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第五章股指期货Chapter5StockIndexFutures,第2页,第五章股指期货内容导学,一、股指期货基础掌握零息率的定义和计算了解远期利率和远期利率协议了解久期的概念,第3页,第五章股指期货一、股指期货基础,股票指数,股票指数，是运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票股价变动和走势情况的一种相对指标。主要考虑因素：（1）抽样（代表性、普遍性、行业分布、市场影响力、股票等级）（2）计算方法的适应性（应对股市变化，适应股价敏感性）（3）科学的计算方法（4）基期有较好的的适应性和代表性,第4页,第五章股指期货一、股指期货基础,股票指数,（1）算数股价平均法简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的，即：简单算术股价平均数(P1P2P3Pn)/n世界上第一个股票价格平均道琼斯股价平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的。现假设从某一股市采样的股票为、四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，计算该市场股价平均数。将上述数置入公式中，即得：股价平均数(P1P2P3P4)/n(10162430)/420(元),第5页,第五章股指期货一、股指期货基础,股票指数,（1）算数股价平均法简单算术股价平均数虽然计算较简便，但它有两个缺点：一是它未考虑各种样本股票的权数，从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。二是当样本股票发生股票分割派发红股、增资等情况时，股价平均数会产生断层而失去连续性，使时间序列前后的比较发生困难。例如，上述股票发生以1股分割为3股时，股价势必从30元下调为10元，这时平均数就不是按上面计算得出的20元，而是(10162410)/415(元)。这就是说，由于股分割技术上的变化，导致股价平均数从20元下跌为15元(这还未考虑其他影响股价变动的因素)，显然不符合平均数作为反映股价变动指标的要求。,第6页,第五章股指期货一、股指期货基础,股票指数,（2）修正的股票平均数除数修正法，又称道式修正法。这是美国道琼斯在1928年创造的一种计算股价平均数的方法。该法的核心是求出一个常数除数，以修正因股票分割、增资、发放红股等因素造成股价平均数的变化，以保持股份平均数的连续性和可比性。具体作法是以新股价总额除以旧股价平均数，求出新的除数，再以计算期的股价总额除以新除数，这就得出修正的股价平均数。即：新除数变动后的新股价总额/旧的股价平均数修正的股价平均数报告期股价总额/新除数,第7页,第五章股指期货一、股指期货基础,股票指数,（2）修正的股票平均数在前面的例子除数是4，经调整后的新的除数应是：新的除数(10162410)/203，将新的除数代入下列式中，则：修正的股价平均数(10162410)/320(元)得出的平均数与未分割时计算的一样，股价水平也不会因股票分割而变动。股价修正法股价修正法就是将股票分割等，变动后的股价还原为变动前的股价，使股价平均数不会因此变动。美国纽约时报编制的500种股价平均数就采用股价修正法来计算股价平均数。,第8页,第五章股指期货一、股指期货基础,股票指数,（3）加权的股票平均数加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权数可以是成交股数、股票发行量等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以基期成交股数(或发行量)为权数的指数称为拉斯拜尔指数（德E.Laspeyres,1864）以报告期成交股数(或发行量)为权数的指数称为派许指数（德H.Paasche,1874）目前世界上大多数股票指数都是派许指数。