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丽水职业技术学院实训专题：股票投资决策 编写：钭志斌实训一：确定万科（000002）权益资本成本率2实训二：上海汽车（600104）贝它系数的计算5实训三：上海汽车（600104）除权参考价的计算7实训四：佛山照明（000541）分红的开盘价约为多少9实训五：政策预期对证券投资价值的影响10实训六：万科（000002）内在投资估值差异原因分析12实训一：确定万科（000002）权益资本成本率 一、实训要求：投资者期望得到的投资报酬率是由无风险收益率和投资该项目的风险溢价构成。本实训要求采用资本资产定价模型来确定万科投资者的权益资本投资报酬率，其模型为：公式中的为的预期收益，为无风险收益率，为市场组合的预期收益率，为贝它系数。二、实训目的掌握资本资产定价模型中各参数的计算确定；掌握资本资产定价模型在实际工作的应用；掌握参考文献查阅方法；掌握EXCEL在理财工作中的应用；三、工作步骤1、值计算2、无风险报酬率的确定3、风险溢价率的确定4、投资者要求的报酬率确定四、考核要点1、值计算，利用EXCEL的数据工具计算；2、无风险报酬率的确定3、风险溢价率的确定4、投资者要求的报酬率确定五、实训提示上述任务结果示例：（1）值计算对于衡量系统风险的贝它系数，可以采用公式计算法、回归测算法来确定，或者直接利用机构公布数据的确定。本实训将利用回归测算法进行验证性测算。我们根据证券交易软件统计出万科与深成指19972006年的年度涨（跌）幅度、年度振幅。以将万科A的年度涨（跌）幅度、年度振幅作为因变量（Y1、Y2），深成指数的年度涨幅、年度振幅作为自变量（X1、X2），分别进行回归分析，得出万科A的值。表格 1 万科与深成指19972006年的年度涨幅、年度振幅一览表年份万科深成指涨幅Y1振幅Y2涨幅X1振幅X2199734.64%141.89%30.08%96.93%1998-40.47%47.98%-29.52%34.26%199916.07%100.00%14.25%80.53%200043.49%68.21%41.05%50.51%2001-4.57%27.66%-30.03%41.38%2002-28.24%32.81%-17.03%27.79%2003-31.73%90.61%26.11%32.06%2004-19.57%79.51%-11.85%34.23%2005-18.06%59.89%-6.65%29.04%2006258.24%270.53%132.12%133.18%注：根据中国银河证券股份有限公司双子星软件统计以年度涨幅计算，回归分析结果如下，得出值为1.6877。见表格2：表格 2 深成指年度涨幅对万科A年度涨幅影响的回归分析项目CoefficientsP-valueFSignificance FR SquareIntercept-0.040880.73786947.452480.0001260.855732X Variable 11.6877180.000126从表格2中可以看出，在给定显著性水平=0.05时，Significance F=0.000126小于=0.05，说明该模型通过显著性检验，深成指的P-value值均小于=0.05，说明该自变量通过显著性检验。同理，以年度振幅进行回归分析，得出值为1.8130。数据显示万科的涨跌振幅与深市大盘紧密相关，这主要是因为万科为深成指的第一大权重股。我们对上述两值进行几何平均，最终确定值为1.7493，并将之作为系统风险系数。（2）无风险报酬率的确定一般情况下，无风险报酬率可以参考政府发行的中长期国债的利率或同期银行存款的存款利率来确定。我们对过去6年的一年期定期存款利率进行了统计，各年度的利率表如下：表格 3 一年期定期存款利率表年度200620052004200320022001均值一年期储蓄利率2.52%2.25%2.25%1.98%1.98%1.79%2.13%近6年一年期平均存款利率为2.13%。根据我国当前经济形势，央行存在继续加息的可能。其次，该平均值与最近5年期（以2007为基准）国债利率4.08%，进行对比。显然，以一年期平均存款利率作为无风险报酬率明显偏低。因此，采取5年期的国债利率的作为无风险报酬率。（3）风险溢价率的确定美国价值评估专家Damodaran建议亚洲新兴市场的风险收益率取7.5%。