2012房地产企业并购潮.doc

莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄膆蚃肅肆薅蚂螅莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂羆蒈螈袄膁莄螇羆羄芀螆蚆腿芆螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁聿肇莃袀蝿芃荿蒆羁膅芅蒅肄莁薃蒄螃膄葿蒄袆荿莅蒃羈膂芁薂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃蒂蕿肅艿莈薈螄肁芄薈袇芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃 2000亿元信托今年到期 6000多家开发商或出局2012年02月09日 05:57来源：广州日报 字号:T|T8人参与2条评论打印转发这个春天有点冷房企的春天似乎远远没有到来。自2010年4月“国十条”颁布以来，房地产市场在政策高压、销售不畅、资金紧张三方夹击下，渐入寒冬。而当2012年的春天到来时，资金链已然紧绷的房企却还将迎来到期信托支付这一场暴风雪。国泰君安孙建平统计的数据显示，今年2月3月份，房地产信托将迎来首个兑付小高潮，全年到期需要支付的房地产信托总额接近2000亿元。分析认为，房企的资金链恶化程度将超过2008年。而当这场暴风雪席卷过后，将可能有超过6000家开发商消失。文/表记者张忠安、 潘彧上火房企急“找钱”“我们老板这几天忙得很，基本上都是忙着筹资。今年钱不好借啊！”在一家小型房企做设计的小林表示。记者试图亲自找这位“忙人老板”聊聊，被小林拒绝。最近，即将到期信托让许多房企负责人很“上火”，一方面债主逼债步步逼近，一方面到处筹资钱难借，沉寂一时的开发商融资再度火热起来。要么断臂求生要么向民间借贷根据小林透露，像他们这样的中小开发商在本轮楼市调控中最受伤。政策调控一方面卡住购房人贷款，资金回笼受影响；另一方面，又把开发商资金来源收紧。“我们这样小的企业不可能去股市套钱，银行在政策调整之后，也不愿意再给我们贷款。中小型房企要么把项目卖掉，断臂求生，要么向民间借贷，渡过难关。但民间借贷成本高，时间短。所以现在老板很上火。”小林感慨，同往年相比，今年的钱实在不好借。今年以来，忙着筹钱的开发商又多了起来，从中小企业到大型巨头，从A股公司到港股公司，新一轮融资的帷幕似乎已经悄然拉开。1月份12家房企融资238.5亿元南丰集团1月融资6.5亿美元。2月6日，瑞安房地产简介 最新动态宣布计划通过全资附属公司，发行一笔优先票据用作资本开支、收购发展及还债等用途。同日，九龙仓公告表示近期将发行一笔规模为6亿美元的担保票据。评级机构标普披露，中海简介 最新动态近期也正在进行一项债券融资行动。而据中国指数研究院信息粗略统计，仅今年1月份万科简介 最新动态、华润置地、金科、凯德置地、名流置业、广宇集团、瑞安房地产等12家房地产企业以债券、信托等方式在资本市场融资238.5亿元。安信证券邹文军指出，在房地产开发资金来源构成中最重要的三个部分分别是：企业自筹资金、销售现金回款(定金与预收款)和贷款。而影响企业资金来源的最大的两个源头是银行与购房者。下雪房地产信托产品进入密集兑付期而让很多包括大型开发商在内的房企感到头疼的还有即将的信托支付。有机构预计，今年仅房地产信托到期的额度就达到千亿元级别。有消息透露，部分地区的银监部门甚至已经开始对所处辖区的信托业展开检查，提前防范风险。国泰君安孙建平统计的数据显示，今年2月3月份，房地产信托将迎来首个兑付小高潮，全年到期需要支付的房地产信托总额接近2000亿元。孙建平表示，2010 年以来，房地产信托大规模发行，特别是2010 年3 季度和4 季度，发行规模到达顶峰。房地产信托产品多在1.5 年期到3 年期之间，尤其是两年期的产品居多，平均期限1.9 年，多数产品在2012 年到期。兑付压力将持续到2013年根据国泰君安统计结果，今年总到期规模达到1758 亿元，整年兑付规模较大，其中季度高峰在三季度，为716 亿元；单月高峰在7月份，到期总额达到504亿元。