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第三篇投资分析篇,第十章证券投资收益与风险第十一章证券内在价值分析第十二章证券投资的基本分析第十三章证券投资的技术分析第十四章现代证券投资组合理论与业绩评价,内容提要,第十章证券投资收益与风险,第一节证券投资收益第二节证券投资风险第三节投资收益与风险,内容提要,第一节证券投资收益,一、投资收益的概念及计量方法（一）投资收益的概念（二）投资收益的计量方法1.单一证券预期收益率2.证券组合的预期收益率,例：假定投资人要在ABC三种资产中选择一种或两种资产进行投资。估计第二年每种资产的收益率可能有4种结果，每一个估计的结果都有一个确定的概率与之对应，如表所示。,解：计算得到A、B、C资产的期望收益率为：,证券组合的预期收益率相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均值，权数为各资产价值在资产组合总价值中所占的比重；计算公式：,例：某投资者选择A、B、C三种证券组合进行投资，证券A的投资额为总投资额的30%，预期收益率为10%；证券B的投资比例为40%，预期收益率为20%；证券C的预期收益率为15%，则该投资组合的预期收益为：,例：某投资者选择两种证券进行组合投资，各占投资总额的一半，证券A的预期收益率为16%；证券B的预期收益率为24%；则该投资组合的预期收益为：,二、股票的投资收益（一）股票投资收益的来源1.股利收入股息红利2.资本利得,（二）股票收益指标1.股利收益率股利收益率=现金股利/买入价例：某投资者以15元一股的价格买入A公司股票，持有一年分得现金股息2元，则：股利收益率=(2/15)*100%=13.33%,例：某投资者以15元一股的价格买入A公司股票，持有一年分得现金股息2元，在得到股息后，该投资者立即将持有的股票以每股20元的价格抛出，则：股利收益率=(2/15)*100%=13.33%,（二）股票收益指标2.持有期收益率例：以10美元购买一股股票，一年后收到1美元现金股利，并以15美元卖出，则持有期收益率为：,（二）股票收益指标3.拆股后持有期收益率例：某投资者以15元价格购入A股票，持有一年分得现金股息2元，现按1:2比例拆股，拆股后A股票价格涨至18元每股，若投资者按市场价出售，拆股后的持有期收益率为：,三、债券的投资收益（一）债券投资的收益构成利息收入买卖差价利息再投资收益,（二）影响债券收益的因素内部因素债券票面利率、价格债券的期限、信用等级提前赎回条款、税收待遇、流动性外部因素基础利率市场利率通货膨胀,（三）债券收益指标1.直接收益率当期收益率优点：易于解释和计算缺点：仅考虑利息收入，没有考虑资本利得,例：某投资者以900元的价格购买了面额为1000元、票面利率为8%、剩余期限为5年的债券，那么该投资者的当期收益率为：,(三)债券收益指标2.到期收益率(1)单利到期收益率:适用于一次还本付息债券,例：某投资者按1000元的价格购买了年利息收入为80元的债券，并持有2年后以1060元的价格卖出，那么该投资者的持有期收益率为：,例：某投资者按870元的价格购买了一次还本付息的债券，并持有2年后以990元的价格卖出，那么该投资者的持有期收益率为：,(2)复利到期收益率,例：一种AAA级公司债券(10年期)当前的市场价格为800美元，到期时可以获得100美元的利息。如果它的面值是1000美元，那么它的到期收益率是多少？,(4)24,例：某投资者有意购买新的5年期息票率10%的政府债券(一年付息一次)。其面值为1000美元，这种债券当前的市场价格是875美元。如果这个投资者按现行价格买入债券并持有到期，那么其到期收益率是多少？,(4)25,票面利率、收益率、到期收益率的区别？,票面利率是指金融工具的利息与债券票面价值的比率。金融工具的票面利率主要受基准利率、发行者资信、偿还期限、利息计算方式和资本市场资金的供求状况等的影响。,收益率指当期收益率，即用债券的票面收益除以债券当时的市场价格所得的收益率。它与票面利率的不同之处在于，在计算比率时，前者的分母是债券面值，后者的分母是债券的现行市场价格。到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。,当投资者以票面价格买入金融工具并持有到期时，票面利率、收益率和到期收益率相等；当投资者以低于面值的价格购买金融工具并持有到期时，其票面利率低于收益率和到期收益率，而收益率高于到期收益率；当投资者以高于面值的价格购买金融工具并持有到期时，其票面利率高于收益率和到期收益率，而收益率低于到期收益率。