的融资、并购基金杠杆收购的融资 杠杆收购杠杆收购( (含含MBO)MBO)的步骤：的步骤：发现目标发现目标确定价值确定价值筹措资金筹措资金收购完成收购完成1、收购竞、收购竞争对手，扩争对手，扩大市场份额；大市场份额；2、收购上、收购上下游企业，下游企业，实施产业链实施产业链整合；整合；3、收购异、收购异地渠道，实地渠道，实现战略进入；现战略进入；1、通过价、通过价值评估，发值评估，发现财务价值；现财务价值；2、通过资、通过资源整合，发源整合，发现战略价值；现战略价值；1、通过银、通过银团贷款，从团贷款，从银行筹措资银行筹措资金；金；2、通过股、通过股权质押，获权质押，获得质押贷款；得质押贷款；1、通过资、通过资本运作，实本运作，实现收购的增现收购的增值；值；2、获得收、获得收入后，偿还入后，偿还前期贷款，前期贷款，争购收购完争购收购完成；成；4 4、特殊目的收购公司（、特殊目的收购公司（SPAC)SPAC) 什么是什么是SPACSPAC？以收购为目的、纯现金上市公司；也可看做是一个单一项目的基金； SPACSPAC的市场环境：的市场环境：美国OTCBB市场：一般是以信托的方式；加拿大CDNX市场：特别规定的“资金池”公司的上市程序；4 4、特殊目的收购公司（、特殊目的收购公司（SPAC)SPAC) SPACSPAC运作步骤：运作步骤：SPAC上市上市发现目标发现目标确定对价确定对价收购完成收购完成1、实际上、实际上这是一个募这是一个募资的过程，资的过程，通过上市来通过上市来募集收购所募集收购所需要的资金；需要的资金；2、公司股、公司股东就是基金东就是基金出资人；出资人；1、这是该、这是该上市公司完上市公司完成从纯现金成从纯现金公司到实体公司到实体公司的关键公司的关键步骤；步骤；2、一个、一个SPAC只能只能选择一个目选择一个目标；标；1、通过评、通过评估与谈判，估与谈判，最终确定收最终确定收购目标的价购目标的价值；值；2、制订具、制订具体的换股方体的换股方案，并实施案，并实施换股；换股；1、收购完、收购完成后，成后，SPAC 就变就变为实体上市为实体上市公司；公司；2、原投资、原投资人则可以退人则可以退出；出；3、可能存、可能存在转板问题；在转板问题；一、融资概论一、融资概论二、私募股权基金融资二、私募股权基金融资三、中小企业融资三、中小企业融资四、中小企业成长因素分析四、中小企业成长因素分析五、私募股权基金的项目选择五、私募股权基金的项目选择六、投资失败案例分析六、投资失败案例分析七、总结七、总结1 1、中小企业债务融资：担保贷款、中小企业债务融资：担保贷款 中小企业贷款需要担保增信；中小企业贷款需要担保增信； 贷款渠道：贷款渠道：银行；小额贷款公司等其他机构； 担保方式：担保方式：固定资产；应收款质押；担保公司出具担保函；2 2、中小企业债务融资：集合债券、中小企业债务融资：集合债券比较项目比较项目中小企业集合债券中小企业集合债券一般企业债券一般企业债券发行主体多家企业集合发行一家企业担保机构担保机构（银行或担保公司）银行融资规模单个企业发行额度不超过其净资产的40%；总体额度还要有发改委根据项目情况来审批。分到每个企业的额度将根据企业情况有所区别，但通常较小不超过净资产的40%，并由发改委批准发行额度对单个企业的信用要求较高高发行难度对单个企业的要求相对低于一般企业债券要求对单个企业的规模、盈利能力、偿债能力要求较高，因而存在较大难度发行费用分摊到每个企业后相对较低相对较高发行期限3-5年一般较长，5年以上 集合企业债券与一般企业债券的比较集合企业债券与一般企业债券的比较2 2、中小企业债务融资：集合债券、中小企业债务融资：集合债券 深圳案例：深圳市中小企业集合债券深圳案例：深圳市中小企业集合债券牵头人：牵头人：深圳市贸工局；参与企业：参与企业：共20家，其中11家为电子信息企业，5家新能源、新材料企业，物流、健身器材、医疗器械、教育企业各1家；规模与期限：规模与期限：10亿元人民币；5年期债券利率：利率：票面年息为5.7%，按单利半年计息；保证：保证：国开行提供不可撤销连带责任保证担保，深圳中小企业担保中心、深圳高新投与深圳中科智向国开行提供反担保；交易：交易：全国银行间债券市场；3 