“对过多依赖信托融资的公司来说，大量的到期支付无疑又是一场暴风雪。”东莞一位房企副总对记者表示。孙建平也指出，2010年密集发行的房地产信托产品都是按照高房价的房地产市场设计的，比如回报率指标一般在15%20%。而房地产的冬天来临，开发商一般难以达到设计产品时的高利润。而且信托一般不能展期，到了结束的时点就要兑付本息。因此，从2011 年下半年开始，房地产信托产品进入密集兑付期，且兑付压力将持续到2013 年。冰冻房企资金链恶化或超2008年每一次地产的调控、危机与变局演变的焦点最终无不集中在房地产企业的资金链上。有机构分析指出，房企资金链的恶化程度将超过2008年，其中，今年的资金缺口就可能超过万亿。2012年资金缺口将达12423亿安信证券邹文军表示，在项目未达到销售条件时，银行贷款对企业现金流产生决定性影响。个人按揭部分属于银行贷款，其来源的关键在销售环节。根据安信证券对万科简介 最新动态、保利地产简介 最新动态、金地集团简介 最新动态三家大型开发商的对比，现金回款大约占到当期销售额的80%左右。而在当前清淡的销售业绩下，开发商出现了大量资金缺口。“根据我们的估算，2011 年资金缺口约3506 亿，相对于2011 年5 万亿左右的销售体量，该资金缺口对行业的影响并不大。但是2012、2013年房地产资金链缺口加大，分别将达到12423亿、20351亿，资金缺口大致相当于当期销售额的25%、40%。”邹文军指出。孙建平也预计，部分中小开发商资金链将有断裂的可能。莫尼塔机构施琪博士也表示，2012 年上市房企筹资获得现金的低谷将和销售回笼资金的低谷相重合，房企资金链进一步恶化，情况将比2008年最差水平还要差。“由于2009 年二季度以来的大量借款将集中到期，上市房企今年可能开始持续面临较大的筹资压力，并于二季度出现现金缺口。”施琪认为。蒸发三方夹击推高房企“消失潮”在政策高压、销售不畅、资金紧张三方夹击下，大型房企自然收缩战线，中小房企要么卖项目死撑，要么退出游戏，另谋他路。根据2008年情况，预计今年被踢出局的开发商超过6000多家，给部分大型房企提供难得的“美餐”。2011年12月19日，北京市住建委发文称，北京东方时代等473家房地产开发企业的资质证书，有效期届满后未依法申请延续或工商营业执照已注销。这意味着这473家房地产开发企业将在京城楼市消失。“房企消失潮并不只是出现在北京，在各方压力共同作用下，房企今年可能会出现大面积被蒸发的现象。”上述东莞房企负责人预计。2008年全国开发商“蒸发”7155家记者从同花顺系统查询发现，1997年，全国房地产开发商企业为21286个，而在2008年的房地产低迷中，全国开发商突然蒸发了7155家，减少了8.17%。在2009年市场好转的刺激下，2010年开发商数量又增加到85218家。因此，有业内人士预计，如果按照8%的比例计算，今年一年可能消失的房地产开发企业将达到6800多家。上海易居房地产研究院综合研究部部长杨红旭表示，房企注销潮、并购潮、退房潮等等，这些都是表象，背后是中国楼市环境发生了巨大变化。行业大鳄或享并购“美餐”部分开发商清盘出局或许会给一些购房者奉上一些“廉价品”，但最为受益的应该还是那些行业大鳄们，每次危机或许都能给他们带来丰盛的“美餐”。预计二季度将出现房地产信托兑付风险、资金链断裂和开发商变卖股权。而具有充裕现金及管理优势的龙头公司的并购机会将大幅上升。 1 2 3 开发商现状：交楼延期业主大闹售楼处 开发商承诺按日赔违约金开发商看房贷政策“微调”：信号还很弱，开发贷款难松万亿债务压顶巨量存货压仓开发商腹背受敌能扛多久开发商应走出价格战怪圈 度过节后低迷期“信托”相关新闻：地产信托迎来首个兑付高峰 兑付难苗头渐显信披机制亟待完善 房产信托“警钟”再鸣千亿信托今年到期 标普等机构集体预警房企债务昨日新闻TOP3：房价跌回两年前难现升势 年中见底论太乐观美国男子钻法律漏洞 花16美元入住近千平米豪宅长沙多个房地产老板一夜失踪 “跑路”前毫无征兆信披机制亟待完善 房产信托“警钟”再鸣2012年02月06日 12:28来源：东方网 字号:T|T0人参与0条评论打印转发2月6日随着2012年兑付高峰的到来，房地产信托对今年的中国信托业来说，毫无疑问地成为“敏感词”，如果房地产信托再与信托产品的隐秘性质结合，那么风险无疑就被放大。 (更多)开发商沦为信托打工仔11月21日在监管部门一再收信贷，上市房企再融资无望的时候，开发商闹起了钱荒。开发商闹资金荒，这令信托公司有了做大地产信托业务的想法，毕竟，房地产信托年均9%左右的高额回报极具吸引力。(更多)上市房企发布房地产信托计划11月5日近日，天地源、金丰投资简介 最新动态等上市房企相继与信托公司发布了信托计划，在九月份新一轮房地产调控之后，地方性房企面临着越来越大的融资压力，一边争抢着信托公司这块蛋糕，一边割让出高收益。(更多) 叶檀：2012年房地产没有春天 会非常难过2012年02月09日 07:23来源：观点地产 作者：叶檀 2011年，托上半年房地产销量的福，房地产企业可以维持全年业绩，2012年冰山融化无法容身。2011年下半年房地产成交量环比大幅下降，导致房地产企业今年能够确认的收入下降，自有资金下降，融资渠道收窄、融资成本上升就会成为卡住房地产企业脖子的两把大钳子，房地产企业的投资意愿也就更低，由此形成紧缩循环。对一些产品线单一、以豪宅为主、不肯降价换销量、在价格上较为傲慢的企业，2012年会是非常难过、不堪回首的一年，有可能在本轮调控中被重组，失去独立的生存空间。延续2011年趋势，房地产企业将进行一次大洗牌，企业分化趋势更为明显，进入“大鱼吃小鱼”时代，也即进入房地产企业产权并购重组高峰期。根据70家房地产上市公司披露的2011年第三季度财报，七成房企经营性现金流为负，超过四成房企净利润下滑甚至亏损，80%以上房企负债同比增加。穆迪29家受评开发商中，23家拥有足够的现金及预测现金流，足以应付未来12个月内现金流出的150%以上，这些现金流出包括利息、土地金等。现金流较好的房地产开发商也在降价促销，目标就是成为未来市场的主导者。房地产行业的哗哗洗牌声不绝于耳。据不完全统计，去年6月至10月中旬，挂牌转让的房地产股权项目中，标的资产估值超过1亿元的项目有17宗，超过5000万元的项目有29宗。这并不是开始，也不是结束。据清科研究中心的研究数据显示，2010年房地产行业共实现并购84起，占并购案例总数的13.5%，为所有行业之首，涉及并购金额25.8亿美元。去年上半年，房地产业并购案例持续增加，并购速度也进一步加快，上半年完成的房地产业并购案高达57起，同比增加了27起。去年三季度房地产并购进一步升温，链家地产市场研究中心的数据显示，截至去年10月中旬，房地产行业并购案例已达90余起，超过2010年全年的并购数量。目前的房企并购主要有两类，其一是大型房企并购中小房企，并购方多为在资本市场上摸爬滚打多年，或是由地方向全国辐射的大型房企，被并购方则是有项目或土地但体量小、融资渠道少的中小房企；其二是非房地产主业企业退出房地产业，这其中尤以78家非房地产主业的央企退出为主。并购者分为两类，一类是稳健的市场占有者，这类企业手握巨资，追求销售额、回款率，历经数个房地产调控周期而能屹立不倒。另一类是实力雄厚者，既能从市场获得巨资，又能通过母公司从政策方面得到强有力的支持。随着绿城出售土地，与中投合作，并购重组延伸到现金流紧张的大型企业，2012年这一趋势将延续，并且加剧。对于购房者而言，刚性需求占据主导，考虑的是个别楼盘的性价比，而不再是房地产的整体投资收益。 聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆薅羆莁莅螈袈芇莅袀肄膃莄薀袇聿莃蚂肂莈莂螄袅芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆蒀蚈聿肂葿袁羂莀蒈薀膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇螁芃薄虿羇腿薃袂蝿膅薂薁肅肁薁蚄袈荿薀螆肃芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蚀袄莆蚇螂肀节蚆羅袂芈蚅蚄膈膄芁螇羁肀芁衿膆荿芀蕿罿芅艿蚁膅膁莈螃羇肇莇袆螀莅莆