根据资本资产定价模型，可以因此推出市场组合的预期收益率=7.5%+4.08%=11.58%。（4）投资者要求的报酬率确定根据资本资产定价模型，我们确定了投资者期望投资报酬率为17.20%。我们假设，公司会按该报酬率向股东支付股利。计算过程如下：=4.08%+1.74937.5%=17.20%根据清华大学经济管理学院经济系张双长的研究，2005年我国房地产行业的权益资本成本为17.45%；平均资本成本为13.82%，两者的计算结果比较接近。因此，采用该报酬率有一定的现实意义。实训二：上海汽车（600104）贝它系数的计算一、实训要求：以上海汽车19982006年股价波动的历史数据，来计算该股票的系统风险贝它值，并根据贝它值的大小，说明该股票与大盘之间的关系，从而确定牛市和熊市的投资策略。表一：年度上海汽车上证指数X2XY年度涨幅(Y1)年度涨幅(x1)1998-24.71%-3.97%0.16%0.98%1999-2.44%19.18%3.68%-0.47%200027.81%51.73%26.76%14.39%2001-40.18%-20.62%4.25%8.29%2002-6.68%-17.52%3.07%1.17%2003101.02%10.27%1.05%10.37%2004-65.50%-15.40%2.37%10.09%2005-30.32%-8.33%0.69%2.53%2006146.83%130.43%170.12%191.51%合计105.83%145.77%212.16%238.85%数据来源：根据浙商证券天网2003证券分析软件二、实训目的掌握指定股票的贝它值计算与实际工作中的指导意义。三、工作步骤1、搜集上海汽车和上证指数历年的年度震幅；2、利用回归分析方程求解；3、或利用EXCEL中的回归方程工具求解；4、分析评价四、考核要点1、股票的贝它值计算与实际工作中的指导意义。2、回归方程求解3、EXCEL在理财中的应用；五、实训提示根据计算结果，为1.1759。（参考数据：2007年7月雅虎财经显示该股票的BETA值为1.15）利用EXCEL电子表格计算结果显示如下：回归统计Multiple R0.8199 R Square0.6723 Adjusted R Square0.6255 标准误差0.4261 观测值9方差分析dfSSMSFSignificance F回归分析12.6071 2.6071 14.3614 0.0068 残差71.2707 0.1815 总计83.8778 Coefficients标准误差t StatP-valueIntercept-0.0729 0.1507 -0.4837 0.6434 X Variable 11.1759 0.3103 3.7896 0.0068 贝他值: 衡量股票与大盘指数相较的波动性 大于1的贝它值表示波动性较市场来的大，也就是说，贝它值为1.5的股票在市场上扬10%时，会上涨15%。市况好时，大于1的高贝它值带来高报酬。市况差时，投资人会希望投资组合贝它值小于1，以缩小跌幅。投资人的理想是，贝它值小又有高报酬，这是很难兼顾的。投资人可以在投资组合中加入低贝它值的股票，将投资组合的总体贝它值降低，产生一些风险分散的效果。实训三：上海汽车（600104）除权参考价的计算一、 实训要求：【资料一】下表为上海汽车（600104）历年分配方案：会计年度公告日期分配方案(每10股)股权登记日除权除息日红股/转增股上市日分红(元)送股(股)转增股(股)2006-12-312007-8-31.6002007-8-82007-8-92005-12-312006-5-112.5002006-5-162006-5-172004-12-312005-6-162.5002005-6-212005-6-222003-12-312004-6-31.5302004-6-82004-6-92004-6-102002-12-312003-6-113.6002003-6-162003-6-172001-12-312002-6-121.5002002-6-172002-6-182000-12-312001-5-2503.8502001-5-302001-5-312001-5-311999-12-312000-8-184.2002000-8-232000-8-241998-6-301998-9-1002.51.51998-9-141998-9-151998-9-15从表中，可以看出2004年6月3日上海汽车宣告每10股送3股分红1.5元，股权登记日为2004年6月8日,除权除息日为2004年6月9日。