3、中小企业债务融资：融资租赁、中小企业债务融资：融资租赁 中小企业融资租赁运作流程；中小企业融资租赁运作流程；中小企业中小企业租赁公司租赁公司供应商供应商1、发出需、发出需求，寻找所求，寻找所需资产；需资产；2、租赁后、租赁后支付租金；支付租金；租赁公司按照租赁公司按照客户要求采购客户要求采购相关资产；此相关资产；此时该资产产权时该资产产权归租赁公司。归租赁公司。供应商按照企供应商按照企业要求将资产业要求将资产送到指定地点送到指定地点并提供相关服并提供相关服务。务。4 4、中小企业股权融资：上市融资、中小企业股权融资：上市融资 国内市场：国内市场：中小板、创业板； 国际市场：国际市场：NASDAQ, KOSDAQ, HKGEM, etc. 国际资本市场上市特殊的股权架构：国际资本市场上市特殊的股权架构：WOFE;VIE协议控制;5 5、中小企业融资：、中小企业融资：APO APO 什么是什么是APOAPO（Alternative Public Alternative Public Offering)?Offering)? 融资型反向收购：兼顾反向收购与融资；融资型反向收购：兼顾反向收购与融资；壳公司选择壳公司选择估值与对价估值与对价发行新股发行新股收购完成收购完成表面上是壳表面上是壳公司用股票公司用股票收企业，而收企业，而实际上是被实际上是被收购企业在收购企业在完成收购后完成收购后控制上市公控制上市公司。司。1、企业与、企业与壳的估值是壳的估值是对价的基础；对价的基础；2、壳公司、壳公司用于收购企用于收购企业的股权占业的股权占大比例。大比例。1、该过程、该过程与前一步几与前一步几乎同时进行；乎同时进行；2、对外部、对外部投资者往往投资者往往是溢价发行。是溢价发行。1、收购完、收购完成后，企业成后，企业完全控制上完全控制上市公司；市公司；2、可能存、可能存在转板问题；在转板问题；6 6、中小企业股权融资：产权交易、中小企业股权融资：产权交易 产权交易市场业务简介产权交易市场业务简介: :有限公司成交见证；股份公司股权托管于股东名册管理；股权质押；技术与专交易；其他权益交易； 相关融资业务相关融资业务: :技术转让；股权转让与增资；股权、不动产质押贷款；7 7、中小企业股权融资：创业投资、中小企业股权融资：创业投资 创业投资运作框架创业投资运作框架私募投资基金私募投资基金投资银行投资银行中介机构中介机构多层次资本市场多层次资本市场被投企业被投企业培育企业培育企业买卖企业买卖企业提供交易场所提供交易场所提供中介服务提供中介服务创业投资基金创业投资基金投资银行投资银行中介机构中介机构多层次资本市场多层次资本市场被投企业被投企业培育企业培育企业买卖企业买卖企业提供交易场所提供交易场所提供中介服务提供中介服务7 7、中小企业股权融资：创业投资、中小企业股权融资：创业投资 创业投资运作流程创业投资运作流程项目初选项目初选尽职调查尽职调查立项报告立项报告尽职调查报告尽职调查报告投资谈判投资谈判投资协议投资协议投资决策投资决策投资决议投资决议一、融资概论一、融资概论二、私募股权基金融资二、私募股权基金融资三、中小企业融资三、中小企业融资四、中小企业成长因素分析四、中小企业成长因素分析五、私募股权基金的项目选择五、私募股权基金的项目选择六、投资失败案例分析六、投资失败案例分析七、总结七、总结1 1、企业成长路径与融资方式、企业成长路径与融资方式早期早期（1-31-3年）年）成长期成长期（3-53-5年）年）扩张期扩张期（5-85-8年）年）成熟期（8-10年）死亡谷死亡谷A A轮轮B B轮轮C C轮轮D D轮轮IPO/IPO/并购并购天使投资天使投资抵押贷款抵押贷款集合债券集合债券创业投资创业投资贷款与发债贷款与发债创业投资创业投资私募股权投资私募股权投资信用贷款与发债信用贷款与发债私募股权投资私募股权投资机构投资者机构投资者公开市场投资者公开市场投资者企企业业盈盈利利时间时间盈亏盈亏平衡点平衡点2 