《rd筹资管理》PPT课件.ppt

沈俊2012 copyright 1 第三讲筹资管理 第一节筹资管理概述第二节创业企业筹资第三节筹资决策要点 沈俊2012 copyright 2 课前提问 企业为什么要筹资 筹资时要考虑那些重要问题 沈俊2014 copyright 3 第一节筹资管理概述 筹资financing即筹集资金 是指资金需求者根据自身的生产经营需要 在一定期间内预测企业资金需要量 正确选择资金筹集渠道和筹资方式 合理安排资金结构 从而合理实现筹集资金目的的理财活动 沈俊2012 copyright 4 一 筹资动机 一 创立性动机 二 偿债性动机 三 扩张性动机 四 调整性动机 沈俊2012 copyright 5 1 创立性动机 注册资金是国家授予企业法人经营管理的财产或者企业法人自有财产的数额体现 注册资金所反映的是企业经营管理权 是企业实有资产的总和 注册资金随实有资金的增减而增减 即当企业实有资金比注册资金增加或减少20 以上时 要进行变更登记 注册资金反映的是企业实际拥有的财产数额 只是代表初期投入的资本 是一种象征 证明公司至少能承担等同于注册资金的风险 法律依据 中华人民共和国公司法 中华人民共和国公司登记管理条例 新 公司法 2014年3月1日 首先 将注册资本实缴登记制改为认缴登记制 也就是 除法律 行政法规以及国务院决定对公司注册资本实缴有另行规定的以外 取消了关于公司股东 发起人 应自公司成立之日起两年内缴足出资 投资公司在五年内缴足出资的规定 取消了一人有限责任公司股东应一次足额缴纳出资的规定 转而采取公司股东 发起人 自主约定认缴出资额 出资方式 出资期限等 并记载于公司章程的方式 其次 放宽注册资本登记条件 除对公司注册资本最低限额有另行规定的以外 取消了有限责任公司 一人有限责任公司 股份有限公司最低注册资本分别应达3万元 10万元 500万元的限制 不再限制公司设立时股东 发起人 的首次出资比例以及货币出资比例 第三 简化登记事项和登记文件 有限责任公司股东认缴出资额 公司实收资本不再作为登记事项 公司登记时 不需要提交验资报告 沈俊2012 copyright 6 零元注册公司的时代即将来临 沈俊2012 copyright 7 2 偿债性动机 债务到期需要偿还偶发事件发生或有负债变成现实 沈俊2012 copyright 8 3 扩张性动机 资产负债表编制单位 A公司2011年12月30日单位 万元 沈俊2012 copyright 9 4 调整性动机 原有的资本结构不能满足生产经营管理的需求 调整结构以满足企业战略目标 沈俊2012 copyright 10 二 筹资原则 一 效益性原则 二 合法性原则 三 比例性原则 沈俊2012 copyright 11 三 筹资渠道 资金哪里来 12 我国主要的金融机构 1 中国人民银行2 政策性银行国家开发银行 中国进出口银行 中国农业发展银行3 商业恨行 1 国有独资商业银行 2 股份制商业银行 4 非银行金融机构 1 保险公司 2 信托投资公司 3 证券机构 4 财务公司 5 金融租赁公司 沈俊2012 copyright 13 四 筹资方式 资金怎么来 因企业融通季节性 临时性短期资金而发行的短期无担保商业本票 通常由大型工商企业或金融机构发行 投资者主要为其它企业或金融机构 该方式对筹资企业的资信状况要求较高 具有严格的发行条件 沈俊2014 copyright 14 1 发行债券bond是债务人依照法定程序发行 承诺按约定的利率和日期支付利息 并在特定日期偿还本金的书面债务凭证 债券发行条件 沈俊2014 copyright 15 2 银行借款bankloans 是指筹资者向银行或其他非银行金融机构借入的期限超过一年的借款 主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要 沈俊2014 copyright 16 3 风险投资 风险投资ventureinvestment是职业金融家將資本投入到那些具有很大潜力和广阔市场前景的企业或机构 并承担巨大风险的活动 风险资本venturecapital VC 投入到风险活动中的资本 风险资本是一种有组织 有中介的资本形式 风险资本是一种长期资本 一般会陪伴着新生企业直到购并或上市 16 沈俊2014 copyright 17 4 发行股票stockshare股票是股份有限公司发行的用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得股利的一种可转让的书面凭证 