,3.赎回收益率可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券；通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券；可赎回债券的约定赎回价格可以是发行价格、债券面值，也可以是某一指定价格或是与不同赎回时间对应的一组赎回价格。需计算赎回收益率,赎回收益率：,例：某债券的票面价值为1000元，息票利率为5%，期限为4年，现以950元的发行价向社会公开发行，2年后债券发行人以1050元的价格赎回，则赎回收益率为：,*股票定价(P161)市盈率法市净率法现金流量折现法,例：某投资者年初预测某公司每年年末股息为0.5元，市场要求的折现率为10%，那么年初该公司股票的投资价值为多少？,例：某公司年初预测每股收益为0.8元，目前市场能接受的该公司所在行业的平均市盈率为20，那么该公司股票的内在投资价值为多少？,例：某公司为今年刚在创业板上市的高科技公司，每股净资产高达6元。由于投资者对高科技公司寄予厚望，能接受高达15倍的净资产倍率，则该公司股票的内在价值为多少?,例：某公司发行1000万优先股，该优先股每年股息2元，市场要求的折现率为10%，则该公司每一股优先股的投资价值为多少？,第二节证券投资风险,一、投资风险的含义(一)系统风险1.宏观经济风险2.通货膨胀风险（购买力风险）3.市场风险4.利率风险5.汇率风险,（二）非系统风险1.财务风险（融资风险、筹资风险）2.经营风险（营业风险）3.信用风险（违约风险）,系统风险与非系统风险图示,*道德风险信息不对称逆向选择事前信息不对称道德风险事后信息不对称,二、风险的度量（一）单一证券风险的度量（二）证券组合风险的度量（三）系统风险的度量,如果将风险定义为未来结果的不确定性，那么，投资风险就可定义为：各种未来投资收益率与期望收益率的偏离度。设r为投资收益率，为期望收益率，并用标准差表示收益率与期望收益率的偏离度，则：,投资收益率：,期望收益率：,度量风险的标准差：,C表示投资的资产收入，如利息、股息等等；P1-P0表示资本收入，即资本市价涨跌所带来的收入。,证券组合风险公式：,表示组合的风险度，下标j表示第j种资产，表示第j种资产收益率和第i种资产收益率之间的相关系数。,投资分散化与风险,1.投资分散化可以降低风险,这是极其古老的经验总结。2.通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于“系统”原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。3.对于系统风险，投资分散化无能为力。,有效资产组合,风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。资产组合理论：在相同的风险度上，可能存在很多组合，其中只有一个收益率最高，是有效组合；其它的则是无效组合。正确的理念应该是：在同等的风险下应取得最高收益。,有效资产组合,资产组合的曲线与效益边界：,选择n种资产进行投资，对它们的任何一种组合都可以形成特定的“组合风险”与“组合收益”。图中，落在BAC区间内的任何一点代表在n种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系。其中，只有组合风险与组合收益的交点落在A-C线段上的组合才是有效组合。A-C线段为“效益边界线”。,第十一章证券内在价值分析,第一节股票内在价值分析第二节债券内在价值分析第三节投资基金内在价值分析第四节其他投资工具的投资价值分析,内容提要,第一节股票内在价值分析,一、贴现现金流估价法（一）贴现现金流基本模型（无限期持有）（二）零增长模型（三）不变增长模型（四）可变增长模型（五）有限期持有股价评估模型,*普通股和优先股股票价值评估优先股：相当于永久性债券普通股：确定未来的现金股票分红,二、市盈率估价法（一）市盈率的概念（二）市盈率估价法选择有基本相同盈利能力和增长潜力的同行业上市公司的市盈率，经适当调整后作为计算依据,第二节债券内在价值分析,一、债券的内在价值评估（一）假设条件（二）债券内在价值评估模型1.一年付息一次附息债券的估价公式2.半年付息一次附息债券的估价公式3.一次还本付息债券的定价模型4.贴现债券,二、债券的定价原理1.如果一种债券的市场价格上涨，则其到期收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，则其到期收益率必然提高。