2、企业外部竞争、企业外部竞争“5 5力力”模型模型产业内现有产业内现有企业竞争力企业竞争力供应商的供应商的议价力议价力客户的客户的议价力议价力新进入者的新进入者的威胁力威胁力替代产品的替代产品的威胁力威胁力产业链维度产业链维度进入门槛维度进入门槛维度迈克尔迈克尔波特波特3 3、“5 5力力”模型：上海微创模型：上海微创 公司简介：公司简介：国内血管支架专业生产商； 现有竞争力：现有竞争力：国外血管支架生产商； 新进入者：新进入者：上海微创； 供应商议价力：供应商议价力：相对弱； 客户议价力：客户议价力：相对强，有潜规则； 替代品：替代品：尚未看到；4 4、价值链与虚拟价值链：理论、价值链与虚拟价值链：理论 迈克尔迈克尔波特价值链：波特价值链：4 4、价值链与虚拟价值链：理论、价值链与虚拟价值链：理论 杰弗里杰弗里雷鲍特和约翰雷鲍特和约翰斯维奥克拉的斯维奥克拉的虚拟价值链虚拟价值链4 4、价值链与虚拟价值链：理论、价值链与虚拟价值链：理论 价值链价值链 vs. vs. 虚拟价值链虚拟价值链5 5、虚拟价值链：怡亚通案例、虚拟价值链：怡亚通案例 企业简介：企业简介：怡亚通成立于怡亚通成立于19971997年，是中国第一家上市供应年，是中国第一家上市供应链企业，链企业， 并致力于成为并致力于成为“全球最优秀的供应链服全球最优秀的供应链服务商务商”；怡亚通运用先进的信息技术，整合全球资源，融怡亚通运用先进的信息技术，整合全球资源，融商流、商流、 物流、物流、 信息流、信息流、 资金流于一体，资金流于一体， 搭建了搭建了全方位一站式供应链服务平台全方位一站式供应链服务平台战略合作伙伴：战略合作伙伴：GEGE、IBMIBM、AMDAMD、CISCOCISCO、PHILIPSPHILIPS、HPHP、OKIOKI、 BENQ BENQ、 PANASONICPANASONIC、英迈、清华同方、英迈、清华同方、PICCPICC等；等；5 5、虚拟价值链：怡亚通案例、虚拟价值链：怡亚通案例 怡亚通虚拟价值链：怡亚通虚拟价值链：6 6、平衡计分卡：理论、平衡计分卡：理论 平衡计分卡概述：平衡计分卡概述：从4个维度来诠释企业战略战略目标战略目标测量指标测量指标财务p 财务成长；p 总（净）资产收益率；p 现金流量；p 销售量增长率；p 单位成本率；客户p 让客户有愉悦的消费经验；p 双赢的经销商关系；p 目标市场占有率；p 神秘顾客访问与调查；p 经销商毛利增长率；p 客户问卷调查；内部运营p 组织架构健全，业务线条清晰，流程运营顺畅；p 团队优秀，人才结构合理，队伍稳定；p 各部门业务目标完成率；p 一项业务的平均流程完成时间；p 团队合作时间，历史合作成绩以及互补性分析；学习与成长p 战略发展相关信息获取；p 为公司开拓新业务领域；p 员工职业发展规划；p 所获得战略信息统计数据；p 公司新业务与战略信息相关性；p 员工技能提高数据统计；6 6、平衡计分卡：案例、平衡计分卡：案例 平衡计分卡应用：平衡计分卡应用：创新投的平衡计分卡战略目标战略目标测量指标测量指标财务p 财务成长：5年内成为国内著名投资机构；p 总（净）资产收益率；p 投资项目数与投资金额；p 项目数与投资额增长率；p 平均投资市盈率；客户p 增值服务，让被投资企业获得各种资源；p 被投资企业产、供、销方面的服务；p 政府资源诸如的服务；p 发现问题与监督管理的服务；p 其他事物服务；内部运营p 组织架构健全，业务线条清晰，流程运营顺畅；p 团队优秀，人才结构合理，队伍稳定；p 各部门业务目标完成率；p 一项业务的平均流程完成时间；p 团队背景专业覆盖率；p 团队稳定性统计分析；学习与成长p 战略发展相关信息获取；p 为公司开拓新业务领域；p 员工职业发展规划；p 所获得战略信息统计数据；p 公司新业务与战略信息相关性；p 员工技能提高数据统计；一、融资概论一、融资概论二、私募股权基金融资二、私募股权基金融资三、中小企业融资三、中小企业融资四、中小企业成长因素分析四、中小企业成长因素分析五、私募股权基金的项目选择五、私募股权基金的项目选择六、投资失败案例分析六、投资失败案例分析七、总结七、总结1 1、项目选择标准、项目选择标准 企业内部企业内部管理团队商业模式未来成长性技术与资源优势规范性 外部环境外部环境行业市场政策环境竞争对手2 2、如何评价管理团队？