未来三年银行股价值分析

未来三年银行股价值分析（修改乐观版）(2009-11-20 16:12:56)分类： 银行业系列老股民声明：这里是深度套牢者抱团取暖的地方。由于我本人的失误，致使很多老朋友进入深度套牢的尴尬。所以，从去年十一月份开始，我只对因我而套进去的人及在这里的老朋友们说，和他人一概没关系，我的思维仅限于此。老股民特别说明： 本人以及这里的老朋友们满仓持有、深度套牢于银行股。我的所有涂鸦纯属自娱自乐与寻求心理安慰的结果。老股民提醒：本博特点以价值投资为主题，没能力高抛低吸，也没能力把握波段，投资收益的对标只是指数的增长率，目标是长期战胜指数。所以，可能并不适合你。风险提示：请持有银行股或想买进银行股投资的朋友们注意我这个风险提示，具体请查阅拙作关于银行股投资风险问题（上、下） 2009-9-3 ，及挂在主页上的银行股卖出问题 2009-9-8 。老股民忠告：假如你不能忍受买进以后下跌 30% 的磨难，假如你没有持有一年以上的想法，那么请你别买入银行股！由于银行股盘大流通市值特别大，目前市场资金还没能力促使银行股快速价值回归，何况银行股还是大小非的重灾区。所以喜欢短线的人们买进请谨慎！假如你买进而赚了，那么你自个儿乐吧，不用给我钱或者说分享其快乐，因为是你自己的判断是你的功劳，和我没什么关系。假如不幸，你买进以后下跌了，你也只能自个儿负责；希望你不要为此而过来骂人，因为这将显示出你的不幸。09 级股民或新来的朋友： 请首先认真阅读上面的提示！谢谢！未来三年银行股价值分析（修改乐观版） 2009-11-18提要：假如没什么意外银行股，相对于大盘整体估值价值低估！相对于未来的成长性，价值低估！以 09 年为基础，整体银行业未来三年的年均增长将达到25% 以上。以 09 年为基础，以南京银行为代表的城商行未来三年的年均增长将达到 40% 以上。以 09 年为基础，以招商、民生为代表的股份制银行未来三年的年均增长将达到 30% 以上。深发展的高速增长证明了我以前的一个基础研究：银行业只要不破产清算，只要总资产继续增长， 就算是碰上一时的困难， 其未来的业绩还是会回到行业的平均利润，即随着总资产的增长而增长。随着公募基金的发展壮大，在未来的三年，银行股市场估值达到 30 倍市盈率是大概率事件。由于银行股盘子流通市值大，目前市场资金还没能力促使银行股快速价值回归，何况银行股还是大小非的重灾区， 银行股在未来的一两年将有可能继续相对低迷。在目前的市场，还有成长性比银行股更确定，市场估值更低的板块吗？钱太多，投资渠道太少，振荡走高是主基调。注：鉴于我是个乐观主义者，所以这是比较乐观的分析。希望你在参考具体数值的时候，从谨慎的角度出发，进行打九折处理。前言：年初，我搞了个银行股十年十倍作为自己的长期规划或者说分析，目前来看，市场的发展超过我的预期，银行股的价值回归也超过我的预期。时至年末，我想搞个银行股的中期分析， 也就是未来两三年的分析。 在银行股十年十倍 这个长期目标中， 我并没有考虑大盘或者说市场的涨涨跌跌， 就因为十年的市场无法判断其趋势高低。鉴于目前的市场情况，大盘进入牛市应该说已没什么悬念，只不过是慢牛与快牛乃至疯牛的区别 （我本人希望市场进入慢牛，慢慢来，这是我们利益最大化的最佳趋势）。所以，我就有必要进行一下中期目标或者说分析，也就是未来两三年、这一轮牛市的微观分析。呵呵，考虑到我国投资（投机）者的急功近利，考虑到那么多大小非想落袋为安，我估计这一轮牛市不太可能会疯， 那么就按照在未来的两三年以内结束这一轮牛市吧。假如能维持至 2012 年中牛市结束就已经非常理想了，不排除在 2011 年初就结束，说不定我还愿意再等待一轮牛市。一：上一轮牛市的整体概况博友价值集中投资 先生统计了市场始2004 年年末至 2009 年 11 月 18 日为止的一些市场数据，在这接近五年的时间段内，上证指数从 2004 年末的 1266 点到 07 年的 6124 年，再下跌至 08 年的 1664 年， 09 年 11 月 18 日为 3303 点这个中位区域。其他几个方面的表现为封闭式基金5.77 倍(两市平均 )深证 1004.75 倍深综指4.45倍中证 5004.41 倍中证 7004.26 倍中证 2004.13 倍中证 8003.74 倍沪深 3003.63 倍中证 1003.56 倍上证 503.09 倍上证指数2.61倍浦发银行8.25倍民生银行6.67倍招商银行5.76倍深发展5.60倍华夏银行3.89倍老股民13.50 倍王亚伟10.12 倍（华夏大盘基金）祝贺一下 ! 