巧用期权穿越牛熊市课件

个股期权巧用期权穿越牛熊市备兑开仓、保护性认沽、买入认购、买入认沽策略及其应用上海证券交易所2014年4月备兑开仓策略及其应用备兑开仓策略及其应用01目录保护性认沽策略及其应用保护性认沽策略及其应用02买入认购、认沽策略及其应用买入认购、认沽策略及其应用03个股期权壹备兑开仓策略及其运用备兑开仓策略及其运用个股期权 投资者可能经常会遇到这样的困境： 长期看好并持有一只股票或ETF，但最近不温不火，有时有点小涨，有时干脆一动不动，没有达到投资者的预期价位。 投资者愿意在预期价位卖出，如果没有达到预期价位，投资者想降低持仓成本，以应对未来的不确定性。 这种情况下，有没有一种办法，可以适当增加投资者的收入，或者降低持股成本? 答案是：有。给大家推荐一种巧用个股期权的策略，可以帮助投资者达到上述目的。这就是备兑开仓。 1.0 引子个股期权 备兑开仓策略是投资者在拥有或者买入标的证券的同时，卖出相应数量的认购期权。该策略使用百分之百的现券担保，不需额外缴纳现金保证金。备兑开仓策略卖出了认购期权，即有义务按照合约约定的价格卖出股票。 由于有相应等份的现券作担保，可以用于被行权时交付现券，因而称为“备兑”。 1.1 备兑开仓涵义个股期权1.1 备兑开仓涵义 当投资者备兑卖出认购期权（一般是虚值或者平值）后：如果标的股票价格上升，并且股票价格达到或者超过行权价格以上，所卖出的认购期权将被执行，投资者的持仓标的股票将被卖出。如果标的股票价格下跌，则所售出的认购期权将会变得毫无价值，那么投资者卖出期权所获得的权利金，能够降低股票持仓成本。个股期权 备兑开仓风险较小，易于理解掌握，是基本的期权投资入门策略。可以使投资者熟悉期权市场的基本特点，由易到难，逐步进入期权市场交易。 备兑开仓属于一级投资者可以使用的投资策略，只要具备期权投资资格，就可以备兑开仓。从境外成熟市场经验看，备兑开仓也是应用最为广泛的期权交易策略之一。备兑开仓可以增强持股收益，降低持股成本.1.1、备兑开仓涵义注意：备兑开仓并没有起到完全的套保作用，只是降低了投资者盈亏平衡点，而注意：备兑开仓并没有起到完全的套保作用，只是降低了投资者盈亏平衡点，而没有完全规避股票下跌的风险。没有完全规避股票下跌的风险。个股期权（一）背景描述 王先生是一位大学教授，对上汽集团的股票有一定研究。假设3月31日上午收盘时，上汽集团股票为14元。经过这段时间的观察和研究，他认为上汽集团在近期会有小幅上涨；如果涨到15元，他就会卖出。于是，他决定进行备兑开仓,他以14元的价格买入5000股上汽集团的股票，同时以0.81元的价格卖出一张4月到期、行权价为15元（这一行权价等于王先生对这只股票的心理卖出价位）的认购期权，获得权利金为0.81*50004050元。 这里，投资者可能会有几点小疑问：1.2、备兑开仓实例以及损益分析个股期权1.为什么只卖出一份认购期权呢？ 因为上汽集团的合约单约为50002.为什么卖4月份到期而不是5月份到期的期权？ 这是因为王教授只对股票近期股价有相对明确的预期；3.为什么卖行权价为15元的虚值认购期权，而不卖行权价为14元的平值认购期权，或者行权价为13元的实值认购期权呢？ 备兑开仓策略一般适用于投资者对于标的证券价格的预期为小幅上涨或维持不变，因此选用备兑开仓策略时，不会卖出行权价格低于正股价格的期权；至于选择平值还是虚值，这主要取决于王教授对这只标的证券的预期。1.2、备兑开仓实例以及损益分析个股期权 （二）备兑开仓损益的图表分析 王教授的这个备兑开仓策略到期日的损益图如下图所示（为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间分红派息的可能性）。图1：上汽集团备兑开仓到期日盈亏示意图1.2、备兑开仓实例以及损益分析个股期权 我们还可以通过下述表格，了解期权到期日不同的上汽集团股票价格，该策略所对应的损益情况。备兑卖出认购期权的到期损益计算（以下计算均是每股股票对应的收益）到期日上汽集团股价卖出认购期权损益正股损益损益合计90.81-5.00-4.19100.81-4.00-3.19110.81-3.00-2.19120.81-2.00-1.19130.81-1.00-0.19140.810.000.81150.811.001.8116-0.192.001.8117-1.193.001.8118-2.194.001.8119-3.195.001.811.2、备兑开仓实例以及损益分析个股期权（三）到期日上汽集团股票不同股价所对应的情况分析 情景一：股票价格上涨，到期日股价达到或者超过行权价格情景一：股票价格上涨，到期日股价达到或者超过行权价格1515元。元。 如图1或表1所示，当上汽集团股票价格达到或者超过15元，即期权的行权价格时，王先生均可以获得最大潜在利润，即1.81元。这个利润是权利金0.81元加上股票所得1元计算出来的。请记住：无论股票价格涨得如何高，如果备兑卖出的认购期权被指派，股票就会按照行权价出售。因此，股票所得为认购期权的行权价（即15元）和股票购买价（即14元）之间的差额。 再次提醒投资者，以上计算均是以每股股票进行的。因此王教授的再次提醒投资者，以上计算均是以每股股票进行的。因此王教授的总损益均需要乘以合约单约。本例的合约单约为总损益均需要乘以合约单约。本例的合约单约为50005000。1.2、备兑开仓实例以及损益分析个股期权 情景二：股票价格维持不变或者小幅上涨，但到期日股价尚未达情景二：股票价格维持不变或者小幅上涨，但到期日股价尚未达到行权价格到行权价格1515元元 在这种情况下，投资者获得卖出期权的权利金0.81元，同时股票价格小幅上涨，也给投资者带来了一定的账面收益。 