6月8日每股收盘价为12.27元。请问，6月9日除权参考价为多少？【资料二】二、实训目的掌握发放股票、现金股利后次日每股市价的估算。三、工作步骤1、分析发放股票股利对股数的影响；2、分析发放现金股利对市价的影响；3、对次日股票价格的估算；4、与实际股价进行对比； 四、考核要点1、发放股票股利对股数的影响；2、发放现金股利对市价的影响；五、实训提示2004年6月9日的除权参考价=(12.27(1.5010) (1+310)=9.32元2004年6月9日的上海汽车的实际价格如下：最高价为9.50元；最低价为9.13元；开盘价为9.28元；收盘价为9.40元.实训四：佛山照明（000541）分红的开盘价约为多少一、实训要求：【资料一】佛山照明2007年度派息及资本公积金转增股本方案为：每10股派现金人民币5.85元（含税，扣税后，A股个人股东、投资基金实际每10股派现金人民币5.265元，B股暂不扣税），每10股股份转增5股。A股股权登记日为2008年6月5日，除权除息日为2008年6月6日，转增股份上市日为2008年6月6日；本次资本公积金转增A股股份于2008年6月6日直接记入股东的证券账户。本次转增股本实施后，按新股本698,974,104股计算，2007年度每股净收益为0.61元。摘自佛山照明实施2007年度派息及资本公积金转增股本方案公告【资料二】佛山照明2008年6月5日星期四的收盘价为16.70元。2007年12月31日原普通股股数为4.6598亿股，每股收益0.91元。【要求】1、假设次日按今日的收盘价开盘，则次日的开盘价为多少？2、本次转增股本实施后，按新股本698,974,104股计算，2007年度每股净收益为0.61元。请问，每股收益是如何计算的？ 二、实训目的通过股票股利的分析，掌握发放股票股利后每股市价的估算。三、工作步骤1、发放股票股利后的每股市价计算；2、发放股票股利后的每股收益计算；四、考核要点1、股票股利； 2、发放股票股利后的每股市价计算；3、发放股票股利后的每股收益计算；4、股票股利对公司、对股东的意义；五、实训提示上述任务结果示例：1、假设次日按今日的收盘价开盘，则次日的开盘价为多少？发放股票股利之后的每股市价=16.70(150%)=11.13元.由于次日就失去了领取分红的机会。因此,在此基础上还需减去每股0.585元的红利.因此,若次日股价稳定的情况下,预计价格在10.55元左右。（注：次日实际开盘价为10.20元）2、本次转增股本实施后，按新股本698,974,104股计算，2007年度每股净收益为0.61元。请问，每股收益是如何计算的？ 发放股票股利之后的每股收益=0.91(1+50%)=0.61元;实训五：政策预期对证券投资价值的影响一、实训要求：【资料一】2007年9月11日周二国家统计局最新公布，8月居民消费价格总水平同比上涨6.5%，超过7月份当月涨幅5.6%，再创当月涨幅历史新高。8月份CPI 环比上涨1.2%，比7月高0.3个百分点；1-8月累计涨幅3.9%。分项数据来看，8月份食品类价格涨幅达18.2%，延续7月份涨势，仍然是拉动CPI 上涨的主要动力。其中，粮食价格上涨6.4%，比7月份高0.4个百分点；肉禽类与油脂、鲜菜分别上涨49%、34.6%和22.5%，食品类价格总体涨幅15.4%，成为拉动CPI上涨的主要动力，核心CPI 保持0.9%低位运行。我们认为，目前的通胀与资金流动性密切联系。因为，目前供求关系并没有出现太多的问题，因此只有把资金流动性控制住，才能有效的把CPI的增速降下来。而控制资金流动性的最好政策就是加息，特别在目前负利率的情况下作用更为明显，所以如后续消费价格增速继续加快，不排除管理层会继续加息。摘自广州博信：股指尾盘快速下挫（2007-9-11）【资料二】2007年9月11日在国家统计局公布CPI数据后,上证指数图【要求】请你根据上述的新闻背景资料，根据资金时间价值的原理分析为何在2007年9月11日在国家统计局公布CPI数据后，上证指数大跌。二、实训目的掌握影响利率升降的主要因素；掌握股票的估价原理；理解理财环境的变化对企业理财活动的重大影响；三、工作步骤1、掌握利率公式，进行利率公式的分解； 2、理解CPI与通货膨胀之间的关系；3、掌握股票估价原理在证券投资中的应用；四、考核要点1、利率基本公式2、股票估价原理五、实训提示见工作步骤。