2.如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则价格折扣或升水会随着到期日的接近而减少，或说其价格日益接近面值。,3.如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，则其价格折扣或升水会随着债券期限的缩短而以一个不断增加的比率减少。4.债券收益率的下降会引起债券价格的上升，且上升幅度要超过债券收益率以相同幅度上升时所引起的债券价格下跌的幅度。,5.如果债券的息票利率越高，则因其收益率变动而引起的债券价格变动的百分比就会越小。,第三节投资基金内在价值分析,一、封闭式基金的价格决定二、开放式基金的价格决定三、投资基金的资产估值（一）基金资产净值（二）基金资产的估值,第十二章证券投资的基本分析,第一节证券投资的宏观因素分析第二节证券投资的行业因素分析第三节证券投资的公司因素分析,内容提要,第一节证券投资的宏观因素分析,一、宏观经济分析（一）GDP增长、经济周期和就业情况（二）通货膨胀或物价水平（三）利率水平（四）汇率水平（五）宏观经济政策1.货币政策2.财政政策3.对经济政策的总体把握二、国内国际政治因素,第二节证券投资的行业因素分析,一、行业分析目的二、行业竞争程度分析1.完全竞争的市场2.不完全竞争或垄断竞争3.寡头垄断市场4.完全垄断市场,三、行业对经济周期的敏感度（一）增长型行业（二）周期型行业（三）防守型行业,四、行业的生命周期（一）初创期（二）成长期（三）成熟期（四）衰退期,五、影响行业兴衰的因素（一）技术进步（二）产业政策（三）生活习惯的改变（四）相关行业变动因素,六、投资选择1.顺应趋势，选择潜力股2.对处于不同阶段产业的投资选择3.正确理解国家的行业政策，把握投资机会,第三节证券投资的公司因素分析,一、影响公司股价变动的内部因素1.盈利能力2.股利派发政策3.资产账面价值4.股份变动5.领导变动6.公司的竞争能力7.管理人员的素质和管理才能,二、公司财务状况分析（一）财务报表1.资产负债表2.利润表3.现金流量表,（二）财务报表分析财务比率可分为以下五类：1.公司偿债能力分析（1）短期偿债能力分析（2）长期偿债能力分析（3）偿债能力保障程度分析2.资本结构分析3.公司营运能力分析4.公司盈利能力分析,第十四章现代证券投资组合理论与业绩评价,第一节有效市场假说第二节现代证券投资组合理论第三节资本资产定价模型第四节证券投资组合管理的策略与操作第五节投资组合管理业绩评价,内容提要,第一节有效市场假说,一、有效市场假说,二、有效市场的分类1.弱有效率市场2.次强有效率市场3.强有效率市场三、有效市场理论对投资管理的启示,第二节现代证券投资组合理论,一、现代投资组合管理理论的形成与发展（一）现代投资组合管理理论的形成（二）现代投资组合理论的发展,二、资产组合理论（一）有效边界1.两个证券投资组合的可行区域与有效边界2.多个投资组合的可行区域与有效边界（二）最优投资组合的选择（三）资产组合中资产数量与资产组合风险的关系,第三节资本资产定价模型,一、假设条件二、资本市场线（一）无风险借贷对有效边界的影响（二）市场分离定理与投资者选择（三）市场组合（四）资本市场线方程三、证券市场线,资产定价模型要解决什么问题,1.资产定价模型要解决什么问题?寻找适当的贴现率，并从而确定资产的价值。2.资产定价模型主要是资本资产定价模型CAPM；后来有多要素模型和套利定价模型之类的发展。了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。,资本市场理论,1.引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。一种无风险资产国债；一组风险资产股票组合（股票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合）；这样的风险资产组合称之为市场组合。,资本市场理论,2.用F和M分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于F+M。,资产组合的风险：,资产组合的收益：,r期望收益率w比重,f=0，从而相关系数f,m=0,资本市场理论,3.资本市场线(CML)：,斜率：（rmrf）/m,资本市场理论,4.