由于尚未涨到15元，即期权的行权价，因此该期权到期时仍为虚值期权，到期日一般不会有人提出行权，投资者仍然将持有股票，股票的账面盈利在0元至1元之间，具体将取决于股票的实际涨幅。因此，在这种情况下，投资者收益将为0.81元至1.81元之间，具体将取决于股票的实际涨幅。1.2、备兑开仓实例以及损益分析个股期权 情景三：股票价格走低，到期日股价低于情景三：股票价格走低，到期日股价低于1414元购买成本。元购买成本。 当到期日股价跌至13.19元时，投资者一方面获得权利金0.81元，一方面股票损失0.81元，投资者不亏不赚，因此我们把13.19元称为该策略的盈亏平衡点。 当到期日股价跌至13.19元以下时，投资者一方面获得权利金0.81元，一方面股票损失将超过0.81元，这时候投资者将出现亏损，亏损数额将取决于股票的实际跌幅。1.2、备兑开仓实例以及损益分析个股期权（四）备兑卖出ETF期权案例分析 再举另一个利用ETF期权进行备兑开仓的例子。李先生对个股没有太多研究，他比较喜欢研究50ETF。2014年3月31日，50ETF价格在1.46左右，他认为50ETF可能会小幅上涨，如果涨到1.5左右，他将卖出。因此，基于这种判断，李先生决定对50ETF进行备兑开仓，具体操作上，他以每份1.46元/股价格买入10000份50ETF，并以0.035元/股的价格卖出4月行权价为1.5元的50ETF认购期权。 到期日，该策略的损益图表如图2、表2所示。同样的，为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间分红派息的可能性。1.2、备兑开仓实例以及损益分析个股期权图2：50ETF备兑开仓到期日盈亏示意图1.2、备兑开仓实例以及损益分析个股期权备兑卖出认购期权的到期损益计算到期日股价 卖出认购期权损益 正股损益损益合计1.210 0.035-0.250-0.2151.260 0.035-0.200-0.1651.310 0.035-0.150-0.1151.360 0.035-0.100-0.0651.410 0.035-0.050-0.0151.460 0.0350.0000.0351.510 0.0250.0500.0751.560 -0.0250.1000.0751.610 -0.0750.1500.0751.660 -0.1250.2000.0751.710 -0.1750.2500.0751.2、备兑开仓实例以及损益分析个股期权 盈亏平衡点是指投资者不亏不赚时的股票价格。 如果不考虑交易成本，直接购买股票的盈亏平衡点就是购买时的股票价格。 在备兑开仓策略中，盈亏平衡点等于购买股票的价格减去出售认购期权的权利金金额。 与直接购买股票相比，备兑卖出认购期权的优势在于较低的盈亏平衡点。1.3、备兑开仓的盈亏平衡点分析个股期权 在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的价格买入5000股股票，盈亏平衡点是14元。如果进行备兑开仓操作后，其盈亏平衡点是13.19元，即股价14元减去认购期权权利金0.81元。如果在到期日股价低于13.19元，比如13元，投资者做备兑开仓策略是亏钱的，每股亏损为0.19元。 同样，50ETF例子里，其盈亏平衡点是1.425元（低于当时50ETF购入价格1.46元），即购买50ETF价格1.46元减去50ETF认购期权权利金0.035元。如果在到期日ETF价格低于1.425元比如1.4元，投资者做备兑开仓策略是亏钱的，每股亏损为0.025元。1.3、备兑开仓的盈亏平衡点分析个股期权 当投资者经过深思熟虑，决定使用备兑开仓策略时，可能会面临着选择，即挑选什么样的股票、什么样的行权价、哪一个到期日的期权？毫无疑问，这些都必须基于投资者对于标的股票或ETF的理性预期，但是如何比较不同备兑开仓策略可能的收益，也是投资者非常关心的事。 备兑卖出认购期权有两个基准指标，可以帮助投资者进行对比分析，一个是静态回报率，一个是或有行权回报率。1.4、备兑开仓策略收益的基本指标个股期权（一）静态回报率 所谓静态回报率，是指假设在期权到期日时股票的价格没有发生变化，备兑卖出认购期权的年化收益率。具体计算公式为：收入收入/ /净投资净投资年化因素年化因素。 如前所述，投资者使用备兑开仓策略时，一般卖出平值或虚值期权。在这种情况下，收入是指卖出认购期权所得的权利金和收取的股利之和。在上汽集团例子中，王先生的收入是0.81元（假如期权存续期间没有股利）。 净投资是股票价格减去权利金价格。上例中，王先生净投资是13.19元，即股价14元减去0.81元权利金。因此，王先生备兑卖出认购期权的收益率是0.81/13.19=6.14%； 因为卖出的认购期权离到期日还有23天，因此年化收益率为6.14%*365/23=97.4%。1.4、备兑开仓策略收益的基本指标个股期权（二）或有行权回报率 第二个标准的基准指标是或有行权回报率。所谓或有行权回报率，是指假设到期日股价达到或者超过了卖出的认购期权的行权价，并且股票被指派以行权价卖出，备兑卖出认购期权的年化收益率。具体计算公式为：（收入（收入+ +股票所得）股票所得）/ /净投资净投资年化因素年化因素 在这种情况下，收入跟前述一样是0.81元，股票所得是行权价与股票购买价格之差，在本例中，股票所得为1元（15元14元1元）；净投资与静态回报一样都是13.19元，因此，王先生备兑卖出认购期权的或有行权收益率是1.81/13.19=13.72%。