金融市场调研报告.doc

目录 一 2011 年各类市场综述 3 一 宏观经济 3 全球经 济 3 美国经济 3 欧洲经济 3 日本经济 4 新兴国家 4 中国经济 5 二 股市 8 国内 A 股 8 2010 年沪 A 下跌 全球跌幅第二 8 2011 年 A 股运行区间 8 全年 A 股走势 8 港股 10 三 外汇 12 美元 12 欧元 12 人民币 13 四 黄金 15 五 大宗商品 16 六 机构证券投资业务调研 18 二 投资二部观点 19 1 各类市场分析及有关建议 19 2 建议投资品种 19 3 主要投资品种操作 19 附件一 2011 年各类市场机构观点 21 一 宏观经济 21 1 全球经济 21 2 中国经济 27 二 股市 29 1 A 股市场 29 三 外汇 39 四 黄金 41 五 大宗商品 42 各类市场调研报告 2011 年 1 月 6 日 投资二部 前言 为做好 2011 年部门目标制定工作 摸清 2011 年各类市场情况和操作方法 投资二部近期加强了对 外调研 对本次调研 部门上下十分重视 专门开会讨论 商议调研方式和调研对象 并制订了调研计划 与调研对象提前做好沟通 三周来 投资二部先后调研了券商 私募 基金 期货公司等十多家机构 参 加了几个券商年度投资策略会以及 2011 年宏观经济形势高层交流会 翻阅了国内券商和国际大投行各类 研究报告 在此基础上形成本次课题 本次课题分为三部分 第一部分 2011 年各类市场综述 第二部分投资二部观点及建议 第三部分附 件 1 各市场机构观点 2 新市场投资方法 一 2011 年各类市场综述 一 宏观经济 全球经济 2011 年上半年全球经济继续缓慢复苏 但下半年受到欧债危机及美国财政赤字影响 全球经济出现持 续放缓态势 欧债野火持续蔓延 并向欧元区核心国家延烧 意大利及西班牙国债收益率屡创欧元问世以 来新高 全球股市在 11 月市值累计蒸发逾 3 万亿美元 从近期公布的各国制造业采购经理人指数看 欧 美各国制造业活动连续放缓 发达国家需求放缓可能导致整个亚洲地区出口增长显著下滑 作为全球第二 大经济体的中国 制造业活动进入萎缩状态 PMI 低于 50 展望明年 在欧债危机阴云不定 美债上限谈判破裂 中国经济逐步滑坡的背景下 各大机构亦纷纷 调降对明年全球经济展望 联合国认为 受发达国家经济增长疲弱 欧元区主权债务危机 财政紧缩措施 以及各国应对危机的政策缺乏协调等因素影响 世界经济未来两年将继续减速 甚至有可能再度衰退 摩 根士丹利 11 月 28 日宣布将明年全球经济增长预估由原先的 3 8 下调至 3 5 高盛则认为明年全球 GDP 仅增长 3 4 而花旗集团甚至将 2012 年全球增长预期从之前的 3 下调至 2 5 并预计欧元区危机将于 2012 年升级 并使得欧元区成员国步入衰退 另外 OECD 全球经合组织 11 月 28 日公布其最新的国 内生产总值预估报告时称 下调 2012 年全球 GDP 增速预估至 3 4 5 月时预估为 4 6 更为悲观的是投资者预期 据一份针对全球 1031 名投资者 分析师和交易商的季度全球调查显示 高达 72 受访者认为 全球经济未来 12 个月可能陷入衰退泥潭全球投资者预计欧洲危机将延续 2012 年 全球经济可能陷入衰退 金融体系恐怕瓦解及社会骚乱不止 此外 高达 40 的受访者预计 在未来 5 年 内可能有至少一个成员国退出欧元区 图表 1 机构对 2012 年全球经济增长预测 2 50 3 40 3 40 3 50 0 00 0 50 1 00 1 50 2 00 2 50 3 00 3 50 4 00 花 旗 高 盛 OECD 摩 根 士 丹 利 美国经济 2011 年美国前三季度经济开始恢复增长 分别增长 0 4 1 3 2 0 但在展望 2012 年美国经济看 法时 诸多机构依然持有较为负面的预期 汇丰银行指出 在 2012 年 有 40 50 的概率将会出现新一轮的经济衰退 这与美国明年的大选和 届时采取的政策相关 同时预测 2012 年美国 GDP 增长将低于预期水平 在 1 5 和 2 之间 摩根士丹利 同样认为美国明年面临的风险仍然不能忽视 即欧洲债务危机的恶化以及财政政策的收紧 和国内的不确 定性 高盛则将美国 2012 年经济增长预期从此前预计的 2 0 下调至 1 4 认为欧元区主权债务危机造成 的金融环境紧张 信贷保障下降以及美国对欧出口下降将威胁到美国经济 而在之前 经合组织对美国经 济 2012 年一份报告中指出 若美国国会没有打破债务僵局的行动 美国经济明年增速仅为 0 3 而一旦 受到欧债危机的冲击 届时美国经济有重新步入衰退的可能 另外 美联储在前次的议息会议上再度下调对明年美国经济增长的预期 从 6 月份时的 3 3 3 7 下 调到 2 5 2 9 上调明后两年失业率预估 并警告欧洲债务危机给美国经济带来巨大风险 而根据一份 费城联储对 45 名经济学家的四季度调查报告显示 经济学家下调了美国未来两年经济增长预期至 2 4 之前为 2 6 同时对就业市场的预期也有所弱化 但瑞银则认为 美国经济仍将相对不会受到欧洲经济疲弱的影响 新兴经济体通胀压力下降 可能会 提振全球经济复苏的前景 图表 2 机构对 2012 年美国经济增长预测 0 3 1 40 1 50 2 40 2 50 0 0 5 1 0 1 50 2 0 2 50 3 0 OECD 高 盛 汇 丰 经 济 学 家 美 联 储 欧洲经济 欧元区经济 2011 年再度经历债务危机考验 11 月份希腊 10 年期国债收益率超过 120 已是事实上 破产 之后公开拍卖中意大利 10 年期收益率突破 8 业已达到需要援助的生死线 2011 年欧洲经济如何 演绎 各大机构一致持有悲观预期 德国商业银行指出 该行已经下调了对欧元区和德国 2012 年的经济增长预期 由增长 0 下调至萎缩 0 4 同时由于欧债危机引发的不确定性拖累了经济的发展 