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第一章财务管理概论第二章财务管理价值观念第三章财务分析第四章筹资管理第五章投资管理第六章营运资本管理第七章股利分配管理 财务管理学 金融学家博迪和莫顿说 学习理财至少有5个理由 一是管理个人资源 二是处理商务世界的问题 三是寻求令人感兴趣和回报丰富的职业 四是以普通的身份作出有根据的公共选择 五是扩展你的思路 其中 首要的是管理个人资源 第一章财务管理概论 1 1财务管理学的发展1 2财务管理的目标1 3财务管理的内容 1 1财务管理学的发展 一财务管理的含义二财务管理与相关学科的关系三财务管理的发展简史 一财务管理的含义 一 财务管理的概念1 广义盈利企业与非盈利单位的财务管理2 狭义盈利性企业的财务管理对企业的资本及其运作过程进行规划和控制的一项管理活动 二 财务管理对象 财务管理的对象是资本及其运作过程资本指能够在运动中不断增值的价值 表现为企业为进行生产活动所垫支的货币资本具有稀缺性 增值性和控制性三大特点资本是企业财务活动的基本要素 是财务管理的核心内容 二 财务管理与相关学科的关系 一 财务管理与企业管理财务管理是管理学的一个分支学科 具有管理学的属性 财务管理的本质是一项管理活动 财务管理是企业管理的中心财务管理学是研究社会再生产中各企业和其他单位资本运动的规律性及其应用方式的科学财务管理主要运用价值形式对企业资本活动实施管理 并通过价值纽带 协调企业各项管理工作 以保证企业管理目标的实现 二 财务管理与会计区别 会计是一信息系统 财务是资本运作活动会计体现的是一种规范 财务体现的是一种理念 一种思想会计注重数据管理 财务则注重各方利益的协调共同点 两者都是对资金进行管理 具有相互依存的关系 小资料 财务管理组织机构 小型企业的财务管理组织通常附属于会计部门 大型企业一般独立设置财务管理机构财务工作的主要负责人是企业的财务副总经理 其主要职责是组织财务活动 协调财务关系 财务部经理 资本预算筹资决策投资决策现金管理信用管理股利决策计划 控制与分析处理财务关系其它 信息处理财务会计成本会计管理会计税务会计其它 会计部经理 财务副总经理 财务经理职责 组织财务活动包括 资本筹集 资本运用 股利分配 日常收支 信用政策和财产保险等协调财务关系包括 财务人员与产权所有者之间的委托代理关系 与债权债务人及客户间的往来结算关系 与税务部门间的纳税关系 与内部单位及职工之间的经济关系 三 财务管理的发展简史 以筹资为重心以内部控制为重心以投资为重心以资本运作管理为重心 一 以筹资为重心的发展阶段的主要特点财务管理以筹集资本为重心 以资本成本最小为目标注重筹资方案的选择 但未关注资本结构问题出现公司合并 清算等特殊财务问题 二 以内部控制为重心的发展阶段的主要特点进行有效地内部控制 管好用好资本财务活动有效调节和促进产 供 销活动资本控制借助定量方法 产生多种计量模型根据法律法规制定公司的财务政策 三 以投资为重心的发展阶段的主要特点投资者更加关注资产负债表中的资产项目强调决策程序的科学化设立了投资分析评价指标 实现了从不考虑资金时间价值向考虑资金时间价值的转化建立了系统的风险投资理论和方法 为风险投资决策提供理论依据 四 以资本运作管理为重心的发展阶段的主要特点财务管理被视为企业管理的中心 资本运作管理被视为财务管理的中心以资本运作理念来看待资本筹集 资本运用和资本收益分配 追求资本收益最大化新财务问题不断涌现计量模型在财务管理中的运用越来越普遍电子技术促进了财务管理手段的重大变革 1 2财务管理的目标 一研究财务管理目标的意义二几种具有代表性的财务管理目标 一研究财务管理目标的意义 财务管理目标是财务活动的出发点和归属 是评价财务管理活动是否合理的基本标准通过所有者财务 债权人财务和经营者财务观点的介绍 确定财务目标实质上是确定财务人员的工作立场问题 二几种具有代表性的财务目标 利润最大化 股东财富最大化 企业价值最大化 一 利润最大化目标 企业是以盈利为目的的经济组织 财务管理应以利润最大化为目标在自由竞争的资本市场中 资本使用权最终属于获利最多的企业利润最大化是社会财富最大化的基础但该目标存在着许多缺点 没考虑时间价值和风险因素 不是财务管理的最优目标 二 股东财富最大化目标 产权所有者投入企业的资本不仅要求保值 还要求以最快速度增值将企业实现的利润同投入的资本或股本进行比较 能反映企业盈利水平 便于不同资本规模企业或同企业不同时期的比较考虑了时间价值和风险因素在约束条件下 该目标成为财务管理的最佳目标 三 企业价值最大化目标 从前有个聪明老人 拥有一棵苹果树 这棵树长得很好 不需要怎么照顾 每年结实累累 全部卖掉可得100美元 老人想要退休 换个新环境住 决定把树卖掉 他在 华尔街日报 的商业机会版刊登广告 说希望按 最好的出价 卖树 第一个人看了广告后出价50美元 他说 这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的收入 老人斥责他出的价格只是这棵树的残余价值 salvagevalue 并不是苹果树的真正价值 接下来 第二个人上门拜访老人 出价100美元买树 她认为苹果成熟后卖掉收获量 正好是这个价格 但是 老人告诉他 100美元显然不是确的价格 因为他忽略了以后各年苹果收获的价格 第三个人是刚从商学院辍学出来的年轻人 他计划在因特网上卖苹果 并估计这棵树至少能再活十五年 如果按每年卖苹果得到100美元的收入 总收入将是1500美元 因此这个年轻人出1 500美元买这颗树 这位仁慈的老人听完后劝年轻人重回商学院多学些财务知识 因为他从根本上忽略了货币的时间价值 今天的100美元和未来的100美元根本就不是等价的 目标是评价一个组织绩效和实现有效管理的重要方式 我们以此为逻辑起点 审视现有的财务管理目标 并且提出价值创造作为财务管理的逻辑起点 以此构建财务管理理论框架 三 企业价值最大化目标 企业价值是企业全部财产的市场价值 