同样的，或有行权年化收益率为13.72%*365/23=217.7%。1.4、备兑开仓策略收益的基本指标个股期权 （三）指标说明 静态和或有行权收益率的计算并不是绝对收益的测量，他们只是一些客观的计算，能够帮助投资者比较不同的备兑开仓策略. 再次提醒投资者，本文列出静态和或有行权收益率，并不意味着投资者进行备兑开仓策略时，一定能够获得这么诱人的收益率。如果股价并没有出现投资者原先预期的小幅上涨，而是出现下跌，投资者也将面临亏损。 如果股价大幅上涨，那么投资者使用备兑开仓策略的收益将低于直接购买股票的收益，因为如果直接购买股票，其收益会随着正股价格上涨不断提升的，而备兑开仓策略的收益是被锁定了。1.4、备兑开仓策略收益的基本指标个股期权要诀一：投资者选取的标的是满意的股票或ETF。 这主要是因为备兑卖出认购期权的投资和风险主要取决于标的本身，因此，运用备兑卖出认购期权策略的前提是投资者愿意持有标的，并且看好标的走势。要诀二：选择波动适中的股票。 最好选波动适中的股票作为备兑期权标的。如果股票波动太大，虽然收取的期权权利金多，但波动大意味着较大风险：如果涨幅较高，卖出的认购期权被行权，需按行权价卖出股票，不能享有股票更多上涨带来的收益；如果下跌，备兑策略仅提供了有限的保护，将仍有损失。如果股票波动较低，则卖出认购期权的权利金收入也将较小。1.5、备兑开仓六要诀个股期权要诀三：选择平值或轻度价外的期权合约。 深度价内的期权，到期时被行权的可能性大，期权时间价值相对较小，备兑投资的收益也较小；深度价外期权的权利金则较小。因而最好选择平值或适度价外的合约。 期权合约的流动性也是需考虑的因素。一般而言，近月的平值或适度价外的合约流动性相对较好。要诀四：在给定价位愿意出售股票或ETF，做好被行权的心理准备。 由于备兑开仓投资者是卖出认购期权，因此在到期日投资者是有卖出标的的义务，投资者在做备兑开仓时就要意识到自己是愿意以行权价来卖出标的。事实上，出售股票应该被视为正面的事件，因为这意味着最大回报已经获得。1.5、备兑开仓六要诀个股期权要诀五：备兑卖出认购期权的收益率是投资者可以接受的。 投资者要学会计算出不同备兑开仓策略的静态收益率和或有行权收益率，然后比较下资金成本或者说机会成本，当回报率被自己所接受或者认可的时候，则可考虑进行备兑开仓。要诀六：要及时补券。 当标的股票分红送配等事件发生时，合约单位会发生变化，投资者应留意相关公告，检查是否仍满足备兑条件，及时补足。 例如，假设期权合约单位为5000，标的股票收盘价为10元，配股比例为0.2，配股价格为8元，则新的合约单位变为5000101.2/10+80.2=5172,这时，你卖出的每一份备兑合约需增加172股标的股票，同时要及时进行备兑锁定指令。 1.5、备兑开仓六要诀个股期权误区一：期权被行权是糟糕的事情。 投资者进行备兑开仓后，一方面希望看到股票上升，另一方面又不希望股票涨的过高，因为害怕自己将被要求出售股票。 从心理学的角度看，主动卖出手里的股票、与被行权而“被迫”出售手里的股票的体验不同。被动卖出尤其是股票上涨的时候卖出，很多投资者对此难以接受。 事实上，不管什么样的投资策略，总有一些策略会比你所做的策略更好。“过早卖出”并不是备兑开仓所造成的，即使经验老到的投资者依然曾经卖出过让他们后悔的股票。从正面的角度来看，这意味着这一策略达到了它最大的收益和利润。这是一件好事，从心理上接受这点将帮助投资者更好的认识、运用这一策略。1.6、备兑开仓的四个认识误区个股期权误区二：备兑开仓是一个好策略，大多数期权在到期时一文不值。 投资者不应该从这个角度去认识备兑开仓的优势。这实际上存在逻辑上的漏洞。如果大多数期权在到期时都一文不值，那么卖出期权就存在超额收益。如果这样，那么就会有大量的投资者进行卖出期权，从而使得期权价格下降，直到超额收益不存在。 备兑开仓的优点在于能够增加投资者持股收益，降低持有股票的盈亏平衡点。1.6、备兑开仓的四个认识误区个股期权误区三：备兑开仓是一个坏策略，因为投资者不得不在盈利时卖出，在股价下跌时承受损失。 这个认识也是不正确的。投资者选择在某一行权价卖出认购期权，说明投资者愿意在这一价位进行卖出股票，是一种锁定收益的方式。 与此同时，投资者必须意识到，备兑开仓不能防范股票下跌的风险，在股票下跌时备兑卖出认购期权所获得的权利金不能提供足够的保护。因此，投资者必须明确，当准备买入股票并进行备兑开仓时，投资者必须进行股票基本面的分析，同时加强期权头寸管理。1.6、备兑开仓的四个认识误区个股期权误区四：备兑开仓让投资者感觉无趣。 有些投资者认为，备兑开仓以后不需要对持有仓位做太多的关注。在期权到期的时候，要么就是卖出的认购期权无价值的过期，要么就是被行权卖出手中的股票。 实际上，备兑开仓还是很有技巧和乐趣的，比如选择哪一个行权价，比如存续期间如何合理管理已卖出的期权头寸，比如期权到期后如何进行善后行动，是新开仓还是分散开不同的行权价等，这都是需要投资者决策的，都是需要投资者的经验和技巧的。1.6、备兑开仓的四个认识误区个股期权 备兑开仓是一种较为保守的期权策略，一般在投资者预期标的股票或ETF将维持不变或者小幅上涨时采用。由于备兑开仓是在持有股票或ETF的基础上，卖出相应数量该标的的认购期权，获得权利金收入，因此，备兑开仓也被认为是一种收入策略。另外，备兑开仓并不是完全的套保策略，只是会在一定程度上降低持有股票的盈亏平衡点。 