预计欧洲央行下个月将会降息 25 个基点 并调降德国 2012 年 GDP 增长预期至 0 此前为增长 0 8 认为德国经济近期也显示出放缓的迹象 因 为不断走弱的外围国家将影响德国贸易 德意志银行亦将欧元区 2012 年 GDP 预期由之前的增长 0 4 调整 为下降 0 5 原因是欧盟政府未能拿出主权债务危机解决方案 因此经济下行风险正逐步成为现实 OECD 称 由于欧元区应对债务危机的许多关键问题依然没有解决 使得最稳健经济体的状况也被外界质 疑 比如此前德国国债拍卖情况就不尽人意 导致欧元区 2012 年第一季度将萎缩 0 4 明年全年仅增长 0 2 陷入温和衰退 瑞银甚至将欧元区 2012 年 GDP 预期调整为萎缩 0 7 此前预期为增长 0 2 该 行认为 2011 年第四季度欧元区经济就将开始衰退 而不是 2012 年第一季度 该行并称 鉴于欧洲主权 债务危机挥之不去 预计银行业将经历较此前预期更为剧烈的去杠杆化过程 图表 3 机构对欧洲经济 2012 年经济增长预测 0 70 0 50 0 40 0 20 0 80 0 70 0 60 0 50 0 40 0 30 0 20 0 10 0 00 0 10 0 20 0 30 瑞 银 德 意 志 银 行 德 国 商 业 银 行 OECD 中国经济 中央经济工作会议为 2011 年经济工作指明了方向 会议指出 2011 年将以加快转变经济增长方式为 主线 实施积极的财政政策和稳健的货币政策 宏观调控经济政策把稳定价格总水平放在更加突出的位置 更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展 调整经济结构 管理通胀预期的关系 在当前流动性过剩 通胀预期居高不下的背景下 政策的转向是为了让经济运行的货币环境回归常态 保持经济的平稳健康运 行 GDP 增幅回落一季度是低点 国内外各大机构普遍认为 2011 年经济增速将有小幅回落 从两位数增长回归到个位数 预计 GDP 增 速在 8 9 10 普遍认为 GDP 增速逐季回升 高盛最乐观 预计 2011 年中国 GDP 增长 10 申万和国泰君 安预计经济增长率为 9 6 略低于 2010 年的 10 2 海通证券 2011 年中国经济增长率 9 3 左右 联合 国预测中国 2011 年的经济增长预期为 8 9 发改委提出 2011 年经济增长率目标 8 国内机构普遍认为 2011 年 GDP 增速逐季回升 海通证券预测 2011 年中国经济增长率 9 3 左右 其中 2011 年第一 二 三 四季度 GDP 同比增长率分别为 8 6 9 0 9 4 10 2 2011 年投资 消费 净出口对 GDP 增长的贡献分别为 4 8 4 8 和 0 3 国泰君安预计 2011 年 GDP 增速为 9 6 其中 2011 年 4 个季度 GDP 增速分别为 9 3 9 8 10 9 5 即三季度为同比增速高点 图 2 2000 年至今 GDP 增速 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2000年 3月 2002年 3月 2004年 3月 2006年 3月 2008年 3月 2010年 3月 2000年 以 来 GDP走 势 图 资料来源 WIND 信贷规模下降 6 7 5 万亿 国内机构普遍的看法是货币政策转向稳健 意味着 2011 年 M2 增速将回落至 15 16 新增信贷将 回落至 6 7 5 万亿 国泰君安认为 2011 年全年新增信贷为 7 5 万亿元 其中 4 个季度占比分别为 30 25 25 20 预计 2011 年一季度信贷投放 2 3 万亿元 其理由是 流动性结构的变化反映了 经济结构的变化 由于我国经济正逐渐由出口导向转为内需为主 因而流动性也要从外汇占款向信贷转化 因而信贷的超增是必然的结果 如果 2011 年 15 的 M2 增速 则新增 M2 约 10 8 万亿元 其中信贷贡献占 70 则意味着是 7 5 万亿元以上的新增信贷 综合来看 从 6 万亿元到 7 5 万亿元都是在合理的信贷规模范围内 7 万亿元的信贷额度可能是确定 的目标 即使突破 也在可承受范围 考虑到 2010 年实际新增信贷金额预计在 8 万亿元附近 且考虑到 通过信托等表外贷款形式发放的贷款已在 2010 年被陆续叫停 2011 年 7 万亿元的信贷规模还是比 2010 年 减少了 图 3 2000 年至今 M1 M2 增速 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2000年 1月 2002年 1月 2004年 1月 2006年 1月 2008年 1月 2010年 1月 M1 同 比 M2 同 比 2000年 以 来 货 币 供 应 图 资料来源 WIND 通胀仍将走高 4 左右 随着 2010 年物价的逐步走高 防通胀将是 2011 年经济工作中的关键 中央经济工作会议明确提出 要把稳定价格总水平放在更加突出的位置 切实增强经济发展的协调性 可持续性和内生动力 同时还提 出 要坚持 立足当前 着眼长远 综合施策 重点治理 保障民生 稳定预期 的原则 以经济和法律手 段为主 辅之以必要的行政手段 全面加强价格调控监管工作 保持物价总水平基本稳定 虽然防通胀已是宏观调控的重中之重 但按照目前的物价上涨势头 2011 年总体通胀水平仍然要高于 2010 年 展望 2011 年 经济学家巴曙松预计 全年的通胀水平会比较高 在 4 5 之间 上半年因为翘 尾因素 通胀压力会大于下半年 下半年因为基数以及夏季食品价格向下调整 通胀压力会有所下降 但 粮食价格一旦冲高 不会像蔬菜价格那样很快回落 必须到夏粮丰收以后才会有所调整 这可能发生在 2011 年 5 6 月份之后 此时还需要取决于夏粮收成状况 国泰君安认为 食品价格已经与以往的季节规律脱节 