《国际投资管理》PPT课件.ppt

国际财务管理第四章国际投资管理 请带以下问题学习本章 本章章节结构 第一节国际投资概述 一 国际投资的概念及其要素国际投资 InternationalInvestment 又称对外投资 ForeignInvestment 指一个国家的政府 企业或个人将一定的资本投放到其他国家或地区以获取经济收益的行为 投资主体是指具有独立投资决策权并对投资结果负有责任的经济法人或自然人 投资客体是投资主体加以经营操作以实现投资目标的对象 国际投资客体主要包括 1 实物资产 指土地 厂房 机器设备 原材料等实物形态的生产资料 2 无形资产 包括管理 技术 商标专利 情报信息 销售渠道等 3 金融资产 包括国际债券 国际股票 金融衍生工具等 国际投资与国内投资的相同之处是获取盈利 使资本保值和增值 但国际投资尤其是跨国直接投资 往往会从更加长远的目的考虑 实现跨国公司的战略目标 在国际投资中 经常使用投资国的货币 造成投资使用的货币不统一 国际投资的资金来源除了利用母公司的自有资金向母公司的所在国的股票市场 债券市场融资外 跨国公司还可以在国际资本市场和国际货币市场上筹集资金 利用国际货币组织的贷款等国际信贷或利用海外直接投资的收益进行再投资 国际投资的环境复杂 第一节国际投资概述 二 国际投资的类型 第一节国际投资概述 三 国际投资的特点和发展趋势国际资本流动从流通领域逐步深入国际生产领域 这一规律决定了国际直接投资规模的不断扩大 随着全球经济一体化步伐的加快 国际资本的跨国流动日趋活跃 并表现出新的特点和趋势 一 国际投资规模增长速度加快 二 国际投资的产业结构进一步转移 三 发展中国家开始成为重要的外向投资来源 四 吸收外国直接投资的区域进一步分化 五 跨国并购已成为国际投资的主要形式 并仍然成为今后外国直接投资迅速增长的主要动力 六 投资自由化趋势日益明显 第二节国际直接投资与政治风险 一 国际直接投资理论 3 几点质疑 A没有垄断优势的发展中国家跨国公司对外直接投资的兴起 B垄断优势理论也无法解释产品出口 技术转让与对外直接投资三种参与国际经济活动的适用条件 国际直接投资理论 二 国际产品周期学说1 哈佛大学教授维农 RaymondVernon 1966年发表 产品周期中的国际投资和国际贸易 一文 提出了产品生命周期理论 他认为 垄断优势理论并没有彻底说明跨国公司需要通过建立海外子公司去占领市场 而不是通过出口产品和转让技术来获取利润的根本原因 2 三个阶段第一个阶段是产品的创新阶段 NewProductStage 第二个阶段是产品的成熟阶段 MatureProductStage 第三个阶段是产品的标准化阶段 StandardizedProductStage 3 几点质疑 A事实上 很多产品不是由母国扩散到国外的 而是一开始就在国外设计 研制并经销 B维农的理论中关于寻求低廉生产成本地区的观点不能解释包括发展中国家在内的许多国家跨国公司纷纷选择在美国投资的事实 C这个理论强调跨国公司由于在母国垄断 或寡占 优势的削弱以至丧失 才转移到国外投资生产 但事实表明 很多跨国公司既在国外大量投资 又仍保持在母国的技术垄断优势 D西欧国家 日本甚至一些新兴的发展中国家的跨国公司大量出现 其行为与产品生命周期理论的描述并不一致 国际直接投资理论 三 寡头垄断行为学说1 1973年 克尼克波克 FrederickT Knickerbocker 出版了 垄断性反应与跨国公司 一书 以工业结构和市场结构分析为理论基础 他在书中对187家美国跨国公司的投资行为进行了分析 并发现在一些寡头垄断性的工业中 外国直接投资在很大程度上取决于各竞争者之间相互的行为约束和反应 2 市场可以归纳为三种结构 A完全竞争性市场 或工业 B紧性寡头垄断市场 或工业 C松性寡头垄断市场 或工业 只有在一个松性寡头垄断市场 各竞争者之间战略性的行为才会互相制衡或产生激烈的反应 国际直接投资理论 四 市场内部化学说1 借用科斯 RonaldH Coase 在 厂商的性质 一文中提出的市场交易内部化思想 1976年 英国学者巴克莱 PeterJ Buckley 和卡森 MarkC Casson 合著 多国企业的未来 和 国际经营论 等书 对传统的对外直接投资理论进行了批评 并从企业形成的角度出发 系统地提出了跨国企业的内部化理论 2 内部化理论的假设前提有三个 一是在不完全竞争的市场条件下 追求利润最大化的厂商经营目标不变 二是当中间产品市场不完全时 促使厂商对外投资建立企业间的内部市场 以替代外部市场 三是企业内部化行为超越国界 就形成了跨国公司 3 由于市场信息的不完全性和中间产品 尤其是专有技术 专利 管理及销售技术等信息与知识产品 