1.7、小结个股期权贰保护性认沽策略及其应用保护性认沽策略及其应用个股期权 投资者可能经常会遇到这样的困境： 预期某只股票会上涨而想买入这只股票，但怕买了以后市场会下行。 在牛市时买入股票，担心市场会出现回落。 在熊市时买入股票，又担心所持的股票会跌的更低。 那么，这种困境下，有没有一种办法，可以既保留股票的上行收益，同时又防范未来的下行风险 呢? 当市场中出现了个股期权这一工具后，答案是肯定的。今天，就给大家推荐一种策略，可以帮助投资者达到上述目的。它称为保护性买入认沽策略，也称期权保险策略。2.0 引子个股期权 保护性买入认沽策略，也称期权保险策略，是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时，买入相应数量的认沽期权。 该策略的成本等于股票的购买成本加上认沽期权的权利金支出成本。由于在保护性买入认沽策略中，认沽期权为买入持仓（即权利仓），期权的权利仓只有权利，没有义务，因此投资者不需要缴纳现金保证金，也不会面临强行平仓风险。 2.1、保护性认沽策略的涵义个股期权 直观地，我们先来举一个简单易懂的例子定性地看一下认沽期权的保护作用： 例如：王先生以每股12元的价格买入了5000股上汽集团，同时买入了一张上汽集团的认沽期权（行权价为12元/股，合约单位为5000）： 如果到期日上汽集团的价格出现了上涨，则王先生直接抛售手中的股票即可，认沽期权到期失效。 而如果到期日上汽集团的价格出现了下跌，则王先生可以行使认沽期权所赋予的权利，仍然以每股12元的价格卖出手中的5000股股票，从而避免了现货市场的损失。 2.1、期权保险策略的涵义个股期权 从上面这一简单的例子中，我们发现认沽期权就好像为股票下跌这一事件上了一个“保险”。 当股价上行的时候，这一保险并不发生作用，而当股价出现下行时，这份保险便起到了保护股票的功能。 它与购买财产保险类似，投资者在认沽期权的有效期内可以放心地持有股票头寸，不必再担心一旦股票价格一时下跌，应该在什么时候将它出手了。对比现实生活中的保险，“保护性买入认沽”中认沽期权的行权价格，类似于保险中的“免赔额”；投资者购买认沽期权时所付出的权利金，类似于保险中的“保费”；认沽期权的到期时间，类似于保险中的“保险期限”。2.1、期权保险策略的涵义个股期权 因此，对投资者而言，买入了保护性认沽期权比只买入股票更具有 “安全感”。 根据上交所目前的方案规则，保护性买入认沽策略属于一级投资者一级投资者 就可以使用的投资策略。从海外成熟市场经验看，保护性买入认沽 策略是个人投资者应用最为广泛的期权交易策略之一。该策略风险 较小，易于掌握，是期权投资入门策略，有助于投资者熟悉期权市 场的基本特点，了解认沽期权的基本保险功能。2.1、期权保险策略的涵义个股期权（一）案例描述 李先生是一名有经验的、但风险较为厌恶的投资者，他一直在跟踪上汽集团股票，并根据公司的季度报告和宏观经济因素，预期未来一个月内上汽集团股价会出现明显的上扬。基于他对上汽集团这一判断，李先生希望能够买入5000股上汽集团的股票，但他又担心大盘在一个月内出现意外性的下行，因此李先生希望能够控制住股价下行的风险。 2.2、实例及损益分析个股期权 基于李先生的投资需求，我们可以为其推广刚才介绍的买入认沽策略。具体操作如下： 假设目前上汽集团股价为每股13.90元，“上汽集团沽4月1400”的市场价格为0.15元/股，合约单位为5000。李先生便可以选择“保护性买入认沽”策略，在买入5000股上汽集团的同时，买入一张“上汽集团沽4月1400”认沽期权合约。 2.2、实例及损益分析个股期权1.为什么只买入一张认沽期权呢？ 这是因为上汽集团的合约单位约为50002.为什么买入4月份到期而不是其他到期月份的期权呢？ 这是因为李先生希望保护上汽集团在一个月内的价格下行风险3.为什么买入行权价为14元的认沽期权，而不是其他行权价的认沽期权呢？ 通常，行权价选的越低，股价下行时亏损值越大，所保险的范围就越小（类似于保险中的免赔额。如果免赔额越低，那么保险的范围就越小）；但行权价选的太高，一方面权利金将会很贵，同时股价上行收益的空间也会被压缩。因此，一般我们会选择轻度实值、或轻度虚值的认沽期权保护手中的现货头寸。这一点，我们将在第四部分中加以详细解释。 2.2、实例及损益分析个股期权（二）保护性买入认沽策略损益的图表分析 下面，我们通过表格来直观的认识一下，到期日上汽集团股票出现不同价格时，李先生的股票和期权头寸的各自损益，以及该策略的总损益情况。（以下损益都是指每股的损益，单位：元） 2.2、实例及损益分析个股期权到期日上汽集团股到期日上汽集团股价价股票头寸的损益股票头寸的损益（成本是（成本是13.9013.90元）元）认沽期权头寸的损认沽期权头寸的损益益（行权价是（行权价是1414元，元，权利金是权利金是0.150.15元）元）总损益总损益8=8-13.9=-5.9（下同） =14-8-0.15=+5.85-0.059-4.9+4.85-0.0510-3.9+3.85-0.0511-2.9+2.85-0.0512-1.9+1.85-0.0513-0.9+0.85-0.0514+0.1-0.15-0.0514.0514.05+0.15+0.15-0.15-0.150 015+1.1-0.15+0.9516+2.1-0.15+1.95 2.2、实例及损益分析个股期权 根据这份表格进行描点，我们可以得到该策略的损益图如下图所示（为了简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间会出现分红的情况）。