实训六：万科（000002）内在投资估值差异原因分析 一、实训要求：【资料】市盈率(PE)、市盈率与增长比率(PEG)、市净率(PB)，直到现金流贴现法，国际上通行的估值方式正在中国资本市场被轮番使用，估值定价水涨船高。据记者了解，现金流贴现法逐渐成为各大券商、基金乐于接受的一个估值指标，原有的PE、PB则退居其次，甚至已经“没有意义再去研究”。和上述估算方式不同，现金流贴现属于绝对估值法。它运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值，其定价模型目前使用最多的是DDM(股利现金流贴现模型)和DCF(现金流贴现模型)，因为其专业性较强，一般被机构投资者参考使用。以深万科(000002.SZ)为例，以中期业绩推断全年业绩，动态市盈率在60倍左右，已经成为全球最贵的房地产股票之一，但如果以现金流贴现法来进行估值，其定价在35元至40元，仍有20%左右上涨空间。“专业机构在估值的时候，首先看的是绝对估值，即现金流贴现法，但这种方法其中的参数是可以人为设定的。从这点上说，此方法的主观性更强一些、灵活些。”兴业证券研发中心资深策略研究员张忆东并不认为现金流贴现法是个谨慎的衡量工具。主观性强、灵活的特点，使得现金流贴现法能提供给市场高股价合理存在的理由。“主观性更强一些”是因为，现金流贴现法中，k代表的资本回报率可以赋予不同的水平，“我们一般认为是在10%以下。”张忆东告诉记者。争议就在于对企业资产回报率k的不同认识。有的地产研究员颇为乐观，“像深万科这样的企业，成长性非常好，企业的资本回报率也比较高，达到20%也属合理范围内。”“一般认为，在2008年之后，房地产行业的增长率会下降。”上述券商研究总监的看法很谨慎，但他同时认为“负增长也不可能”。反之，现金流贴现估值的出现，似乎有着必然的市场逻辑。深万科正是典型的例子，其估值定价的调整与深万科股价的上涨似乎在进行一场“龟兔赛跑”的游戏。2006年8月7日，招商证券维持“强烈推荐A”的投资评级，“根据目前市场估值水平，尤其是应充分考虑到公司的行业地位和本次收购带来的积极影响，按照17倍动态市盈率估值比较合理，因此公司未来6个月的估值中枢为7.82元，未来12个月的估值中枢在10.54元。”当时，此评价并不被所有人认可。上证指数1800点的点位对应的10元股价对于大蓝筹公司来说仍然是个艰难的过程。2006年10月31日，海通证券的报告指出，20062008年深万科每股收益预测值分别为0.43、0.47和0.51元，由于深万科在房地产行业中的领先优势明显，规模和业绩增长远远高于行业平均水平，因此仍维持买入评级。2006年11月，10元的股价即告突破。此后至今，房地产价格上涨、新的会计准则实施，都进一步促进了房地产股票的上涨，各大券商发布了针对该公司的研究报告，核心内容都是高成长性，房地产的整体向好。面对不断上涨的股价，某一家券商在沉寂了一度时间之后，继续发表深万科评级报告。“从龙头地位与2007年的发展角度，上调深万科的估值水平至12元。”但该价格很快便被打破。一个值得注意且循环往复的现象是，研究员不断上调的目标价总是被很快打破，研究员随即陷入估算困惑，再次鼓起勇气上调目标价。2007年1月8日，另一家券商研究所表示，“综合相对估值法和绝对估值法的结果，我们认为公司合理价格为16.47元。”如今，2007年8月22日，根据海通业绩预测模型，预计深万科2007年-2008年每股收益分别为0.53元、0.65元。海通证券认为公司的合理股价为32.50-39.00元。5000点以上，“如果再以深万科60倍的市盈率说事，就有点令人难以置信了”，某房地产研究员无奈的说。摘自估值“囚牢”：寻找支撑A股上涨的理由！2007年09月15日21世纪经济报道【要求】1、股票估值方法主要有哪几种？请列出每种股票内在价值的计算公式，并简要分析评价其优缺点。2、影响股票估值结果的不确定因素有哪些？二、实训目的掌握股票投资的估值工具的应用；掌握各估值工具的优缺点分析；理解影响股票估值结果的不确定因素分析； 三、工作步骤1、查阅各种股票的估值方法；2、分解各种估值方法的公式，进行因素分析；3、采用列表法，评价优缺点及其适用性；4、讨论研究机构对同一股票估值结果存在差异原因；四、考核要点1、股票的估值方法的应用；2、股票各种估值方法的适用性分析；五、实训提示上述任务结果示例略
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