、如何评价管理团队？ 投资成功的第一要素是人，第二要素是人，投资成功的第一要素是人，第二要素是人，第三要素还是人，尤其是投资中小企业，团队第三要素还是人，尤其是投资中小企业，团队更加重要。更加重要。n 知识结构差异化；n 股权结构多元化；n 团队气质互补性；n 团队的稳定性；n 团队过往的业绩；n 创始人的人格魅力与远大抱负； 3 3、团队评价案例：网宿科技、团队评价案例：网宿科技 该公司是中国创业板首批上市企业，是一家从事CDN及IDC等互联网业务平台服务的高新技术企业，其管理团队呈现如下特点:1 1）初始创业人知识结构的差异化：）初始创业人知识结构的差异化： 陈宝珍（35%）负责技术； 刘成彦（21%）负责市场。2 2）核心管理团队股权多元化：）核心管理团队股权多元化： 总裁、副总裁、财务总监、市场总监、分公司经理等合计持有公司股份21%。3 3）团队的稳定性：）团队的稳定性：自2004以来，公司的技术、市场核心团队一直未发生变动。4 4、如何评价商业模式？、如何评价商业模式？l 商业模式的四种创新形式：商业模式的四种创新形式： 经营内容创新：世联地产；经营内容创新：世联地产； 经营模式创新：赛格导航；经营模式创新：赛格导航； 经营产品创新：好想你枣业；经营产品创新：好想你枣业； 经营模式转型：勤上广电；经营模式转型：勤上广电；5 5、商业模式案例：世联地产、商业模式案例：世联地产 世联地产世联地产房地产中介服务房地产中介服务1、顾问策划业务经过多年的发展在业界和客户中已经形成了良好的口碑和品牌形象， 2004-2007 年，世联地产顾问策划收入稳居国内同行业第一。在顾问策划市场具备明显优势，从而确立了公司的持续盈利能力。2、代理销售业务主要为房地产开发商提供代理销售服务以获取佣金收入，已取得珠三角区域市场的领先地位。3、2009年8月在深圳中小板上市，成为首家房地产综合服务企业。6 6、如何评价企业的未来成长性？、如何评价企业的未来成长性？未来成长性要素：未来成长性要素：爆发性增长、社会影响力大、受经济波动影响小。案爆发性增长、社会影响力大、受经济波动影响小。案例：中青宝网；例：中青宝网；有利于扩大规模、有利于品牌塑造、有利于降低成本。有利于扩大规模、有利于品牌塑造、有利于降低成本。案例：明阳电器。案例：明阳电器。7 7、如何评价技术与资源优势？、如何评价技术与资源优势？技术评价因素：技术评价因素：拥有自主知识产权，拓尔思；拥有自主知识产权，拓尔思；着眼于节能减排等大的发展趋势，中德垃圾；着眼于节能减排等大的发展趋势，中德垃圾；着眼于替代型和补充型技术产品，上海微创；着眼于替代型和补充型技术产品，上海微创；重视受经济周期和通货膨胀影响小的技术；重视受经济周期和通货膨胀影响小的技术；注意技术产品的性能价格比，西部材料；注意技术产品的性能价格比，西部材料； 拓尔思：拓尔思：中文全文检索的先行者8 8、自有知识产权案例：拓尔思、自有知识产权案例：拓尔思中文全文检索的创始者；中文全文检索的创始者； 企业和互联网搜索、内容管理和文本挖掘等领域的企业和互联网搜索、内容管理和文本挖掘等领域的 领先者；领先者； 非结构化信息处理技术领域的领导者；非结构化信息处理技术领域的领导者； 中国最大的搜索技术和内容管理技术供应商；中国最大的搜索技术和内容管理技术供应商； 销售收入和利润保持持续增长；销售收入和利润保持持续增长； 具有自主核心技术和自主知识产权；具有自主核心技术和自主知识产权；今年今年1月拟报创业板上市。