铜套期保值计划书.doc

提要 金融危机阴霾未散 包括中国在内的世界各国通过扩大基建投资 向市场注入流动性等方式刺 激经济取得了明显效果 大宗商品铜的价格在上半年出现大幅上涨 但是世界经济依然在泥潭 中挣扎 复苏之路漫长 伴之而来的商品价格剧烈波动在所难免 从各国最新公布的最新经济数据来看 世界经济有望筑底回升 对于企业来讲 可能面临进入 一个生产经营的扩张周期 在这个周期里企业生产所需的原材料采购量 库存量 甚至是产成 品库存量都会增加 对铜的生产 加工 经销 消费企业而言 铜价的波动将直接影响其盈利能力 在金融危机肆 虐的 08 年 正是因为铜期货套期保值作为一种规避价格波动风险的有效手段 帮助了众多涉铜 企业及时锁定了成本 从而突显了套期保值对于企业重要性 本文从对铜价格运行趋势的整体研判出发 针对企业实际生产经营情况 设计了一整套买入套期 保值方案 并对实际操作过程中可能面临的的相关细节进行了系统阐释 目 录 第一部分 方案概述 1 一 服务对象 1 二 套保策略 1 三 铜买入套保基本操作方法 1 四 应用本方案进行套期保 值的优势 2 第二部分 铜加工企业进行买入套期保值的必要性分析 2 一 铜国内长期存在供需缺口 需要从国外大量进口 对于铜加工企业来说 进行买入套期保值是必 然选择 3 二 铜的价格波动频繁 剧烈 3 铜套期保值方案 三 铜的期货市场成熟 许多相关企业都在参与套期保值 4 四 北赛电工企业的自身特点决定了其参与买入套期保值的优势明显 有很大盈利空间 4 第三部分 铜加工企业在牛市中应用买入套期保值的效果 5 第四部分 铜市场行情分析 7 一 历史上铜的行情波动非常剧烈 7 二 导致铜价波动的主要原因 8 三 近期铜行情分析与展望 11 第五部分 铜买入套期保值策略 13 一 套期保值方案要点 13 二 套保方案项目说明 13 三 套期保值头寸的建立和调整 13 第六部分 套期保值注意事项 15 一 套期保值原则 15 二 资金管理 15 三 交割环节 15 第七部分 附 录 17 一 期货名词解释及套保策略举例 17 二 附件图表索引 21 第一部分 方案概述 一 服务对象 本方案是一德期货经纪有限公司北京营业部专门针对北京赛尔科瑞特电工有限公司的实际 生产经营情况设计的 买入套期保值方案 通过对企业的实地调研以及和公司相关领导的沟通与交流 我们了解到企业的基本情况如下 1 北赛电工是专业生产高速电气化铁路所需的高强高导接触线和承力索的合资企业 产品技 术优势领先 2 企业的主要生产原材料为阴极铜 按设计生产目标为每年消耗铜 1 2 万吨 初期企业需要 对每月 500 吨铜用量进行套期保值 3 企业产品优势明显 在行业处于领先和垄断地位 同业竞争压力相对较小 依靠所处的行 业背景 在可预期的未来产品销售有明确保证 4 由于独特的行业背景 企业在订单签订后即使面临原材料价格上涨 仍有一定的议价空间 二 套期保值策略 通过对企业的生产经营情况进行研究和分析 我们认为 企业在销售订单签订后 需要在现货 市场采购铜作为生产原材料 而且由于用量较大 只能根据生产计划进行分批次采购 如果订单签 订到生产完成期间铜市场价格出现大幅上涨 将会极大地压缩企业利润空间 所以如何成功规避铜 价的上涨带来的风险 对企业的持续稳定经营至关重要 我们建议企业采用 铜买入套期保值 三 铜买入套保基本操作方法 基本步骤 在销售订单签订同时 在期货市场买入与现货采购量相对应的铜期货合约 当需要在现货市场实际采购原材料铜时 在期货市场卖出铜期货合约平仓或实物交割 由于铜的期货价格走势与现货价格走势基本相同并且随着期货合约到期日的临近 二者趋向一 致 在步骤 1 操作完成后 市场可能出现两种情况 1 期 现价格都上涨 这时虽然现货市场原材料采购价格比订单签订时高 但由于在期货 市场的赢利 期货低价买入 高价卖出 可以弥补现货上涨给企业带来的影响 2 期 现价格都下降 这时企业在期货市场的套期保值是亏损的 期货高价买入 低价卖 出 但在现货市场的采购成本也下降 可以锁定铜的采购成本 因此 在销售价格确定的情况下 通过有效地执行买入套期保值策略 企业可以锁定成本 稳 定利润 四 应用本方案进行套期保值的优势 1 买入保值能够回避未来现货价格上涨的风险 2 企业通过买入保值可以使公司按照原先的经营计划合理生产 强化过程管理 顺利完成 销售计划 3 企业认为目前现货市场的价格合适 但由于资金 外汇 库容等原因不能立即买入 可 以先在期货市场建立相应头寸 第二部分 铜加工企业进行买入套期保值的必要性 通过前面的论述 我们了解到套期保值对企业的生产经营是大有益处的 结合对北赛电工企业 情况的进一步分析 我们认为贵公司在市场上进行买入套期保值是恰当和妥当的 这一方面是由于 企业生产所需的主要原材料在国内市场长期处于供小于求的局面 需要从国外大量进口 其次 铜 的市场价格波动频繁且剧烈 对企业的生产经营将会产生很大影响 再者 公司的行业背景和产品 销售特点使得企业在进行买入套期保值方面有着得天独厚的优势 一 铜国内长期存在供需缺口 需要从国外大量进口 对于铜加工企业来说 进 行买入套期保值是必然选择 铜是重要的工业原材料 其需求量与经济形势密切相关 前几年中国经济一直高速增长 因而 对铜的需求量也大幅增加 供需矛盾严重 这次经济危机也影响到国内 