选对银行股，没有老股民的本领也能跑赢大盘从上面这个 价值集中投资 先生统计的数据看，投资于银行股还是超越了指数类投资及基金投资的。 而且，在这里需要指出的是， 目前银行股的市场估值水平与 04 年末的水平差不多，但整体市场或者说指数的水平却超过 04年末水平的。因为当时的情况其银行股并不相对于大盘低估太多， 但目前的银行股估值水平却低估了不少。我相信，这以上收益的平均数已经超越市场参与者的平均数，我估计，对于整体市场参与者来说， 大概也就是 10%的部分可以达到或者说超越这个收益率吧。在此我感谢 价值集中投资 先生统计！以上的统计数据可以得出两个结论或者说证明：一是投资于银行股是稳健型投资者不错的选择。二是对于大多数投资者投资于封闭式基金也是很不错的选择。二：上一轮加息周期银行业经营效果附表十三：银行业利润总额增长率排序2005 年2008 年08 年增长三年增长年均增长招商银行65.00267.5927.16%311.68%60.27%兴业银行35.45139.7028.05%294.11%57.96%浦发银行43.39153.0442.25%252.68%52.22%南京银行4.9717.4163.70%250.32%51.88%中信银行55.18177.4635.05%221.60%47.61%北京银行23.3169.4550.03%197.95%43.90%交通银行132.97358.1815.40%169.37%39.14%民生银行41.93104.8813.85%150.11%35.74%宁波银行6.5515.2328.53%132.63%32.50%工商银行628.761453.0026.22%131.09%32.21%建设银行553.641197.4018.77%116.28%29.32%华夏银行19.8940.074.86%101.42%26.29%深发展5.987.93-78.99%32.57%9.85%中国银行551.40862.51-4.12%56.42%16.08%合计平均21684864124.30%30.90%附表十三是我统计的上市银行业从05 年至 08 年末的业绩增长率，因为在8 年有个所得税改革，假如采用净利润的增长来判断就不太妥当，所以我就采用利润总额的增长来说明问题。银行业， 05 年的利差处于低谷， 06 年开始加息扩大实际利差， 目前的情况就符合 05 年末当时的环境。因为我个人判断，我们将在明年的下半年进入加息周期。在这个加息周期的三年之中， 招商银行的业绩增长最高， 累计增长为 312%，年均增长为 60.27%。剔除深发展与中国银行两个特例以后，华夏银行是增长率最低的一家，其累计增长 101%，年均增长也达到了 26.29%。上市银行业整体加权平均的累计增长是 124%，年均增长为 30.90%。且有一半的年均增长在 40%以上。以上的这个统计意味着在未来的加息周期中，整体银行业的经营业绩年均增长将不低于 30%。我的感觉告诉我，加息周期越长对于银行股越有利。由于欧美金融危机的影响，上一轮的加息周期仅维持了一年半左右。同时，假如有关方面实行适度紧缩的信贷政策，对于银行业来说也并不全是坏事，由于我国实体经济“资金饥渴症”的客观存在，在控制信贷扩张的态势下会提高利率，提高实际利差空间。当然，这是一把双刃剑，提高利率会增加企业成本，导致劣势企业经营困难，导致不良贷款的出现。至于说我国未来的宏观经济可能就不如 05 年以后三年的高速发展， 这个是有可能的。但是，我们也同时该考虑到这个事实， 整体银行业的拨备覆盖率已大大提高。也就是说， 过去三年的信用成本相对未来三年的信用成本要高得多， 在正常情况下，未来三年减值准备的压力大大减轻。还有一个需要说明的是， 在这个阶段中， 所有银行都有着股权融资的行为，在这里，我并没有考虑股权融资所带来的老股东摊薄效应。所以，实际上，老股东所拥有的权益并没有同步增长。一般来说，大概年均降低2%-3%就差不多了。