它反映企业潜在或预期的获利能力该目标考虑了资本的时间价值和投资风险价值 反映了企业资产的保值增值要求 股东财富越多企业价值越大 能避免企业的短期行为 有利于社会资源的合理配置 社会资本通常流向企业价值最大或股东财富最大的企业或行业 小资料 研究人员对法国 日本 荷兰 挪威和美国的4个产业部门中的87个企业的财务管理人员对财务管理目标的态度进行调查发现 法国财务主管首先选择税后利润为目标 但也十分重视资金流动性目标日本财务主管主要选择以税后利润为目标 但对企业发展目标与安全目标也很重视挪威财务主管将盈利能力与偿债能力置于同等重要的位置荷兰与美国的财务主管则把盈利能力放在首位 美国的财务主管甚至把资产的增长与销售的增长也列入倾向性财务目标 1 3财务管理活动内容 资本筹集资本投资资本营运资本盈余分配 一资本筹集的管理 资本筹集有个合理的数量界限 在确定资本需要量的基础上 还应注意不同时期资本的投入量和投入时间资本筹集主要包括权益资本筹集和债务资本筹集 这里主要应关注各种资本筹集的成本大小以及对企业资本结构的影响 二资本投资的管理 资本投资按投资对象分项目投资和金融投资项目投资包括企业购买固定资产 无形资产等 直接投资于本企业的经营活动 也叫对内直接投资金融投资包括企业购买股票 债券 基金等金融资产 也称对外间接投资 三资本营运的管理 资本营运是指企业在生产过程中所发生的一系列经常性的资本收付关注资本在各个生产环节上的投放是否合理科学 讲求资本配置效率和资本利用效率 四资本盈余分配的管理 资本收益分配是对资本运用成果的分配 资本收益分配是多层次的企业收益分配办法主要取决于企业的收益分配策略和收益分配政策主要关注企业本身的发展和各方利益集团的利益均衡 第二章财务管理价值观念 2 1资金时间价值2 2风险价值2 3证券估价 2 1资金时间价值 一资金时间价值的概念二资金时间价值的表现形式三复利终值与现值四年金终值与现值五时间价值计算中的几个特殊问题 一资金时间价值的概念 一 含义指一定量资金在不同时点上价值量的差额 二 资金时间价值的实质1 是资金周转使用所形成的增值额2 是资金所有者让渡资金使用权而参与社会财富分配的一种形式3 是在没有通货膨胀 没有风险条件下的社会平均资金利润率4 是评估投资的最基本原则 三 应注意的问题 1 由于不同时间点上单位资金的价值不同 所以不同时间的现金收支不宜直接进行比较 需要把它们换算到相同的时间基础上 然后才能进行大小的比较和比率的计算2 不是所有的货币都具有时间价值 只有在循环和周转中的资金 其总量才随着时间的延续按几何级数增长 使得资金具有时间价值 四 资金时间价值的表现形式 1 相对数 年均 增加值占投入资金的百分比贴现率 社会平均资金利润率 纯 利率注意 时间价值不能等同于利率2 绝对数 增值额终值 现值 利息 二复利的基本原理 1 本期不仅按照规定的利率对本金计息 还根据以前期间所产生的利息来计算新的利息2 本期利息按期初累计的本利和计算即 本期利息 期初本利和 本期适用的利率 期初本金 累计至本期初的利息和 本期适用的利率 例1 现存10000元 年利率按6 计算 三年期 要求 1 按复利计算到期时获得的利息总额和本利和 2 若按单利计算 则到期时的利息和本利和是多少 两种方法下到期利息有何差别 1 答案 第一年利息 10000 6 600第二年利息 10000 6 600 6 636第三年利息 10000 6 600 6 636 6 674 16利息合计 600 636 674 16 1910 16 元 本利和 10000 1910 16 11910 16 元 2 答案 三复利终值与现值 一 终值 又称将来值 FV 又称本利和 S 指现在 决策时 一定量现金在未来某一时点上 若干期终了时 的价值 二 现值 又称本金 PV 指未来某一时点上的一定量现金折合为现在 决策时 的价值 终值 现值与时间的关系 01234n FV PV 三 一次性收付条件下终值和现值的计算 已知PV i n 求终值FVnFVn PV 1 i n PV FVIF i n 已知FVn i n 求现值PV0PV0 FVn 1 i n FVn FVn PVIF i n 说明 通常可以采用单利法或复利法计算终值和现值本大纲只要求掌握复利法下终值与现值的计算在折现率和期数已知的条件下 复利终值系数和复利现值系数均可通过公式计算或查阅相应的系数表取得复利终值系数 1 i n或FVIF i n 复利现值系数 或PVIF i n 系数表示及含义 复利终值系数 1 i n或FVIF i n FVIF即 FutureValueInterestFactor 终值利率因子FVIF i n 的含义是 在利率为i的条件下 现在的1元钱与n期末的 元钱等效 复利现值系数 或PVIF i n PVIF即 PresentValueInterestFactor 现值利率因子PVIF i n 的含义是 在折现率为i的条件下 n期末的1元钱与现在的的 元钱等效 例1中 PV 10000 i 6 n 3 FV PV 1 i n 10000 1 6 或 PV FVIF i n 10000 FVIF 6 3 10000 1 191 11910以后凡类似于例1的计算 均按如下方法处理 方法1 直接列公式计算方法2 查相关的系数表 如果有表 例2 将1000元存入银行 年利息率8 要求计算 五年后到期时的终值为多少 FV 1000 1 8 5 1000 FVIF 8 5 1000 1 469 1469 例3 已知投资收益率为10 企业希望10年后能一次性收回10000元 要求 现在应一次性投资多少 已知FV i n 求现值PVFV 10000 i 10 n 10PV FV FV PVIF 10 10 10000 0 386 3860 元 小结 在一次性收付款条件下 复利 现值是 复利 终值的逆运算 在一次性收付款条件下 复利 现值系数与 复利 终值系数互逆 课堂练习 1 现存10000元 第2年末存20000元 第7年末存50000元 如果年利率3 则第10年末到期时可取多少 