图图3 3：上汽集团保护性买入认沽策略损益示意图：上汽集团保护性买入认沽策略损益示意图 2.2、实例及损益分析个股期权 通过以上图、表我们可知，李先生每股最大的亏损为0.05元， 最大的盈利理论上是无限的，若不考虑交易成本，则该策略的盈亏平衡点（不赚也不赔的股票价格）为14.05元/股（即：13.90元+0.15元），即如果股票价格高于14.05元，李先生的这一策略（股票和期权）就开始出现盈利，涨得越多，盈利越多；如果股票价格低于14.05元，李先生的这一策略就开始出现亏损，但是并不是“股票跌的越多、损失就越多”，而是在股票跌破14元（即期权的行权价）以后，亏损就被锁定了，为每股亏损0.05元。 2.2、实例及损益分析个股期权 事实上，我们可以把上述实例一般化，最终得到以下结论： 在保护性买入认沽策略中， 盈亏平衡点=购买股票时的价格+认沽期权的权利金， 投资者的最大亏损=认沽期权的行权价购买股票时的价格+认沽期权的权利金（请注意：该公式计算结果为负值）。损损益益到期日股票价格到期日股票价格行权价行权价盈亏平衡点盈亏平衡点最大亏损最大亏损 2.2、实例及损益分析个股期权2.3、保护性买入认沽的四种使用场景 情景一：情景一：王先生持有10000份180ETF，当初的买入价格为1.910元/份。由于王先生同时参与了融资融券业务，在融资业务上已经把180ETF作为了可充抵保证金证券，因此该基金份额正被质押着而无法卖出，可是王先生担心在这段短期的质押期内，180ETF的价格会出现下跌。策略：保护性买入认沽策略假设目前市场上有一份行权价为1.900元/份的近月认沽期权，权利金大约为0.037元/份，合约单位为10000。王先生的操作：以370元的成本买入一张“180ETF沽4月1900”合约。个股期权2.3、保护性买入认沽的四种使用场景 根据第二部分的公式，我们便可推知王先生的最大亏损行权价格（即1.900元） ETF买入成本（即1.910元） 认沽期权权利金（即0.037元）*10000470元，即最大亏损数额为470元； 盈亏平衡点ETF买入成本（即1.910元）+认沽期权权利金（即0.037元）1.947元。 有了这样的操作，王先生就无须担心180ETF在质押期内可能出现的下跌。同时，如果180ETF价格上涨，王先生仍然能够可以获益。个股期权 情景二：情景二：沈先生长期十分看好中国平安股价，想买入1000股做多中国平安，但他担心中国平安股价短期受到大盘的拖累或黑天鹅事件的影响导致下行，他对这样的事件风险承受能力较低。策略：保护性买入认沽策略假设目前市场上中国平安现价为每股39元，有一份行权价为37.50元/股的近月认沽期权，权利金大约为0.590元/股，合约单位为1000。沈先生的操作：以39000元的成本买入1000股中国平安，同时以590元的成本买入一张“中国平安沽4月3750”合约。2.3、保护性买入认沽的四种使用场景个股期权2.3、保护性买入认沽的四种使用场景 根据第二部分的公式，我们便可推知沈先生的最大亏损行权价格（即37.50元） 股票买入成本（即39元） 认沽期权权利金（即0.59元）*10002090元，即最大亏损数额为2090元； 盈亏平衡点股票买入成本（即39元）+认沽期权权利金（即0.59元）39.59元。 同样，有了这样的操作，沈先生就无须担心中国平安可能出现的下跌。同时，对于中国平安价格的上涨，沈先生仍然能够可以获益。个股期权 情景三：情景三：袁先生持有5000股上汽集团（当初买入价为14元/股）,他得知该公司将在一个月内分红。为了获得此次股息和红利，袁先生打算在今后一个月内继续持有该股票，可是他又不想因股价下行而蒙受市值上的损失。策略：保护性买入认沽策略假设目前市场上有一份行权价为14元/股的近月认沽期权，权利金大约为0.35元/股，合约单位为5000。袁先生的操作：以1750元的成本买入一张“上汽集团沽4月1400”合约。2.3、保护性买入认沽的四种使用场景个股期权2.3、保护性买入认沽的四种使用场景 根据第二部分的公式，我们便可推知袁先生的最大亏损行权价格（即14元）股票买入成本（即14元）认沽期权权利金（即0.35元）*50001750元，即最大亏损数额为1750元； 盈亏平衡点股票买入成本（即14元）+认沽期权权利金（即0.35元）14.35元。 有了这样的操作，袁先生可以安心地持有股票以获得股息和红利。到了期权的到期日，如果股票价格低于14元，而且不管跌得多低，袁先生都可以选择行权，将股票以14元的固定价格（即期权的行权价）卖给期权的义务方。相反，如果到了期权的到期日，股票价格高于14元，那么袁先生在得到股息和红利的同时，还可以获得股票上涨的收益。而获得这样的“保障”，袁先生付出的就是1750元的期权权利金。个股期权 情景四：情景四：许先生当初以1.480元/份的价格买入了10000份50ETF，目前该ETF已经涨到了1.550元/份。这时，如果许先生以市价卖出该ETF，那么事后价格突破了1.550元，他会为此而感到后悔；可如果他选择不卖出该ETF，那么事后价格回落到1.550元以下，甚至跌破1.480元，他更会为此而后悔。许先生希望能锁定现有收益，同时保留潜在收益。策略：保护性买入认沽策略假设目前市场上有一份行权价为1.550元/份的近月认沽期权，权利金大约为0.02元/份，合约单位为10000。许先生的操作：以200元的成本买入一张“50ETF沽4月1550”合约。