当然，不可否认，在加息周期中，银行业是否扩大利差的根本性要素掌握在央行手中，虽然说在一轮加息周期中的银行业提高实际利差是大概率事件，但我们也不得不考虑到央行的利率政策向实体企业倾斜， 导致实际利差的并不扩大的结果。所以，就有了以下的统计附表十八：银行业利润总额增长率排序2005 年2008 年2009 年预测09 年增四年增长年均增长长深发展5.987.9363694.45%953.51%80.16%兴业银行35.45139.7016518.11%365.44%46.88%南京银行4.9717.412120.62%322.54%43.37%浦发银行43.39153.0418218.92%319.45%43.11%民生银行41.93104.8817566.86%317.36%42.93%中信银行55.18177.4620817.21%276.95%39.34%招商银行65.00267.59230-14.05%253.85%37.15%北京银行23.3169.45757.99%221.75%33.93%交通银行132.97358.183867.77%190.29%30.53%宁波银行6.5515.231818.19%174.81%28.75%工商银行628.761453.00172518.72%174.35%28.70%建设银行553.641197.40151026.11%172.74%28.51%华夏银行19.8940.074819.79%141.33%24.64%中国银行551.40862.51114032.17%106.75%19.91%合计平均216848645946174.21%28.68%附表十八中统计的是 2005 年利润总额与 2009 年毛估估利润总额，其毛估估原则是按照前三季度利润加第三季度利润确定。 然后计算这四年的累计增长与年均增长率。2009 年的实际利差同样处于低谷， 而且与 05 年的实际利差基本上差不多，所以，这个统计分析应该已经考虑了在未来加息周期中实际利差并不扩大的因素。统计结果显示，上市银行业这四年的累计增长174%，年均增长为 28.68%。在这里，剔除了深发展以后，这四年增长率兴业银行为最高，其累计增长365%，年均增长 46.88%。在剔除了中国银行以后，还是华夏银行垫底，四年的累计增长 141%，年均增长 24.64%。基本上也接近 25%。在 14 家上市银行中，年均增长低于 28%的有 2 家，占 14%；高于 30%的有 12 家，占 86%。年份应博友提议，再加上个股份制银行的历史数据统计附表六：浦发、民生、招商、兴业、中信银行利润一览表浦发利润民生利润招商利润兴业利润中信利润五家合并1999 年11.772.4515.214.5411.3945.362000年12.315.5916.755.3214.5254.492001年14.419.0020.546.9915.7366.672002年18.6712.1925.706.9122.3585.822003年23.4419.4134.4514.2724.53116.102004年31.0328.6550.1215.9639.70165.462005年43.3942.8565.0035.4555.18241.872006年60.3752.37103.9750.4668.39335.572007年107.5892.12210.43109.10131.40650.642008年153.04104.88267.59139.70177.46842.672009预测182.00175.00230.00165.00208.00960.00累计增长1446%7034%1412%3536%1726%2016%年均增长31.50%53.23%31.2143.24%33.71%35.69%附表六统计的是 1999 年至 2009 年的区间数据，这是一个从业绩低谷到低谷的周期，是一轮完整周期的经营结果。统计显示，民生银行的增长率最高，在这十年中累计增长7034%，年均增长 53.23%。但是，由于当时的民生规模最小，所以就并不具备代表性。在这里，招商的增长率最低，年均增长为 31.21%。这五家银行的加权平均累计增长 2016%，年均增长 35.69%。在这长达十年的时间段内没一家年均增长低于 30%的。结论：假如没什么意外以 09 年为基础，整体银行业未来三年的年均增长将达到 25% 以上。