2 如果现一次性投资一项目需P元 可于未来40年内每年末收回10000元 共40次 投资者要求的年投资收益率不低于5 则P不得超过多少 课堂练习特点 一定时期内 多次收付条件下终值和现值的计算第1题 每次金额不相等 每次时距不相同 无规律第2题 每次金额相等 每次时距相同 有规律 年金 四年金终值与现值 一 年金的含义与类别含义 指连续期限内发生的一系列等额收付的款项 通常记作A或PMT年金类别 普通年金 OrdinaryAnnuity 先付年金 Annuitydue 递延年金 Delayed DeferredAnnuity 永续年金 PerpetualAnnuity Perpetuity 普通年金 后付年金 无头有尾 先付年金 即付年金 有头无尾 永续年金 无头无尾 递延年金至少从第二期开始 注意 1 区别各类年金形式 2 区别年金和复利A 年金涉及多期等额收付 B 复利涉及一次 期末 期初 收付 3 注意年金与复利的结合 1 2 3 1 1 2 2 二 年金终值与现值的计算 1 普通年金终值 现值普通年金终值FVAn是一定时期内发生在每期期末等额收付款项的复利终值之和普通年金现值PVA0则是一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和普通年金的终值 或现值 可通过多个相应的复利终值 或现值 相加求得 也可根据如下简化公式计算 年金终值系数 FVIFAi n 年金现值系数 PVIFAi n FVA 普通 A FVIFA i n PVA 普通 A PVIFA i n FVIFA i n 与FVIF i n 在含义上有何区别 PVIFA i n 与PVIF i n 在含义上有何区别 公式应用 台湾著名投资理财专家黄培源提到一个创造亿万富翁的神奇公式 每年存1 4万元 从25岁开始持续40年 投资股票 房地产等 年均投资收益率20 算算到65岁时你有多少钱 FVIFA i n 是 普通 年金终值系数PVIFA i n 是 普通 年金现值系数在i n已知的条件下 普通 年金终值 或现值 系数可以通过公式计算或查阅相应的系数表取得思考 年金终值系数与普通复利终值系数 年金现值系数与普通复利现值系数之间有什么联系呢 要求 不查表直接计算下列时间价值系数 1 已知FVIF 8 5 1 469FVIF 8 4 FVIF 8 6 PVIF 8 5 FVIFA 8 5 PVIFA 8 5 FVIFA 8 6 1 2 已知PVIF 7 10 0 508PVIF 7 9 PVIF 7 11 FVIF 7 10 PVIFA 7 10 PVIFA 7 9 1 1 先付年金FVA 即付 FVA 普通 1 i A FVIFA i n十1 1 PVA 即付 PVA 普通 1 i A PVIFA i n 1 1 2 递延年金FVA 递延 FVA 普通 A FVIFA i n PVA 递延 A PVIFA i n PVIF i m A PVIFA i m n PVIFA i m 3 永续年金FVA 永续 因为没有终止时间 PVA 永续 A 1 i 2 先付年金 递延年金和永续年金的计算 符号含义 FVA 普通 PVA 普通 普通年金终值 现值FVA 即付 PVA 即付 即付年金终值 现值FVA 递延 PVA 递延 递延年金终值 现值FVA 永续 PVA 永续 永续年金终值 现值A 或PMT 每相同间隔期末收付的等额款项n 期数m 递延期 m 1 即第m 1期末才开始有n期的PMTi 毎期的利率 五时间价值计算中的几个特殊问题 一 不等额现金流量现值的计算 二 年金和不等额现金流量混合情况下的现值的计算 三 贴现率的计算 四 计息期短于一年的时间价值的计算 重点介绍 四 计息期短于一年的时间价值的计算 1 在资金市场上 必须同时报出资金的利率和计息期 否则只单纯给出一个利率 将没有任何意义 如每年按10 计算一次利息 或每半年按5 计算一次利息2 实际周期利率在计息期不为一年 如一年计算多次利息或多年才计算一次利息 的条件下 每个计息期的利率称为实际的周期利率3 名义年利率为了便于比较 通常将不同计息期条件下实际的周期利率统一折算为每年计息一次条件下的年利率 这种折算后的年利率 称为名义年利率 也就是供融资产报价用的利率 又称报价利率 4 实际周期利率与名义年利率的换算实际的周期利率 名义年利率 实际的周期利率 一年的复利次数注意 一年复利多次时 计算现值时 PVIF 年利率i n年 要将利率和期限分别换成 PVIF 期利率 n年 一年的复利次数 如教材P38上所示 PVIF r t 5 名义年利率与实际年利率的换算 当每年计息一次时 名义年利率等于实际年利率 否则 名义年利率不等于实际年利率名义年利率与实际年利率可以通过下式进行换算i 式中 r 名义年利率M 每年复利次数i 实际年利率 课堂练习 本金1000元 投资5年 年利率8 每季度复利一次 求利息总额及实际利率 每季度利率 实际的周期利率 2 复利次数 5 4 20s 1000 1 2 20 1000 FVIF2 20 1486I 1486 1000 486当1年内复利几次时 实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高17元 486 469 实际年利率为 i FVIF 2 4 1 8 24 例4 在5年内于每年年末存入银行1000元 年利息率10 要求 计算5年后的终值之和 即零存整取的本利和 FVA 普通 1000 FVIFA 10 5 1000 6 105 6105 元 例5 企业需一台生产设备 既可一次性付款32万元购入 也可融资租入 需在5年内每年年末支付租金8万元 已知市场利率为10 问 是购入还是融资租入 PVA 普通 8 PVIFA 10 5 8 3 791 30 33 万元 融资租入 例6 现存10000元 第2年末存20000元 第7年末存50000元 如果年利率3 则第10年末到期时可取多少 10 8 3 0123710 FV FVn 