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第9章行为金融学,股票价格与价值的偏离,按照标准的金融理论，股票价格的波动是建立在股票内在价值基础上的。然而，令人吃惊的是，股票价格长期偏离基础价值，并且呈现剧烈波动的态势。下图描述了美国证券市场指数从1925年开始的时间线，表明了股票价格的长期历史增长率，虚线代表基础价值，实线代表股票的实际价格。,什么是行为金融学,行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。,行为金融学与传统经济学,行为金融学的研究思想相对于传统经济学是一种逆向的逻辑。传统经济学理论是首先创造理想然后逐步走向现实，其关注的重心是在理想状况下应该发生什么；行为金融学所研究的是市场参与者表现出的真实情况是什么样的，以及从市场参与者所表现出的特性来解释一些金融现象。,行为金融学的发展,经验研究赢家输家效应：之前收益较低的股票未来收益较高；之前较高的股票未来收益较低。1月效应：1月份股票的平均涨幅要高于其它11个月周一效应：周一股票的平均跌幅要大于一周中的其它几天“春节效应”：春节过后沪深股票市场中大部分股票都会表现相对较好,行为金融学的发展,理论研究Kahneman和Tversky：期望理论Kahneman、Slovic和Tversky：认知偏差Shefrin和Statma：行为资产定价理论BAPMShefrin和Statma：行为组合理论BPT,代表人物：丹尼尔卡尼曼,2002年诺贝尔经济学奖,10月9日，瑞典皇家科学院决定将经济学奖项颁给美国普林斯顿大学的丹尼尔卡纳曼和美国乔治梅森大学的弗农史密斯。卡纳曼是因为把心理学研究和经济学研究结合在一起，特别是其在不确定状况下的决策制定有关的研究而得奖。史密斯是因为通过实验室试验进行经济方面的经验性分析，特别是对各种市场机制的研究而得奖。,有限理性,有限理性行为学认为，人们的行为富于目的性，但这种目的性具有一定的限度。人们的行为并不是完全理性的，而是有限理性的。考虑到我们有限的信息加工能力，我们总是试图采用把复杂问题简化的战略。启发法(heuristics)是凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略，也称之为经验法则或拇指法则（theruleofthumb）。,启发法偏差,1、代表性启发法实验：Linda，31岁，单身、坦率，活泼，她学的专业是哲学。当她还是个学生时，就非常关注歧视和社会公正的问题，并且参加过反核武的示威游行活动。问Linda更有可能是什么样的人？1、Linda是一个银行出纳员。2、Linda是一个崇尚女权主义的银行出纳员。,启发法偏差,1、代表性启发法结果：很多人都会选第二项。因为从对Linda描述更符合我们心目中女权主义者的形象（或者说代表了我们心目中女权主义者的形象。基本道理：两个独立的事件同时发生的概率不可能高于其中单个事件单独发生的概率。对事件描述得越详尽，就越容易让我们产生联想，进而导致我们误以为事件越容易发生。,启发法偏差,2、可得性启发法实验：请问K在英文单词里，是更常出现在第一个字母位置，还是第三个字母位置？更多的人认为是出现在第一个字母位置，实际上第三个字母位置是K的词是起首字母为K的词的三倍最易被想起的事件通常被认为最普遍。相应地，人们对他们不易记忆的事物则认为是不常发生的。,启发法偏差,3、锚定和调整启发法对于一件你不是很熟悉的商品，如果标价1000元，你愿意出多少钱买下来?同样的一件商品，如果标价600元，你愿意出多少钱买下来?顾客在还价时往往“锚定”在标出的价格之上。如果标出的价格较高，在还价时你就自然而然地给出了较高的价格。以较高的价格买下商品不说，还以为自己捡了一个大便宜。,心理因素的影响,1、过度自信投资人往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力,而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为过度自信（overconfidence）。,心理因素的影响,1、过度自信实验：随机地向司机提出这样一个问题：相对道路上的其它司机，你的驾驶技术是在平均水平之上、处于平均水平、还是在平均水平之下？结果：有65到80的人认为自己的驾驶技术高于平均水平。但我们当中只有一半的人有这个能力。所以大部分人对他们的驾驶技术过度自信。,心理因素的影响,2、损失规避人们面对同样数量的收益和损失时，损失会使他们产生更大的情绪波动。投资者盈利时，面对确定的收益和不确定的未来走势时，倾向于风险回避而做出获利了结的行为。当投资者出现亏损时，面对确定的损失和不确定的未来走势，倾向于风险寻求而继续持有股票。,心理因素的影响,2、损失规避实验1：在下面两种情况中任选其一：A肯定收益3000元；B有80的可能获得4000元，20%的可能什么也没有。多数人会选择A。,心理因素的影响,2、损失规避实验2：在下面两种情况中任选其一：A肯定损失3000元；B有80的可能损失4000元，20的可能一点也不损失。大多数人会选择B。,心理因素的影响,3、后悔规避指当人们做出错误的决策时对自己的行为感到痛苦。投资者会长期坚持持有表现不佳的股票，而不愿意卖出，因为一旦卖出，就等于承认自己的失败，从而寄希望于将来价格会上涨来扳平。另一方面投资者又会长期持有业绩表现好的股票。因为投资者担心，过早的卖出会失去将来价格上涨所带来的收益。,心理因素的影响,4、羊群效应指在信息不确定的环境中，行为受到其它投资者的影响并模仿他人的行为。投资者经常出现“跟风”、“跟庄”等行为。由于雇主不了解基金经理的能力，为避免投资失误造成的名誉风险和收入损失，基金经理有模仿其它基金的投资行为。,资产价格泡沫,1、荷兰郁金香狂热1630年前后，荷兰人培育了一些新奇的郁金香品种，王室贵族和达官贵人趋之若鹜，争相购买稀有的郁金香品种，郁金香的价格逐渐上升。在1636年10月之后，不仅稀有郁金香品种的价格被抬高，几乎所有郁金香的价格都飞涨起来。1637年2月初，市场出现了大量抛售，郁金香价格开始暴跌，市场陷入恐慌，郁金香市场全面崩溃。,资产价格泡沫,2、南海股票泡沫1711年，英国政府为了向南美洲进行贸易扩张，专门成立了一家“南海公司”。从1720年3月到9月，在短短的半年时间里，南海公司的股票价格一举从每股330英镑涨到了1050英镑。公司的真实业绩严重与人们预期背离。后来因为国会通过了反金融诈骗和投机法，内幕人士与政府官员大举抛售，南海公司股价一落千丈，南海泡沫破灭。,资产价格泡沫,3、近代股票市场价格泡沫黑色星期一：1987年，因为不断恶化的经济预期和中东局势的不断紧张，造就了华尔街的大崩溃，标准普尔指数下跌了20%。互联网泡沫：网络股的热潮兴起于95年，到99年网络原始股平均涨幅为230%，最终从2000年3月12日起，纳斯达克指数开始持续暴跌。到2001年4月4日，指数跌至1638.80点，较2000年的最高点跌去了2/3。,
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