但随着政府扩大基建投资 规模 拉动内需等一系列政策的推出 经济复苏的信号逐步显现 随着世界各国的经济刺激方案发 挥作用 世界经济正在逐步走出低谷 中国的进出口在得到恢复 目前市场对铜的需求量正在进一 步增加 中国因素 也促使国际市场铜价格保持坚挺 对于铜的加工企业来说选择合适的时机进 行买入套期保值是必然的选择 二 铜的价格波动频繁 剧烈 市场经济在其运行过程中不可避免地存在着商品价格波动的风险 影响企业生产和经营的正常 运行 企业的生产和经营中往往无法确定成本 锁住利润 然而商品价格波动风险又不象一般商业 风险能够通过向保险公司投保来转移 怎样才能转移商品价格风险 套期保值交易为企业解决这类 问题提供了良好的途径 铜属于典型的价格波动巨大的大宗商品 依照 图 1 可以看出铜的价格波动性很大 2001 年至 2006 年国内铜价从 13000 附近涨到 80000 附近涨幅波动接近 65000 点 2006 年至 2008 年上半年维持的盘整区间的振幅波动也在上下 40000 点左右 08 年下半年仅半年时间由于经 济危机影响铜价的跌幅波动达到 65000 点 09 年上半年的上涨行情的幅度波动也达到 20000 点 自低点算起涨幅超过 100 一般性统计 铜每年的价格波动区间在不出现特殊情况 例如经济危机 下 价格波动区间在 20000 30000 元左右 近年来的月波动幅度在 7000 8000 元 铜价格这种大幅 剧烈的波动给企 业带来极大的风险 因此必须合理应用套期保值工具进行避险操作 图 1 2001 至 2009 年铜价格走势图 三 铜的期货市场成熟 许多相关企业都在参与套期保值 铜是最早上市的期货品种之一 市场成熟 规范 并且功能完善 上期所铜期货的价格与 LME 市场关联紧密 其影响力也随着国内期货市场的不断的发展而日渐增强 铜期货 的参与者众多 许多上下游企业都密切关注这个市场 大家都高度关注如何有效发挥期货市场 发 现价格 规避风险 的功能 四 北赛电工企业的自身特点决定了其参与买入套期保值的优势明显 有很大盈 利空间 在对北赛电工企业的生产经营情况进行深入分析后 我们发现该企业非常适于参与期货套期保 值 企业的优势体现在以下几个方面 核心技术国际领先 股东背景及业内影响力使得产品销售渠道稳定 行业竞争不充分 企业在 行业内处于相对垄断地位 当原材料铜的价格上涨以后 该企业还有和下游需求方议价的能力 从而提高产品销售价格 这种情况就决定了该企业参与买入套期保值有着巨大的潜在盈利空间 由于销售渠道稳定 使得企业生产的可计划性强 套保方案所针对的问题更集中 因而实际效 果会更好 第三部分 铜加工企业在牛市中应用买入套期保值的效果 自 2009 年年初 铜市场走了一波幅度很大的上涨行情 沪价从 25000 点涨至 50000 点前后 见图 2 伦敦铜从 2800 点左右涨至将近 6600 点 见图 3 铜市场价格总体涨幅均超过 100 面对涨幅如此之大的牛市行情 如果铜加工企业不能在市场中利用 买入套期保值 操作锁定生产 成本 将会使企业暴露在巨大的市场风险之中 图 2 沪铜指数 2009 年走势图 图 3 伦铜 2009 年走势图 假如 铜加工企业在今年上半年铜价上涨的牛市条件下 需要每个月在现货市场购进原材料铜 500 吨 如果每月按生产计划在现货市场买入铜其成本是每月递增的 这样无疑会给企业带来了成 本提高的风险 随着铜价格的逐步走高对于企业就越不利 相反如果能够合理运用套期保值工具 就可以帮助企业最大限度地规避价格上涨风险 以今年上半年的持续上涨行情为例 如果企业在一月就以 25000 元的相对较低价格在期货市场 买入未来几个月需要用量的铜期货合约 企业套期保值赢利产生的赢利将会有效锁定采购成本 参见下图明细 表 1 企业套期保值盈利 注 为方便计算铜每月价格为当月相对整数平均值 依据上表可以看出 通过套期保值工具的应用 今年铜价的上涨给企业带来的成本提高可以有 效地通过期货市场进行套期保值盈利来弥补 如果不利用套期保值 企业的实际采购成本将大大增 加 最终的生产利润会大大缩水 甚至会产生亏损 买入月份 铜的价格 月需 500 吨 企业购进铜投入的资 金 通过套期保值在期货市场产生的盈利 2009 年 1 月 25000 500 吨 月 12 500 000 无 2009 年 2 月 28000 500 吨 月 14 000 000 1 500 000 2009 年 3 月 31000 500 吨 月 15 500 000 3 000 000 2009 年 4 月 36000 500 吨 月 18 000 000 5 500 000 2009 年 5 月 38000 500 吨 月 19 000 000 6 500 000 2009 年 6 月 41000 500 吨 月 20 500 000 8 000 000 2009 年 7 月 44000 500 吨 月 22 000 000 9 500 000 2009 年 8 月 50000 500 吨 月 25 000 000 12 500 000 1 8 月合计 4000 吨 146 500 000 46 500 000 企业 1 8 月购入铜的现货成本 146500000 4000 36625 元 吨 通过套期保值的应用企业实际 1 8 月买入 4000 