1 按票面有无记名 分为记名股票和不记名股票 2 按是否标明金额 分为面值股票和无面值股票 3 按投资主体 分为国家股 法人股和个人股 4 按发行对象和上市地区不同 沈俊2014 copyright 18 普通股commonstock股份有限公司发行的无特别权利的股份 也是最基本 标准的股份 行使表决权 股份转让权 股利分配请求权 对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权 分配公司剩余财产的权利 公司章程规定的其他权利 优先股preferredstock 无到期日 不用偿付本金 要求支付固定股利 但不能在税前扣除 优先分配公司剩余财产 股东一般无表决权 沈俊2012 copyright 19 5 融资租赁 基本概念 经营租赁operatinglease融资租赁financeleasing 涉及要素关键区别 沈俊2012 copyright 20 1 直接租赁 2 售后租回saleandleaseback 3 杠杆租赁leveragelease从承租人的角度来看 这种租赁与其他租赁形式并无区别 从出租人角度来看 出租人只出购买资产所需的部分资金 作为自己的投资 其余部分则以该资产作为担保向资金出借者借入 沈俊2012 copyright 21 6 应付账款payableaccounts 卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款 而买方通过利用延期付款结算方式向卖方借用资金购进商品 可以满足短期的资金需要 但因应付账款会相应产生放弃折扣的成本 企业放弃在信用期内还款能得到的现金折扣所付出的代价 放弃折扣的成本 沈俊2012 copyright 22 举例 某企业按 2 10 n 30 的信用条件购入10万元商品 10天内付款 2 的现金折扣 免费信用额 9 8万元 11 30天付款 有代价信用 9 8 0 2万元该企业放弃折扣成本率 沈俊2014 copyright 23 23 长期筹资方式一 长期负债筹集方式企业债券长期借款二 权益资金筹集方式股票留存收益风险资金三 混合型筹资方式优先股可转化债券融资租赁 短期筹资方式一 银行短期借款二 商业信用三 应计项目四 短期融资券 筹资方式分类 根据资金的可使用时间分类 VS 沈俊2014 copyright 24 24 债务性资金企业债券长期借款商业信用应计项目短期融资券 权益性资金实收资本 发行股票 留存收益优先股可转化债券融资租赁风险资金 根据资金的性质分类 VS 沈俊2014 copyright 25 25 长期资金VS短期资金 负债资金VS权益资金 1 资金可使用时间 2 企业所负使用代价 3 所负担财务风险 4 企业的生命周期 资本结构 资本成本 财务风险 企业生命周期 LifeCycle 即生物体从出生 成长 成熟 衰退到死亡的全部过程 基于生命周期阶段的筹资方式选择案例 初创期1999年8月18日 牛根生等五位创始人以内源融资和借款等方式筹得注册资金900万元 成立 内蒙古蒙牛乳业股份有限公司 蒙牛在不到一年的时间实现3730万元的销售收入 此后 销售收入开始以223 的年复合增长率上升 2000年达到2 467亿元 2001年升至7 24亿元 税后净利润3344万元 发展期2002年10月17日 摩根 英联 鼎辉以认股方式向蒙牛注入约2597万美元 折合人民币约2 1亿元 2003年10月 三家投资机构再次注资可换股证券注资3523万美元 折合人民币2 9亿元 2004年1月蒙牛液态奶在全国的市场份额为20 6 成熟期2004年6月 蒙牛股票 02319HK 在香港挂牌上市 IPO发售股票3 5亿股 股价3 925港元 股 获得206倍的超额认购率 共募集资金13 74亿港元 沈俊2012 copyright 30 IPO之后 1 2008年8月 金牛 银牛 以22 02港元的均价合共减持了5700万股 占总股本的3 65 套现12 55亿港元 配售后 牛根生 金牛 银牛及所有一致行动人士合共持有总股本的28 至此 蒙牛72 的股票由公众持有 2 2009年7月6日 中国最大的粮油食品企业中粮集团有限公司宣布联手厚朴基金以港币每股17 6元的价格投资61亿港币收购蒙牛公司20 的股权 3 蒙牛乳业2012年4月12日证实 来自大股东中粮集团的孙伊萍将接替杨文俊出任公司总裁 