10000 FVIF 3 10 20000 FVIF 3 8 50000 FVIF 3 3 10000 1 344 20000 1 267 50000 1 093 93410 例7 企业需一台生产设备 既可一次性付款32万元购入 也可融资租入 需在5年内每年初支付租金8万元 已知市场利率为10 问 是购入还是融资租入 PV0 8 PVIFA 10 5 1 1 8 3 17 1 33 36 万元 购入 例8 小王现在准备存入一笔钱 以便在以后的20年中每年年底得到3000元 设银行存款利率为10 要求计算 小王目前应存入多少钱 PVA A PVIFAi n 3000 PVIFA 10 20 3000 8 514 25542元 例9 某研究所拟每年5000元用于科研成果奖励 设年利率10 现在应存入银行的金额 现值 是多少 答 PVA 永续 50000 元 例10 年金公式的运用 生活理财之还贷的学问 一般的购房人只知道贷款必须偿还利息 可是 采用不同的还贷方法 利息却有天壤之别 1998年5月央行颁布了 个人住房贷款管理办法 规定了住房贷款有等额本息和等额本金两种还款方法 即等额法和递减法 如 44万元 30年的商业性贷款 等额法的利息总额为43 2万元 而递减法为34 5万元 两种不同还贷方法利息竟然相差8 7万元之巨 至于这个 不少人都还被蒙在鼓里 两种还贷法下所还的利息是有差别的 1 计算方法不同 按月等额本息法等额本息是每个月的月供相等 用年资本回收额的计算公式可计算每月还款额 每月还款额 贷款本金 其中i 月利率 n 还款期数 贷款年限 12 两种还贷方式比较 等额本金法 等本不等息还款法 等额本金是贷款月还款逐月递减 每月等额偿还本金 贷款利息随本金逐月递减 计算公式 月还本息 月均还本金 月还利息其中 月均还本金 贷款额 贷款期限 月 月还利息 贷款余额 月利率 2 两种方法支付的利息总额不一样 在相同贷款金额 利率和年限的条件下 本金还款法 的利息总额要少于 本息还款法 3 还款前几年的利息 本金比例不一样 本息还款法 前几年还款总额中利息占的比例较大 有时高达90 左右 本金还款法 的本金平摊到每一次 利息借一天算一天 所以二者的比例最高时也就各占50 左右 4 还款前后期的压力不一样 因为 本息还款法 每月的还款金额数是一样的 所以在收支和物价基本不变的情况下 每次的还款压力是一样的 适合有一定积蓄 但收入可能持平或下降 生活负担日益加重 并且没有打算提前还款的人群 本金还款法 每次还款的本金一样 但利息是由多到少 依次递减 同等情况下 后期的压力要比前期轻得多 因此适合当前收入较高者 或预计不久将来收入大幅增长 准备提前还款人群 则较为有利 小结 资金时间价值是现代财务管理的重要价值基础它要求必须合理节约使用资金 不断加速资金周转 实现更多的资金增值在进行财务决策时 只有将资金时间价值作为决策的一项重要因素加以考虑 才有可能选择出最优方案 2 2风险价值 一基本概念二风险程度的衡量三单项资产的风险报酬四证券组合投资的风险报酬 你的本金是10000元 请从以下理财产品中选择一个你觉得最划算的投资 产品1 保证未来10年 平均年收益率15 产品2 保证未来10年 平均年收益率20 但投资的第3年有30 的亏损 产品3 保证未来10年 平均年收益率30 但投资的第2年 第5年有30 的亏损 案例启示 要用比关注 赚钱 更多的精力去关注 亏钱 即关注投资风险所在 永远把亏损和风险放在收益率之前 一基本概念 一 风险财务管理中的风险是指预期财务结果的不确定性 二 风险价值冒风险组织财务活动 处理财务关系而要求获得的超过资金时间价值的额外收益风险价值可以用风险报酬额表示 也可以用风险报酬率表示 在财务管理中 通常用风险报酬率来衡量风险价值投资报酬率 无风险投资报酬率 风险投资报酬率 不考虑通货膨胀因素 二风险程度的衡量 期望值 标准差法 一 期望值期望值是根据方案在各种状况下的可能的报酬 报酬额或报酬率 及相应的概率计算的加权平均值如果每个变量值出现的概率已知 计算公式如下 式中 未来收益的期望值Ri 第i种可能结果的报酬额 率 Pi 第i种可能结果的概率n 可能结果的个数作用 反映预期的收益 不反映风险的大小 二 标准差 标准差是反映不同风险条件下的报酬率与期望值 期望报酬率 之间的离散程度的一种量度 通常用表示 计算公式如下 如果每个变量值出现的概率已知对于一个决策方案 标准差越大 风险越大对于两个或以上的决策方案 标准差的大小并不能直接说明风险的大小若两个方案的期望值相等 标准差越大 风险越大 反之 标准离差越小 风险越小若两个方案的期望值不等 应根据离散 变化 系数 标准离差率来确定风险程度 三 离散系数 也称标准离差率 变异系数 是标准差与期望值的比值 用以表示投资项目未来报酬与期望报酬率的离散程度 即风险大小 通常用V表示计算公式 作用 离散系数越大 风险越大 离散系数越小 风险越小 例 假设你是一家公司的财务经理 准备进行对外投资 现有A B公司可供选择 两家公司资料如下 要求 作为一名稳健的投资者 应投资于期望报酬率较高而风险较低的公司 试通过计算做出选择 三单项资产的风险报酬 一 风险报酬由于冒风险而可能获得的超过资金时间价值的额外收益风险程度越大 投资者要求的风险报酬越高计算通式 风险报酬率 风险价值系数 单价 风险程度 数量 b V风险程度 数量 变异系数V 系数风险价值系数 承担单位风险所要求获得的额外报酬 二 必要报酬率无风险投资只能得到相当于资金时间价值的报酬风险投资 不仅可以得到无风险报酬率 还可能获得超过资金时间价值的额外收益计算通式 必要报酬率 无风险报酬率 风险报酬率 无风险报酬率 风险数量 风险价值系数 三 应注意的问题 上述计算风险报酬和必要报酬的通式并不意味着风险与报酬之间存在因果关系并不是风险越大获得的实际报酬一定就会越高 而是说明进行高风险投资 应有更高的投资报酬来补偿风险可能带来的损失 否则 就不应该进行风险性投资财务管理人员在进行财务决策时 必须极其慎重地在风险和报酬之间进行权衡 