月拟报创业板上市。中德垃圾：中德垃圾：新能源与环保行业领跑者9 9、节能减排技术案例：中德垃圾、节能减排技术案例：中德垃圾我国最早的从事垃圾焚烧领域的企业之一我国最早的从事垃圾焚烧领域的企业之一 ；连续三年销售收入和净利润增长率均超过连续三年销售收入和净利润增长率均超过100% ；中国环保骨干企业中国环保骨干企业 ； 在我国环保界创造了多个全国领先水平在我国环保界创造了多个全国领先水平 ； 在法兰克福证交所主板市场上市的第一家中国企业在法兰克福证交所主板市场上市的第一家中国企业 。 1010、产品性价比案例：西部材料、产品性价比案例：西部材料西部材料：西部材料：技术复合材料加工领先者1、从事稀有金属复合材料及制品等的开发、生产和销售业务。由于稀有金属复合材料爆炸复合加工工艺是一门介于金属物理学、爆炸物理学和焊接工艺学之间的边缘学科，对于不同金属材料的物理和化学性能，以及炸药的配置技术需要有非常深入的了解，因此技术门槛较高。2、西部材料稀有金属复合材料产能位居世界第三、全国第一，产品性价比最好。1111、如何评价企业的规范性？、如何评价企业的规范性？规范性和硬伤：规范性和硬伤：对立的统一规范运营；规范运营；上市硬伤：历史沿革上市硬伤：历史沿革税务、财务、法律规范税务、财务、法律规范符合国家相关规定符合国家相关规定案例：多氟多首次被否。案例：多氟多首次被否。1212、如何选择行业？、如何选择行业？行业选择要点：行业选择要点：行业前景广阔，行业天花板较高，潍柴动力；行业前景广阔，行业天花板较高，潍柴动力；企业发展速度快，当升材料；企业发展速度快，当升材料；受经济周期波动影响小，上海微创；受经济周期波动影响小，上海微创；中国高速发动机供应商龙头企业；中国高速发动机供应商龙头企业； 中国内燃机行业重点骨干企业；中国内燃机行业重点骨干企业； 中国中国500家最大工业企业；家最大工业企业； 已经全面进入重型汽车零配件行业；已经全面进入重型汽车零配件行业；100家最大外贸出口企业之一家最大外贸出口企业之一 ；行业发展前景广阔。行业发展前景广阔。1313、先进制造业：潍柴动力、先进制造业：潍柴动力1414、新材料：当升材料、新材料：当升材料在电子陶瓷业的市场份额已连续多年在国内领先在电子陶瓷业的市场份额已连续多年在国内领先 ；国际一流锂电企业；国际一流锂电企业；三星三星SDI唯一在中国确定的钴酸锂供应商；唯一在中国确定的钴酸锂供应商；开拓国际市场的领先者；开拓国际市场的领先者； 在新一轮行业整合中先拔头筹，初具行业冠军相；在新一轮行业整合中先拔头筹，初具行业冠军相； 管理团队已经长期合作多年，属于技术型团队，具管理团队已经长期合作多年，属于技术型团队，具 备深厚行业知识和企业驾驭能力。备深厚行业知识和企业驾驭能力。 1515、生物医药：上海微创、生物医药：上海微创国内最大的专业性研发及生产治疗心脑血管疾病国内最大的专业性研发及生产治疗心脑血管疾病高档器械企业高档器械企业 ；上海上海“海归海归”企业的明星企业的明星 ；科技含量高、市场前景广阔；科技含量高、市场前景广阔； 具有技术领先、成本低廉和直销模式等优势；具有技术领先、成本低廉和直销模式等优势； 通过欧盟通过欧盟CE认证和日本厚生省认证认证和日本厚生省认证 ； 进入了全球第二大微创伤医疗器械市场进入了全球第二大微创伤医疗器械市场。 1616、如何评价市场？、如何评价市场？市场评价要素：市场评价要素：市场前景广阔，产业优化升级需求大，同洲电子；市场前景广阔，产业优化升级需求大，同洲电子；企业发展速度快；企业发展速度快；面向国内国际两个市场，适应区域经济变化；面向国内国际两个市场，适应区域经济变化； 受经济环境与周期波动影响小；受经济环境与周期波动影响小；1717、市场前景：同洲电子、市场前景：同洲电子业务和规模处在快速增长时业务和规模处在快速增长时期期 ；占领全国占领全国 1/4的电子显示屏市的电子显示屏市场后，成功转型进入数字电视场后，成功转型进入数字电视领域；领域； 站稳国内市场的同时，积极站稳国内市场的同时，积极拓展海外市场。