2.3、保护性买入认沽的四种使用场景个股期权2.3、保护性买入认沽的四种使用场景 在买入了这份认沽期权后，如果50ETF跌破1.550元，不管跌的多低，许先生都可以以每份1.550元的价格卖出手中的10000份50ETF的份额，扣除之间买入ETF的成本以及期权权利金的成本，我们便可推知他的收益至少为500元，即（1.550-1.480-0.02）*10000。同时，如果50ETF继续上行，许先生可以仍然享受ETF价格上涨的收益。因此，付出200元的成本所购买的这份认沽期权合约，满足了许先生既想保留上行收益，又能控制下行风险的愿望。个股期权2.4、五个常见小问题（一） “保护性买入认沽”策略对什么样的投资者具有吸引力？ 虽然任何持有股票的投资者都可以使用“保护性买入认沽”这一策略，但这一策略对两类投资者特别具有吸引力。不想不想卖出股票卖出股票的长期持的长期持有者有者&生怕错买生怕错买股票的风股票的风险厌恶者险厌恶者个股期权2.4、五个常见小问题（二） 简单地直接买入股票与“保护性买入认沽”孰优孰劣呢？ 这个问题没有肯定的答案，这就好比我是否要为自己的财产买保险。 这取决于投资者自身的风险偏好程度和对股票判断的自信程度。直接买入股票保护性买入认沽策略个股期权2.4、五个常见小问题（三） 保护性买入认沽具有止损功能，那么与“止损订单”有何区别呢？ 止损订单是被动的止损方式，是价格依赖的。它的优点在于没有止损成本，但它的缺点在于：若股价跳空止损价位后一直下行，则投资者将无法及时止损而蒙受损失；或者若股价触及止损价位后开始回升，则投资者将不得不以止损价位割抛手中的股票，反而失去回升反弹的收益。 买入认沽期权是一种主动的止损方式，是时间依赖的。它的优点在于投资者通过预先支付权利金，从而锁定股票在到期日的卖出价位，从而在到期日前可“高枕无忧”；但它的缺点在于它的止损功能随着认沽合约的到期而失效，同时它是有成本的止损方式，权利金便是它的止损成本。个股期权2.4、五个常见小问题止损订单止损订单保护性买入认沽保护性买入认沽止损属性止损属性被动被动主动主动依赖性依赖性价格依赖价格依赖时间依赖时间依赖优点优点无成本无成本不用担心股价跳空不用担心股价跳空缺点缺点股价跳空后回升时股价跳空后回升时将不利于投资者将不利于投资者有成本，有到期日有成本，有到期日个股期权2.4、五个常见小问题（四） 从损益图看，保护性买入认沽的图形和买入认购期权类似，这两个策略是不是一回事呢？ 答案是否定的。损益图的相似只是告诉我们这两个策略的潜在盈亏是相似的。但从头寸的角度说，这两个策略显然具有实质的不同。认购期权的建仓成本只有权利金，而保护性买入认沽的建仓成本是股票的购买价格加上认沽期权的权利金，高出很多。保护性买入认沽的建仓者实际持有着股票，因此享有股票分红派息的收益，而认购期权的建仓者在到期前未持有股票，所以不拥有分红收益。认购期权的建仓者所持有的认购头寸是有到期日的，而保护性买入认沽的建仓者则不必在到期日抛售所持有的股票。个股期权2.4、五个常见小问题（五） 市场上有这么多认沽期权合约，我应该选择哪一个合约对股票作保护呢？个股期权2.4、五个常见小问题 到期日的选择：首先，这就像买保险的保险期，取决于投资者想要保护手中股票的时间段。比如一个月、三个月。其次，通常而言，长期保险的保费一定会比短期保险的保费贵，因此对于相同行权价、不同月份的认沽期权，远月的一般比近月的贵。因此，在实际操作过程中，比较常见的做法是：先买入近月的认沽期权对所持的股票作保护，待合约到期时，再行判断是否要买入下一个月的认沽期权。这一操作的优点在于：降低了保险的成本，灵活地根据标的股票的价格走势而作判断。个股期权2.4、五个常见小问题 行权价的选择：深度虚值的认沽期权虽然成本很低，但它所提供的下行保护范围很小。比如张先生以30元买入了股票ABC，同时买入了一份20元行权价的近月认沽期权，于是当到期日股价下跌至25元时，该认沽期权未能起到任何作用，只有当股价下行突破20元时，认沽期权才会起到保护作用。由此可见，深度虚值的认沽期权更像是一份“灾难保险”，当股价小幅下行时，它就提供不了什么保护。个股期权2.4、五个常见小问题 行权价的选择：深度实值的认沽期权虽然保护的范围很大，但它的权利金太高，严重限制了投资者的潜在盈利。比如张先生以30元买入了股票ABC，同时买入了一份40元行权价的近月认沽期权（其权利金为12元），于是即使当到期日股价上涨至38元时，张先生也仍然面临着2元的亏损，只有当股价上行突破42元时，张先生才会最终盈利。由此可见，深度实值的认沽期权是一种过度保守的策略，其较高的权利金支出很大程度地抵消了股价的上行收益。个股期权2.4、五个常见小问题 因此，在实际操作中，投资者通常可以买入轻度虚值、平值或轻度实值的认沽期权对所持的股票进行保护。 这样可以在保护股票下行风险和保留股票上行收益之间达到一种平衡。个股期权 保护性买入认沽策略（期权保险策略）是一种风险有限、潜在收益无限的保守型策略。它适合于希望持有股票，但风险承受能力较弱的投资者。它一方面防范了后市的下行风险，另一方面保留了股价的上端收益。它以一定的成本（权利金支出）在一定期限内起到了止损作用。投资者在实际投资过程中，可根据自身对股价的判断、自信程度和风险偏好，选择是否买入认沽期权作保护性对冲，以及如何合适地选择认沽期权合约的行权价和到期日。2.5、小结个股期权叁买入认购、认沽策略买入认购、认沽策略及其应用及其应用个股期权想利用杠杆，以小博大获取收益，该怎么办？想推迟买卖股票的决策，该怎么办？想寻找一种成本较低的做空方式，该怎么办？担心所持的股票未来下跌，想对冲股价下行风险，该怎么办？