吨铜的实际成本为 25000 元 吨 计算公式 146 500 000 现货够入铜所用的资金 46 000 000 期货市场的盈利 4000 第四部分 行情分析 一 铜的历史行情波动非常剧烈 图 4 沪铜指数历史图表 月线 单位 元 吨 资料来源 文华财经 从历史图表可以看到 铜从 20003 年开始的价格波动一直比较剧烈 行情大起大落 这对实体 经济中的生产 加工 贸易等企业的影响是相当巨大的 2003 年 9 月份至 2006 年 6 月份 由于 中国需求 这个因素的影响下国际铜价走出了一轮历 史性的牛市行情 在牛市行情最疯狂的阶段 仅仅 2006 年 4 月当月铜价每吨就上涨了 20000 元以 上 5 月份与 6 月份的波动幅度超过了每吨 23000 元 2009 年年初至 2009 年初由于受到金融危机的影响 国际铜价又走出了一轮历史性的下跌行情 其下跌幅度之快 实是历史所罕见 尤其以 10 月份雷曼兄弟破产为标志的国际金融危机的剧烈升 级 金融系统风险骤增 仅仅 10 月当月铜价每吨就下跌了 23000 元 2009 年年初国际铜价展开反弹 截至 9 月份铜价最高反弹至每吨 50000 元以上 其力度与强 度大大高于其他大宗商品 通过统计数据来看 从 2006 年 1 月至 2009 年 8 月 沪铜每吨每月波幅平均为 7865 元 是一 个让人非常吃惊的数字 图 5 国内铜期货月度波幅统计 单位 元 吨 资料来源 一德期货北京营业部交易部 交易开拓者 二 导致铜波动剧烈的主要因素 1 铜的金融属性提高 铜的金融属性主要表现在以下三个方面 首先 铜具有良好的自然属性和保值功能 历来作为仓单交易和库存融资的首选品种 许多投 行直接或间接参与仓单交易 并通过具有现货背景的大型贸易商进行融资操作 其次 铜是较好的投机载体 期铜是最成熟的商品期货交易品种之一 大量投资资金介入 利 用金融杠杆投机炒作 这本身就体现了其泛金融属性的特征 近几年大量宏观基金 CTA 基金和 指数基金乐此不疲地进入金属投资领域 期铜因其具有一系列不可或缺的特征和不可替代的国际地 位而成为基金投资的首选 即使一些商品指数基金在去年第四季度进行指数配置的调整 期铜的指 数配置比例仍然非常稳定 再次 铜作为资产类别的一种 可以直接作为投资获利的金融工具 也可以用来对冲美元贬值 的风险 还可以作为对抗通货膨胀的保值手段 2 大宗商品市场投机气氛浓厚 格林斯潘任美联储的主席时 一直放任货币增长 将美元利率维持在历史的低水平上 这是导 致本次次级贷的直接原因 大量的过剩流动性不仅流入了次级贷 结构性金融产品以及金融衍生品 市场 而且也进入到大宗商品市场 造成了大宗商品的暴涨暴跌 如下图 图 6 原油价格走势 资料来源 MRCI 图 7 高盛商品价格指数 资料来源 MRCI 从近期来看 钢材期货上市后也有资金进行了强烈的投资炒作 如下图 在一个大宗商品越 发被金融资本控制 投机气氛强烈的市场中 企业遭受的影响越来越大 套期保值对于保持企业经 营稳定性的作用也比以往任何时候都更重要 3 美元币值的不稳定 美元币值变化也是导致国际大宗商品价格剧烈波动的主要原因 自从美国次贷危机爆发以后 美联储采取了宽松的货币政策 持续下调利率导致美元走软 以美元标价的国际大宗商品价格迅速 飙升 2008 年下半年 随着美国次贷危机不断加剧 危机逐步向其他国家扩散和蔓延 全球股市 下跌 避险资金追逐美国国债 导致美元不断走强 国际油价迅速下跌 进入 2009 年 全球经济 形势继续恶化 美元国债仍然是较好的避险资产 美元继续升值 同时全球对原油需求不振 原油 价格仍然处于低位 而为了刺激经济 美国采取赤字财政政策和过度扩张的货币政策 美联储的资 产负债表已经扩张到约 2 11 万亿美元 图 8 美元指数 资料来源 MRCI 三 近期铜行情分析与展望 本周铜价波动较大 沪铜主力合约波幅在 4000 元左右 周一 LME 休市 当日全球商品 股 票大跌 周二 LME 开市 加深跌幅 直至周四 期铜触底反弹 价格回升 周五更是加大涨幅 整体而言 铜价仍处于震荡上行之中 预计此状态有望延续 9 月中旬 图 9 沪铜近期走势 单位 元 吨 资料来源 文华财经 图 10 LME 铜近期走势 单位 元 吨 资料来源 文华财经 现货方面 由于铜价波动较大 本周市场情况变化较快 周初铜价大跌 市场分歧加大 卖方 滞销 买方也谨慎采购 周二市场情况较差 而周三以后铜价回升 市场情况大有好转 目前冶炼 企业开工率稳定 进口比价较低 进口环比将继续减少 整体市场供给量稳定 消费方面 企业普 遍按需采购 之前预计的旺季行情尚未出现 今年市场的特点是淡季不淡 旺季不旺 9 月份市场 情况明显好转的情况并不显著 追溯到 7 8 月的情况 从数据来看 其实市场成交量也没有非常 清淡 整体而言 现货表现一般 伴随着价格上涨 市场情况相对有所改善 废铜方面 销售不佳 后期供应量受限 近期贸易商惜售心理严重 废铜与电解铜价差超过 3000 元 但销售情况仍旧不好 本周 LME 铜库存增加 9275 吨 增加的库存主要集中在亚洲 美洲 LME 持仓量回落 CFTC 基金净持仓本周空头回补 1692 手 多头减持 612 手 目前市场焦点集中在资金流动性以及市场信心这两点上 全球经济的复苏对价格的运行构成一 定的支撑 