既不能害怕风险 坐失有利的投资机会 又不能不顾风险 盲目决策而给企业和社会造成巨大的损失 例9 某公司拟将新开发的A产品投放市场 预计产品投放市场后在不同状况下的收益和概率分布如下表 试计算A产品的风险报酬率 若同类产品的无风险报酬率为10 计算A产品的必要报酬率 A产品投放市场后预期报酬率的风险程度计算如下 1 计算A产品报酬率的期望报酬率 60 0 2 20 0 6 5 0 2 23 2 计算A产品的标准差 20 88 3 计算A产品的变化系数V 91 4 计算A产品的风险报酬率设同类产品的无风险报酬率为10 则风险价值系数为 b 23 10 91 14 风险报酬率 bv 14 91 12 74 5 计算A产品的必要报酬K 10 12 74 22 74 通过以上计算步骤将决策方案的风险程度加以量化 并在此基础上确定A产品在包含风险的条件下所应达到的报酬率 必要报酬 为投资者进行方案决策提供依据 四证券组合投资的风险报酬 一 证券组合的风险 二 证券组合的风险报酬 一 证券组合的风险 1 可分散风险 指证券组合中个别证券收益率的变动性风险 可以经由多角化投资来分散掉 故又称为非系统风险或公司特有风险 按照各种股票市场价格变化的连动性程度 股票的相关关系可分为三种情况 完全正相关r 1完全负相关r 1零相关r 0 如由A和B股票组成一个证券组合 相关系数为r r 1 表示完全负相关 即A B股票的收益增减正好抵消 此时所有风险都可以分散掉 r 1 表示完全正相关 这样的证券组合不能抵消任何风险 实际上 r多为小于1的正值 r位于0 5 0 7之间 即大部分股票都是正相关 这时 把两种股票组合成证券组合能降低风险但不能消除全部风险 股票种类越多 风险越小r 0时 表示缺乏相关性 每种证券的报酬率相对于另外证券的报酬率独立变动 2 不可分散风险 指由于市场整体收益率变化而引发的证券组合收益的变动性风险 因无法使用多元化投资分散掉 故又称为系统风险或市场风险 该风险对特定股票的影响程度可以通过 系数来衡量 系数是反映个别股票相对于证券市场股票平均风险的变动程度的指标 作为整体的证券市场的 系数为1当某种股票的 1 表示该股票的风险与整个证券市场的平均风险一致 1 其风险大于整个市场的平均风险 1 其风险小于整个市场的平均风险证券组合的 系数是个别证券 系数的加权平均数 系数的经济意义 二 证券组合的风险报酬 1 由于非系统风险可以通过证券投资的多样化予以消减甚至消除 因此 投资组合不要求对非系统风险予以补偿 只关注系统风险 2 资本资产定价模型CAPM描述风险与期望收益率之间关系的模型 在市场均衡状态下 任一证券的均衡期望收益率由两部分构成 无风险收益和风险报酬CAPM是现代金融市场价格理论的主要部分 投资公司广泛用它来预测某一种股票在股市上的运作情况 2 3证券估值 一 证券投资概述二 债券投资三 股票投资 一 证券投资概述 一 种类 二 目的和风险 三 收益 证券投资指企业通过从资本市场购买有价证券等金融性资产而实施的投资活动 可供投资的主要证券有 国库券 短期融资证券 可转让存单 企业股票和债券等 一 证券投资的种类 1 按发行主体分类政府证券 金融证券 公司证券2 按到期日分类短期证券 长期证券3 按收益状况分类固定收益证券 变动收益证券4 按权益关系分类所有权证券 债权证券 二 证券投资的目的 主要在于获得投资收益 实施实现战略控制 获取收益与筹资长期资金相配合满足未来的财务需求满足季节性对现金的需求获得对相关企业的控制权 三 证券投资的风险 违约风险 证券发行单位无法按期还本付息的风险 利率风险 由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险 流动性风险 投资者无法在短期内按合理价格出售证券的风险 购买力风险 由于证券投资期内的通货膨胀使到期收回资金的实际购买力下降的风险 期限风险 证券到期日长短给投资人带来的风险 二 债券投资 一 债券投资的目的 二 债券估价 三 债券投资的特点债券投资是企业通过购入债券成为债券发行单位的债权人 并获取债券利息的投资行为 一 债券投资的目的 1 短期债券投资的目的为了配合企业对资金的需要 调节现金余额 使现金余额达到合理水平2 长期债券投资的目的为了获得稳定的收益 二 债券的估价 1 一般情况下的债券估价模型指按复利方式计算的债券的估价公式V I PVIFAr n M PVIFr n式中 Vn 债券价格I 每年利息M 债券面值r 市场利率或必要报酬率n 付息总期数 公式应用 合理的投资价格 每年可领到的租金或利息 PVIFA r n 到期收回的本金 PVIF r n 可用于各种投资工具的计算 如房地产投资 股票投资等 例 房地产投资 目前房价42万元 投资期5年 5年后预计房价50万元 每年可收租金2万元 房贷利率9 问是否投资 股票投资 目前某股价格40元 预计每年股利1元 若有把握5年后以70元卖出 期望报酬率12 问能否买入该股票 欲开店创业 预计每年净收益20万元 5年后转让该店可得80万元 期望报酬率20 求合理的开店资本额是多少 2 一次还本付息且不计复利的债券估价模型 我国很多债券属于此种 V M M i n PVIFr n 3 纯贴现发行时债券的估价模型承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券 又称零息债券V M PVIFr n 总结 债券估价 1 每年末付息 到期还本债券估价模型2 一次性还本付息的债券估价模型3 贴现债券估价模型 四 债券投资的特点 1 债券投资到期须还本付息 债券法定责任 还本付息方式有两种 计息方式有两种 2 债券投资债券类型多种 企业债券 金融债券 国家债券等 3 债券投资收益比较稳定 即债券利息 面值 票面利率 4 债券投资风险较小 因约定到期还本付息 5 债券投资者不享有参与经营管理权 区别与权益投资中普通股投资 享有到期收回面值 收取利息的权利 优点 收益稳定风险小缺点 