价格难以确认 造成市场交易成本过高 跨国公司只有通过企业内部建立市场 以企业内部市场代替外部市场 从而解决由市场不完善带来的供需交换不能保证进行的问题 这样才能减少交易成本 最大限度地提高公司的利润 国际直接投资理论 五 国际生产折衷学说1 英国经济学家邓宁 JohnH Dunning 于1977年在一篇题为 贸易 经济活动的区位与多国企业 折衷方法探索 的论文中提出了国际生产折衷理论 此后 他又多次撰文鼓吹 进行学术论战 并在1981年出版的 国际生产与多国企业 一书中 全面 系统地阐述了这一理论 2 折衷理论的核心在于强调跨国公司从事国际生产要同时受到所有权优势 内部化优势和区位优势的影响3 较高评价A形成了能兼顾各种理论解释需要的一个综合理论 特别是区位优势的引入 回答了许多其他理论未能说明的问题 B该理论涵盖了包括对外直接投资 货物贸易和无形资产转让在内的各项跨国生产经营活动 C该理论既可以解释发达国家的对外直接投资行为 也可以解释发展中国家的对外直接投资行为 国际直接投资理论 六 边际产业扩张理论1 20世纪70年代末 日本学者小岛清 KiyoshiKojima 运用比较优势原理 把贸易与对外直接投资结合起来 以投资国和东道国的比较成本为基础 着重分析对外直接投资的贸易效果 2 基本思想 对外直接投资应该从本国 投资国 已经处于或即将陷于比较劣势的产业 边际产业 也是接受国具有显在或潜在比较优势的产业 依次进行 3 评价 处于对外直接投资发展阶段初期的国家 其对外直接投资大部分是以成熟技术和利用发展中国家低廉生产要素开始国际化经营的 因此该理论也可以用以指导对外直接投资初期的社会实践 对我国中小企业现阶段对外直接投资有积极的指导意义 第二节国际直接投资与政治风险 二 国际直接投资的方式现代意义上的国际直接投资可分为三种主要方式 一是跨国创建新企业 二是跨国并购 三是建立国际战略联盟 跨国创建新企业是指投资者在境外创建和经营新的企业 又称 绿地投资 新建企业可以采取合资经营 合作经营或独资企业等多种组织形式 选择不同的组织形式将会对跨国企业未来发展产生重大影响 国际直接投资之所以能够在比较短的时期内得以迅速发展 其跨国并购的投资方式起了决定性作用 自20世纪80年代中期以来 跨国并购逐渐取代了 绿地投资 而成为推动对外直接投资增长的主要动力 也是近年来跨国公司对外直接投资的最重要的方式 所谓跨国战略联盟 是指不同国家间两个或两个以上的企业为达到某一战略目标而建立起来的合作关系 从而实现彼此各方面优势互补与协作 利益共享和风险共担 第二节国际直接投资与政治风险 三 政治风险政治风险是指由于政治事件引起的对国际企业经营产生负面影响的不确定性 它是在评价投资环境中 在对外直接投资项目决策时以及投资后经常要面临的重大问题 政治风险的产生可能来自宏观和微观两方面原因 从宏观角度看 世界政治和经济格局的变化 世界性或地区性的战争爆发 国际组织之间 双边或多边协定的签订 都会引起东道国政策的变化 从微观角度看 一国的意识形态 政府更迭 宗教信仰 民族主义和国内的矛盾斗争也会给跨国公司带来政治风险 第二节国际直接投资与政治风险 政治风险一般从宏观和微观两个方面来度量 宏观方面是对东道国政治的稳定性 经济状况 资本外逃和对外国投资者的态度等方面进行评价 微观方面是结合企业具体情况所作的评估 投资前的政治风险一旦确定 应即刻采取回避 保险 特许协定 调整投资策略等互补排斥的策略 投资项目实施后 公司对政治风险的抵御能力大为下降 只能调整经营性战略来防范风险 这些战略包括有计划撤资 短期利润最大化 改变征用的成本 效益比率 发展当地的利益相关者等 通常东道国对外资企业的征用都会提前发出通告 到发出征用消息之后到实际征用前的一段时间里 公司应当到政府部门进行游说和说服工作 争取其放弃征用的决定 当面对前三种对策都无效时 只好放弃继续持有产权的努力 力争获得较高的补偿以及通过合同方式继续从被征用的企业中获利 我国跨国公司政治风险案例1 天客隆败走俄罗斯2003年6月11日 天客隆莫斯科店关闭 究其原因 天客隆在莫斯科遭遇的政治风险正是其倒闭的根源 首先是车臣战争 其次是政局不稳 再次是官僚主义及贪污腐败 2 联想的 采购风波 2006年5月18日 美国国务院宣布将不会在机密领域使用联想PC 并重新修订政府采购计划 这意味着将联想排除在采购名单之外 显然 这是典型的东道国政府违约风险 第三节国际直接投资的资本预算 一 国际直接投资资本预算的基本方法国内投资项目预算的常用方法有 净现值法 内含报酬率法 现值指数法 回收期法和会计收益率法 其中 净现值法作为最恰当的决策标准而被广泛使用 而在国际投资项目预算中 