自此 蒙牛董事会主席 总裁两职位都出自中粮系 截至2011年末 中粮集团实际持有蒙牛28 06 的股权 是蒙牛集团第一大股东 不同发展阶段企业的财务特征不同 需要相机选择筹资方式 案例启示 沈俊2014 copyright 32 不同发展阶段筹资方式总结 阶段 方式 沈俊2014 copyright 33 创业企业融资选择 风险投资 创业期企业生命特征 企业知名度不高 资金不充裕新产品开发的成败以及未来企业现金流量的大小都具有较高的不确定性 经营风险非常高 企业容易夭折创立者创造性和冒险精神充足 创立者之间团结一致 凝聚力强企业组织结构不完善 资本实力弱 产品品种少 生产规模小 盈利水平低企业形象尚未树立 沈俊2014 copyright 35 一 风险投资概念 风险投资ventureinvestment是职业金融家將資本投入到那些具有很大潜力和广阔市场前景的企业或机构 并承担巨大风险的活动 风险资本venturecapital VC 投入到风险活动中的资本 风险资本是一种有组织 有中介的资本形式 风险资本是一种长期资本 一般会陪伴着新生企业直到购并或上市 35 沈俊2014 copyright 36 风险投资特点 资金性质 权益资金高风险与高收益并举高附加值服务对象 高科技中小企业主体 四位一体 投资目的 股权转让 36 沈俊2014 copyright 37 37 VC运作系统图 范柏乃 2002 沈俊2014 copyright 38 沈俊武汉理工大学管理学院 风险资金的获取案例分析 Genetech 美国基因工程技术公司 获取风险投资始末 起因 策略 技巧 沈俊2014 copyright 39 沈俊武汉理工大学管理学院 讨论主题 美国基因工程技术公司能够顺利获得风险投资的关键有哪些 沈俊2014 copyright 40 沈俊武汉理工大学管理学院 案例启示 罗伯特 斯万森的筹资策略 1 找到具有影响力的合作者 赫伯 玻伊尔教授 2 完成一份鼓舞人心的商业计划书 3 与风险投资家谈判的策略 4 变主动为被动 第3次95万美元 5 双赢结果 上市VS风险资本顺利退出 沈俊2014 copyright 41 武汉理工大学管理学院沈俊 如何撰写商业计划书 沈俊2014 copyright 42 沈俊武汉理工大学管理学院 一 什么是商业计划书二 商业计划书的主要编写格式三 撰写商业计划书应注意的几个问题 沈俊2014 copyright 43 沈俊武汉理工大学管理学院 概念 商业计划书是国际惯例通用的标准文本格式形成的项目建议书 是全面介绍公司和项目运作情况 阐述产品市场及竞争 风险等未来发展前景和融资要求的书面材料目的 是为了获得投资者的投资 一 什么是商业计划书 如何撰写商业计划书 沈俊2014 copyright 44 沈俊武汉理工大学管理学院 商业计划书 作者 创业者读者 投资人核心内容 你把钱投到我这个项目上肯定赚钱 一 什么是商业计划书 如何撰写商业计划书 沈俊2014 copyright 45 沈俊武汉理工大学管理学院 投资人想了解什么 干什么 产品 服务 怎么干 生产工艺及过程 消费者群 竞争对手 市场分析 经营团队 股本结构 有形资产 无形资产 股东背景 营销安排 财务分析 利润点 风险 投资回收期 一 什么是商业计划书 如何撰写商业计划书 沈俊2014 copyright 46 沈俊武汉理工大学管理学院 一 商业计划书摘要 二 公司概述 三 公司的研究与开发 四 产品或者服务 五 管理团队 六 市场与竞争分析 七 生产经营计划 八 财务分析和融资需要 九 风险因素 十 风险投资的退出方式 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 沈俊2014 copyright 47 沈俊武汉理工大学管理学院 一 商业计划书摘要 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 商业计划书摘要是风险投资者首先要看到的内容 它浓缩商业计划书之精华 反映商业之全貌 是全部计划书的核心之所在 它必须让风险投资者 有兴趣并渴望得到更多的信息 篇幅一般控制在两千字左右 主要包括以下几项内容 1 公司概述2 研究与开发3 产品或服务4 管理团队和管理组织情况5 行业及市场6 营销策略7 融资说明8 财务计划与分析9 风险因素10 退出机制 沈俊2014 copyright 48 沈俊武汉理工大学管理学院 