财务管理第四部分投资管理.ppt

1 第一节投资概述第二节项目投资第三节证券投资 第四章投资管理 2 第一节投资概述 特定经济主体 国家 企业和个人 为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值 在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为 一 投资的种类1 按照投资时间长短 长期投资 短期投资2 按投资形成的产权关系 股权投资 债权投资3 按投资方式不同 实物投资 直接 证券投资 间接 4 按照投资决策影响重要程度不同 战术性投资 战略性投资5 按照投资项目的风险程度 确定性投资 风险性投资6 按投资范围的不同 对内投资 对外投资 3 二 投资的目的 管理目标 一 长期投资的目标 形成企业生存与发展的物质基础 实现盈利性目标 资金保值与增值 企业扩张与控制 转移与分散风险 二 短期投资的目标 变现需要 流动性需求 获取短期收益三 投资的特点回流性投资行为从投入到产出形成一个循环增值性价值增加风险性收益与风险相对应 4 四 投资的程序提出投资领域或投资对象 评价投资方案的财务可行性 投资方案比较与选择 投资方案的执行 投资方案的再评价 5 第二节项目投资 一 项目投资概念是指以特定建设项目为对象 直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为 二 特点投资大时间长发生频率低变现能力差投资风险大 6 三 内容 分类 新产品开发资产更新研究与开发其他类型项目四 项目计算期构成从投资建设开始到清理结束的整个过程 项目计算期 建设期 运营期例 企业拟购建一固定资产 预计使用寿命10年 1 建设起点投资并投产 计算期 0 10 10年2 建设期1年 计算期 1 10 11年 7 五 资本投资评价 投资项目的收益率超过资本成本时 企业的价值将增加 否则减少 资本成本 债权人和股东要求的收益率 六 项目投资资金投入方式一次投入 分次投入例 A企业拟新建生产线 需在建设期起点一次投入固定资产200万 建设期末投入25万无形资产 建设期1年 建设期资本化利息10万 流动资金投资20万 固定资产原值 200 10 210 建设投资 200 25 225原始投资 225 20 245 项目总投资 245 10 255 8 七 净现金流量 NCF 一定时期内现金流入量与现金流出量之间的差额 NCFt 该年现金流入量 该年现金流出量建设期 某年的净现金流量 该年发生的固定资产投资额运营期 付现成本 需要以现金支付的成本 如 现金支付运费 销售费等非付现成本 发生时无需支付现金的成本 如固定资产折旧 无形资产摊销等 这种成本不会引起现金的流出 9 例 某企业计划购入A设备 价款30万 安装调试费3万 预计使用5年 净残值5万 该项目需要配套流动资金投资12万 投产后每年现金收入24万 年付现成本11 5万 所得税率40 直线法折旧 则其现金净流量计算如下 依据上述公式可得 NCF0 330000 120000 450000元NCF1 4 240000 115000 27600 97400元NCF5 240000 115000 27600 50000 120000 267400元或者用表格计算如下 10 设备投资引起的现金流量 年折旧额 30 3 5 5 5 6万元所得税 5 6 40 2 76万元项目营运期现金净流量和 20 7万元 11 再举例了解计算净现金流量评价投资项目的优劣 例2 A公司准备购入一台设备扩充生产能力 现有甲 乙两种方案可供选择 甲方案 投资20000元 使用寿命5年 采用直线法计提折旧 5年后无残值 5年中每年销售收入为12000元 每年的付现成本为3000元 乙方案 投资24000元 使用寿命5年 5年后有残值收入4000元 采用直线法计提折旧 5年中每年的销售收入15000元 付现成本第一年为4000元 以后随设备陈旧 逐年将增加修理费200元 另需垫支营运资金3000元 假定所得税率为30 试计算该投资项目甲 