反映了劳动力价格上升的大背景和生产资料价 格上涨的扩散性影响 而尽管非食品价格的传导机制不畅 但劳动力成本和生产资料价格的上升仍将对其 产生正向传导 因此小幅上调 2010 年 CPI 预测至 3 3 大幅上调 2011 年 CPI 预测 4 0 小幅上调 2010 年 PPI 预测至至 5 3 大幅上调 2011 年 PPI 预测至 5 4 申银万国预测 2011 年通货膨胀率为 3 7 为应对物价上涨的趋势 预计政府将可能采取非财政货币措施以应对 如暂缓资源能源价格改革 实 行价格临时管制 调整 CPI 权重 根据消费结构的变化 相应降低食品权重 也能降低 CPI 指数 提高通 胀容忍度 不再控制通胀水平在 3 以下 适当放松到 4 左右 其它还可以通过货币政策 如加息改变供 需和预期 缓解通胀压力 通过汇率政策 本币升值减缓通胀压力 最后也可以通过实施减税扩大居民收 入降低通胀对居民消费的影响 图 4 2000 年至今 CPI PPI 走势 10 5 0 5 10 15 2000年 1月 2002年 1月 2004年 1月 2006年 1月 2008年 1月 2010年 1月 CPI PPI 2000年 以 来 物 价 走 势 图 资料来源 WIND 加息 2 4 次 国内机构普遍认为 2011 年加息 2 4 次 申万认为 2011 年货币适度从紧 三率 汇率 利率 准备金 率 齐升可能性很大 预计 2011 年 M2 增长 16 利率提升 1 2 次 汇率升值 5 左右 海通证券预测 2011 年 1 季度和 3 季度是最合理加息窗口 2011 年 1 季度在 2010 年底受翘尾因素变小 CPI 小幅回落后将 重新上行 通胀预期比较强烈 此时是较好的加息时点 3 季度 美联储 QE2 结束 美元有回流风险 此 时人民币略加快升值以及加息是合理的货币政策实践 国务院经济研究中心副所长巴曙松认为 从目前的 趋势看 如果没有重大的自然灾害 预计 2011 年全年通胀高点可能主要集中在上半年 货币紧缩 加息 以及人民币升值等政策也将主要集中在这一时间窗口 瑞银证券预计 未来两年内利率将逐步回归正常水平 未来 12 个月内加息 100 个基点将有助于稳定 通胀预期 自本轮全球金融危机爆发后 利率大幅降低 而且实际存款利率已在负区间内越陷越深 因此 加息也是必然之举 利率主要被用来管理通胀预期 而不是用来影响信贷投放 在当前外汇储备持续大量 增长的背景下 即使是为了维持流动性状况的稳定 也需要上调存款准备金率 路透调查显示 2011 年一季度会加息 加息幅度普遍被认为仍是 25 个基点 在调查的 25 家机构中 多数认为存款准备金率将在未来 1 年内达到 20 根据预估中值 2011 年一季度之前央行将再度上调存款 准备金率 0 5 个百分点至 19 而二季度末则有望升至 20 二 股市 国内 A 股 2010 年沪 A 下跌 全球跌幅第二 2010 年上证综指以下跌 14 3 位列全球跌幅第二 其中黑色金属 金融服务 化工 房地产跌幅在 20 以 上 位列跌幅前列 而电子元器件 医药生物 机械设备 农业涨幅达 20 以上 全年中小板 创业板分 别上涨 22 12 上证综指下跌 14 3 上半年防御性行业强 市场风格为中小市值股票走强 下半年 通胀板块走强 如有色 煤炭 图 5 2010 年全球股指表现 图 6 2010 年国内股市各行业表现 49 79 41 85 39 20 36 47 21 08 18 84 18 78 17 73 14 74 14 66 12 89 10 72 8 68 8 64 7 89 4 71 0 17 0 43 1 90 2 93 10 61 10 83 12 87 14 50 20 10 0 10 20 30 40 50 60 阿 根 廷 MERVAL指 数雅 加 达 综 合 指 数 泰 国 证 交 所 指 数菲 律 宾 综 合 指 数 韩 国 KOSPI指 数墨 西 哥 综 合 指 数 德 国 DAX30指 数纳 斯 达 克 综 合 指 数 冰 岛 主 要 指 数孟 买 SENSEX30指 数 标 准 普 尔 500指 数英 国 富 时 100指 数 台 湾 证 交 所 加 权 股 价 指 数海 峡 时 报 指 数 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数香 港 恒 生 指 数 巴 西 圣 保 罗 交 易 所 指 数法 国 CAC40指 数 日 经 225指 数爱 尔 兰 综 合 指 数 意 大 利 富 时 MIB指 数沪 深 300指 数 上 证 综 合 指 数西 班 牙 IBEX35指 数 全 球 股 指 2010年 涨 跌 情 况 41 0 31 1 27 4 25 1 22 6 22 4 19 4 19 2 15 6 12 6 12 2 10 6 10 5 6 1 5 0 3 2 2 6 0 3 4 6 7 7 9 2 9 9 12 9 20 2 20 8 22 4 25 8 30 20 10 0 10 20 30 40 50 电 子 元 器 件 医 药 生 物 机 械 设 备 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 中 小 板 有 色 金 属 综 合 信 息 设 备 创 业 板 餐 饮 旅 游 纺 织 服 装 建 筑 建 材 商 业 贸 易 轻 工 制 造 交 运 设 备 信 息 服 务 家 用 电 器 采 掘深 成 指 公 用 事 业 交 通 运 输 上 证 综 指房 地 产 化 工金 融 服 务 黑 色 金 属 今 年 行 业 板 块 指 数 涨 跌 幅 2011 年 A 股运行区间 对于 2011 年的 A 股市场 大多数主流券商谨慎看好 认为 A 股震荡向上 核心波动区间集中在 2600 点 3800 点之间 90 券商认为 2011 年低点在 2600 至 2700 10 