而全球流动性充裕是市场保持强势的关键所在 在步出淡季之后面对较为强劲的全球经 济数据 市场表现出的犹豫与动荡明显表现在对货币政策的担忧上 有关货币的消息通常会导致价 格的剧烈变动 但近期的区间仍然在维持 由于流动性大格局不可能很快收缩 加上近期宏观面的偏暧数据及消费旺季的来临 投资性需 求及图表推动令铜铝锌保持强势 在这种格局下 价格在已经偏高的情况下交易者保持着更谨慎的 态度 目前市场最让人担忧的仍然是信心 周初连续几日的大跌 市场信心开始产生动摇 但伴随 着本周后期的价格回升 市场情况又得到好转 预计下周行情将延续振荡上行格局 图 11 铜近期基本面数据 资料来源 一德期货 研发部 第五部分 铜买入套期保值策略 一 企业套保方案 表 2 套保方案 项目 操作内容 企业类型 需求型企业 企业所适用的套保类型 买入型套期保值 企业需求量 500 吨 月 每月需求量对应套保手数 100 手 决策周期 10 日 牛市 一次性买入或递增买入 震荡市 常规买入 套保策略 熊市 递减买入或摊低均价买入 资金运用 1000 万 2500 万元 牛市 摊高均价平仓或递减平仓 震荡市 常规平仓 平仓策略 熊市 递增平仓或一次性平仓 二 套保方案项目说明 企业类型 本方案涉及的企业为以铜为生产原材料的企业 故企业为需求型企业 企业所适用的套保类型 需求型企业因需要在对现货市场中购入的原材料进行套期保值 故其套期保值类型为买入型套 期保值 企业需求量 期货合约一般按月交割 故进行套保时一般做法是以月为统计周期 计算企业生产所需要的原 材料的需求量 本方案针对的企业月需求铜量为 500 吨 每月需求量对应套保手数 沪铜期货合约每张 手 为 5 吨 每月 500 吨需求量 对应期货合约为 100 张 手 决策周期 企业需定期根据生产经营情况 现货市场情况 期货市场行情 库存情况 宏观经济基本面等 因素着手制定对当期套期保值头寸的决策 决策内容包括以下方面 第一 确定当期须进行套保的 需求量 第二 分析市场环境 第三 确定套保决策 一般企业要取得套期保值的最佳效果必须持续的对套期保值进行决策 其周期不宜过长 因为 市场在较长周期中会有比较大的变化 但也不宜太短 由于套期保值遵循的是一个相对稳定的原则 决策周期过短会增加重复性 无意义工作 一般而言按 1 星期 10 天 半月为一个决策周期较为 常见 这里我们建议以 10 天为一个决策周期 资金运用 资金下限 以每月需要铜 500 吨的企业为例 那么套保的基本要求是能够建立起与每个月实际 采购现货数量相同的期货套期保值头寸 因此需要的保证金数额为 50000 元 吨 10 5 吨 手 100 手 2500000 元 考虑到期货的价格将会变动 我们必须留有一定的结算准备金 保守估计 以历史月平均波动值的两倍计算 15730 我们需要的结算准备金为 7865000 元 因此为了保证整个 套保流程不因为资金问题所影响 最低资金量下限约等于 2500000 7865000 约 1000 万元 常规资金 为了更好地应对价格牛市时建立更多保值头寸的需要 以及价格熊市时套期保值头 寸产生的浮动亏损 我们初步估算进行本次套保需要的最佳资金量应为资金下限的 1 5 倍 即 1500 万元 资金上限 特殊情况下 企业可能需要在期货市场进行实物交割 这时所需资金量为现货实盘 价格 50000 元 吨 500 吨 2500 万 三 套期保值头寸的建立和调整 1 我们认为 9 10 月的铜价将处于一个高位震荡上行状态 随着铜价从金融危机下的历史低点 到现在的反弹幅度已经达到 100 以上 多空分歧明显加剧 2 我们将使用常规策略进行套保 企业需求量为 500 吨 月 即套保头寸量为 100 手 并在本 月的决策周期中分 3 次建立 3 策略转换 当铜持续一个决策周期保持强势 我们将考虑启动牛市策略 如果铜持续一个 决策周期保持常态 我们将维持常规策略 如果铜持续一个决策周期保持跌势 我们将考虑启动熊 市策略 第六部分 铜买入套期保值的注意事项 一 套期保值原则 1 商品种类相同原则 种类相同或相关原则 是指在做套期保值交易时 所选择的期货品种必须和套期保值者将在现 货市场中买进或卖出的现货商品或资产在种类上相同或有较强的相关性 2 商品数量相等原则 数量相等或相当原则 是指在做套期保值交易时 买卖期货合约的规模必须与套期保值者在现 货市场上所买卖的商品规模相等或相当 3 月份相同或相近原则 月份相同或相近原则 是指在做套期保值交易时 所选用的期货合约的交割月份最好与交易者 将来在现货市场上实际买进或者卖出现货商品的时间相同或者相近 4 交易方向相反原则 交易方向相反原则 是指在做套期保值交易时 套期保值着必须同时或相近时间内在现货市场 上和期货市场上采取相反的买卖行动 即行进反向操作 二 资金管理 1 判断基差及资金风险 在实际套期保值实际操作中 应采取逐日盯市计算基差变化的手法 判断在保值期内未来时段 内基差的变化趋势及市场的正 反方向 以减少基差变化所带来的风险 虽然期货市场及现货市场行情走势基本一致 但不排除短期内行情出现极端情况大涨大跌或者 两个市场出现短期内相反运行的情况例如利率 现货市场价格发生重大变化 时间跨度较长或者突 发变化趋势或者任何一方的波动过于剧烈 导致现货市场及期货市场二者的亏损及收益无法完全对 冲 