拓展海外市场。 一、融资概论一、融资概论二、私募股权基金融资二、私募股权基金融资三、中小企业融资三、中小企业融资四、中小企业成长因素分析四、中小企业成长因素分析五、私募股权基金的项目选择五、私募股权基金的项目选择六、投资失败案例分析六、投资失败案例分析七、总结七、总结1 1、投资失败的十大陷阱、投资失败的十大陷阱p错误的出发点与目标错误的出发点与目标；p缺乏明确而稳定的目缺乏明确而稳定的目标；标；p缺乏实现目标的决心缺乏实现目标的决心和毅力；和毅力；p掌控力不足；掌控力不足；p团队知识结构单一；团队知识结构单一；p资金管理不科学；资金管理不科学；p股权分配不健全；股权分配不健全；p被市场的繁华所迷惑；被市场的繁华所迷惑；p硬实力不足导致竞争力硬实力不足导致竞争力不足；不足；p软实力不足导致竞争力软实力不足导致竞争力不足；不足；为上市而上市；为上市而上市；为融资而融资；为融资而融资；陷阱一：错误的出发点与目标陷阱一：错误的出发点与目标某软件企业某软件企业企业背景企业背景深圳市政府创业板推荐名单深圳市政府创业板推荐名单投资后获得接近投资后获得接近1 1亿现金亿现金出现问题出现问题为上市业绩作假为上市业绩作假上市诱惑下管理层内乱上市诱惑下管理层内乱管理层好大喜功管理层好大喜功创业板迟迟未开创业板迟迟未开u某种子企业也有类似情况陷阱一：错误的出发点与目标陷阱一：错误的出发点与目标某移动平台企业某移动平台企业融资问题融资问题上轮价格过高上轮价格过高企业未有实际业绩，仅完成初期的研发和企业未有实际业绩，仅完成初期的研发和业务对接，处于市场拓展的关键阶段业务对接，处于市场拓展的关键阶段原有价格不被新一轮机构认可原有价格不被新一轮机构认可企业影响企业影响降低身价，多次协调说服老股东降低身价，多次协调说服老股东融资时间延长，拖慢市场拓展进度融资时间延长，拖慢市场拓展进度陷阱一：错误的出发点与目标陷阱一：错误的出发点与目标兴奋点过多；兴奋点过多；目标不清晰。目标不清晰。陷阱二：缺乏稳定而明确的目标陷阱二：缺乏稳定而明确的目标某路由器公司某路由器公司企业情况企业情况最初是做路由器的，路由器前几年是很吃最初是做路由器的，路由器前几年是很吃香的，后来转到网络的，网络也可以做大，香的，后来转到网络的，网络也可以做大，后觉得应该比路由器难干，又转到系统集后觉得应该比路由器难干，又转到系统集成成企业现状企业现状业务不断转形缺乏沉淀和竞争力，整体实业务不断转形缺乏沉淀和竞争力，整体实力越转越低，越转越弱力越转越低，越转越弱陷阱二：缺乏稳定而明确的目标陷阱二：缺乏稳定而明确的目标某某ITIT企业企业企业情况企业情况最早做网上支付，眼看做不成了就做分销最早做网上支付，眼看做不成了就做分销软件，分销软件最后变成产权交易的平台软件，分销软件最后变成产权交易的平台 企业现状企业现状勉强维持业务勉强维持业务相关对比相关对比阿里巴巴、支付宝等模式也是同期发展起阿里巴巴、支付宝等模式也是同期发展起来的，事实证明企业当初选择模式并没问来的，事实证明企业当初选择模式并没问题，只是受各种影响太大，没能坚持下来题，只是受各种影响太大，没能坚持下来陷阱二：缺乏稳定而明确的目标陷阱二：缺乏稳定而明确的目标财迷心窍、急功近利财迷心窍、急功近利缺乏自信，容易为困难所打击缺乏自信，容易为困难所打击陷阱三：缺乏实现目标的决心和毅力陷阱三：缺乏实现目标的决心和毅力某医药企业某医药企业企业背景企业背景给杜邦和世界大跨国公司供应，早期市场给杜邦和世界大跨国公司供应，早期市场非常好非常好 企业问题企业问题企业老板财迷心窍，为个人利益参与商业企业老板财迷心窍，为个人利益参与商业诈骗，结果自己倒了，公司也拖垮了诈骗，结果自己倒了，公司也拖垮了 