中信建投 认为 2011 年低点在 2300 80 券商 申银万国 国泰君安等机构 认为 2011 年高点在 3600 至 3800 20 中信证券 国金 证券 认为 2011 年高点在 4000 至 4200 全年 A 股走势 2011 年通胀压力大 货币政策将回归常态 股市流动性趋紧 通胀走势决定股市走势 这是绝大多数 券商在研判 2011 年 A 股走势时的共同逻辑 基于这一共同逻辑 不同券商却对 2011 年 A 股走势做出了 不同的判断 以申银万国等为代表的 前低后高派 认为 占比 79 2011 年一季度之前 紧缩风险显著 通胀压 力极为明显 关系民生的产品价格正在大幅上涨 房价还在上涨 2011 年二季度之后 随着通胀警报的逐 步解除 对政策放松的期待会开始萌动 有助于股市企稳回升 持类似观点的还有银河证券 长城证券 招商证券 平安证券 国泰君安等十多家券商 中信证券和安信证券这两大 锅底派 券商 14 则认为 由于企业盈利和流动性在 2011 年都将呈现 锅底形 形态 不能简单以上半年和下半年来区分行情拐点 安信证券认为 股市在信贷高峰期的一季度 和通胀缓解后的四季度的表现将好于二 三季度 中信证券预计 2011 年四个季度的市场走势将分别为 上涨 下跌 修复 上涨 行情将产生于头尾 比较孤独的是 前高后低派 的广发证券 7 广发证券认为 在 2011 年二季度之前 伴随着经济持 续复苏和套利交易资金大量涌入 投资者盈利预期和流动性预期将显著改善 但二季度前后 这一形势可 能发生逆转 包括中国在内的新兴市场经济体可能面临经济和股市的大幅调整 图 7 各大券商 2011 年沪指预测 2100 2400 2700 3000 3300 3600 3900 4200 4500 申银 万国 中信 建投 安信 证券 海通 证券 上海 证券 广发 证券 渤海 证券 中原 证券 宏源 证券 国泰 君安 光大 证券 银河 证券 国金 证券 中信 证券 2800点 基 准线 图 8 2011 年沪指走势预测 锅 底 派 中 信 证 券 14 前 高 后 低 派 广 发 证 券 7 前 低 后 高 派 申 银 万 国 79 资料来源 汇银集团投资二部 板块配置 由于各家券商在震荡节奏上的判断不同 给出的行业配置也出现了明显分歧 申银万国 招商证券 平安证券 长城证券等大多数 前低后高派 建议投资者采取先防御 后进攻的策略 上半年配置消费和新 兴行业抗通胀 下半年配置周期股 中信证券则认为 2011 年股市仍具有典型的 周期股的阶段性和成长股的持续性 特征 预计一季度金融 股受拨贷比政策 人民币升值 美元指数下跌支撑 将出现估值修复行情 同时建议投资者关注能穿越宏 观调控周期的公司 安信证券上半年看好大宗商品和新兴产业 下半年则看好房地产产业链 具体行业上 券商 2011 年最看好装备制造业 包括铁路设备 通信传输设备 输变电设备 重型机 械 冶金矿采设备 约有 65 的券商看好 其次看好战略性新兴产业中的节能环保 新能源 新材料 再 次看好大消费板块 农业 医药 通信 商业零售 家电等 申 万 证 券 瑞 银 证 券 海 通 证 券 国 泰 君 安 国 金 证 券 渤 海 证 券 招 商 证 券 上 海 证 券 中 原 证 券 安 信 证 券 光 大 证 券 银 河 证 券 装 备 制 造 8 节 能 环 保 5 新 能 源 4 新 材 料 3 医 药 2 通 信 2 水 泥 2 农 业 2 家 电 2 商 业 零 售 2 运 输 2 地 产 2 食 品 饮 料 1 商 业 零 售 1 钢 铁 1 建 材 1 电 子 1 军 工 1 纺 织 服 装 1 保 险 1 有 色 1 煤 炭 1 文 化 装 备 1 汽 车 1 旅 游 1 合 计 券 商 看 好 行 业 表 投 研 强 势 券 商 投 研 弱 势 券 商 行 业 资料来源 汇银集团投资二部 港股 恒生指数 2011 年受累于海外风险事件频发及中国经济增长放缓 全年走出震荡下跌行情 截止目前 下跌 16 74 展望明年 各大投行观点不一 高盛指出 香港 H 股指数有望涨至 12100 点 有 20 30 升幅 其预测内地在 CPI 回落至一年期存款 利率 3 5 的相近水平时 将迎来减息空间 政策放松将带来企业盈利上升和估值的重新确认 高盛预测到 2012 年底 MSCI 中国指数将达到 66 1 比目前有 30 上行空间 苏格兰皇家银行认为 中国经济政策出 现转捩点 通胀回落令银根可望进一步放松 加上中资股估值不高 可吸引资金流入 令 MSCI 中国指数 较现水平升 50 至 100 并相信升浪可持续至 2012 年后 直至通胀重新上涨为止 大摩从环球经济角度 来看 认为新兴股市目前经历成为世界经济中心的阵痛 明年亚洲新兴股市将由盈利带动升浪 该行建议 将股票占投资组合占比 较基准高 10 这是 08 年以来最高水平 同时将现金水平降至零 花旗则以 复苏 放松及重新协调 总结对明年中资股预测 指近日政策放宽仅对销外围经济不明朗 遏抑楼市措施则继续从紧 令中资股明年走势很大机会维持上落格局 国企指数游走于 10700 至 12000 点 不过 若政府推出结构性改革措施 令内部增长更平衡 国指有机会上试 14000 点水平 瑞信观点与花旗 相似 但更为保守 料未来 12 个月中资股难有突破 欧美经济问题亦难短期内解决 故最近大市升浪不 会持久 该行预料 欧美经济明年中有好转 届时亦是日本在地震后重建项目落成 相信明年第二 三季 才有真正的升浪 至于美银美林最悲观 料明年宏观经济继续艰苦 中国企业盈利放缓 令边际利润受压 三 外汇 美元 2010 年美元走出先涨后跌再走高的宽幅震荡行情 最高触及 88 71 最低至 75 63 总体来看 微幅 上涨 展望 2011 年 由于市场对欧债危机 美国量化宽松等政策的担忧 令众多机构对 2011 年美元指数 走势出现较大分歧 法国巴黎银行 加拿大皇家银行 