二 公司概述 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 介绍公司过去的发展历史 现在的情况以及未来的规划 具体而言 主要有 公司概述 包括公司名称 地址 联系方法等 公司的自然业务情况 公司的发展历史 对公司未来发展的预测 本公司与众不同的竞争优势或者独特性 公司的纳税情况 沈俊2014 copyright 49 沈俊武汉理工大学管理学院 三 公司的研究与开发 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 介绍投入研究开发的人员和资金计划及所要实现的目标 主要包括 1 研究资金投入2 研发人员情况3 研发设备4 研发的产品的技术先进性及发展趋势 沈俊2014 copyright 50 沈俊武汉理工大学管理学院 四 产品或者服务 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 创业者必须将自己的产品或服务创意向风险投资者作一介绍 主要有下列内容 1 产品的名称 特征及性能用途2 产品的开发过程3 产品处于生命周期的哪一段4 产品的市场前景和竞争力如何5 产品的技术改进和更新换代计划及成本 沈俊2014 copyright 51 沈俊武汉理工大学管理学院 五 管理团队 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 在风险投资商考察企业时 人 是非常重要的因素 在某种意义上讲 风险创业者的创业能否成功 最终要取决于该企业是否拥有一个强有力的管理团队 这一点特别重要全面介绍公司管理团队情况 主要包括 公司的管理机构 主要股东 董事 关键的雇员 薪金 股票期权 劳工协议 奖惩制度及各部门的构成等情况都要明晰的形式展示出来要展示你公司管理团队的战斗力和独特性及与众不同的凝聚力和团结战斗精神 沈俊2014 copyright 52 沈俊武汉理工大学管理学院 六 市场与竞争分析 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 目标市场 主要对产品的销售金额 增长率和产品或服务的总需求等 做出有充分依据的判断 目标市场是企业的 经营之箭 将产品送达的目的地 而市场细分是对企业的定位 你应该细分你的各个目标市场 并且讨论你到底想从他们那里取得多少销售总量收入 市场份额和利润 同时估计你的产品 真正具有的潜力 风险投资家是不会因一个简单的数字就相信你们计划的 你必须对可能影响需求和市场 策略的因素进一步分析 以使潜在的投资者们能够判断你公司目标的合理性 以及他们将相应承担的风险 一定要说你是如何得出你的结论的 沈俊2014 copyright 53 沈俊武汉理工大学管理学院 六 市场与竞争分析 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 目标市场的阐述 应解决以下问题1 你的细分市场是什么 2 你的目标顾客群是什么 3 你的5年生产计划 收入和利润多少 4 你拥有多大的市场 你的目标市场份额为多大 5 你的营销策略是什么 沈俊2014 copyright 54 沈俊武汉理工大学管理学院 六 市场与竞争分析 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 行业分析 应该回答以下问题 1 该行业发展程度如何 2 现在发展动态如何 3 该行业的总销售额有多少 总收入多少 发展趋势怎样 4 经济发展对该行业的影响程度如何 5 政府是如何影响该行业的 6 是什么因素决定它的发展 7 竞争的本质是什么 你采取什么样的战略 8 进入该行业的障碍是什么 你将如何克服 沈俊2014 copyright 55 沈俊武汉理工大学管理学院 六 市场与竞争分析 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 竞争分析 要回答如下问题 1 你的主要竞争对手 2 你的竞争对手所占的市场份额和市场策略 3 可能出现什么样的新发展 4 我们的策略是什么 5 在竞争中你的发展 市场和地理位置的优势所在 6 你能否承受 竞争所带来的压力 7 产品的价格 性能 质量在市场竞争中所具备的优势 沈俊2014 copyright 56 沈俊武汉理工大学管理学院 六 市场与竞争分析 