,第9页,第五章股指期货一、股指期货基础,股票指数期货,股票指数期货指证券市场中以股票价格综合指数为标的物的金融期货合约。交易双方不是买卖股票或指数，而是买卖一定价值的股指期货合约。投资者利用现货与期货两大市场中的反向操作来减少抵消价格变动带来的风险，进行套期保值或投机获利。股指期货交易特殊性：（1）现金结算交割；（2）股指期货的合约规模不是固定的，而是按照开立股指期货头寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额。,第10页,第五章股指期货一、股指期货基础,股指期货合约,股票指数期货合约的基础是股票指数股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的，每份股价指数合约所代表的价值是指数中的点数和一个约定乘数的乘积，即股价指数中的1点代表一定数量的金额。股票指数期货合约的结算是以现金结算的方式进行的，而不是以点数结算的方式进行；股指期货合约的最小变动价位是一个单位的股价指数和约定乘数的乘积。,第11页,第五章股指期货一、股指期货基础,例,如投资者在11月1日买了一份12月到期的恒生指数，价位是15000点，到交割日，恒生指数收于15200点，则其收益为：50(15200-15000)=HK$1000,第12页,第五章股指期货一、股指期货基础,第13页,第五章股指期货一、股指期货基础,世界著名的股票指数,第14页,第五章股指期货一、股指期货基础,世界著名的股票指数,第15页,第五章股指期货一、股指期货基础,股票指数优点,和股票交易相比，交易费用低；不用构造复杂的资产组合，就可以调整市场头寸，对于养老基金等大型资金特别适合；杠杆效应实现股票的卖空机制对于想持有股票，但是需要规避股票下跌风险的套期保值。,第16页,第五章股指期货一、股指期货基础,股票指数现状和状况,进入新世纪的全球股指期货市场既保持了历史上强劲的成交量增长势头，又有了一些新的变化特点，主要表现在以下几个方面交易量迅猛增长全球交易量分布新产品后来居上,第17页,第五章股指期货一、股指期货基础,交易量猛增,根据国际清算银行BIS提供的1986至2004年全球股指期货的成交量数据，不难看出新世纪的头四年的股指期货增长相当迅猛，年均增长率为38.7%。远远超过20世纪90年代及80年代的水平。也远远地超过了同期利率期货与外汇期货的增长率。,第18页,第五章股指期货一、股指期货基础,全球交易量,北美是全球股指期货的发源地。1982年2月24日美国堪萨斯期货交易所KCBT推出第一个股指期货合约价值线指数期货。由于这个历史原因，在1990年以前，北美的股指期货成交量一直处于全球领先地位。在这段时间内，亚太地区股指期货的成交量一直紧随北美之后，在1990年之后，终于超过了北美。此后，欧洲市场逐渐兴起，并在较长一段时间内（1993年2001年）稳坐了头把交椅。2000年之后，北美股指期货市场由于产品的创新，尤其是各类迷你型产品的推出，如CME的电子迷你型S当*，买入（-*）P/A;,第39页,第五章股指期货二、股指期货的运用,股票组合的套期保值,假设：S&P500指数水平=1000证券组合价值=$5000000无风险利率=4%/年指数的股息率=1%/年证券组合的=1.5购买4个月到期的S&P500股指空头合约对冲，合约价格1010点计算：（1）最优对冲合约数。（2）3个月后股指变为900，股指期货价格902，期货市场损益？,第40页,第五章股指期货二、股指期货的运用,股票组合的套期保值,（1）P=$5000000A=2501000=$250000N*=1.5(5000000/250000)=30（2）S&P500指数变为900，期货合约价格为902，那么持有期货空头获得的收益：30(1010902)250=$810000那么股票现货市场呢？