从而导致套期保值的效果不好甚至套保失败 出现一些亏损 进行合理的套期保值操作只能规避大多数正常市场环境下的风险 而不能完全消除风险 套期 保值交易的持仓量及实物交割量在正常情况下不受限制 但在市场发生风险时 为化解市场风险 按有关规定实施减仓时 交易所将按先投机后套期保值的顺序进行减仓 有可能使套保头寸中途强 行平仓 此风险无法预测及控制 2 保证金资金管理 在进行铜买入套期保值交易中 期货账户上应该存有除以用保证金外 还应该存有足够的准备 保证金 如果期货市场上短期内出现大幅下跌 由于是套期保值交易目的是规避现货市场上成本上 涨的风险 所以在所持有的多头头寸在短期内按照套期保值策略不作处理时出现亏损的话 期货账 面上须有足够的准备保证金 否则会被通知追加保证金 此外 套期保值企业持仓进入交割月前一 个月 交易所将提高持仓保证金比例 因此企业还需注意后备资金的充足 三 交割环节 一 交割必须为法人户 个人客户不能涉及交割 二 提前申请套期保值头寸 三 做好保证金及准备保证金的充足准备 第七部分 附录 一 期货名词解释及套保策略举例 开仓 指买入或卖出期货合约 平仓 指期货交易者卖出或者买入与其所持期货合约的品种 数量及交割月份相同但方向相反 的期货合约 了结期货交易的行为 平仓可通过对冲买卖和实物交割两种方式完成 持仓 指已买入或卖出的期货合约尚未平仓 买空 又称多头 指先买进后卖出的期货交易 投机者预料商品价格会上涨时 先买进期货合 约 待价格真正上涨时 再以高的售价对冲平仓 以赚取价差收益 卖空 又称空头 指先卖出后买进的期货交易 投机者预料商品价格会下跌时 先卖出期货合 约 待价格真正下跌时 再以低的进价对冲平仓 以赚取价差收益 保证金 指期货交易者按照规定标准交纳的资金 用于结算和保证履约 包括结算准备金 交 易保证金两种 结算准备金 指会员存入期货交易所或客户存入期货经纪公司的 为交易结算预先准备的款项 它是尚未被合约占用的保证金 交割 指期货合约到期时 根据期货交易所的交易规则和程序 交易双方通过该期货合约所载 商品所有权的转移 了结到期未平仓合约的过程 仓单 指交割仓库开出并经期货交易所认定的标准化提货凭证 交易保证金 指根据成交合约的数量及规定比例计算 从结算准备金中划转的持仓合约占用的 保证金 在每日无负债结算制度下 交易保证金应根据持仓合约当日结算价的变化而调整 平仓盈亏 指按照合约的初始成交价与平仓成交价计算的已实现盈亏 浮动盈亏 又称持仓盈亏 指按持仓合约的初始成交价与当日结算价计算的潜在盈亏 牛市策略举例 在价格不断上涨的牛市中 需求型企业为避免购进原材料上涨所带来的风险 应当尽可能的早 和尽可能的多的建立起套保头寸 最大限度的避免价格上涨带来的不利影响 以 2006 年 1 月至 2006 年 6 月铜的价格持续上涨行情为例 表 3 沪铜指数月线行情表格 单位 元 吨 资料来源 交易开拓者 我们在 1 月份建立起三个月需求量的套保头寸 如企业每月的铜需求量为 500 吨 那么对应期 货合约为 100 张 即在 1 月份月初开盘时买入 300 张期货合约 至 2006 年 3 月底收盘时平仓 期 货合约所带来的利润为 50261 41764 5 300 12745500 元 在 4 月初开盘买入 300 张期货合 约 至 2006 年 6 月底收盘时平仓 期货合约所带来的利润为 61826 49826 月份 开盘价 最高价 最低价 收盘价 2006 1 41764 45797 41764 45731 2006 2 47460 49077 44240 44832 2006 3 45321 50492 44701 50261 2006 4 49826 69525 49716 67762 2006 5 69885 84530 69816 73137 2006 6 71687 71921 54878 61826 5 300 18000000 那么通过套期保值我们收到的总利润为 12745500 18000000 30745500 元 合我们在购进原材料时每吨节约成本 30745500 600 5 10248 5 元 铜每吨平均每月上涨 2934 33 元 表 4 2006 年 1 月至 2006 年 6 月铜价波动情况 月份 月波动 2006 1 3967 2006 2 2628 2006 3 4940 2006 4 17936 2006 5 3252 2006 6 9861 平均月上涨 2934 33 熊市策略举例 在价格不断下跌的熊市当中 需求型企业所需要购进的原材料成本将不断的降低 这对企业是 极为有利的 然而并不能保证完全能够准确把握熊市的开始与结束 所以我们在熊市中仍然必须进 行套期保值 以避免行情在反转时对企业购进原材料成本造成不利影响 但我们也应当注意策略在 熊市的持续过程中我们的套保策略应当尽可能的减少套保头寸上的负面影响 在不影响头寸安全的 前提下 将套保上的损失降到最低 以 2008 年 7 月至 2009 年 1 月铜价格持续下跌的熊市行情为例 表 5 沪铜指数月线行情表格 单位 元 吨 月份 开盘价 最高价 最低价 收盘价 2008 7 63132 64767 60724 61806 2008 8 61574 61574 55307 58801 2008 9 1 58696 58944 