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 市场营销 这是风险投资家十分关心的问题 你的市场影响策略应该说明以下问题 1 营销机构和营销队伍2 营销渠道的选择和营销网络的建设3 广告策略和促销策略4 价格策略5 市场渗透于开拓计划6 市场营销中意外情况的应急对策 沈俊2014 copyright 57 沈俊武汉理工大学管理学院 七 生产经营计划 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 生产经营计划主要阐述创业者的新产品的生产制造及经营过程 这一部分非常重要 风险投资者从这一部分要了解生产产品的原料如何采购 供应商的有关情况 劳动力和雇员的情况 生产资金的安排以及厂房 土地等 内容要详细 细节要明确 这一部分是以后投资谈判中对投资项目进行估值时的重要依据 也是风险创业者所占股权的一个重要组成部分 沈俊2014 copyright 58 沈俊武汉理工大学管理学院 七 生产经营计划 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 生产经营计划主要包括以下内容 1 新产品的生产经营计划2 公司现有的生产技术能力3 品质控制和质量改进能力4 现有的生产设备或者将要购置的生产设备5 现有的生产工艺流程6 生产产品的经济分析及生产过程 沈俊2014 copyright 59 沈俊武汉理工大学管理学院 八 财务分析和融资需求 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 财务分析资料是一个需求花费你相当多时间和精力来编写的部分 风险投资者将会期望从你的财务分析部分来判断你的未来经营的财务损益状况 进而从中判断能否确保自己的投资获得预期的理想回报 财务分析包括以下三方面的内容 1 过去三年的历史数据 今后三年的发展预测主要提供过去三年现金流量表 资产负债表 损益表 以及年度的财务总结报告书 沈俊2014 copyright 60 沈俊武汉理工大学管理学院 八 财务分析和融资需求 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 2 投资计划 预计的风险投资数额风险企业未来的筹资资本结构如何安排获取风险投资的抵押 担保条件投资收益和再投资的安排风险投资者投资后双方股权的比例安排投资资金的收支安排及财务报告编制投资者介入公司经营管理的程度 沈俊2014 copyright 61 沈俊武汉理工大学管理学院 八 财务分析和融资需求 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 3 融资需求资金需求计划 为实现公司发展计划所需要的资金额 资金需求的时间性 资金用途 详细说明资金用途 并列表说明 融资方案 公司所希望的投资人及所占股份的说明 资金其他来源 如银行贷段等 沈俊2014 copyright 62 沈俊武汉理工大学管理学院 九 风险因素 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 详细说明项目实施过程中可能遇到的风险 提出有效的风险控制和防范手段 技术风险 市场风险 管理风险 财务风险 其他不可预见的风险 沈俊2014 copyright 63 沈俊武汉理工大学管理学院 十 投资者退出方式 二 商业计划书的主要编写格式 如何撰写商业计划书 股票上市 依照商业计划的分析 公司上市的可能性做出分析 对上市的前提条件做出说明股权转让 投资商可以通过股权转让的方式收回投资股权回购 依照事业商业计划的分析 公司对实施股权回购计划应向投资者说明利润分红 投资商可以通过公司利润分红达到收回投资的目的 按照本商业计划的分析 公司对实施股权利润分红计划应向投资者说明 沈俊2014 copyright 64 沈俊武汉理工大学管理学院 三 撰写商业计划书应注意的几个问题 如何撰写商业计划书 自身定位 阶段定位 种子期成长期扩张期 市场定位 国外国内区域 特色定位 核心优势主要劣势 沈俊2014 copyright 65 沈俊武汉理工大学管理学院 三 撰写商业计划书应注意的几个问题 如何撰写商业计划书 2 调查研究重点 竞争对手工艺 成本 营销状况 消费者群现行的结构 心理 未来的趋势 市场活力与风险 沈俊2014 copyright 66 沈俊武汉理工大学管理学院 三 