想做多某只股票，但资金不够该怎么办？投资者遇到的困难663.0、引言个股期权3.1、买入开仓的概念 在市场中出现期权合约后，投资者可以通过买入期权合约巧妙地解决上述问题，下面我们将为大家逐一解释。 买入开仓（买入期权合约新建立头寸）：买入开仓（买入期权合约新建立头寸）：买入认购：投资者先支付权利金，获得未来以约定价格（行权价）买入买入一定数量股票/ETF的权利。买入认沽：投资者先支付权利金，获得未来以约定价格（行权价）卖出卖出一定数量股票/ETF的权利。个股期权 期权的买方类似投保人只有权利、没有义务，因此买入认购、认沽期权的投资者只需支付权利金（类似保费），不需要再缴纳现金保证金了。 目前上交所的合格投资人制度中，买入开仓是二级投资者拥有的交易权限，高于一级投资者，低于三级投资者。3.1、买入开仓的概念期 权 合 约 （权利方）（权利方）（义务方）（义务方）个股期权认购期权的买方盈亏认购期权的买方盈亏盈亏盈亏股价股价行权价行权价:35:35权利金权利金盈亏平衡点盈亏平衡点: 37: 373.2、买入认购的简单例子与损益分析 情景：买入了一张中国平安的认购期权，行权价为35元，权利金为2元/股。（图表中表示每股盈亏，单位：元）到期日股价到期日盈亏总盈亏320-2330-2340-2350-2361-13720383139424053个股期权3.2、买入认购的简单例子与损益分析 从上面图、表我们有如下的归纳：对于预期后市为“大牛大牛”的投资者，可选择买入认购策略。当标的出现上涨时，买入认购期权的投资者获得收益。标的价格涨的越多，认购期权的买方可以获得的收益也就越大。买入认购的投资者承担的损失是有限的。如果标的价格下跌，低于了行权价格，他可以选择不行权，最大损失就是全部权利金，盈亏平衡点=行权价格+权利金。认购买方亏损有限，潜在盈利无限认购买方亏损有限，潜在盈利无限个股期权3.3、买入认购期权的常用情景 情景一：强烈看多，但股价处于高位不敢买，怎么办？案例1：目前中国平安的价格为39.50元/股，处于近期较高的点位。丁先生强烈看涨该股票，但又担心买了以后股价下跌而被套牢，面对这样的两难境地，我们可以为他设计以下期权策略。策略：买入认购期权假设目前市场上有一份行权价为40元/股的近月认购期权，权利金大约为0.55元/股，合约单位为1000（一张合约代表1000股），如果丁先生买入了这张认购期权，那么到期时：个股期权3.3、买入认购期权的常用情景如果股价高于了40.55元（比如42元），丁先生可以行权，以40元的价格买入股票，转而以市价抛售，到期日可赚取2000元（42-40）*1000），再扣除550元的权利金，则总收入为1450元。如果股价在40到40.55之间（比如40.30元），丁先生依然应该行权，仍然以40元的价格买入股票，转而以市价抛售，到期日可赚取300元，但扣除550元权利金后，则丁先生总共需支出250元。个股期权3.3、买入认购期权的常用情景如果到期日股价未突破40元（比如38元），则丁先生一般不会以40元的行权价去买入市值为38元的股票，因此他会放弃行权，总支出即为全部权利金550元。归纳：丁先生买入认购期权，相当于用较小的金额为自己买了一份“后悔药”，实现了到期日仍然能以40元/股的价格买入该股票的目的，推迟了买入中国平安股票的决策，有效地解决了现在“买或不买”的两难境地。到期日股价到期日股价盈亏情况盈亏情况40.5540.55盈利盈利=40.55=40.55盈亏平衡盈亏平衡40.554141盈利盈利=41=41盈亏平衡盈亏平衡4141有限亏损有限亏损个股期权归纳：认购期权具有杠杆性做多功能。潘先生只需买入1张认购期权，支付1000元的权利金，就能在到期日仍然以40000元的资金买入中国平安股票。资金成本仅为原来的2.5%，杠杆率为40，起到了“四两拨千斤”的效果。需要注意的是：提高资金使用效率是期权杠杆性的天然优势，但如果股价变动方向与预期相反时，潘先生也面临着全部损失1000元的价值归零风险。买入买入10001000股股票股股票买入买入1 1张认购期权张认购期权初始成本初始成本( (元元) )4 40000000010001000股价为股价为4444元时的收益率元时的收益率10%10%300%300%股价为股价为4242元时的收益率元时的收益率5%5%100%100%股价为股价为4040元时的收益率元时的收益率0%0%-100%-100%股价为股价为3838元时的收益率元时的收益率-5%-5%-100%-100%3.3、买入认购期权的常用情景个股期权认沽期权的买方盈亏认沽期权的买方盈亏股价股价盈亏盈亏行权价：行权价：3535权利金权利金盈亏平衡点盈亏平衡点:33:333.4、买入认沽的简单例子与损益分析 情景：买入了一张中国平安的认沽期权，行权价为35元，权利金为2元/股。（图表中均为每股盈亏，单位：元）到期日股价到期日盈亏总盈亏3053314232313320341-1350-2360-2370-2380-2个股期权3.4、买入认沽的简单例子与损益分析 从上面图、表我们有如下的归纳：对于预期后市为“大熊大熊”的投资者，可以选择采用买入认沽策略。当标的出现下跌时，买入认沽期权的投资者获得收益。标的价格跌的越多，认沽期权的买方可以获得的收益也就越大。极端地，标的证券的价格跌到0元时收益达到最大值。买入认沽的投资者承担的损失是有限的。如果标的价格上涨，突破了行权价格，他可以选择不行权，最大损失即为全部权利金，盈亏平衡点=行权价格权利金。