52017 53545 2008 10 1 52098 52098 30679 31508 2008 11 1 32041 32983 26768 27937 2008 12 1 27646 28123 22384 23903 2009 1 1 24908 28494 24692 25907 资料来源 交易开拓者 在熊市中我们的策略是将套保的头寸按月建立 并且将每月的每月头寸量分摊到每日进行建立 这样做的结果就是随着价格的下跌 我们套保的头寸的成本也在不断降低 使熊市中我们可以以最 低的成本建立起对所有需要购进的原材料的套头保护 我们每月只建立下月需求量的套保头寸 而不是像牛市中一样直接建立若干个月需求量的套保 头寸 而且我们将这些头寸量分摊到每天进行建立 这样我们就能够取得一个平均的价格 在价格 不断下跌的行市中 平均价格要比期初价格要优 以企业每月需求 500 吨铜为例 表 6 熊市策略效果表格 月份 按分摊方法调整的头寸成 本 按分摊方法套保的利润 按传统方法套保的利润 2008 7 62469 331500 663000 2008 8 60187 5 693250 1386500 2008 9 1 56120 5 1287750 2575500 2008 10 1 41803 5147500 10295000 2008 11 1 29989 1026000 2052000 2008 12 1 25774 5 935750 1871500 2009 1 1 25407 5 249750 499500 总计 9172000 18344000 每月平均 1310285 71 2620571 42 每吨平均 2620 5714 5241 1428 可以看到使用熊市套保策略 我们每吨少亏损了 2600 左右 这即是说我们可以享受到现货价 格下跌带来的好处为每吨 2600 元 而不是像传统的套保策略中只能做到现货与期货完全的盈亏相 抵 震荡市策略列举 由于震荡市的价格走势较为随机 上涨下跌的幅度都不大 所以套保头寸上的盈利或亏损情况 也较为随机 但其盈利或亏损的幅度都不会很大 由于震荡市孕育着牛市和熊市 所以我们也必须 一贯性的进行套保 以免行情向对企业生产经营不利的方向发展时我们留有风险敞口 不过鉴于震 荡市的特点 我们可以使用普通的套保策略即可 如我们可以使用在月初对当期需求量进行套保 或按决策周期分批进入 我们以 2009 年 4 月 1 日至 2009 年 6 月 31 日的震荡行情为例 表 7 震荡策略效果表格 日期 收盘价 建仓头寸量 平仓头寸量 累计平仓盈亏状况 2009 年 4 月 1 日 33227 33 手 0 0 2009 年 4 月 10 日 38389 33 手 0 0 2009 年 4 月 20 日 39160 34 手 0 0 2009 年 4 月 30 日 36393 33 手 33 手 522390 2009 年 5 月 11 日 38923 33 手 33 手 610500 2009 年 5 月 20 日 36600 34 手 34 手 175300 2009 年 6 月 1 日 39209 33 手 33 手 639940 2009 年 6 月 10 日 41727 33 手 33 手 1102600 2009 年 6 月 19 日 39030 34 手 34 手 1503550 2009 年 6 月 30 日 40882 0 手 100 手 1950050 数据来源 交易开拓者 使用常规的套保策略我们在 4 月 1 日至 6 月 30 日这三个月的行情中共盈利 1950050 平均每 吨上的套保利润为 1300 而这三个月的铜价格变动分别为 四月为 2839 五月为 523 六月为 1679 我们的套保方案基本能够取得一个较为良好的套保效果 二 附件图表索引 附件一 上海期货交易所阴极铜标准合约 交易品种 阴极铜 交易单位 5吨 手 报价单位 元 人民币 吨 最小变动价位 10元 吨 每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价 3 合约交割月份 1 12月 交易时间 上午9 00 11 30 下午1 30 3 00 最后交易日 合约交割月份的15日 遇法定假日顺延 交割日期 合约交割月份的16日至20日 遇法定假日顺延 交割品级 标准品 标准阴极铜 符合国标 GB T467 1997 标准阴极铜规定 其中主成份铜加银含量不小于99 95 替代品 1 高纯阴极铜 符合国标 GB T467 1997高纯阴极铜规定 2 LME 注册阴极铜 符合 BS EN 1978 1998标准 阴极铜等级 牌号 Cu CATH 1 交割地点 交易所指定交割仓库 最低交易保证金 合约价值的 5 交易手续费 不高于成交金额的万分之二 含风险准备金 交割方式 实物交割 交易代码 CU 上市交易所 上海期货交易所 附件二 LME 铜期货合约 交易品种 阴极铜 A 级 合约单位 25吨 报价单位 美元 吨 最小变动价位 0 5美 吨 涨跌停板 没有涨跌停板限制 交割日期 3个月内合约为每日交割 3至6个月期合约为每个星期三交割 7 至63个月合约为每个月的第三个星期三交割 交割等级 伦敦交易所核准认可的 A 级铜的牌号 符合英国 BSEN1978 1998 