购买力风险较大无经营管理权 三 股票投资 一 股票投资的目的 二 股票估价 三 股票投资的特点 一 股票投资的目的 1 获利 即获取股利收入及股票买卖差价2 控股 即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的 二 股票估价 1 短期持有股票 未来准备出售的股票估价模型 2 长期持有股票 1 股利稳定不变的股票估价模型 2 股利固定增长的股票估价模型 d0 d1的区别 1d0指的是 最近已经发放的股利 常见叫法包括 上年的股利刚刚发放的股利最近刚发放的股利2d1指的是 预计要发放的股利 常见叫法包括 预计的本年股利第一年的股利一年后的股利本年将要发放的股利3二者的本质区别 与d0对应的股利 已经收到 而与d1对应的股利 还未收到 4二者的关系 d1 d0 1 g W公司今年上市普通股每股发放现金股利1元 D0 1 请分别以 1 股利零增长 g 0 2 股利固定增长 g 5 g 10 对本公司股票进行估算 股东要求的收益率为15 三 股票投资的特点 优点期望收益高拥有经营控制权购买力风险较低缺点违约风险较大收益波动较大 本章小结 时间价值观念和风险价值观念是现代财务管理的两大基本理念 财务价值观念在企业财务管理中具有普遍适用性 要求熟练应用资金时间价值和风险价值模型进行财务决策 第三章财务分析 3 1偿债能力分析3 2营运能力分析3 3盈利能力分析3 4发展能力分析3 5财务综合分析 杜邦分析法 3 1偿债能力分析 一 短期偿债能力比率 Short termLiquidityRatios 短期偿债能力指企业用其流动资产偿付流动负债的能力 反映企业偿付日常到期债务的实力 是反映企业财务状况好坏的重要标志 1 Currentratio Currentassets Currentliabilities流动比率 流动资产 流动负债表示每元流动负债有多少流动资产作为还款的保障 该指标维持在2 1左右比较合适 表明企业财务状况稳定可靠 因为流动资产中变现能力较差的存货约占一半 过高的流动比率是由以下原因造成 由于企业对资金未能有效运用 由于企业赊销业务增多 在产品或产成品积压 2 Quickratio Acid testratio Currentassets inventories Currentliabilities速动比率 速动资产 流动负债速动资产 流动资产 存货从谨慎的角度来看 速动比率反映的短期偿债能力更加令人信服 通常认为正常的速动比率为 即在无需动用存货的情况下 也可以保证对流动负债的偿还 现金比率 货币资金 现金等价物 流动负债 100 指现金类资产对流动负债的比率 反映企业直接偿付流动负债的能力 现金比率是最严格 最稳健的短期偿债能力衡量指标 反映企业随时还债的能力 一般认为该比率应在20 以上 它比流动比率 速动比率更真实 更准确地反映企业的短期偿债能力 3 Cashratio Cash short termsecurities Currentliabilities 例 某企业某年度的流动资产是由现金 短期有价证券 应收账款和存货构成的 该企业的流动比率为 速动比率为 现金比率为0 5 流动负债为200万元 要求 计算存货和应收账款的数额 由流动比率 流动资产 流动负债 2 可得流动资产 400由速动比率 速动资产 流动负债 1 而速动资产 流动资产 存货 200 可得存货 200由现金比率 货币资金 现金等价物 流动负债 0 5 可得现金和短期有价证券为100 则应收账款 400 100 200 100 二 长期偿债能力比率 Long termsolvencyratios Leverageratios 资产负债率Debtratio产权比率Debt equityratio已获利息倍数Times interest earnedratio TIE 股东权益比率EquitytoassetRatio权益乘数EquityMultiplier AssetstoEquityA L SE 1Debtratio Totalliabilities Totalassets 资产负债率 负债总额 资产总额 100 它是企业资产结构的主要指标 表明企业资产总额中 债权人提供资金所占的比重 以及企业资产对债权人权益的保障程度 参照值为70 应从不同角度分析该指标 从债权人的立场看 该指标越低越好 从所有者立场看 当企业资本利润率高于借款利率时 该比率越大越好 从经营者立场看 则取决于经营者对企业前景的信心和对风险所持的态度 实际值 说明该企业资产结构较理想 反之 则说明该企业资产结构不合理 投资风险较大 2Debt equityratio Totalliabilities Stockholders equity 产权比率 负债总额 所有者权益 100 反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系 以判断企业的基本财务结构是否稳定 表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度 该指标等于 最理想 该指标越低 表明企业的长期偿债能力越强 债权人承担的风险越小 利息保障倍数 利息所得倍数 指企业经营业务收益与利息费用的比率 用以衡量企业偿付借款利息的能力 已获利息倍数 息税前利润 利息费用 100 息税前利润 EBIT 指利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润 可以用 利润总额 利息费用 或 利润总额 财务费用 来测算 利息费用 指本期发生的全部应付利息 不仅包括利润表中财务费用项目下的利息费用 还应包括计入固定资产成本的资本化利息 该指标越高 说明企业支付利息费用的能力越强 企业对到期债务偿还的保障程度也就越高 3Times interest earnedratio Interestcoverage EBIT Interestexpense 4Equitytoassetratio