摩根大通等机构认为 2011 年美元走强 法国巴黎银行表示 预计 2011 年美国国债收益率将走高 并帮助美元上扬 加拿大皇家银行则认为因美国进入 2011 年将继续采取 财政刺激措施 且将 2011 年增长预期上调至 3 0 以上导致美元兑欧元走高 而布朗兄弟哈里曼表示 从 许多方面来看 各国政府正在实施一场大规模的经济试验 美国持续通过财政及货币政策寻求经济增长 而欧洲政府则逐渐紧缩政策 认为支持经济增长的策略最终将获得成功 并将帮助提振美元 摩根大通基 于美国经济的强劲复苏 认为美元的确更为廉价 但并这不是前所未有的局面 更倾向于认为美元兑欧元 和日元将在未来 1 2 年内走强 然而高盛及瑞银则认为 美元走软仍将是 2011 年的主基调 不过跌势可能并不像之前预期的那么大 主要原因则是美国经常帐赤字及过高的失业率将阻止美国尽快恢复常规货币政策 国内的中金公司亦持有 此种观点 图 10 美元 欧元 2005 年至今走势图 6065707580 859095 205年1月2日 年3月日 205年月21日 年7月日 205年9月21日 年月日 206年1月2日 年3月日 206年5月21日 年7月日 206年9月21日 年月日 207年1月2日 年3月日 207年5月21日 年月日 207年9月21日 年月日 208年1月2日 年3月日 208年5月21日 年7月日 208年9月21日 年月日 209年1月2日 年3月日 209年5月21日 年7月日 209年月21日 年月日 201年月21日 年3月日 201年5月21日 年7月日 201年9月21日 年月日 11 1 2 1 31 41 51 61 7美 元 指 数欧 元 兑 美 元 欧元 2010 年欧元震荡幅度较大 一度因欧债危机大跌至四年低点 1 1877 之后市场担忧美国 QE2 等因素 刺激欧元上扬至 1 43 附近 年末欧债危机再度卷土重来令欧元再度测试 1 310 的 200 日均线 而对于 2011 年欧元走势 机构亦出现很大分歧 其中看欧元先抑后扬的有巴克莱资本 汇丰银行 巴克莱资本认为 在 2011 年年初欧元将继续受到 欧债影响 第一季度下跌至 1 2800 但之后西班牙不太可能成为下一个 希腊 而另欧元再度走强 最终 一年的目标位在 1 4200 丹麦银行则对欧元极其看好 其认为全球经济复苏将提振股市及大宗商品走势 随着欧元区国家削减赤字工作的深入 大量的风险溢价将逐步减少 与上述观点相反 德意志银行则认为欧元 2011 年 1 季度将升至 1 45 美元 因市场对欧洲外围国家债 务担忧会逐渐减轻 另外欧元背后最大的支撑股票市场和南欧国家的债务状况也将逐渐转好 其预计欧元 美元 2011 年 2 季度将回落至 1 40 美元 年底将跌至 1 30 美元 其理由主要是 2011 年第 2 季度市场焦 点将移至 美联储货币政策将如何转变 身上 除此之外 瑞银则认为 2011 年欧元将 剧烈波动 因全球各国经济体经济增速呈现差异 各国央 行寻求维持经济复苏势头且欧洲领导人努力对抗主权债务危机 瑞银预计 2011 年部分主要货币的波动幅 度可能是 2010 年的两倍 该机构预计 欧元 美元 2011 年将波动于 1 100 1 500 之间 而 2010 年迄今为 止 欧元波动于 1 1877 1 4579 欧元 美元 2011 年底料将跌至 1 300 图 11 各机构对 2011 年欧元 美元预测1 75 1 51 421 41 41 31 251 81 5 11 1 21 3 1 41 51 61 7 1 8 三 井 住 友 高 盛 巴 克 莱 资 本 意 大 利 联 合 信 贷 汇 丰 瑞 银 集 团 瑞 穗 银 行 摩 根 斯 坦 利 布 朗 兄 弟 哈 里 曼 欧 元 美 元 1年 期 目 标 价 位 人民币 2010 年在中国央行再度放开汇改后 人民币兑美元累计升值 2 78 而对 2011 年人民币看法 各国 投资机构几乎一致看好人民币升值前景 大多认为 2011 年人民币兑美元将升值 3 5 其中高盛称人民币 远期是亚洲外汇市场 2011 年的最佳投资方式 并建议投资者购买人民币两年期不可交割远期合约 该公 司表示 一旦欧洲的债务危机刺激了投资者对美元的需求 人民币将是该地区最有可能上涨的货币 而野 村证券则建议购买三个月期的人民币远期 该公司预期 在中国国家主席胡锦涛下月访问美国之前 中国 将允许人民币加速升值 而美银美林对人民币升值愿景则较为缓和 其认为 目前人民币兑换美元汇率接近合理水平 最多只 是被低估 3 至 4 预计人民币升值速度会逐渐放缓 2011 年底汇率为 6 4 人民币兑换 1 美元 图 12 美元 人民币走势图USD CNY 中 间 价 66 57 7 588 5 205年7月1日 年9月日 205年1月日 6年月日 20年3月1日 6年5月日 20年7月1日 6年9月日 20年1月日 7年月日 20年3月1日 7年5月日 20年月1日 7年9月日 20年1月日 8年月日 20年3月1日 8年5月日 20年7月1日 8年9月日 20年1月日 9年月日 20年3月1日 9年5月日 20年7月1日 9年月日 20年1月日 年月日 201年3月1日 年5月日 201年7月1日 年9月日 201年月1日 USD CNY 中 间 价 资料来源 WIND 四 黄金 2010 年金价在 1000 美元以上的历史高位上再接再厉 并超过了 1400 美元的高位 最高达 1430 美元 从 2008 年年末至今 黄金价格的涨幅已经接近 60 2010 年上涨 27 近期 不少投行和黄金分析机构 纷纷发布了 2011 年黄金价格预测报告 趋同的是 各家机构对 2011 年黄金市场保持了向上的估计 2011 年金价再创新高 在对 2011 年的黄金市场展望中 多家机构保持乐观的态度 并纷纷调高了对 2011 年黄 金平均价格的估计 高盛集团对黄金的预估最乐观 高盛认为 