资本市场线的论证以三个基本假设为前提：假设资本市场是完善的市场，所有的投资人都是市场价格的接受者而非操纵者；不存在交易成本以及干扰资金供求的障碍；存在一种无风险资产，可以允许投资者投资或借贷。,资本市场理论,5.资本市场线的代数式：,公式右边分为两部分：用无风险利率表示投资的机会成本补偿；投资的风险溢价资产组合的期望收益率即可依据这个公式计算。,资本资产定价模型,1.由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；但“定价”需要解决的是某中特定资产的定价问题。2.在资本市场线公式的基础上，只要确定持有该资产后，对整个资产组合风险的影响程度，就可以求得单个资产的期望收益率。,资本资产定价模型,3.单个资产对整个市场组合风险的影响用系数表示。这一系数相当于资产i与市场组合（资产i包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比：,i即代表第i种资产的市场风险溢价系数。,资本资产定价模型,4.单个资产的期望收益率就可以表示为：,即为：资本资产定价模型。从这个模型可以知道：1)无风险资产的系数为零，即f=0；2)市场组合的系数为1，即m=1。,资本资产定价模型,5.特定资产风险与预期收益率的关系，可以用证券市场线SML表示：,资本资产定价模型,这就基本解决了通过资产定价模型寻找与资产风险匹配的贴现率的问题：只要给定特定资产的系数，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得出该资产的期望收益率。用这个期望收益率作为评价该资产价值的贴现率，对预期现金流进行贴现，就可以完成用现金流贴现法评价资产价值的过程。,第四节证券投资组合管理的策略与操作,一、证券投资组合管理策略1.收入型策略2.增长型策略3.收入增长混合型策略,二、证券投资组合管理操作,第五节投资组合管理业绩评价,一、夏普业绩指数二、特雷诺业绩指数三、詹森业绩指数四、业绩评估应注意的问题,最佳资产组合,1.效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投资收益的理性投资人所应选择的资产组合为一个区间AC线段，而不是某个确定的点。2.具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于不同的投资人来说，是否“最好”，取决于他对风险的承受能力。,第十三章证券投资的技术分析,第一节技术分析概述第二节技术分析理论第三节技术分析指标第四节中国证券交易所实时行情技术分析指标,内容提要,第一节技术分析概述,第一条假设是进行技术分析的基础。第二条假设是进行技术分析最根本、最核心的因素。第三条假设是从人的心理因素方面考虑的。技术分析要素是：价、量、时、空。,第二节技术分析理论,一、道氏理论（一）长期趋势分析1.上升趋势。它通常包括三个阶段2.下跌趋势。它通常也包括三个阶段（二）证券市场的中期趋势分析（三）证券市场短期趋势分析,二、K线理论（一）K线的含义（二）K线的主要形状（三）K线的应用（四）应用K线组合应注意的问题,三、切线理论（一）趋势线1.趋势的定义2.趋势的方向,（二）支撑线和压力线1.支撑线和压力线的含义2.支撑线和压力线的作用3.支撑线和压力线的相互转化4.支撑线和压力线的确认和修正,四、形态理论（一）反转突破形态1.双重顶和双重底2.头肩顶和头肩底形态3.三重顶（底）形态4.圆弧形态5.V型,（二）整理形态1.三角形（1）对称三角形（2）上升三角形（3）下降三角形2.矩形3.旗形和楔形（1）旗形（2）楔形,五、波浪理论（一）波浪理论的主要原理（二）波浪理论的形态分析（三）浪的合并与浪的细分,第三节技术分析指标,一、移动平均线短线及中线指标1.移动平均线的基本含义（1）助涨作用（2）助跌作用2.证券买卖时机的选择（1）四大买入信号（2）四大卖出信号3.均线的组合分析,第三节技术分析指标,二、平滑异同移动平均线中长线指标（一）设计原理（二）应用法则三、相对强弱指数多空力量的强弱指标（一）相对强弱指数的基本含义（二）应用法则,四、威廉指数测量超买、超卖情况的指标（一）计算公式（二）应用法则五、随机指数反映价格走势的强弱和超买、超卖现象的指标（一）随机指数的基本含义（二）应用法则,第四节中国证交所实时行情技术分析指标,1.委比2.委差3.现手4.内盘和外盘,5.量比6.均价7.换手率8.上证领先指标中白线和黄线的含义9.红色及绿色柱状线的含义,
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