乙两种方案的净现金流量 12 1 计算甲 乙两种方案每年的折旧额 甲方案每年折旧额 20000 5 4000 元 乙方案每年折旧额 24000 4000 5 4000 元 2 计算甲 乙两种方案的净现金流量如下 甲方案营业期的现金流量 所得税 12000 3000 4000 30 1500元NCF1 5 12000 3000 1500 7500元乙方案营业期的现金流量 甲乙两种方案的净现金流量可以比较如下表 13 投资项目净现金流量表金额 元 又如P144例8 1 此时可以比较决策 但远不够 14 练习 1 已知企业拟购建一固定资产 需建设期起点一次投入全部资金1000万元 按直线法折旧 使用寿命10年 期末有100万元净残值 建设期1年 发生建设期资本化利息100万元 预计投产后每年可获息税前利润100万元 要求计算所得税前净现金流量 2 某固定资产项目需要一次投入价款1000万元 建设期为1年 建设期资本化利息为100万元 该固定资产可使用10年 按直线法折旧 期满有净残值100万元 投入使用后 可使运营期第1 10年每年产品销售收入 不含增值税 增加780万元 每年经营成本增加400万 营业税金增加7万元 该企业适用所得税税率33 要求 计算该项目所得税前后净现金流量 15 八 项目投资决策指标按照是否考虑资金时间价值可分为静态和动态指标 1 静态指标1 投资回收期指以投资所得抵偿原始总投资所需的时间 A 公式法 例3 根据前例原始投资总额为45万元 投产后1 4年净现金流量9 74万元 则投资回收期为 公式法的应用条件 a 投产后开头若干年内净现金流量相等 b 这些年内经营净现金流量之和 原始总投资 16 B 列表法通过列表计算 累计净现金流量 来确认投资回收期 适用于每年取得现金净流量不相等的方案 其原理是 例4 根据例2资料 乙方案的投资回收期可从下表取得 投资回收期计算表 根据表中资料 投资回收期 3 720 8480 3 08年优 该方法直观反映原始总投资的返本期限 便于理解 计算简单 缺 未考虑资金时间价值 不能反映投资方式对项目的影响 17 2 投资收益率又称投资报酬率 记做ROI 其公式为 如 前例中的投资报酬率可计算如下 优点 计算简单 易于理解 缺点 未考虑资金时间价值 无法直接利用现金流信息 不能正确反映建设期 投资方式 回收额对项目的影响 又如P130例7 1 18 2 动态指标1 净现值 NPV 按设定的折现率 计算某项目各年净现金流量现值的代数和 其中 C表示初始投资额 分析 NPV 0 贴现后现金流入 现金流出 投资报酬率 预定贴现率 NPV 0 贴现后现金流入 现金流出 投资报酬率 预定贴现率 NPV 0 贴现后现金流入 现金流出 投资报酬率 预定贴现率 或者 可以理解为 净现值 现金流入量现值 现金流出量现值 可用公式表达为 19 计算投资方案的净现值时 应按下列步骤进行 第一步 计算每年的现金净流量 第二步 计算未来报酬的总现值 该步骤可分为以下三步来进行 1 将每年的营业现金净流量折算成现值 2 将终结现金流量折算成现值 3 计算未来报酬的总现值 举例如下 20 例5 资料如例2 假设预期报酬率为12 可以计算其净现值如下 第一步 计算每年的净现金流量如前 第二步 利用公式计算总现值如下 甲方案 各年净现金流量相等 形成普通年金 根据公式有 乙方案 各年净现金流量不等 故先将所有净现金流量折现后汇总 其计算过程如下表 乙方案的净现值 35157 92 27000 8157 92元 21 2 现值指数 获利指数 PI 法现值指数 未来现金流入现值与现金流出现值之间的比率 当投资只在期初有现金流出时 现金流出现值 原始投资 用公式表示如下 分析如下 PI 1 该项目投资报酬率 贴现率 可取 PI 1 该项目投资报酬率 贴现率 不可取 优点 该指标为相对指标 较净现值有说服力 适用于原始投资额不相等的方案比较 22 例6 续前例 A公司的有关资料如前表所示 假设资金成本为12 试计算甲 乙两种方案的现值指数 PI甲方案 27037 5 20000 1 