国际现货金将在 2011 年底以前上涨至 1690 美元 盎司 此后还将继续上涨 并且很可能在 2012 年触及 1750 美元的峰值 原因是美国经济复苏进程将推动利率上 升 其次是法国巴黎银行 其对 2011 年黄金价格预期从此前的 1245 美元 盎司上调至 1500 美元 盎司 甚至可能达到 1600 美元 盎司附近 美林表示 由于新兴市场需求强劲增长 2011 年黄金将依旧保持上涨 态势 预计将涨至 1500 美元 盎司 不过 由于主权债务危机 政策调控失误风险以及保护主义等众多不 确定性 金价在未来也很可能出现短期大幅回调 而摩根士丹利近日预期 2011 年黄金平均价格将从 2010 年的 1203 美元 盎司升至 1315 美元 盎司 而来自兴业银行的分析 却对 2011 年黄金价格的走势表达了 谨慎乐观的态度 认为 2011 年上半年黄金将创 1500 美元 盎司新高 之后高位回落 全年看黄金将出现 以 1200 美元 盎司为下界 1500 美元 盎司为上界的高位震荡 综合市场各方观点来看 金价再创新高应该是大概率事件 下跌的空间不大 图 13 机构对 2011 年黄金预测2020 165016301601501501501501490 140150160 170180190 20 德 意 志 银 行 里 昂 证 券 高 盛 集 团 瑞 信 集 团 摩 根 大 通 全 球 曼 氏 金 融 集 团 瑞 银 投 行 美 林 法 国 巴 黎 银 行 巴 克 莱 资 本 黄 金 1年 期 目 标 位 美 元 盎 司 图 14 2008 年至今黄金现货价格走势 6070809010 10120130140150 208年1月4日 年2月日 208年3月4日 年月日 208年5月4日 年6月日 208年7月4日 年月日 208年9月4日 年10月日 208年月4日 年12月日 209年月4日 年2月日 209年3月4日 年月日 209年5月4日 年6月日 209年7月4日 年8月日 209年月4日 年10月日 209年月4日 年12月日 20年月4日 1年2月日 20年3月4日 1年月日 20年5月4日 1年6月日 20年7月4日 1年8月日 20年9月4日 1年0月日 20年1月4日 1年2月日 707274 767880828486 890黄 金 美 元 盎 司 美 元 指 数 资料来源 WIND 五 大宗商品 2011 年 伦铜下跌 20 NYMEX 原油宽幅震荡 最高因利比亚危机升至 117 美元 最低下跌至 75 美元 最终升 10 农产品中棉花一度上冲到 34 000 但目前仅有 20 000 跌幅达到 50 而对于 2011 年 各 大机构对各品种看法不一 原油方面 当前国际石油供应与需求仍然充满不确定性 比如 欧佩克失去了团体感 会 员对产量的目标有不一致的意见 地缘政治方面 阿拉伯地区的动荡像是悬在石油市场上方的一 把利剑 仍有无法预测的因素依然存在 中国的需求增长能否持续以及日本灾后重建对石油需求 量究竟如何 这些都存在不确定性 正是基于这些不确定因素存在 市场对后期油价走势存在较 多分歧 但目前多数海外机构都认为油价会继续上涨 但增长的速度和程度并不大 如高盛集团 预测明年布伦特油价可达每桶 120 美元 巴克莱银行 德意志银行 摩根大通则预计每桶 115 美 元 仅苏格兰皇家银行看低油价至 95 美元 其中巴克莱银行甚至表示 即便全球经济增长放缓 明年的石油供应仍会比较紧张 使得油价出现相应的反弹 摩根大通表示 地缘政治问题的持续 欧佩克的剩余产能维持很低水平 美元保持疲软 这些都成为油价的多头因素 国内投资机构南 华期货则认为 原油将成为明年表现最好的大宗商品 因为原油更有消费属性 并且受益于日益 增长的中国汽车保有量 而供给端增长则受到投资太大的风险 导致供给端很难释放 在对有色金属方面明年展望上 机构观点出现分歧 摩根大通认为 由于为美国和备受危 机打击的欧洲政策失败 11 月 22 日调降大宗商品评级至 低配 南华期货同样持此观点 认 为由于受到美元走强因素影响 有色金属很难在 2012 有较好表现 另外 铜在 1980 年开始的 10 年牛市是以日本的基础建设为基础的 而这次牛市是以 2001 2011 十年中国基础设施建设为基 础的 但在这之后的 3 年内 没有任何一个国家能够替代中国的基础设施建设 2012 年铜价将 逐级下跌 与此相反 高盛则预计大宗商品价格未来一年可上涨 15 重申 超配 建议 其认 为只要欧债危机表现为经济增长乏力而非金融压力 大宗商品市场就不太可能受到严重影响 衡 量大宗商品价格的标普 GSCI 现货指数预计将连续第 5 年跑赢股市 显示发展中国家的需求正在 支持全球大宗商品的增长 即便欧债危机加剧 该指数前两个月仍分别上涨 9 6 和 1 6 2011 年农产品市场随着欧债危机演绎及经济增速下降 导致需求端出现问题 机构对 2012 年农产品看法均较为负面 据美国商品期货交易委员会 CFTC 近期发布的报告称 11 月 22 日当周 包括对冲基金在内 的非商业交易商 增持 CBOT 小麦市场净空头仓位至 2006 年 1 月以来的最高水准 大型投机客 所持的 CBOT 大豆净空头仓位创 2010 年 7 月以来最高 非商业交易商仍持有 CBOT 玉米净多头 仓位 但已降至去年 7 月以来的最低值 对此 专家表示 市场担忧全球经济衰退将引发需求下 降 农产品整体处于偏空状态 若宏观环境未有好转 后市农产品难有大起色 但南华期货则认为农产品市场比较特别 由于 2008 2010 年对农产品投资减少 可能导致明 年有些品种带来惊奇 而整个农产品市场将受到全球日益增长人口需求刚性 2012 年将不会受 到太多美元走强因素影响 比较看好大豆 玉米及棉花 图 15 机构对 2012 年北海布伦特原油预测 95 115 115 115 120 0 20 40 60 80 100 120 140 苏 格 