标准分类规格 交割地点 交易所规定的交割仓库 交割方式 实物交割 附件三 交割具体流程及实施细则 如果再套期保值过程中企业需要交割环节 交割流程及上海期货交易所铜交割的细则规定如下 注 我公司正在为上海一个铜企业运行套期保值其中包括交割环节 如贵企业需要涉及到交割环 节 我公司再流程上会为您提供更好的服务和辅助 具体交割流程 上海期货交易所的铜 集中交割 1 不能交付或者接收增值税专用发票的投资者不允许交割 2 交割期是指合约月份的 16 日至 20 日 遇法定假日顺延 保证有 5 个交割日 3 铜 铝进入交割月后投资者的持仓必须为 5 手的整数倍 否则给予强行平仓 不允许进入 交割月 4 交割结算价为该合约最后交易日的结算价 5 交割程序见下表 交割日 买卖方 第1交割日 第2交割日 第3交割日 第4 5交割日 买方 申报意向 向交易所提 交所需商品的意向书 包括品种牌号数量及交 割仓库名等 交易所分配标准仓单 按照时间优先 数量 取整 就近配对 统 筹安排的原则 向买 方分配标准仓单 买方在14 00前到 交易所交付货款并 取得标准仓单 卖方 交标准仓单 在第一交 割日内将已付清仓储费 用的有效标准仓单交交 易所 不能用于下一期货合 约交割的标准仓单 交易所按所占当月交 割总量的比例向买方 分摊 卖方收款 交易所 在16 00前将货款 付给卖方 交增值税专用发票 6 入库与出库 入库 办理交割预报 交易所在 3 个工作日内开 入库通知单 指定交割仓库签发标准仓单 会员及时到交易所办理标准仓单注册手续 出库 可自行到库提货或委托指定交割仓库代为发运 7 铜 铝的交割单位为 25 吨 天胶的交割单位为 5 吨 8 期货转现货 9 交割费用 交割手续费铜 铝 2 元 吨 天胶 4 元 吨 仓储费 天胶 0 8 元 吨 天 铜铝库房 0 4 元 吨 天 货场 0 25 元 吨 上海期货交易所铜交割有以下细则规定 1 交割单位 阴极铜标准合约的交易单位为每手 5 吨 交割单位为每一仓单 25 吨 交割必须以每一仓单的 整数倍交割 2 质量规定 1 用于本合约实物交割的阴极铜 必须符合国标 GB T467 1997 标准阴极铜的各项规定 其 中主成分铜加银含量不小于 99 95 2 外型及块重 可用于交割的阴极铜应为块状 每块重量在 30 150 公斤之间 中心部位的 厚度不小于 5 毫米 3 每张仓单的溢短不超过 2 磅差不超过 0 2 4 每一仓单的铜 必须是同一生产企业生产 同一牌号 同一注册商标 同一质量品级 同一块形 捆重近似的商品组成 5 每一仓单的阴极铜 必须是本所批准的注册品牌 须附有生产者出具的质量证明书 6 仓单须由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具 3 交易所认可的生产企业和注册品牌 用于实物交割的阴极铜 必须是交易所注册的品牌 高纯阴极铜可替代交割 LME 注册的阴 极铜亦可作为替代品交割 具体的注册品牌和升贴水标准 由交易所另行规定并公告 参见附表 一 附表二 4 指定交割仓库 由交易所指定并另行公告 异地交割仓库升贴水标准由交易所规定并公告 参见附表三 附件 1 上海期货交易所阴极铜注册商标 包装标准及升贴水标准 上海期货交易所阴极铜注册商标 包装标准及升贴水标准 序号 生产企业 注册日 期 商标 交割等 级 外形尺寸 mm 捆重 kg 捆 手 1 上海鑫冶铜业有限公司 20010727 上冶 标准 900 740 10 12 2100 12 2 江西铜业股份有限公司 19930301 贵冶 升水 1020 1010 16 2500 10 2008042 2 江铜 标准 1020 1010 7 5 2500 10 3 铜陵有色金属集团股份有 限公司 19930301 铜冠 升水 1000 740 14 2500 10 4 云南铜业股份有限公司 19930301 铁峰 升水 890 850 8 2500 10 810 760 5 7 2100 12 5 大冶有色金属公司 19930301 大江 标准 1030 1000 10 12 2500 10 6 芜湖恒鑫铜业集团有限公 司 19930301 晶晶 标准 820 820 7 5 1800 14 7 洛阳铜加工集团有限责任 公司 19950824 牡丹 标准 800 800 5 2500 10 8 烟台鹏晖铜业有限公司 19951215 三尖 标准 900 750 10 2500 10 9 白银有色金属公司 19960102 红鹭 标准 820 820 5 8 2080 12 1996102 2 金驼 标准 830 730 8 10 1470 1710 金川集团有限公司 2004123 0 JNMC 标准 1030 1000 15 2500 10 11 天津大通铜业有限公司 19971010 大通 标准 780 760 5 10 1400 18 12 北方铜业股份有限公司 19980112 中条 山 标准 900 740 10 2080 12 13 安徽池洲有色金属 集团 有限公司 19980112 青峰 标准 890 740 5 1800 14 14 葫芦岛锌厂 19980120 葫锌 标准 780 780 5 1680 15 15 沈阳新兴铜业有限公司 1998020 4 钟鼎 