352PI乙方案 35157 92 27000 1 302分析 甲 乙的获利指数均大于1 说明两个方案均可取 但PI甲方案 PI乙方案 说明甲方案的收益率 乙的收益率 23 3 内部报酬率 内含报酬率 IRR 法内部报酬率 使投资方案净现值 0的贴现率 计算方法 令净现值NPV 0 利用 插值法 求此时的i 例7 续前例 资料如上表所示 试计算甲 乙两个种方案的内含报酬率 甲方案 年金现值系数 P A i 5 20000 7500 2 67查年金现值系数表 当n 5时 P A i 5 2 67处于25 30 之间 用内插法计算甲方案的内含报酬率 24 乙方案 由于乙方案每年现金净流量不同 必须逐次测算 其测算过程如下表所示 利用 插值法 计算如下 25 各动态指标之间的关系 当NPV 0时 PI 1 IRR ic 当NPV 0时 PI 1 IRR ic 当NPV 0时 PI 1 IRR ic 其中 净现值为绝对数指标 适用于互斥方案的决策 其余为相对指标 均建立在净现值的基础上 计算NPV PI时使用的是预期报酬率ic IRR的计算与ic的大小无关 26 九 评价指标运用于投资决策1 独立方案投资决策即任何一个方案的实施与否都不会对其他方案产生影响 如企业决定购置汽车 新建办公楼 扩建生产线 且它们之间互不影响 主要指标 NPV 0 PI 1 IRR ic 辅助指标 P 运营期的一半 ROI ic A 主要指标和辅助指标均满足条件 方案可行 B 主要指标和辅助指标均不满足条件 方案不可行 C 主要指标满足 辅助指标不满足条件 基本可行 D 主要指标不满足 辅助指标满足条件 基本不可行 27 2 互斥方案决策一组方案里的各个方案之间互相排斥 可以互相代替 决策时可以利用净现值法 差额投资内部收益率法 差量净现值法 年等额净回收额法和计算期统一法等 各种方法应用有所差别 下面举例介绍 A 固定资产更新决策 固定资产未来使用期一致的更新决策 利用差量净现值法或者直接比较两个方案的净现值 例8 某企业拟进行固定资产更新 资料如下 P187原设备 n 5 现变价收入160000元 残值30000元 新设备 n 5 投资额350000元 残值50000元 流动资产投入40000元 可使销售收入每年增加120000元 付现成本增加50000元 二设备均直线法折旧 所得税率40 折现率10 比较决策 28 解答 计算差额净现金流量和差额净现值 投资增加额 35 16 4 23万元折旧增加额 19 5 3 5 3 4万元经营期成本增加额 5 3 4 8 4万元经营期净利润增加额 12 8 4 1 40 2 16万元经营期每年净现金流量增加额 2 16 3 4 5 56万元最后一期净现金流量增加额 5 3 4 6万元NPV增加额 5 56 P A 10 5 6 P F 10 5 23 1 804万元 0故应进行固定资产更新 29 例9 A公司拟进行固定资产更新旧设备 原始成本为10万元 使用年限为10年 已使用5年 已计提折旧5万元 使用期满后无残值 如果现在出售可得收入5万元 若继续使用 每年可获收入104000元 每年付现成本62000元 新设备 购置成本为19万元 使用年限为5年 使用期满后残值为1万元 每年可得收入18万元 每年付现成本为8 4万元 假定该公司的资金成本为12 所得税率为30 新旧设备均采用直线法计提折旧 要求作出是否更新设备的决策 首先 计算两种方案的年营业净现金流量 如下表所示 30 投资方案营业净现金流量计算表单位 元 其次 计算两个方案总的净现金流量 31 投资方案现金流量计算表单位 元 两个方案的净现值计算如下 NPV旧 32400 P A 12 5 50000 66795 52元NPV新 78000 P A 12 4 88000 P F 12 5 190000 96840 6元NPV新 NPV旧 故应选择更新设备 32 固定资产未来使用期不一致的更新决策 计算年等额净回收额 例10 某企业拟更新一条生产线 原设备价值1100万元 可使用年限10年 净现值920万元 新设备投资1250万元 