兰 皇 家 银 行 巴 克 莱 摩 根 大 通 德 意 志 银 行 高 盛 图 17 2010 年至今原油走势 607080 901010 120 201年3月19日 201年4月19日 201年5月19日 201年6月19日 201年7月19日 201年8月19日 201年9月1日 201年0月19日 201年1月9日 201年2月19日 201年月19日 201年2月19日 201年3月19日 201年4月19日 201年5月19日 201年6月19日 201年7月19日 201年8月19日 201年9月1日 201年0月19日 201年1月9日 7072 7476788082 8486890NYMEX原 油USD 2010 年至今 LME 铜走势 607080 901010 201年3月19日 201年4月19日 201年5月19日 201年6月19日 201年7月19日 201年8月19日 201年9月1日 201年0月19日 201年1月9日 201年2月19日 201年月19日 201年2月19日 201年3月19日 201年4月19日 201年5月19日 201年6月19日 201年7月19日 201年8月19日 201年9月1日 201年0月19日 201年1月9日 70 747882 8690LME铜USD 资料来源 WIND 六 机构证券投资业务调研 投资规模 2011 年 A 股投资策略 投资部门管理 申万证券 自营 A 股 2011 年总投资规模 30 亿元 包 括网下申购新股 股指期货 套保 20 亿元 套利尝试 做 2011 年震荡向上 布局大消费 新 兴产业和大宗商品 设投资部 交易部 衍生产品部 共 三十多人 投资部设 10 名投资经理 投资经理有不超过 3000 万元投资额 度 部门总经理有 1 亿元以下投资额 度的审批权 风险预警 整体仓位亏损达 15 即向 分管领导预警 亏损达 20 提交投资 决策委员会并做决定 上海证券 自营 总仓位约 25 个亿 其中 1 2 投定向 增发 但 2010 年也会慎重 8 10 亿投二级市场 箱体整理 近期形势不明朗 走一 步看一步 看好部分重组股 广电信息 核 电股 东方电气 江苏神通等 建议波段操作 1 2 人总负责 3 4 人有 5000 万授权 套住 10 如 5 天内无像样反弹就砍仓 严格执行 证大投资 结构化信托产品 6 个信托产品 自营 2011 年区间震荡 布局高端制造业 新兴产业 设研究部 交易部共 12 人 研究员 8 人 交易员 4 人 基金经理 3 人 基金经理负责每个信托产品投资 朱雀投资 私募 结构化信托产品 18 个信托产品 为主 看不清楚 2010 年底仓位降下来 50 2011 年应有 2 3 次好投资 机会 看好个股机会 如烟台万华 回天 胶业等 中长线持有 越跌越买 投资研究部 13 人 其中研究员 7 人 投资经理 5 6 人 按不同行业分别授 权操作 执行末位淘汰 进出较频繁 一私募 自营 震荡向上 下跌空间不大 赚较稳定收益 逐步买进酿酒 五 粮液 老窖等 银行 大地产 保险 最看好太保 自认为年收益 率能达到 20 30 半仓 2 3 操作 研究人员较多 7 8 多实地调研 依靠基金关系选择股票 二 投资二部观点 1 各类市场分析及有关建议 分 析 投资建议 A 股 2011 年上半年通胀高位运行 5 6 月达到高点 此时政策 趋紧 全年加息 2 4 次 预计 2011 年 A 股整体盈利增速 15 18 上证指数运行区间 2600 3500 点 股市上涨持续性和高度 取决于具体政策形式 2011 年上半年 1 季度可能有一波超跌反弹 行情 2 季度调整 下半年还有一波上涨行情 源于政策松动 全年行情呈现两头高 中间低 2011 年春节前中线布局 1 新兴产 业中的装备制造业 高铁 航天军 工 通信传输设备 输变电设备 重型机械 海洋工程 2 消费板 块 农业 电子消费品 商业零售 酿酒 3 大宗商品 有色 贵金属 B 股 证监会正在加紧研究推动国际板建设 着力解决相关法律问题 而上交所已将国际板写入战略规划近期主要任务中 我们分析 2011 年管理层可能研究上海国际板推出之时 同时会考虑解决 B 股问题 目前沪深两市 B 股共计 107 家上市公司 其中上海 54 家 市盈率 17 39 倍 市净率 2 32 平均折价率 50 9 2010 年 B 股走势强于 A 股 年初至今上证 B 股指数上涨 18 6 同期上 证综指上涨 12 9 B 股领先 A 股 31 5 我们看好未来三年 B 股走强于 A 股 重点推荐 煤炭 伊泰 B 900948 商业零售 老风祥 B 900905 友 谊 B 900923 锦江 B 900934 旅游 黄山 B 900942 航空 海航 B 900945 股市 港股 量化宽松政策使大量资金流入香港 将推动香港股市持续上升 预计 2011 年 H 股将跑赢 A 股 恒指上涨幅度 20 以上 升至 27000 点以上 港股机会多于 A 股 看好保险 能 源 大宗商品 消费和机械 美元 美元上半年区间震荡 下半年随经济回升将走强外汇 人民币 未来半年之内升值压力依然巨大 预计 2011 年中期人民币兑 美元汇率将升至 6 3 升值得 5 左右 做多人民币 贵金属 黄金 由于新兴市场经济增长 美国量化宽松的货币政策 欧洲主权 债务危机以及朝鲜半岛的紧张局势都促使黄金 2011 年继续上涨 预计黄金高点 1500 1600 上半年做多黄金为主 铜 新兴市场经济体发展迅速 发达国家需求复苏 需求增加 低 库存和 3 个铜 ETF 预期将推出等因素将推动铜价升至 11000 美元 上方 上半年逢低做多为主 9000 美元下 方 大宗 商品 原油 新兴经济体未来两年强劲的石油需求增长 发达国家的量化宽 松政策 推升原油价格上涨 预计原油 80 110 美元 桶 上半年逢低做多为主 90 美元下方 2 建议投资品种 