以 09 年为基础，以南京银行为代表的城商行未来三年的年均增长将达到40% 以上。以 09 年为基础，以招商、民生为代表的股份制银行未来三年的年均增长将达到 30% 以上。三，目前市场整体估值与银行股市场估值附表一：沪深市场估值2009 年 11 月 18日项目家数净利润净资产总股本总市值市净率市盈率（亿元）（亿股）（亿元）（倍）（倍）上海 A股49638034386099831434413.2728.29深圳 A股48691294082471419544.4634.49沪深合并982471553267124541853953.4829.49银行股143386234719800644392.7514.27注：在附表一统计中我剔除了亏损股、微利股（市盈率超过 100 倍），银行股拿出来单独计算，没考虑 H 股、 B 股的价格因素，就按照总股本与 A 股价格，采用加权平均法， 并按照今年前三季度净利润 /3*4 处理计算， 所以会与上交所、深交所公布的数据有所出入。深圳 A 股包括中小板，不包括创业板。统计显示上海 A 股 496 家，加权平均市盈率28.29 倍。深圳 A 股 486 家，加权平均市盈率34.49 倍。沪深合并 982 家，加权平均市盈率29.49 倍。银行股 14 家，加权平均市盈率14.27 倍。统计结果显示，银行股整体市场估值太低了，只有上海市场平均市盈率的50.44%，仅有深圳市场平均市盈率的 41.37%。目前来看，银行股的相对低估达到了登峰造极的地步， 处于历史最低点， 这主要源于投资资金的不足。 何况银行业是百业之首，属于“春江水暖鸭先知”的行业，银行业未来两三年的成长性不会低于大盘整体。未来的两三年，随着大盘的进一步上升，随着新增资金的不断介入，随着基金募集资金的大量净申购，随着银行股大小非的逐渐落袋为安（提高平均成本），这个银行股过分低估的现象会逐步消除，但需要时间。等于我们来说需要耐心，耐心的等待着银行股价值回归。结论：相对于大盘平均估值，银行股价值低估！四：市场环境就目前的市场整体估值来说，目前的股市处于历史的中位区域，考虑到未来两三年宏观经济的健康发展， 大部分股票已高估， 一部分股票物有所值， 少部分大盘股、高增长股及银行股属于低估区域。由于我国没有做空机制，人心思涨是主基调，一年一度的吃喝行情是需要的。鉴于国际环境，管理层亦希望稳健上涨，逐渐提高资本市场容量，以提高直接融资比例， 降低居民存款压力； 促进实施有进有退的产业政策； 对于市场或有可能的疯狂，管理层容忍度有所提高。综合各方面因素乐观分析， 我个人认为明年的上证指数将以 3700 点为中轴线，以 3000 点为底部区域，以 4500 点为高位区域，不排除摸高 5000 点以上可能性。就目前的短期来说，跨年度行情将难以避免。结论：钱太多，投资渠道太少，振荡走高是主基调。附件： 2009 年 11 月 18 日收盘价与市盈率附表二：银行股市盈率一览表公司名称收盘价净利润净资产总股本总市值市净率市盈率建设银行6.3486153702337148162.7612.90中国银行4.3862152432538111182.1213.44工商银行5.5799965093340186052.8613.97民生银行8.4810290122619202.1314.12交通银行9.25230157449045322.8814.80浦发银行23.981036518821173.2515.43兴业银行41.35965585020683.7016.20深发展25.8136191318024.2016.53华夏银行12.0326291506002.0617.04中信银行6.88114103439026852.6017.68北京银行19.27443646212003.2920.49招商银行18.8213187519135984.1120.64南京银行18.6812119183432.8921.02宁波银行14.341194253593.8224.37注：民生银行已按照香港股权融资以后的总股本摊薄处理。从上表统计中可以看见，民生银行不管是市盈率还是市净率，都进入最低市场估值序列。结论：相对于未来的成长性，银行股价值低估！关于 2010 年，我们的口号是：南京民生齐兴业！