撰写商业计划书应注意的几个问题 如何撰写商业计划书 3 理清思路到底想怎么干 一步 两步 三步 沈俊2014 copyright 67 沈俊武汉理工大学管理学院 三 撰写商业计划书应注意的几个问题 如何撰写商业计划书 4 写好摘要 不可缺项 要突出重点 亮点 使投资人相信 肯定赚钱 沈俊2014 copyright 68 沈俊武汉理工大学管理学院 三 撰写商业计划书应注意的几个问题 如何撰写商业计划书 5 专业咨询可以找去年的获奖人或專業公司代写 沈俊2014 copyright 69 自由练习 你有创业的计划或冲动吗 请构思你的商业计划书 沈俊2014 copyright 70 70 第三节筹资决策 1 资金可使用时间 2 所负担的使用代价 3 所承担的财务风险 4 企业的生命周期 资本结构 资本成本 财务风险 沈俊2014 copyright 71 一 资金成本capitalcost 一 定义企业为筹集和使用资金而付出的代价 资金成本包括资金筹集费和资金使用费 沈俊2014 copyright 72 二 个别资金成本 个别资金成本是指各种长期资金的成本 债务成本 借款成本 债券成本 权益成本 优先股成本 普通股成本 留用利润成本 沈俊2014 copyright 73 1 长期借款成本 I 利息T 企业所得税税率L 筹资数F 资金筹集费 沈俊2014 copyright 74 2 普通股成本 例某公司发行普通股总价格5000万元 发行费用率为6 预定每年股利率为12 普通股成本为 沈俊2012 copyright 75 三 综合资金成本WACC亦称加权平均资金成本weightedaveragecostofcapital 是企业全部长期资金的总成本式中 Kw 综合资金成本 即加权平均资金成本 Kj 第j种个别资金成本 Wj 第j种个别资金占全部资金的比重 权数 其中 沈俊2014 copyright 76 例某公司账面共长期资金 账面价值 1000万元 其中 长期借款150万元 长期债券200万元 优先股100万元 普通股300万元 留用利润250万元 其个别资金成本分别为5 64 6 25 10 5 15 7 15 第一步 计算各种资金占全部资金的比重 长期借款 长期债券 优先股 普通股 留用利润 沈俊2014 copyright 77 第二步 计算加权平均资金成本 基于账面价值计算权数 Kw 5 64 15 6 25 20 10 5 10 15 7 30 15 25 0 85 1 25 1 05 4 71 3 75 11 61 沈俊2014 copyright 78 基于市场价值计算权数基于市场价值权数的加权平均资金成本 沈俊2012 copyright 79 四 边际资金成本marginalcapitalcost MCC 每增加一个单位资金而增加的成本 筹资突破点breakpoint 保持在某资金成本率的条件下可以筹集到的资金总限度 式中 BPj 筹资突破点 TFj 可用某一特定成本率筹集到的第j种资金额 Wj 目标资本结构中第j种资金所占的比重 沈俊2012 copyright 80 资金成本筹资决策要点 1 资金成本与预期收益率的比较2 各筹资方案资金成本的比较3 负债资金在资本结构中的比例 WACC随负债率的变化趋势 沈俊2012 copyright 81 二 资本结构决策1概念资金结构capitalstructure是指企业各种资金的构成及其比例关系 广义 是指企业全部资金的构成和比例关系 狭义 仅指各类长期资金筹集来源的构成和例关系 又称为资本结构 关键 长期负债资金在总资金中的比例问题 沈俊2012 copyright 82 2 最佳资本结构的确定方法 1 最佳资本结构的含义 2 资本成本比较法 3 每股利润分析法 4 公司价值比较法 确定资本结构的方法 最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下 使其预期的综合资本成本率最低 同时使企业价值最大的资本结构 资本成本比较法是在适度财务风险的条件下 计算不同资本结构的综合资本成本率 并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法 每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法 公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下 