Stockholders equity Totalassets 股东权益比率 股东权益总额 资产总额 100 5Equitymultiplier Totalassets Stockholders equity权益乘数 资产总额 股东权益总额 100 3 2营运能力分析 资产管理比率 Efficiencyratios 企业营运能力指企业充分利用现有资源创造社会财富的能力 它可用来评价企业资产的利用程度和营运活力 主要通过销售收入与企业各项资产的比例关系 分析各项资产的周转速度 了解各项资产对收入的贡献程度 反映企业营运能力的财务指标主要有 应收账款周转率Receivablesturnover应收账款平均收账期Averagecollectionperiod存货周转天数Daysininventory存货周转率Inventoryturnover总资产周转率Totalassetsturnover流动资产周转率Currentassetsturnover固定资产周转率Fixedassetsturnover 1 Receivablesturnover Sales Averagereceivables应收账款周转率 赊销收入净额 平均应收账款Averagecollectionperiod 360 Receivablesturnover应收账款平均收账期 360 应收账款周转率 2 Inventoryturnover Costofgoodssold Averageinvertory存货周转率 销售成本 存货平均余额Daysininventory 360 Inventoryturnover存货周转天数 360 存货周转率 3 Totalassetsturnover Sales Averagetotalassets总资产周转率 销售收入 平均资产额Currentassetsturnover Sales Averagecurrentassets流动资产周转率 销售收入 平均流动资产Fixedassetsturnover Sales Averagefixedassets固定资产周转率 销售收入 固定资产平均净值 3 3盈利能力分析Profitabilityratios Market valueratios Profitabilityratios 资产报酬率ROA股东权益报酬率ROE每股利润EPS销售毛利率Grossprofitratio销售净利率Returnonsales Netprofitmarginonsales Market valueratios Marketprice dividendratios 市盈率P E市净率P B每股账面价值Bookvaluepercommonshare股票获利率Dividend yield股利支付率Dividend payout Profitabilityratios1Returnonassets ROA EBIT Averagetotalassets EBIT EBT EAT 资产报酬率 净利润 平均资产总额 100 公式中的净利润可以换成 EBIT或EBT 该指标越高 表明资产利用的效益越好 利用资产创造的利润越多 整个企业盈利能力越强 经营管理水平越高 2Returnonequity ROE Netincome Averageequity 股东权益报酬率又称 净资产收益率净资产收益率 净利润 平均净资产 净资产 所有者权益 资产总额 负债总额股东权益报酬率 资产净利率 平均权益乘数 3Earningpershare EPS Netincomelessdividendsonpreferredstock ifany Averagecommonsharesoutstanding 每股收益 净利润 优先股股利 发行在外的普通股平均股数 它是衡量上市公司盈利能力最基本和核心的财务指标 反映普通股的获利水平 具有引导投资 增加市场评价功能 简化财务指标体系的作用 具体作用如下 联结资产负债表和利润表 反映企业的盈利能力 是确定企业股票价格的主要参考指标 4Grossprofitratio Grossprofit margin Sales 销售毛利率 销售毛利 营业收入净额 100 销售毛利 营业收入净额 营业成本 它表示 每一元销售收入扣除销售成本后 有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利 即主要反映成本控制和产品定价 它是销售净利率的最初基础 5Returnonsales Netprofitmarginonsales Netincome Sales销售净利率 净利润 营业收入净额 100 销售毛利率与销售净利率相互结合分析 可以洞察企业经营上的成本费用控制和定价决策的合理与否 如 销售毛利率下降可能是原料价格上升或价格竞争所致 销售净利率下降则可能是期间费用失控 或投资遭受重大损失 或存在意外支出 Market valueratios Marketprice dividendratios 市盈率P E市净率P B每股账面价值Bookvaluepercommonshare股票获利率Dividend yield股利支付率Dividend payout Market valueratios Marketprice dividendratios 1 Price earnings P E Marketpriceofcommonshare EPS 市盈率 每股市价 每股收益 100 它反映了投资人对每元净利润所愿支付的价格 可用来估计股票的投资报酬和风险 该指标越低 表明该股票的投资价值风险越小 2 Market to book P B Marketpriceofcommonshare Bookvaluepershare 市净率 每股市价 每股净资产 100 市净率可用于投资分析 投资者认为 市净率达到 可以树立较好的公司形象 3 Bookvaluepercommonshare Commonstockholders equity