附件：理想状态下的民生银行未来业绩分析存贷利差法毛估估提示：鉴于我是个乐观主义者，所以这是比较乐观的分析。希望你在参考具体数值的时候，从谨慎的角度出发，进行打九折处理。提要按照存贷利差法毛估估预测， 民生银行 2009 年实现净利润 134 亿元或同比增长 70%， 2010 年实现净利润 172 亿元或同比增长 27.79%，2011 年实现净利润 242 亿元或同比增长 40.83%，2012 年预测实现净利润 320 亿元或同比增长32.28%。未来四年累计增长306%，年均增长 41.95%。在香港股权融资摊薄以后，民生银行未来四年（ 2009 年， 10 年， 11 年， 12 年）的每股净利润 0.594 元、 0.759 元与 1.069 元及 1.414 元。相对应今天的收盘价（ 8.54 元），其未来四年的动态市盈率为 14.38 倍， 11.25 倍，7.99 倍， 6.04 倍；未来四年的动态市净率为 2.07 倍，1.78 倍，1.48倍， 1.21 倍。考虑到民生银行 09 年的业绩增长率太高， 不排除管理层在今年进行利润平滑，降低今年增长率，提高未来两年的成长性。银行股市场估值低于其他行业，民生银行市场估值低于同行业。考虑到未来的加息，对于未来五年年均增长不低于 25%的民生银行来说，民生银行价值低估！值得持有！因接受了一些新的信息，所以我就以 10 月 23 日的分析为蓝本，作了某些必要的修改，也许更乐观了点儿。当然，这是个比较乐观的毛估估，也是比较大胆的毛估估， 所以我说是在理想状态下的毛估估。 但是，假如在明年的下半年进入加息周期，且加息并不向实体企业倾斜， 那么我的这个毛估估就会变得谨慎而不是乐观，也就是说，在正常的加息状态下， 民生银行未来四年的经营业绩有可能会超过这个毛估估。为了保护眼睛，为了懒惰，为了节省篇幅，对于目前以及未来的宏观经济，对于民生银行的整体状态我就不进行怎么怎么的分析了，反正以前也说的够多了，还是就直奔主题吧。考虑到民生银行利息净收入的主要来源是贷款利差，其其他的资金业务基本上没什么利息净收入。 所以，对于民生银行， 我采用相对简单的存贷利差法毛估估利息净收入。一，预测市场环境基础1，国民经济健康发展， GDP增长 7%以上， CPI 上涨 3%左右。2，有关方面不实施利率市场化竞争措施。3，有关方面不实施向实体企业倾斜的利率政策。4，管理层不出现重大变动，不出现重大投资失误行为。注：以上四条是本预测的关键性基础，任一条件发生变化，该预测结果就不能成立。同时，对于我们持有银行股的朋友们来说，以上除第一条需另外判断以外，任一条件的出现就应该考虑卖出！二，预测经营数据基础1，采用存贷利差法计算利息净收入。存贷利差 =利息净收入 / 日均贷款余额。2，考虑到民生的非息收入还没有形成稳定的渠道，预测非息净收入增长基本上同步于贷款增长率。3，预测业务管理费用增长基本上同步于贷款增长幅度，费用收入比基本持平、略有下降。4，减值拨备金计提不低于新增贷款额的1%，预测按 1.5%计提。5，新增贷款年增长30%。6，选择今年第三季度存贷利差为基准点（毛估估3.88%），考虑到 2010年募集资本的增加（约产生 10 个多亿的利息收入），2010 年的存贷利差为 4.10%，提高 22 个基点。 2011 年的存贷利差为 4.20%，提高 10 个基点。 2012 年存贷利差为 4.30%，再提高 10 个基点。7，仅考虑明年 0.54%以内的加息幅度。8，资产质量正常，新增贷款不良贷款生成率1%左右，不超过 2%。附表：民生银行未来四年毛估估民生银行2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年10 年增长11 年增长12 年增净资产54793310881306159416.49%19.94%21.总资产105441450019000250003000031.03%31.58%20.贷款总额6584940012300160001920030.85%30.08%20.日均余额5912820011000143001720034.15%30.00%20.贷款利差率5.14%3.86%4.10%4.20%4.30%6.22%2.34%2.利息净收入303.80316.27451.00600.00740.0042.60%33.04%23.