,第41页,第五章股指期货二、股指期货的运用,股票组合的套期保值,期货市场：持有期货空头获得的收益：30(1010902)250=$810000现货市场：（1）3个月内，投资者损益为-10%（2）红利/股息收入（股息/股票价格）+0.25%（3）证券组合预期回报率=无风险利率+（指数回报率无风险利率）=（4%4）+1.5（-9.75%4%4）=-15.125%现货市场资产头寸：5000000（115.125%）=$4243750两方市场资产头寸：$4243750+$810000=$5053750,第42页,第五章股指期货二、股指期货的运用,股票组合的套期保值,思考：为什么还要对股票组合进行套期保值？,第43页,第五章股指期货二、股指期货的运用,股票组合的套期保值,假设：S&P500指数水平=1000证券组合价值=$5000000无风险利率=4%/年指数的股息率=1%/年证券组合的=1.5购买4个月到期的S&P500股指空头合约对冲，合约价格1010点计算：（1）当调整为0.75，应该如何操作？（2）当调整为2，应该如何操作？,第44页,第五章股指期货二、股指期货的运用,股票组合的套期保值,假设：S&P500指数水平=1000证券组合价值=$5000000无风险利率=4%/年指数的股息率=1%/年证券组合的=1.5购买4个月到期的S&P500股指空头合约对冲，合约价格1010点计算：（1）当调整为0.75，应该如何操作？（2）当调整为2，应该如何操作？,1：目标风险水平2：目前风险水平,第45页,第五章股指期货二、股指期货的运用,单只股票的套期保值,假设：投资者在6月份拥有2万只IBM股票，每股价格为$100。投资者预计下个月股票市场较为不稳定，二IBM的股票表现会优于市场表现。投资者决定利用8月份S&P500指数进行对未来一个月的套期保值。投资者估计IBM的=1.1，当前指数水平为900，而当前8月份S&P500指数期货价格为908。每张合约的交个规模为指数乘以$250。投资者应该买入还是卖出合约？合约数量为多少？,第46页,第五章股指期货二、股指期货的运用,单只股票的套期保值,假设：投资者在6月份拥有2万只IBM股票，每股价格为$100。投资者预计下个月股票市场较为不稳定，二IBM的股票表现会优于市场表现。投资者决定利用8月份S&P500指数进行对未来一个月的套期保值。投资者估计IBM的=1.1，当前指数水平为900，而当前8月份S&P500指数期货价格为908。每张合约的交个规模为指数乘以$250。投资者当前卖出8月份S&P500指数期货合约，一月后买入数量相等的8月份S&P500指数期货合约平仓。合约购买数量：,第47页,第五章股指期货二、股指期货的运用,单只股票的套期保值,一个月后，IBM股票价格上涨为$125，S&P500指数期货价格上涨为1080。那么投资者在期货市场和股票市场上的头寸损益分别是多少？对于计算的结果你有什么看法？,第48页,第五章股指期货二、股指期货的运用,单只股票的套期保值,一个月后，IBM股票价格上涨为$125，S&P500指数期货价格上涨为1080。那么投资者在期货市场和股票市场上的头寸损益分别是多少？IBM股票头寸（$125-$100）20000=$500000股指期货头寸（908-1080）$25010=-$430000,$70000,你对此有什么看法？,第49页,第五章股指期货二、股指期货的运用,（二）股指期货与套期保值策略,3.套期保值的延展当所有套期保值合约都比交割日期更晚的时候，需要将该套期保值组合镶嵌进行延展。,t1时刻：卖空期货合约t2时刻：将期货合约1平仓卖空期货合约2t3时刻：将期货合约2平仓卖空期货合约3tn时刻：将期货合约n-1平仓卖空期货合约nT时刻：将期货合约n平仓,第50页,第五章股指期货二、股指期货的运用,2004年4月，某石油公司计划在2005年6月出售10万桶石油，套期保值率1.0，当前现货价格$19。,第51页,第五章股指期货二、股指期货的运用,期货市场：每桶盈余：（18.20-17.40）+（17.00-16.50）+（16.30-15.90）=1.70（美元）现货市场：16.0019.00=-3.00（美元）两方市场损益：-3+1.70=-1.30美元/桶,第52页,第五章股指期货三、实证案例,背景介绍4月中旬政府针对房地产改革推出“新国十条”，对股市起到一定的压制作用。