陷阱三：缺乏实现目标的决心和毅力陷阱三：缺乏实现目标的决心和毅力某户外媒体企业某户外媒体企业企业背景企业背景发展迅速的新兴行业发展迅速的新兴行业已形成了相对完整的全国性媒体网络已形成了相对完整的全国性媒体网络媒体上可派生出新的业务机会媒体上可派生出新的业务机会企业问题企业问题创始人没有授权后期经营团队的创始人没有授权后期经营团队的“雅量雅量”，公司治，公司治理存在较大矛盾理存在较大矛盾行业奥运年遭遇较强管制，业绩未能达到承诺要求行业奥运年遭遇较强管制，业绩未能达到承诺要求潜在发展潜在发展投资机构为企业寻得新的业务机会与资金支持投资机构为企业寻得新的业务机会与资金支持企业现状企业现状创始人缺乏应有的信心与毅力，冻结了公司需从海创始人缺乏应有的信心与毅力，冻结了公司需从海外转入的运营资金，导致公司资金链断裂而倒闭外转入的运营资金，导致公司资金链断裂而倒闭陷阱三：缺乏实现目标的决心和毅力陷阱三：缺乏实现目标的决心和毅力过度理想化过度理想化战线过长、追求浮夸战线过长、追求浮夸陷阱四：掌控力不足陷阱四：掌控力不足某医药公司某医药公司企业背景企业背景国内新药研发已经做到了一定的成绩国内新药研发已经做到了一定的成绩拥有优秀的团队，并与北美专家相合作拥有优秀的团队，并与北美专家相合作在加拿大借壳上市容得大量资金在加拿大借壳上市容得大量资金出现的问题出现的问题觉得自己能够完成三期临床，但在接下来觉得自己能够完成三期临床，但在接下来的过程中有很多的意外发生，不像原来估的过程中有很多的意外发生，不像原来估计的那样在原定的时间内完成，结果钱花计的那样在原定的时间内完成，结果钱花光了，投资人也不敢在追加投资了光了，投资人也不敢在追加投资了 ，结，结果导致企业停闭。果导致企业停闭。陷阱四：掌控力不足陷阱四：掌控力不足某文化传播企业某文化传播企业企业优势企业优势拥有极富想象力的校园网络资源拥有极富想象力的校园网络资源拥有团中央、报业协会在内的政策和市场拥有团中央、报业协会在内的政策和市场支持支持拥有明星团队组合拥有明星团队组合出现问题出现问题战线过长，跨连锁零售、杂志广告、音乐战线过长，跨连锁零售、杂志广告、音乐广播、互联网多个行业，管理团队能力为广播、互联网多个行业，管理团队能力为能支持能支持在未达到规模前就发展其他业务，不能集在未达到规模前就发展其他业务，不能集中精力中精力管理团队之间矛盾重重管理团队之间矛盾重重陷阱四：掌控力不足陷阱四：掌控力不足市场认知不健全市场认知不健全管理不健全管理不健全陷阱五：团队知识结构单一陷阱五：团队知识结构单一某芯片公司某芯片公司企业背景企业背景全方位媒体解决方案，具有独特竞争力全方位媒体解决方案，具有独特竞争力硅谷创业团队，素质高，对硅谷创业团队，素质高，对ITIT行业理解好行业理解好项目问题项目问题团队偏技术型，缺乏市场、管理人才，导团队偏技术型，缺乏市场、管理人才，导致了对市场发展过度理想化、运营成本过致了对市场发展过度理想化、运营成本过高、市场拓展进度滞后高、市场拓展进度滞后企业影响企业影响资金流断流，估值大幅降低资金流断流，估值大幅降低陷阱五：团队知识结构单一陷阱五：团队知识结构单一缺乏合适的内控机制缺乏合适的内控机制财务管理不规范财务管理不规范陷阱六：资金管理不科学陷阱六：资金管理不科学某医疗设备企业某医疗设备企业企业背景企业背景深圳第一家中外合资企业深圳第一家中外合资企业中科院与美国上市公司技术结晶中科院与美国上市公司技术结晶核磁医疗设备曾经市场占有率核磁医疗设备曾经市场占有率70%70%项目问题项目问题长期依赖互保贷款维持运营长期依赖互保贷款维持运营存在巨大应收帐款存在巨大应收帐款, , 导致流动资金紧张导致流动资金紧张产品结构不合理产品结构不合理企业现状企业现状银行负债巨大且基本帐户已被银行查封，银行负债巨大且基本帐户已被银行查封，人员流失严重人员流失严重陷阱六：资金管理不科学陷阱六：资金管理不科学管理团队不占股份管理团队不占股份控制人不明确控制人不明确家族管理，一股独大家族管理，一股独大陷阱七：股权分配不健全陷阱七：股权分配不健全某数字视频企业某数字视频企业公司背景公司背景国内排名前三名的数字视频软硬件系统开国内排名前三名的数字视频软硬件系统开发和制造商，拥有很高技术含量，有较高发和制造商，拥