使用年限11年 净现值958 7万元 折现率10 比较选择 用年等额净回收额法比较 149 7 147 6 故应继续使用原设备 33 B 资本限量决策在资金总量不受限制时 可按每一项目的净现值NPV排队决定优先顺序 在资金总量受限的情况下 应按获利指数排序 选出使 NPV最大的投资组合 程序如下 选出NPV 0 PI 1的方案 以各方案的获利指数高低排序 逐项计算累计投资额 并与限定投资总额进行比较 当截至到的i项时 累计投资额恰好达到限定投资总额 则第1 i项组合为最优投资组合 若未能直接找到最优组合 则应按一定方法进行修订 举例如下 34 例11 假设A公司资本的最大限量为50万元 有A B C D E五个可供选择的项目 其中B和C D和E不能同时选择 有关资料如下表所示 将获利指数按照顺序排列 逐项累计投资额 可以得到下列组合 35 投资组合加权平均现值指数和净现值计算表单位 元 经比较 组合ABD的加权平均现值指数最大 净现值合计也最大 为最佳组合 36 第三节证券投资 证券 用以证明或设定权利所做成的书面凭证 它表明证券持有人或第三者有权取得该证券所拥有的特定权益 证券投资 投资者将资金投资于股票 债券 基金等资产 从而获取收益的一种投资行为 一 概述1 证券投资的目的暂时存放闲置资金与筹集长期资金相配合满足未来或季节性资金需求获得对相关企业的控制权2 投资对象债券 股票 基金 期货 期权 证券投资组合 37 3 证券投资风险违约风险 发行者不能按期还本付息 利率风险 市场利率变动带来的损失 购买力风险 投资期内由于通货膨胀使收回资金购买力下降流动性风险 短期内无法以合理价格变现 期限性风险 由于投资期的长短而带来的风险 4 证券投资程序选择投资对象开户和委托交割和清算过户 投资风险收益 38 二 短期证券投资收益率基本计算公式为 式中 K为证券投资收益率p0为证券购买价格 p1为证券出售价格 I为证券投资每股年利息 或股利 举例如下 39 例 甲公司1999年5月3日购买乙公司每股市价为23元的股票 2000年4月1日 甲公司每10股获现金股利4 5元 2000年5月2日 甲公司将该股票以每股东25 5元的价格出售 甲公司该项对外投资收益率为 故该投资的收益率约为12 83 40 三 长期债券投资1 与债券投资有关的几个概念债券面值 债券设定的票面金额票面利率 发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率 不完全等同于实际收益率 必要报酬率 投资者对债券进行投资时的预期收益率 或投资者要求的报酬率 债券到期日 债券偿还本金的日期 2 债券投资收益率到期收益率 以特定价格购买债券并持有到期所能获得的收益率 未来可以产生的现金流入包括 1 收回面值2 利息收入将两项现金流入折合成债券购入价格的折现率 债券收益率 41 即求解下式中折现率的大小 此时 已知上式中的P F i n 求解k 采用 试误法 或 插值法 例 某公司平价购入5年期 面值1000元债券 票面利率8 如该公司持有到期 试问该债券收益率如何 解 1000 80 P A k 5 1000 P F k 5 用8 试算 80 P A 8 5 5 1000 P F 8 5 1000 44即到期收益率近似等于票面利率8 此方法看似麻烦 其实只要根据票面价值和发行价格的大小就可以估计预期收益率与票面利率的差距 42 例 某公司2000年1月1日以950元价格购买一张面值1000元的新发债券 票面利率8 5年后到期 每年12月31日付息一次 到期归还本金 假定持有至到期 请计算2000年1月1日的收益率 解 950 80 P A k 5 1000 P F k 5 采取逐次测试法 当k 9 时 P 80 3 889 1000 0 6499 961 08 950 提高K再试当k 10 时 P 80 3 7908 1000 0 6209 924 16故9 k 10 使用内插法求解k i 9 950 961 08 924 16 961 08 10 9 9 3 43 3 债券投资决策债券的价值 