国内 A 股 B 股 股指期货 黄金 T D 国际 港股 黄金现货 大宗商品 铜期货 原油期货 外汇 美元 人民币 3 主要投资品种操作 B 股 开户 只限个人 账户类型 开户步骤 相关资料 上证 B 股 深圳 B 股 1 开立外汇存款银行 账户 凭本人有效身份证明文件到其原外汇存款银行将其现汇存款和外币现钞 存款划入证券商在同城 同行的 B 股保证金帐户 建议到中国银行存 2000 美元 再转到券商 B 股保证金帐户 境内商业银行向境内个人投 资者出具进帐凭证单 并向证券经营机构出具对帐单 2 开立 B 股资金帐户 凭本人有效身份证明和本人进帐凭证单到证券经营机构开立 B 股资金帐户 开立 B 股资金帐户的最低金额为等值 1000 美元 3 开立 B 股股票帐户 凭刚开立的 B 股资金账户到该证券经营机构申请开立 B 股股票帐户 交易软件及品种 市场 交易软件 行情软件 交易品种 沪深 B 股 软件同 A 股 上证 B 股以美元计价 报价最小变动单位为 0 001 美元 深圳 B 股以港 币计价 报价最小变动单位为 0 01 港币 沪 B 股 53 只 深 B 股 54 只 大宗商品 境外期货市场 开户 南华期货 香港 有限公司 中央编号 AOU118 是国内南华期货有限公司全资拥有的附属公司 获得香港证监会批 准在香港经营香港及国际期货业务 是香港期货交易所和结算所参与者 其他海通 香港 期货 申万 香港 期货等机构 也有资格 在南华香港公司开立期货账户的要求如下 账户类型 开户条件 开户时间 资金 个人户 身份证 港澳通行证 大陆现居住地证明 水 电 煤等 期货账户 5 日 资金账户 10 15 日 法人户 注册地必须在大陆以外 开户资料 12 项 较复杂 客户初始保证金不得 少于 30 万港币或相当 于此数量的美元 入 金货币为美元 港元 日元 市场行情 交易系统 市场 交易软件 行情软件 境外期货市场 南华期货香港公司 南华香港公司的 第二代国际期货交易系统 捆绑在交易系统内 交易品种 交易所 类别 交易品种 CME CBT 金属 纽约期金 GC 铜 HG 白银 SI 美国钯金 PA 美国白金 PL 黄金 ZG 小型黄金 YG ZH 白银 ZI 小型白银 YI ZZ CMEX IPE SMX 能源 纽约期油 CL 小型纽约期油 QM 取暖油 HO 天然气 NG 小型天然气 QG 汽油 RB 布兰特期油 BRN 燃料油 FB LME 金属 铝 AHD 铜 CAD 镍 NID 铅 PBD 锡 SND 锌 ZSD 钢材 地中海 FMD 钢材 远东 FFD 铝合金 AAD 附件一 2011 年各类市场展望 一 宏观经济 1 全球经济 联合国 2012 年世界经济形势与展望 受发达国家经济增长疲弱 欧元区主权债务危机 财政紧缩措施以及各国应对危机的政策缺乏协调等 因素影响 世界经济未来两年将继续减速 甚至有可能再度衰退 报告认为 由于美国 欧洲等发达国家的情况持续恶化 未来经济前景存在很大的下行风险 如果按 照悲观方案预测 发达国家有可能再次出现衰退 全球经济将止步不前 报告表示 目前缺乏强有力的全球行动来解决世界面临的问题 特别是欧洲的问题 因此发达国家不 具备强劲复苏的基础 而在不久的将来 发展中国家的情况可能也会进一步恶化 近三十年来 发展中国 家越来越偏重外向型增长 对出口的依赖越来越强 随着出口机会的减少 预计发展中国家将出现非常不 利的情况 报告中按照三套不同的前提条件 对未来经济前景作出了基准 悲观和乐观三种方案的预测 按照基准方案 预计 2012 年世界经济增长为 2 6 低于 2011 年的 2 8 和 2010 年的 4 相比更是 明显减速 如果按照悲观方案预测 发达国家有可能再次出现衰退 全球经济将止步不前 世界经济在 2012 年的增长率仅为 0 5 2013 年有望达到 2 2 而按照乐观预测 如果世界各国能够齐心协力 加 大力度应对危机 世界经济仍有可能出现转机 在这种情况下 全球经济增长有望回升到 2010 年 4 的水 平 甚至危机爆发前的水平 而且实现更加平衡的增长 报告说 2011 年发达国家的失业率平均为 8 3 仍远高于危机前 2007 年 5 8 的水平 报告预计 2011 年全球将存在 6 400 万个工作岗位缺口 报告认为 一些国家现有的经济政策以及二十国集团 11 月戛纳峰会行动计划中的措施不足以有力推 动就业增长 也不能有效应对经济的下行风险 鉴于目前仍十分脆弱的经济形势 报告呼吁发达国家政府 不要急于实施财政紧缩政策 同时建议国际社会加大协调 采取进一步刺激措施 增加在基础设施 能源 效率以及可持续能源供给 食品安全等领域的投入 参与报告制作的联合国全球经济监测中心主任洪平凡表示 世界经济在 2012 年面临的主要不确定因 素和风险主要来自发达国家 这些国家的主权债务风险 金融系统的脆弱性 低增长高失业 以及政策空 间上受到的政治和经济制约 四者之间已经形成了恶性互动 这些风险因素不但可以使发达国家陷入另一 次经济衰退 同时也会通过国际贸易和国际金融等渠道严重威胁到发展中国家的经济增长与稳定 洪平凡同时指出 美国经济陷入另一轮衰退的风险也很大 他指出 如果欧洲和美国同时陷入新一轮 的经济衰退 其他国家将会受到严重影响 在联合国的 悲观预测方案 中 如果上述的风险变为现实 欧洲经济在 2012 年可能会衰退 1 6 美国衰退 0 8 受到他们的影响 发展中国家的增长将从 2011 年 的 6 1 大幅下滑到 2012 年的 3 6 全球经济增长将下滑到 0 5 以人均收入来衡量 全球经济将陷 入衰退 OECD 2012 年全球经济展望 经济合作与发展组织 OECD 表示 全球经济前景已急剧恶化 欧元区主权债务危机仍未能得到合理 解决 这将导致欧元区经济在明年陷入温和衰退 在当天公布的半年度全球经济展望报告中 OECD 表示 与今年早些时候的预期相反 全球经济并未走出困境 发达经济体增长缓慢 欧债危机仍是