认沽买方亏损有限，潜在盈利也有限认沽买方亏损有限，潜在盈利也有限个股期权 情景三：强烈看空，但融券、股指期货成本太高，怎么办？案例3：目前上汽集团的价格为14.80元/股。申先生强烈看空该股票，可是觉得融券卖出的成本和股指期货做空的保证金比率都太高。如果市场上有认沽期权合约，那么我们就能为他设计以下期权策略：策略：买入认沽期权假设目前市场上有一份行权价为15元/股的近月认沽期权，权利金大约为0.35元/股，合约单位为5000。若申先生买入了这张认沽期权，则到期时：3.5、买入认沽的常用情景个股期权如果股价跌破了14.65元（比如14.5元），申先生可从市场上以14.5元/股的市价买入5000股上汽集团，然后行权以15元的价格卖出股票，到期日可赚取2500元（15-14.5）*5000），再扣除1750元的权利金，则总收入为750元。如果股价在14.65到15之间（比如14.80元），申先生依然应该行权，先从市场上以14.8元/股的市价买入5000股上汽集团，然后行权以15元的行权价价格卖出股票，到期日可赚取1000元，但扣除1750元权利金后，则李先生总共需支出750元。3.5、买入认沽的常用情景个股期权到期日股价到期日股价S S盈亏情况盈亏情况SSS14.6514.65有限亏损有限亏损如果股价高于了15元（比如16元），那么丁先生一般不会以15元的价格去卖出市值为16元的股票，因此他放弃行权，损失全部权利金1750元。3.5、买入认沽的常用情景个股期权归纳：申先生通过买入认沽期权实现了低成本做空的目的。相比于融券卖出和股指期货，认沽期权的买方只有权利，没有义务，只需支付权利金，之后无需缴纳保证金，这样的操作大大降低了做空的成本。股指期货股指期货融券卖出融券卖出买入认沽期权买入认沽期权保证金要求保证金要求至少为合约价值至少为合约价值的的12%12%至少为融券卖出至少为融券卖出证券市值的证券市值的50%50%无保证金要求无保证金要求相关费率相关费率每张合约的交易每张合约的交易费大约费大约5050元元融券费率至少为融券费率至少为8%8%权利金，加上每权利金，加上每张合约的交易费张合约的交易费( (大约大约1010元以下元以下) )3.5、买入认沽的常用情景个股期权3.5、买入认沽的常用情景 情景四：持有股票，但担心短期股价下行，怎么办？（保险策略）（保险策略）投资者所持有的股票因融资融券或回购等业务作为了可充抵保证金证券，正被质押着而无法卖出，担心在这段的质押期内，股票的价格会出现下跌。投资者长期十分看好一家公司的股票，但他的风险承受能力较低，买入时担心受到大盘的拖累或黑天鹅事件的影响，生怕“错买”。投资者持有一家公司的股票，得知该公司将在近期内分红。为了获得此次股息和红利，投资者打算再持有该股票一段时间，但他又不想因股价下行而蒙受市值上的损失。投资者所持的股票已经有了一定的涨幅，他希望锁定现有收益，同时保留潜在的收益。个股期权 这四种情形的共同特点是他们在持有股票的情形下希望防范股价的下行的风险，为此，我们可以设计以下期权对冲策略： 策略：持有股票 + 买入认沽期权（保护性买入认沽策略，protective put） 归纳：投资者通过买入认沽期权，实现了与股票盈亏的对冲，相当于为自己买了一个“保险”。当股价上涨时，他们仅仅损失认沽期权的权利金，相当于损失了“保费”；但如果股价出现了下跌，那么这份保险就会发挥作用，为他们带来收入，从而对冲了股票市场的亏损。3.5、买入认沽的常用情景个股期权3.6、买入开仓的三个小贴士 Tips1Tips1：了结头寸的方式：了结头寸的方式 （以认购期权为例）（以认购期权为例） 注：平仓时盈亏卖出平仓时期权价格注：平仓时盈亏卖出平仓时期权价格买入开仓时期权价格。买入开仓时期权价格。个股期权3.6、买入开仓的三个小贴士 Tips2Tips2：到期日、行权价的选择：到期日、行权价的选择到期日的选择：取决于投资者本身对后市看涨、看跌的期限为多久。比如：马先生仅仅强烈看涨一个月内的指数，那么近月认购期权是与他的预期最为匹配的合约。行权价的选择：取决于投资者的风险偏好和对股价预期的自信程度。对于风险偏好较高，判断较为自信的投资者，可以适当选择虚值期权降低做多、做空成本；然而，对于风险承受能力较弱、或对后市的预期并不那么自信的投资者，可以选择实值期权合约降低风险。个股期权当到期日期权合约处于虚值状态时，投资者将面临全部权利金的损失对于深度虚值的期权应注意临近到期日，无法平仓的流动性风险当期权隐含波动率过高时，投资者切记不能有股票“追涨杀跌”的思维，不要跟风炒作买入开仓实值期权的持有方切记勿忘行权（勿忘自己的利益），认沽的买方在行权前务必要先准备好标的证券3.6、买入开仓的三个小贴士 注：认购、认沽期权的买方不用缴纳保证金，注：认购、认沽期权的买方不用缴纳保证金，因此不会面临强行平仓风险。因此不会面临强行平仓风险。 Tips3Tips3：风险点：风险点个股期权 3.7、小结 买入认购（认沽）的投资者先支付一笔权利金，从而获得在到期日以行权价买入（卖出）标的股票/ETF的权利。对于预计标的证券价格将要上涨，希望锁定现在的买入价位，为自己买一份“后悔药”的投资者；或是对于强烈看涨标的价格，但资金不够希望通过期权的杠杆效应放大收益的投资者，都可以选择买入认购期权。同样地，对于认为标的价格下跌幅度可能比较大的投资者，或是担心所持股票/ETF价格会下跌，希望对冲股价下行风险的投资者，则都可以考虑买入认沽期权。投资者买入认购、认沽期权后，无需缴纳现金保证金，但需要关注价值归零、高溢价、流动性、行权交割等风险，在充分了解各类风险的基础上谨慎作出投资决策。谢谢个股期权