同时欧债危机日益严重，希腊、西班牙等欧元区国家频频遭到美国三大评级机构的降级，欧元频频贬值，美元指数势不可挡，世界经济二次探底之声不绝于耳。在这样的大背景下，出于战略考虑仍需持有现货头寸，为了防止其价值缩水可以实施一定程度的卖出套保策略。选取化工板块进行套保实证论述，鉴于沪深300的行业划分中并没有与之完全吻合的类别，在此利用300材料和300工业以相同权重构建综合指数，并选取A股市场中一支个股（联合化工，002217），从指数的理论层面和个股的现实层面对套期保值的效果进行分析。,第53页,第五章股指期货三、实证案例,操作介绍假定进行套期保值的现货头寸为40亿元，期货初始资金10亿元，共动用资金50亿元。选取2010年4月16日至6月25日5分钟数据作为分析样本。首先计算联合化工、综合指数和沪深300的相关系数。综合指数相关系数明显优于联合化工个股，因此个股的套期保值风险较大，套期保值有一定的风险。然后计算两者相对于沪深300指数的系数，联合化工和综合指数的系数分别是1.2059和1.0177。,第54页,第五章股指期货三、实证案例,操作介绍由于主力合约一般为距离交割日最近的合约，持仓量大成交活跃，冲击成本较低，因此卖出套期保值中一般选取主力合约。从而按照期货合约的份数（所持股票总价值）/（期货合约点数300）计算需要卖出股指期货合约份数，可以得出个股和综合指数需要卖出的股指期货合约分别为3902手和4767手。考虑到主力合约一个月内要交割，兼顾交易成本和流动性，视市场运行状况择机展期为次主力合约。,第55页,第五章股指期货三、实证案例,第56页,第五章股指期货三、实证案例,操作介绍由于自欧债危机和“国十条”双难发生后，国内股市跌势未止，因此套期保值将一直进行，将股指期货空单一直持有到2010年6月25日，最终得到综合的套期保值效果见下表（保证金率20%）。,第57页,第五章股指期货三、实证案例,第58页,第五章股指期货三、实证案例,操作介绍由于自欧债危机和“国十条”双难发生后，国内股市跌势未止，因此套期保值将一直进行，将股指期货空单一直持有到2010年6月25日，最终得到综合的套期保值效果见下表（保证金率20%）。,第59页,第五章股指期货三、实证案例,套期保值结果分析从套保结果可以看出，无论是综合指数还是个股，在一波下跌行情中进行适当的套期保值操作，可以使资产价值得到较好的保护。但由于前文所论述的综合指数与个股的差异，其套期保值的效果也是不尽相同。对于综合指数，无套保情况下资产缩水至原来的83.3%，套保情况下，资产增至原来的103.4%，不仅总资金没有缩水还小有盈利。而对于个股，无套保情况下资产缩水至原来的70.72%，套保情况下，资产缩水至原来的87.32%。虽然有较小幅度的亏损，但仍比不进行套期保值的亏损程度小，可见套期保值还是起到了一定的积极作用。,第60页,第五章股指期货三、实证案例,综合评价对于此类值偏大、与沪深300指数相关性略差、方差稍大的个股，仍然可以套期保值操作，但其发挥的作用也要相应的打一些折扣。在这样的情况下，如果单纯运用股指期货进行套期保值，并不能十分有效规避风险。对于与实业相关的个股，可以考虑搭配相关的商品期货进行套期保值，最大程度的避免风险。,第61页,第五章股指期货课后练习,一位基金经理持有价值5000万美元、=0.87的股票组合。考虑未来两个月的市场变动，该经理打算利用三个月期的S&P500指数期货对冲风险。当前指数水平为1250，每张合约的交割规模为指数乘以$250。无风险利率为每年6%、股息率为每年3%。当前，3个月期货价格为1259。1）为了完全对冲未来2个月的所有市场变动风险，基金经理应该持有那种期货头寸？2）当未来2个月的市场指数水平分别为1000、1100、1200、1300、1400时，请计算以上基金经理的套期保值策略对该基金经理的投资回报率的影响。假定当前的1个月期期货的价格比指数水平高0.25%。,课后练习,第六章利率期货Chapter6InterestRateFutures,NEXT,
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