主要采用调整现值法 以下对净现值法和调整现值法做一简单介绍 净现值 netpresentvalue NPV 定义为项目未来现金流量按项目资本成本折现后的现值减去项目的初始投资支出 净现值为正数的项目是可接受的 净现值为负数的项目应当拒绝 如果两个项目是相互排斥的 则应当采纳净现值较高的项目 使用完全权益率进行资本预算 把项目价值视作下列部分之和 扣除融资成本的项目税后现金流量的现值 债务融资所形成的税收节约额的现值 也称利息税盾 由于政府管制或利息补贴引起 利息补贴使受限制的资金利率与国内无补贴 公平借款的应付利率不同 这种计算投资项目价值的方法称为调整现值法 adjustedpresentvalue APV 回收期法 回收期法 PP 是指根据回收原始投资额所需时间的长短来进行投资决策的方法 回收期法的优点 简单易算 成本不高而使用起来又很方便 缺点 没有考虑货币的时间价值 将投资方案在回收期后所产生的现金流量略而不顾 是一种静态分析法 内部收益率法 内部收益率法的优点是 不需要事先确定标准折现率 用百分比表示 直观形象 缺点是 计算比较复杂 而且对于一个非典型的投资项目 即在未来收入流量于某阶段为负数时 内部收益率的解可能不是唯一的 净现值法 对于国内的投资项目 最常用的资金预算法是净现值 NetPresentValue NPV 分析法 即将企业投资项目预期的未来现金流量 以加权平均资金成本作为贴现率 折合成现今的价值 并将其与项目投资成本作比较 如果净现值 NPV 为正 即投资收益大于投资成本 说明项目是盈利的 现值指数法 净现值是一个绝对数 只能反映投资获利的数量 而未能反映出资金的利用效率 因此 为了进一步比较与分析投资方案 还可以计算现值指数 PI 这个指标 附录 调整现值法 APV 的计算公式 第三节国际直接投资的资本预算 二 国际直接投资的资本预算分析进行国际直接投资的资本预算 应遵循为母公司带来更多现金流量的原则 在分析国际投资项目的现金流量时 三阶段法是一个简单易行的好方法 第一阶段 完全把子公司看成一家独立的国内公司 从子公司的角度计算现金流量 然后 再把分析角度转到母公司 第二阶段 需要对现金流量转移到总部的数量 时间安排和形式以及在转移过程中将发生的税收和其他费用的相关信息做出详细的预测 最后 公司应当考虑该投资给跨国公司其他分部带来的间接收益及成本 如由另一子公司引起的出口的增加或减少 在考虑国际直接投资项目的风险时 有三种主要方法 1 尽可能缩短回收期或调整折现率率 2 进行敏感性分析 3 进行模拟 第四节国际证券投资 一 国际证券投资的概念和特点国际证券投资是指投资者在国际金融市场上购买其他国家政府 金融机构和企业发行的债券 股票以及其他金融工具和有价证券 国际证券投资不以获得控制权为目的 而以获利为目的 国际证券投资具有更强的流动性 风险分散能力也更强 国际证券投资具有更强的投机性 国际证券投资更具多样性和不断创新性 二 国际证券投资的种类按投资期限和目的 国际证券投资分为短期投资和长期投资 短期证券投资包括以暂时闲置资金进行的 以获取较高投资报酬为目的的股票 债券投资 或以投机性利润为目的的其他投资活动 长期证券投资包括购买长期债券和为达到控股目的而准备长期持有的股票等投资 按投资主体具有的权益 国际证券投资分为债权性证券投资 权益性证券投资和混合证券投资 债权性投资指投资于各种公司债券 政府债券和金融债券 一般不具有投票表决权 并且其收益比较稳定 权益性证券投资指投资于其他公司的普通股股票 收益具有很强的不确定性 混合性证券投资指投资于既具有债权特点又具有股权特点的双重性债券 如优先股 可转换债券等 按证券投资的发展阶段 国际证券投资分为基础金融工具和衍生金融工具 基础金融工具包括债券投资 股票投资等 是衍生金融工具产生和运用的基础 衍生金融工具是为了规避汇率 利率变化带来的风险而产生的 其价值往往随着基础金融工具的变化而变化 如金融期权 期货 互换 掉期等 三 国际证券投资的收益和风险影响国际证券投资收益和风险的因素多种多样 除了政治因素外 主要还有利率 汇率和一国外汇状况等因素 证券投资风险是指由于各种原因 投资者投资于证券的实际收益率小于预期收益率 甚至遭受损失的可能性 在国际证券市场上造成投资风险的因素很多 主要来源于以下几个方面 经营 市场 违约 利率 汇率 流动性风险 四 国际证券组合投资当证券组合中包含其他国家的证券时 就构成了国际证券投资组合 在国际证券组合中 除了可以抵消证券间的部分非系统性风险 还可以降低对于一国而言的系统性风险 同时 由于不同国家间证券收益相关性通常较同一国家内证券收益相关性低 所以国际证券投资组合可以取得比国内证券投资较高的收益或较小的风险