投资者能够获得的 由发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值 债券价值主要由两个因素决定 1 债券的预期总收入 即利息收入 转让价差与本金之和 终值部分I F 2 投资者要求的必要投资收益率 折现率k 债券估价的基本模型债券价值 利息收入的现值 本金现值该模型具体可用公式表示如下 44 A 其一般计算公式为 式中 V 债券价值i 债券票面利息率F 债券面值I 每年利息K 市场利率或投资人要求的必要收益率n 付息总期数B 期末一次还本付息且不计复利时债券价格的确定 45 C 贴现发行时债券价格确定的公式 针对前述三种情况 我们举例说明 例 F 1000元 i 8 n 6 k 10 则债券价值计算如下 V 1000 8 PVA10 6 1000 PV10 6 913 4元即只有当该债券发行价低于913 4元时 才可以对其投资 练习 某公司发行5年期 面值1000元债券 票面利率8 同等风险投资必要报酬率10 请同学判断该债券以什么价格发行时可以对其投资 46 例 债券到期一次还本付息 不计复利 F 800元 i 8 n 6 k 10 则债券价值计算如下 P 800 800 8 6 P F 10 6 667 78元即当该债券发行价低于667 78元时 可以对其投资 例 债券面值1000元 期限6年 贴现发行 期内不计息 到期偿还面值 市场利率6 时 其价值如何 则债券价值计算如下 P 1000 P F 6 6 705元即当该债券发行价低于705元时 可以对其投资 47 四 股票投资股票投资的目的主要有两种 一是获利 二是控股1 股票投资概述股票价格 股票本身无价值 仅是一种凭证 由于它可以带来定期收益 股利 和预期收益 交易价差 故可以买卖 股利 是公司对股东投资的回报 是税后利润的一部分 与债券相比的特点 是权益性投资 风险大 收益高但不稳定 价格的波动性大 2 股票估价股票价值是股票期望提供的所有未来收益的现值 A 长期持有股票 股利稳定不变的股票这种股票又称为零成长股票 此时 股利成为一项永续年金 利用永续年金现值的计算公式 得到股票价格的估价模型可表述为 48 式中 V 股票的价值 d 每年固定股利 k 投资人要求的收益率此时 有两个关键因素 固定股利 收益率其中 固定股利 取决于每股盈利和股利支付率收益率 取决于投资者的预期例 某股票d 4元 必要报酬率k 10 则该股票价值计算如下 V 4 10 40元分析 此时若股票市价 35元 则预期报酬率 4 35 11 43 10 即市价必要报酬率 股价将上涨 同理 市价 股票价值时 股价将下跌 故 应在该股票价格低于40元时购买 49 B 长期持有股票 股利固定增长的股票这种股票称为固定成长股票 这种股票的估价就比较困难 只能计算近似数 假设某公司最近一年支付的股利为d0 预期股利增长率为g 则 将上述公式进行转换 可计算出预期收益率为 式中 d1为第1年的股利 50 例 H公司股票上年股利为5元 预计以后每年以4 速度增长 投资者要求的必要报酬率为10 则该股票价值为多少 分析 利用刚才介绍的公式 该股票价值为V 5 1 4 10 4 86 67元当投资者以70元购买时 收益率为k 5 1 4 70 4 11 14 即 当股价低于86 67元时股票有增值潜力 可投资 对于非固定增长股票 采用分段计算的方法 将其固定增长段和零增长段分段计算 51 C 短期持有股票 未来准备出售的股票股票价值包括 1 股利 2 股票转让收入这时 股票价格的计算公式为 式中 v 股票现在价格Vn 未来出售时预计的股票价格K 投资人要求的必要收益率dt 第t期的预期股利n 预计持有股票的期数第一部分 股利现值求和第二部分 转让价格现值 这时 股票价值计算类似于债券价值计算 不同处在于各年股利不一定相等 故未能形成年金 52 五 证券投资组合一般来讲 投资者不会把资金投资于某一种证券 而是会选择一个 证券组合 来进行投资 对于证券组合的风险收益在第二章已经介绍过 请大家复习并掌握资本资产定价模型