以公司价值的大小为标准 经过测算确定公司最佳资本结构的方法 沈俊2012 copyright 83 资本成本比较法 1 初始资金结构决策 直接比较各方案WACC 2 追加筹资资本结构决策决策方法一 直接比较各备选方案追加资金部分 从中选择最优方案 决策方法二 将各备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总 测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本 比较确定最优追加筹资方案 决策标准 资金成本最小者为最优 沈俊2014 copyright 84 初始资金结构决策案例长城公司在初创期有三个筹资方案可供选择 有关财务数据如下表 比较三个方案的优劣 沈俊2014 copyright 85 甲方案加权平均资本成本为 同理可计算 乙方案加权平均资本成本为11 45 丙方案加权平均资本成本为11 62 决策 乙方案最优 沈俊2012 copyright 86 追加筹资资本结构决策ABC公司欲追加筹资 现有两个筹资方案可供选择 请进行筹资方案决策 沈俊2012 copyright 87 方法一 决策 直接比较追加筹资后部分资本成本的大小 成本小者较优 方案2最优方案 沈俊2012 copyright 88 方法二 决策 比较追加筹资后综合资本成本的大小 方案2最优方案 沈俊2014 copyright 89 2 每股利润分析法 EBIT EPS分析法 将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来 分析资金结构与每股利润之间的关系 每股利润最大时即是最佳的资金结构的方法 因此又叫息税前利润 每股利润分析法 每股利润无差别点是指不同资本结构的每股收益相等时的息税前利润相交点 也称息税前利润平衡点 EBIT earningbeforeinterestandtaxation 息税前收益 EPS earningpershare 每股收益 沈俊2014 copyright 90 决策标准 1 当息税前利润等于每股利润无差别点时 普通股筹资和债务筹资均可 2 当息税前利润大于每股利润无差别点时 负债筹资方案的EPS高于普通股筹资方案的EPS 负债筹资方案可以加大企业财务杠杆的作用 放大收益倍数 采用负债筹资为佳 3 当息税前利润小于每股利润无差别点时 负债筹资方案的EPS低于普通股筹资方案的EPS 当预计息税前利润小于每股利润无差别点时 发行股票筹资比较好 基本原理假定某企业有两种不同的筹资方案 方案1和方案2 在每股利润无差别点上存在 EPS1 EPS2则有 沈俊2014 copyright 91 3 比较公司价值法反映公司面临财务风险的条件下 以公司价值的大小为标准进行公司最佳资本结构决策的方法 1 公司价值corporationvalue 公司价值等于未来净收益的贴现价值 公司价值等于其股票的现行市场价值 公司价值等于其债务和股票的现值 V B S 沈俊2014 copyright 92 公司价值等于其债务和股票的现值V B S其中 B 用长期债务价值面值表示 S 股票价值式中 KS 股票资金成本 沈俊2014 copyright 93 2 公司价值比较法决策程序首先 测算公司资金成本 假设公司的全部长期资本由长期负债和普通股组成 则公司的综合资金成本率为 式中 KW 公司综合资本成本率 KB 公司长期债务税后资本成本率 KS 公司普通股资本成本率 资本资产定价模型 沈俊2014 copyright 94 应用实例 某公司现有长期资本全部为普通股 账面价值总额20000万元 为了充分利用财务杠杆作用 公司决定调整现行资本结构 公司预计息税前利润为5000万元 所得税率为33 沈俊2014 copyright 95 公司调整资本结构后的资金成本测算表 沈俊2014 copyright 96 其次 测算 比较不同资本结构下的公司总价值 进行资本结构决策 华美公司企业价值测算表 沈俊2012 copyright 97 三 财务杠杆financialleverage是指企业在资本结构决策时对债务筹资的利用 财务杠杆利益或风险是指在资金结构一定 债务利息保持不变的条件下 随着息税前利润 EBIT 的增长或下降 税后利润 EPS 以更快的速度增长或下降 沈俊2012 copyright 98 财务杠杆分析表 沈俊2012 copyright 99 本讲结束