标准 1000 900 10 2500 10 16 金隆铜业有限公司 19980424 金豚 升水 1035 1015 8 13 2500 10 17 上海大昌铜业有限公司 19980715 虎 标准 900 745 12 14 2500 10 18 张家港联合铜业有限公司 19990601 铜冠 升水 1000 740 14 2500 10 19 梅州市金雁实业集团公司 19991101 金雁 标准 790 780 5 1470 17 20 广州珠江铜厂有限公司 19991101 珠江 标准 780 740 5 1550 16 21 包头铜冶炼厂 20000911 金光 标准 740 720 5 1050 24 22 宁波金田铜业 集团 股份 有限公司 20010622 金田 标准 900 750 10 2500 10 23 南海市太平洋铜业有限公 司 20020315 巨鲸 标准 1000 800 10 2500 10 24 山东金升有色集团有限公 司 20041230 沂蒙 标准 900 780 12 5 2480 10 25 杭州富春江冶炼有限公司 20051213 金凤 标准 920 780 8 9 2240 11 26 东营方圆有色金属有限公 司 20061102 鲁方 标准 1020 810 10 12 2500 10 说明 1 升水为110元 吨 附件 2 LME 注册 本所允许交割的阴极铜牌号清单 国 家 牌 号 国 家 牌 号 国 家 牌 号 GUIYE TG奥地利 BRX JINTUN 菲律宾 PASAR OLEN 中国 TIE FENG HMG B 比利时 SME HMG S 巴西 CbM 芬兰 OKM 波兰 HML FKA 印度尼西亚 GRESIK 南非 PMC DOWA ERCOSA NORANDA加拿大 ORC HM 西班牙 FMS ABRA MITSUBISHI AE MITSUI 瑞典 BK AE SX EW MB MV OSR ATR CCC SR CB CC SUMIKO N CTBcCc SX EW SUMIKO T CCC SBL 日本 TAMANO KUC ONSAN CDA 韩国 ONSAN II CMMC ER CMCC 挪威 FHG ENM P D ESOX 阿曼 OMCO MIC P SMCV 美国 RAY MIC T SPCC ILO MCM 智利 ZALDIVAR 秘鲁 SPCC SXEW 赞比亚 REC 附件 3 上海期货交易所指定交割仓库 指定交割仓库名称 办公地址 交割商 品 存放库 存放地址 到达站 港 异地 升贴 水标 准 上海国储天威仓储有限 公司 上海市松林路300 号期货大厦2205 室 铜 铝 锌 国家物资储 备局上海七 处 上海市交通路3965号 上海西站010单位七处专用线 标准 价 铜 铝 锌 上海吴淞分 公司 上海市宝山区铁山路 495号 上钢五厂专用线 中储吴淞分公 司 标准 价 铜 铝 上海大场分公司 上海市宝山区南大路257号 310号 橡胶 上海大场分公司 上海市宝山区南大路310号 锌 上海大场分公司 上海市宝山区南大路137号 桃浦站 中储大 场公司专用线 标准 价 铝 无锡物流中心 无锡市城南路32 1号 周泾巷 标准 价 中储发展股份有限公司 天津市北辰区顺义道 橡胶 天津南仓分公司 天津市北辰区顺义道 京局 南仓中储 股份南仓分公司 铁路专用线 标准 价 广东储备物资管理局八 三 处 广州市黄华路28 号 铝 广东储备物 资管理局八 三 处 广东佛山市南海区盐 步镇三眼桥货场西侧 广 三眼桥 标准 价 中国有色金属广州 供销运输公司 广州市中山二路 48号 新综合楼四层 铝 金鑫分公司 广东南海市盐步镇三 眼桥货场西侧三河东 路虎榜段 广 三眼桥 标准 价 广东南储仓储管理有限 公司 广东佛山市禅城 区佛罗公路166号 铝 锌 广东南储仓 储管理有限 公司 广东佛山市禅城区佛 罗公路166号 街边站 广 南储 专用线 标准 价 上海长桥物流有限公司 上海市老沪闵路1070号 橡胶 上海长桥物流有限公司 上海市老沪闵路1070号 内河 淀浦河三号桥码头 标准 价 上海晶通化轻发展有限 公司 上海市南大路478 号 橡胶 上海晶通化 轻发展有限 公司 上海市南大路478号 上海市祁连山路1928 号 化轻总公司桃浦 仓储公司专用线 标准 价 山东省奥润特贸易有限 公司 山东省青岛市李 沧区长顺路15号 橡胶 山东省奥润 特贸易有限 公司 山东省青岛市李沧区 长顺路15号 山东省畜产进出 口公司青岛皮毛 厂专用线 标准 价 山东储备物资管理局八 三二处 山东省青岛市城 阳区京城路80号 橡胶 山东储备物 资管理局八 三二处 山东省青岛市城阳区 京城路80号 山东储备物资管 理局八三二处专 用线 标准 价 云南天然橡胶储运中心 云南省昆明市东郊凉亭 橡胶 云南天然橡胶储运中心 云南省昆明市东郊凉亭 昆明东郊凉亭北 场十道 云南农垦 供销 贴水 280元 海南省海口港集团公司 海南省海口市秀 英码头海口港大 厦3楼 橡胶 货运分公司 海南省海口市秀英码头 海口港 贴水210元 铜 铝 橡胶 闵行仓库 上海市闵行区剑川路 2280号 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