有很高技术含量，有较高的市场地位和知名度的市场地位和知名度公司问题公司问题治理出现严重缺陷，家族管理，一股独大，治理出现严重缺陷，家族管理，一股独大，超越董事会行使权利，出现了贷款互保、超越董事会行使权利，出现了贷款互保、应收账款居高不下等一系列问题；应收账款居高不下等一系列问题；创业股东在经营方向和管理风格上出现严创业股东在经营方向和管理风格上出现严重分歧重分歧公司现状公司现状业务体系完全断裂，只能勉强维持基本生业务体系完全断裂，只能勉强维持基本生存，应付各项诉讼和复杂的善后处理存，应付各项诉讼和复杂的善后处理陷阱七：股权分配不健全陷阱七：股权分配不健全某通信企业某通信企业公司背景公司背景卫星接收机为国内最大供货商，产品认卫星接收机为国内最大供货商，产品认证为国家级新产品，享受创新基金无偿证为国家级新产品，享受创新基金无偿补助补助公司问题公司问题股权结构有很大的致命缺陷，三个创始股权结构有很大的致命缺陷，三个创始人的股份相同；在企业开始顺利时候没人的股份相同；在企业开始顺利时候没有问题，后来遇到发展问题了，三个人有问题，后来遇到发展问题了，三个人都有所长，缺乏领袖人物，不能有一个都有所长，缺乏领袖人物，不能有一个人脱颖而出人脱颖而出 ，企业出现问题迟迟得不，企业出现问题迟迟得不到解决，最终三个人陆续离开了。到解决，最终三个人陆续离开了。公司现状公司现状目前只剩下目前只剩下1010人，企业只剩出现金的股人，企业只剩出现金的股东留下，勉强支撑企业东留下，勉强支撑企业陷阱七：股权分配不健全陷阱七：股权分配不健全所处的市场可能处于周期中的高位所处的市场可能处于周期中的高位所处的市场可能将被替代所处的市场可能将被替代陷阱八：被市场的繁华所迷惑陷阱八：被市场的繁华所迷惑某通讯基站建设公司某通讯基站建设公司市场变化市场变化寻呼产品市场衰退和手机市场的兴起寻呼产品市场衰退和手机市场的兴起对公司产生的影响对公司产生的影响曾经为寻呼产品基站的资源垄断者，未能曾经为寻呼产品基站的资源垄断者，未能及时跟进市场进行转型，业务量急速萎缩，及时跟进市场进行转型，业务量急速萎缩，目前绝大部分业务停止了运营，只能勉强目前绝大部分业务停止了运营，只能勉强维持惨淡经营，长期亏损维持惨淡经营，长期亏损陷阱八：被市场的繁华所迷惑陷阱八：被市场的繁华所迷惑技术含量不高技术含量不高质量不过关质量不过关陷阱九：硬实力不足导致竞争力不足陷阱九：硬实力不足导致竞争力不足某通信仪表类企业某通信仪表类企业企业情况企业情况0808年运营商重组导致采购量减小年运营商重组导致采购量减小由于自身产品单一、质量不高，缺乏竞争由于自身产品单一、质量不高，缺乏竞争力，关键时期销售难有突破，导致现金流力，关键时期销售难有突破，导致现金流紧张紧张对企业影响对企业影响未能如期完成承诺业绩，赔偿部分资金未能如期完成承诺业绩，赔偿部分资金陷阱九：硬实力不足导致竞争力不足陷阱九：硬实力不足导致竞争力不足品牌、影响力有限品牌、影响力有限规模不足规模不足陷阱十：软实力不足导致竞争力不足陷阱十：软实力不足导致竞争力不足某材料类企业某材料类企业企业情况企业情况由于企业自身规模有限，业务局限于周边由于企业自身规模有限，业务局限于周边地区，行业影响力小地区，行业影响力小对企业影响对企业影响未能有效打开局面，业务难有起色，处于未能有效打开局面，业务难有起色，处于勉强经营状态勉强经营状态陷阱十：软实力不足导致竞争力不足陷阱十：软实力不足导致竞争力不足企业在成长的过程中：企业在成长的过程中： 没有迈不过的门槛没有迈不过的门槛 没有一劳永逸的模式没有一劳永逸的模式 没有永远领先的优势没有永远领先的优势 没有不需要资源的企业没有不需要资源的企业成长中的企业需要更成长中的企业需要更多的学习、交流！多的学习、交流！四、幸福皆相似，不幸各不同四、幸福皆相似，不幸各不同LOGO谢谢大家！谢谢大家！Q&AQ&A 李夏李夏 博士博士清华大学继续教育学院清华大学继续教育学院私募股权投资基金高级研修班讲稿私募股权投资基金高级研修班讲稿