Numberofcommonsharesoutstangding 每股账面价值 每股净资产 年末股东权益 年末普通股股数年末股东权益指扣除优先股权益后的余额 该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益 在投资分析时 只能有限地使用这个指标 每股净资产在理论上提供了股票的最低价值 把每股净资产和每股市价联系起来 可以说明市场对公司资产质量的评价 4 Dividend yield Dividendspercommonshare Marketpriceofcommonshare 股票获利率 市价股利比率 普通股每股股利 普通股每股市价 它反映股利和股价的比例关系 是衡量股票投资价值的主要依据 5 Dividend payout Dividendspercommonshare EPS 股利支付率 每股股利 每股收益 该指标反映企业实行的股利政策 Dividendspercommonshare每股股利 股利总额 年末普通股股份总数股利总额指用于分配普通股现金股利的总额 3 4发展能力分析 销售增长率资产增长率股权资本增长率利润增长率销售增长率 报告期主营业务收入 基期主营业务收入 基期主营业务收入 100 3 5财务综合分析 杜邦分析法 杜邦财务分析方法是在考虑各种财务比率内存联系的条件下 通过制定多种比率的综合财务分析体系 来考察企业财务状况的一种分析方法 它是一种分解财务比率的方法 而不是另外建立新的财务指标 它可以用于各种财务指标的分解 杜邦财务分析体系的作用是解释指标变动的原因和变动趋势 为采取措施指明方向 Equitymultiplier Totalassets Stockholders equity权益乘数 资产负债率 权益乘数表示企业的负债程度 主要受资产负债率的影响 负债比例大 权益乘数就高 说明企业有较高的负债程度 净资产收益率 资产净利率 权益乘数 ROE ROA EM 销售净利率 资产周转率 权益乘数 杜邦等式 资产净利率 销售净利率 资产周转率 销售净利率需要从销售额和销售成本两个方面进行分析 资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标 需对影响资产周转的各因素进行分析 这样分解以后 可以把净资产收益率 权益收益率 这样一项综合性指标发生升 降变化的原因具体化 比只用一项综合性指标更能说明问题 净资产收益率14 94 资产净利率7 39 权益乘数2 022 销售净利率4 53 资产周转率1 6304 净利 销售收入 销售收入 资产总额 销售收入 全部成本 其他利润 所得税 制造成本 管理费用 销售费用 财务费用 长期资产 流动资产 其他流动资产 现金有价证券 应收账款 存货 136 3000 3000 年初1680年末2000 3000 2850 50 64 年初1070610年末1300700 年初4837199326年末12756398119 26444650110 A公司2015年杜邦图 例如 公司2014年度年初负债总额为 万元 流动负债 万元 长期负债 万元 年末负债总额为 万元 流动负债 万元 长期负债 万元 权益乘数 50 54 2 022 假设A公司2015净资产收益率下降了 有关数据如下 净资产收益率 资产净利率 权益乘数2014年14 94 7 39 2 0222015年12 12 6 2 022 通过分解可以看出 净资产收益率的下降不在于资本结构 权益乘数没变 而资产利用或成本控制发生了问题 造成资产净利率下降 对资产净利率进一步分解 资产净利率 销售净利率 资产周转率2014年7 39 4 53 1 63042015年6 3 2 此外还可以用替换分析法 先列出2014年的净资产收益率 销售净利率 资产周转率 权益乘数然后依次用2015年的每个指标去替换 以求出该指标对ROE的增减影响 第四章筹资管理 4 1长期筹资概述4 2资本成本4 3杠杆原理4 4资本结构决策4 5资本结构理论 4 1长期筹资概述 一筹资数量的预测二长期筹资的渠道三长期筹资的分类 一筹资数量的预测 一 因素分析法 二 资金习性分析法 回归分析法 三 销售百分比法 二 资金习性分析法 回归分析法 资金习性是指资金需要量的变动和产销量变动之间的关系 企业所需资金按照资金习性可分为不变资本和可变资本 回归分析法是一种数理统计法 运用数理统计中最小平方的原理 通过确定一条能正确反映一个自变量与因变量之间误差平方和最小的直线来进行预测的一种方法 资本需要量与产销量之间的关系以一元回归分析法的公式表示 其中X为自变量 Y为因变量 要预测的变量 a b为回归系数 其计算公式是 三 销售百分比法 1 编制预测利润表 确定预测期留存利润的增加数2 编制预测资产负债表 确定预测期资本需要量3 预测需追加外部筹资额 资本需要量扣减预测期留存利润以及预测期非付现成本的差额 二长期筹资的渠道和方式 一 融资渠道 客观存在的筹措资金的来源和通道政府财政资本银行信贷资本非银行金融机构资本其他法人资本民间资本企业内部资本外商资本 二 筹资方式 吸收直接投资发行股票利用留存收益银行借款商业信用发行债券融资租赁 三长期筹资的分类 1 按资本来源的范围内部筹资 自动化的资本来源外部筹资 需要花费筹资费用2 按是否借助金融机构直接筹资 如发行股票 债券间接筹资 如银行借款和融资租赁 3 按照资本属性股权性筹资 形成权益 自有 资本 属于长期资本 低风险 高成本债务性筹资 形成债务 借入 资本 高风险 低成本混合性筹资 发行优先股和可转换债券企业长期筹资决策的核心问题 合理安排股权资本与债务资本的比例关系即资本结构 股权性筹资 一 注册资本制度注册资本指企业在工商行政管理部门登记注册的资本总额 注册资本制度的三种模式 1 实收资本制 法定资本制 这种制度要求实收资本必须等于注册资本 我国采用实收资本制2 授权资本制注册资金为授权资本 即公司有权募集资本的最高限额 在这种制度下 实收资本与注册资本可以不一致 未筹足部分可在公司设立之后分期到位 这种