非息净收入44.6149.6265.0085.00105.0031.00%30.77%23.其他收入1.7652.072.003.004.00-96.16%50.00%33.主营收入350.17417.96518.00688.00849.0023.94%32.82%23.业务管理费149.01168.25210.00263.00315.0024.81%25.24%19.减值拨备金65.1839.8344.0056.0050.0010.47%27.27%-10.利润总额104.88177.31229.15322.71426.8829.24%40.83%32.净利润78.85134.49171.86242.03320.1627.79%40.83%32.总股本188.23226.43226.43226.43226.43每股净利润0.4190.5940.7591.0691.414每股净资产2.9054.1204.8045.7667.038价值投资区7.0010.0013.0019.0025.00动态市盈率16.7116.8417.1317.7817.68动态市净率2.412.432.713.303.55市价总值13182264294443025661目前收盘价8.548.548.548.54动态市盈率14.3811.257.996.04动态市净率2.071.781.481.21注：价值投资区显示的是股票价格，在这个价格以内为值得买进、持有的投资区域。假如在未来的三年，市场估值超过25 倍以上市盈率则为卖出区域，投机性买进除外。三，该预测可行性分析1，新增贷款分析。今年的信贷总量大概在 40 万亿左右，按照 4 万亿投资的后续需求，明年的新增贷款约在 8 万亿左右或 20%左右，考虑到属于中小银行的民生，考虑到民生香港股权融资的超预期 （发行后核心资本充足率年末将达到9%以上），其新增贷款适当的超过市场整体应该没问题。所以，我觉得未来两年30%的新增贷款是合理的，也是资本金新政可以承受的。2，按照民生目前的规划，据说明年的信贷增长将不低于09 年（ 09 年的信贷增长大概在 2800 亿元或 43%），那么 2010 年的信贷增长 30%就没什么问题。按照目前的规划，在未来的三年，针对“商贷通”贷款将达到3000 亿元。民生银行（中小企业金融事业部）计划到2011 年中小企业（总资产不超过2 亿元）贷款达到 2000 亿元，未来三年全行中小企业贷款的年均复合增长率不低于200%。目前来说， 我看好这两个方面， 这两个方面的新增贷款将达到5000 亿元。其他传统贷款方面的增长每年增长15%应该没问题吧。3，民生高层私下透露， 2011 年的总资产达到 21000 亿元，按三季度数据，未来两年的年均增长为 22.47%，基本上也符合这个增长率。 2011 年的净利润将达到 200-250 亿元，我这里预测是 242 亿元，基本上在这个框架以内。4，考虑到目前民生利率下浮的贷款比重仍在 60%以上，考虑到民生对于 “商贷通”及中小企业贷款的重视，这个微幅上升的存贷利差应该没问题。5，考虑到未来宏观经济的健康发展， 这个不良贷款生成率不超过 2%应该没问题。预测新增贷款的坏帐拔备计提 1.5%应该差不多够了的。6，对于此预测，我唯一心中没底的是民生的成本管理，怕管理费超标。但我想，在实现了事业部改革以后的民生，总不至于反而提高成本收入比吧。7，2012 年以后的发展将再一次受到资本金新政的约束，或降低发展速度，或股权融资补充资本金。四，或有事项分析随着宏观经济的健康发展，未来将进入加息时代，我们该密切注意加息的结构性调整，有可能提高利差，有可能缩小利差。相对来说，存贷利差的波动对于经营业绩的影响最大。五，结论银行股市场估值低于其他行业，民生银行市场估值低于同行业。考虑到未来的加息，对于未来五年年均增长不低于 25%的民生银行来说，民生银行价值低估！值得持有！其实，考虑到南京银行未来更高的成长性，从未来的三年五年来看，应该说南京银行更低估。又：按照目前的趋势，一般来说，民生在明年将脱离价值低估区域，进入价格合理区域，甚至出现泡沫或者说透支未来。目前计划：假如明年的民生银行达到15 元以上，将准备战术性卖出做差价。按照我的系统计算，南京银行目前可容忍的价值为元。